中心思想 “三支箭”政策体系全面发力 证监会于2022年11月28日宣布调整优化房地产企业股权融资5项措施，标志着继信贷支持（“第一支箭”）和债券融资（“第二支箭”）之后，“第三支箭”——股权融资支持政策正式落地。这构建了一个全面、多层次的金融支持体系，旨在稳定房地产市场。 股权融资优化助推行业转型升级 此次股权融资政策的核心在于改善优质房企的资产负债表，通过恢复并购重组、再融资、完善境外上市政策、发挥REITs作用以及引入私募股权投资基金等方式，为房企提供资金补充，盘活存量资产。此举不仅有助于防范风险，更将引导房地产行业从传统的高周转快开发模式向存量运营和高质量发展转型，从而激发市场潜力并提升估值溢价。 主要内容 证监会“第三支箭”政策出台背景与核心措施 政策背景： 证监会明确指出，房地产市场平稳健康发展事关金融市场稳定和经济社会发展全局。为贯彻落实党中央、国务院决策部署，证监会积极发挥资本市场功能，支持实施改善优质房企资产负债表计划，加大权益补充力度，以促进房地产市场盘活存量、防范风险、转型发展，更好服务稳定宏观经济大盘。 “三支箭”金融支持体系： “第一支箭”（信贷支持）： 2022年9月29日，央行、银保监会通知决定阶段性调整差别化住房信贷政策，进一步增强对居民合理购房需求的信贷支持力度。 “第二支箭”（债券融资）： 2022年11月8日，在央行支持下，交易商协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。 “第三支箭”（股权融资）： 2022年11月22日，证监会主席易会满发表主题演讲时提到，要密切关注房地产行业面临的困难挑战，支持实施改善优质房企资产负债表计划，继续支持房企合理债券融资需求，支持涉房企业开展并购重组及配套融资，支持有一定比例涉房业务的企业开展股权融资。 五项股权融资优化措施： 证监会决定调整优化以下5项措施，并自即日起施行： 恢复涉房上市公司并购重组及配套融资。 恢复上市房企和涉房上市公司再融资。 调整完善房地产企业境外市场上市政策。 进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用，首次提及“鼓励优质房企依托符合条件的仓储物流、产业园区等资产发行REITs”。 积极发挥私募股权投资基金作用。 政策影响： 此次政策本质上为“第三支箭”，通过进一步放宽融资通道，为房企购买存量项目、偿还债务、项目交付等方面提供有力资金补充。此外，政策利于引导行业由高周转快开发向存量运营升维转型，进而激发市场潜力、提升估值溢价。 市场展望与投资策略 政策利好持续释放： 2022年开年以来，多方释放积极信号，包括5年期LPR连续下调、保障房贷款不纳入集中度管理、预售监管资金新办法结构性纠偏等，“α风险”修复进入执行阶段。同时，从2月24日住建部提出满足合理改善型购房需求，到11月23日央行及银保监官方发布“金融十六条”，政策利好频发，促需求进入实质性阶段。 金融审慎与去杠杆： 金融审慎管理和“去杠杆”趋势仍在持续深化，部分前期过度激进房企“α风险”仍有暴露可能。 行业预期： 预期后续随着疫情好转，悲观情绪逐步修复，房地产行业供需回暖可期。 投资建议： 近期市场对房地产板块关注度提升明显，优质龙头房企表现出色。建议关注万科A/万科企业、中国金茂、新城控股、保利发展、金地集团、招商蛇口、中国海外发展、中国海外宏洋集团、华润置地、龙湖集团、越秀地产、上海临港。 风险分析： 房地产行业宽松政策推进不及预期风险，房地产市场需求不及预期风险，房地产企业项目竣工不及预期风险，房地产企业多元化业务经营不佳风险。 总结 本报告深入分析了证监会于2022年11月28日发布的房地产股权融资优化调整政策，将其定位为支持房地产市场平稳健康发展的“第三支箭”。该政策与此前央行、银保监会推出的信贷支持（“第一支箭”）和交易商协会的债券融资支持（“第二支箭”）共同构成了全面、多层次的房地产金融支持体系。证监会此次调整优化了包括恢复并购重组及配套融资、恢复再融资、完善境外上市政策、发挥REITs作用以及积极发挥私募股权投资基金作用在内的五项股权融资措施。这些措施旨在有效补充房企资金，改善资产负债表，盘活存量资产，并引导行业向高质量的存量运营模式转型，从而激发市场潜力，提升估值。报告指出，在多重政策利好叠加下，房地产市场供需有望回暖，建议投资者关注优质龙头房企，但同时需警惕政策推进、市场需求、项目竣工及多元化业务经营等方面可能存在的风险。

