中心思想 商业健康险税优政策升级，拓展市场空间 国家金融监督管理总局印发《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，旨在扩大税优健康险的产品范围和覆盖人群，以更好地发挥商业健康保险在我国医疗保障体系中的补充作用。此举不仅丰富了居民的保障选择，尤其针对老年人和既往症人群，也为商业健康险市场带来了新的发展机遇。 应对老龄化挑战，深化商保参与医疗保障 随着我国人口老龄化程度的不断加深，居民对医疗和健康保障的需求日益增长。新政策通过拓宽保障范围、明确产品期限和险企资质，并要求信息披露，旨在提升商业健康险的供给能力和保障力度，有效承接居民的保障需求，并有望通过打通信息堵点，使商业保险在医疗费用支付和医疗资源供给方面发挥更大作用。 主要内容 事件：商业健康险税优政策加码 税优政策范围与人群扩展 2023年7月6日，国家金融监督管理总局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》。该《通知》的核心目标是充分利用商业健康保险个人所得税政策。政策将个人所得税优惠政策的商业健康保险产品范围从医疗险扩展至医疗险、长期护理险和疾病险。同时，鼓励开发针对既往症和老年人等特定人群的保障额度更高、责任更丰富的长期护理险、疾病险。覆盖群体也从本人扩大至本人、配偶、子女和父母。 产品期限与险企资质要求 《通知》明确了产品的保险期间：医疗险的保险期间或保证续保期间不低于3年，长期护理险和疾病险的保险期间不低于5年。此外，对开展适用税优政策的商业健康险业务的人身险公司设定了资质和条件，包括上年度末所有者权益不低于30亿元、综合偿付能力充足率和核心偿付能力充足率分别不低于120%和60%、责任准备金覆盖率不低于100%，并需具备符合要求的业务管理系统以实现与商业健康险信息平台的对接。 信息披露与赔付率指标 《通知》要求险企在保单中明确告知税优政策等内容，并在公司官网公示产品名单，披露上一年度业务整体和分产品的保费收入和综合赔付率指标。同时，明确医疗险连续三年综合赔付率指标不低于精算假设的80%（如低于应采取调整改进措施），累计综合赔付率指标不低于65%（如低于应当提交费率合理性说明材料）。 税优健康险政策加码，商保参与医疗保障体系的程度有望不断加深 应对老龄化挑战与保障需求 截至2022年末，我国65岁及以上人口数已超过2亿人，占总人口比重达14.9%，老龄化程度持续加深。然而，《2021老年健康保障需求白皮书》显示，我国2.6亿老龄慢病人群难以得到商业保险保障，其中74.6%的受访者最担忧老年性重大疾病，85%的受访者具有医疗及重大疾病保险需求。此次《通知》的发布有助于丰富可选商业健康险的产品范围、扩大保障范围和保障力度，在人口老龄化的背景下能有效承接居民的保障需求。 政策信号积极与长期发展前景 当前商业健康险的税优额度为2400元/年（200元/月），短期内对险企保费的拉动作用预计有限，但其信号意义积极。长期来看，在政策的大力推动下，相关政策有望持续加码落地，且居民的保障意识和参保意愿有望提升，商业健康险预计前景广阔。目前我国已形成以基本医疗保障为基础、商业保险为补充的医疗保障体系，但个人卫生支出占卫生总费用的比重仍高达27.7%，个人医疗支出负担较重。 打通数据堵点，发挥商保功能 此前，大多数商业健康险产品仅允许无既往症、65岁以下的健康群体参保，对既往症人群和老年人等需求旺盛群体的保障力度不足。在《通知》的推动下，预计商业健康险的产品供给和覆盖范围将持续扩大。综合考虑前期国家医疗保障局发布的《国家金融监督管理总局与国家医疗保障局关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议（征求意见稿）》，商业保险现阶段发展过程中的数据堵点有望得以打通。长期来看，商业保险在我国医疗体系中可以更好地发挥医疗费用支付、医疗资源供给等特有功能，有助于商业保险公司更好地发挥其对基本医保的保障作用。 投资建议 税优政策优化与市场机遇 早在2017年，商业健康保险个人所得税试点政策已推广至全国，允许个人购买符合规定的商业健康保险产品支出在当年（月）税前扣除，限额为2400元/年。然而，此前的税优健康险因产品适用面较窄等原因，出现了“叫好不叫座”的局面。此次《通知》的颁布扩大了适用产品范围和覆盖人群，长期来看，在整个社会保障体系逐步丰富的背景下，商业健康险仍存在潜在的发展机遇和增长空间。 重点推荐与关注个股 个股方面，重点推荐下半年业绩弹性更大的新华保险，并建议关注中报业绩有望超预期的中国平安、中国人保。 