投资要点： 　　行情回顾：本周（2024年12月30日-2025年1月3日）中信医药指数下跌5.6%，跑输沪深300指数0.4pct，在中信一级行业分类中排名第11位；2024年初至今中信医药生物板块指数下跌15.7%，跑输沪深300指数25.7pct，在中信行业分类中排名第29位。本周涨幅前五的个股为ST交昂（+46.4%）、奥翔药业（+15.5%）、鲁抗医药（+13.9%）、广济药业（+13.6%）、普利制药（+12.4%）。 　　第四代基因测序优势显著，赋能基因合成应用端加速发展：基因测序下游应用持续拓宽，2030年市场规模有望超千亿级别。1）仪器层面，基因检测仪器经过四代更新迭代，通量、灵敏度、成本持续优化，以OxfordNanopore为代表的纳米孔测序（第四代基因测序技术）成本优势显著，准确率已提高至99%以上。国产龙头华大智造纳米孔测序仪器也于24年9月上市，在成本及速度优势加持下，有望成为主流的测序产品；2）应用层面，24年4月齐碳科技QPrenano-32获得二类医疗器械注册证书，开启四代测序临床端应用新征程；3）从“读”到“写”，测序技术更迭持续赋能基因合成应用端发展，在对完整质粒进行测序时，纳米孔测序技术相较于传统的一代测序，展现出了更快、更准、更便捷、成功率更高的显著优势； 　　4）康为世纪基于纳米孔测序的第四代基因技术的研发成果已开始规模化应用。从基因测序拓展延伸至基因合成，公司产品定价及速度层面竞争优势明显，外延收购昊为泰延申渠道布局，为第四代基因测序应用先行者。 　　本周市场复盘及中短期投资思考：本周AH股医药略跑输指数，市场整体表现承压，医药成交量占A股4.9%，成交占比稍有回升。本周医药在底部迎来重大利好：1）国务院周五发布《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，明确要从多方面全力支持重大创新药械，包括中药创新的支持；2）国内首个干细胞治疗药物获批，看好国内医药创新疗法发展前景。当前环境下，医药板块我们重点推荐关注：1）创新药：仍为医药最明确长期主线，国务院政策重点支持放心，后续期待商业健康险相关政策催化，短期可关注有重点催化或干细胞、第四代基因测序等新方向的机会；2）中药：消费复苏预期+低库存周期，全国集采本周出清，25H1有望迎来情绪拐点叠加业绩兑现的上行机会；3）医疗设备：设备招标受环境环境影响需求延后较多，24M11招投标数据已经好转，25年将迎来明确复苏反弹。 　　中长期配置思路：我们持续看好创新+复苏+政策三大主线。1）创新主线：创新药械为产业周期最为明确，我们“寻增量”策略的核心方向，收入和利润正逐步体现，25年多个企业有望盈利。看好有出海竞争力的创新Biopharma、有创新第二增长曲线的Pharma及创新药配套产业链CXO；2）复苏主线：医疗设备11月的招投标情况回暖，可重点关注，同时消费刺激经济复苏，结合医疗反腐扰动阶段性结束，预计品牌中药及消费医疗在调整后仍有复苏潜力； 　　3）政策主线：国家政策导向明确支持高分红企业，鼓励优质公司并购整合，结合国企改革，破净公司的市值管理，可以重点关注国改&重组。 　　本周建议关注组合：恒瑞医药、华特达因、康为世纪、和铂医药、诺泰生物； 　　一月建议关注组合：恒瑞医药、联影医疗、奥赛康、华海药业、华特达因、康为世纪、和铂医药、中源协和。 　　风险提示 　　行业需求不及预期；公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　本周市场有所承压，其中申万化工指数下跌5.73%，跑输沪深300指数0.56%。