1.国家鼓励社会办医态度不变。非公医疗一直定位为公立医院的有益补充，共同扩大医疗资源供给。鼓励社会办医在每年国务院深化医药卫生体制重点工作任务中都有所体现，在其他各级别文件也有相关表述，语句调整也在正常范围内，经多方研究论证并无逻辑变化。医疗服务价格及医务人员薪酬改革趋势下，医疗服务劳务价值属性有望增强。 　　2.眼科一超多强格局清晰，共同享受行业高景气度，重点看各公司的α能力。市场担心眼科上市潮之后，各家借助并购基金，造成优质民营眼科服务供给增加，市场竞争加剧，我们认为，民营眼科相对公立医院市场份额仍然较小（民营占眼科市场比例约25%），优质民营眼科的专科服务供给，有利于民营医疗服务的品牌提升，部分城市民营眼科市场份额都已达到60%以上。我们认为目前眼科行业一超多强格局清晰，共同享受高景气度，各家有成长的充足空间，重点看各公司的α能力。 　　3.在单店模型跑通下，关注具备连锁扩张复制能力的标的。我们认为连锁扩张可以从两个方面分析，一是扩张战略，目标市场（一二线省会/下沉市场）+扩张载体（医院/视光中心）的组合与选择，二是复制能力，在爱尔眼科完成全国下沉布局（610家医院）、视光中心作为重要连锁布局载体的大背景下，一二线省会城市建店、视光门诊/中心成为各家连锁布局的关键词。 　　4.建议关注：爱尔眼科（龙头强者恒强，内生外延稳健增长，“1+8+N”战略推动新十年高质量发展）、普瑞眼科（全国复制性已验证+省会重点城市持续扩张，盈利门店稳增长+新开门店减亏回正推动）、何氏眼科（医生创业+视光&人才培养能力出众的辽宁眼科龙头，视光中心+省外扩张提供增长潜力）、朝聚眼科（区域优势明显，逐步往省外扩张，估值性价比高）等。 　　5.风险提示：医疗事故风险、医保控费风险、行业竞争加剧风险、并购基金风险、商誉减值风险

　　投资建议 　　近年来，国家连续发布多项政策支持社会力量进入医疗服务领域，眼科医疗服务作为连锁复制黄金赛道，发展速度更为迅猛，民营眼科专科医院数量从2010年的184家快速增长至2019年的890家。眼科赛道陆续涌现出爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、光正眼科、朝聚眼科、何氏眼科等优质上市公司，本文从财务指标、收入结构、区域分布、诊疗人次等维度进行横向对比，对民营眼科连锁公司竞争优势、未来潜能、面临的问题等方面展开探讨，希望可以从全局视角为广大投资者提供参考。 　　从财务角度比较，得益于国家积极政策支持及人口老龄化进程，眼科医疗服务企业扩张步伐持续提速，“一超多强”竞争格局形成。爱尔眼科在总资产、营收、利润体量上长期占据显著优势，逐步成为行业龙头企业，其他企业也多呈现稳定增长趋势，行业整体进入加速发展期，运行良好状态下净利率水平可达到16%左右。 　　从业务结构角度比较，2021年爱尔眼科在视光、屈光、白内障三大业务板块业务体量均处于领先，华厦眼科白内障业务收入达7.6亿元，显著高于其他公司。由于屈光、视光属于强消费属性自费项目，民营机构多以此作为差异化竞争的切入点和主要收入来源，而白内障占比近年来均呈现下降趋势。 　　从区域分布角度比较，受益于术式的发展，眼科服务易实现标准化推广，但是目前除爱尔眼科、普瑞眼科率先实现全国连锁网络覆盖外，其余公司多以单一地区为大本营向其他地区进行小范围辐射扩张，实现区域性网络覆盖，如华厦眼科华东地区营收占比超过73%、何氏眼科辽宁省内收入占比常年维持在98%左右。由于眼科市场潜力巨大，多家企业计划进行区域布局加密，并向全国扩张，扩大规模效应以享受赛道红利。 　　从诊疗量、客单价角度比较，受益于眼科医疗行业蓬勃发展，除2020年受疫情影响以外，各家公司诊疗患者人数均保持上升趋势，平均客单价的同样持续小幅抬升，华厦眼科2021年门诊客单价达到1571元，何氏眼科手术客单价达10233元。 　　从医院贡献集中度角度比较，随着眼科企业扩张步伐加快，区域性竞争加剧，除华夏眼科净利润来源高度集中于厦门眼科中心，其余公司集中度低，如爱尔眼科利润体量最大的长沙爱尔仅贡献7%净利润。 　　从医生资源角度比较，持续获医能力是医疗服务企业长期扩张的基石，近年医生人均创收及人均薪资均呈现上升趋势，医生资源成为各大眼科企业的核心竞争力，各企业通过校企合作、人才引进等方式开展人才争夺战。 　　行业观点 　　当前我国人均收入提升和老龄化程度加剧趋势高度确定，对于眼科医疗服务行业具有显著驱动作用。宏观背景下，政府持续支持社会办医与不断更新的国民眼健康发展规划相得益彰，从政策面进一步催化眼科医疗行业快速发展。眼科连锁医疗机构迎来上市潮，眼科医疗服务行业市场空间巨大，我们看好业务模式可复制性强、区域龙头地位稳固的眼科医疗服务机构，如爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科等。 　　风险提示 　　社会化办医政策环境变化的风险；异地扩张不及预期的风险；局部地区疫情反复，门诊量下降的风险；眼科人才流失或不足风险。

