核心观点 　　1、2022年9月以来我国氢氟酸价格有所上行。截至2022年10月28日，我国氢氟酸市场均价为10800元/吨，较8月初上涨950元/吨，涨幅为9.64%。本轮价格上涨主要受成本和需求因素影响。成本方面，氢氟酸主要由萤石和硫酸制备而成。萤石方面，2022年4月以来我国萤石价格持续上行。截至2022年10月28日，我国萤石97湿粉和萤石97干粉市场均价分别为2917元/吨和3117元/吨，较4月初分别上涨14.80%和15.83%。硫酸方面，9月以来硫酸价格大幅上涨。截至2022年10月28日，我国硫酸市场均价为298元/吨，较9月初上涨141元/吨，涨幅为89.8%。上游原料价格调涨，为氢氟酸成本端提供较强支撑。需求方面，2022年1-9月我国无水氢氟酸表观消费量为107.7万吨，同比增长5.86%；其中2022年9月表观消费量为13.95万吨，同比增长35.24%。展望后市，下游需求多点开花，氢氟酸有望迎来供需两旺局面。供给方面，近年来我国无水氢氟酸产能稳步扩张。2017-2021年，我国无水氢氟酸产能从202.9万吨增长到252.9万吨年均复合增长率为5.66%。2022-2023年我国无水氢氟酸计划新增产能为90.5万吨，假设项目推进顺利，2022-2023年我国无水氢氟酸产能年均复合增长率为16.5%。需求方面，制冷剂为我国氢氟酸下游第一大应用领域，2021年消费占比为37.1%，含氟聚合物、含氟精细化学品、六氟磷酸锂消费占比分别为13.5%、12.3%和3.7%。制冷剂方面，当前临近《基加利修正案》基线年尾声，三代制冷剂产能扩张期基本结束。随着下游空调和汽车对制冷剂需求稳步增长，预计未来制冷剂对氢氟酸需求保持稳定。含氟聚合物方面，新能源以及光伏对PVDF需求快速拉升下，PVDF产能有望持续扩张。此外，PTFE、HFP与FEP等多种含氟聚合物应用前景同样广阔。六氟磷酸锂方面，国内六氟磷酸锂产能加速扩张，2017-2021年，我国六氟磷酸锂产能从3.62万吨增长至9.55万吨，年均复合增长率为27.45%，其中2021年同比增长69.03%。新增产能持续释放下，对无水氢氟酸需求有望持续提升。综合来看，新能源和光伏等新兴领域对氢氟酸需求量持续提升，传统领域需求维稳，当前氢氟酸产能稳步扩张，有望迎来供需两旺格局，行业有望景气上行。 　　2、截至2022年10月28日，中国化工品价格指数报4931点，周跌2.3%。化工产品涨跌不一，其中苯胺涨4.1%，PX跌4.8%。苯胺方面，行业多家企业装置检修，包括烟台万华94万吨装置、山西天脊两套13万吨装置等，供应较为紧缺，推动苯胺价格上行。PX方面，PTA开工率有所下滑，聚酯工厂依旧维持高库存，下游需求不足，致使PX价格承压下行。 　　3、过去一周，动力煤价格有所下行。截至2022年10月28日，中国动力煤主力连续期货结算价报774.4元/吨，周跌10.0%。动力煤价格下跌的原因主要为，近期进口煤炭到港数量有所回升，叠加公共卫生事件影响下游需求情况，致使动力煤价格承压下行。 　　4、行情回顾。上周，中信证券基础化工行业分类中的429家上市公司，共有59家上市公司股价上涨或持平，占比13.8%，有370家上市公司下跌，占比86.2%。周涨幅排名前3的依次为容大感光、彤程新材、华恒生物，周涨幅分别为21.3%、19%、12.5%；周跌幅排名前3的依次为回天新材、壹石通、沧州大化，周跌幅分别为28.3%、24.1%、22.1%。 　　投资建议 　　目前氢氟酸产能稳步扩张，新能源行业需求增长拉动下，价格有望持续上行，相关生产企业或将受益，如永和股份、巨化股份等。 　　风险提示 　　下游产能投放进度不及预期、安全环保政策升级、国内疫情反复等。

　　美指走弱抵消需求担忧，同时市场供应担忧再起，国际油价震荡ummary]]上涨。本周（10.20-10.26）美联储加息速度可能放缓，美元指数走低，同时美国原油库存总量和汽油库存减少，馏分油库存比五年同期低20%，提振原油价格。截至10月26日，WTI原油价格为87.91美元/桶，较10月19日上涨2.76%，较上月均价上涨4.73%，较年初价格上涨15.55%；布伦特原油价格为95.69美元/桶，较10月19日上涨3.55%，较上月均价上涨5.65%，较年初上涨21.16%。 　　全球8月石油需求反弹。据中国化工报10月24日报道，10月17日，联合组织数据倡议(JODI)发布数据显示，全球石油需求在7月出现反季节性的下降之后，在8月反弹200万桶/日。分析师称，目前石油需求已经回升至新冠肺炎疫情前水平的99%。JODI的最新数据显示，8月，全球石油需求增加主要是受美国、中国、日本、沙特阿拉伯和印度尼西亚等国的需求所推动。沙特阿拉伯8月的原油出口连续第三个月上升，超过1100万桶/日，达到两年多来的最高值，较7月水平增加50万桶/日。美国8月原油生产较7月增加29万桶/日，同比则大幅增加81.3万桶/日。而8月末，美国原油库存已经下滑2270万桶，至当月的第二纪录低位。 　　确成股份三季度利润同比大增，业绩创三季度新高。2022年10月25日，确成股份发布2022年三季度报告，公司2022年前三季度实现营业收入13.30亿元，同比增长28.45%；实现归属于母公司所有者的净利润3.11亿元，同比增长48.35%；经营活动产生的现金流量净额3.52亿元，同比增长37.57%。公司2022年第三季度单季度实现营业收入4.44亿元，同比增长33.92%；实现归属于母公司所有者的净利润1.10亿元，同比增长63.17%。 　　海运费维持下降态势，多指数回落明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，10月28日收于3340.07点，比上周（10月21日）下降2.59%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，10月28日收于1862.25点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们预期海运价格有望继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的： 　　赛轮轮胎：（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎）有望在2023年建成。