标的方面，基本面预期较佳的标的较为强势，比如：烧碱、长丝，前期涨幅较大的标的明显承压。估值方面，本周基础化工板块PE历史分位数为61%，PB历史分位数为8%，整体安全垫较高。基础化工边际变化方面，一是华峰化学发布关于募投项目部分内容调整的公告，拟将“年产30万吨差别化氨纶扩建项目”的建设规模由30万吨缩减为25万吨；二是隆华高材尼龙66一期项目中4万吨/年生产装置已建设完；三是四家三氯蔗糖头部企业齐聚滁州，共筑行业生态。房地产行业，价格是重要观测指标，房地产政策效果开始显现，比如：11月、12月分别有4个和2个城市二手房挂牌均价环比上涨。投资方面，当下板块处于混沌期，建议关注龙头及高分红标的。 　　本周大事件 　　大事件一：李强：今年继续实施好消费品以旧换新政策，大力推进充换电基础设施建设。李强在山东济南调研时指出，消费品以旧换新对于满足百姓高品质生活需求、释放消费潜力、带动产业升级、畅通经济循环具有重要意义。今年要继续实施好这一政策，进一步加大支持力度、拓宽适用范围，做好补贴资金接续，充分发挥政策效应。 　　大事件二：北京二手房成交“爆了”，同比大增66%，创21个月新高，广州也创2024年新高。业内人士认为，契税优惠政策是推动2024年12月北京、广州等一线城市二手房成交量继续冲高的原因，预计2025年一季度成交量仍将维持高位。 　　大事件三：美国加大对欧洲天然气出口，又一艘LNG货船驶向德国。美国大型液化天然气开发商Venture Global旗下的Plaquemines设施将于2025年底或2026年初全面投入运营，预计将成为全球最大的液化天然气出口厂之一。 　　大事件四：12月27日，华峰化学发布关于募投项目部分内容调整的公告，拟将“年产30万吨差别化氨纶扩建项目”的建设规模由30万吨缩减为25万吨，全部产能原达到预定可使用状态的日期延期至2026年12月。 　　投资组合推荐 　　万华化学、宝丰能源 　　风险提示 　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　主要观点 　　PEEK材料：性能优异的特种工程塑料。PEEK(聚醚醚酮)是一种高性能工程塑料的基础材料，具有优异的耐高温性、化学稳定性、机械性能和耐磨性等特点。凭借出色的热稳定性、机械性能和化学相容性，PEEK材料在轻量化和耐久零件制造领域脱颖而出，即使是在严苛的工作条件下，用它制成的零件也具有极高的耐受性。因此PEEK被广泛应用于航空航天、医疗器械、石油化工等领域。 　　合成难度大，产能较为集中。PEEK最早于1978年率先由英国帝国化学工业公司（ICI）研发成功，并应用于军工领域，之后逐渐渗透至民用高科技领域。2014年，中研股份成功实现PEEK的产业化生产，至此PEEK材料进入全面发展阶段。但由于合成工艺难度较大，迄今只有英国、德国、比利时、中国等少数国家真正掌握PEEK合成、提纯和干燥技术。因此，PEEK的产能也仍然集中在少数几家生产企业中。 　　目前，全球范围内仅有威格斯、索尔维、德国赢创、中研股份4家产能达到千吨级的企业。其中，英国威格斯是全球最早布局PEEK的公司，当前具备7150吨/年产能，叠加具备1125吨/年的权益产能，产能规模居于全球首位，约占全球总产能的60%。根据中研股份招股说明书，除威格斯外，比利时索尔维现有PEEK产能2500吨/年；德国赢创PEEK产能已达到1800吨/年。中研股份是当前我国PEEK产销规模均排名首位的公司。