市场行情走势 　　过去一周（10.18-10.24），基础化工指数涨跌幅为2.14%，沪深300指数涨跌幅为3.24%，基础化工板块跑输沪深300指数1.11个百分点，涨跌幅居于所有板块第15位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：其他化学纤维（6.42%）、胶黏剂及胶带（5.75%）、橡胶助剂（5.70%）、其他橡胶制品（5.32%）、聚氨酯（5.21%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为盐酸（山东）（450.00%）、液氯（400.00%）、盐酸（江苏）（50.00%）、国产维生素E（17.95%）、国际硫磺（12.31%）。周跌幅前五的产品分别为：辛醇（-7.63%）、丙烯（-6.92%）、丙烯酸（-6.11%）、国产维生素D3（-5.88%）、国产维生素B6（-5.74%）。 　　行业重要动态 　　“十五五”规划将推动化工行业高质量发展。10月20日至23日，党的二十届四中全会在北京举行，全会审议通过了《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》。据中国证券报，国家发展改革委党组书记、主任郑栅洁表示，要优化提升传统产业。《建议》提出，推动重点产业提质升级，巩固提升化工、机械、造船等行业在全球产业分工中的地位和竞争力，发展先进制造业集群等举措，这将加快推动传统产业质的有效提升和量的合理增长。郑栅洁表示，《建议》提出，打造新兴支柱产业，加快新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群发展，这将催生数个万亿级甚至更大规模的市场。 　　2026年度制冷剂配额方案公布。10月24日，生态环境部正式印发《2026年度消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》和《2026年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。二代制冷剂HCFCs方面，2026年度HCFCs生产配额总量151416吨和内用生产配额总量79724吨，其中，HCFC-22生产配额比2025年削减3000吨（-2%），内用生产配额比2025年削减2910吨（-4%）；HCFC-141b不再分配生产配额。三代制冷剂HFCs方面，HFCs生产配额和内用生产配额以吨为单位按品种分配，进口配额以tCO2为单位发放，不限制HFCs品种；本次分配在2025年度配额（含增发配额）基础上，根据HCFCs淘汰的替代需求，增发HFC-245fa生产配额3000吨，其中内用生产配额3000吨；根据半导体行业发展需求，增发HFC-41生产配额50吨，其中内用生产配额50吨。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年10月29日，医药板块涨跌幅+0.45%，跑输沪深300指数0.74pct，涨跌幅居申万31个子行业第19名。各医药子行业中，医疗研发外包(+3.25%)、疫苗（+1.14%)、其他生物制品(+0.87%)表现居前，医疗耗材（-0.79%）、血液制品(-0.62%)、体外诊断（-0.47%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为诺思格(+20.00%)、康芝药业（+15.95%)、普蕊斯(+14.42%)；跌幅榜前3位为赛诺医疗（-18.58%)、泽璟制药（-12.97%）、开立医疗(-11.39%)。 　　行业要闻： 　　近日，Syndax宣布，美国FDA已批准Revuforj（revumenib）用于治疗携带核仁磷蛋白1（NPM1）突变、且无合适替代治疗方案的复发或难治性（R/R）急性髓系白血病（AML）成人及≥1岁儿童患者。Revuforj是一种针对menin-KMT2A相互作用的强效、选择性、FIC小分子抑制剂，该药曾于2024年获批用于治疗携带KMT2A易位的R/R急性白血病成人及≥1岁儿童患者，本次批准使Revuforj成为同时覆盖携带NPM1突变R/R AML或KMT2A易位的R/R急性白血病的首个FDA批准疗法。 　　