柬埔寨工厂900万条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在2022年上半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，该项目规划产能为1000万条/年全钢子午线轮胎、2000万条/年半钢子午线轮胎和15万吨/年非公路轮胎，计划从2022年到2027年分五期建设，项目一期为5万吨/年非公路轮胎，计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。 　　（2）海运费和原材料价格压力持续消退。波罗的海货运指数(FBX)自2022年3月18日起连续下滑，10月28日收于3340.07点，已低于2021年下半年均值9727点。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年或将显著改善。原材料方面，10月27日轮胎原材料价格指数为168.07，周环比下降1.23%，较年初下降4.99%。 　　（3）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正消散，公司在22Q2重回净利润同比环比双增长正轨，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 　　确成股份：公司收入主要来自二氧化硅产品。公司2021年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止2022年上半年已建成产能为33万吨/年，在建产能7.5万吨。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。 　　高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。公司目前在建的福建7.5万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。此外，公司的出口业务占比近半，2021年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在2022年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利。 　　2022年10月25日，确成股份发布2022年三季度报告，公司2022年前三季度实现营业收入13.30亿元，同比增长28.45%；实现归属于母公司所有者的净利润3.11亿元，同比增长48.35%；经营活动产生的现金流量净额3.52亿元，同比增长37.57%。公司2022年第三季度单季度实现营业收入4.44亿元，同比增长33.92%；实现归属于母公司所有者的净利润1.10亿元，同比增长63.17%。 　　通用股份：截止2021年底，公司产能情况为：国内全钢胎390万条、国内半钢胎300万条、泰国全钢100万条、泰国半钢600万条、国内轻卡、农用斜交胎100万条、国内摩托车斜交胎380万条，合计轮胎产能为1870万条。根据公司年报等公告，除了以上产能外，公司还规划了柬埔寨西港特区高性能子午胎项目、安徽1020万条高性能子午线轮胎项目、江苏无锡10万条工程胎技改项目。目前规划的产能全部投产后，公司轮胎总产能将达到近4000万条。2021年公司制定了“5X战略计划”，表示公司将紧抓国内国际双循环机遇，力争未来10年内实现国内外5大生产基地，5大研发中心，500家战略渠道商、5000家核心门店，以及5000万条以上的产能规模。 　　泰国工厂仍有放量空间，柬埔寨工厂完全可能后来居上。公司的泰国工厂在2020年克服疫情，投产了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能，2021年在一期基本满产的情况下，又在年底新增了50万条全钢胎和300万条半钢胎产能。2021年公司泰国工厂实现净利润1.34亿元，同比大增53.68%。2022年上半年，公司泰国工厂实现净利润1.36亿元，已经超过2021年全年净利润，维持着高增长的趋势。公司也积极规划海外第二工厂，在柬埔寨规划了90万条全钢胎和500万条半钢胎产能。更为关键的是，在第二海外工厂的建设中，公司规划的柬埔寨工厂占据多重优势。在速度上，柬埔寨工厂有望在2022年底首胎下线，公司有望成为继赛轮轮胎之后第二个拥有海外双工厂的中国轮胎企业。在税率上，柬埔寨的双反税率不仅为零，公司还享受9年免税期的优惠政策。在配套设施上，柬埔寨工厂所在园区由公司控股股东红豆集团参与建设，园区配套完善、有自备电厂、地理位置优越。柬埔寨工厂在诸多利好之下，有望成为公司发展的新引擎。

中心思想 核心产品驱动业绩高速增长 荣昌生物凭借其核心产品泰它西普和维迪西妥单抗的持续放量及成功纳入国家医保目录，在2022年前三季度实现了显著的收入增长，商业化效率得到有效验证。 研发投入与激励机制并举，奠定长期发展基础 公司持续加大研发投入，多项创新药临床试验进展顺利，管线价值不断提升。同时，通过实施股权激励计划，有效提升了管理层及核心员工的积极性和稳定性，为公司未来实现高营收目标提供了坚实的人才保障和发展动力。 主要内容 2022年三季报财务表现 2022年1-9月，荣昌生物实现营业收入5.70亿元人民币，同比大幅增长397%；同期亏损6.88亿元人民币。其中，第三季度单季收入达到2.19亿元人民币，同比增长162%，亏损1.99亿元人民币，同比减亏0.45亿元人民币。公司业绩表现符合市场预期，显示出产品放量带来的强劲增长势头。 