国内药政&全球融资新拐点下，聚焦产业链并购和新兴技术 　　1.2021年以来全球龙头药企营收增长助力产业链并购整合 　　受新冠疫情刺激及龙头产品渗透率增加影响，国际创新药龙头营收2020-2021年营收整体增速较快。以辉瑞，强生，再生元及Moderna等国际龙头公司为代表，2021年度对外投资额均大幅增长，并且该增长趋势持续至2022Q1，部分药企单季度投资额均已达到50亿美元级别。 　　同期美国生科指数自2021年达到高峰后仍处于下跌区间，进一步增加初创Biotech公司的IPO难度，为手握较大投资额度的全球创新药龙头提供了宽松的市场环境。因此在2021-2022年间已发生多例重磅企业并购合作，整体产业链进入整合阶段。 　　2.国内药政创新药产业高质量发展要求下，新兴技术呈现结构性景气 　　自2021年CDE发布《肿瘤药的临床指导原则》标志着国内创新药药政环境向高质量发展以来，新药IND和NDA自今年以来开始呈现显著变化，从目前2022年1-4月创新药IND受理数来看，整体受理数同比基本维持稳定，化药与生物药区别度进一步加大，化药IND申请数同比下降18%，生物药IND申请数同比增加25%。其中ADC及干细胞疗法IND受理数同比增加40%及100%，行业整体向高技术壁垒的新兴创新药种类发展，呈现高质量发展态势。 　　投资建议：底部布局超跌的下一代创新药龙头，目前金斯瑞生物科技子公司传奇生物Cilta-cel产品已成功在欧美上市，荣昌生物泰它西普在美国已开展一线治疗IgA肾炎的二期研究，信达生物ORIENT-15在食管鳞状细胞癌适应症已开展全球多中心临床，先声药业的针对新冠的3CL蛋白酶抑制剂已经开启一期临床。综合考虑创新药企业的国际化、自主研发能力、下一代创新药管线厚度、股价超跌程度，建议关注超跌的具有下一代创新药龙头潜质的金斯瑞生物科技、荣昌生物、信达生物等。

　　投资要点 　　2022年5月20日国务院办公厅印发了《“十四五”国民健康规划》，提出到2025年我国公共卫生服务能力显著增强，一批重大疾病危害得到控制和消除，医疗卫生服务质量持续改善，医疗卫生相关支撑能力和健康产业发展水平不断提升，国民健康政策体系进一步健全。对于医药生物行业细分领域来说： 　　中药板块：开展中医药活态传承、古籍文献资源保护与利用。提升中医循证能力，促进中医药科技创新，加快古代经典名方制剂研发。加强中药质量保障，建设药材质量标准体系、监测体系、可追溯体系。 　　创新药板块：鼓励新药研发创新和使用，加快临床急需重大疾病治疗药物的研发和产业化，支持优质仿制药研发。加快构建药品快速应急研发生产体系，针对新发突发传染病以及其他涉及国家公共卫生安全的应急需求，加强对防控所需药品和医疗器械应急研发、检验检测、体系核查、审评审批、监测评价等工作的统一指挥与协调。深化药品医疗器械审评审批制度改革，对符合要求的创新药、临床急需的短缺药品和医疗器械、罕见病治疗药品等，加快审评审批。强化对经济实惠的精神疾病药物和长效针剂的研发攻坚。 　　医疗器械板块：优化创新医疗装备注册评审流程。开展原创性技术攻关，推出一批融合人工智能等新技术的高质量医疗装备。打造链条完善、特色鲜明的医疗装备产业集群。推进智能服务机器人发展，实施康复辅助器具、智慧老龄化技术推广应用工程。 　　医疗服务板块：鼓励社会力量在医疗资源薄弱区域和康复、护理、精神卫生等短缺领域举办非营利性医疗机构。引导促进医学检验中心、医学影像中心等独立设置机构规范发展，鼓励有经验的执业医师开办诊所。 　　支付方面：鼓励围绕特需医疗、前沿医疗技术、创新药、高端医疗器械应用以及疾病风险评估、疾病预防、中医治未病、运动健身等服务，增加新型健康保险产品供给。 　　医药卫生体制改革方面：健全现代医院管理制度，推动公立医院高质量发展；明确各级医疗卫生机构在相关疾病诊疗中的职责分工、转诊标准和转诊程序，加快建设分级诊疗体系；健全全民医保制度，开展按疾病诊断相关分组、按病种分值付费。