公司要闻： 　　泓博医药（301230）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入1.62亿元，同比增长28.67%，归母净利润为998.82万元，同比增长1462.85%，扣非后归母净利润为755.03万元，同比增长331.30%。 　　普蕊斯（301257）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入2.19亿元，同比增长9.84%，归母净利润为0.33亿元，同比增长91.60%，扣非后归母净利润为0.31亿元，同比增长120.72%。 　　福元医药（601089）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入8.87亿元，同比下降0.55%，归母净利润为1.07亿元，同比下降2.59%，扣非后归母净利润为1.04亿元，同比下降1.80%。 　　毕得医药（688073）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入3.52亿元，同比增长25.94%，归母净利润为0.46亿元，同比增长44.71%，扣非后归母净利润为0.43亿元，同比增长79.40%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　真菌感染性皮肤病是常见的由真菌感染引发的皮肤病，症状包括手癣、足癣、头癣等。据《中国手癣与足癣诊疗指南》，足癣有较高复发率，约84%的患者平均每年发作2次以上。 　　市场端： 　　高需求刺激市场高速发展，沙利文数据显示，2017年到2023年，中国抗真菌市场已从44亿增长至2023年的57亿元人民币。其中发用抗真菌市场复合增长率达到7%，皮肤抗真菌市场复合增长率为4%； 　　发用抗真菌领域，复方酮康唑品类占领导地位，2023年零售市场销售额在10亿左右，头部品牌康王占据该品类超65%市场；二硫化硒作为近几年潜力增长品类，复合增长率超过30%，该品类头部品牌尚未形成； 　　皮肤用抗真菌领域，以特比萘芬品牌为主，2023年零售市场销售额近9亿，2021年电商渠道，达克宁喷雾剂在整个皮肤抗真菌市场市占率达到17.4%，位列第一，其与兰美抒乳膏、丁克喷雾剂一起，占得特比萘芬品类50%市场规模；新兴品类阿莫罗芬增速明显，复合增长率达到17%，但头部品牌尚未形成，联苯苄唑借电商东风，实现品类快速增长，复合增长率19%，以知原旗下洛芙为领导品牌。 　　消费者端： 　　皮肤用药的消费者调研中，担心药物副作用和药物依赖是消费者最大的用药顾虑；容貌焦虑是消费者用药的一大动因；一周左右是消费者接受症状得到改善的最长周期；消费者未形成巩固用药的习惯； 　　头皮用药的消费者调研中，不知道病理、不知道可以用药、用什么药、不知道药用洗发水的消费者占比较高。 　　品牌端： 　　头部品牌市场地位优势明显，如达克宁在酮康唑品类中占90%市场，咪康唑品类中占比也达到80%；“丽芙”旗下联苯苄唑溶液运用集团已搭建的完善电商销售渠道进行大力推广，抢占该品类超50%市场；康王在复方酮康唑品类，发用领域占据90%市场； 　　抗真菌领域，短期效果较难评估，消费者对于品牌粘性不高，在各品牌之间转化尝试的情况较多，但也多集中头部品牌； 　　头部品牌电商渠道布局均已较完善，部分产品在电商领域占有主要地位，2022年电商渠道，整个皮肤用药领域，抗真菌产品拔得头筹，洛夫（联苯苄唑溶液）市占率第一，抢占31%市场份额，达克宁（盐酸特比萘芬喷雾剂）排在其后，占比11.4%。

　　胶原蛋白现已广泛应用于生物医用、敷料、功能性护肤品、保健品等领域，整体市场规模预计在720亿左右，其中动物源胶原蛋白330亿，而其应用场景中保健食品占32.7%，共108亿。108亿中，胶原蛋白肽饮市场规模约在75亿左右，增速也达到20%，作为单一产品线能有如此规模和增速，足见其市场空间 　　其需求侧也印证这一结论，胶原蛋白食品保健品属口服美容赛道，在该赛道其规模占比、消费人数、消费金额均处在高位，且淘宝天猫销售超势同比增速也达到27.5%。体到单产品来看，五个女博士在抖音平台起势，2023年销售额突破10亿，在10亿-25亿之间，而在2021年，其销售额甚至未破亿。 　　对于沿力市场，品牌机会如何，还需看竞争格局。目前，中国保健品添加的营养成分大多为维生素，含有胶原蛋白的食品和饮料，市场渗透率较低，市场处于培育期。竞争对手主要为汤臣倍健、五个女博士、Lumi、斯维诗等。