口服小分子GLP-1与现有产品相比具有便利性优势。目前国内GLP-1口服小分子药物竞争格局如下：诺和诺德的司美格鲁肽口服药在中国已处于NDA阶段；礼来的orforglipron已经处于临床3期；恒瑞医药HRS-7535、中美华东的TTP273、德睿智药的MDR-001处于临床2期；辉瑞Danualipron、信立泰SAL0112、海思科HSK34890、闻泰医药VCT220处于临床1期。国外GLP-1口服小分子药物竞争格局如下：诺和诺德的司美格鲁肽口服药（降糖适应症）上市；礼来的orforglipron处于临床3期；辉瑞制药、华东医药以及锐格医药处于临床II期；诚益生物、硕迪生物、先为达生物、闻泰医药的GLP-1口服药处于临床I期。 　　2023H1，司美格鲁肽片收入增长97%：2023年8月10日，诺和诺德如期公布2023H1业绩，总收入1076.67亿丹麦克朗（约合159.7亿美元），同比增长了29%。其中司美格鲁肽片Rybelsus收入增长97%，达到83.44亿丹麦克朗（12.4亿美元）。 　　2023年9月29日，硕迪生物公布了其GLP-1RA的1b期多递增剂量研究结果。MAD结果显示：与基线相比，GSBR-1290平均体重减少了4.9公斤，安慰剂调整后减少了4.9%。安全性方面，GSBR-1290表现良好。MAD研究结果一经披露，硕迪生物股价当天大涨。 　　2023年9月21日，礼来orforglipron头对头口服司美格鲁肽，小分子GLP-1RA激动剂启动最新三期临床。礼来在Clinicaltrials.gov网站上注册了小分子GLP-1R激动剂Orforglipron最新三期临床试验。该三期临床计划入组1576例二型糖尿病患者，预计2025年7月完成。 　　2023年6月23日，恒瑞医药GLP-1口服小分子HRS-7535最新研究成果亮相第83届ADA：HRS-7535是新型口服小分子GLP-1RA，无论SAD还是MAD，HRS-7535均具有可接受的安全性和良好的PK/PD；在健康受试者中观察到体重明显下降。 　　2023年6月26日，辉瑞放弃第二代，继续推进第一代Danualipron：辉瑞决定放弃第二代的Lotiglipron，全力推进第一代的Danuglipron，原因是Lotiglipron临床研究中服用该药的患者转氨酶升高等。 　　2022年12月1日，安进公布AMG133最新I期临床数据，减重14.5%：受试者按3:1的比例随机分接受皮下注射AMG133或安慰剂，并分为单次递增剂量和多次递增剂量两个队列。结果显示，第85天时，MAD队列显示，与基线相比，最低剂量（140mg，每四周给药一次）受试者体重的平均降低7.2%，而最高剂量组（420mg，每四周给药一次）降低14.5%。 　　投资建议：建议关注全球及国内GLP-1领域研发进展，关注相关药企及其产业链投资机遇。关注凯莱英、药明康德、诺泰生物、圣诺生物、恒瑞医药、通化东宝、甘李药业、信达生物、博瑞医药等。 　　风险提示：产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，产品产能不及预期风险，政策风险，仿制药风险，集采风险。

　　行业周观点 　　本周（ 2023/10/16-2023/10/20）化工板块整体涨跌幅表现排名第19位，跌幅为-3.86%，走势处于市场整体走势下游。上证综指跌幅为-3.40%，创业板指跌幅为-4.99%，申万化工板块跑输上证综指0.46个百分点，跑赢创业板指1.13个百分点。 　　2023 年化工行业景气度将延续分化趋势，推荐关注合成生物学、农药、层析介质、代糖、维生素、轻烃化工、 COC聚合物、 MDI等行业： 　　（ 1）合成生物学奇点时刻到来。 能源结构调整大背景下，化石基材料或在局部面临颠覆性冲击，低耗能的产品或产业有望获得更长成长窗口。对于传统化工企业而言，未来的竞争在于能耗和碳税的成本，优秀的传统化工企业会利用绿色能源代替方案、一体化和规模化优势来降低能耗成本，亦或新增产能转移至更大的海外市场，从而达到双减的目标。同时，随着生物基材料成本下降以及“非粮”原料的生物基材料的突破，生物基材料有望迎来需求爆发期，需求超预期的高景气赛道，未来有望盈利估值与业绩的双重提升。推荐关注合成生物学领域，重点关注凯赛生物、华恒生物等行业领先企业。 　　（ 2）配额政策落地，三代制冷剂有望进入高景气周期。 24 年起三代制冷剂供给进入“定额+持续削减”阶段，同时二代制冷剂加速削减，四代制冷剂因为专利问题价格居高不下难以形成替代，制冷剂供给端持续缩减。