11月3日国海化工景气指数为131.35，环比10月27日下降0.77。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：关注一体化和下游企业 　　展望下半年，我们认为化工将迎来内外复苏的两大主线，由于目前欧洲高昂的能源价格逐步向化工产品传导，欧洲化工产品价格提升，国内化工品价格和欧洲价格差距持续拉大，叠加海运费价格回落，我们认为，欧洲受高价能源影响比较严重的主要是天然气化工和能源消耗比较重的化工品，例如聚氨酯、氯碱、合成氨及下游、甲醇及下游、己二酸及下游等，和国内的煤化工（包括聚氨酯）重合度较高，近期随着产能的逐渐关停，TDI价格已经出现了大幅上涨。同时，国内产业逐渐复工复产，前期受到冲击的需求开始复苏，内需相关的产业也开始复苏。叠加能源产品价格下降，化工行业有望迎来需求复苏、成本下降的双重利好，偏下游的行业、新材料以及一体化企业将受益。 　　根据短期业绩情况重点推荐：1）万华化学（MDI和TDI价格持续回升，尼龙12试产成功，2023年是投产大年）；2）轮胎行业（东南亚至美国海运费下降接近底部，我们预计后续东南亚至美国的发货量有望回升，重点关注玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、阳谷华泰、双箭股份）；3）中国化学（打造平台型创新企业，在建项目大幅增长，2023年业绩增长确定性强，短期己二腈突破）；4）合盛硅业（下游持续扩张，工业硅有望趋紧）；5）瑞华泰（国产替代，PI膜项目投产在即）；6）长青股份（景气底部持续扩张）；7）中化国际（风电上游环氧树脂龙头，对位芳纶取得突破）。8）蓝晓科技（盐湖提锂技术产业化不断推进）。9）黑猫股份（锂电级导电炭黑国产替代空间广阔）。 　　长期推荐及关注：我们仍然重点看好被低估的各细分领域龙头：1）民营炼化及涤纶长丝企业（恒力石化、荣盛石化、卫星化学、东方盛虹、桐昆股份、恒逸石化、新凤鸣、东华能源等）；2）煤化工（华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等）；3）磷化工产业链企业（新洋丰、川恒股份、云图控股、云天化、兴发集团、芭田股份、川发龙蟒、湖北宜化、川金诺、中毅达、粤桂股份等）；4）新材料（国瓷材料、万润股份、利安隆、凯赛生物、信德新材、道恩股份、雅克科技、江化微、金发科技、巨化股份、盐湖股份、泰和新材等）；5）纯碱行业（远兴能源、三友化工、山东海化等）；6）农药（扬农化工、利尔化学、国光股份）；7）食品添加剂（新和成、金禾实业）；8）钛白粉龙头龙佰集团；9）氨纶和己二酸龙头华峰化学；10）油脂化工龙头赞宇科技。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于94.55和92.6美元/桶，周环比-1.83%和+4.77%。 　　美国原油和成品油库存下降叠加欧佩克10月产量下降，国际原油价格震荡上涨。周前期，市美国第三季度经济增长数据乐观，能源需求前景获得提振，但是疫情影响能源需求，全球需求疲软给市场带来压力，原油价格先涨后跌。周后期，欧佩克上调需求预测，同时EIA原油和成品油库存下降，且OPEC执行减产承诺后，10月原油产量自6月来首降，市场供应有所收紧。 　　重点涨价产品分析： 　　本周正丁醇市场价格上涨，报价7975元，环比+11.15%。主要原因为：一方面：下游厂家以及贸易商低价刚需补货，加之山东疫情的爆发，部分厂家担忧运输方面的问题，因此入市采购积极，市场新单成交量有所上涨；另一方面：延长以及山东大厂一套正丁醇装置短暂停车一周左右，与此同时部分厂家因疫情原因，出货不畅，市场现货供应紧张，进而拉涨正丁醇市场价格。本周萤石价格在供需双端支撑下宽幅上行，报价3225元/吨，环比+9.32%。场内新单陆续签订中，交投表现小幅回暖。随着前期会议及多地旱情的结束，当前国内矿山开工受限情况有所好转，叠加近期场内利好因素支撑，南方萤石开工总体上行。而受疫情及冬季气候影响，北方开工提升较难，内蒙一带开工不升反降。总体来看，当前下游采买意愿积极，但受后市萤石供应缩减及氟化工下游产能增加影响，萤石仍有涨价预期，场内持货商多选择囤货或高价惜售，场内流通货源增幅不大。本周中国硫酸市场稳中有升，报价295.7元/吨，环比+8.16%。成本方面，硫磺价格表现向上，硫磺港口现货价格1580元/吨，较上周四1480元/吨，上涨100元/吨。硫磺价格上调，在成本面对硫酸市场有一定支撑。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，11月4日纯MDI价格20250元/吨，环比10月28日下降500元/吨；11月4日聚合MDI价格14150元/吨，环比10月28日下降675元/吨。11月1日，公司官网发布年产36万吨环氧丙烷环氧乙烷衍生物扩建项目环评征求意见稿，拟利用现有装置进行扩能改造，项目建设后可新增环氧丙烷环氧丙烷衍生物36万吨/年。 　　【玲珑轮胎】10月31日，玲珑轮胎就以集中竞价交易方式首次回购公司股份暨回购股份进展情况发布公告，2022年10月31日，公司通过集中竞价交易方式首次回购股份118.88万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.08%，购买的最高价为16.46元/股、最低价为16.28元/股，已支付的总金额为2.19亿元（不含交易费用）。11月2日，玲珑轮胎召开2022年第三季度现场业绩说明会，与投资者交流。玲珑轮胎三季度利润下滑的主要原因是受公司业务结构变化及市场结构的影响，公司出口市场占比下降，国内配套环比增长超过100%，目前配套利润率低其占比大幅提升拉低公司整体业绩。塞尔维亚项目预计2023年一季度一期全钢120万套项目全部达产，半钢项目预计明年二季度试产，年底可形成600万产能规模。公司第三季度配套总体销量近700万条，一到三季度配套总体销量超过1600万条。公司9月份上线3.0项目，推进厂家与渠道构建起赋能型的新型合作伙伴关系，并搭建起全渠道运营体系。本周中国到美西港口的FBX指数为2478.8美元/FEU，环比-2.65%；中国到美东港口为5671.1美元/FEU，环比-2.17%；中国到欧洲为4853.4美元/FEU，环比-5.73%。本周泰国到欧洲的FBX指数为3500美元/FEU，环比-17.65%；泰国到美西港口为3000美元/FEU，环比+50%；泰国到美东为6900美元/FEU，环比+16.95%。 　　【赛轮轮胎】10月31号，赛轮轮胎关于注销全资子公司发布公告，2022年10月27日公司召开了第五届董事会第三十七次会议，审议通过了《关于注销全资子公司的议案》，决定继续注销赛轮国际，同时授权公司管理层办理赛轮国际的清算、注销登记手续等相关工作。