风险提示 宏观经济与政策风险 主要风险包括经济增长不及预期、政策落地不及预期以及管理层调整等。 总结 本次国家金融监督管理总局印发的《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，标志着商业健康险税优政策的全面升级。政策核心在于扩大税优健康险的产品范围（涵盖医疗险、长期护理险、疾病险）和覆盖人群（本人、配偶、子女、父母），并鼓励开发针对老年人、既往症人群的特定产品。同时，对产品期限、险企资质、信息披露及赔付率指标提出了明确要求。 此举旨在积极应对我国日益严峻的人口老龄化挑战，满足2亿多65岁以上人口及2.6亿老龄慢病人群日益增长的健康保障需求。尽管短期内2400元/年的税优额度对保费拉动有限，但政策信号意义积极，预示着商业健康险长期发展前景广阔。通过拓宽保障范围、打通与国家医保信息平台的数据堵点，商业保险有望在我国医疗保障体系中更好地发挥医疗费用支付和资源供给的补充功能，减轻个人医疗负担。 投资方面，鉴于政策优化带来的市场机遇，建议关注下半年业绩弹性较大的新华保险，并留意中国平安、中国人保等中报业绩有望超预期的公司。同时，需警惕经济增长不及预期、政策落地不及预期及管理层调整等潜在风险。

中心思想 税优政策优化驱动健康险市场增长 上市险企有望率先受益 国家金融监管总局于2023年7月6日发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，自2023年8月1日起实施，旨在通过优化税优政策，有效释放居民对商业健康保险的需求。 此次政策调整的核心在于显著扩大了税优产品的覆盖范围，从单一的医疗险为主扩展至医疗险、长期护理险和疾病保险等主要险种，并赋予险企更大的产品设计灵活性，同时对产品赔付率和公司资质提出了明确要求。 尽管个人所得税税前扣除限额仍维持2400元/年不变，但政策通过提升产品吸引力、兼顾险企合理利润空间，有望显著提高市场供需双方的积极性。 鉴于主要上市险企在产品体系、渠道实力和客户基础方面的优势，预计将在此轮政策红利中率先受益，从而推动行业整体估值修复和业绩增长。 主要内容 政策背景与核心调整 政策发布与实施： 2023年7月6日，国家金融监管总局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》（以下简称《通知》），明确自2023年8月1日起正式实施。此举标志着商业健康保险税优政策进入新的发展阶段。 税优政策历史沿革： 商业健康保险个人所得税优惠政策最早于2015年5月启动试点，并于2017年7月推广至全国范围。该政策允许个人在购买符合条件的税优健康险时，在当年（月）计算应纳税所得额时享受税前扣除，限额为2400元/年（即200元/月）。 本次政策优化的主要方向： 《通知》的核心目标在于通过在产品范围、适用人群和产品设计等多个维度进行显著优化，以期有效激发居民对健康险产品的需求。值得注意的是，尽管政策内容多有调整，但个人所得税税前扣除的额度（2400元/年）并未发生变化。 税优产品范围与设计优化 产品范围显著拓宽： 新政策将适用税优产品的范围从此前主要以经审批的医疗险为主，大幅扩展至商业健康保险的主要险种，具体包括医疗险、长期护理险和疾病保险。这一调整极大地丰富了消费者的选择空间。 《通知》取消了此前强制性的标准化条款设计，转而充分考虑消费者多元化的需求，鼓励险企增加产品保障内容，提高产品设计的灵活性。在承保要求方面，仅对既往症人群设置特定要求，其他产品设计内容则交由市场主体自主决定。 此前，税优健康险以医疗险为主，且税优额度有限，导致产品吸引力不足。同时，监管要求采用A/B/C三款示范条款，使得产品同质化严重，险企的自主性和推广积极性受到限制。 政策优化后，险企将拥有更强的自主权，能够开发出形态更丰富、保障范围更广的产品，这有望显著提升税优健康险产品在供给和需求两端的积极性，从而有效释放居民的健康险需求。 产品设计明确要求： 医疗险： 明确规定其保险期间或保证续保期间不得低于3年。同时，鼓励险企针对既往症人群设计并提供差异化的保障方案，以满足特定群体的需求。 长期护理险和疾病保险： 要求其保险期间不得低于5年。政策还特别鼓励险企积极开发针对既往症和老年人等特定人群的创新产品，以更好地服务社会保障体系。 赔付率与公司资质要求 产品赔付率具体要求： 医疗险： 《通知》对医疗险的赔付率提出了量化要求。具体而言，医疗险连续三年的综合赔付率不应低于精算假设的80%，若未能达到此标准，险企需进行调整改进。此外，医疗险三年累计综合赔付率不低于65%，否则险企需对费率的合理性进行详细说明。 