　　POE材料性能优异、应用广泛。聚烯烃弹性体（Polyolefin Elastomer，POE）是一种乙烯/α-烯烃两种单体的无规共聚物，技术上来看，POE的诞生和发展与茂金属催化剂和溶液聚合工艺的发展密不可分。由于具有高α-烯烃比例，且有特殊的两相结构，POE拥有良好的低温韧性、易于热塑加工、密度低、耐候性好等特点。广泛应用于聚烯烃材料增韧改性、发泡、胶粘剂等领域。近年来成为光伏胶膜领域的关键材料。 　　POE生产壁垒很高，目前全部被跨国公司垄断。目前POE的生产主要被陶氏化学、埃克森美孚、三井、沙比克/SK、LG化学等跨国公司所掌握。国内POE的工业化生产面临高碳α-烯烃供应、单活性中心茂金属催化剂的开发、以及溶液聚合技术突破三个技术和产业壁垒，目前暂无国内企业能够工业化生产。 　　供需矛盾进一步扩大，胶膜需求有望驱动POE需求快速增长。POE在光伏领域有体积电阻率低、水汽透过率低、耐老化性能好，电势诱导衰减小等优点，在光伏胶膜领域渗透率将进一步提高。从国内2017-2020年的POE需求情况来看，需求增速CAGR达到27.3%，2021-2022H1年进口增速放缓，但产品价格出现76%的涨幅，表明POE原料相关产品供应严重不足，供需结构失衡矛盾突出。受益于光伏领域需求增长和渗透率提升，预计到2025年有新增POE需求31-47万吨，届时国内POE需求有望突破百万吨。 　　国内多家企业工业化突破在即。国内包括万华化学、茂名石化、京博石化、斯尔邦、卫星化学、天津石化、浙江石化等企业或是已经在催化剂、聚合工艺方面开展多年工作并取得突破，或是依托中石化等在相关领域的传统积累，陆续完成了小试，并进入到中试阶段。数家企业千吨级的中试装置已建成或已经开建。并规划了工业化装置。预计最晚在2025年国产POE的工业化装置将建成投产。 　　投资建议：国内POE产业以及下游光伏胶膜产业将迎来一轮产业红利，相关领域可关注标的：万华化学、东方盛虹、卫星化学、荣盛石化。 　　风险提示：光伏行业需求增长不及预期、各企业POE产品开发不成功、POE产能过剩。

中心思想 合成生物学：多学科融合的创新引擎 合成生物学作为一门新兴的多学科交叉技术，正经历从技术发展初期到加速发展期的四个阶段，其核心在于通过工程学理念理性设计、改造或从头合成生物体系，实现“建物致知”。该领域融合了生物学、生物信息学、化学、计算机科学等多个学科，旨在通过DNA基因层面的设计，利用多组学方法生产各类目标产物。尽管目前全球尚未出现真正的合成生物学领军者，但其多环节高技术壁垒的特性，为国内企业通过产学研结合或自主研发实现“弯道超车”提供了巨大潜力。 政策、技术与资本共筑行业发展新高地 在政策、技术和资本的三重驱动下，合成生物学行业正迎来快速发展期。政策层面，其发展符合我国“双碳”目标，且作为创新型技术被列为国家生物科技发展的重点项目。技术层面，基因测序技术飞速进步，成本和时间大幅下降，国内使能技术和生产Know-how也日趋成熟。资本层面，大量资金涌入，尤其聚焦于医疗、食品饮料、生物体设计、自动化生产平台及能源应用开发等应用领域。预计到2024年，全球合成生物学市场规模将达到189亿美元，其中医疗健康领域占比约27%，食品饮料和农业领域增速最快，显示出巨大的市场潜力和商业价值。 主要内容 合成生物学：定义、核心技术与广阔应用前景 合成生物学内涵与关键技术要素 合成生物学被定义为在工程学思想指导下，对生物体系进行理性设计、改造或从头合成，是生物学的工程化体现，涉及生物学、生物信息学、化学、计算机科学等多个学科的交叉融合。 其核心技术主要包括：关键元件（DNA序列）的挖掘与合成、底盘细胞的优化（菌株选择与改造）、代谢途径/基因表达途径的构建与产物鉴定，以及产物的分离纯化与放大生产。整个过程与机器学习算法及生物数据库的完备程度紧密相关。 下游应用领域的多样性与侧重点 基于合成生物学原理和技术，公司可分为三类：开发使能技术（如DNA合成和测序）、制造DNA构件及集成系统（如软件服务），以及利用合成生物学平台生产所需产品。 应用领域广泛，涵盖医疗、农业、消费品、食品饮料、能源、工业等。不同领域关注点各异：传统化工能源和食品领域侧重降本增效，医药领域则更关注产物质量效果，如蛋白质的靶向性和成药性。报告列举了呋喃香豆素、虾青素、人参皂苷等天然产物，以及针对霍乱、疟疾、肿瘤等疾病的医学应用，还有丁醇、乙醇、脂肪酸等能源及工业化学品。 