10月31日，赛轮轮胎发布第2022第三季度报告，2022Q3实现营业收入62.25亿元，同比+35.52%，环比+35.53%；实现归母净利润3.50亿元，同比+17.17%，环比-10.94%；实现扣非归母净利润3.82亿元，同比+40.75%，环比-4.74%；净资产收益率为3.03%，同比增加0.08个百分点，环比减少0.49个百分点。11月3日，赛轮轮胎在互动平台答投资者问，公司董家口项目目前正在推进之中，前期已取得项目批文，待办理完成土地手续后将进入建设环节，根据项目的原定规划，预计年末前开工建设第一期项目（5万吨非公路轮胎）。柬埔寨工厂年产900万条半钢项目今年第一季度投入运营，今年处于持续提升产能阶段，期间，因美国半钢市场需求下降及海外运输周期缩短，导致美国经销商库存增加，一定程度上影响了部分月份的开工率，根据11月份订单及排产计划看，柬埔寨工厂的产能发挥较前期会有明显改善。 　　【森麒麟】10月31日，森麒麟拟使用自有资金通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购部分公司股份。本次回购股份将用于后期实施股权激励计划。本次回购股份的种类为公司发行的A股社会公众股份，回购资金总额不低于人民币1.5亿元（含），不超过人民币3亿元（含），回购价格不超过人民币40元/股（含），回购股份的实施期限为自董事会审议通过回购方案之日起8个月内。10月31日，森麒麟发布2022年第三季度报告，2022Q3实现营业收入15.91亿元，同比+19.26%，环比-7.01%；实现归母净利润1.84亿元，同比+4.73%，环比-24.90%；实现扣非归母净利润2.69亿元，同比+65.87%，环比-14.06%；净资产收益率为2.57%，同比减少0.45个百分点，环比减少1.01个百分点。11月3日，森麒麟再互动平台答投资者问，公司西班牙项目目前正按计划稳步推进中，泰国二期项目已经投产，目前正在积极推动产能充分释放。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝11月3日库存32.8天，环比上升0.5天；PTA11月4日库存180.6万吨，环比下降3.9万吨。11月4日涤纶长丝FDY价格7650元/吨，环比10月28日下降375元/吨；11月4日PTA价格5710元/吨，环比10月28日上升20元/吨。 　　【荣盛石化】11月2日，荣盛石化发布关于回购公司股份(第二期)进展的公告，截至2022年10月31日，公司第二期回购通过专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股票1.38亿股，占公司总股本的1.37%，成交总金额为18.82亿元。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2022年11月4日，EVA市场均价达20980元/吨，环比10月28日下降1060元/吨。 　　【恒逸石化】11月3日，恒逸石化发布关于回购股份比例达到3%的进展公告。截至2022年11月2日，公司第一期、第二期及第三期股份回购通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股票1.23亿股，占公司总股本的3.35%，成交总金额为12.81亿元。 　　【卫星化学】根据卫星化学资讯公众号信息，11月4日丙烯酸价格为8700元/吨，环比10月28日持平。 　　【桐昆股份】11月2日，桐昆股份发布公告，截至2022年10月31日，桐昆股份以集中竞价交易方式已累计回购股份3547.67万股，占公司总股本的1.47%，成交总金额为5.84亿元。 　　【新凤鸣】11月5日，新凤鸣发布关于公司部分董事增持公司股份计划进展的公告，截至公告披露日，公司董事兼副总裁沈健彧、许纪忠，董事兼副总裁兼董事会秘书杨剑飞3人共计增持公司股份556.69万股，占公司总股本的0.36%，增持金额为人民币4687.36万元。 　　【新洋丰】【云图控股】本周无重要公告。 　　【齐翔腾达】据wind，11月4日顺酐价格为6520元/吨，环比下降100元/吨；据卓创资讯，10月14日，甲乙酮价格8583.33元/吨，环比上升283.33元/吨。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2022年11月4日，钛白粉市场均价达15083元/吨，环比10月28日持平。 　　【中国化学】2022年11月4日，回购股份实施结果公告：2022年11月2日，公司完成回购，已实际回购公司股份59,960,026股，占公司总股本的0.98%，回购最高价格9.34元/股，回购最低价格7.04元/股，回购均价8.5055元/股，使用资金总额50,998.94万元（不含交易费用）。已回购股份根据回购股份方案，拟用于实施股权激励计划。 　　【双箭股份】本周无重要公告。 　　【阳谷华泰】据卓创资讯，11月4日，衡水市场橡胶促进剂M日度市场价18550元/吨，环比10月28日持平；促进剂NS日度市场价26250元/吨，环比10月28日持平；促进剂TMTD日度市场价16950元/吨，环比10月28日持平。 　　【华峰化学】本周无重要公告。 　　【新和成】据Wind，2022年11月4日，维生素A价格为98元/千克，环比10月28日下降3.5元/千克持平；维生素E价格为82.5元/千克，环比10月28日持平。 　　【三友化工】根据Wind，11月4日粘胶短纤1.5D国内市场价格为13100元/吨，环比下降400元/吨。据wind，11月4日轻质纯碱国内市场价为2661元/吨，环比下降32元/吨。2022年10月29日，2022年

中心思想 10月医疗IT市场概览 2022年10月，受假期因素影响，中国医疗IT行业订单总量呈现小幅回落，但整体市场已逐步消化前期堆积订单，单月订单回归常态化稳定水平。尽管环比有所下降，但同比仍保持增长，且全年累计订单数量已超越前三年同期水平，显示出行业韧性。 医院需求主导市场复苏 本月及前十个月数据显示，医院端需求持续强劲，成为医疗IT市场增长的主要驱动力。医院订单在总订单金额和千万级订单中均占据绝对主导地位，其占比显著提升，远超公共卫生领域。这主要得益于医院需求复苏、评级需求以及医疗新基建的持续带动。 主要内容 10月订单整体回落与结构分化 订单金额分析 截至2022年10月31日，医疗信息化行业累计新增订单金额达到53.59亿元（1-10月），略低于2021年同期的55.12亿元，但高于2020年同期的49.82亿元。其中，10月单月新增订单金额为4.85亿元，同比实现了3.28%的增长，但环比9月回落了28.96个百分点，表明前期订单堆积效应已逐步减弱，市场回归平稳。在各企业中，东华软件在10月表现突出，以1.95亿元的新增订单金额贡献最大。 订单数量分析 从订单数量来看，截至10月31日，2022年累计新增订单数量为1864个，已超过2021年同期的1640个和2020年同期的1505个，显示出市场活跃度较高。10月单月新增订单数量为181个，同比大幅上升74.04%。在头部企业中，卫宁健康在10月以54个新增订单数量位居首位，贡献了最大的订单数量。 