此前政策要求险企秉持“微利经营原则”，并规定“医疗保险简单赔付率不低于80%，低于80%的差额部分返还到所有被保险人的个人账户”，这一规定在一定程度上抑制了险企的推广积极性。 根据新浪财经的报道，目前市场主流的百万医疗险综合赔付率普遍在50%-60%之间。新政策在制定赔付率要求时，充分考虑了险企的合理利润空间，并高度关注产品的质量和效率，这有望显著提升险企的积极性，同时有效降低个人医疗费用负担。 人身保险公司资质要求： 《通知》对参与税优健康险业务的人身保险公司设定了严格的资质门槛。要求公司上年度末的所有者权益不低于30亿元。 在偿付能力方面，要求综合偿付能力充足率不低于120%，核心偿付能力充足率不低于60%。 此外，责任准备金覆盖率必须不低于100%。 根据当前市场情况，主要上市险企均能满足上述所有资质要求，表明政策旨在引导具备实力和稳健经营能力的险企参与。 投资建议与风险提示 投资建议： 平安证券分析认为，《通知》通过扩大税优产品范围和优化条款设计，有望显著提升税优健康险市场的供需双方积极性。 主要上市险企凭借其以客户需求为中心的产品策略、完备的产品体系和强大的渠道实力，预计将在此次政策优化中率先受益，抢占市场先机。 当前非银行金融行业的估值水平和机构持仓均处于历史底部，随着权益市场温和修复，险企的资产端投资收益有望改善。同时，在其他投资产品吸引力下降和居民储蓄需求旺盛的背景下，预计2023年险企的业绩将得到有效修复。 鉴于上述积极因素，建议投资者关注非银行金融板块的长期配置价值，个股方面优先关注中国太保和中国人寿，这两家公司有望在政策红利中表现突出。 风险提示： 税优额度吸引力不足： 尽管政策有所优化，但2400元/年的税优额度相对有限，可能导致部分消费者认为吸引力不足，从而影响税优健康险的实际销售情况，可能不及预期。 新单与NBV增长不及预期： 市场竞争加剧或宏观经济环境变化可能导致保险公司的新单保费和新业务价值（NBV）增长未能达到预期水平。 权益市场超预期下行： 保险公司的投资收益与权益市场表现密切相关，若权益市场出现超预期的大幅下行，将对险企的投资收益和整体盈利能力造成不利影响。 总结 国家金融监管总局发布的《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》对我国商业健康保险市场具有里程碑意义。该政策的核心在于通过扩大税优产品范围、赋予险企更大的产品设计灵活性、明确赔付率要求以及设定严格的公司资质门槛，旨在全面激发市场活力，提升健康险产品的吸引力，并鼓励具备实力的险企积极参与。 尽管个人所得税税前扣除的额度（2400元/年）保持不变，但政策对险企利润空间的合理考量（如赔付率要求）和对产品质效的关注，预计将有效促进健康险市场的供需两旺，推动行业健康可持续发展。 在此积极的政策背景下，具备强大产品体系、完善渠道网络和深厚客户基础的上市险企，如中国太保和中国人寿，有望率先抓住市场机遇，实现业绩修复和估值提升，成为本轮政策红利的主要受益者。 然而，投资者在享受政策红利的同时，仍需审慎关注潜在风险，包括税优额度吸引力不足可能导致销售不及预期、新单及新业务价值增长不及预期，以及权益市场超预期下行对险企投资收益的冲击等因素。

中心思想 税优政策扩容提振重疾险市场 本报告核心观点指出，中国金融监管总局发布的《通知》将商业健康险个人所得税优惠政策的适用范围，从过去的特定医疗险扩展至符合条件的医疗保险、长期护理保险和疾病保险，其中重疾险的纳入被视为关键。尽管个税优惠力度（每年2,400元扣除额）保持不变，但产品范围和被保险人范围的扩大，明确体现了监管机构鼓励发展保障型业务的导向。此举有望显著提振重疾险的销售，尤其是在代理人转型升级逐步见效的背景下，为重疾险市场带来新的增长动力，预示着行业拐点或已临近。 行业转型驱动估值修复 报告强调，寿险行业正经历转型升级，代理人产能的提升是2023年以来新单销售好转的根本动力。在利率下行对投资构成压力的同时，行业通过降低负债成本应对风险，并依赖代理人销售复杂产品的专业素质。预计2023年寿险新业务价值（NBV）将摆脱连续三年的负增长，成为行业基本面最大的积极变化因素，有力支撑当前处于历史低位的估值修复。财产险行业亦保持健康水平，为利润和资本回报提供稳定支撑。综合来看，行业转型升级与政策利好共同作用，将推动保险板块估值回升，具备较强的投资吸引力。 主要内容 税优政策细则与市场影响 金融监管总局于2023年7月6日发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，对商业健康险个税优惠政策进行了重要调整。 