同时随着热泵、冷链市场发展以及空调存量市场持续扩张，叠加东南亚国家制冷剂需求扩张等因素，需求端保持稳定增长。未来制冷剂市场供需缺口将会持续扩大，制冷剂价格稳定上涨，拥有较高配额占比的公司将充分受益。建议关注： 巨化股份、三美股份、昊华科技、永和股份。 　　（ 3）电子特气是电子工业的“粮食”，是产业链国产化的核心一环。 从全球电子特气市场的角度来看，目前行业呈现出高技术壁垒和高附加值的特征。从国内电子特气市场的角度来看，下游晶圆制造的产业升级迅速与国产高端电子特气市场分散、产能不足的矛盾日益加剧。换而言之，产业链的松散和稀缺也带来了较大的国产替代机遇，率先布局高端产能，拥有丰厚技术储备的企业有望占据先机，迎来更大的发展空间。从需求端来看，集成电路/面板/光伏三轮驱动，高端产能需求日益迫切。其中，半导体对特气的拉动主要表现为集成电路高端化带来的量价齐升；平板显示来自于为产业升级与迭代带来的特气品类需求提升；光伏主要表现为装机量快速增长带动量的增长。市场空间方面，预计到2025 年，全球电子特气市场规模将达到 60.23 亿美元，行业规模持续增长，未来空间广阔。综上，电子特气行业核心竞争力可以总结为：提纯的技术+混合的配方+多（全）品类供应的潜力。建议关注有望凭借核心产品向着全品类的平台型公司进发，实现以点破面，最终真正实现电子特气国产化的优质公司： 金宏气体、华特气体、中船特气。 　　 （ 4）轻烃化工成全球性趋势。 近十年全球范围内烯烃行业最显著的变革之一是原料轻质化趋势，即烯烃生产原料逐渐由重质石脑油转向更为轻质的低碳烷烃乙烷、丙烷等。经过十年的发展，全球乙烯中轻质化原料占比已从 2010 年的 32%提升到 2020 年的 40%，且除亚洲还有煤头和油头路线的增长，其他所有地区增量均来自于轻质化原料。以乙烷裂解和丙烷脱氢为代表的轻烃化工具有流程短、收率高、成本低的特点，在全球范围内掀起烯烃结构轻质化的浪潮。同时，轻烃化工还有低碳排、低能耗、低水耗的特点，其副产主要为氢气，能够有效降低循环产业链的用氢成本，并可以向外提供高纯低成本氢能源，符合碳中和背景下低碳节能的全球共识。我们认为，碳中和背景下原料轻质化已成为全球烯烃行业不可逆的趋势，轻烃化工龙头价值有望重估。推荐关注轻烃化工赛道，重点关注卫星化学。 　　（ 5） COC 聚合物产业化进程加速，国产突围可期。 COC/COP（环烯烃共聚物/聚合物）是一类性能优越的材料，这种材料依赖于 C5 产业链，由 C5 原料制备得到环烯烃单体，并在此基础上通过共聚或者自聚制得 COC/COP。其中环烯烃共聚物(COC) 具有紫外可见区高透明度等优良的光学性能，低吸水性，高生物相容性等。目前主流的手机摄像镜头均采用以 COC/COP 为原料的塑料镜片，同时 COC/COP 近年来也拓展了预灌注、医疗包装、食品包装等用途。近两年， COC/COP 国内产业化进程加速，主要原因来自于： 1）国内部分企业经过多年研发积累已实现了一定的产业化突破； 2） 光学领域中消费电子、新能源车等下游产业链明显转移至国内，该材料由日本卡脖子问题日益突出，供应链安全担忧下下游厂商的国产替代意愿加强，从而促使上下游产业化开发进程加快。目前该材料在很多领域仍呈现过高的价格将产品定位于高端应用领域，我们认为市场主要瓶颈仍在供给侧，国产企业有望形成突围，打开市场空间。推荐关注 COC聚合物生产环节，重点关注阿科力。 　　（ 6）国际巨头撤回报价或减产，钾肥价格有望触底回升。 据百川盈孚数据，氯化钾现价 2294 元/吨，较去年同期下降 53.18%。氯化钾目前工厂库存 162.85 万吨，同比上升 374.99%，行业库存 384 万吨，同比上升 96.83%。氯化钾价格已然逼近中加钾肥大合同 307 美元的底价，我们认为钾肥价格有望触底回升，行业已进入去库存周期。 Canpotex 撤回新报价， Nutrien 宣布减产，导致短期内钾肥供给下滑，有望消解生产厂商的库存压力。叠加俄罗斯终止《黑海粮食外运协议》，小麦和玉米期货价格均大幅上升，农民粮食种植意愿有所提升，推高了钾肥的需求。综合来看钾肥短期内供需关系失衡，库存主要集中在上游的化肥生产企业上，因此企业或较容易实现对价格的管控，秋季全球各国有望加大钾肥补库力度，钾肥价格将迎来反转。建议关注钾肥领域，重点关注亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业、东方铁塔等行业领先企业。 　　 （ 7） MDI 寡头垄断，行业供给格局有望向好。 