根据测算，头部品牌年销售额在10亿左右，市占率在12%左右，单品头部品牌尚未形成，对于后梯队企业来说，差异化策略及渠道都是可实现弯道超车的机会 　　首先差异化策略：产品侧，从原料及生产模式来看，原料多为鱼/深海鱼，加之多为代工的形式，差异化并不明显，但胶原蛋白肽含量以及其他成分，如透明质酸、维C、快酰胺等的加入，也会形成新的宜传点，另外，包括不同的口味和包装都会形成差异化卖点。 　　再到渠道端：抖音迅速起量，从具体销售额来看，保健品行业整体在抖音平台销售额在2021年-2023年实现连续增长，2022年更是增长227%，销售额跃至100亿到250亿之间，而作为保健品行业的最大细分赛道，普通膳食营养食品行业规模也达到100亿-250亿之间，其中蛋白粉/氨基酸/胶原蛋白类占比近30%，销售规模在50亿-75亿。单产品胶原蛋白饮，其2023年更是夺得线上渠道超60%销售份额，五个女博士也正是抓住此渠道优势，通过直播及达人合作方式实现迅速增长，并跃至行业头部品牌 　　-但面对机会市场，目前市场格局与代表产品都有哪些？渠道占比究竞如何？品牌是否有抢占市场的机会？基于以上问题，博观研究院发布《2025年中国胶原蛋白饮市场分析报告》，以期对以上问题进行分析洞察。报告包含： 　　中国胶原蛋白饮市场规模、增速、竞争格局； 　　中国胶原蛋白饮发展现状、主要渠道选择； 　　中国胶原蛋白饮产品及品牌分析等。

　　根据“中国居民心脑血管事件监测”项目，2021年7月至2022年6月，我国≥18岁居民心脑血管发病率为600.9/10万，急性心梗粗发病率为79.7/10万。以冠心病为例，其发病率与年龄增长呈正相关，≥60岁以上男性患病率为3484/10万，女性患病率为2414/10万，而这一数值在45-59岁阶段仅分别为1250/10万和570/10万。在人口老龄化不断加剧的社会现状下，心脑血管相关产品需求市场活跃。 　　产品端，根据米内网数据，自2020年至2023年，心脑血管疾病用药始终是中成药临床端用药第一大品类，市场份额在30%左右，而在心脑血管中成药领域，医疗端依然占据主要市场份额（80%左右），市场规模超800亿。 　　竞争格局方面，医疗端800多亿市场，竞争格局依然较为分散，TOP1为天士力医药旗下独家产品-复方丹参滴丸，2024年公立医疗端销售额虽已突破30亿，但市占率不足5%，仅4.12%；零售端，200亿左右的市场，相对集中，头部品类安宫牛黄丸，57个厂家生产产品合计销售额45.8亿，占据零售市场约24%市场份额。天士力独家产品复方丹参滴丸以超10亿的销售额排在之后，市占率约5.4%。 　　本报告选择包括步长制药、天士力医药、同仁堂、以岭药业等在内的共8家，2024年心脑血管业务营收过亿的上市公司进行分析。 　　以步长制药为例： 　　按治疗领域划分，步长制药除心脑血管业务外，还包含妇科疾病、泌尿系统、呼吸系统以及消化系统等业务； 　　心脑血管领域，步长制药2024年营收70.29亿，主要包含脑心通胶囊、稳心颗粒、丹红注射液三个核心独家处方药品种，三大产品贡献心脑血管业务收入的91.3%； 　　核心产品销售以医疗端为主，占比80%左右； 　　步长制药，心脑血管业务毛利率约65%；

　　行业核心观点： 　　2025年10月28日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》发布，医药部分围绕“民生”和“创新”展开。 　　投资要点： 　　《建议》提出完善并落实基本养老保险全国统筹制度，加快发展多层次、多支柱养老保险体系，健全待遇确定和调整机制，逐步提高城乡居民基础养老金。健全多层次医疗保障体系，推进基本医疗保险省级统筹，优化药品集采、医保支付和结余资金使用政策。 　　《建议》提出健全医疗、医保、医药协同发展和治理机制，促进分级诊疗。以公益性为导向深化公立医院编制、服务价格、薪酬制度、综合监管改革，加强县区、基层医疗机构运行保障。优化医疗机构功能定位和布局，实施医疗卫生强基工程，推进全民健康数智化建设。加强慢性病综合防控，发展防治康管全链条服务。全方位提升急诊急救、血液保障和应急能力。加强医疗卫生队伍能力和作风建设。推进中医药传承创新，促进中西医结合。支持创新药和医疗器械发展。加强心理健康和精神卫生服务。 　　《建议》提出发展医育、医养结合服务。推行长期护理保险，健全失能失智老年人照护体系，扩大康复护理、安宁疗护服务供给。稳妥实施渐进式延迟法定退休年龄，优化就业、社保等方面年龄限制政策，积极开发老年人力资源，发展银发经济。 　　