政策范围与条件 优惠范围扩大： 享受个税优惠的商业健康险从过去的特定医疗险，扩展至符合条件的医疗保险、长期护理保险和疾病保险。这意味着大部分疾病险，尤其是重疾险，有望获得税收优惠政策。 优惠力度不变： 应纳税所得额扣除金额仍为2,400元/年，根据不同的边际税率，纳税投保人每年享受的优惠为72-1,080元。 产品期限要求： 医疗险的保险期间/保证续保期不低于3年，因此短期百万医疗险不符合税优条件；长期护理险和疾病保险的保险期间不低于5年，大部分此类产品（特别是重疾险）有望符合条件。 被保险人范围扩大： 被保险人范围扩大至投保人配偶、子女或父母，进一步提升了政策的覆盖面和吸引力。 保险公司资质要求： 开展适用个税优惠政策的商业健康保险业务的人身保险公司需满足特定条件，包括上年度末所有者权益不低于30亿元，综合偿付能力充足率不低于120%、核心偿付能力充足率不低于60%，以及责任准备金覆盖率不低于100%。 历史回顾与未来展望 税优健康险自2016年在部分城市试点，2017年推向全国。然而，由于流程复杂和受限于特定医疗险，其发展规模较小。截至2020年末，税优健康险累计销售约51万件，累计保费收入21.75亿元。此次政策扩容，特别是将重疾险纳入，被视为监管鼓励发展保障型业务的明确导向，预计将有效提升税优健康险的市场渗透率和销售规模。 重疾险市场演变与复苏动力 重疾险市场在过去几年经历了显著波动，但新政策的推出有望带来转机。 市场发展历程与挑战 高速增长期（2015-2019年）： 受益于经济发展和居民收入增长，消费者风险保障意识提升，驱动重疾险产品高速增长。重疾新单保费从2014年的300多亿元增至2019年的约1,200亿元。 下滑期（2020年至今）： 早期红利的兑现以及2020年后消费者收入增速受到影响，导致重疾险新单保费开始持续下滑。高利润率的重疾新单减少，使得上市保险公司平均新业务价值（NBV）利润率从2019年的49%降至2022年的29%。 保障缺口： 尽管需求暂时疲弱，但当前重疾险保单保障水平仍不充分，单均保额与潜在的重疾医治费用仍有较大差距，表明市场仍有巨大的发展潜力。 税优政策的催化作用 将重疾险纳入税优范围，折射出监管对保障型业务的坚定支持态度。这一政策利好预计将有效提振重疾险销售，为市场带来新的增长点，并有望扭转近年来重疾险新单保费持续下滑的趋势，促使行业走出低谷。 行业基本面改善与估值展望 保险行业正经历多重积极变化，共同推动基本面改善和估值修复。 代理人转型与产能提升 核心驱动力： 转型升级带来的代理人素质提升被认为是2023年以来寿险新单销售好转的根本动力。 应对利率下行： 尽管利率下行给保险投资带来压力，但行业可以通过降低负债成本来应对利差损风险。在此过程中，代理人销售复杂产品的专业素质显得尤为重要。 持续复苏： 预计随着转型升级的不断推进，代理人产能有望继续提升，叠加监管对保障型业务的支持态度，寿险行业基本面有望持续复苏。 估值修复与投资建议 NBV恢复增长： 2023年，寿险新业务价值（NBV）有望摆脱连续三年的负增长，这是寿险业最大的基本面变化因素，将有力支撑当前处于历史低位的估值修复。 财产险稳定性： 财产险行业综合成本率（COR）或有所上升，但仍处于健康水平，对利润和资本回报起到稳定支撑作用，具备较强的防御属性。 估值吸引力： 目前寿险股的估值仍处于历史低位（预计0.1-0.8x 2023E PEV），具备较强的吸引力。 重点推荐： 报告推荐中国平安-A/H、友邦保险、中国太保-A/H及中国人寿-A。 中国平安： 5月寿险/产险保费同比增长9.1%/4.6%，储蓄型产品需求强劲支撑NBV增长，车险综改影响可控。 友邦保险： 1Q23 NBV同比增长28%（剔除汇率影响），主要由保费驱动，中国内地和香港市场长期储蓄产品占比增加。 中国太保： 5月寿险/产险保费同比增长4.9%/11.5%，储蓄型产品需求强劲，车险综改影响预计可控。 中国人寿： 5月保费同比增长15.7%，储蓄型产品需求和季节性因素支撑保费增长，NBV增速有望加快。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括新业务价值持续负增长、权益市场大幅下跌以及利率大幅下跌，这些因素可能导致保险公司净利润承压和估值下降。 总结 本次金融监管总局将商业健康险个税优惠政策扩展至重疾险和长期护理险，是监管机构鼓励发展保障型业务的重要信号。尽管个税优惠额度不变，但产品和被保险人范围的扩大，预计将显著提振重疾险的销售，为市场带来新的增长点，并有望扭转重疾险新单保费近年来的下滑趋势。结合寿险行业代理人转型升级带来的产能提升，以及新业务价值（NBV）有望在2023年恢复增长，保险行业基本面正持续改善。当前寿险股估值处于历史低位，具备较强的吸引力，行业转型和政策利好共同驱动估值修复，为投资者提供了良好的配置机会。然而，投资者仍需关注NBV持续负增长、权益市场波动及利率下行等潜在风险。