完善药品供应保障体系，扩大药品和高值医用耗材集中采购范围等。深化医疗服务价格改革，规范管理医疗服务价格项目，建立灵敏有度的价格动态调整机制，优化中医医疗服务价格政策。 　　投资建议 　　通过对《“十四五”国民健康规划》的解读，我们认为，“创新”贯穿了始终。无论是中药板块、创新药板块还是医疗器械板块，国家鼓励科技创新，研发高临床价值的药械产品以满足临床急需，在审评审批方面给予政策支持，在支付方面探索新型支付方式，这些都是为了加快推动创新药械的发展。医疗卫生体制改革方面进一步推动分级诊疗和DRG\DIP医保支付，鼓励民营医院发展。在投资方向方面我们认为“把握科技创新”是今后医药板块投资的主要逻辑，建议关注创新药械及其上游制造、医疗服务等细分方向。 　　风险提示 　　政策变化超预期；研发失败风险；行业“黑天鹅”事件等。

　　行情回顾：本周医药生物指数下跌2.01%，跑输沪深300指数4.79个百分点，行业涨跌幅排名第32。2022年初以来至今，医药行业下跌21.58%，跑输沪深300指数3.33个百分点，行业涨跌幅排名第26。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为24倍，相对全部A股溢价率为75.2%(-7.38pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为32.4%(-5.99pp)，相对沪深300溢价率为114.1%(-8.08pp)。医药子行业来看，本周2个子行业板块上涨，血液制品为涨幅最大的子行业，涨幅约1.6%。线下药店位列涨幅最大第二，约为1.3%。年初至今跌幅最小的子行业是医药流通，下跌约6.1%。 　　新冠口服药研发取得新进展，看好疫情复苏主线。君实生物新冠口服药VV116受试者首个临床研究数据表现良好，广生堂、众生药业等标的的新冠口服药物研发均取得新进展，新冠大流行结束的希望进一步加大。5月22日起，上海交通运行线路将逐步恢复，将分三阶段推进复工复产，随着上海疫情逐步好转，未来重点关注疫情后需求复苏主线。1)中药板块，重点关注片仔癀、云南白药、太极集团，华润三九、中新药业、以岭药业、同仁堂等。2)具备自主消费属性板块，重点关注我武生物、寿仙谷、爱美客等。3)疫情后复产复工板块，重点关注楚天科技，东富龙，润达医疗，健麾信息，迈得医疗等。 　　根据我们2022年年度策略，在医保压力常态化和后疫情时代，重点寻找“穿越医保”和“疫情脱敏”品种。未来医保压力将成为常态，一方面，我们认为药械龙头企业比如恒瑞医药、迈瑞医疗等有望通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”；另一方面，医保免疫仍是较好选择，针对下游ToC端而言，重点关注不占医保的品种比如自费生物药、中药消费品、医美上游产品等；而产业链上游ToB端相对政策免疫，比如创新产业链CXO板块，设备板块包括药机设备、药房自动化设备、耗材生产设备等，生命科学试剂耗材领域等。后疫情时代，我们认为重点关注疫情“脱敏”领域，1)不受新冠干扰的疫苗品种或疫苗超跌品种；2)PEG小于1，长期基本面趋势向上的低估值或低预期的品种；3)此前疫情受损、未来需求复苏的医疗服务品种等。 　　本周稳健组合：迈瑞医疗(300760)、药明康德(603259)、智飞生物(300122)、片仔癀(600436)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)、通策医疗(600763)、君实生物(1877)。 　　