核心产品商业化进展 泰它西普和维迪西妥单抗两款核心产品均已成功纳入国家医保目录，极大地促进了产品销售放量，成为营业收入增长的主要驱动力。此外，公司还获得了Seagen技术服务收入的增加。为进一步扩大市场覆盖，公司销售团队逆势扩张：泰它西普销售团队从2022年初的130余人增至7月份的290余人，预计年底将扩张至700余人，并计划将目标医院覆盖范围扩大，拓展至肾内科、神经内科（针对重症肌无力、视神经脊髓炎等适应症）。维迪西妥单抗销售团队也从年初的180余人扩张至7月份的约310人，预计年底将达到650人，持续推动市场下沉和渗透。 研发投入与管线进展 2022年前三季度，公司研发投入达6.6亿元人民币，同比增长26.3%；第三季度单季研发投入2.1亿元人民币，同比增长7.5%。截至报告期末，公司在手现金及等价物超过25亿元人民币，资金储备充裕。在研管线方面，泰它西普治疗系统性红斑狼疮（SLE）的国内验证性III期临床试验已取得阳性结果，海外III期临床试验已在欧美启动，有望于2024年第一季度读出初步数据；针对IgA肾病的中国III期试验已于2022年6月申请开展，美国II期入组顺利。维迪西妥单抗方面，其在美国用于二线尿路上皮癌（UC）单药治疗的临床试验近期已入组；与PD-1联用治疗一线UC的方案仍在与监管部门讨论中。 股权激励计划与未来展望 公司推出了股权激励方案，拟授予限制性股票数量为358万股，占已发行股本的0.66%，授予价格为36.36元人民币。此次激励计划旨在提升管理层及核心员工的稳定性和积极性。根据股权激励考核目标推算，公司设定了2022年至2027年的营收目标，分别为7.5亿元、12.5亿元、20亿元、30亿元、40亿元和50亿元人民币，这充分彰显了管理层对公司产品和未来发展的坚定信心。 财务预测与估值 基于公司产品放量和研发进展，分析师维持对荣昌生物2022年至2024年的收入预测分别为8.47亿元、20.10亿元和27.89亿元人民币。采用DCF绝对估值方法，维持目标价为69.9港元，并继续维持“增持”评级。 总结 荣昌生物在2022年前三季度展现出强劲的增长势头，核心产品泰它西普和维迪西妥单抗在医保覆盖下实现快速放量，带动公司收入同比大幅增长。公司持续高强度投入研发，多项创新药临床试验进展顺利，为未来增长储备了丰富的管线。同时，通过实施股权激励计划，有效激发了团队积极性，并设定了雄心勃勃的营收目标，彰显了管理层对公司长期发展的信心。综合来看，荣昌生物凭借其卓越的产品商业化能力、稳健的研发投入和有效的激励机制，具备显著的增长潜力，维持“增持”评级。

　　配方颗粒有望保持高景气度 　　中药配方颗粒是中药饮片现代化的产物，凭借便捷的用药方式和灵活的剂量调整，我国中药配方颗粒行业近年来保持快速增长，根据华经产业研究院数据2017年~2021年间CAGR达23.91%，市场规模由2017年的108亿提升至2021年的252亿；在饮片市场的规模占比也由2017年的5.00%提升至2021年的12.27%。受益于自身行业景气度及政策推动，行业有望保持较高增速。 　　配方颗粒试点政策放开，市场有望加速扩容 　　试点期间政策要求，选择试点企业研究、生产，试点二级及以上临床医院使用，生产企业实行牌照式准入管理，集中度较高。2020年试点企业如中国中药、红日药业、华润三九等国内市占率共计约78.97%，形成“一超多强”的格局。试点结束后，行业准入条件中生产企业由牌照制转变为备案制，更多企业能够参与市场竞争，同时销售范围亦从二级以上医疗机构下沉到可提供中医服务的基层医疗机构，有利于推动配方颗粒市场渗透率提升，行业规模加速扩容。 　　行业标准提高，龙头企业优势显著 　　行业监管政策陆续颁布，对配方颗粒产业链各环节提出规范性要求。龙头企业具备以下优势：（1）参与国标起草，产品质量稳定有保证；（2）规模效应明显，利于上游议价，生产控费突出；（3）品牌价值高、销售渠道广、配套服务完善。我们判断国标实施后行业进入难度明降实升，后进入者较难实现赶超，行业竞争格局较难发生较大改变。 　　重点关注公司 　　中国中药：中药配方颗粒龙头企业，子公司天江药业和一方制药为第一批试点企业。2020年公司配方颗粒营收达100亿元，市占率超50%。红日药业：通过收购试点企业康仁堂进入中药配方颗粒行业，2020年公司中药配方颗粒营收30亿元，市占率接近16%。华润三九：子公司深圳三九药业是国家试点企业之一，依托华润三九在中药行业多年积累，实现中药配方颗粒业务快速发展，2020年公司中药配方颗粒营收超20亿元，市占率超10%。 　　投资建议 　　受益于利好政策，中药配方颗粒行业或将迎来快速扩容，考虑到配方颗粒具备不受药占比限制、可实行药加成等优势，我们给予行业“强于大市”评级。龙头企业凭借多年积累在产品质量、成本控制、销售渠道上具备较强优势，我们维持中国中药“买入”评级，给予华润三九、红日药业“买入”评级。 　　风险提示 　　政策法规风险；产品质量风险；原材料供应及价格波动风险；行业竞争加剧 　　风险；行业发展不及预期。

中心思想 政策规范下的市场机遇与增长引擎 B2C医药电商行业在政策从鼓励到规范的演进中，正经历结构性调整。尽管短期内监管趋严（如《药品网络销售监督管理办法》的出台），但长期“线上线下一体化”的趋势不变，为更安全合规、更具品牌效应的平台创造了发展机遇。处方药作为最大的增量来源，在人口老龄化、慢性病管理需求增长以及医药集采等供给侧改革的共同驱动下，线上销售额持续保持高增速。非药品类（OTC、家用医疗器械、保健品）则受益于消费习惯的线上化迁移和健康管理认知的强化，线上渗透率不断提升。 头部平台的核心竞争力与马太效应 京东健康和阿里健康作为B2C医药电商领域的两大龙头，凭借其母公司的庞大用户流量、完善的自营供应链和履约体系、多元的品类布局以及“医+药”业务闭环优势，形成了显著的竞争壁垒。这些核心竞争力使其在市场中占据主导地位，并有望在行业规范化发展和马太效应加剧的背景下，进一步提升市场份额。尽管短期市场受政策和需求放缓影响可能出现波动，但行业长期增长逻辑坚实，增长动力正逐步向药品销售转移，头部平台将率先受益。 