受益于聚氨酯材料应用端的拓展，近 20 年 MDI 需求端稳中向好，而且 MDI 目前仍是公认的高技术壁垒产品，核心技术没有外散，全球 MDI 厂家共计 8 家，其中产能主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏 5 家化工巨头中， 5 家厂商 MDI 总产能占比达到 90.85%。目前受经济下行影响， MDI价格维持底部区间震荡，但单吨利润依旧可观，随着万华收购巨力以及欧洲整体产能持续低位运行，未来 MDI 供给格局有望向好，随着需求端逐步修复， MDI 将成为极少数能够穿越整个经济周期的化工品。推荐关注聚氨酯领域，重点关注万华化学等企业。 　　（ 8）维生素 B2、 B6行业库存低，价格底部或将反转。 近年在新进入者压力及供求不匹配情况下， vb2， vb6 于年初分别触底至 82.5 元/kg 及107.5 元/kg，价格长期低迷下，市场开工率不足 50%。目前行业库存处于低位，中小企业产能分散且规模较小，产能复苏重启预计短期内无法实现。 Vb6 方面， 6 月 28 日帝斯曼官宣关停上海星火维生素 B6 工厂，供大于求关系得到缓解。三季度维生素企业迎来停产检修，后续库存有望迎来短期持续低位。需求端，维生素 B2、 B6 均以出口为主，随着海外家禽价格回升，维生素补库需求有望回升。建议关注维生素 B 族领域，重点关注天新药业、广济药业等企业。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅靠前为液氯（ +8.51%）、黄磷（ +2.79%）、丙酮（ +1.75%）。 ①液氯： 供应减少，带动价格上行。 ②黄磷： 成本上升，带动价格上行。 ③丙酮： 供应减少，带动价格上行。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为醋酸（ -8.82%）、 DMF（ -5.77%）、甘氨酸（ -5.74%）。 ①醋酸： 供应过剩，导致价格下降。 ②DMF： 需求不足，导致价格下降。 ③甘氨酸： 成本下降，导致价格下降。 　　周价差涨幅前五： PVA（ +43.73%）、黄磷（ +28.04%）、醋酸乙烯（ +21.14%）、季戊四醇（ +15.80%）、顺酐法 BDO（ +9.86%）。周价差跌幅前五：热法磷酸（ -25.23%）、己二酸（ -22.74%）、 DMF（ -16.56%）、醋酸（ -13.74%）、 PTA（ -13.01%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有 134 家企业产能状况受到影响，较上周统计数量增加 11 家，其中统计新增检修 16 家，重启 5 家。 本周新增检修主要集中在乙二醇、合成氨、丁二烯等，预计 2023年 10月底共有 4 家企业重启生产。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化： 原油需求增多，油价上涨。 建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：需求增多，油价上涨。 供给方面， OPEC 最新月报数据显示，该组织 2023 年 9 月原油产量增加 11.3 万桶/天至 2775.5 万桶/天。库存方面， EIA 数据显示，截至 10 月 13 日当周，馏分油库存减少 320 万桶，至 1.138 亿桶。代表国内需求的馏分油供应量上周增至 440 万桶/日，为2022 年 3 月以来最高。原油库存减少了 450 万桶，至 4.197 亿桶。库欣原油库存上周减少 75.8 万桶，降至 2100 万桶，为 2014 年 10 月以来的最低水平。需求方面，美国能源情报署(EIA)周三称，由于炼油厂增加原油加工量以满足国内对馏分油燃料的强劲需求，上周美国原油和燃料库存降幅均超过预期。柴油和取暖油库存在冬季来临前一直徘徊在纪录低点附近，上周在需求强劲的情况下再次下降。 　　LNG：需求增多， LNG 价格上涨。 供应方面： 10 月下旬原料气竞拍量增加，或将提高液厂开工率，供应将小幅增加。进口方面：受国际形势影响，进口成本高位震荡，接收站到港船期也随之减少，随着供应收紧，上游惜售渐起，或将限量出货。需求方面：北方各地区陆续进入供暖季，城燃需求或将增加，加之在成本支撑下，市场推涨明显，需求或将回暖，进而带动液价上行。海陆联合推涨，加之成本支撑下，预计下周国产 LNG 价格走势上行，调整幅度在 100-200 元/吨，建议业内人士时刻关注行情变化，谨慎操作。 　　油价维持高位，油服行业受益。 