此外，我国的浙江鹏孚隆、长春吉大特塑、山东浩然特塑、山东君吴高性能聚合物有限公司也相继进入PEEK树脂生产领域。 　　关键材料自主可控，产业化优势明显。从整个产业链来看，PEEK上游的原材料主要包括氟酮、对苯二酚、二苯砜、碳酸钠等。其中氟酮是合成PEEK最关键的原材料，其纯度、品质将直接影响PEEK的产品质量，每生产1吨PEEK需要消耗约0.7-0.8吨氟酮单体，其成本占比超过50%，且全球产能主要集中在我国。目前国产PEEK材料在价格上具有很强的竞争力。在国际市场上，PEEK售价一般为800-1,000元/公斤，虽然综合性能优异，但相对一般工程塑料而言过高的价格限制了其应用范围。与国外同类产品相比，以中研股份为代表的国内企业在原料和设备方面立足于国内的同时不断提高产能，取得了成本优势，使国产PEEK的市场售价显著低于国际市场价格。 　　需求驱动国内产业机遇向好。全球PEEK消费区域主要集中在欧洲、美洲和亚太地区，其中欧洲是PEEK的最大市场，其相关产业发展相对成熟。近几年由于中国经济和技术的迅猛发展，产业不断升级，中国的PEEK市场消费量逐年增加，已经成为继欧洲和美国外最大的PEEK消费市场，并且增速远超全球平均水平，PEEK的消费呈现局部高增长的情形；2012-2021年，中国PEEK产品需求量不断增加，从2012年的80吨增长至2021年的1,980吨，年均复合增长率达到42.84%，中国PEEK市场增速数倍于全球市场平均增速。根据沙利文咨询的预测，中国PEEK产品需求量在2022年至2027年期间继续以16.82%的年复合增长率增长，预计2027年将达到5,078.98吨的规模。我们认为随着产业链上下游及科研院所对PEEK材料的不断研究，PEEK的新应用也在陆续推出，从而进一步拓宽PEEK材料未来的需求量及市场规模。 　　投资建议 　　新材料的开发和应用是我国由制造大国迈向制造强国的重要工业基础之一，PEEK作为高分子新材料领域中的一个重要组成部分，在电子信息、航空航天、能源工业、医疗健康等领域有着广泛的发展空间和市场应用。在国家主要法律法规政策的鼓励、推动下，我们预计PEEK产业未来将有较大的市场增长空间。建议关注中研股份、沃特股份、新瀚新材、中欣氟材等。 　　风险提示 　　下游应用不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险。

中心思想 新材料市场周度概览：价格波动与战略布局并存 本周（20241230-20250105）化工行业新材料市场呈现出结构性价格波动与关键领域战略布局加速的特点。在价格方面，苏氨酸、废油脂生物柴油和EVA表现出显著涨幅，而电子级硫酸（G5级）、氩气和环氧树脂则出现下跌。市场整体开工率保持稳定，但部分产品供需关系紧张，利润空间分化。在战略层面，国家集成电路产业投资基金三期成立，预示着半导体材料领域将迎来更大投资；宁德时代拟再扩40GWh锂电池产能，头部企业持续加码新能源布局；同时，氢能、合成生物学、非粮生物基材料等新兴领域在政策推动和技术突破下，正加速产业化进程，展现出广阔的国产替代和增长潜力。 关键领域发展：半导体、新能源与生物制造驱动未来增长 半导体、新能源（锂电、光伏、风电、氢能）和生物制造（合成生物、可降解塑料、再生行业）是驱动化工新材料行业未来增长的核心引擎。半导体领域，电子气体和封装材料需求随产业高速发展而高增，国产替代成为必然趋势。新能源领域，锂电池产能持续扩张，光伏、风电装机量高增带动上游材料需求，氢能作为战略性清洁能源，在政策和技术双重驱动下，重卡应用和工业替代潜力巨大。