主要内容 B2C医药电商市场概览与增长驱动 市场规模持续增长与政策演进： 2021年中国线上药店（药品+非药）销售额达到2234亿元，成为继公立医院、基层医疗机构、线下药店之后的第四大销售终端。 政策对医药电商的态度经历了从禁止到放开，再到严格规范的曲折演变。2022年9月，《药品网络销售监督管理办法》正式出台，肯定了网售处方药的合法性，并强调“线上线下一体化”原则，对企业主体责任、平台责任、处方药网络销售管理及监管措施提出了更细致、更严格的要求。 头部平台如京东健康和阿里健康已基本完成合规整改，但前端展示和销售环节仍需调整。医保报销尚未规模化接入线上平台，是短期限制因素，但长期打通将大幅提升市场空间。政策趋严有助于行业规范化发展，加速长尾企业出清，利好头部平台。 药品销售：增量空间与线上化趋势： 处方药： 需求端： 中国人口老龄化加剧（2021年65岁以上人口占比14.2%），慢性病管理需求庞大。2020年慢病相关支出达4.1万亿元，占医疗卫生总支出的56.7%，预计2025年将增至7.8万亿元。 供给端： 医药集采、两票制等政策压缩院内渠道，药企转而发力院外电商渠道。 销售表现： B2C处方药销售额占比持续提升，从2020年的13%增至2021年的22%，22H1进一步提升至24%。2021年销售额同比增长145%，截至2022年6月的过去12个月同比增长51%。心脑血管疾病用药和高血压用药等慢性病药物增速较快。 市场驱动因素拆解： 处方药总销售额（2021年1.31万亿元，同比增长8.5%）、处方外流比例（中国2019年仅23%，远低于美国和日本的70%左右，有巨大提升空间）、线上化率（2021年线上零售市场规模249.8亿元，同比增长71.9%，渗透率10.7%）。 OTC： 市场规模： OTC零售渠道占比2021年提升至84%。预计“十四五”期间中国OTC市场规模将增长到3500亿元以上，年复合增长率超过6%。 线上化： 2021年OTC线上零售市场规模同比增长30.2%至258.6亿元，线上化率提升至12%。受益于消费习惯的线上化迁移和处方药转OTC带来的供给端扩容。 非药品销售：高线上化率与低政策风险： 家用医疗器械： 需求端： 大众健康管理认知强化，人口老龄化和慢性病人群增长，疫情推动家庭自检自测需求。 市场规模： 2021年市场规模达1025.3亿元，同比增长17%。 线上化： 2018年网上药店器械规模占零售药店医疗器械总规模的68.4%。截至2022年8月31日的过去12个月，全国医疗器械网络销售备案数量同比增长157%，线上已成为主要销售渠道。 保健品： 市场特点： 医疗属性弱，流通性与快消品无异，毛利率高，互联网营销优势显著。 销售表现： 维生素矿物质补充剂和滋补保健类是B2C销售额排名前两位的品类。 需求端： 老龄化加剧和年轻群体健康关注度提升，推动线上销售规模增长。 龙头企业竞争格局与财务分析 两大龙头竞争优势稳固： 市场格局： 2021年按收入计，京东健康占数字零售药房市场份额的10%，阿里健康占6.5%，叮当健康约1%，市场仍较为分散，龙头企业有较大拓展空间。 商业模式： 自营模式（1P）在品控、售后、物流方面有优势，行业壁垒高；平台模式（3P）则在流量和SKU广度方面具有优势。 流量优势： 京东健康和阿里健康依托母公司（京东集团、阿里集团）庞大的用户基数，实现高频打低频的引流优势。京东健康截至22年6月的YAU达1.31亿人（同比增长20.9%），渗透率22.6%。阿里健康截至22年3月的活跃消费者达1.1亿人（同比增长22.2%），渗透率11%。 3P平台业务： 阿里健康依托天猫平台，C端流量优势更大，吸引更多B端商家入驻（2021年2.6万家）。京东健康（2021年1.5万家）通过提供FBP模式和更低的年销售额服务费，对长尾商家更友好。 自营优势： 用户对1P有天然信任。京东健康与京东主站自营为主的风格一致，建立了更强的品牌效应，并依托京东物流搭建了完善的物流供应链体系，自营业务占比持续提升至近90%。阿里健康自营业务也通过“1+3”优势（流量、24小时药师服务、好物平台、强大供应链）驱动增长，已完成17地29仓布局，次日达配送服务量占比提升至76%。 品类优势： 药品（OTC+处方药）销售额在两大平台均保持高速增长，处方药是主要驱动力。保健品销售额方面，阿里平台优势显著（2020年601.9亿元，京东178.7亿元），但增速低于药品。自营业务收入越来越依赖药品销售贡献，处方药销售是未来收入增长的核心驱动力。 “医+药”业务闭环优势： 在线问诊环节为医药电商创造处方增量，有助于平台处方药销售业务的持续增长，并承接处方外流市场空间。长期看，有助于培养消费者线上医疗健康心智，并在医保接入线上后具备先发优势。 盈利能力对比： 收入规模： 京东健康收入规模高于阿里健康，且差距有拉大趋势。2021年京东健康收入306.8亿元，阿里健康205.8亿元。22H1京东健康收入202.25亿元。 收入结构： 两大平台自营业务营收占比均达到85%左右，是主要收入来源。 利润表现： 京东健康22H1归母净利润2.23亿元，实现扭亏为盈。阿里健康2021财年亏损2.66亿元，主要受促销活动和市场营销投入增加影响。 毛利率： 京东健康毛利率整体更高（22H1为21.8%），但受药品（尤其是处方药）占比提升影响略有下降。长期看，新特药引进有望提升毛利率。阿里健康2021财年毛利率为20.0%。 费用率与履约能力： 京东健康销售费用率和管理费用率均有所下降（22H1分别为4.6%和4.88%）。阿里健康营销投入更大，销售费用率9.6%。京东健康履约费用率（22H1为9.6%）略低于阿里健康（2021财年为10.0%），均受益于规模效应带来的效率提升。 总结 B2C医药电商行业在政策趋严的背景下，正迈向规范化发展，长期增长逻辑依然坚实。处方药作为核心增长引擎，在人口老龄化、慢性病高发及医药改革的推动下，线上渗透率和销售额持续高增长。非药品类也因消费习惯线上化和健康认知强化而保持稳定增长。京东健康和阿里健康作为行业双龙头，凭借其强大的流量基础、完善的自营供应链、多元的品类布局以及“医+药”业务闭环，构建了显著的竞争优势。尽管短期市场可能因政策和需求放缓而波动，但头部平台有望凭借规模效应和持续优化的运营能力，进一步巩固市场地位并率先受益于行业长期增长。投资者应关注具备这些核心竞争力的龙头企业。