本周弹性组合：我武生物(300357)、太极集团(600129)、寿仙谷(603896)、华润三九(000999)、佐力药业(300181)、中新药业(600329)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)、润达医疗(603108)、金域医学(603882)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　核心推荐 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成）；钛白粉（龙佰集团）、碳纤维（光威复材）、沸石/OLED（万润股份）、农药（扬农化工、广信股份）、复合肥（新洋丰）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（荣盛石化、东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒力石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数下跌，核心原料油价上涨，LPG气下跌，LNG气下跌，煤价上涨；芳烃、磷化工部分产品价格上涨。本周中国化工品价格指数CCPI-0.2%；核心原料价格布油+0.9%，进口LPG-3.7%，国产LNG气-0.7%，烟煤+5.2%。 　　原料端，芳烃部分产品价格上涨，C3部分产品价格下跌；制品端，磷化工部分产品价格上涨，氯碱、聚氨酯、塑料、维生素、氨基酸部分产品价格下跌。 　　本周油价上涨，地缘政治影响持续，需求存改善预期。 　　本周布油结算价从111.6涨至112.6美元/桶（涨幅0.9%）、美油结算价从110.5涨至113.2美元/桶（涨幅2.5%）；美国商业原油库存4.21亿桶（周环比-0.8%），美国原油钻井数576口（周环比+2.3%）。 　　供应端，根据隆众资讯，近期俄乌仍无开启和谈迹象，双方军事行动仍在继续，欧盟和美国也在推进对俄制裁计划，此外虽然美国对委内瑞拉制裁立场略有松动，欧盟也介入伊朗核问题谈判，但两件事都难在短期内迅速落地。需求端，根据隆众资讯，近期市场对于美国经济衰退的担忧浮现，但亚洲疫情不断释放好转信号，下周美国也将进入夏季驾车出行旺季，预计需求端持续改善。政策面来看，根据隆众资讯，美联储加息周期延续，长线利好美元，近期美元窄幅波动、维持高位，对油价形成一定利空抑制。地缘政治来看，根据隆众资讯，伊朗和委内瑞拉制裁问题均出现进展，但预计全面解禁不会一蹴而就，同时俄乌冲突也没有停火时间表，双方缠斗仍在延续。 　　天然气价跟踪： 　　价格跟踪：本周欧美天然气整体上行，NBP环比+32.38%，TTF环比+0.62%，HH环比+9.55%，AECO环比+3.21%。现货方面，HH现货环比+26.20%；加拿大AECO现货环比+8.76%，欧洲TTF现货环比+11.04%。价差方面，东北亚LNG现货到港均价为6961元/吨，环比-3.52%，接收站销售均价为7385元/吨，环比-252元/吨（-3.30%）。 　　库存跟踪：本周根据EIA数据显示，截至5月13日，美国天然气库存量为17320亿立方英尺，环比+890亿立方英尺（环比+5.42%，同比-17.10%），低于5年均值。据欧洲天然气基础设施协会数据，截至5月13日，欧洲天然气库存量为14631亿立方英尺，环比+1219.87亿立方英尺（环比+9.10%，同比+19.10%）。 　　国内价格：本周国内LNG有所下调。截至5月19日，LNG主产地报价为6894元/吨，较上周-0.73%；消费地价格同步下行，截至5月19日，LNG主要消费地均价为7386元/吨左右，较上周-2.47%。LNG接收站报价7679元/吨，环比-3.89%。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为四氯乙烯+24%、异丁醛+5%、丁苯橡胶+5%、磷酸一铵(55%粉)+5%、毒死蜱(96%)+4%、氯乙酸+4%、醋酸乙烯+4%、碳酸二甲酯DMC+4%等。本周价格跌幅靠前的重要产品为液氯-43%、己二胺-21%、三氯甲烷-16%、丁酮-13%、一甲胺-10%等。 　　