生物制造领域，合成生物学技术在成本控制和环保优势下，正颠覆传统化工路径，非粮生物基材料政策支持下迎来黄金发展期，再生行业则在双碳目标下兼具减排效益和市场空间。这些领域的协同发展和技术创新，共同构筑了新材料行业长期增长的“长坡厚雪”赛道。 主要内容 行业整体表现与交易数据 市场指数与价格动态分析 本周（20241230-20250105）华创化工行业指数为83.12，环比下跌0.18%，同比下跌13.13%。行业价格百分位为过去10年的25.58%，环比下降0.07%；行业价差百分位为过去10年的0.00%，环比下降0.68%；行业库存百分位为过去5年的71.67%，环比上升1.94%；行业开工率为66.45%，环比上升0.10%。布伦特原油价格本周上行，动力煤价格上涨。 新材料产业链价格方面，本周价格涨幅较大的品种包括苏氨酸（+1.60%）、废油脂生物柴油（+1.08%）和EVA（+0.32%）。苏氨酸市场均价12.08元/公斤，行业开机率77.18%，产量持平，利润可观，预计下周价格稳定在11.7-12.2元/公斤。废油脂生物柴油价格7500元/吨，与地沟油价差1177.3元/吨，环比增长5.8%，原料玉米、大豆期货价格上涨，菜籽油、棕榈油期货价格下跌，地沟油价格上涨。EVA市场均价10850元/吨，光伏料市场均价11000-11800元/吨，成本面变化不大，供应端开工率68.51%，周产量35096吨，较上周上涨20.87%，需求端光伏需求是主要支撑，但长期订单采购有限，采购者心态谨慎。 价格跌幅较大的品种是电子级硫酸（G5级）（-6.12%）、氩气（-5.13%）和环氧树脂（-1.67%）。氩气价格925元/吨，供应充足，下游需求平缓，厂商出货难度高，价格承压下调。环氧树脂报价14110元/吨，有效产能349.7万吨，开工率54.37%，供应增加，下游询单不积极，需求疲弱。 新材料板块市场表现与重点关注 本周Wind新材料板块指数周变动-6.49%，跑输申万基础化工指数（-4.40%）、沪深300指数（-5.17%）、上证综指（-5.55%）和深证成指（-7.16%）。涨幅前五的新材料标的为新日恒力（合成生物学）、安诺其（染料）、七彩化学（染料）、金丹科技（可降解塑料）、凯赛生物（合成生物）。跌幅前五的标的为道明光学（膜材料）、万润股份（半导体材料）、龙蟠科技（车用尿素）、天晟新材（风电材料）、晨光新材（光伏材料）。 新材料子板块市场分析 磷化工 本周磷酸铁锂和磷酸铁价格均保持不变，分别为3.37万元/吨和1.07万元/吨。磷酸铁锂市场景气度高，2024年新增产能推迟至2025年投产。1月铁锂厂备库，部分计划停产检修，下游电芯厂也在备库，导致整体供应偏强，需求高位运行，头部企业订单基本排满。宁德时代拟在福州罗源新能源基地再扩40GWh锂电池产能，显示头部企业持续加速产能布局。磷化工企业向下游新能源领域切入，与终端形成紧密绑定是发展关键，需关注合作对象的渠道资源、合作方案以及自身的资源、产能、技术、区位和成本优势。 氟化工 本周6F和PVDF价格均保持不变，6F国内市场均价6.25万元/吨，PVDF锂电级报价5万元/吨。6F成本端碳酸锂期货价格波动，现货受影响微小。供应端产量持平，头部企业生产水平高位，整体开工维持偏高水平。需求端采购进展缓慢，终端大厂议价能力强，长协订单为主。PVDF成本端R142b价格小幅提升，成本支撑有限。供应端企业开工基本稳定在5-6成。