　　核心观点 　　医药板块估值仍处历史低位。本周全部A股下跌0.66%（总市值加权平均），沪深300下跌0.68%，生物医药板块整体下跌4.88%，表现弱于整体市场。分子版块来看，化学制药下跌4.68%，生物制品下跌6.46%，医疗服务下跌6.67%，医疗器械下跌2.85%，医药商业下跌5.85%，中药下跌3.66%。医药板块当前市盈率（TTM）为23.91x，估值略有回升，处于近5年历史估值的6.67%分位数，仍位于偏低水平。 　　三年调整周期已过，有望迎来新一轮国家基药目录调整。基药目录调整周期一般为3年，最近一次调整是在2018年9月，2021年11月，卫健委发布《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》征求意见稿，预计基药目录的遴选、论证评议等工作也在积极推进中，考虑到疫情防控任务对卫健委系统的压力以及专家评审、目录送审等流程所需时间，待正式的管理办法修订稿出台后，基药目录有望于明年迎来新一轮调整。 　　新版基药目录将首次明确儿童药目录页。《国家基本药物目录管理办法（修订草案）》征求意见稿中首次提出将儿童用药作为目录单列，体现了国家对儿童药的进一步扶持，也将促进我国的基药目录进一步完善，向国际靠拢。2018版基药目录的685个品种中仅有16个儿童药（其中中成药13个，独家品种7个），涉及葵花药业、康缘药业、华润双鹤、华润三九、恒瑞医药、江中药业等企业，预计新版目录中儿童药品种数将有较大提升，对于儿童药企业是一次机会。 　　基药目录调整给药企带来机遇和挑战。一方面，政策推动各级医疗机构形成以基本药物为主导的用药模式，对基药配备品种数占比有明确规定，同时基药目录的治疗性药品具有优先纳入医保目录或调整甲乙分类的优惠政策，有利于产品的准入、放量以及进入医保目录、提升报销比例。另一方面，药品进入基药目录后，即面临着批量生产供应、招标采购、价格管理、质量监测等多方面的挑战。对于企业来说，关键仍在于认清产品市场容量和是否符合基药“临床必需”的要求，以及聚焦产品疗效和质量，制定合适的销售策略，不断提升产品优势。 　　风险提示：疫情反复的风险、医保控费超预期的风险、药耗集采风险

　　本周板块行情：本周，上证综合指数上涨0.14%，创业板指数下跌3.36%，沪深300下跌0.68%，中信基础化工指数下跌0.86%，申万化工指数上涨0.19%。 　　化工各子行业板块涨跌幅：本周，化工板块涨幅前五的子行业分别为纯碱(4.03%)、膜材料(1.94%)、磷肥及磷化工(1,79%)、合成树脂(1.72%)、绵纶(1.05%)；化工板块跌幅前五的子行业分别为橡胶助剂(-6.59%)、电子化学品(-2.69%)、改性塑料(-2.47%)、轮胎(-2.38%)、涤纶(-1.49%)。 　　本周行业主要动态： 　　万华化学双酚A一体化项目成功落地：11月21日，万华化学高性能聚合物事业部双酚A一体化项目于11月21日04:48一次性贯通并产出合格产品。其中异丙苯历时8天、苯酚丙酮历时8天、双酚A历时16天产出合格产品，整体开车时间比行业最优水平缩短27天，创造了同行业工程质量最优、开车时间最短、产品质量最佳、安全指标最高的万华纪录。项目顺利开车成功标志着万华BPA-PC全产业链贯通，助力万华高性能聚合物事业部早日实现“成为全球领先的、最具创新活力、全产业链布局的高品质聚合物和解决方案供应商”的愿景。（资料来源：万华化学、吉林化工、环氧树脂及应用、化工新材料） 　　三部委下达化肥最低生产计划：近日，工业和信息化部会同国家发展改革委、国务院国资委制定出台了《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》（以下简称“通知”），提出17条政策举措就加大政策力度进一步振作工业经济作出部署。《通知》提出，支持形成一批石化化工、钢铁、有色金属、稀土、绿色建材、新材料产业集群。落实落细工业领域以及石化化工等重点行业碳达峰实施方案。做好大宗原材料保供稳价，完善大宗原材料供给“红黄蓝”预警机制，下达化肥最低生产计划，灵活运用国家储备开展市场调节，促进价格运行在合理区间。