能源服务公司贝克休斯的数据显示, 截至 10 月 13 日当周，未来产量的先行指标-石油和天然气钻机数增加 3座，至 622 座。但与去年同期相比，总钻机数量仍减少 147 座，降幅为19%。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格上涨，磷酸铁、二铵价格持稳。建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：供给减少，磷矿石价格上涨。 供给方面，据统计局数据显示，2023 年 8 月磷矿石产量 855.08 万吨，同比 2022 年减少了 4.09%，环比2023 年 7 月增加了 1.23%，磷矿石累计产量为 6645.74 万吨。 8 月，我国磷矿开采量较上个月相比小幅缩减，国内磷矿石下游需求正常，国内各产区主流矿企矿石开采正常，但四川地区仍处于三个月安全检查期，有少数企业受到影响，产量较去年同期相比小幅缩减，整体影响不大。需求方面，本周下游磷肥冬储逐步启动，但场内整体对磷矿拿货情绪一般，厂家对矿石压价，且有部分大厂月末有减产检修计划，继而需求偏弱维系；新能源方面市场平稳运行，净化酸对磷矿需求良好，有一定的支撑。 　　磷酸铁：需求不佳，磷酸铁价格持稳。 供应方面：本周磷酸铁开工情况较上周基本相同。目前锂产业表现低迷，需求端驱动市场，磷酸铁厂家销售困难，交付长单为主。磷酸铁锂厂家开工不积极，导致磷酸铁订单减少，企业生产普遍减量。除部分头部企业正常生产，中小企业开工不足 6 成。需求方面：由于电芯厂减产，带动磷酸铁锂和磷酸铁需求下滑，订单减少，下游企业对磷酸铁询单、采购及实际成交均不多，采购积极性下滑，维持择低采购，导致部分磷酸铁企业低价出货维系客户。 　　二铵：需求一般，二铵价格持稳。 原料方面：合成氨市场持续探涨，硫磺

　　事件：2023年10月17日，农业农村部官网公示包括37个转基因玉米品种、14个转基因大豆品种通过初审，申请者包括大北农、中国农业科学院作物科学研究所、中国种子集团、登海种业等众多公司品种。 　　始终把保障国家粮食安全摆在首位；基因编辑技术是21世纪生命科学领域的一项革命性突破。党的十八大以来，我国粮食生产能力不断增强，然而我国人多地少的基本国情没有变。基因编辑在加速种质资源创新和新品种培育中显现出巨大作用。世界农化网中文网报道，1996年转基因作物在美国开始商业化种植，之后转基因作物的种植面积和普及率快速增长。根据美国农业部国家农业统计局NASS数据，2023年转基因大豆、玉米和棉花在美国的普及率分别达到95%、93%和97%。这三种作物是美国转基因作物的主力。 　　我国草甘膦需求有望随转基因作物的推广而提升。此次初审通过是继玉米、大豆转基因技术获得安全证书之后取得的最重要进展，我国转基因作物离商业推广更进一步。从全球来看，草甘膦的消费量增长主要是由于转基因作物的种植推动的，2000年以来，美国耐除草剂转基因作物的渗透率快速提升，其中2023年美国耐除草剂转基因大豆和玉米的渗透率分别达到95%和91%。目前我国转基因作物种植面积较少，国内草甘膦消费占全球比例较低，未来市场空间较大。 　　供给侧改革叠加环保政策的推行，淘汰了我国大部分落后草甘膦产能，行业集中度提升，草甘膦供给格局改善。由于草甘膦生产过程中需要用到黄磷等原材料，其生产过程伴随高污染和高能耗，受到国家限制，2016年以来我国供给侧改革中淘汰了大部分落后产能。国内草甘膦生产企业数量由2008年的26家减少至2023年的9家，CR4由2008年的45.19%提升至2023年的65.43%，行业集中度大幅提升。兴发集团、乐山福华、新安股份分别为我国草甘膦产能前三，分别达到23万吨/年、15万吨/年和8万吨/年。 　　草甘膦库存压力得到一定缓解，海外需求有望复苏。国内草甘膦2022年7月-2023年6月维持低开工率运行。截至2023年6月末，国内库存由5月的高点8.6万吨下降至5.5万吨，库存压力得到缓解。2023年6月至7月末草甘膦需求回暖，出货增加，截至2023年7月28日，国内草甘膦库存量为4.5万吨，进一步去库并抬升草甘膦价格。尽管当前受到开工率上行的影响，库存出现小幅回升，草甘膦价格回落，但我们认为随着冬储时间的临近以及海外补库，草甘膦需求有望得到改善，在较高开工率的水平下，草甘膦库存有望保持稳定。 　　投资建议：长期来看转基因作物的推广有望推动草甘膦需求提升；经过一年多的去库周期，草甘膦库存压力已经得到缓解；冬储时间临近，海外开启补库，海外农药需求有望回暖，我们认为草甘膦行业有望复苏，相关企业盈利有望提升。建议关注兴发集团（国内草甘膦产能第一、23万吨/年）、江山股份（草甘膦产能7万吨/年）、广信股份（草甘膦产能6万吨/年，光气资源丰富）等。 　　风险提示：原材料价格剧烈波动的风险；农化产品价格下跌的风险；全球作物种植面积下降导致草甘膦需求下滑的风险。