医院需求持续强劲，占比显著提升 订单结构变化 2022年1-10月，头部企业在医院订单和公共卫生订单的结构上呈现明显变化。医院订单中标金额达到42.96亿元，同比显著上升22.27%。与此同时，公共卫生订单中标金额为10.63亿元，同比大幅降低47.23%。这一结构性变化主要反映了医院端需求的强劲回升以及公共卫生端需求的相应缩减。 医院与公卫订单增速对比 在订单占比方面，医院订单的优势进一步扩大。2021年1-10月，医院订单占比为63.45%，而2022年同期这一比例已提升至80.09%，医院需求在整体医疗IT市场中的主导地位得到显著巩固。医院订单的增速远高于公共卫生订单，成为行业增长的核心动力。 千万级订单规模稳定，医院端贡献突出 千万级订单规模与驱动因素 截至2022年10月31日，千万级订单（单笔金额超过1000万元）的累计规模达到27.26亿元，相较2021年同期的24.97亿元增长了9.15%。这主要得益于医院需求的持续复苏，以及医院评级、医疗新基建等因素的带动。10月单月千万级订单金额为2.34亿元，回归到平均稳定水平。 千万级订单类型分布 在千万级订单中，医院端继续占据绝对优势。医院订单共计102个，金额高达23.35亿元，占千万级订单总金额的85.64%。相比之下，公共卫生领域的千万级订单仅有18个，金额为3.91亿元，占比为14.36%。这进一步印证了医院市场在高端医疗IT项目中的核心地位。 龙头企业市场表现差异化分析 卫宁健康：医院订单主导，10月订单回落 截至2022年10月31日，卫宁健康累计新增医疗IT订单金额约11.86亿元，同比减少3.18%。10月新增订单金额约为0.89亿元，同比减少0.35%。其订单结构以医院订单为主，金额达10.00亿元，占比84.31%；千万级订单26个，金额4.74亿元，其中医院订单占绝大多数。 创业慧康：10月订单显著回落 创业慧康在2022年1-10月新增订单金额为7.48亿元，同比微降0.51%。然而，其10月新增订单金额仅为0.24亿元，同比大幅下降69.22%。医院订单金额为5.58亿元，占比74.59%；千万级订单15个，金额3.56亿元，医院订单贡献2.72亿元。 万达信息：公卫端贡献相对突出 万达信息在2022年1-10月新增订单6.98亿元，同比增长0.75%。10月新增订单0.52亿元，同比降低28.66%。其订单结构中，医院订单3.65亿元（52.33%），公共卫生订单3.33亿元（47.67%），公卫端贡献相对其他企业更为突出。千万级订单9个，金额3.40亿元，其中医院订单2.67亿元。 东软集团：10月订单渐趋稳固 东软集团在2022年1-10月新增订单9.25亿元，同比降低21.07%。10月新增订单0.47亿元，同比降低35.98%。医院订单金额6.80亿元，占比73.52%；千万级订单19个，金额3.69亿元，医院订单3.14亿元。 东华软件：医院订单绝对主导，10月表现亮眼 东华软件在2022年1-10月新增订单10.02亿元，同比大幅上升33.00%。尤其在10月，新增订单金额高达1.96亿元，同比激增341.86%，表现极为亮眼。其医院订单金额9.11亿元，占比高达90.94%，显示出医院市场的绝对主导地位。千万级订单32个，金额7.11亿元，其中医院订单6.54亿元。 嘉和美康：订单持续巩固，医院订单绝对主导 嘉和美康在2022年1-10月新增订单4.30亿元，同比增长12.68%。10月新增订单0.20亿元，同比下降68.72%。医院订单金额4.15亿元，占比96.42%，医院订单占据绝对主导。千万级订单10个，金额2.71亿元，全部来自医院端。 思创医惠与和仁科技：医院订单主导，订单有所下降 思创医惠在2022年1-10月新增订单2.13亿元，同比下降34.66%。10月新增订单0.12亿元，同比减少71.71%。医院订单金额2.12亿元，占比99.52%。千万级订单5个，金额0.73亿元，全部为医院订单。和仁科技在2022年1-10月新增订单1.54亿元，同比下降25.03%。其千万级订单4个，金额1.08亿元，全部来自医院订单。 总结 2022年10月，中国医疗IT市场在经历前期订单堆积后，单月订单量虽受假期影响有所回落，但整体已回归稳定，且全年累计订单数量表现强劲。市场分析显示，医院端需求是当前医疗IT行业增长的核心驱动力，其订单金额和千万级订单占比均显著提升。各头部企业在市场表现上存在差异，东华软件在10月订单金额方面表现突出，而卫宁健康在订单数量上领先。尽管部分企业10月订单有所回落，但医院需求复苏和医疗新基建的持续推进，为医疗IT行业的长期发展提供了坚实支撑。

　　精准医疗是在循证医学基础上发展起来的一门为解决惠者群体差异性的综合性学科 　　精准医疗是在循证医学的基础上，结合了多组学等前沿技术，对大样本人群通过内因如基因特征以及外因如环境特征和生活方式的分析和研究，寻找病因和治疗点，对疾病进行精确分类，最终制定出个性化、定制化、精准化的诊疗方案。可对思者在肿瘤、生殖健康、慢性病、遗传病、传染病等疾病治疗以及健康人群的健康管理活动发挥作用。 　　中国大力发展精准医疗旨在提高人民群众健康保障能力、契合“健康中国”战略方针以及构建核心国际竞争力 　　提高医疗诊治水平，保障人民群众生命健康：信息科学技术的赋能可以有效解决医疗服务中“数据孤岛“等痛点，实现医疗服务全流程的信息化与智能化，利于提高诊治效率；生物科学技术的进步，利于提早干预降低重大疾病的发病率；制订的个性化、精准化诊断方案，利于达到疗效最大化与不良反应的最小化 　　形成经济新型增长点，深入实施“健康中国战略：大力发展精准医疗，利于肿瘤、空见病、骨科、心脑血管等学科建设，推动器械、药品、疫苗等产业发展，深化医药卫生体制和医疗模式改革，贯彻“健康中国战略； 　　推动前沿学科发展，形成核心国际竞争力：推动多组学、基因编辑、干细胞治疗等前沿技术的研究，攻坚核心技术“卡脖子*难题推动国产替代，提高产业链国产化率，利于形成国际竞争力，走出国门，带头推动行业标准的统一建立。