投资建议：《建议》中医药部分围绕“民生”和“创新”展开。建议关注1）创新药与创新器械。重点关注肿瘤、自身免疫、神经系统疾病、代谢性疾病等重大领域，以及ADC（抗体偶联药物）、细胞与基因治疗、双/多特异性抗体、核酸药物等新技术平台；2）中医药。重点关注“政策免疫”性强、拥有强大品牌护城河和现代化能力的龙头企业；3）基层医疗与“银发经济”。政策深化医疗卫生体制改革，推动分级诊疗。积极应对人口老龄化，发展“银发经济”。关注老龄化带来的医疗服务领域的确定性需求，包括康复医疗、慢病管理等。 　　风险因素：医保控费、集采等政策力度可能超预期，对部分企业利润造成压力；地缘政治风险；创新研发失败风险等。

　　主要观点： 　　行业周观点 　　本周（2025/10/20-2025/10/24）化工板块整体涨跌幅表现排名第15位，涨跌幅为2.14%，走势处于市场整体中游。上证综指涨跌幅为2.88%，创业板指涨跌幅为8.05%，申万化工板块跑输上证综指0.74个百分点，跑输创业板指5.91个百分点。 　　2025年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、COC聚合物、MDI等行业: 　　（1）合成生物学奇点时刻到来。能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望实现盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（2）配额政策落地在即，三代制冷剂有望进入高景气周期。24年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。相关公司：巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份等相关公司。 　　（3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。相关公司：有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司金宏气体、华特气体、中船特气。 　　（4）轻烃化工成全球性趋势。近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比逐步提升，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工头部企业价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（5）COC聚合物产业化进程加速，国产突围可期。COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于C5产业链，由C5原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC)具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以COC/COP为原料的塑料镜片，同时COC/COP近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年，COC/COP国内产业化进程加速，主要原因来自于：1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破；2）光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。建议关注COC聚合物生产环节，相关公司阿科力。 　　（6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。Canpotex撤回新报价，Nutrien宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，相关公司亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　2/32 　　（7）MDI寡头垄断，行业供给格局有望向好。