　　本周行业观点一：首批转基因品种审定初审通过，或带来草甘膦新增需求 　　10月17日，农业农村部种业管理司公告公示了第五届国家农作物品种审定委员会第四次品种审定会议初审通过的转基因玉米、大豆品种及相关信息，公示期为30日，其中包含转基因玉米品种37个、转基因大豆品种14个通过初审。本次公示的51个品种中，转基因性状主要为抗虫耐除草剂这两种性状，其中37个品种的转基因目标性状为耐草甘膦除草剂（包括23个转基因玉米品种和14个转基因大豆品种）。草甘膦农用市场主要是耐草甘膦转基因作物，是最大的除草剂品种。我们统计目前全球草甘膦产能115万吨，其中国内产能78万吨、海外产能37万吨；生产工艺上，IDA法较甘氨酸法属于环境友好工艺，产品纯度更高、工艺路线短。此前欧盟机构未就延长草甘膦期限达成一致，预计在2023年11月上旬再次审议，需要关注的是草案中拟批准规格新增增甘膦为相关杂质并设置限量≤3g/kg。我们认为，国内转基因商业化进程加速或将带来草甘膦新增需求，草甘膦欧盟再评审草案如获得通过将进一步对草甘膦产品的纯度等指标提出更高要求，或带来行业供给格局进一步优化。 　　本周行业观点二：纯碱库存走高，磷矿石现货供应紧张 　　本周（10月16日-10月20日）：（1）纯碱：周内市场价格走低，截至10月19日，百川盈孚统计国内纯碱企业库存总量预计约为36.1万吨，较上周上涨22.37%。（2）磷矿石：截至10月19日，国内30%品位磷矿石市场均价959元/吨，较上周上调4元/吨；高品位矿石现货难寻，供应整体趋紧。 　　本周行业新闻：亚钾国际与老挝再签500万吨钾肥项目等 　　【甲醇】中泰化学控股子公司新疆中泰新材料拟建设100万吨/年甲醇、1.89万吨/年硫酸等，预计2024年底前建成投产。【钾肥】亚钾国际与老挝计划和投资部就老挝甘蒙省500万吨/年钾肥产能扩建项目签订框架开发谅解备忘录，项目落地后将使老挝成为世界第四大钾肥生产基地。 　　受益标的 　　【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、卫星化学、东方盛虹、扬农化工、新和成等；【化纤行业】新凤鸣、华峰化学、三友化工、神马股份、海利得等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技、东岳集团等；【农化&磷化工】亚钾国际、云天化、兴发集团、川恒股份、云图控股、和邦生物、川发龙蟒、湖北宜化、东方铁塔、盐湖股份等；【硅】合盛硅业、硅宝科技、宏柏新材、三孚股份、晨光新材、新安股份；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工、中泰化学、新疆天业、滨化股份等；【其他】振华股份、黑猫股份、苏博特、江苏索普等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行。

　　山东药玻(600529) 　　业绩简评 　　2023年10月19日，公司发布3Q23季报，2023年前三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为36.74、6.14和5.90亿元，同比增长分别为22.92%、24.14%和22.67%。2023年单三季度实现营收、归母净利润及扣非归母净利润分别为12.51、2.29和2.24亿元，同比增长分别为23.63%、32.28%和35.21%。 　　经营分析 　　23年前三季度成本端持续改善，毛利率回升到21年水平。（1）受到国内一致性评价及集采放量等影响和海外需求修复，公司营收保持增长态势。分季度看，2023年Q1/Q2/Q3/单季营收分别为12.36/11.86/12.51亿元，同比增长18.66%/26.71%/23.63%；2023年三季度营收12.51亿元，同比增长23.63%，较2022年改善明显。受到海运费下降、汇兑受益等影响，海外需求格局变化较大，公司在开拓南美等地市场上卓有成效。另外，受到一致性评价及集采等因素催化，公司产品中硼硅产品销售保持快速增长态势。至2025年后集采因素边际减弱，中硼硅产品在创新制剂的潜在需求将成下一个潜在增长点，因此作为中国药玻龙头，我们长期看好公司中硼硅产品的放量，将充分受益于药玻行业的产业升级。（2）纯碱等原料成本和海运费下降，叠加汇率受益等因素，公司利润增速持续高于收入增速。