中心思想 医药行业Q3业绩分化与估值低位 2022年第三季度，中国医药行业整体业绩呈现分化态势，营收和净利润增速放缓。尽管部分细分板块表现出较强韧性，但整体估值已大幅回调至历史较低水平，低于历史中位值。 政策边际改善驱动板块反弹预期 公募基金对医药行业的持仓比例已降至历史最低水平，显示出市场对该板块的谨慎态度。然而，随着近期医药行业政策环境趋于缓和，以及部分细分领域（如医疗器械）政策的纠偏和财政支持，医药板块有望在2022年第四季度触底反弹，吸引基金配置比例回升。 主要内容 1. 行业整体情况：基金低配明显，政策边际改善板块触底反弹 1.1 2022Q3医药行业整体业绩概览 整体营收与利润增长放缓：2022年Q1-Q3，医药板块整体营收同比增长9.28%；归母净利润同比增长5.96%；扣非净利润同比增长8.27%。单季度来看，2022年Q3营收同比增长9.68%，归母净利润同比增长4.70%，扣非净利润同比增长3.22%。 费用率与现金流变化：Q1-Q3销售费用率同比下降0.97个百分点，管理与研发费用率略有下降0.41个百分点；经营活动现金流同比有所下降。Q3单季度销售费用率同比下降0.89个百分点，管理与研发费用率下降1.04个百分点；经营活动现金流环比下降。 行业排名：从收入增速看，医药在31个申万一级行业中排名第13位；从利润增速看，排名第11位。 上市公司业绩分布：Q1-Q3有208家上市公司营收实现同比正增长（占比71%），其中77家增速超20%，48家增速超30%。扣非净利润方面，162家实现同比正增长（占比62%），其中35家增速超100%。 1.2 估值水平与基金持仓分析 估值大幅回调：自2021年以来，医药板块整体估值大幅回调。截至2022年10月31日，申万生物医药板块整体市盈率为24.21倍，低于历史中位值36.44倍，处于历史较低水平。 基金持仓处于历史低位：2022年Q3，全市场公募基金的医药持仓比例为9.37%，环比Q2下降0.88个百分点；剔除医药主题基金后，持仓比例为3.95%，环比下降0.37个百分点。同期医药股在A股总市值中占比为7.76%，环比下降0.11个百分点。公募基金医药行业配置仓位已降至历史最低水平。 基金重仓股聚焦龙头：2022年Q3，公募基金重仓医药个股数量增至283支。持股基金数量前三名为迈瑞医疗（550）、药明康德（365）、智飞生物（310）。迈瑞医疗和恒瑞医药在Q3出现加仓，其中恒瑞医药加仓比例突出。美好医疗和毕得医药作为次新股首次进入前十大。 2. 细分板块：业绩表现出现分化，部分板块修复明显 2.1 化学制剂：部分公司受集采影响基本结束，逐步进入创新收获期 业绩短期承压：2022年Q1-Q3，化学制剂板块整体营收同比增长0.38%，归母净利润同比下降3.26%，扣非净利润同比增长1.15%。Q3单季度营收同比增长2.18%，归母净利润同比下降7.62%，扣非净利润同比下降7.15%。 集采影响减弱，创新驱动增长：虽然整体业绩仍承压，但部分上市公司已度过集采对存量品种降价冲击的“阵痛期”（如海辰药业、京新药业、苑东生物、科伦药业等被纳入集采品种的营收占比已较高）。随着创新品种研发进展和销售放量，基本面有望迎来向上拐点。 2.2 化学原料药：上游成本上涨且部分品种价格下行，2022Q3 业绩承压 业绩承压：2022年Q1-Q3，化学原料药板块整体营收同比增长6.74%，归母净利润同比增长2.89%，扣非净利润同比增长15.70%。Q3单季度营收同比增长3.91%，归母净利润同比下降7.94%，扣非后净利润同比增长3.50%。 成本与价格双重压力：Q3业绩承压主要由于上游成本上涨且部分原料药品种价格下行。 2.3 生物制品：新冠疫苗影响表观业绩增速，看好板块长期发展 营收增长，利润下滑：2022年Q1-Q3，生物制品板块整体营收同比增长14.18%，归母净利润同比下降16.24%，扣非净利润同比下降19.69%。 新冠疫苗高基数效应：营收增长主要得益于HPV疫苗、13价肺炎疫苗等重磅疫苗的快速放量以及生长激素、血液制品等品类的稳健增长。利润下滑主要是由于去年同期新冠疫苗销售基数较高，导致今年表观增长乏力。 Q3利润降幅收窄：Q3单季度营收同比下降0.81%，归母净利润同比下降33.03%，扣非净利润同比下降32.58%，利润端降幅较Q2略有收窄。 2.4 医疗服务：高增长持续，细分板块景气度出现分化 整体高增长：2022年Q1-Q3，医疗服务板块整体营收同比增长33.74%，归母净利润同比增长50.40%，扣非净利润同比增长45.87%。Q3单季度营收同比增长34.47%，归母净利润同比增长60.89%，扣非净利润同比增长57.60%。 2.4.1 CXO：在手订单充足且产能持续积极扩张，业绩高增长态势得以延续 2022年Q1-Q3，国内CXO上市公司合计实现营收715.46亿元，同比增长64.18%；归母净利润172.02亿元，同比增长74.25%。高增长得益于充足的在手订单和持续积极的产能扩张。 2.4.2 生命科学服务：生物医药需求承压，景气度出现分化 受国内生物医药市场投融资环境疲软影响，下游需求承压，部分研发管线调整，导致与研发管线绑定紧密的产品类型受影响较大，部分公司Q3业绩增速趋缓。 受影响较弱的公司类型包括：产品用于早期研发阶段、生物医药关联性弱、海外业务占比较高。 2.4.3 民营医疗服务：新冠疫情反复，短期业绩继续承压 2022年Q3，全国多地疫情反复导致部分医院停诊或限流，民营医疗服务上市公司业绩继续承压。 爱尔眼科作为行业龙头展现出较强韧性，Q3单季度收入同比增长16.38%，归母净利润同比增长20.06%。长期看，医疗服务作为刚性需求，修复后仍有望快速增长。 2.5 医疗器械：2022Q3 增长稳健，受疫情与高基数影响显著 稳健增长：2022年Q1-Q3，医疗器械板块营收同比增长23.77%，归母净利润同比增长22.30%，扣非净利润同比增长24.44%。Q3单季度营收同比增长18.77%，归母净利润同比增长16.95%，扣非净利润同比增长16.70%。 政策利好驱动发展：9月以来，医疗器械政策频出，包括国家医保局表示创新器械暂不纳入集采，以及脊柱、电生理等细分品种集采规则和降价幅度的温和化，同时财政支持下的医疗新基建加码。 国产龙头迎来黄金期：政策支持下的市场扩容、国产化率提升以及技术创新和海外业务拓展，有望驱动医疗器械各赛道国产龙头迎来发展的黄金时期。 2.6 医药商业：疫情防控趋于稳态，业绩环比改善明显 业绩环比改善：2022年Q1-Q3，医药商业板块营收同比增长8.12%，归母净利润同比增长1.07%，扣非净利润同比增长6.73%。Q3单季度营收同比增长11.70%，归母净利润同比增长17.68%，扣非净利润同比增长10.50%。 疫情稳态与高基数消除：随着疫情防控逐步趋于稳态，叠加高基数效应的消除，Q3医药商业板块业绩环比改善明显，收入端和利润端均呈现加速向上的趋势。 零售药房持续改善：Q1-Q3零售药房上市公司合计营收639.23亿元，同比增长85.71%；归母净利润33.50亿元，同比增长7.23%。Q1、Q2、Q3归母净利润分别同比下降1.53%、同比增长8.33%、同比增长16.69%，显示疫情稳定控制后经营持续环比改善。 2.7 中药：OTC销售渠道改善，利润端表现亮眼 业绩改善，利润亮眼：2022年Q1-Q3，中药板块整体营收同比增长2.63%，归母净利润同比下滑5.13%，扣非净利润同比增长0.72%。Q3单季度营收同比增长2.31%，归母净利润同比增长9.53%，扣非净利润同比增长3.42%。 OTC渠道与费用收缩：中药板块业绩环比改善，利润端表现更为亮眼。收入端受益于OTC渠道销售限制的缓解，而利润端则因费用投放收缩，大部分公司利润表现优于收入表现。Q3单季度有32家公司归母净利润同比增长超10%，29家超20%，25家超30%，18家超40%。 3. 重点标的盈利预测 报告提供了创新药、医疗器械、制药装备、生命科学服务、民营医疗服务、中药、疫苗、血液制品、零售药房和CXO等细分领域重点上市公司的盈利预测数据，包括2022E、2023E、2024E的营业收入、归母净利润和PE估值。 4. 风险提示 新冠疫情存在不确定性。 产品研发及审批速度低于预期。 药品及医疗服务等出现质量问题。 产品或服务降价超预期风险。 总结 2022年第三季度，医药行业整体业绩增长放缓并呈现分化，营收和利润增速在申万一级行业中处于中游水平。板块估值已大幅回调至历史低位，公募基金持仓比例也降至历史最低。然而，随着近期医药政策环境的边际改善，特别是医疗器械领域的政策纠偏和财政支持，以及中药OTC渠道的改善和费用收缩，部分细分板块已展现出修复迹象。CXO和医疗服务整体保持高增长，但生命科学服务和民营医疗服务受投融资环境和疫情反复影响，景气度出现分化。展望未来，基金配置比例有望在政策缓和和超额收益显现的背景下触底反弹，但新冠疫情不确定性、研发审批风险、质量问题及产品降价风险仍需警惕。