优化布局建设国家新材料重点平台，深化实施首批次应用保险补偿机制，加快促进一批重点新材料产用衔接和市场应用推广。根据《通知》，总体目标是确保2022年四季度工业经济运行在合理区间，2023年实现“开门稳”，为加快推进新型工业化打下坚实基础。（资料来源：中国化工报、农资导报） 　　投资建议：（1）受下游光伏装机量提升预期带动，看好国内光伏级EVA未来景气度，建议重点关注：联泓新科。（2）近期我国地沟油价格有所回落，生物柴油企业盈利能力增强，海外生物柴油需求量持续增长，看好生物柴油行业景气度。建议重点关注：嘉澳环保。（3）硅基材料受新能源相关领域拉动，需求持续向好。受装配式建筑及光伏组件拉动，看好工业胶及建筑胶需求提升，建议重点关注：硅宝科技。看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，建议重点关注：三孚股份。硅基材料需求向好，龙头企业凭借低成本优势实现产能扩张与产业链衍生，建议重点关注：合盛硅业。（4）碳中和大背景下，看好能降低生产成本、碳排放的合成生物学企业，建议重点关注：凯赛生物、华恒生物。（5）铬化学品行业整合完成，行业格局优化下头部企业控价能力出色，铬化学品价格经历多轮上调，提振公司业绩，建议重点关注：振华股份。（6）磷化工供需格局改善，今年以来磷矿石价格持续上行，商品磷矿供应偏紧，磷矿资源属性凸显，建议重点关注：云天化、川恒股份、兴发集团。（7）碳中和大背景下环保要求提升，催化剂领域市场空间广阔，多家公司实现国产替代进程，成长确定性强，建议重点关注：中触媒、凯立新材、建龙微纳。（8）国内纯碱市场持续向好，远兴能源作为国内天然碱法龙头，将受益于行业景气度上行，且新发现天然碱矿有望重塑国内纯碱供应格局，远期成长空间广阔，建议重点关注：远兴能源。（9）化工行业龙头企业历经多年竞争和扩张，持续夯实成本护城河，核心竞争力显著，且当前估值相对偏低，建议重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、华峰化学。（10）全球轮胎市场是万亿级赛道，疫情加速行业洗牌，国内龙头企业加速扩张抢占全球市场份额，有望保持快速发展，建议重点关注：玲珑轮胎、赛轮轮胎。（11）宝丰能源为国内煤制烯烃领先企业，低成本优势构筑高盈利护城河，碳中和背景下迎来新发展机遇，建议重点关注：宝丰能源。（12）草铵膦行业龙头，利尔化学的规模和成本优势全球领先，同时积极横向拓展新产品，业绩有望持续增长，建议重点关注：利尔化学。 　　风险提示：宏观经济下行；油价大幅波动；下游需求不及预期。

　　主要观点 　　行情回顾：上周（11.21-11.25日，下同），A股申万医药生物行业指数下跌4.88%，板块整体跑输沪深300指数4.20pct、跑输创业板综指1.52pct。在申万31个子行业中，医药生物排名第28位，整体表现较差。港股恒生医疗保健指数上周下跌7.48%，跑输恒生指数5.15pct，在12个恒生综合行业指数中，排名第12位。 　　本周观点：科研仪器赛道长坡厚雪，国产替代景气高 　　全球科研仪器市场规模大，国内市场增长迅猛。先进的仪器设备是科学研究和技术创新的基础条件，实验分析仪器行业是为科学研究提供工具和方法的高科技行业，其创新、制造和应用水平是衡量一个国家科技发展水平和潜力的重要标志。根据SDI数据，2020年全球分析仪器市场规模预计达到670亿美元（折合人民币超4400亿元），2015-2020年CAGR为5.5%。同期，国内市场CAGR为6.8%，增速快于全球其他区域，预计2020年国内科学仪器市场预计78亿美元（约500亿人民币）。 　　科学实验仪器细分领域众多，下游应用领域日趋丰富。科学仪器细分市场种类繁多，主要包括光谱仪、色谱仪、质谱仪、表面分析仪、材料测试仪、生命科学仪器、实验室设备等，是典型的高附加值、技术密集型产业，产品研发需要涉及光学、机械、电子、物理、化学等6-7个不同专业学科相互配合，还涉及精密电子、计算机、自动化及智能化等多领域的核心技术。科学实验仪器应用领域广泛，主要涉及食品、制药、农林水产、环境、第三方检测、化工、科研与教育等领域。随着下游应用领域不断拓宽，用户需求的增长，行业将迎来良好的发展机遇。 　　政策东风至，国产替代正加速。