　　事件：2022年10月18日，瑞士医疗技术公司MedAlliance宣布，公司已与Cordis达成收购协议，其中包括3500万美元的初始投资和2亿美元的预付款、1.25亿美元的监管成就里程碑以及截至2029年的7.75亿美元商业里程碑，总对价高达11.35亿美元。 　　介入巨头豪掷收购，“介入无植入”渐行渐近。MedAlliance官网显示的11名管理层中，7人来自柏盛国际。其中，Jeffrey B.Jump为MedAlliance的董事长兼首席执行官，拥有近40年国际医疗器械行业经验，曾任柏盛国际的CEO。MedAlliance的核心产品SelutionSLR是一款可持续释放西罗莫司的药物洗脱球囊，使用了最新一代的药物涂层技术，致力于实现与药物洗脱支架相同的有效性与安全性，并且不在人体内留下任何痕迹。Selution能够实现西罗莫司可控、持续的释放，治疗时间长达90天。我们认为，此次收购彰显了市场对于雷帕霉素药物球囊未来发展的信心。 　　药球优势明显，市场规模有望保持高速增长。作为一种新型血管介入器械，药物涂层球囊具备无异物植入、无支架内血栓风险、可治疗特殊病变等优势，近年来市场普及率不断增加，市场规模不断扩大。根据新思界产业研究中心发布的《2022-2026年药物涂层球囊（DCB）行业深度市场调研及投资策略建议报告》显示，2021年国内药物涂层球囊市场规模为25.35亿元，同比上涨55.2%，随着药物涂层球囊临床价值市场认可度提升，预计国内药物涂层球囊市场规模将保持高速增长。 　　多家药球获批，雷帕霉素崭露头角。目前国内DCB获证企业有7家，分别是蓝帆医疗、乐普医疗、心脉医疗、北京先瑞达、大连垠艺、上海申淇、苏州鼎科。除蓝帆医疗之外，均采用了具有脂溶性特征的紫杉醇作为抗增殖的药物选择；2022年9月20日，蓝帆医疗全新一代雷帕霉素类衍生物——优美莫司BiolimusA9™（BA9）通过国家创新通道获批，相比于MedAlliance的初代雷帕霉素，BA9是第三代雷帕霉素衍生物，攻克了雷帕霉素类药物难以应用于药物球囊的壁垒，为药物球囊提供了安全剂量范围更大、安全性更高的药物选择，填补了雷帕霉素及其衍生物在DCB领域中应用的空白。 　　投资建议：我们认为心血管介入作为一种不断创新的技术和治疗手段,市场需求大，行业前景可期。建议关注：蓝帆医疗、乐普医疗、心脉医疗、先健科技、先瑞达医疗等。 　　风险因素：研发不及预期、政策监管风险、市场风险、成本风险、研发风险。

　　国标切换加速，行业迎来发展拐点 　　国标切换加速，行业库存清理接近尾声。截至2022年9月末，截至2022年9月，国家标准一共颁布了三批，合计有200个品种，目前仍有69个品种标准处于公示阶段。此外，随着省标备案逐步推进，目前已经有红日药业、中国中药、神威药业在省标备案进度上超过400种，能够满足临床常用400种的需求。2021年11月1日之后不允许生产企业标准配方颗粒，目前华润三九、红日药业等企业上半年清理完企标库存，2022年三季度市场主要以国标和省标的配方颗粒为主，国标产品有望在2022年三四季度开始逐步实现放量。 　　行业迎来新一轮量价齐升。从价格上看，配方颗粒替换国标之后价格平均提升80-100%，从量上来看，各省加快配方颗粒纳入医保进度，保证在患者的可及性，截至2022年9月，已有多省出台政策将配方颗粒纳入省级医保支付范围，并参照乙类管理。随着纳入医保的省份增加，有望提高终端产品销量。此外，中医医疗机构可暂不实行按疾病诊断相关分组(DRG)付费，中药饮片仍然可以按照25%加成销售，以及各地将中药饮片纳入中治率考核等政策将有利于推动配方颗粒行业快速发展。配方颗粒市场规模从2016年的107亿元增长到2020年的255亿元。预计我国未来配方颗粒的替代率约为50%，未来将开启千亿市场。 　　中药颗粒配方的集采短期时间不成熟，龙头企业具有竞争优势。相比中成药，中药配方颗粒的标准几乎是统一的，因此可能成为集采的优先选项。但国标品种推进进度和进入医保进度，是实施全国集采的大前提，当前时机或未完全成熟。从长期竞争格局来看，龙头企业具有全产业链控制的能力，在上游中药材种植基地建设、成本端把控、质量标准控制、下游终端渠道能力上具有竞争优势，即便未来面临集采，行业也会加速集中。 　　投资建议：建议关注国标和省标注册进度领先，并且企标库存清理完毕的部分企业，考虑到切换进度有望加快，行业即将迎来量价齐升，建议关注行业龙头华润三九、中国中药、红日药业、以岭药业、佐力药业、柳药股份和珍宝岛。 　　风险提示：国标备案进度不及预期；销售渠道推广不及预期；产品销量下滑风险。

　　我国医药产业链主要包括医药制造、医药流通和医药消费环节。其中，医药流通环节可分为医药批发市场、医药零售市场两个部分，医药零售包括公立医院、公立基层医疗机构和零售药店，其中零售药店又可分为连锁药店和个体药店。2021年医药零售市场销售额达到17875亿元，近几年增幅维持在5%左右，其中零售药店销售额4696亿元，市场占有率提升至26.27%。零售连锁药店数量增长率为13.75%，零售药店的连锁化率持续上升至57.17%。以全国市、县、区来看，市辖区和县级市的零售药店数量已占据全国零售药店总数的70%左右，加上排名前300的县区域，零售药店数量占比达到全国的80%。剩下一千多个县区域拥有20%左右的药店，未来随着连锁药店的布局进一步下沉以及政策催化，排名靠后的县区域市场有望进一步打开。从市场规模累计占比来看，规模累计占比曲线相比数量累计占比曲线更加陡峭。市辖区和县级市的城市市场依然占据了接近80%的总市场，现阶段零售药店主要布局在人口大省以及购买力稍强的市辖区和县级市，预计未来行业连锁化率将近一步提升，并且向下沉市场发展。 　　药店行业分省来看差异化较大。