产品立项策略：需求、价格与工艺可行性 产品立项主要采取自下而上的方式，综合考虑市场需求、价格和工艺可行性。 市场需求： 寻找存量市场中天花板足够高的细分赛道，如可拓展至婴幼儿食品的食品添加剂，或碳中和背景下的环保材料。 价格： 关注能实现降本增效的传统领域产品（如部分氨基酸），以及角鲨烯、医药中间体等高附加值产品。 工艺可行性： 基于已知代谢途径的化合物，需找到相应功能酶并进行多次调试。 Follow+创新： 国内企业常跟随国际巨头产品线（如食品维生素），在获得现金流后拓展新项目，或在医药生物领域进行自主创新。 合成生物学核心技术：多学科交叉与关键突破 基因设计： 是底层技术，关键在于挖掘合成途径中的基因元件。蛋白质设计方法包括理性设计（需深入结构功能信息和计算资源）、定向进化（筛选速率低、变体数量庞大）和人工智能辅助设计（通过学习数据预测功能，减少实验）。 机器学习算法在蛋白质结构预测方面取得突破，如AlphaFold已能预测超2亿种蛋白质结构。功能预测通过收集序列、理化特性和结构信息构建模型。 菌株改造与选择： 底盘细胞因其遗传背景清晰、操作简便、生长快、易大规模培养等优势，成为生物制造的重要载体。 改造目的包括优化天然宿主代谢物生产（通过基因过表达、建立体外转运泵、增强辅酶因子、增加底物浓度、提高碳利用率、控制代谢因素、去除非必要基因、删除降解基因、消除负反馈机制、清除副产物等策略）、异源生物合成非天然代谢物（关注与原始宿主代谢通路的兼容性、优化途径）和异源蛋白质表达（侧重产量或质量，如酶的密码子优化、分泌信号设计，或药物蛋白的糖基化工程、二硫键形成工程）。 产物量产放大： 从实验室小试到中试再到量产放大是高壁垒过程，需要长时间的Know-how积累，涉及微生物密度控制、发酵条件控制和杂菌污染防治。 企业在立项之初需考虑全产业链规划，忽视后期产能放大可能导致项目失败。国内发酵技术成熟，有望在商业化验证上抢占先机。 合成生物学方法在生产成本上具有显著优势，如华恒生物的L-丙氨酸产品成本降低约50%，凯赛生物的生物基聚酰胺（PA56）相比化学合成PA66每吨成本节省约1.9万元。 合成生物学与传统技术的比较优势 合成生物学具有应用领域广泛、设计生产效率提升、产品质量优异、环保属性强、成本优势明显以及创造新需求等显著优势。 与天然提取法、化学合成法、生物酶法和生物发酵法相比，合成生物学在产量、成本、技术要求、工艺路线、产品质量、原材料来源和环境友好度等方面均表现出更强的竞争力。 合成生物学发展历程 报告将合成生物学发展分为四个阶段：2005年以前的技术发展初期（青蒿素前体合成）、2005-2011年的基础研究快速发展与工程化理念深入、2011-2015年的基因组编辑效率提升与应用拓展，以及2015年以后的“设计—构建—测试-学习”概念提出、多学科融合与资本加速入场的加速发展期。 行业发展驱动因素、市场规模及未来趋势 政策、技术与资本的协同驱动 政策端： 合成生物学发展符合我国“双碳”目标，其环保和成本优势使其成为替代传统技术路线的优选。作为创新型技术，它是我国未来生物科技发展的重点项目，多项国家及地方政策（如《“十四五”生物经济发展规划》、各地自贸区科技创新片区方案）均明确支持其发展。 技术端： 基因测序技术发展迅速，检测时间和单位成本显著下降，为合成生物学提供了丰富的“代码库”。基因合成原材料成本降低、基因编辑技术进步以及下游需求的提升，共同推动了行业发展。平台型使能技术的快速发展也为行业提供了坚实的技术支撑。 资本端： 资本市场加速入场，根据CB Insights数据，截至2020年8月，全球合成生物学领域共发生391起融资事件，2018年创下23亿美元的融资记录。投资主要集中在医疗、食品及饮料开发、生物体设计、自动化生产平台及能源应用开发等领域。基因组学是目前商业融资和学术成果最丰富的领域。 市场规模预测与增长潜力 根据CB Insights数据，2019年全球合成生物学市场规模达53亿美元，

　　今天我们要分析的是生长激素产业链。考虑到近期这个产业链遇到新的集采担忧，以及竞争格局可能发生潜在变化，我们再做一次近期情况的跟踪。 　　生长激素产业链，各环节包括： 　　上游——为重组人生长激素所需原辅料； 　　中游——研发生产商，代表公司有长春高新、安科生物、诺和诺德等； 　　下游——渠道商，包括医药分销商、医院终端等。 　　从产业链上的参与者近期的增长情况来看： 　　长春高新（吉林，长春）——2022Q1，收入为29.75亿元，同比增长30.4%；归母净利润为11.38亿元，同比增长30.16%。 　　安科生物（安徽，合肥）——2022Q1，收入为5.33亿元，同比增长10.01%；归母净利润为1.73亿元，同比增长37.67%。 　　