2021-2022年，由于纯碱、煤炭、天然气的成本同时大幅上升，公司利润增速承压。当前原材料成本已基本恢复常态。因此，受中硼硅产品放量、原料料等成本下降以及汇兑收益，公司3季度归母净利润为2.29亿元，同比增长32.28%。未来随着纯碱价格进一步趋于平稳，以及煤炭、天然气等能源价格的季节性窄幅波动，公司的毛利率将持续维持在目前的30%上下。 　　出口增长强劲，产能准备充分，后续成长可期。（1）由于海运费用下降以及汇兑受益，公司出口强劲。其中一类模制瓶出口规模近1亿个左右，而钠钙瓶由低价格优势，印度等仿制药大国的需求强劲。（2）面对国内竞争加剧，但公司通过轻量化、小规格产品产能储备等降本增效，将持续保持竞争优势。（3）公司在产能方面准备充足，一旦后续有新的中硼硅产品需求，将可以充分满足。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好中硼硅产品收入在整个业务结构中的占比提升，预计公司2023/24/25年营收48.67/55.12/63.41亿元，同比增长16%/13%/15%；归母净利润8.13/9.42/11.05亿元，同比增加32%/16%/17%。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　一致性评价及集采放量低于预期、原材料等成本回升等风险。

　　10月19日国海化工景气指数为103.20，较10月13日下降0.01。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。 　　投资建议：2023年传统行业触底反弹，新材料行业加速落地 　　自2021年Q1以来，化工景气持续下行，2023年5月4日，国海化工景气指数跌破100，根据2007年以来的下行周期数据，每次景气指数跌破100，对应的基础化工指数均见底；由于仍处于产能扩张期，我们认为化工行业整体处于底部震荡阶段，当前化工行业下行风险大幅缓解，重点关注四大机会： 　　1）终端制品：成本已下降，进入利润上行期，重点关注轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、三角轮胎、贵州轮胎、通用股份等）、复合肥（新洋丰、云图控股、芭田股份、史丹利等）、农药制剂（润丰股份等）、改性塑料（金发科技、普利特）等。 　　2）龙头标的：化工价差已见底，即使价差不扩大，龙头企业仍有低成本产能扩张带来业绩增长，重点关注万华化学、华鲁恒升、卫星化学、宝丰能源、远兴能源等。 　　3）弹性标的：低库存、低盈利、低扩张的三低品种优势突出，主要有涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣等）、粘胶短纤（三友化工、中泰化学等）、氟化工（金石资源、永和股份、巨化股份、三美股份、东岳集团、新宙邦等）、磷肥和磷酸（云天化、新洋丰、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、兴发集团、川恒股份、六国化工、川金诺等）、尿素（华鲁恒升、阳煤化工、湖北宜化等）、草甘膦（兴发集团、江山股份、扬农化工、新安股份）、TDI/MDI（沧州大化、万华化学等）、氯碱行业（包括电石、PVC、烧碱，中泰化学、新疆天业、鸿达兴业等）、炭黑（黑猫股份、永东股份、龙星化工）、钛白粉（龙佰集团等）等一系列产品。 　　4）新材料：新材料一直是独立主线，主要看标的的放量情况，从下游景气度看，电子化学品是重点，重点关注瑞华泰、万润股份、国瓷材料、蓝晓科技、斯迪克、雅克科技、新亚强、山东赫达、凯盛新材等公司。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业价格走势 　　据Wind，截至10月20日，Brent和WTI期货价格分别收于93.05和90.37美元/桶，周环比7.87%和8.23%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（2023.10.14-2023.10.20，下同）合成氨价格持续上涨，市场交投继续好转。随着部分价格降至阶段性低位，业内人士陆续抄底跟进，低价出货明显好转，同时局部装置开工负荷不稳，区域性市场货源供应偏紧。需求端，硝酸利润尚可，部分联产企业开工计划陆续向硝酸延伸。尿素市场大稳小涨，对液氨市场仍旧形成一定的支撑。本周液氯价格有所上行，供给端，各地氯碱企业检修增多，部分企业也存降负情况。需求端，华中地区下游拿货情绪稳定，华东地区下游开工有所提升。