中心思想 中国医学影像设备市场潜力巨大，国产替代加速 本报告核心观点认为，中国医学影像设备市场正处于快速发展和成熟期，具备显著的增长潜力。尽管高端市场目前仍由国际巨头主导，但随着影像产业链上游供应链国产替代程度的提升以及国产品牌设备性能的持续赶超，本土厂商正迎来重要的发展机遇。医疗新基建的持续发力将进一步催化市场需求，预计到2025年，中国医学影像设备市场规模将达到695亿元人民币，国产品牌有望在此背景下实现快速放量。 借鉴国际经验，构建核心竞争力 报告强调，国际医学影像设备巨头（如GE、飞利浦、西门子医疗）通过保障产品质量、自主掌控供应链以及建立客户粘性，构建了数十年的核心竞争力。面对未来愈加多样化的临床需求，这些巨头通过与下游临床深度合作，使其得以快速响应并全面、系统地落地各种先进设备产品和数字化、智能化应用，保证品牌在新时代下历久弥新。对于中国本土企业而言，除了卓越的设备产品性能，搭建起完备自主的供应链和下游商业化生态，并提供针对下游临床需求的完善解决方案，是其在激烈市场竞争中脱颖而出的关键。 主要内容 全球医学影像产业格局与龙头企业发展策略 全球医学影像设备市场由少数几家国际巨头主导，其中GE、飞利浦及西门子医疗在2019年合计占据了65%的市场份额。这些龙头企业在过去数十年间，通过确保产品质量、自主把握供应链以及培养强大的下游客户粘性，奠定了其市场领导地位。面对当前及未来日益多样化的临床需求，这些公司采取了以临床需求为核心的深度合作策略，使其能够迅速响应并全面、系统地推出各类先进设备产品以及数字化、智能化应用，从而确保其品牌在技术不断迭代的时代中保持领先。 中国医学影像设备市场增长驱动力与国产化趋势 中国医学影像设备市场展现出稳健的增长潜力，主要驱动力包括：首先，我国医疗影像设备每百万人口保有量较发达国家相比存在较大提升空间，基层市场及高端设备渗透率双指标有望不断提升。其次，近年来国家大力推动的“医疗新基建”政策，有望持续发力，为医学影像设备的采购和升级提供了强劲动力。第三，伴随上游核心零部件逐步国产化，全产业链国产化率提升已是大势所趋。据测算，中国医学影像设备市场规模预计在2025年将达到695亿元人民币，2020年至2025年的复合年增长率（CAGR）为6.8%。在国产化率持续提升的大背景下，国产品牌有望享有更大的市场发展空间和增长潜力。 总结 本报告深入分析了全球及中国医学影像设备市场的发展现状与趋势。全球市场由少数巨头主导，其成功经验在于产品质量、供应链自主性和客户粘性，并持续通过与临床深度合作来满足多样化需求。中国市场正处于快速发展期，受益于人均保有量提升空间、医疗新基建的推动以及产业链国产化进程的加速。预计到2025年，中国市场规模将达到695亿元，国产品牌在国产替代浪潮中面临巨大机遇。报告建议关注在技术、供应链和解决方案方面具备竞争优势的本土企业，并提示了研发失败、政策控费、医疗事故及贸易摩擦等潜在风险。

中心思想 胶原蛋白市场核心趋势 本报告深入分析了中国胶原蛋白市场的现状与未来发展趋势，核心观点指出胶原蛋白作为人体关键结构蛋白，在医美、护肤、医药等多个领域展现出巨大应用潜力。随着人口老龄化趋势和消费者对美丽与健康的追求日益增长，胶原蛋白市场正迎来爆发式增长。其中，重组胶原蛋白凭借其显著的技术优势和更高的生物相容性，正逐步取代动物源胶原蛋白，成为市场增长的主要驱动力，并预计在未来几年内占据主导地位。 重组胶原蛋白的战略地位 报告强调，重组胶原蛋白的技术突破是推动整个市场发展的关键因素。相较于传统的动物源胶原蛋白，重组胶原蛋白具有低排异反应、无细胞毒性、生物活性更高、易于储存运输等显著优势，有效解决了传统产品的痛点。政策层面，中国药监局对重组胶原蛋白类医疗产品实施严格分类管理，进一步规范了市场，并提升了高品质重组胶原蛋白产品的市场认可度。在功效性护肤品、医用敷料、肌肤焕活和生物医用材料等核心应用领域，重组胶原蛋白的渗透率正快速提升，预示着其在未来市场中的战略核心地位。 主要内容 胶原蛋白的生物学特性与分类 胶原蛋白的生理功能与结构：胶原蛋白是人体组织器官的主要结构蛋白，约占人体蛋白质总量的30%-40%，广泛分布于皮肤、肌腱、韧带等部位。其典型特征是三螺旋结构，由3条α-螺旋肽链缠绕而成。人体目前已发现29种胶原蛋白，其中I型、II型和III型含量最高。 I型胶原蛋白：在成年皮肤中含量约60%，呈粗壮、排列紧密的束状结构，主要分布于肌腱、骨骼和皮肤等组织。 III型胶原蛋白：在成年皮肤中含量约20%，呈疏松的丝网状，比较细小，常与I型胶原蛋白共同分布于皮肤、血管和肠道，具有促进成纤维细胞生长并分泌胶原蛋白、抗衰老等功效。 胶原蛋白的来源与技术差异：根据原材料和制备方式，胶原蛋白可分为动物源胶原蛋白和重组胶原蛋白。 动物源胶原蛋白：主要从牛皮、猪皮等动物组织中提取，牛是主要来源，市场占有率超过1/3。其生产成本较低，生产过程相对简单，但存在异源性、免疫原性高、可能引发排异反应和细胞毒性等问题。代表公司包括创尔生物和双美生物。 重组胶原蛋白：通过基因工程技术制备，具有同源基因序列。相较于动物源胶原蛋白，重组胶原蛋白优势显著，包括低排异反应、无细胞毒性、酸碱度中性、生物活性更高、易于储存运输，且变性温度更高（>72℃）。代表公司有巨子生物和锦波生物。 重组胶原蛋白的技术壁垒与分类规范：重组胶原蛋白技术壁垒高，其产品管理分类不低于第二类医疗器械。中国药监局（NMPA）已出台《重组胶原蛋白类医疗产品分类界定原则》和《重组胶原蛋白生物材料命名指导原则》，明确了重组人胶原蛋白、重组人源化胶原蛋白和重组类胶原蛋白的术语描述和命名规则，进一步规范了行业发展。例如，锦波生物的薇旖美是NMPA唯一批准的“重组人源化胶原蛋白”人源化活性胶原，属于三类医疗器械。 市场规模与增长驱动 中国胶原蛋白市场规模快速增长：中国胶原蛋白市场规模增长迅速，其中重组胶原蛋白增速远超动物源胶原蛋白。 2017-2021年，中国重组胶原蛋白市场规模的复合年增长率（CAGR）高达63.0%，2021年市场规模达到108亿元。预计到2027年，市场规模将是2021年的10倍。 