看到这里，有几个值得思考的问题： 　　1）集采带来的影响，可能有多大？ 　　2）在这条产业链上，什么样的业务布局，才能在中长期更加具备竞争优势？ 　　首先，收入结构方面： 　　长春高新——以基因工程/生物类药品为收入主要来源，主要产品为注射用重组人生长激素（粉针剂）、重组人生长激素注射液（水针剂）、聚乙二醇重组人生长激素注射液（长效水针剂）等生长激素系列产品，以及辅助生殖、妇女健康、医疗器械、儿童营养品、创面愈合等领域产品。 　　安科生物——收入以基因工程药为主，包括人干扰素α2b“安达芬”、人生长激素“安苏萌”等。 　　2021年，基因工程药为12.38亿元，占比57.07%，外用贴膏占比23%。

　　微球市场少而美。目前，全球有10余种微球产品推出市场，各产品种类的玩家相对较少，竞争格局较优。根据火石创造，目前已有多个微球产品全球销额超过10亿美元，微球市场呈现少而美的特点。国内市场上，目前已有9款微球剂产品上市，涵盖了亮丙瑞林微球、利培酮微球、艾塞那肽微球、奥曲肽微球以及曲普瑞林微球。 　　我国微球市场需求广阔。由于具备延长药物效用时间、提高患者顺应性、优化治疗效果等特点，微球技术被广泛应用于长效缓释注射剂的开发应用。目前，国内已上市的五类微球制剂应用范围包括恶性肿瘤、糖尿病、心血管疾病、精神疾病等领域。我国慢性病患者群体壮大，药物需求广阔，有望推动具备明显优势的微球制剂在多种慢性疾病相关领域的市场规模增长。 　　我国微球市场持续增长，增速高于全球市场。根据IQVIA和火石创造，2017-2019年，全球微球制剂市场规模从72.26亿美元上升至78.56亿美元，期间复合增速约为4.27%。就中国而言，头豹研究院数据显示，2015-2019年，中国微球制剂行业市场规模从22.3亿元增加至47.4亿元，期间每年的同比增速均超过17%。由此判断，国内微球制剂市场规模的增长势能远超全球水平。头豹研究院预测，随着市面上多个原研药的专利过期，国内企业加紧微球产品研发布局，国产微球制剂有望迎来爆发期，预计2024年我国微球制剂行业市场规模将突破百亿元大关，预计增加至116.1亿元。 　　我国微球市场中，亮丙瑞林格局较好。亮丙瑞林微球在我国发展相对成熟，丽珠制药、北京博恩特、日本武田三足鼎立，国产份额高于进口。绿叶制药的利培酮微球目前已上市，逐步对进口利培酮形成替代。国内已批准上市的其余三个微球品类暂无国产产品，被进口品牌垄断相应细分市场。 　　国内微球研发热度较高，有多家企业在研微球项目。其中，绿叶制药在研微球项目包括醋酸戈舍瑞林缓释微球、醋酸曲普瑞林缓释微球、石杉碱甲缓释微球、罗替戈汀缓释微球等；丽珠集团正在研发醋酸曲普瑞林微球、阿立哌唑微球、醋酸丙氨瑞林微球等项目；齐鲁制药的注射用醋酸奥曲肽微球已获CDE受理。国内企业纷纷投入微球制剂研发，有望推动国内微球行业发展，加速微球制剂的国产替代化进程。 　　风险提示：行业政策变化风险；产品降价风险；新药研发风险；新冠疫情常态化影响；原材料供应和价格波动风险；环保风险等

　　止血方法主要依据凝血机制应运而生 　　止血方法主要依据不同的凝血机制应运而生，现阶段主要采用的止血方法有手术技术、止血器械、药物止血、压迫止血和局部止血材料五大类别。 　　2021年我国可吸收止血材料市场规模就2020年下降趋势后出现反弹，约33亿元人民币，随着后疫情时代对非紧急手术的批量会逐渐宽松，预计在2022年市场规模将达到43亿元人民币 　　新型可吸收止血材料分类多样，优势相较于其他止血方法显著 　　根据功能特性而言，新型可吸收止血材料可分为四类：物理止血、生物止血、混合型和纤维蛋白胶。2021年我国可吸收止血材料市场规模就2020年下降趋势后出现反弹，约33亿元人民币，随着后疫情时代对非紧急手术的批量会逐渐宽松，预计在2022年市场规模将达到43亿元人民币。 　　我国市有可吸收止血材料相关产品类别覆盖较全，主要参与者和竞争格局已成形 　　我国市有可吸收止血材料产品类别较多，但在少数壁垒较高的细分产品仍然需要一段时间的发展方能与国际平齐，我国市场主要参与者和市场格局已大致成形。 　　止血材料因技术壁垒和行业准入门槛较高，近年来备受资本青睐，但是行业处于起步发展阶段，企业仍需与资本方进行一段时间磨合，才能在赛道内出现明朗的资本市场投融资趋势。