需求端下游行业提升空间有限，锂电市场需求回暖但涨幅未跟上扩产，采购情绪谨慎。氟基材料在新能源领域逐步替代传统碳基材料，品质强、技术壁垒高的企业有望在本轮周期中获胜。邵武永和新型环保制冷剂及含氟聚合物等项目（一期二阶段）竣工验收，涉及PTFE、FEP、PFA等产品。 锂电辅材 导电炭黑和气凝胶是锂电辅材领域的重点。锂电池爆发式增长推动锂电级导电炭黑需求高速提升，其成本低、分散性好，但全球主要供应商集中，扩产慢，国产替代机会广阔。气凝胶作为高效保温节能材料，保温性能是传统材料的2-8倍，更换周期长，全生命周期成本更低。过去五年国内气凝胶市场通过技术进步实现产量和成本的快速优化，在石化管道、高温反应釜、锂电池等领域性价比高，下游龙头切换诉求强烈。在双碳政策下，节能降耗需求迫切，全球气凝胶进入发展快车道。 光伏材料 本周EVA价格上涨0.32%，市场均价10850元/吨，光伏料均价11000-11800元/吨。成本端国际油价窄幅震荡，乙烯、醋酸乙烯价格维稳，成本面变化不大。供应端EVA生产装置大多正常开工，周产量35096吨，周开工率68.51%，较上周上涨20.87%。需求端光伏需求仍是主要支撑，但长期订单采购有限，采购者心态谨慎。金属硅价格下跌1.3%至1.15万元/吨，工业硅供应宽松，低品位价格偏弱。三氯氢硅价格持平在3500元/吨，开工率仍在低水平，多晶硅市场以执行前期订单为主。可再生能源“长坡厚雪”趋势为上游材料带来第二增长曲线。新疆2025年双边交易中，光伏电价再降至0.1648元/度，风电上涨10%，光伏申报电量大幅增长81%。 风电材料 本周碳纤维国产小丝束和大丝束均价持平，分别为95元/kg和73元/kg。国内碳纤维行业开工率约51.50%，产量稳定，库存偏高，市场供应宽松。需求方面，风电市场新单商谈基本结束，体育器材需求尚可，碳碳复材等行业需求不佳。聚醚胺报价12500元/吨，持平，供应稳定充裕，风电需求有支撑，其他需求收缩。环氧树脂报价14110元/吨，下跌1.7%，开工率54.37%，供应增加，下游接货能力欠佳。风电2023年装机高增长预期，上游材料或量价齐升。风电叶片是碳纤维最大需求驱动来源，风机大型化趋势下碳纤维渗透率提升。维斯塔斯碳纤维拉挤工艺专利到期，有望加速国内风电叶片应用。国产化和降成本将驱动碳纤维产业应用持续扩容。鄂尔多斯拟上马3万吨/年大丝束碳纤维项目，总投资27亿元。 氢能源 氢能作为清洁高效能源，战略地位基本确立，地方政策加码助力产业发展。制氢端，可再生能源绿氢制造因地制宜，三北地区2025年电解水制氢产能预计超40万吨。储运环节，管道建设进入资本密集期，国内纯氢/掺氢管道规划总长度已达1800km以上。应用端，补贴政策和管制放松下加氢站铺设迅速，预计2025年超1000座。电解槽价格下行至成本线附近，国内单槽1000Nm³/h电解槽价格已降至339.5万元。加氢站建设不及预期，截至2024年末全国加氢站总数436座，主要因投资巨大和氢能车销量不旺。氢能重卡受电堆功率提升、政策补贴和高碳排放驱动，有望成为首个爆发式增长领域，2023年货车在燃料电池汽车销量中占比达79%。工业替代应用潜力无限，未来氢气-直接还原法有望与传统高炉转炉法成本持平。工信部等六部门印发《加快工业领域清洁低碳氢替代应用实施方案》，鼓励炼化、煤化工、有色金属、半导体、医药等行业利用清洁低碳氢替代化石能源。全国规模最大的光氢储一体化海上光伏示范项目并网发电。冀中能源启动200亿绿氢绿氨项目招标。阿美风险投资战略投资海德氢能。 