科学实验仪器市场外资占比高，根据重大科研基础设施和大型科研仪器国家网络管理平台统计数据显示，2016-2019年我国大型科研仪器整体进口率超70%，进口依赖较为严重。从《中国制造2025》到《“十四五”规划》政策出台，都强调加强对国产科学仪器产业支持力度。此外，2021年5月14日，财政部、工业与信息化部联合印发的《政府采购进口产品审核指导标准》，明确提出各类科研仪器采购国产比例，光谱、质谱、色谱等高端设备，要求国产采购比例50%以上，强调整体产业链的自主可控。今年1月1日执行的《科学技术进步法》，进一步体现国家对创新国产设备的支持态度，有利于国产替代。 　　投资建议 　　科研仪器行业技术壁垒高，我们认为在自主可控、国产替代背景下，赛道高景气，建议关注：聚光科技、皖仪科技、禾信仪器、莱伯泰科、海能技术等。 　　风险提示 　　新冠疫情反复；药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等

中心思想 土地市场回暖与政策支撑 2022年10月，中国百城土地市场呈现出显著的回暖迹象，主要体现在成交规划建筑面积的同比大幅增长。这一积极变化与多城市积极推进“两集中”供地批次，以及中央和地方政府持续出台的房地产宽松政策密切相关。这些政策旨在稳定市场预期，修复行业信心，并促进土地市场的健康有序运行。尽管整体市场有所改善，但不同城市能级和土地类型的表现存在显著差异，反映出市场结构性调整的复杂性。 城市能级与供地策略分化 报告深入分析了不同能级城市土地市场的结构性分化。一线城市在10月份的土地成交规模有所回落，而二线和三四线城市则展现出较强的增长势头，尤其是在住宅类土地成交方面，三四线城市表现尤为突出。这种分化不仅体现在成交量上，也反映在成交总价、楼面均价和溢价率等关键指标上。同时，“两集中”供地政策的深化和批次增加，为房企提供了更灵活的拿地窗口，有助于缓解短期资金压力，并为地方政府补充土地财政收入，但头部房企的拿地策略仍显谨慎。 主要内容 土地成交量价与政府性基金收入分析 百城土地成交概况与政府性基金收入 2022年10

　　核心观点 　　本周国际油价震荡下行，近期因经济增长乏力拖累原油需求，但OPEC方面加大减产力度，我们认为近期国际原油价格将在80-90美元/桶之间震荡。近期，我们重点看好萤石-氟化工、三氯氢硅、UHMWPE、芳纶、轮胎、化肥、纯碱等投资方向。作为战略性资源的萤石未来行业供需关系进一步改善，产品价格有望中期重估上行，重点推荐【金石资源】、【永和股份】。供给侧结构性改革不断深化、配额管理将在立法层面落地、行业竞争格局趋向集中，而下游需求恢复平稳增长，我们看好三代含氟制冷剂有望迎来景气复苏，关注氟化工龙头企业：【巨化股份】、【三美股份】、【东岳集团】、【永和股份】。随着多套多晶硅装置的投产，大幅拉动了三氯氢硅的需求，多晶硅新装置投产和存量产能的日常补氯将大幅拉升三氯氢硅的需求，我们看好未来多晶硅产能持续投放下三氯氢硅的行业高景气度，重点推荐【三孚股份】。海外地缘冲突背景下，防弹装备需求大幅增长拉动了高端UHMWPE（超过分子量聚乙烯纤维）需求，同时国内企业中高端产品渗透率继续提升，未来行业有望保持较高景气度，重点推荐【同益中】。间位芳纶方面个体防护装备配备标准的逐步推进；对位芳纶光通信及橡胶领域需求保持旺盛；此外锂电隔膜芳纶涂覆市场需求前景广阔，重点推荐【泰和新材】。海外轮胎需求回暖，同时未来中国轮胎的比较竞争力优势将持续扩大全球市场份额，重点推荐【森麒麟】、【赛轮轮胎】。近期冬储提升化肥需求，想应尿素、磷肥、钾肥价格有望阶段性上行，建议关注【华鲁恒升】、【兴发集团】、【云天化】和【亚钾国际】。纯碱近期出口量大幅增长，下游需求有所回暖，期现货价格上行，重点推荐【远兴能源】。 　　重点数据跟踪 　　价格涨跌幅：本周化工产品价格涨幅前五的为磷酸一铵（6.35%）、尿素（4.03%）、丁二烯（2.14%）、环氧氯丙烷（丙烯法）（1.49%）、环氧氯丙烷（甘油法）（1.49%）；本周化工产品价格跌幅前五的为醋酸乙酯（-21.60%）、苯胺（-18.44%）、DMF（-11.68%）、BDO（电石法）（-10.71%）、BDO（顺酐法）（-10.71%）。 　　价差涨跌幅：本周化工产品价差涨幅前五为醋酸乙烯（146.53%）、PTA（70.40%）、丙烯酸丁酯（45.12%）、丁二烯（44.62%）、锦纶6切片（44.00%）；本周化工产品价差跌幅前五的为醋酸乙酯（-460.75%）、DMF（-51.01%）、苯胺（-41.55%）、丙烯（石脑油法）（-38.55%）、BDO（顺酐法）（-27.85%）。 　　风险提示：国际原油价格大幅波动；海外疫情控制不力导致复苏低于预期等。