中心思想 税优政策拓宽，健康险发展迎来新机遇 金融监管总局发布的新规显著拓宽了商业健康保险的个人所得税优惠政策适用范围，涵盖医疗险、长期护理险和疾病险等主流险种，并扩大了被保险人范围至配偶、子女和父母，为健康险市场带来了新的发展机遇。 政策利好头部险企，但税优力度仍待提升 尽管当前每年2400元的税前扣除额度相对较低，且实际对高收入人群的吸引力更大，但政策的整体导向预计将推动健康险行业发展，特别是对满足特定资质要求的头部上市寿险公司将带来业务增量。 同时，允许带病承保的规定也可能增加健康险公司的赔付压力，需关注政策效果及市场竞争风险。 主要内容 商业健康险税优政策核心调整与影响 政策实施效果评估及行业发展展望 税优健康险产品类型与被保险人范围显著拓宽 产品范围扩大： 金融监管总局发布的新规将商业健康险的个人所得税优惠政策适用范围显著拓宽，从此前仅限审批产品扩展至医疗险、长期护理险和疾病险等全部主流险种。然而，由于对保险期间的限定，百万医疗和惠民保产品暂不符合税优要求。 税优力度维持： 此次新规保持税前扣除额度上限不变，即2400元/年（200元/月），分析认为优惠力度偏低。 被保险人扩容： 政策允许投保人不仅可为本人投保，还可为配偶、子女和父母投保并享受税优政策，显著扩大了受益人群。 业务资质限制： 文件对可开展税优健康险业务的人身险公司设定了门槛，要求满足上年度末净资产不低于30亿、综合偿付能力充足率不低于120%、核心偿付能力充足率不低于60%、责任准备金覆盖率不低于100%等条件。截至2022年末，行业内仅有40家人身险公司符合要求，预计头部公司将显著受益。 税优政策实际吸引力与覆盖人群分析 理论覆盖人群： 报告估算，全国约有7000万月收入在5000元以上的人群理论上可享受税优健康险的政策红利。 实际吸引力有限： 考虑到子女教育、赡养老人、住房租金等7项专项附加扣除，实际能进一步享受到税优健康险抵扣的人数将大幅减少。分析判断，税优健康险实际可能对月收入1万元以上的人群才具备较大吸引力，每年预计可抵扣个税72元-1080元，表明当前税优力度对大部分潜在受益者吸引力有限。 税优政策对健康险行业发展的推动作用 行业发展牵引： 报告认为，尽管当前税优力度有限，但基于税优政策的牵引作用，将有效推动健康险行业的发展。 利好上市寿险公司： 此次产品范围的拓宽，叠加投保人可为多个直系亲属投保的规定，将有利于提升优惠政策的吸引力，促进健康险销售，为上市寿险公司带来业务增量。 健康险公司面临挑战： 对于专业的健康险公司而言，允许带病承保的规定可能增加其赔付压力。 总结 金融监管总局发布的新规显著拓宽了商业健康保险的税优政策范围，将医疗险、长期护理险和疾病险等主流险种纳入其中，并扩大了被保险人范围至直系亲属。 尽管当前每年2400元的税前扣除额度相对较低，且实际对高收入人群的吸引力更大，但政策的整体导向仍被视为健康险行业发展的重要推动力。 特别是对满足特定资质要求的头部上市寿险公司，预计将带来显著的业务增量。 然而，允许带病承保也可能增加健康险公司的赔付风险。未来，政策效果、上市公司业务推动及市场竞争态势将是影响行业发展的关键因素。

中心思想 税优健康险政策升级，驱动行业高质量发展 2023年7月6日，国家金融监督管理总局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，显著扩大了税优商业健康保险的产品范围和覆盖群体，并优化了管理细则。此举旨在通过税收优惠这一有效政策杠杆，持续推动商业健康保险规范发展，以更好地满足人民群众多样化的健康保障需求，促进多层次医疗保障体系的完善。 负债端改善与头部险企的战略机遇 新政策通过提升产品吸引力、扩大保障范围（特别是对既往症和老年人群的覆盖），有望缓解惠民保对商业医疗险的挤压，并推动保障型产品销售回暖，从而利好保险行业负债端的进一步改善。在这一背景下，具备产品创新能力和“保险+服务”优势的头部险企将更具竞争力，有望在市场结构调整中占据有利地位，实现新业务价值（NBV）的持续增长。 主要内容 事件背景与政策演进 政策发布与实施： 2023年7月6日，国家金融监督管理总局发布《关于适用商业健康保险个人所得税优惠政策产品有关事项的通知》，自2023年8月1日起实施。