供给收缩，需求修复情况下，价格重心上移。本周中东紧张局势加剧，国际油价宽幅上涨，周前期，中东紧张局势出现重大升级，地缘事件导致潜在供应风险的担忧增强，原油大涨；但美国原油库存骤增，市场权衡其与中东局势风险的影响，以及美国计划放松对委内瑞拉石油工业的制裁，原油供应紧张的前景得到改善，原油大涨后震荡回落；周后期，中东局势再度紧张，打击了市场对局势即将缓和的预期，加之美国最新原油库存降幅超预期，多方利好支撑油价止跌收涨。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】据卓创资讯，10月20日纯MDI价格20150元/吨，环比10月13日下跌200元/吨；10月20日聚合MDI价格15375元/吨，环比10月13日上涨150元/吨。10月18日，公司官网对万华化学（福建）异氰酸酯高盐废水综合利用暨70万吨/年离子膜烧碱项目环评进行二次公示，万华福建拟在福州江阴港城经济区配套建设70万吨/年高盐废水离子膜烧碱生产装置，将副产的高盐废水综合利用后生产氯气，作为上下游MDI装置、TDI装置、PVC装置的原料，实现氯资源的综合循环利用。10月13日，公司官网对万华化学催化剂制备三期改扩建工程项目环评进行报批前公示，公司拟在烟台化工产业园对现有WHC-2单元进行改扩建，新增50吨/年WHC-A产品、400吨/年WHC-B产品和100吨/年WHC-C产品以及配套建设相关公辅设施。 　　【玲珑轮胎】10月17日，公司发布前三季度业绩预增公告：2023年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润9.00亿元到10.80亿元，与上年同期相比，将增加6.84亿元到8.64亿元，同比增加317%到400%。本周泰国到美西港口海运费为1800美元/FEU，环比持平；泰国到美东港口海运费为2300美元/FEU，环比持平；泰国到欧洲海运费为1400美元/FEU，环比+33.84%。 　　【赛轮轮胎】10月18日，赛轮轮胎发布前三季度业绩快报：2023年前三季度，公司实现营业收入190.12亿元，同比+13.72%；实现归母净利润20.25亿元，同比+90.16%；实现扣非归母净利润20.99亿元，同比+94.12%。 　　【森麒麟】本周暂无重大公告。 　　【金石资源】据卓创资讯，10月20日，萤石97湿粉市场均价3725元/吨，环比10月13日持平。据卓创资讯，10月20日，制冷剂R22的市场均价为19500元/吨，环比10月13日持平。据卓创资讯，10月20日，制冷剂R32的市场均价16750元/吨，环比10月13日持平。据卓创资讯，10月20日，制冷剂R125的市场均价25750元/吨，环比10月13日持平。据卓创资讯，10月20日，制冷剂R134a的市场均价26250元/吨，环比10月13日下滑500元/吨。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝10月19日库存20.5天，环比10月12日增加1天；PTA10月20日库存339.9万吨，环比10月13日下跌11.8万吨。10月20日涤纶长丝FDY价格8225元/吨，环比10月13日下跌25元/吨；10月20日PTA价格5846元/吨，环比10月13日上涨16元/吨。 　　【荣盛石化】【恒逸石化】本周暂无重大公告。 　　【东方盛虹】据百川资讯，2023年10月20日，EVA市场均价达13368元/吨，环比10月13日下跌10吨。 　　【卫星化学】据Wind，10月20日丙烯酸价格为6050元/吨，环比10月13日下跌225元/吨。10月17日，卫星化学发布2023年前三季度业绩预告，预计2023年第三季度公司归母净利润为13.5-16.5亿元，同比增长444.33%—565.29%，基本每股收益0.40-0.49元/股。 　　【桐昆股份】据桐昆发布公众号消息，10月15日上午，桐昆集团恒隆三期项目、恒超智能化改造项目两个项目同时开工。此次开工的两个项目总投资共20亿元，占地面积255亩，项目达产后两公司预计可实现销售收入超155亿元，利税15亿元。其中恒隆项目总投资10亿元，建成后将形成年产20万吨精细化工新材料、10万吨界面处理剂的生产能力。 　　【新凤鸣】10月17日，公司发布关于全资子公司江苏新拓向其全资子公司增资的公告，公司全资子公司江苏新拓以自有资金向其全资子公司徐州阳光新增1.5亿元人民币注册资本，新增注册资本后徐州阳光注册资本变更为2.0亿元人民币，并仍为江苏新拓全资子公司。 　　