中心思想 平板探测器市场步入高增长新阶段 平板探测器作为数字化X线影像系统的核心部件，正迎来一个高增长的新阶段。其应用场景广泛，涵盖传统医疗（如DR、乳腺、外科介入、放疗设备）、新兴医疗（如宠物医疗、齿科口腔CBCT和口内摄影系统）以及非医疗领域（如工业无损检测、安检）。全球市场规模预计将从2018年的19.7亿美元增长至2027年的40.1亿美元，复合年增长率（CAGR）达到8.2%。其中，医疗领域（含宠物）仍是主导，预计2027年市场规模将达到30亿美元，占比超过70%。非医疗领域的工业无损检测和安检市场也展现出强劲的增长潜力，预计到2027年将分别增至4.0亿美元和6.2亿美元。 国产厂商崛起引领进口替代与全球扩张 以奕瑞科技和康众医疗为代表的中国国产平板探测器厂商，凭借在非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板等核心传感器技术上的突破，已达到国际同行水平。在国内市场，这些厂商正积极推动进口替代浪潮，2019年医疗和宠物医疗领域的国产化率已达34.68%，未来仍有巨大的挖潜空间。在国际市场，国产厂商凭借技术进步和成本优势，有望持续蚕食进口品牌的市场份额，逐步提升全球竞争力。特别是在新能源电池检测、集成电路检测等中国强势产业以及受益于中国人口基数和口腔健康意识提升的口腔医疗领域，国产平板探测器有望优先实现规模化应用和增长。 主要内容 平板探测器技术演进与市场概览 数字化X线影像核心部件及其技术分类 平板探测器是数字化X线影像系统的核心组成部分，在X射线影像设备从模拟向数字化转型的过程中扮演着关键角色。它通过将X线直接或间接转换为数字信号，显著提升了成像质量、速度和效率，并降低了放射剂量。在数字化X线影像系统的总成本中，平板探测器占比高达30%-40%。其性能由像素间距、动态范围、量子探测效率（DQE）、调制传递函数（MTF）、最大线性剂量和空间分辨率等多个指标共同决定。 平板探测器根据工作模式可分为静态和动态两类。静态探测器主要用于单次拍片诊断，侧重分辨率和感光效率，主流产品像素尺寸在139微米以下。动态探测器则用于连续X射线曝光下的透视成像，强调采集速度和感光效率，主流产品像素尺寸在150微米以上。2018年，静态探测器在全球平板探测器市场中占比约65%，动态探测器约占35%。 按能量转换方式，平板探测器分为间接转换和直接转换。间接转换是当前市场主流，占据90%以上份额，其内部结构包括闪烁体（如碘化铯CsI和硫氧化钆GOS）和传感器（如非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板）。其中，CsI因其优异性能有望进一步挤占GOS市场。非晶硅是目前主流传感器材料，IGZO适用于大尺寸高速动态探测器，CMOS则在小尺寸动态X线影像系统表现突出，柔性基板则适用于复杂恶劣环境。直接转换探测器无需闪烁体，直接将X线转换为电信号，具有更高的空间分辨率，被认为是未来发展方向，主要包括非晶硒（应用于乳腺领域，Hologic独有）和光子计数探测器。光子计数探测器被公认为下一代X线成像技术，具备多能谱采样和物质分辨能力，有望推动X射线成像从2D、3D向4D、从黑白向彩色发展，目前国内外厂商正积极探索。 短期来看，非晶硅、IGZO、CMOS、柔性基板和非晶硒五大传感器技术各有其适用场景，相互替代但无法完全覆盖所有应用。长期而言，直接转换技术，特别是光子计数探测器，将是平板探测器行业的主要发展方向。 平板探测器应用场景与市场增长分析 医疗与非医疗领域需求旺盛，新兴市场潜力巨大 平板探测器的应用领域随着数字化X线影像系统及相关技术的进步而不断拓展，目前广泛应用于医疗和非医疗两大领域。全球平板探测器市场规模预计将从2018年的19.7亿美元增长至2027年的40.1亿美元，复合年增长率达8.2%。其中，医疗领域（含宠物医疗）是最大的应用市场，2018年市场规模为15亿美元，预计到2027年将增至30亿美元，占比保持在70%以上。非医疗领域，工业无损检测和安检市场规模在2018年分别为1.9亿美元和2.6亿美元，预计到2027年将分别增至4.0亿美元和6.2亿美元。 在医疗领域，传统应用如DR、乳腺、数字胃肠机、外科介入及放疗设备等领域，虽然增速有所放缓，但市场规模仍稳健增长。全球DR用平板探测器市场容量预计从2018年的4.72万台增长至2027年的9.44万台（CAGR 8.0%），市场规模从7.2亿美元增至10.2亿美元（CAGR 4.0%）。中国DR市场增速高于全球，预计市场容量从2018年的1.2万台增至2027年的3.1万台（CAGR 11.2%），市场规模从8.8亿元增至16.1亿元（CAGR 7.0%）。乳腺用平板探测器市场也呈现稳健增长态势。数字胃肠机、外科介入及放疗设备用平板探测器市场全球预计从2018年的3.0亿美元增长至2027年的4.7亿美元（CAGR 5.3%），中国因设备缺口较大而存在显著增量需求。 宠物医疗领域受益于下游行业的高景气度，平板探测器需求旺盛。