中心思想 防疫政策细化与抗原检测应用拓展 本周医药行业报告核心观点指出，国务院联防联控机制综合组于2022年11月21日发布了四份新冠肺炎疫情防控相关文件，对现有防疫措施进行了进一步细化。其中，明确增补了新冠抗原检测在医疗机构就诊、购药、高风险区社区防控及居家隔离医学观察等四大场景的应用，这预示着国家防疫策略的边际变化，并可能带动相关防疫产业链的需求增长。 医药产业升级与后疫情投资主线 报告强调，在防疫政策调整和医改持续深化的背景下，医药行业正经历价值重构和产业拐点。投资主线应聚焦于创新和差异化方向，特别是后疫情时代防疫产业链（检测、疫苗、药物、医疗设备、供应链）的恢复性需求。同时，报告建议关注2022-2024年医药创新升级配套产业链（如研发外包CXO、科研工具、制药装备、试剂耗材等）的确定性景气阶段，以及创新药械在产品研发质量升级和商业化放量方面带来的投资机会。 主要内容 1 本周思考：政策再细化，关注新主线 新冠防疫政策调整与抗原检测场景明确 2022年11月21日，国务院联防联控机制综合组发布了《新冠肺炎疫情防控核酸检测实施办法》等4个文件，对“二十条措施”及医疗基础建设指示进行了进一步细化。这些文件明确增补了新冠抗原检测的四大使用场景： 医疗机构就诊人员常态化监测：社区卫生服务站、村卫生室和个体诊所发现可疑患者后，在报告上级机构的同时，可同步开展抗原检测以尽早发现疫情。 购药人员常态化监测：出现本土疫情后，辖区药店应对购买退热、抗病毒、抗生素、止咳感冒等药物的人员进行实名登记并推送管理，必要时可先开展1次抗原检测。 高风险区社区防控：在实施封控后前3天连续开展3次检测，其中第2天开展1次抗原检测；解除管控前24小时内完成全员核酸检测，对曾发现阳性感染者的楼宇可先行抗原检测。 居家隔离医学观察者自我管理：观察人员需根据防控要求配合完成核酸检测、抗原自测和结果上报。 报告观点认为，这些政策的发布是继“二十条措施”后的进一步细化，明确了抗原检测的使用场景及规范，建议关注后续中央及地方防疫政策的边际变化、药品销售终端的逐步恢复，以及防疫产业链（检测、疫苗、药物、医疗设备、供应链）的需求。 防疫产业链与创新药械投资建议 报告建议从检测、疫苗、药物、医疗设备、供应链等五个角度看待“动态清零”总方针下的后疫情投资主线： 检测：推荐亚辉龙、润达医疗等，重点关注专业化程度、产品质量、产能及海外获批情况。 疫苗：推荐康希诺、智飞生物等，并建议关注石药集团mRNA疫苗的临床进展。 药物：化药方面推荐复星医药（阿兹夫定独家商业化代理），并关注先声药业、君实生物、众生药业、歌礼制药等；中药方面建议关注以岭药业等。 医疗设备：推荐迈瑞医疗（全线产品）、微创医疗（ECMO）等，并建议关注联影医疗（移动DR、CT）、鱼跃医疗（呼吸机）等。 供应链：原料及耗材相关公司推荐近岸蛋白、诺唯赞、泰林生物、拱东医疗等，并建议关注康为世纪、菲鹏生物（未上市）等。 2 行情复盘：本周板块调整，估值小幅回落 医药板块整体市场表现与估值分析 截至2022年11月25日，本周医药板块整体表现不佳： 涨跌幅：医药板块下跌5.05%，跑输沪深300指数4.37个百分点，在所有行业中排名倒数第4。2022年累计跌幅达19.48%，在所有行业中排名倒数第11。 成交额：本周医药行业成交额为6202亿元，占全部A股总成交额的15.3%，较上周环比上升0.1个百分点，高于2018年以来的中枢水平（8.3%）。 估值：医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.8倍，环比下降1.3。医药行业相对沪深300的估值溢价率为148%，较上周环比下降14.7个百分点，低于四年来中枢水平（174.0%）。 北上资金：陆港通医药行业投资1797亿元，占陆港通总资金的10.7%，医药北上资金环比减少83亿元。 