同期，动物源胶原蛋白的CAGR为21.8%。 重组胶原蛋白在整个胶原蛋白市场中的渗透率从2017年的15.9%增长至2021年的37.7%，预计到2027年将达到62.3%。 市场增长的驱动因素： 重组胶原蛋白技术突破：解决了传统动物源胶原蛋白的排异反应等问题，提升了产品安全性和功效性。 胶原蛋白在抗衰老领域的优势：相较于玻尿酸，胶原蛋白在增加水光抗衰功能方面更具优势。 消费者对美的追求度提高：随着社会经济发展，人们对皮肤健康和美容的需求持续增长。 消费升级：消费者愿意为高品质、高科技含量的医美和护肤产品支付更高溢价。 功效性护肤品与医用敷料市场分析 功效性护肤品市场： 市场规模与增长：中国功效性护肤品市场规模从2017年的133亿元增长至2021年的308亿元，CAGR为23.4%。预计到2025年将达到2,118亿元。 胶原蛋白的崛起：基于胶原蛋白的功效性护肤品市场增速（2017-2021年CAGR 38.8%）高于透明质酸（HA）（2017-2021年CAGR 32.1%），预计到2025年其市场份额将首次超越玻尿酸，成为第一大原料成分。 竞争格局：2021年前五大厂商市占率合计67.5%，排名前三分别为贝泰妮（21.0%）、巴黎欧莱雅（12.4%）和巨子生物（11.9%）。 医用敷料市场： 市场规模与增长：随着皮肤修复需求的增加，中国医用敷料市场规模从2017年的67亿元增长至2021年的259亿元，CAGR达40%。预计到2027年将达到979亿元。 重组胶原蛋白渗透率提升：重组胶原蛋白作为原料的医用敷料渗透率从2017年的5.2%大幅提升至2021年的18.5%，并预计于2027年进一步增至26.1%。 竞争格局：行业竞争格局较为分散，2021年前五大参与者市占率仅26.5%，主要参与者包括敷尔佳和巨子生物。 肌肤焕活及生物医用材料应用前景 肌肤焕活应用市场： 市场规模与增长：肌肤焕活作为非手术类项目，因其安全、恢复期短且价格实惠而广受欢迎。中国肌肤焕活应用市场规模从2017年的206亿元增长至2021年的424亿元，CAGR达19.7%。预计到2027年市场规模将达到1,255亿元。 重组胶原蛋白的潜力：透明质酸、肉毒毒素及胶原蛋白是三大生物活性成分。2021年第一款基于重组胶原蛋白的肌肤焕活产品上市，预计未来重组胶原蛋白在该领域的渗透率将从2022年的4.8%增至2027年的9.7%。 生物医用材料市场： 市场规模与增长：中国基于胶原蛋白的生物医用材料市场规模保持增长，2021年市场规模为32亿元，2017-2021年CAGR达33.5%。 动物源胶原蛋白主导：目前，该领域仍以动物源胶原蛋白为主，占八成以上，但重组胶原蛋白的增速（2017-2021年CAGR 39.1%）高于动物源胶原蛋白（2017-2021年CAGR 32.5%），预示着未来重组胶原蛋白的渗透率将逐步提升。 巨子生物：重组胶原蛋白领域的领跑者 公司概况与市场地位：西安巨子生物成立于2000年，专注于重组胶原蛋白及其他生物活性成分的研发，是中国基于生物活性成分的专业皮肤护理产品行业的头部企业。公司将于2022年11月4日在港交所主板上市。创始人家族持股比例超过60%。 品牌与产品组合：公司已形成可丽金、可复美等八大产品矩阵，共有106项SKU，涵盖功效性护肤品、医用敷料和功能性食品等领域。可丽金和可复美分别是2021年中国专业皮肤护理产品行业第三和第四畅销品牌。 财务表现：2021年营业收入为15.5亿元，2019-2021年CAGR达27.4%。2021年毛利率高达87.2%，净利润8.3亿元，净利率53.3%，显示出强大的盈利能力。 销售策略与渠道：公司实行“医疗机构+大众消费者”双轨销售策略，通过直销和经销建立起全国性销售网络。 To B市场：已覆盖全国1,000多家公立医院、1,700家私立医院和诊所以及300个连锁药房品牌。 To C市场：通过线上DTC药店、京东等电商自营部门、屈臣氏等化妆品连锁店及连锁超市的2,000家门店触达大众消费者。 研发管线：公司多款产品获得II类医疗器械认证，在研产品共计102款，不断丰富扩大产品管线，包括49种功效性护肤品、37种医用敷料、4种肌肤焕活产品、2种生物医用产品、7种功能性食品和3种特殊医学用途配方。其中，关键的功效性护肤产品——可复美Human-like重组胶原蛋白修护精华，预计明年一季度推出。 锦波生物：人源化胶原蛋白先行者 公司概况与核心业务：锦波生物创立于2008年，2015年在新三板上市，主营业务是以重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品为核心的各类医疗器械、功能性护肤品的研发、生产及销售，在国内胶原蛋白领域占据领先地位。公司股权较为集中，控股股东杨霞直接持有64.33%的股份。 财务表现：2021年营业收入2.2亿元，归母净利润0.6亿元。 重磅产品与技术创新：公司重磅产品“重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维”于2021年6月获批上市，是我国首个采用重组人源化胶原蛋白制备的医疗器械，也是国内唯一获药监局批准的可注射重组人源化胶原蛋白产品。其三大创新点包括：氨基酸序列重复单元与人胶原蛋白特定功能区相同、具有164.88°柔性三螺旋结构（数据已被国际蛋白结构数据库收录）、具有高于人体I型和III型胶原蛋白的细胞粘附性。 销售模式：锦波生物以OBM（自有品牌制造）销售模式为主，线上通过天猫、抖音等平台直接销售功能性护肤品；线下则将医疗器械销售给医院、诊所等医疗机构，并通过美容院或零售方式销售功能性护肤品。 创尔生物：活性胶原生物医用材料专家 公司概况与市场地位：创尔生物于2014年在新三板挂牌上市，作为全国医用胶原行业龙头企业，拥有全国首款无菌III类胶原贴敷料。公司聚焦于活性胶原原料、医疗器械及生物护肤品领域，已创立创福康和创尔美两大品牌。公司控股股东佟刚直接持有65.59%的股份。 财务表现：2021年营业总收入3.1亿元，归母净利润0.7亿元。 产品线：公司产品线丰富，包括医疗器械（胶原贴敷料、胶原蛋白海绵，二类和三类械管理）、生物护肤品（胶原多效修护面膜、胶原多效修护原液）以及非胶原产品（医用敷料贴、液体敷料、水杨酸祛痘面膜、净肤亮采面膜）。 销售模式：医疗器械销售以直销和经销相结合的模式，生物护肤品则以直销为主，经销为辅。 双美生物：动物源胶原蛋白填充剂龙头 公司概况与国际业务：双美生物科技公司总部位于台湾，2012年于台湾柜买中心挂牌上市，是台湾首家研发生产医疗级胶原蛋白的GMP药商制造厂。公司运用专利纯化技术，研制出具有高度生物相容性、低免疫原性的生医级胶原蛋白原料。2019年，其三代植入剂获得NMPA上市批准。双美产品已出口至泰国、西班牙、法国等22个国家，业务范围广泛。 产品构成：主要产品包括医学美容领域的胶原蛋白植入剂（如双美肤漾美、肤力原、I号胶原蛋白植入剂），牙科产品（牙科骨填料、牙科膜、牙科骨填补颗粒），骨科产品（胶原蛋白骨填料），生医材料（PORCOGEN生医级胶原蛋白溶液）以及肌肤保养品（喷雾、滋润霜等）。 