合成生物 本周发酵过程核心原材料葡萄糖市场均价3544元/吨，小幅上涨0.17%；玉米淀粉市场均价2733元/吨，小幅下跌0.91%。玉米现货价格小幅上行0.27%，期货价格上行1.0%。赖氨酸市场均价11.26元/公斤，小幅下跌0.35%，需求持续弱势。苏氨酸市场均价12.08元/公斤，上涨1.60%，行业开机率77.18%，利润可观。缬氨酸市场价15.50元/公斤，持平，市场供货短缺。PA66价格小幅下调0.35%至17275元/吨，成本支撑偏弱，需求有减量预期。合成生物学是面向未来的多学科交叉学科，市场空间广阔，预计2024年全球市场规模达189亿美元。可持续发展需求促使欧美发达经济体聚焦生物制造产业，资本市场青睐。我国生物制造产业发展迅速，具有减排潜力，生物基产品可助力摆脱进口依赖。工信部等六部门印发《加快非粮生物基材料创新发展三年行动方案》，提出到2025年形成自主创新能力强、产品体系丰富、绿色循环低碳的创新发展生态，鼓励发展PLA、PHA、PEF、生物基PA、PU、PE、PP、PC、BDO、PBS、PBAT、PTMEG等多种非粮生物基材料，有望迎来3年黄金发展期。 再生行业 本周国内废油脂生物柴油价格7500元/吨，环比上涨1.1%。废油脂生物柴油与地沟油价差1177.3元/吨，环比上涨5.8%。原料端，玉米、大豆期货价格上涨，菜籽油、棕榈油期货价格下跌，国内地沟油价格上涨1.3%。再生塑料方面，亚洲再生透明PET片材均价865美元/公吨，环比持平。原生聚酯切片市场震荡，再生瓶片市场心态承压，毛料价格稍有下滑，需求端表现偏淡。双碳目标下，再生资源兼具碳减排和污染物减排效益，具有重要战略价值。欧盟政策驱动生物柴油市场发展，废油脂UCO潜力巨大，中国作为全球最重要的废油脂生物柴油生产国，产品在欧洲广受欢迎。印尼可能放慢B40生物柴油实施速度，因棕榈油价格高企影响补贴。 可降解塑料 本周PBAT价格环比持平，华东市场报价均值0.98万元/吨。原料己二酸、BDO价格持平，PTA价格小幅上涨0.27%。PBAT市场报盘稳定，个别企业装置停车，供应波动有限；下游企业开工负荷较低，采买情绪弱，交投一般。PLA价格环比持平，国产货源报价1.88万/吨。原料丙交酯价格持平，玉米均价上涨0.27%。PLA下游需求采买乏力，仍以消耗库存为主，市场竞争压力大。可降解塑料的推行是长期确定性趋势，短期禁塑令执行力度低于预期，但长期市场低迷不改大趋势。未来两年将是PBAT投产大年，PLA也有望在国内企业突破丙交酯技术后迎来规模化扩产，开启千亿级市场。 纯化过滤 纯化过滤行业受益于下游新兴市场的快速发展，迎来需求端旺盛增长。在传统工业水处理领域，热电行业每年4%的平稳增长促使树脂需求量稳步攀升。在新兴领域，高锂价与新能源汽车渗透率提升推动盐湖提锂开发高增长，为提锂树脂/膜创造超过10%的年增长率。超纯水领域，5G、物联网等底层技术发展为芯片行业增长奠定基础，预计全球芯片年增长率达7.5%，超纯水市场规模预计2027年达114.1亿美元。盐湖提锂和半导体板块将为上游纯化过滤行业贡献最重要的需求增量。 电子气体 本周高纯氢价格环比持平，氧气价格环比下跌0.76%，氮气价格环比下跌0.74%，氩气价格环比下跌5.13%。氧气供应充足，库存压力仍存，需求刚需采购。氮气市场需求减少，价格下跌。氩气供应充足，下游需求平缓，厂商出货难度高，价格承压下调。电子气体是半导体制造关键材料，占材料成本约14%，但长期被外资垄断，国内自给率极低。