各省药店数量方面，在2020年至2021年的“两年增量”“两年平均增幅”指标中，表现较为靠前且同时出现的有3个省份，即最先受疫情冲击的湖北省，以及两个人口大省山东和河南。药店连锁率超过50%的省份有20个，其中12个省份的水平高于57.17%的全国平均值。位列前三的分别是上海(92.12%)、四川(86.56%)、新疆(78.01%)。市场规模方面，基数较小的西部省份在增幅方面表现较好，市场增量方面，广东省为全国第一，2021年市场规模达到546亿元。从两年平均增幅角度看，宁夏、青海和西藏等省份涨幅居前，主要源于这些省份规模基数较小并且药店数目增加的带动作用。宁夏以11.58%的平均增速位列全国第一，零售规模从2019年的22.49亿元增长至28亿元，药店数量从2019年的4317家增长至2021年5363家。人均药店消费支出水平方面，近三年各省人均药店消费支出均在300元以上，分别为2019年301.97元、2020年322.21元（同比+6.70%)和2021年332.44元（同比+3.17%。分省来看，江苏、天津、广东等14个省级行政区域高于全国均值。江苏省人均药店消费支出高达440元，位居全国第一。 　　政策改革促进零售药店向连锁方向发展。集中采购促使医药生产企业的销售资源向医药零售终端倾斜，医保定点零售药店药品用量参与集中采购、以量换价。医保支付方式改革会显著增加零售药店的品种，同时互联网、异地医保结算等改革对零售药店带来利好。零售药店分类分级管理政策、“挂证”行为整治活动、双通道政策以及处方外流政策有利于加速药品零售行业转型升级进程，提升零售药店专业化程度。 　　从行业前景来看，连锁药店毛利率水平受疫情影响，由2018年的30.23%下降至2021年28.89%。主要系院边店占比提升、低毛利率处方药外流增加以及新冠疫情的影响。上市连锁药店毛利率普遍高于行业平均水平，七大上市连锁药店2018年毛利率38.53%降低到2021年的35.32%。从区间占比来看，毛利率在30%-35%间的样本企业本年度占比有较大提升，达31.36%，总体来看，毛利率25%及以上的高毛利企业占比在逐年提升。日均坪效呈现震荡上行趋势，日均坪效从2012年的60.46元/平方米上升至18年的84.79元/平方米。受新冠疫情影响，2020年降至73.85元/平方米，为近五年最低水平，2021年随着疫情的逐渐缓和，日均坪效提升至76.2元/平方米。未来随着处方外流等政策的利好，日均坪效有望继续恢复。从盈利周期来看，连锁药店的新店盈利周期稳定在一年左右，较为稳定。新店盈利周期在2021年为14.2个月，较2020年延长了一个多月。根据一心堂公告披露，2021年新店盈利周期为11个月，2017-2020年连续4年维持在10个月左右。药师人数方面，2021年全国执业药师数64万人，5年CAGR达13.35%。每万人口执业药师数4.5人，相较世界药学联合会公布的6.2人来看，有较大的提升空间。线上药店方面，2021年线上药店销售规模达到1720亿元，同比增长20.70%。受疫情影响患者的消费方式发生了转变，消费者更愿意在线上购买，并且此态势在2021年得到较好的保持；同时，随着线上处方药监管逐步放开，工业企业加大在电商平台的推广力度，而平台也加大了促销活动力度，进一步推动了线上药店的销售增长。从2021年人均支出来看，虽然线上支出仅为线下的1/3，但增速20%远超下市场，未来前景可观。 　　支付能力持续提升，促进行业快速发展。供给端来看，2021年零售药店执业药师数增长率逐年下降至7.96%，注册人数累计达58.44万人，在执业药师总人数中占比高达91.31%。各省均在积极推进执业药师配置，如黑龙江药监局通知中明确提出：新开办的药品零售企业必须按要求配备执业药师，并且2025年12月31日止，全省所有药品零售企业均须配备执业药师。预计未来执业药师数将会进一步提升。支付端来看，2021年城镇居民人均可支配收入47412元，比上年增长8.16%，农村居民人均可支配收入18931元，比上年增长10.51%。随着我国经济的不断发展以及居民可支配收入的提高，居民的健康意识不断加强，人们更加重视日常身体健康的维护以及疾病的治疗，城镇居民医疗保健消费支出持续增长。全国卫生总费用由2016年的46344.9亿元增长到2021年75593.6亿元，5年复合增长率为13.01%，人均卫生费用3351.7元增长到2021年的5348.1元，5年复合增长率为12.39%。近年来我国政府在医药卫生领域的投入不断加大，根据国家统计局数据，2020年政府卫生支出21941.90亿元，较上年增长21.78%，占GDP比重由1.81%增长至2.17%。2015年至2020年年均复合增长率为11.53%，比同期GDP的年均复合增长率（8.03%）高出3.5%。2021年，我国基本医保基金收入28727.58亿元，增速为15.62%，增速恢复至疫情前水平；同年我国基本医保基金支出为24043.10亿元，增速为14.32%。商险方面，2021年实现商业保险收入8447.02亿元，同比增长3.36%；商业保费赔付支出4028.5亿元，同比增长37.91%。商业保费赔付金额呈现逐年增加的趋势，近十年增长率均维持在30%左右的高位。2021年较上一年增加1107亿元。同医保相比，商业保险在医疗支出中发挥的保障作用有限，自费比例高达46%，未来随着政策的改革，有望发挥更重要的作用。长期来看，政府卫生支出的持续投入和商险支付的快速增长将进一步促进医药市场的长期发展，从而带动零售药店行业的发展。需求端来看，我国人口老龄化加剧，2021年老年人口达到2.67亿，同比增长1.27%，老龄化水平将达到18.93%。由于老年人体质相对较弱，患病几率较大，因此对医药的需求将增大。随着老年人口的增加以及生活节奉、工作环境的影响，我国慢性病患者的数量不断增加。慢性病具有患病周期长、就诊频率低、用药需求量大等特点，零售药店的经营特点能够较好满足慢性病患者的购药需求。 　　医药商业板块重仓持股比例整体偏低。医药商业标准配置比例在医药生物六个子板块中排名第六。截至2022H，医药商业板块在医药生物行业中的标准配置比例为4.93%，在6个二级板块中居第6位。