产品涨跌幅 　　涨幅靠前品种：三氯甲烷（+16.75%）、PX（+8.26%）、固体烧碱（+7.56%）、电石法 PVC（+7.27%）、DOTP（+7.19%）、涤纶 FDY（+6.96%）、涤纶 POY（+6.8%）、DINP（+6.3%）、聚酯切片（+6.32%）、涤纶短纤（+6.3%）等。 　　跌幅靠前品种：维生素 C（-10%）、碳酸二甲酯（-6.8%）、轻碱（-4.8%）、R134a（-3.85%）、丁基橡胶（-3.77%）、重质纯碱（-3.2%）、甲醇（-3.6%）、DMF（-3.62%）、维生素 D3（-3.45%）、2%生物素（-3.39%）等。 　　市场回顾 　　本周中信基础化工板块下跌 2.23%，沪深 300 指数下跌 2.27%，与同期沪深300 指数相比，基础化工板块领先 0.04 个百分点。 　　子板块方面，本周基础化工子板块以下跌为主，其中改性塑料（+3.51%）、橡胶助剂（+2.29%）、钾肥（+1.33%）等子板块涨幅居前；涤纶（-16.4%）、有机硅（-7.32%）、无机盐（-6.21%）、纯碱（-4.37%）等子板块跌幅居前。 　　本周领涨个股包括：怡达股份（+24.6%）、藏格控股（+23%）、华特气体（+20.17%）、容大感光（+18.3%）等，领跌个股包括：华西股份（-24.5%）、回天新材（-16.81%）、宏和科技（-15.34%）、*ST 河化（-14.54%）等。 　　每周一谈：安全头盔对相关材料需求影响几何？ 　　1.1 公安部交管局部署一盔一带行动：近期公安部交通管理局部署自 2020 年 6 月1 日起在全国开展“一盔一带”安全守护行动，公安交管部门将依法查纠摩托车、电动自行车骑乘人员不佩戴安全头盔的行为。由于安全头盔短期需求大增，价格暴涨，相关概念股也上涨明显，5 月 20 日下午，公安部要求各地要稳妥推进“一盔一带”行动，6 月 1 日起，安全头盔的执法处罚范围限定为摩托车骑乘人员，对骑乘电动自行车不佩戴安全头盔的行为，继续开展宣传引导工作，暂未列入执法处罚范围。随着安全头盔的逐步推广，可能带动相关材料需求的提升。 　　1.2 安全头盔对相关材料需求影响分析：外壳和缓冲材料是安全头盔的核心材料，其中外壳材料主要有 ABS、PC、玻纤、碳纤维、尼龙等，内部缓冲层通常选用 EPS。ABS 是最常用的外壳材料，主要制作民用头盔，成本相对低廉；PC 材料多用于摩托车中高端头盔及赛车头盔等；ABS/PC 合金兼具两种材料优点；玻纤、碳纤维及尼龙头盔质量相对较高、价格昂贵，属于高端头盔外壳材料。 　　我国摩托车和电动自行车市场庞大。2019 年我国摩托车保有量约 9000 万辆，销量 1713 万辆，出口量 712.5 万辆，进口量极低，因此国内摩托车增量市场约1000 万辆；2019 年我国电动自行车保有量超过 3 亿辆，年销量约 2600 万辆。 　　摩托车和电动自行车市场安全头盔材料消耗量测算。目前市场上一个安全头盔平均重量 500-700g，按照每个头盔消耗外壳材料 350-400g，缓冲材料约 100g测算，假设摩托车和电动自行车存量市场全部采购安全头盔，则对应外壳材料最大消耗量约 14.6 万吨，缓冲材料最大消耗量约 3.9 万吨。中长期看，一个安全头盔通常使用周期三年，则安全头盔替换市场和增量市场每年外壳材料消耗量约 6.2 万吨，缓冲材料消耗量约 1.66 万吨。 　　安全头盔外壳及缓冲层材料对整体需求影响不大。2019 年我国 ABS 和 PC 表观消费量分别为 528 万吨、236 万吨，假设摩托车和电动自行车存量市场的头盔外壳材料全部采用 ABS，相应需求占比为 2.8%，全部采用 PC，则相应需求占比为 6.2%。2019 年我国 EPS 表观消费量超过 270 万吨，摩托车和电动自行车存量市场的头盔缓冲层材料 EPS 需求占比不足 1.5%，中长期看，安全头盔替换市场和增量市场对相关材料需求量更低。由于公安部表示 6 月 1 日起，安全头盔的执法处罚范围限定为摩托车骑乘人员，因此短期安全头盔的需求将减少 70%以上，所需安全头盔外壳及缓冲层材料对市场的影响微弱。 　　1.3 结论及投资建议：综上所述，我们认为安全头盔总体对相关材料需求的拉动作用不大，特别是短期安全头盔的执法处罚范围限定为摩托车骑乘人员，因此对相关材料的需求影响微弱。 　　投资策略及组合：建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司，本周推荐投资组合：扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份各 20%。 　　风险提示：原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软。