细分板块涨跌幅及中期投资策略 细分板块表现：据Wind中信医药分类，本周医药各子板块估值普遍下降，其中中药饮片（-0.09）和医疗器械（-0.81）估值略有下降，医疗服务（-2.39）、生物医药（-1.77）和化学原料药（-1.73）为估值下降前三板块。估值排名前三的板块分别为医疗服务（34倍）、化学制剂（29倍）和中成药（29倍）。根据浙商医药重点公司分类，本周各板块均有不同幅度下跌，中药跌幅最小（-2.2%），科研服务（-9.4%）、CXO（-7.7%）和医疗服务（-7.6%）跌幅居前。中药板块的康缘药业（+12.3%）强势领涨。 中期投资策略：报告认为，医药估值和持仓均创历史低点，投资者在底部震荡中等待医药板块催化。在医改持续深化背景下，医疗服务价格改革、医保对创新的持续鼓励（创新药、创新器械）以及工信部开展医药产业链强链补链行动，体现了政策改革的震荡深化特点。在此背景下，代表医药产业景气的方向（创新、差异化）依然是医药投资主线。2022-2024年，医药创新升级配套产业链领域（研发：CXO、科研工具；量产：制造、上游科学工具、装备）将迎来更加确定性的景气阶段。同时，报告建议关注创新药械在产品研发质量升级、商业化品种放量带来的投资机会。 3 本周行情回顾 3.1 医药行业行情：板块回调，估值回落 本周医药板块下跌5.05%，跑输沪深300指数4.37个百分点，在所有行业中排名倒数第4；2022年累计跌幅19.48%，排名倒数第11。本周医药行业成交额为6202亿元，占全部A股总成交额比例为15.3%，较上周环比上升0.1pct，高于2018年以来的中枢水平（8.3%）。截至2022年11月25日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为25.8倍，环比下降1.3。医药行业相对沪深300的估值溢价率为148%，较上周环比下降14.7pct，低于四年来中枢水平（174.0%）。报告认为，医改已进入深水区，产业分化加速，医药创新升级配套产业链领域将迎来确定性景气阶段。 3.2 医药子行业：中药饮片子版块上涨明显 据Wind中信医药分类，本周仅中药饮片板块上涨（+3.4%），其他板块均出现下跌，其中生物医药跌幅最大（-6.6%）。根据浙商医药重点公司分类，本周各板块均有不同幅度下跌，中药跌幅最小（-2.2%），科研服务（-9.4%）、CXO（-7.7%）和医疗服务（-7.6%）为跌幅前三板块。中药板块的康缘药业（+12.3%）强势领涨。估值方面，本周医药各子板块估值下降，医疗服务、化学制剂和中成药估值排名前三，市盈率分别为34倍、29倍、29倍。报告建议把握中药、仿创药低估值板块修复行情以及CXO等高增长行业低估值高成长长期可投资价值，并强调医药CXO的成长稀缺性。长期来看，建议重点关注具有中国优势、市场化、国际化竞争力的板块，包括拥有全球视野和布局的创新药械企业、通过新产能新业务拓展的特色原料药企业、订单加速且优势强化的生产&研发外包企业以及产品升级、国产替代突破的科研服务上游公司。 3.3 陆港通&港股通：北上资金环比减少，各板块均实现净流出 截至2022年11月25日，陆港通医药行业投资1797亿元，医药持股占陆港通总资金的10.7%，医药北上资金环比减少83亿元。细分板块中，所有板块均实现净流出，其中医疗服务、化学制药和生物制品净流出居前。报告认为，陆港通资金流向反映了包括海外投资者在内的机构对医药各子板块的不同景气度预期，建议更着眼于国内医药先进制造的底层逻辑，关注估值性价比、国际竞争力的领域和个股。本周陆港通医药标的市值增长前5名为迈瑞医疗、鱼跃医疗、华润三九、华兰生物和恩华药业；市值下降前5名为爱尔眼科、泰格医药、恒瑞医药、药明康德和益丰药房。港股通医药标的市值增长前3名为三生制药、国药控股和丽珠医药；市值下降前5名为药明生物、金斯瑞生物科技、微创医疗、中国中药和药明康德。 3.4 限售解禁&股权质押情况追踪 近一个月（2022年11月14日至2022年12月9日），共有18家医药上市公司发生或即将发生限售股解禁，其中祥生医疗、佰仁医疗和澳华内镜等公司涉及解禁股份占流通股本比例较高。在股权质押方面，神奇制药、天宇股份、