该《通知》将适用个人所得税优惠政策的商业健康保险产品范围扩大至医疗保险、长期护理保险和疾病保险等主要险种，并增加了产品保障内容和灵活性，同时通过行业统一的信息平台为税收抵扣提供便利。 政策驱动与国际经验： 从国际经验来看，税收优惠是鼓励市场机制发挥作用、发展商业健康保险的有效政策杠杆。党的十八大以来，国家持续出台文件支持商业健康保险发展，明确提出完善健康保险税收支持政策，并强调“促进多层次医疗保障有序衔接”及“积极发展商业医疗保险”。 税优健康险发展历程： 2015年5月首次提出试点，规定扣除限额为2400元/年（200元/月）；同年8月出台《个人税收优惠型健康保险业务管理暂行办法》；2016年正式试点；2017年7月推广至全国范围实施。2022年虽提出更新产品范围，但未明确细则，直至2023年《通知》正式明确并扩大了适用范围。 2023年《通知》核心变化与影响 产品范围扩容与期限要求： 新规将适用税优政策的产品范围扩大至医疗保险、长期护理保险和疾病保险等商业健康保险主要险种，取消了万能账户要求和标准化条款限制，使得产品创设更加灵活，有望提升产品吸引力。 同时，对保险期限提出了更严格的要求：医疗保险的保险期间或保证续保期间不低于3年，长期护理保险和疾病保险的保险期间不低于5年，更注重长期保障。 被保险人范围扩大与既往症承保： 《通知》将被保险人群体扩大至投保人本人、配偶、子女和父母，显著拓宽了保障覆盖面。 针对既往症人群保障不足的现状，新规要求医疗保险不得拒保既往症人群，但允许结合经营能力设置不同保障方案；同时鼓励开发针对既往症和老年人等特定人群的长期护理保险、疾病保险产品，体现了政策的普惠性。 赔付率要求与经营门槛： 新规适当放宽了医疗保险赔付率要求，以提高险企参与积极性。例如，医疗保险产品连续三年综合赔付率指标低于精算假设80%的，需采取调整改进措施；三年累计综合赔付率指标低于65%的，需提交费率合理性说明材料，确保产品保障性及普惠性。 对人身保险公司经营门槛提出明确要求，包括上年度末所有者权益不低于30亿元、综合偿付能力充足率不低于120%、核心偿付能力充足率不低于60%等，以确保服务能力。但主业突出、业务发展规范的健康保险公司不受所有者权益限制，鼓励更多专业市场主体参与。 税收优惠力度与抵扣便利性： 税前扣除限额维持2400元/年（200元/月）不变。 为提升便利性，商业健康保险信息平台将为投保人建立信息账户，生成唯一的识别码，用于归集和记录所有税优健康险相关信息，支持投保人便捷进行个人所得税税前扣除。 市场影响与投资建议 税收优惠对中高收入群体吸引力： 2400元/年的税前扣除限额，根据我国个人所得税累进制度（3%-45%），对中高收入群体（年收入3.6万以上，特别是96万以上人群）的吸引力更大，边际税率优势将逐步增强。同时，对于价格较低的长期商业健康险产品，该优惠力度更能显示出折扣优势。 保障型产品销售有望回暖： 政策扩大了税优健康险产品范围及覆盖群体，特别是强制承保既往症人群，有望在一定程度上缓解惠民保对商业医疗险的挤压。在经济预期改善和居民保障意识提升的背景下，税优健康险产品有望推动保障型产品需求回暖。 头部险企将更为受益： 头部险企在产品创设、风险管理以及通过“保险+服务”提升竞争力等方面具备显著优势，将从市场回暖中获得更大的发展机遇。 投资建议： 预计二季度头部险企新业务价值（NBV）增速将进一步提升，全年有望维持正增长。叠加“中特估”逻辑持续催化，低估值、高股息的保险股估值有望进一步提升。报告推荐中国太保（A+H）、中国人寿（A+H），并建议关注友邦保险。 风险提示： 需关注保费收入不及预期、资本市场大幅波动以及利率超预期下行等风险。 总结 2023年税优健康险新政的发布，标志着我国商业健康保险发展进入新阶段。政策通过扩大产品范围、拓宽保障人群、优化管理细则和提升抵扣便利性，旨在更好地发挥税收优惠的激励作用，满足多元化健康保障需求。此举不仅有利于行业负债端的持续改善，推动保障型产品销售回暖，更将加速行业结构优化，使具备创新能力和综合服务优势的头部险企受益。尽管存在市场波动和利率下行等风险，但长期来看，政策支持和市场需求的双重驱动将为商业健康保险行业带来积极的发展机遇。