新能源上游化工品价格涨跌幅： 　　光伏产业链相关化工品：工业硅-3%、三氯氢硅持平、纯碱（轻质+2%、重质+2%）、醋酸乙烯+4%、EVA（光伏级）持平等。锂电产业链相关化工品：磷矿石(30%)持平、磷酸+2%、碳酸锂（工业级持平、电池级持平）、磷酸铁持平、工业磷酸一铵(73%)+3%、六氟磷酸锂-8%等。 　　部分下游订单增加，大厂检修影响供应，四氯乙烯价格上涨。 　　本周四氯乙烯(华东)涨24.4%至10200元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游R125市场观望维稳，售后市场受各地管控、运力受阻等影响，整体回升乏力，下游混配需求有所提升，此外山东区域部分下游厂家仍需采购国内四氯乙烯，订单增加形成利好；供给端，根据百川盈孚，本周内蒙厂家存在检修，其余厂家开工平稳，受大厂检修影响，场内供应有减量，现货偏紧，多自用混配为主，成交量有限，此外山东某大厂四氯乙烯装置或存问题，但目前生产正常，甚至生产提负，后期不乏出现检修情况。 　　产量小幅下滑，市场供应紧张，磷酸一铵价格上涨。 　　本周磷酸一铵(55%粉,江苏)涨4.7%至4500元/吨。需求端，根据百川盈孚，复合肥市场走势继续向上运行，下游贸易商及工厂谨慎采购；供给端，根据百川盈孚，当前国内开工和产量较上周均有小幅下滑，主要原因是河北、山东、四川部分企业产量减产，整体产量小幅下滑，当前一铵厂家多数已暂停报价收单，市场供应紧张。 　　成本端稳中偏强，供应持续收紧，推高毒死蜱价格。 　　本周毒死蜱(96%,华东)涨4.4%至47000元/吨。成本端，根据百川盈孚，上游原料三氯吡啶醇钠、乙基氯化物价格高位盘整，毒死蜱成本端稳中偏强；需求端，根据百川盈孚，近期下游市场行情一般，采购者基本按需采买；供给端，根据百川盈孚，本周湖北供应商稳定开工，湖北厂家有长约订单正在交付，接单空间收紧，江苏一主流厂家停车检修，重庆一主流供应商维持低负荷开工，以交付前期订单为主，可以少量接新单，市场供应持续收紧。 　　成本支撑坚挺，供应有所缩减，氯乙酸价格上涨。 　　本周氯乙酸(河北)涨4.3%至5450元/吨。成本端，根据百川盈孚，当前我国醋酸价格坚挺，对氯乙酸形成成本支撑；需求端，根据百川盈孚，下游刚需拿货为主；供给端，根据百川盈孚，本周河南地区个别氯乙酸企业装置检修，河北地区个别企业装置停产整理，企业库存水平不高，多发前期订单为主，企业多处于封盘状态，氯乙酸供应量缩减。 　　下游接货意向较好，开工负荷偏低，醋酸乙烯价格上涨。 　　本周醋酸乙烯(华东)涨4.0%至15750元/吨。需求端，根据百川盈孚，下游对醋酸乙烯消化较为顺畅，接货意向较好；供给端，根据百川盈孚，目前市场整体开工负荷偏低，各厂家库存不高，市场现货依旧偏紧，此外国外醋酸乙烯工厂意外停工检修，海外醋酸乙烯价格大幅调涨提振国内市场。 　　风险提示：原料价格波动、下游需求不及预期等。

　　周度行情回顾（2022.05.16-2022.05.20）：本周申万医药板块下跌2.01%，跑输沪深300指数4.24个百分点，医药板块PE（TTM）约为24倍，仍处于近十年历史低位。今年来医药上游板块回调明显，多数股票跌到了PEG为1左右或低于1的位置，投资价值显著，本周我们重点讨论疫情之下如何看待上游企业的长期成长性及不同阶段驱动企业成长的重要因素。 　　医药上游景气度磅礴，全球市场方为竞争舞台。医药上游产业链受疫情的反复扰动影响，部分企业出现业绩波动，使得近期市场对医药上游产业长期发展信心有所动摇。但我们认为医药上游景气度仍然明朗，疫情并未改变国产替代、加速出口的本质逻辑，不应成为担忧行业长期成长空间的压制因素。在快速发展、国产化率低且政策大力鼓励国产化的中国生物医药产业中，上游企业赋能本土医药产业确定性高，同时又通过本土产品出海和自身出口加速国际化，全球市场方为竞争舞台，长期发展空间无需担心。 　　产业成长性来自商业模式的强延展性及新时代的前瞻布局。