　　投资要点： 　　2022年以来，受通胀上行，美联储加息等因素影响，全球经济的面临较大的下行压力。同时国内疫情复发以及房地产下行等因素，对我国经济带来较大冲击。在通胀和疫情等因素冲击下，化工行业整体有所承压，利润增速呈逐步放缓的态势。前三季度各板块分化较为明显，受大宗原材料大幅上涨的推动，上游原料端的子行业收入、利润表现相对较好，而偏产业链下游的子行业则在成本上升和下游需求疲软的影响下整体承压。 　　2020年以来化工行业固定资产投资力度明显提升，为供给带来一定增量。今年以来行业需求较为疲软，未来有望边际复苏。随着双碳政策的持续推进，化工行业有望加快产业结构的调整转型，推动行业进入高质量发展的新阶段。具有优质园区与产业链一体化等优势，技术与规模领先，环保、安全措施完善的龙头企业有望实现强者恒强，不断扩大市场份额，实现内生性的成长。 　　寻找需求具有保障的周期行业：全球粮食价格高位运行，农业耕种意愿较高，有望拉动农化领域需求。其中农药的供给总体处于收缩态势，产业结构不断优化，行业景气有望维持在较高水平。磷矿石的需求有望在磷肥和新能源的拉动下保持增长，磷矿石的供给则呈收缩态势，磷矿资源稀缺性的不断提升，推动磷化工行业景气的上行。随着我国汽车产业的崛起，国产轮胎有望凭借配套优势实现进一步发展，提升在全球轮胎市场的份额。国际海运成本的下降和原材料价格的下行则有望提升轮胎行业盈利水平。 　　精选优质成长：部分化工新材料由于下游应用属于新兴领域，其需求正处于快速增长，或者受益国产替代，市场面临快速增长的机遇。受益芯片国产化的浪潮，未来电子化学品板块成长空间可观，确定性较强，建议关注国产替代进程较快的半导体材料企业。在节能减排的大趋势下，生物柴油有望替代传统的化石基材料，具有可观的成长空间。 　　维持行业“同步大市”的投资评级。投资策略上建议关注万华化学、华鲁恒升、桐昆股份、卫星化学等一体化龙头企业以及农药、磷化工、轮胎、半导体材料、生物柴油等领域的投资机会。 　　风险提示：下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原材料价格大幅上涨

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。近日国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由54家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2022/11/21-2022/11/25）华安合成生物学指数下跌7.81个百分点至966.6585点。上证综指上涨0.14%，创业板指下跌3.364%，华安合成生物学指数跑输上证综指7.95个百分点，跑输创业板指4.44个百分点。 　　上海市瞄准合成生物学，布局战略性新兴产业的重大项目 　　2022年11月21日，为了支持上海生物医疗研发经济发展，上海发布关于印发《上海市加快打造全球生物医药研发经济和产业化高地的若干政策措施》的通知，文件中提到，将：瞄准合成生物学、基因编辑、干细胞与再生医学、细胞治疗与基因治疗、人工智能辅助药物设计等重点领域，布局若干市级科技重大专项和战略性新兴产业重大项目。 　　贵州省印发《促进绿色消费实施方案》，推广应用生物基纤维及再生纤维规模化制备。 　　为深入贯彻落实国家发展改革委等部门印发的《促进绿色消费实施方案》，进一步加强绿色消费对贵州省经济高质量发展的支撑作用，全面促进消费结构绿色低碳转型升级，推动实现碳达峰碳中和目标，结合贵州省实际，制定实施方案。目标旨在到2025年，绿色消费理念深入人心，奢侈浪费得到有效遏制，绿色低碳产品市场占有率大幅提升，重点领域消费绿色转型取得明显成效，绿色消费方式得到普遍推行，绿色低碳循环发展的消费体系初步形成。 　　微琪生物：万吨PHA产线前期生产工艺验证成功，为万吨产线建设和大规模量产铺平了道路 　　近日，微琪生物首批PHA产品正式下线。这意味着，利用合成生物学驱动的“下一代工业生物技术”生产PHA，完成了万吨级产线的前期生产工艺验证，为万吨产线建设和大规模量产铺平了道路。 　　华峰集团旗下两个项目进入浙江省2023年度研发攻关计划首批项目名单 　　华峰集团有限公司旗下“高分子量聚碳酸亚丙酯关键合成技术及产业化项目”和“阻燃聚酰胺66切片及多功能纤维的关键技术开发与产业化示范应用项目”分别入选浙江省2023年度“尖兵”“领雁”研发攻关计划首批项目名单。