　　博济医药(300404) 　　投资摘要： 　　1. 公司为目前唯一一家可提供中药临床前、临床服务与注册申报一体化的上市公司； 受益于《中药注册管理专门规定》，中药临床服务市场迎来广阔增量空间，公司的中药临床服务业务有望高速增长。 2. 随着临床试验恢复正常进度， 积压订单将快速转化为公司营收， 有助于公司业绩进一步向好。全流程“一站式”服务， 各大业务协同发展 　　公司的业务范围已经从早期提供有限的临床前研究和部分临床研究服务，扩展到新药研发链条上的各个环节。 　　一站式的服务使得公司更准确地把握行业动态，提高新药研发的成功率，满足客户多层次的业务需求，实现服务提供的连续性、稳定性。政策助力中药临床服务市场打开广阔空间 　　符合条件的经典名方申请上市，免报药效学研究及临床试验资料， 整体临床规模有望达到 25.68 亿元 　　院内制剂有规范的人用经验资料可以替代 II 期临床研究， 带给中药临床服务的市场空间约为 26.78 亿元 　　已上市中药说明书的修订，已经到了非做不可的关键时刻。 3 年内可能创造26.55 亿元的市场空间。多维度的技术壁垒 　　公司在核心技术人才，中药专家资源，标准化流程体系，品牌及声誉方面均建立起坚实的护城河。 　　中药研发大环境改善叠加复苏预期， 业绩增量可期， 有望重启高增预计 2023-2025 年公司营收分别为 5.86 / 8.49 / 12.52 亿元，同比增长38.34% / 44.83% / 47.5%。 　　投资建议： 　　2023-2025 年公司归母净利润 0.38 / 0.6 / 0.94 亿元，对应每股收益 0.1 / 0.16/ 0.25 元。公司 2023 年目标价为 12.36 元，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示： 政策风险； 合同执行风险； 试验延期风险； 同业竞争风险

　　核心观点 　　全球钛铁矿资源丰富，中国钛铁矿储量全球第一。钛广泛应用于化工、航空、军工等行业，是生产钛白粉等产品的原料，主要用于生产的钛矿物为钛铁矿和金红石。2022年中国钛矿产量世界第一，澳大利亚金红石产量最高。 　　我国自有钛矿品位低，优质钛矿依赖进口。我国对高品位优质钛矿的需求主要依赖进口。2023年海外钛矿供给增量有限，国内钛矿龙头企业矿区均位于攀西地区，产能集中度较高，龙佰集团是国内未来几年钛矿增量的主要贡献。供给增量有限而需求稳步增长，近五年钛矿价格总体震荡上行。 　　钛白粉是钛矿最主要的下游领域，其次为海绵钛。中国钛白粉产能全球第一，以金红石型为主，但氯化法比例低。钛白粉最大下游为涂料和塑料行业，房地产行业景气度对钛白粉市场需求产生一定影响。2022年中国钛白粉产能达500万吨，位居全球第一。2022年至今，钛白粉产能供应充足而下游需求疲弱导致钛白粉价格下行，行业盈利触底之后略有所回升。 　　海绵钛市场增速高，新兴领域需求拓展。2022年中国海绵钛产能18.1万吨，产量17.5万吨，均为全球第一。2016-2022年，我国海绵钛产量持续提升，且同比增速在2020年之后均超过20%，发展速度较快，进口海绵钛数量减少，出口提升。随着海绵钛供给逐渐提升，而长期需求也有望持续拓展，海绵钛市场得以稳定发展，价格支撑力较强。 　　我国钛材用量提升，主要用于化工和航空航天领域。2016-2022年，我国钛锭、钛加工材产量均呈现持续提升态势。2022年我国钛材用量最大的领域是化工（7.3万吨，同比增长24%），其次是航空航天（3.3万吨，同比增长50%）。2022年医药和船舶领域的钛加工材用量虽然相对较低，但同比增速分别达到50%和25%。各领域对钛材的需求量不断增长。 　　龙佰集团拥有钛全产业链优势，钛白粉产能全球第一。龙佰集团是全球领先的钛白粉生产商，同时也是国内钛矿储量最丰富的企业之一。2022年公司的营收和归母净利润增速分别为17%/-27%，2018-2022年公司收入复合增速23.7%，归属母净利润复合增速11.6%。公司拥有完备的钛产业链，钛矿储量丰富，产品产能持续扩张。目前公司钛精矿、钛白粉、海绵钛年产能分别为140、151、5万吨，行业内均名列前茅。 　　风险提示：钛矿价格波动、行业政策变化、环保政策、竞争加剧、技术创新和产品升级、地质勘探、供应链、国际贸易摩擦、汇率风险等。 　　投资建议：看好行业龙头，把握长期价值。在钛产业链中，钛矿资源为核心资源。尽管钛白粉正处于下行周期，供需双弱背景下预计钛矿价格仍将高位震荡，看好具备钛全产业链优势的龙佰集团。