医药商业板块重仓持股比例呈下降趋势，上市连锁药店重仓持股比重在医药商业板块逐年增加。从医药生物板块近五年重仓持股情况来看，2018Q4和2019Q4为近几年高点，重仓比例分别达到18.05%和17.29%，此后医药商业重仓持股比例呈现下滑态势。2022H医药生物板块重仓持股比例为1.66%，尽管环比2022Q1的1.23%出现小幅反弹，同历史相比，依然处在相对低位。随着疫情负面影响的逐渐消除，2022H上市连锁药店重仓持股比例有所上升。分公司来看，大参林2019Q1-2020H持股比例较高，从2020Q3呈现缓慢下降趋势。一心堂2020H-2021H以及2021Q4持股比例较高。其余三家公司健之佳、一心堂和益丰药房从2018Q1开始呈现震荡下降趋势。截至2022H，一心堂、漱玉平民、大参林、老百姓、益丰药房和健之佳的重仓持股分别为5.78%、0.30%、2.24%、7.94%、3.04%和8.10%。 　　历史市盈率分位数据显示，医药商业板块目前处于较低水平。我们从医药生物各二级板块上市以来情况进行纵向比较，医药商业板块目前PE为19.34，处于17.45%分位，历史最低PE为13.53，最高为103.29，历史PE中位数为31.65。目前医药商业板块整体分位处于历史相对较低水平，低于板块历史中位数。市净率方面，医药商业板块同样处于较低分位。医药商业板块目前PB为1.60，处于0分位，最高为9.99，历史PB中位数为3.16。 　　投资策略。零售连锁药店行业处于医药产业链中游，政策角度来看，医药行业政策改革，对药品零售领域的监管逐渐趋严。在集中采购、医药分家、处方药外流等政策影响下，行业有望持续扩张，预计零售连锁药店市场规模将持续提升；从药店数量上来看，目前行业整体处于平稳增长阶段，但受到多方面因素共振影响， 　　行业内部市场结构正在逐渐改变，药店连锁率正在提升，药店连锁化已成为大势所趋。整体来看，零售连锁药店行业将继续向规范化、连锁化、专业化方向发展，分化趋势加剧。 　　重点公司。具体到上市公司层面，从估值角度来看，目前医药商业板块市盈率及市净率处于历史较低分位，综合考虑上市公司的门店数量、收入规模、盈利能力、费用情况和业务结构五个维度，建议重点关注老百姓、益丰药房、一心堂等相关上市公司。 　　风险提示。行业政策变化风险、药品价格调整风险、药品安全及使用风险、区域竞争加剧风险、新冠肺炎疫情风险

中心思想 巨子生物：市场领先地位与增长潜力并存，但估值及市场情绪承压 本报告对巨子生物（2367.HK）进行了全面分析，综合评分为63分，评级为“中性”。尽管公司在中国专业皮肤护理市场占据领先地位，尤其在重组胶原蛋白领域表现突出，并受益于医用敷料和功效性护肤品市场的强劲增长，但其估值水平高于港股同业，且当前港股市场氛围低迷，生物科技新股破发率较高，这些因素共同导致了中性的投资建议。 核心投资考量 行业龙头地位与产品优势： 巨子生物是中国第二大专业皮肤护理产品公司，也是最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司，拥有丰富的产品组合和旗舰品牌。 市场前景广阔： 重组胶原蛋白在医用敷料和功效性护肤品领域的渗透率持续提升，市场规模预计将实现高速增长。 财务表现稳健但增长放缓： 公司收入和毛利持续增长，毛利率保持高位，但受销售及经销开支扩大和疫情影响，净利润增长在2021年出现疲软。 估值与市场风险： 公司估值高于港股同业，且当前港股市场流动性枯竭，新股表现不佳，增加了上市后的不确定性。 主要内容 公司亮点 市场领导者地位： 巨子生物是中国专业皮肤护理行业的头部企业，主营以胶原蛋白为关键生物活性成分的护肤品。根据弗若斯特沙利文的数据，按零售额计算，公司是2021年中国第二大专业皮肤护理产品公司，并自2019年起连续三年成为中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司。 多元化产品组合： 公司旗下拥有105项SKU和八大主要品牌，产品涵盖功效性护肤品、医用敷料和保健食品。其重组胶原蛋白产品的旗舰品牌可丽金和可复美，在2021年分别是中国专业皮肤护理产品行业排名第三和第四的畅销品牌。 双轨销售策略与广泛网络： 公司实施“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略。目前，公司产品已销售和经销至中国1,000多家公立医院、约1,700家私立医院、诊所及约300个连锁药房品牌。此外，公司还通过电商和社交平台进行直销，经销网络覆盖屈臣氏、妍丽、Ole’及盒马鲜生等化妆品连锁店及连锁超市约2,000家中国门店。 行业前景 医用敷料市场强劲增长： 2021年中国医用敷料市场整体规模达到259亿人民币，预计2027年市场规模将达到979亿人民币。基于重组胶原蛋白的医用敷料市场渗透率从2017年的5.2%增至2021年的18.5%，显示出显著的增长潜力。 重组胶原蛋白市场高速扩张： 生物活性成分的应用推动了中国护肤品市场规模的提升。重组胶原蛋白因其高相容性、低免疫原性和无细胞毒性等内在优势，预计未来渗透率将强劲增长。据招股书内容，中国重组胶原蛋白产品市场规模预计将从2022年的185亿元增至2027年的1,083亿元，复合年增长率高达42.4%。 功效性护肤品市场潜力巨大： 中国功效性护肤品市场规模从2017年的133亿人民币增长至2021年的308亿人民币，复合年增长率达23.4%，预计2027年将达到2,118亿人民币。基于重组胶原蛋白的功效性护肤品渗透率从2017年的6.3%增至2021年的14.9%，预计2027年将达到30.5%，增长空间可观。 公司经营 收入与产品结构： 2019年至2021年，公司收入从956.7百万人民币增至1,552.5百万人民币，增长率达到64.0%。收入主要以专业皮肤护理产品为主，其收入占比近三年连年上升，目前保持在90%以上。旗舰品牌可复美的收入占比从2019年的30.3%增至2021年的57.8%，是公司收入的顶梁柱。 