我国半导体产值2020-2025年复合增速预计13.73%，将带动电子特气需求快速释放，预计2025年市场规模达316.60亿元，国产替代空间广阔。 封装材料 AIGC引领半导体产业新浪潮，封装材料需求增速或出现拐点。2022年全球半导体封装市场规模277.8亿美元，预计2032年达654.6亿美元，复合年增长率9%。封装材料市场规模预计2021-2026年增长144.14亿美元，复合年增长率8.5%。“先进”封装模式创新和国产替代双轮驱动，技术优势助力企业高速成长。晶圆级封装、倒装芯片封装和异构集成等先进封装模式成为新材料开发和消费的关键驱动因素。下游封测环节国产化率尚可，奠定材料端发展基础，中国大陆企业在全球封测市场中总份额达17%。封装材料市场规模尚小、种类分散、材料特异性高，需关注下游厂商验证进度及产品更新情况。2024年英伟达市值上涨178%，半导体行业景气度高。越南计划大力投资半导体。中国企业积极采购海外半导体材料。台积电先进制程报价或调涨5%-10%。 光刻胶 光刻胶是光刻工艺中的关键耗材，每一层图形转移都依赖光刻胶，主要由树脂、感光剂、溶剂及添加剂组成。光刻胶可分为PCB光刻胶、显示面板光刻胶、半导体光刻胶等，其中半导体光刻胶技术最先进。中国本土光刻胶仍以低端的PCB光刻胶为主，占比高达94%，高端产品主要被国际龙头垄断，KrF和ArF光刻胶自给率仅1%。高端产品国产化进程持续推进，全球下游半导体产业东移，政府大力扶持，企业加大研发投入，中国企业正逐步打破海外垄断。2022年全球光刻胶市场规模26.4亿美元，中国大陆市场规模5.93亿美元，预计2028年达10.5亿美元。 重点公司跟踪 蓝晓科技：吸附分离材料全球领先者 蓝晓科技是全球领先的高端分离纯化材料供应商，产品广泛应用于食品、制药、湿法冶金、水处理等领域。公司在盐湖提锂领域深耕多年，研发实力与项目经验全球领先，自主研发的铝系吸附剂提锂性能优异，并提供“材料+工艺+装置+整线建设运行”一体化解决方案。已完成及在执行盐湖提锂生产线项目10个，合计碳酸锂/氢氧化锂产能7.8万吨，合同金额超25亿元。公司核心技术支撑下，生科、超纯水板块等高进口依赖度产品替代需求大，增长迅猛。 华恒生物：合成生物学技术领跑者 华恒生物是全球首家实现以厌氧发酵工艺规模化生产L-丙氨酸的企业，生产技术持续领先，产品全球份额达50%。公司是全球领先的通过生物制造方式规模化生产小品种氨基酸产品的企业之一，产品布局丰富且具有协同效应，包括丙氨酸系列、D-泛酸钙和α-熊果苷等。小品种氨基酸需求增长快，公司多元化布局打开成长天花板，在建产能包括三支链氨基酸、泛酸钙、生物基丁二酸、苹果酸、PDO等，储备香精香料、营养品等产品，未来产品品类扩充潜力巨大。 新化股份：萃取法提锂新秀与环保先行者 新化股份在萃取法提锂领域崭露头角，技术适用于盐湖提锂、锂矿提锂、回收锂三大领域，具有回收率高、初期设备投资少、生产成本低、自动化程度高等优点，尤其适用于西藏地区碱性盐湖。公司研发出符合国家一级排放标准的萃取剂，解决了传统萃取法污染问题。已在藏格矿业、蓝科锂业的沉锂母液回收产线成功应用，并积极推动在电池回收领域提升锂提取率。萃取技术还可应用于矿产尾矿污染物提取，实现资源再利用和污染治理。 松井股份：高端功能性涂料与进口替代先锋 松井股份主营高端功能性涂料，早期以3C用涂料起家，2021年开始发力汽车零部件用涂料市场。全球3C和国内汽车涂料市场空间广阔，预计2025年分别达150亿元和650亿元。公司在3C涂料领域已处全球第四市占率水平，汽车涂料正复制3C涂料进口替代逻辑，在汽车零部件漆方面多点开花，原厂漆已得到国内新能源车企验证。