受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近20年MDI需求端稳中向好，而且MDI目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球MDI厂家共计8家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏5家化工巨头中，5家厂商MDI总产能占比达到90.85%。目前受经济下行影响，MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来MDI供给格局有望向好，随着需求端逐步修复，MDI将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　涨幅前五：液氯（华东）（73.53%）、NYMEX天然气(期货)（9.84%）、WTI原油（6.88%）、石脑油（新加坡）（6.19%）、硫磺（固态，高桥石化出厂价）（5.18%）。 　　跌幅前五：环氧丙烷（华东）（-4.78%）、软泡聚醚（华东）（-3.81%）、顺丁橡胶（高顺，华东）（-3.48%）、炭黑（华东，N330）（-3.33%）、丁苯橡胶（1502，华东）（-3.02%）。 　　周价差涨幅前五：黄磷（423.08%）、PTA（86.21%）、顺酐法BDO（26.01%）、醋酸乙烯（15.25%）、PVA（9.83%)。 　　周价差跌幅前五：磷肥DAP（-4728.36%）、甲醇（-94.95%）、热法磷酸（-45.69%）、磷肥MAP（-19.16%）、涤纶短纤（-17.30%)。 　　化工供给侧跟踪 　　据不完全统计，本周行业内主要化工产品共有163家企业产能状况受到影响，其中统计新增检修3家，重启9家。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年10月28日，医药板块涨跌幅-0.72%，跑输沪深300指数0.21pct，涨跌幅居申万31个子行业第26名。各医药子行业中，医疗设备(+0.87%)、疫苗（+0.26%)、其他生物制品(+0.22%)表现居前，医疗研发外包（-1.73%）、医疗耗材(-1.20%)、血液制品（-0.22%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为楚天科技(+20.04%)、理邦仪器（+15.45%)、合富中国(+10.03%)；跌幅榜前3位为赛诺医疗（-9.39%)、英科医疗（-8.58%）、诚意药业(-8.39%)。 　　行业要闻： 　　近日，默沙东（MSD）宣布，美国FDA已批准更新Winrevair（sotatercept）注射剂45mg和60mg的标签，从而用于改善成人肺动脉高压（PAH）患者的运动能力和WHO功能分级（FC），并降低临床恶化事件风险，包括PAH住院、肺移植及死亡。此次批准是根据ZENITH临床3期研究结果，数据显示：与安慰剂相比，Winrevair可使主要发病及死亡结局风险降低76%（HR=0.24；95%CI：0.13–0.43；p<0.0001）。Winrevair是一款IIA型激活素受体（ActRIIA）融合蛋白，它将ActRIIA经过改造的细胞外域与抗体的Fc端融合在一起，可以阻断激活素与细胞膜上的受体结合，从而降低激活素介导的信号传导。 　　公司要闻： 　　诺思格（301333）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入2.28亿元，同比增长24.48%，归母净利润为0.34亿元，同比增长32.98%，扣非后归母净利润为0.30亿元，同比增长52.69%。 　　百普赛斯（301080）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入2.26亿元，同比增长37.50%，归母净利润为0.49亿元，同比增长81.46%，扣非后归母净利润为0.49亿元，同比增长87.68%。 　　康龙化成（300759）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入36.45亿元，同比增长13.44%，归母净利润为4.40亿元，同比增长42.52%，扣非后归母净利润为3.97亿元，同比增长25.25%。 　　