【新洋丰】据卓创资讯，10月20日磷酸一铵价格3125元/吨，环比10月13日上升35元/吨；10月20日，复合肥价格为2988.89元/吨，环比10月13日下降5.55元/吨；10月20日磷矿石价格980元/吨，环比10月13日不变。10月20日，公司发布2023年三季报，2023Q3公司实现营收38.36亿元，同比+44.01%；实现归母净利润3.00亿元，同比+6.89%。 　　【云图控股】【中毅达】【阳谷华泰】本周暂无重大公告。 　　【龙佰集团】据百川资讯，2023年10月20日，钛白粉市场均价达16788元/吨，环比10月13日持平。10月19日，龙佰集团发布关于成立子公司的公告，公司于2023年10月18日通过了《关于成立子公司的议案》，公司下属子公司武定国钛拟出资2.7亿元成立全资子公司国钛资源；国钛资源拟与武定矿投共同出资3亿元成立武定矿产，其中国钛资源出资2.7亿元，武定矿投出资0.3亿元。 　　【阳谷华泰】10月21日，公司发布2023年三季度报告，公司前三季度实现营收26.27亿元，同比-2.60%；实现归母净利润2.59亿元，同比-40.87%；2023年Q3实现营收9.63亿元，同比+10.05%，环比+12.83%；实现归属于上市公司股东的净利润0.50亿元，同比-66.51%，环比-58.69%，经营活动现金流净额为0.52亿元，同比去年-77.51%，环比-38.46%。据卓创资讯，10月20日，华北市场橡胶促进剂M日度市场价17850元/吨，较10月13日下降500元/吨；促进剂NS日度市场价26250元/吨，较10月13日下降500元/吨；促进剂TMTD日度市场价13450元/吨，较10月13日持平。 　　【宝丰能源】【双箭股份】本周暂无重大公告。 　　【华峰化学】据卓创资讯，10月20日浙江市场氨纶40D为32000元/吨，较10月13日环比持平；江苏市场氨纶40D为32000元/吨，较10月13日环比持平。 　　【齐翔腾达】据百川资讯，10月20日顺酐价格为7252元/吨，环比10月13日下降172元/吨；据卓创资讯，10月20日丁酮价8183.33元/吨，环比10月13日下降300元/吨。 　　【新和成】据Wind，2023年10月20日，维生素A价格为74.5元/千克，环比10月13日持平；维生素E价格为64元/千克，环比10月13日下跌1元/千克。 　　【三友化工】据百川资讯，10月20日粘胶短纤现货价为13500元/吨，环比10月13日不变。据卓创资讯，10月20日纯碱价格为2529.17元/吨，环比10月13日下降241.66元/吨。 　　【华鲁恒升】据百川资讯，10月20日乙二醇国内市场价为4018元/吨，环比10月13日下降12元/吨。据卓创资讯，10月20日华鲁恒升尿素小颗粒出厂价格为2400元/吨，环比10月13日上升20元/吨。 　　【金禾实业】据百川资讯，10月20日安赛蜜市场均价达4.3万元/吨，环比10月13日下跌0.2万元/吨；三氯蔗糖市场均价达14.5万元/吨，环比10月13日下跌0.5元/吨；麦芽酚市场均价达6万元/吨，环比10月13日下跌0.5万元/吨。 　　【赞宇科技】【瑞华泰】【国瓷材料】【三棵树】本周暂无重大公告。 　　【扬农化工】据中农立华，2023年10月15日当周功夫菊酯原药价格为12.6万元/吨，较10月8日持平；联苯菊酯原药价格为15.6万元/吨，较10月8日持平。据百川资讯，2023年10月20日草甘膦原药价格为2.96万元/吨，较10月13日持平。10月14日，公司发布公告称副总经理王东朝先生因工作原因申请辞去公司副总经理职务。 　　【利尔化学】据百川资讯，2023年10月20日草铵膦原药价格为6.00万元/吨，较10月13日持平。 　　【广信股份】据中农立华，2023年10月15日当周甲基硫菌灵原药（白色）价格为3.8万元/吨，较10月8日持平；多菌灵原药（白色）价格为3.8万元/吨，较10月8日持平。据百川资讯，2023年10月20日敌草隆价格为3.8万元/吨，较10月13日持平。 　　【长青股份】据中农立华，2023年10月15日当周吡虫啉原药价格为9.5万元/吨，较上周10月8日上涨0.2万元/吨；氟磺胺草醚原药价格为13.5万元/吨，较上周10月8日持平；异丙甲草胺原药价格为4.2万元/吨，较上周10月8日持平。据百川资讯，2023年10月20日丁醚脲价格为13.0万元/吨，较10月13日持平。 　　【远兴能源】据百川资讯，2023年10月20日重质纯碱价格为2932元/吨，较10月13日下降210元/吨；轻质纯碱价格为2604元/吨，较10月13日下降223元/吨；尿素价格为2