上游产业是生命科学发展最前沿，企业通常把握着研发/生产环节的关键原料或步骤，可以以自身技术平台为纽带，拓展多元化的商业模式，如提供产品、产品研发和转让、专利授权、合作开发等多种方式，打开单一业务型公司的天花板，带来自身高成长性。此外从药物发展的几大纪元来看，治疗手段逐步向细胞与基因治疗时代迈进，上游相关企业也在进行积极布局。 　　疫情是检验企业成色试金石，当前板块投资性价比凸出。回顾今年Q1，疫情对企业经营有多方面的影响，订单、发货、物流、财务、客户沟通等方面均有不同程度的阻止，我们认为本次疫情是检验企业成色的试金石，客户黏性强、管理水平高、应急反应速度灵敏的企业有望优先从疫情影响中恢复。经过前期板块充分回调，大多数上游公司PEG已经跌到低于1或者1左右的位置（义翘神州受新冠扰动较大，为负值），长期成长空间显著，投资性价比凸出。 　　本周建议关注组合：1）成长组合：药石科技、金斯瑞生物科技、聚光科技；2）稳健组合：九洲药业、东富龙、华润三九；3）弹性组合：楚天科技、百普赛斯、键凯科技。 　　投资建议：生命科学上游蓬勃发展，在快速发展、国产化率低且政策鼓励国产化的中国生物医药产业中，上游企业赋能本土药企确定性高，同时又通过本土药品出海和自身出口加速国际化，全球市场方为竞争舞台，长期发展空间无需担心，维持“推荐”评级。 　　风险提示：全球研发投入低于预期；贸易压力大于预期风险；其他系统风险。

　　市场回顾： 　　上周，新材料板块上涨5.93%，同期沪深300指数上涨2.23%，新材料板块领先大盘3.70个百分点。个股方面，板块中100只个股中有85只上涨，跑赢大盘的有67只股票。涨幅前五的分别是联泓新科（19.24%）、*ST星星（18.14%）、合盛硅业（17.43%）、普利特（13.41%）、海优新材（10.76%）；跌幅前五的分别是诚志股份（-9.24%）、中简科技（-6.11%）、江苏博云（-6.06%）、亿帆医药（-4.39%）、鹿山新材（-2.92%）。 　　行业热点： 　　六氟磷酸锂：5月以来，六氟磷酸锂自开年后价格下滑颓势未减。百川盈孚数据显示，截至5月20日，六氟磷酸锂国内市场均价跌至290000元/吨，周环比下降3.33%，月环比下降30.95%，较年初下降47.27%。价格大幅走弱，散单有价无市。原料端无水氟化氢价格持续维稳。受疫情管控影响，价格依旧呈现南北分化趋势。当前厂家多执行老客户订单，现货流通较少，供应紧张局面仍存在。供给端受下游需求不振影响，供给量及开工率持续下滑。周内六氟磷酸锂产量预计1670吨，周环比下降1.36%，开工率为73.86%，环比下降1.36%，企业持续降负荷生产。需求端六氟磷酸锂主要应用于锂电池电解液行业，当前市场均价跌至79000元/吨，周环比下降1.86%，月环比下降14.59%，较年初下降34.17%；三元/常规动力电解液均价跌至99500元/吨，周环比下降4.78%，月环比下降14.59%，较年初下降31.14%。目前现货交易冷清，市场供需基本一致，整体供应量保持低位。需求端电解液市场总体走弱，需求量恢复缓慢，预计短期内价格或将承压。 　　磷酸铁锂：目前磷酸铁锂下游询货热情不高，利润空间压缩。据百川盈孚数据，目前市场动力价格在15.6万元/吨，储能型价格在14.9万元/吨，均与上周持平。磷酸铁锂生产主要原料为碳酸锂和磷酸铁，目前碳酸锂价格和磷酸铁价格坚挺为主，成本压力逐渐增加，电池级碳酸锂价格仍维持高位，持续压缩利润空间。本周磷酸铁锂产量相比上周会有小幅提升，受上游碳酸锂价格影响，散单贸易价格抬涨，长协价格保持高位，带动磷酸铁锂厂家价格暂稳，目前磷酸铁锂装置正常生产，产能扩张迅速。但由于下游车企暂时还未恢复到原来的水平，下游需求跟进恐不及预期。本周终端新能源车企需求整体偏淡，导致厂家多为刚需拿货，询货意向较之前明显消极，成交走低，库存暂无明显消耗。预计近期随着终端市场逐渐恢复，后市磷酸铁锂材料利润看涨。 　　风险因素：下游需求不及预期；核心材料国产替代化进程不及预期；在建产能建设进度不及预期；原材料价格大幅波动。