投资机遇与核心标的 投资建议：胶原蛋白因其卓越的生物相容性、高细胞黏附性以及皮肤修复、抗衰老等功效，已在医药、医美、护肤、保健品等领域广泛应用。在重组技术突破、胶原蛋白在抗衰领域更具优势、人们对美追求度提升和消费升级等多重因素驱动下，中国胶原蛋白市场有望迎来快速增长，具备显著的投资价值。 相关上市公司： 巨子生物（拟赴港上市）：重组胶原蛋白领域龙头企业，拥有强大的研发能力和市场份额。 锦波生物（832982.NQ）：拥有国内首个重组人源化胶原蛋白制备的医疗器械，技术领先。 创尔生物（831187.NQ）：国内活性胶原生物医用材料细分领域的领先企业。 双美生物（4728.TWO）：动物源胶原蛋白填充剂龙头，国际业务广泛。 昊海生科（688366.SH）：胶原蛋白海绵厂商。 华熙生物（688363.SH）：玻尿酸全产业链龙头，通过收购益而康进军胶原蛋白市场。 潜在风险因素 政策风险：医药和医美行业受政策监管影响较大，政策变动可能对市场产生冲击。 市场竞争加剧：随着市场潜力的释放，新进入者和现有企业的竞争可能加剧，影响盈利能力。 疫情反复：疫情的反复可能影响消费者出行和医美消费意愿，对市场造成不确定性。 产品推广不及预期：新产品或现有产品的市场推广效果可能未达预期，影响销售业绩。 研发进展不及预期：研发投入大、周期长，若研发进展不顺利或未能成功商业化，将带来风险。 总结 本报告全面剖析了中国胶原蛋白市场，明确指出其作为下一个医美大单品的巨大潜力。在重组技术创新、消费者需求升级以及政策规范等多重利好因素的共同作用下，胶原蛋白市场正经历高速增长，特别是重组胶原蛋白以其优越的生物学特性和安全性，正加速渗透并主导功效性护肤品、医用敷料、肌肤焕活和生物医用材料等核心应用领域。巨子生物、锦波生物等领先企业凭借其在重组胶原蛋白技术和市场布局上的优势，有望在这一快速发展的市场中持续受益。尽管市场前景广阔，投资者仍需关注政策变动、市场竞争、疫情影响、产品推广及研发进展等潜在风险。

　　事件 　　根据披露规则，公募基金十大重仓股票信息应于每季度结束后15天内完成披露，2022Q3公募基金十大重仓股已经完全披露，本文分析主要基于化工行业（基础化工、石油石化）十大重仓股情况进行。 　　板块持仓变动 　　基础化工板块方面，2020Q1以来公募基金对基础化工股票整体配置比例持续回升，2022Q3公募基金所持基础化工股市值占重仓持股配置比例为3.41%，环比-0.06pcts，同期基础化工股票于A股中市值占比为4.25%，环比-0.11pcts。 　　石油化工板块方面，2020Q3以来公募基金石油化工股票整体配置比例提升趋势明显，在经历21Q4的小幅回落后，22年逐步回升。2022Q3公募基金所持石油化工股市值占其重仓持股配置比例为1.02%，环比+0.04pcts，同期石油化工股票于A股中市值占比为3.94%，环比+1.17pcts。 　　申万行业化工股被持数量（公募基金重仓股）方面，基础化工股自2019Q4以来呈上升趋势，2022年升至高位，Q3基础化工股基金持仓股数为140支，环比+2支；石油化工股同期有18支股票有基金持仓，环比基本保持稳定。结合22Q3基础化工板块基金行业配置情况（图1），与22年Q2的持股数量下降、持股市值占比上升的状态相比，Q3在持股市值占比下降的同时持股数量上升，表明机构持仓相对分散。 　　个股变动分析 　　我们将所有重仓股各基金持股市值加总后排序，得到2022Q3所研究基金的前50位重仓股，万华化学、华鲁恒升、广汇能源、荣盛石化、石英股份位居前5位，其中广汇能源取代盐湖股份进入前五。 　　从重仓持股市值前50股的子行业分布看，22年前三季度农化行业配置的公司数目较多，且逐季度增加，Q3季度共配置12家上市公司，占比24%，环比增加1家，较一季度增加3家；其次是石油化工及其他化学制品行业，Q3季度分别配置8/5家，占比分别16%/10%，各环比增加1家。 　　化工行业持有基金数量前50的重仓股中万华化学、广汇能源、中国海油、华鲁恒升、石英股份位居前五位，与二季度相同。 　　2022年Q3化工行业各基金持股股数排名前50的重仓股中，广汇能源、远兴能源、荣盛石化、华鲁恒升、中国海油位居前5位，中国海油取代盐湖股份进入前五。 　　市场偏好分析：行业龙头及百亿以上市值股仍受到青睐 　　我们发现，2022Q3行业龙头及百亿以上市值股仍受到青睐。500亿以上股票（共6支）的持股市值占化工股前50名持股总市值的48.3%，环比+18.21pcts；300亿以上市值股票的持股市值占重仓化工股前50名持股总市值的比例为75.2%，环比+17.7pcts。从重仓化工股的基金产品数量来看，2022Q3持有万华化学的基金产品数量最多，达到222支，较2022Q2增加35支；其他被基金产品持有较多的股票分别为广汇能源（135/1927，环比+40支）、中国海油（134/1927，环比+45支）、华鲁恒升（117/1927，环比+28支）和石英股份（90/1927，环比-8支）。 　　风险提示：地缘政治冲突风险；原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　投资要点 　　2022Q1-Q3器械板块在疫情扰动下保持近20%快速增长。2022年前三季度国内散发疫情屡有出现，对常规诊疗活动造成一定干扰，同时也带动了相关耗材、诊断产品的持续增长，医疗器械行业整体保持良好的增长趋势。2022年前三季度医疗器械上市公司收入增长17.73%，扣非净利润增长6.69%；利润增速低于收入增速，主要因部分新冠相关试剂、耗材、服务降价所致。从子板块看，2022Q1-Q3扣非增速从高到低排序为体外诊断（+62.47%）、医疗设备（+12.91%）、高值耗材（-10.62%）、低值耗材（-80.52%）。得益于新冠核酸、抗原相关产品服务快速放量，体外诊断持续高增；新基建投入持续加速，医疗设备增速良好；高耗板块因集采降价以及疫情导致手术量下降等原因增速下滑；低值耗材增速有所下降，主要系疫情相关的防护、检验产品量价回落所致。从单季度来看，22Q3医疗器械板块收入增长13.42%，扣非归母净利润增长9.55%，与前三季度基本保持一致。 　　体外诊断：新冠扰动下常规业务增长稳健，政策缓和后板块有望持续高增。2022Q1-Q3子板块收入增长55.46%（+7.80pp，相较2021年同期变化，下同），扣非利润同比增长62.47%（-0.47pp），延续高增长趋势；期间费用率显著优化，为19.75%（-4.74pp）；毛利率因抗疫产品集采降价略有回落，为59.36%（-2.44pp），规模效应下净利率持续提升，为32.26%（+1.15pp）。从单三季度来看，22Q3板块收入同比增速为25.95%，扣非利润增速为28.95%，仍然实现快速增长。