君实生物（688180）：公司发布公告，公司2025年第三季度实现营业收入6.37亿元，同比增长31.40%，归母净利润为-1.83亿元，扣非后归母净利润为-1.91亿元；此外，2025年前三季度公司核心产品特瑞普利单抗注射液国内销售收入约为14.95亿元，同比增长约40%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　事件：10月28日，新华社受权发布《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》（以下简称“《建议》”），《建议》从医保、医药、医疗协同发展等多个方面为医药行业未来发展做出规划，医药相关产业有望在未来迎来关键发展机遇期。 　　支撑评级的要点 　　《建议》再次提出支持创新药和医疗器械发展。创新药械作为新质生产力的重要组成，其不仅涉及到我国人民群众的身体健康，也关乎到我国生物医药科技产业独立自强、生物安全等内容。此次《建议》再次提出支持创新药的发展，也展现出国家对创新药的重视程度。当前，国家已经推出了系列支持创新药械发展的政策，如2025年7月1日，国家医保局举行“支持创新药高质量发展的若干措施”新闻发布会，在创新药审评审批，医保准入，医保谈判等方面均给予政策倾斜，2024年新纳入医保目录的91个药品中，有33个实现了“当年获批、当年纳入”。新药从获批上市到纳入医保目录获得报销的时间，已从原来的5年左右降至1年左右，约80%的创新药可以在上市2年内纳入医保支付范围。我们认为国家支持创新药的趋势有望持续甚至进一步加大，创新药械有望迎来关键的发展机会。 　　进一步完善医保体系，商业医保值得关注。《建议》指出进一步“健全多层次医疗保障体系，推进基本医疗保险省级统筹”、“发挥各类商业保险补充保障作用”。当下，我国商业医保还处于发展的阶段，与海外发达国家相比，商业医保的支出比重仍然存在一定差距。未来随着商业医保的逐步推广，这有望进一步增加创新药费用的支付来源，促进创新药在支付端形成良性循环。 　　优化生育支持政策，积极应对老龄化。《建议》提出“优化生育支持政策和激励措施，发挥育儿补贴和个人所得税抵扣政策作用，有效降低家庭生育养育教育成本，完善生育保险制度。”、“积极应对人口老龄化，健全养老事业和产业协同发展政策机制”、“发展医育、医养结合服务。推行长期护理保险”。育儿支持政策有望提高我国新生儿出生率，疫苗等相关产业有望受益。同时，伴随创新药审评审批的加快，儿童用药、儿童创新药等行业也值得关注。老龄化方面，伴随护理险的落地和推出，医疗服务、康复护理医院的发展值得关注。 　　投资建议 　　根据《建议》相关内容，我们建议关注创新药械相关的机会，如恒瑞医药、信达生物、百济神州、迈瑞医疗、联影医疗等。疫苗方面，建议关注智飞生物、康泰生物、康希诺等标的。其他方面：建议关注医疗服务如爱尔眼科、通策医疗等标的。 　　评级面临的主要风险 　　政策实施不及预期；创新药支持政策落地不及预期；商业医保相关进展不及预期。

　　Q1：全球监管政策有哪些关键突破？对行业有何影响？ 　　2025年全球AI医疗器械监管呈现趋严但路径明晰的突破性进展，欧盟、中国、美国分别通过CE认证新规、审批流程优化和动态监管框架，在提升合规门槛的同时加速创新产品上市，倒逼企业构建全周期质控体系全球监管政策在2025年呈现三大关键突破，形成既趋严又明晰的监管框架。欧盟于2025年7月批准首款基于大型语言模型（LLM）的临床决策系统"Prof.Valmed"获得CE认证（IIb类），要求该类产品必须建立全程数据可追溯体系、临床偏见消除机制及持续监控计划，为生成式AI医疗器械设立全新标杆。中国国家药监局同期发布《优化全生命周期监管支持高端医疗器械创新发展举措》，明确简化AI算法优化产品的变更注册流程，推动脑机接口、基因工程合成生物材料等前沿技术标准化，将AI影像产品平均审批时间从24个月压缩至14个月。美国FDA则通过《预设变更控制计划》（PCCP）构建动态监管框架，允许AI模型在保障安全前提下持续迭代。这些政策突破形成全球协同效应：一方面通过提高合规门槛加速优质产品上市，欧盟CE认证要求的数据治理标准已带动全球企业升级质控体系；另一方面通过流程优化降低创新成本，中国审批周期缩短40%直接推动AI医疗企业研发投入产出比提升至1:5.3。监管路径的明晰化倒逼企业构建全周期质控体系，据统计，2025年全球Top20医疗器械企业已全部建立AI模型风险评估部门，合规成本占研发总投入比例从2023年的18%上升至27%。这种"严监管+促创新"的平衡模式，正在重塑行业竞争格局，促使资源向具备全流程合规能力的头部企业集中。