全球宠物医疗领域平板探测器市场规模预计从2018年的0.41亿美元增长至2027年的0.92亿美元（CAGR 9.3%）。中国市场增速尤为突出，预计到2027年市场规模将增至2.3亿元，2019-2027年复合增速高达21%，这得益于中国养宠人数和宠物数量的快速增长以及宠物医疗需求的同步提升。 齿科领域是平板探测器市场的重要增长点，口腔CBCT和口内摄影系统有望实现双高增长。口腔CBCT作为齿科高端设备，其渗透率在全球范围内仍处于低位，存在巨大的增量市场。据奕瑞预测，2027年全球口腔CBCT市场容量预计将超过8万台，对应平板探测器市场规模可达7亿美元（2018年仅1.6亿美元）。中国口腔医疗机构数量快速增长，但口腔CBCT主要集中于大型医院和一二线城市民营诊所，基层医疗机构渗透率极低，未来增长空间广阔。预计中国口腔CBCT用平板探测器市场规模到2027年将增至10.3亿元。数字化口内摄影系统也因CMOS技术成熟和成本降低，正加速替代半数字化设备，全球市场规模预计从2021年的1.4亿美元增长至2027年的2.6亿美元，复合增速约10.4%。 在非医疗领域，工业无损检测和安检领域均有望蓬勃发展。 工业无损检测方面，新能源电池检测和集成电路检测成为新的增长点。全球工业领域平板探测器市场规模预计到2027年将达到4亿美元。新能源电池行业（包括动力电池、消费电池和储能电池）的快速发展，特别是新能源汽车动力电池装机量的爆发式增长，以及行业规范化对在线检测的需求，催生了巨大的平板探测器需求。预计2027年全球新能源电池检测领域平板探测器需求量将超过1万台，市场规模有望超过1亿美元。集成电路产业的快速发展也驱动了X线检测设备和对应平板探测器的需求增长，中国集成电路产业销售额从2010年的1440亿元增至2020年的8848亿元，CAGR达19.9%。 安检领域，随着国际安全形势日益严峻以及机场、铁路、城市轨道交通等基础设施建设的加强，X线安检设备需求持续增长。平板探测器作为X线安检设备的核心部件，其市场前景广阔。全球安检领域平板探测器市场规模预计从2018年的2.6亿美元增长至2027年的6.2亿美元，年复合增速超过10%。 行业竞争格局与国产厂商发展潜力 全球领导者万睿视与国产双雄的崛起 万睿视（Varex Imaging）作为全球平板探测器行业的领导者，拥有悠久的历史和深厚的技术积累。其X射线探测器在全球安装量已超过15万个，年产量超过2万个。在医用平板探测器领域，万睿视常年位居全球市场份额第一（2018年为24.1%），在工业平板探测器领域的全球市场份额更是远超50%。万睿视是目前全球唯一一家同时掌握非晶硅、CMOS、IGZO和光子计数四大平板探测器技术并实现成熟商业化的企业，这得益于其持续的技术投入和战略性收购（如2017年收购Perkin Elmer影像部件事业部获得CMOS技术，2019年收购Direct Conversion AB获得光子计数技术）。万睿视还敏锐地嗅到工业领域应用潜力，加强布局并创立“万睿视工业”品牌。此外，万睿视较早开启中国市场本土化之路，2020年在无锡工厂投入平板探测器生产线，加速产品线向中国市场转移，使得亚太地区收入占比持续提升。 中国国产厂商以奕瑞科技和康众医疗为代表，正迅速崛起并展现出强大的竞争力。 技术布局方面，奕瑞科技在2011年成功研制出中国大陆第一款国产非晶硅TFT传感器，并于2019年跻身全球少数几家同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的公司之一。康众医疗自成立起便专注于低剂量技术路线，2010年攻克碘化铯直接生长技术，并于2021年补齐了四大传感器技术。这表明国产技术已达到国际同行水平。 市场表现方面，奕瑞和康众在国内市场引领进口替代浪潮。2019年，医疗和宠物医疗领域国产化率已达34.68%，仍有持续挖潜空间。在海外市场，凭借技术和成本优势，奕瑞和康众有望继续蚕食进口厂家市场份额。奕瑞科技2021年全球平板探测器市场占有率已提升至17%左右，位列全球第三。 产品管线方面，奕瑞科技初期专注于医疗静态DR，用7年时间成为国内DR市场第一，2021年全球DR探测器市占率提升至28%。随后积极拓展乳腺、放疗、齿科和工业系列产品。在齿科领域，奕瑞2020年推出口腔CBCT产品后迅速实现进口替代，成为国内四大口腔CBCT厂家主要供应商，2021年国内市占率约40%。口内探测器2021年全球市占率达20-25%。在工业领域，奕瑞的新产品得到广泛认可，宁德时代成为其第二大客户。康众医疗虽然普放平板探测器产业化时间晚于奕瑞，但积极拓展工业/安检、乳腺和动态产品线，并紧跟口腔、工业/安检领域市场需求，补齐相关产品线，在新能源电池检测、微电子检测等领域推出新产品。 