盈利能力： 受专业皮肤护理产品销售收入增加推动，公司毛利从2019年的796.7百万人民币增至2021年的1,354.3百万人民币。毛利率从2019年的83.3%连年上升至2021年的87.2%，显示出强大的盈利能力。 开支与净利润： 公司开支方面，销售及经销开支占收入比重较大，2019年至2021年占比分别为9.8%、13.3%、22.3%，其中线上营销费用占比超过80%。公司研发成本在往绩期间逐年上升，2019年至2021年研发开支分别为11.4百万、13.4百万、25.0百万人民币。2019年至2021年期内归母净利润分别为552.3百万、826.5百万、828.1百万人民币，同比增长率分别为49.6%和0.2%。2021年利润增长疲软主要由于受到新冠疫情的影响，生产及物流在2020年和2021年出现数次中断。 估值水平 同业比较： 报告选取了四家A股上市公司（贝泰妮、华熙生物、稳健医疗、珀莱雅）和两家港股上市公司（山东威高、亿胜生物）进行对标。同业历史平均市盈率约为42.5倍。 巨子生物估值： 巨子生物按全球公开发售后9.91亿股本计算，对应市值为241.0-274.7亿港元，历史市盈率为29.1-33.2倍。尽管低于同业平均水平，但高于港股同行。 稳价人往绩 高盛表现： 此次稳价人高盛自2021年初至今共参与保荐4个项目，首日表现为2涨2跌，显示出中性的往绩记录。 市场氛围 港股新股市场低迷： 回顾自去年8月至今上市的13只生物科技B新股，首日破发率高达69%。今年港股新股市场气氛仍旧低迷，进入第四季度后累计上市仅6只新股。当前港股投资气氛不理想。 申购建议与风险提示 申购建议： 巨子生物作为国内最大的重组胶原蛋白护肤品制造商，受益于中国重组胶原蛋白功效性护肤品市场的迅速增长和广阔前景，有望未来继续维持高增长。公司拥有丰富的产品矩阵，过去三年毛利维持在80%以上，并建立了“医疗机构+大众消费”协同的庞大销售网络。然而，公司收入依赖两款旗舰产品，近年来销售及经销开支不断扩大导致净利润增长放缓。考虑到目前港股受国内外宏观因素冲击流动性枯竭、市场气氛低迷，综合评分为63分，评级为“中性”。建议投资者于上市后持续关注。 风险提示： 主要风险包括市场竞争风险、监管环境变化以及产品安全或其他负面新闻。 总结 巨子生物（2367.HK）作为中国专业皮肤护理及重组胶原蛋白领域的领先企业，在快速增长的医用敷料和功效性护肤品市场中具有显著的竞争优势和增长潜力。公司财务表现稳健，毛利率高企，并建立了广泛的销售网络。然而，其净利润增长在2021年有所放缓，且当前估值水平相对港股同业偏高。鉴于港股市场整体氛围低迷以及生物科技新股较高的破发率，本报告给予巨子生物“中性”评级，建议投资者在上市后持续关注其市场表现和业务发展。

　　投资建议。中国：刺激政策逐步出台，部分产品（纯碱，赖氨酸、苏氨酸）价格企稳回升但中长期仍有较大不确定性。关注具有产业价值的标的&优质成长股。关注标的：（1）梅花生物、阜丰集团、远兴能源，新洋丰。（2）密尔克卫、联瑞新材，建龙微纳、华特气体。转债关注：国光转债、利民转债、洋丰转债，宙邦转债，密卫转债。印度：受益于资本支出计划和需求强劲，建议关注大盘股SRF；受益于Honeywell订单的改善和增加，建议关注Navin Fluorine International。日本：受益于产品涨价、日元贬值及新领域如医疗食品、栽培肉等的开拓，建议关注味之素（2802.JP）. 　　化工行业指数表现回顾。过去两周（2022.10.10–2022.10.21），申万化工指数涨幅为1.62%，沪深300指数涨幅为-1.63%，上证综指涨幅为0.48%。申万化工指数相对沪深300指数涨幅为3.25%，相对上证综指涨幅为1.14%。 　　主要上市公司近一月涨跌幅。中国：近一个月，化工行业A股主要上市公司中，瑞丰新材、中石科技、壶化股份、国立科技、丸美股份涨幅居前，分别上涨了59.6%、36.1%、34.1%、30.7%、26.8%；雪龙集团、联泓新科、集泰股份、华特气体、乐通股份跌幅居前，分别下跌了40.3%、28.4%、24.2%、23.6%、23.3%。印度：近一个月，化工行业印度主要上市公司中，Gujarat Fluorochemicals、Deepak Nitrite、Jubilant Ingrevia、Tata Chemicals、Fine Organic Industries涨幅居前，分别上涨了12%、10%、7%、3%、3%；AartiIndustries、Balaji Amines Ltd.、Clean Science And Technology、Nocil、Rossari Biotech跌幅居前，分别下跌了21%、15%、13%、11%、11%。日本：近一个月，化工行业日本主要上市公司中，东亚合成（4045.JP）、味之素（2802.JP）、日油（4403.JP）涨幅居前，分别上涨了2.82%、2.52%、1.18%；三井化学株式会社（4183.JP）、JSR公司（4185.JP）、扶桑化学股份有限公司（4368.JP）、东京碳素有限公司（5301.JP）、三菱瓦斯化学公司（4182.JP）跌幅居前，分别下跌了9.56%、9.45%、9.18%、8.89%、8.85%。 　　主要化工产品价格两周涨跌幅。上周，主要化工产品价格中，磷酸氢钙、异丁醛、溴素、对位酯、松节油涨幅居前，分别上涨了14.29%、11.57%、8.89%、6.82%、5.49%；NYMEX天然气、IPE英国天然气结算价格、142b、PVDF、甲酸跌幅居前，分别下跌了16.94%、14.29%、14.29%、11.63%、9.64%。上两周，主要化工产品价格中，硫酸、TDI、PTMEG、磷酸氢钙、溴素涨幅居前，分别上涨了63.64%、28.75%、22.22%、17.43%、16.67%；液氯、IPE英国天然气结算价格、NYMEX天然气、双氧水、DMF跌幅居前，分别下跌了28.14%、21.41%、20.57%、17.11%、15.73%。 　　风险提示：原油价格波动风险；宏观经济下滑风险。