体外诊断板块业绩持续高增，主要得益于常规业务在新冠负面干扰下的稳健增长，以及新冠抗原自检试剂盒、核酸检测试剂等疫情受益品种的快速放量，我们预计IVD常规业务有望在疫情常态化后逐步恢复，近期体外诊断集采政策趋于缓和，结合政策趋势、竞争格局、疫情进展等，我们看好4条投资方向：1）IVD创新技术平台，过去3年的抗疫磨练给国产企业带来难得机遇，头部企业凭借系统化的技术平台、高效的研发体系持续开发创新诊断技术产品，在PCR自动化、病理诊断、基因测序等多领域均实现台阶式突破，开始陆续进入业绩兑现期，我们建议重点关注安图生物（+21.10%，2022Q1-Q3扣非增速，下同）、万孚生物（+112.78%）、艾德生物（-25.13%）、九强生物（-12.60%）等。2）第三方医学实验室，头部企业核心实验室基本进入盈利期，常规ICL业务有望加速恢复，新冠疫情催化叠加DRG/GIP、分级诊疗等政策驱动，行业外包率持续提升，建议重点关注金域医学（+46.43%）、迪安诊断（+107.00%）；3）体外诊断上游，研发壁垒高，客户粘性大，行业竞争格局清晰，头部企业先发优势明显，产品竞争力强，未来有望在国产替代的趋势下实现加速放量，建议重点关注诺唯赞（+36.26%）、菲鹏生物、百普赛斯（+36.68%）、义翘神州（-62.72%）等。4）体外诊断出海，全球疫情常态化趋势下，中国品牌在海外市场持续实现高端客户的纵向、横向突破，常规试剂消耗、高端机型装机不断加速，同时海外本土化团队建设和生产布局逐渐落地，企业有望复制成熟的销售模式持续拓展市场，为中长期业绩增长提供有力保障，企业快速建议重点关注迈瑞医疗（+22.30%）、新产业（+41.94%）。 　　医疗设备：把握新基建投资主题，关注家用医疗创新机会。2022Q1-Q3子板块收入增长10.70%（-8.71pp），扣非利润同比增长12.91%（-1.16pp），收入增速下降主要2021年同期海内抗疫相关订单基数所致；期间费用率29.27%（+0.25pp）、毛利率48.32%（-0.97pp）、净利率22.50%（-0.58pp）基本持平。2022年以来，千县工程、公立医院高质量建设等建设项目持续推进，专项债投资、贴息贷款等资金支持力度凸显，医疗设备千亿商机持续兑现，国产企业有望持续受益，看好相关优质企业如迈瑞医疗（+22.30%）、联影医疗等。此外，动态血糖监测、高性能呼吸机等家用医疗设备近年来发展迅猛，新一代国产产品陆续上市，有望快速实现进口替代，建议关注相关企业如鱼跃医疗（-22.06%）、三诺生物（+59.63%）、怡和嘉业（+137.11%）、美好医疗等。 　　高值耗材：集采预期缓和，关注创新品种放量。2022Q1-Q3子板块收入增长2.44%（-32.30pp），扣非利润同比下降10.62%（-57.96pp），主要因前三季度新冠疫情扰动以及部分产品集采造成的短期冲击；期间费用率则因随规模效应减弱有不同程度提升，其中销售费用率22.80%（+0.58pp）、管理费用率8.85%（+0.96pp）、研发费用率9.55%（+1.74%）、财务费用率-0.59%（-0.66pp）；此外上游原材料涨价、海运价格波动等因素也影响了板块利润率，2022Q1-Q3板块毛利率70.94%（-0.66pp），净利率24.77%（-3.07pp）。2022年以来关节、脊柱国采落地，电生理耗材集采文件出台，从竞价规则、淘汰机制等方面来看，政策态度趋向温和，降价区间越发理性，我们认为高值耗材集采风险有望逐渐释放，板块估值有望得以修复，高耗赛道有望重新归回创新驱动的可持续高增长，建议关注研发实力强、创新产品布局丰富的细分赛道龙头，如南微医学（+4.11%）、心脉医疗（+18.24%）、乐普医疗（-13.44%）、惠泰医疗（+60.12%）等。 　　低值耗材：高基数影响表观增速，产业转移+产品升级驱动行业转型。2022Q1-Q3子板块收入下滑27.65%（-38.56pp），扣非净利润下滑80.52%(-110.53pp)；期间费用率提升，为15.45%（+2.64pp）；盈利能力有所下降，毛利率27.74%（-23.47pp），净利率10.15%（-25.02pp）。低值耗材板块增速放缓主要因手套、防护服、吸头、冻存管等新冠防护检测类产品需求、价格自然减少，企业短期业绩有所下滑。后疫情时代，全球制造业有望向中国加速转移，国产企业有望凭借优异的产品设计、工艺制造能力承接更多高附加值订单，我们建议重点关注相关优质企业如昌红科技（+43.96%）、采纳股份（+41.92%）、维力医疗（+65.20%）等。 　　投资建议：医疗器械行业持续快速增长，我们看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，带量采购政策预期迎来缓和，板块估值有望逐渐修复。我们一方面建议重点关注持续受益于医疗新基建浪潮，有望借助强产品力持续实现进口替代的企业，包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、开立医疗、海泰新光等，另一方面建议重点关注疫情向好趋势下基本面迎来修复、中长期增长确定性高的体外诊断类企业，包括安图生物、新产业等。 　　风险提示：产品市场推广不达预期风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业数据进行一定筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。

　　中国肥胖和超重率增加，减肥需求日益增加 　　2015-2019年中国18岁及以上居民超重率和肥胖率分别为34.3%和16.4%，6~17岁儿童青少年超重率和肥胖率分别为11.1%和7.9%，6岁以下儿童超重率和肥胖率分别为6.8%和3.6%。减肥除了“美”的需求，也是“健康”的需求。肥胖已被WHO认定为疾病，肥胖也会引发一系列健康问题，增加高血压、糖尿病、血脂异常、冠心病、心肌梗死、卒中、部分肿瘤等多种慢性病的风险。 　　海外目前已上市药品中诺和诺德司美格鲁肽减重效果和安全性均较好，礼来的Tirzepatide已完成全球III期 　　目前FDA已获批药物包括芬特明、奥利司他、芬特明/托吡酯、纳曲酮/安非他酮、利拉鲁肽和司美格鲁肽等药物，芬氟拉明等因为药物不良反应退市，已上市产品中司美格鲁肽减重效果和安全性均较好，主要在研产品包括礼来的Tirzepatide等。 　　目前中国已获批减肥药仅奥利司他，蓝海市场空间广阔 　　目前中国已获批减肥药仅奥利司他，作用机制为脂肪酶抑制剂，可能发生“油便”等不良反应。在研产品中进展较快的包括华东医药的利拉鲁肽（NDA已受理）、仁会生物的贝那鲁肽（NDA已受理）、万邦医药的利拉鲁肽（III期）、诺和诺德的司美格鲁肽（III期已完成）、信达生物的Mazdutide（III期）等。我们认为减肥药仍处于蓝海市场，目前渗透率受到已获批上市药物较少等影响，渗透率较低，预计随着①肥胖发病率的增加，②更多药品上市提高选择性，③对“健康”和美的需求增加，减肥药市场空间广阔。建议关注：华东医药、信达生物等 　　风险提示：药物不良反应；产品研发进度不及预期；产品上市进度不及预期。