成本管控方面，奕瑞科技展现出强大的成本控制能力。通过供应链本土化、引入多家可替代供应商以及向产业链上游延伸（如SMT贴片和TFT绑定自产），奕瑞的物料成本显著降低，规模效应日益凸显。这使得奕瑞在产品平均售价下滑的情况下，毛利率仍能保持稳健并持续提升，2022年第一季度毛利率达到59.1%。康众医疗的主营业务毛利率整体低于奕瑞，但也在积极采取措施优化成本结构，2021年毛利率提升至47.81%，但与奕瑞仍存在较大差距。 销售能力方面，奕瑞科技的大客户战略不断深化，已与国内外知名影像设备厂商及细分领域领头羊建立了良好的合作关系，如柯尼卡、万东医疗、西门子、联影、宁德时代等，销售收入持续快速增长。康众医疗的客户相对较小且稳定性较差，尚未与飞利浦、GE等国际知名X线影像设备企业开展合作，境内客户变动频繁，销售能力有待加强。 研发拓展方面，奕瑞科技采取多元布局策略，深度布局新型探测器（包括CMOS、TDI、CT、CZT光子计数、SiPM），并向上游闪烁体、探测器芯片等领域延伸，同时向平行产业（如高压射线源、CT探测器核心部件）拓展，以不断提升成长天花板。康众医疗则持续深耕平板探测器领域，发展方向包括普放降本、深耕动态、产品智能化以及积极布局光子计数器等前瞻技术，并以平板探测器为基点向平行产业（如球管/束光器/软件）拓展。 经营和资本市场表现方面，奕瑞科技在收入、归母净利润体量和增速以及市值、估值水平（PE、PB）上均高于康众医疗。奕瑞凭借先发优势、过硬的技术、强大的销售能力和持续的研发投入，业绩持续高增长，发展志在高远。康众医疗在核心技术上有所突破，但在销售能力和研发投入方面与奕瑞存在差距，但在工业和齿科等高增长领域，仍有望凭借过硬的产品实力取得突破，具备较大的业绩弹性。 总结 平板探测器行业正处于一个由技术创新和应用拓展共同驱动的高速增长期。全球市场规模预计在未来几年内将实现翻倍，其中中国市场因其独特的产业优势和巨大的内需潜力，展现出更为强劲的增长势头。万睿视作为全球行业的领导者，凭借其全面的技术覆盖和前瞻性的本土化策略，持续巩固其市场地位。 与此同时，以奕瑞科技和康众医疗为代表的中国国产厂商已在核心技术上取得显著突破，达到国际先进水平。这些厂商在国内市场积极推动进口替代，并凭借技术和成本优势在全球市场崭露头角。特别是在宠物医疗、齿科、新能源电池检测和集成电路检测等新兴高增长领域，国产厂商有望优先受益。 奕瑞科技凭借其在多传感器技术路线上的全面布局、强大的成本控制能力和深化的大客户战略，实现了业绩的持续高增长，并通过向上游核心部件和新型探测器领域的拓展，不断打开自身的成长天花板，展现出巨大的发展潜力。康众医疗虽然在部分经营指标上与奕瑞存在差距，但其在核心技术上的深耕和对高增长细分市场的积极布局，使其仍具备可观的业绩弹性和发展潜力。 然而，行业发展仍面临多重风险，包括市场发展不及预期、行业竞争加剧以及国产厂商新产品推广和研发进展不及预期等。投资者需密切关注这些风险因素，以做出审慎的投资决策。

　　主要观点 　　行情回顾： 上周（8.15-8.19日，下同）， A股申万医药生物行业指数下跌3.31%，板块整体跑输沪深300指数2.35pct、跑输创业板综指4.92pct。在申万31个子行业中，医药生物排名第29位，整体表现欠佳。港股恒生医疗保健指数上周下跌4.44%，跑输恒生指数2.45pct，在12个恒生综合行业指数中，排名第12位。 　　本周观点： 产品升级换代+中国制造优势，医用普耗有望迎来基本面向上拐点 　　医用普通耗材需求已从传统院内端逐步延伸至日常消费场景，既有存量的医用耗材升级创新，又有新兴的消费属性加成，应用场景不断丰富，有助于提升普耗的市场天花板，另一方面有利于增强业绩稳定性。短期看，在疫情催化下，上半年防护类业务有望快速放量，同时院端和海外基本盘保持增长韧性，院内诊疗和线下消费逐步恢复下，推动未来业绩整体向好；中期看，产品持续创新迭代，同时延伸消费、慢病等新兴板块，构建院内、日常消费、慢病等层次分明的巨大细分市场；长期看，凭借中国制造优势，持续加码海外认证，已获得海外核心客户认可，迈向更广阔的国际化蓝海。 　　逻辑1： 国内防护需求旺盛叠加院内诊疗及消费恢复，推动业绩向好。今年上半年国内疫情点状发生，各地针对防护用品需求迅速提升，以稳健医疗为例， 2022H1，公司医用耗材（院端渠道）收入同比增长167.11%， 国内直销业务由于企事业和政府部门采购防护类产品增加同比增长280.77%，疫情防护用品需求拉动业绩稳步增长。整体看，全国疫情恢复向好，院内诊疗活动、外科手术开展陆续正常，对医用敷料、手术感控、输注穿刺器械等产品需求回暖，随着线下消费逐步复苏，叠加暑期医美消费旺季，有望推动整体普耗类公司业绩向好。 　　