　　报告摘要 　　我们对A股医药生物行业47家公司2023年Q2业绩进行了前瞻预测：由于疫后院内诊疗恢复，我们预计Q2业绩较好的公司集中在院内处方药以及医疗器械、医疗服务板块。在中报业绩密集披露期，建议关注创新药、医疗器械及部分超跌医疗服务公司的投资机会。 　　此前我们在6月月报中提到，在医药部分细分行业估值不断收敛的情况下，建议投资者仓位向成长资产集中，从3-5年的维度关注创新药、创新器械行业优质企业的长期投资机会。随着《谈判药品续约规则》等政策的落地，医药行业政策底基本出现，疫情对行业的影响在今年二季度以后也逐步出清（预计2023年第二季度医院诊疗量已经恢复至2019年同期水平甚至实现双位数增长，由此带动院内诊断及治疗需求相关的处方药、耗材、诊断试剂、医疗服务实现快速反弹式增长），医药部分细分行业正式进入基本面的右侧，建议持续加仓创新药、创新器械板块龙头企业，做多这些企业由于创新兑现、组织变革等带来的竞争力不断增强和成长空间不断打开。 　　7月细分板块投资策略： 　　创新药：短期而言，集采对存量仿制药业务的影响逐步消退，药品领域相关价格规则更加合理和可预期，此外今年也是不少重磅产品国内商业化放量，以及验证出海潜力的关键时间点，建议持续关注临床进度、数据读出、上市申请等事件，以及潜在的对外授权合作事项。中长期而言，持续看好国产创新药投资机会，行业遇冷后头部企业的差异化创新能力和对全球规则的适应能力快速提升，部分企业的产品已经具备国际竞争力。推荐恒瑞医药、康方生物、荣昌生物、康诺亚、百济神州等公司。 　　医疗器械：短期而言，关注“疫后复苏+集采预期带来的超跌反弹”两条主线带来的投资机会，推荐关注骨科板块爱康医疗、威高骨科、大博医疗，IVD领域新产业、亚辉龙、安图生物；中长期而言，关注具备“创新+国际化”潜力的平台型公司：迈瑞医疗、联影医疗、华大智造、南微医学、微创医疗、威高股份、惠泰医疗、沛嘉医疗等；以及产业链自主可控的上游公司：美好医疗、海泰新光等。 　　2023年7月投资组合：A股：迈瑞医疗、药明康德、联影医疗、爱尔眼科、新产业、澳华内镜、威高骨科、荣昌生物、药康生物；H股：康诺亚-B、康方生物、爱康医疗。 　　风险提示：研发进度不及预期的风险、监管政策调整的风险、医保降价超预期的风险、商业化进度不及预期的风险。

　　事件：7月4日，国家医保局发布2023年医保谈判《谈判药品续约规则》及《非独家药品竞价规则》的征求意见稿，多项重要规则调整利好创新药谈判降幅收窄，有助于实现以价换量。 　　1.对于连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过4年的品种，简易续约降幅减半。梳理发现，2018年及之前首次参与医保谈判、2022年医保谈判仍属于“协议期内谈判药品”且尚未有仿制药获批上市的西药有20个。 　　2.2022年通过重新谈判或补充协议方式增加适应症的药品，在今年计算续约降幅时，将把上次已发生的降幅扣减。 　　3.医保基金支出预算从2025年续约开始不再按照销售金额65%计算，而是以纳入医保支付范围的药品费用计算。即比值A=实际发生的纳入医保支付范围的药品费用/企业预测的纳入医保支付范围的药品费用，比值B=未来两年因调整支付范围所致的企业预测的纳入医保支付范围的药品费用增加值/本协议期企业预测的纳入医保支付范围的药品费用和实际发生的纳入医保支付范围的药品费用中的高者。考虑到参照标准的变化，医保支付节点金额也相应调增。原“二、规则”下2亿元、10亿元、20亿元、40亿元从2025年开始相应调增为3亿元、15亿元、30亿元、60亿元。 　　4.对纳入《新型冠状病毒感染诊疗方案》的药品，如基金实际支出超出基金支出预算的，经专家论证后，本次续约可予不降价。 　　5.谈判进入目录且连续纳入目录“协议期内谈判药品部分”超过8年的药品进入常规目录。 　　投资建议：在医保谈判政策逐步温和、鼓励创新的大背景下，创新药医保准入降幅趋收窄，疗效好、临床稀缺的创新品种将愈发有较强的定价能力，实现以价换量，坚定看好步入新药收获期的转型pharma和新兴biotech：恒瑞医药、百济神州、海思科、贝达药业、荣昌生物、康方生物、和黄医药、首药控股、海创药业、先声药业、君实生物、泽璟制药、信达生物、京新药业、恩华药业、前沿生物、康辰药业、冠昊生物、海普瑞等。 　　风险提示：药品价格大幅下降风险，产品放量不及预期风险，其他政策风险。

　　中国慢病患者数量不断攀升，用信息化的手段进行慢病管理对提高医疗服务效率，缓解医疗资源不均具有重大意义，互联网慢病管理前景广阔，行业处于群雄逐鹿的状态，然而，限制行业发展的痛点之一为盈利模式的探索各大慢病管理服务商不再局限于关注C端用户，开始把目光转向院内业务及院外业务，以求创造新的盈利增长来源。 　　互联网慢性病管理行业定义 　　互联网慢性病管理是指依托互联网技术，创新慢性病管理模式，以解决传统慢性病管理的诸多不足。而互联网慢病管理平台指的是依托互联网医疗或者互联网医院线上的医生为慢病患者提供慢病管理服务。平台聚合医院、医生、患者、医保、药厂、医疗器械企业、药店等部分或全部产业链成员，并为产业链上下游赋能，形成完整的生态系统。