　　全球乙烷的主要产出增量来自美国，因此美国乙烷的价格对于中国乙烷裂解制乙烯项目的经济性而言至关重要。本文将从乙烷成本结构出发，分析美国乙烷价格的长期走势以及国内乙烷裂解项目的盈利能力。 　　管线运输和分馏产能限制两大瓶颈即将解除，有助于美国乙烷产量提升。2019年起美国NGL管道运力将大幅增长，19、20年分别新增了18个和15个管道新建和扩建项目。这些项目将从19Q4起陆续完工，合计将提供超过588万桶/天的运力增长。2020年起到2021年一季度，将会有超过140万桶/天的新增NGL分馏产能投入使用。20年新增的NGL分馏产能将超出新增NGL产量52%以上，NGL的分馏产能瓶颈将不复存在。管道运力的提升和NGL分馏产能的增长将有助于乙烷的增量分离，而新增的乙烷供应会压制乙烷的价格。 　　边际成本决定MB乙烷的长期价格中枢，供给过剩背景下乙烷合理价格应当在140-300美元/吨之间。近几年新增乙烷裂解项目虽多，但是投产相对有序。且美国乙烷产量持续增长，目前回注量仍保持在较高水平，未来我们认为全球乙烷需求仍不会触及美国乙烷供给上限。由于各产区离MB的距离远近不同以及管道设施建设情况差异，管道运输的成本差异较大，造成了美国各地区乙烷运输至MB的成本不同。在供过于求的大环境下，日常湾区乙烷需求缺口由Marcellus产区和中西部地区的乙烷供给补充；在乙烷供给严重不足的时候Bakken地区输送至MB地区的乙烷供给增加，这部分乙烷成本即为美国乙烷边际成本。因此在美国乙烷长期维持供给过剩的局面下，乙烷合理价格应当在140-300美元/吨之间，价格波动由阶段性供需情况决定。 　　乙烷裂解制乙烯项目长期回报丰厚。受到新冠疫情和原油价格战影响，今年3月份以来原油价格一路暴跌，使得石脑油裂解相较于乙烷裂解具有了阶段性的成本优势。但是我们认为国内进口乙烷裂解制乙烯的成本一直在4000元/吨左右或更低。这一成本在大部分的时间里相较于石脑油裂解和国内煤制烯烃路线都有着明显的成本优势。低油价下首先承压的是国内大部分煤制烯烃产能，待全球疫情得到控制需求恢复，未来油价回暖是确定性事件。油价反弹将推高石脑油裂解制乙烯成本从而推涨下游产品价格，乙烯-乙烷裂解价差将逐步拉大。国内125万吨/年乙烷裂解项目年净利润大概率将超过20亿元，我们长期看好乙烷裂解的盈利前景。 　　投资策略：长期看好国内乙烷裂解项目的前景，重点推荐乙烷裂解将率先投产的民营C3行业龙头卫星石化。 　　风险提示：乙烷价格上涨、需求不及预期、中美贸易关系恶化、项目进度不及预期。

　　板块回顾：截至本周四（5月21日），中国化工产品价格指数（CCPI）为3426点，较上周3340点上涨2.6%。化工（申万）指数收盘于2625.14，较上周下跌0.3%，与沪深300指数持平。本周化工产品价格涨幅前五的为原油（+32.42%）、三氯甲烷（+25.35%）、蒽油（+12.2%）、氯化胆碱（+11.84%）、ABS（+11.29%）；化工产品跌幅前五的为维生素B1（-18.87%）、维生素D3（-10.77%）、LNG（-9.84%）、异丁醛（-9.6%）、丙二醇（-6.55%）。 　　核心观点：本周国际油价持续反弹，WTI7月合约本周均价上涨至约31美元/桶，较上周均价上涨6美元/桶，布伦特7月合约价格本周均价上涨至约34美元/桶，较上周均价上涨4美元/桶，国际油价涨至十周高点，EIA最新报告显示，上周美国原油库存大幅下降500万桶，此前市场普遍预期为增加，而备受关注的库欣地区原油库存亦大幅下降580万桶。此外，自欧佩克+执行新的减产协议以来，原油供应缩减明显，北美地区亦实施了削减措施，全球原油供应压力缓解明显，同时全球的复工复产也带动了原油需求的增长，因此国际油价开启反弹之程。近期国际油价的上涨，也充分带动了下游化工产品价格的上行，5月份以来，丙烯价格上涨超过18%，纯苯价格上涨超过13%，PTA价格上涨超过12%，下游化工产品价格也出现明显上涨，同时全球疫情的缓解带动了下游需求的提升，前期的库存压力得到了有效缓解，因此近期多数化工产品进入补库存周期，产品价格明显反弹，我们认为这种局面仍然将持续一段时间。 　　重点推荐：受新冠肺炎疫情影响，印度在全国范围内实施为期21天的“封城”措施，印度是全球第四大农化生产国、也是仅次于中国的仿制药生产大国，其中菊酯类、代森锰锌等产品在全球的产能占比较高，印度是氯氟氰菊酯关键中间体醚醛的主要出口国之一，此次“封城”可能会对部分一体化配套不完善的企业的产生影响，若印度停产时间继续延长，则相关菊酯类产品价格有望上涨，国内上下游一体化龙头企业将更加受益，重点推荐【扬农化工】，公司优嘉三、四、五期项目进一步巩固公司全球菊酯龙头地位；“锂电池电解液+高端精细氟化工”双轮驱动，我们看好【新宙邦】打开长期发展空间，公司今年电解液溶剂项目投产，实现产业链纵向一体化，海斯福和海德福将打造氟化工板块的双引擎；近期MDI价格存在明显反弹，5月份国内供应将继续收紧，下游需求在全球“复产、复工”背景下有望缓慢复苏，因此MDI价格有望继续上涨，重点推荐全球MDI行业龙头【万华化学】；氨纶价差改善，盈利情况好转，【泰和新材】未来在宁夏和烟台继续扩充产能，未来将实现9万吨的总产能，生产成本也将大幅下降，公司在国内芳纶行业具备核心竞争力，未来将具备对位芳纶和间位芳纶总产能2.4万吨。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。