逻辑2： 海外出口恢复， 积极开展国际认证彰显中国制造优势。疫情管控显成效下，海外出口逐步恢复正常， 6月初，上海口岸货运链全面恢复，海运、空运口岸货量持续回升，已恢复正常水平90%以上，为普通医用耗材出口奠定基础。此外，普耗行业相关公司加速迈向更加广阔的国际化蓝海，彰显中国制造优势。 　　逻辑3： 普通耗材持续创新升级，加速进入新兴应用场景，打开向上天花板目前普通耗材（传统基础伤口护理、低耗器械等）应用场景已从院内逐步延伸至消费属性更强的日常生活场景，例如代表健康生活的敷料类产品（棉柔巾、湿巾等）、医疗个护产品（口腔、美护等），消费升级的医美（美容针、植发针等），以及慢病管理的胰岛素笔针，兽用类器械等领域，医护刚性需求叠加消费升级，应用场景持续丰富。 　　投资建议 　　在院端诊疗及线下消费好转、国际化进程加速和应用场景不断丰富下，医用普耗板块有望迎来基本面拐点，建议关注：康德莱、振德医疗、稳健医疗、采纳股份等。 　　 风险提示 　　新冠疫情反复；药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等

　　投资要点： 　　市场表现： 　　本周医药生物板块整体下跌 3.31%，在申万 31 个行业中排第 29 位，跑输沪深 300 指数 2.35 个百分点。年初至今，医药生物板块整体下跌21.92%，在申万 31 个行业中排第 29 位，跑输沪深 300 指数 5.94 个百分点。当前医药生物板块估值（PE-TTM）为 24.0 倍，处于历史低位水平，相对于沪深 300 的估值溢价在 111%。从子板块看，本周医药商业实现上涨，涨幅为 0.74%。个股方面，本周上涨的个股为 75 只（占比 17%），涨幅前五的个股分别为东阳光（19.7%）、*ST 运盛（19.6%）、ST 目药（19.3%）、*ST 必康（18.9%）、海思科（16.0%）。 　　行业要闻： 　　8 月 18 日，国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知（征求意见稿）》。具体内容包括以下几个方面：一、规范口腔种植医疗服务和耗材收费方式。有序推进口腔种植医疗服务“技耗分离”，公立医疗机构提供口腔种植医疗服务，主要采取“服务项目+专用耗材”分开计价的收费方式；引导种植牙牙冠形成合理价格，种植牙牙冠实行挂网采购，公立医疗机构根据临床需求自主选择，并按实际采购价格“零差率”销售。由四川省医疗保障局在省内对临床主流的全瓷牙冠组织竞价挂网，通过竞争形成合理市场价格，其他材质参照全瓷冠的价格挂网。国家医疗保障局指导其他省份实施价格联动，限价挂网，促进牙冠价格阳光透明；规范整合口腔种植价格项目，按照“产出导向”的基本原则，整合口腔种植涉及的医疗服务价格项目。二、强化口腔种植等医疗服务价格调控，围绕种植牙全流程做好价格调控工作，加强对公立医疗机构医疗服务价格的政策指导，坚持有升有降，理顺相关医疗服务比价关系，加强民营医疗机构口腔种植价格监管和引导；三、精心组织开展种植牙耗材集中采购，组建种植牙耗材省际采购联盟，由四川省医疗保障局牵头组建种植牙耗材省际采购联盟，各省份均应参加，原则上各统筹地区参加本次集采的医疗机构数（含民营）占开展种植牙服务医疗机构的比例应达 40%以上，或本区域报送需求总量占上年度实际使用总量的比例达 50%以上；四、实施口腔种植收费综合治理，探索建立口腔种植的价格异常警示制度，持续开展口腔种植价格专项调查检查。 　　口腔种植领域费用负担较重问题长期存在，针对此现象，前期浙江、安徽、四川等省份已对种植牙集采工作进行试点。此次医保局将口腔种植专项治理工作扩大到全国范围，并且将耗材和医疗服务分开计价，对牙冠等耗材进行集中采购的同时，也对医疗服务价格进行规范。种植牙费用的合理化有望加大种植牙的可及性，提升种植牙的渗透率。目前国产种植牙市占率较低，集采有望加速国产替代进程，利好部分国内耗材产商 　　投资建议： 　　本周大盘呈现震荡走势，医药生物板块受集采消息的负面影响走势较弱，跑输大盘指数。2018 年底至今，集采覆盖面持续扩大，对于保基本的药品和耗材，国家医保局通过以量换价的方式，压缩中间渠道费用，减轻患者医疗负担。经过前期的试点和探索，集采规则逐步成熟，对行业整体的影响也在边际减弱。从长期来看，创新及差异化的产品和服务将引导行业长期健康发展。医药行业目前估值水平处于十年来的历史低位，具备良好的长期投资价值。当前为中报密集披露期，建议密切关注上市公司中报业绩，积极布局三季度后行情。建议重点关注创新药、特色器械、二类疫苗、医疗服务、连锁药店、血制品、品牌中药、研发外包等相关板块及个股。 　　风险提示：政策风险，业绩风险，事件风险