华峰利用工业废气中的二氧化碳及环氧丙烷等反应制备高分子量聚碳酸亚丙酯（PPC）产品，突破传统技术缺陷，是目前国内唯一完成PPC产品稳定量产的企业。 　　巴斯夫扩大在华市场竞争力，旗下最大的表面处理生产基地于 　　浙江正式投产，亚太创新及科技中心在上海落成巴斯夫旗下品牌凯密特尔位于浙江平湖独山港经济区的首个表面处理生产基地正式投产。该基地是巴斯夫全球最大的表面处理基地，采用数字化应用和工厂自动化，占地约六万平方米。同时，巴斯夫也在上海设立了凯米特尔亚太创新基科技中心，旨在为亚洲广泛的行业和市场领域开发表面处理解决方案，推动产品创新。该中心占地两千六百平米，实验区域包括分析测试中心、应用测试中心以及创新实验室。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；油价大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　本周新药行情回顾：2022年11月21日-2022年11月25日，涨幅前5企业：前沿生物（32.8%）、迈博药业（2.5%）、康乃德（0.8%）、东曜药业（0.4%）、华领医药（0.3%）。跌幅前5企业：开拓药业（-16.9%）、亘喜生物（-14.9%）、诺诚健华（-14.8%）、腾盛博药（-14.7%）、康宁杰瑞（-13.8%）。 　　本周新药行业重点分析： 　　11月22日，盐野义（Shionogi）宣布，其口服3CL蛋白酶抑制剂ensitrelvir(S-217622)的紧急使用授权获日本药品和医疗器械局(PMDA)批准，用于治疗新型冠状病毒感染。此次批准主要基于ensitrelvir的2期和3期临床数据。其中3期临床试验结果显示，与安慰剂组相比，低剂量Ensitrelvir治疗组中至5种COVID-19症状消退的中位时间显著缩短：167.9小时vs192.2小时，统计学显著差异为24小时(p=0.04)。 　　在国内，目前众多药企正在全力推进新冠药物的研发工作，已布局了新冠预防、轻中症治疗、重症治疗等不同阶段。先声药业SIM0417、众生药业RAY1216、君实生物VV116、前沿生物FB2001雾化吸入剂等针对轻中症治疗的药物均已进入临床3期开发阶段，受当前国内较为严峻的疫情影响，上述药物的临床开发正在加速，有望在2023年H1迎来关键收获期。 　　本周新药获批&受理情况： 　　本周国内有15个新药获批IND，10个新药IND获受理，2个新药NDA获受理。 　　本周国内新药行业TOP3重点关注： 　　（1）11月24日，开拓药业公布GT20029用于治疗雄激素性脱发（AGA）和痤疮的1期临床试验结果。结果显示GT20029作为外用药在健康受试者中安全性和耐受性良好。 　　（2）11月22日，荣昌生物公布泰他西普用于治疗原发性干燥综合征的2期临床试验结果。结果显示相较于安慰剂，泰它西普组患者在12周和24周ESSDAI评分和多维疲劳量表（MFI-20）均较基线降低。 　　（3）11月22日，诺诚健华公布奥布替尼获HSA批准用于治疗复发/难治性套细胞淋巴瘤（R/RMCL）成人患者。奥布替尼显示了良好的有效性和安全性，此次获批将为当地套细胞淋巴瘤患者带来创新疗法的选择。 　　本周海外新药行业TOP3重点关注： 　　（1）11月22日，默沙东公布pembrolizumab与化疗联合治疗GEJ的3期临床结果。结果显示，无论患者PD-L1表达如何，主要终点OS、次要终点PFS和ORR都有统计学意义上的改善。 　　（2）11月22日，盐野义公布ensitrelvir获PMDA批准用于治疗新型冠状病毒感染。Ensitrelvir是一款口服3CL蛋白酶抑制剂，能够选择性地抑制3CL蛋白酶，此次批准主要基于ensitrelvir的2期和3期临床数据。 　　（3）11月23日，强生公布Spravato用于治疗成人难治性抑郁症（TRD）的3期临床结果。结果显示，与喹硫平缓释片组相比，esketamine鼻喷雾剂组患者在第8周获得缓解的比例显著提高，并在至第32周的较长时间内保持无复发。 　　风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。