公司持续高强度的研发投入和快速的客户响应能力构筑壁垒，成长性沿着品类横向扩张（涂料→油墨→胶黏剂）和应用场景扩张（消费电子→汽车→压力容器）发展。 风险提示 相关政策执行力度不及预期： 禁塑令、国六政策、双碳政策等可能未能达到预期执行效果。 相关技术迭代不及预期： 合成生物、可降解塑料、再生塑料等新兴技术发展可能滞后于预期。 安全事故影响开工： 化工行业易发生安全性事故，可能影响生产装置的正常开工。 原料价格巨幅波动： 上游原料如煤、石油、天然气价格的剧烈波动可能导致生产成本大幅波动。 总结 本周化工行业新材料市场呈现出复杂而动态的局面。价格方面，苏氨酸、废油脂生物柴油和EVA等品种表现出较强涨势，反映出特定细分市场的供需紧张或成本推动效应；而电子级硫酸、氩气和环氧树脂等则面临价格下行压力，显示出部分领域需求疲软或供应过剩。整体而言，华创化工行业指数略有下跌，但行业开工率保持稳定，库存水平偏高，价差处于低位，表明市场竞争激烈。 从行业发展趋势来看，半导体、新能源和生物制造是当前及未来新材料领域的核心增长驱动力。国家大基金三期成立、宁德时代锂电池产能扩张、氢能产业政策加码以及非粮生物基材料行动方案的发布，都预示着这些战略性新兴产业将获得持续的政策支持和资本投入。在半导体材料领域，电子气体和封装材料的国产替代进程加速，技术突破和下游验证是关键。新能源领域，锂电辅材、光伏材料和风电材料的需求增长与装机量提升紧密相关，碳纤维等高性能材料的应用渗透率不断提高。氢能作为未来能源的重要组成部分，在制氢、储运和应用端（特别是氢能重卡和工业替代）均展现出巨大潜力。生物制造领域，合成生物学技术凭借其成本和环保优势，正逐步实现对传统化工路径的颠覆，非粮生物基材料在政策引导下迎来发展机遇，再生行业则在双碳目标下发挥着重要的减排作用。 然而，行业发展也面临多重风险，包括相关政策执行不及预期、关键技术迭代滞后、安全生产事故以及上游原料价格的剧烈波动。这些风险因素可能对新材料企业的盈利能力和市场稳定性造成冲击。 综上所述，化工新材料行业正处于转型升级的关键时期，结构性机会与挑战并存。具备核心技术、成本优势、产业链一体化布局以及积极响应国家战略的企业，有望在激烈的市场竞争中脱颖而出，抓住半导体、新能源和生物制造等新兴领域的增长机遇，实现长期可持续发展。

中心思想 元医院：智慧医疗新范式 本报告核心观点指出，元医院是智慧医疗健康服务体系的高级形态，通过综合多种数字技术，将实体医院解构为数据，并在此基础上构建与实体医院融通的虚拟空间，使用户能够开展虚实融合的医疗活动。这一创新模式突破了传统医疗的物理空间限制，为医疗行业的未来发展描绘了新的蓝图。 驱动因素与发展潜力 元医院的建设与发展得益于明确的技术框架、丰富的应用场景以及政策倡导与医院内在驱动力的双重推动。其完善的技术体系、广泛的应用前景和迫切的市场需求共同构成了其广阔的发展前景和显著的投资潜力，预示着医疗行业将迎来智慧化、虚拟化融合的新篇章。 主要内容 元医院概念与技术支撑 事件背景： 上海交通大学医学院附属瑞金医院与中国信息通信研究院联合发布《预见未来：中国元医院建设发展调研报告》，深入探讨了元医院的定义、发展现状、技术体系、产业生态及应用场景，标志着智慧医疗新篇章的开启。 元医院明确定义： 元医院被定义为综合多种数字技术，将实体医院解构成数据，并基于这些数据构建与实体医院融通的虚拟空间，用户可借助设备进入虚拟空间，开展虚实融合的医疗活动。它是推动医疗行业各主体在虚拟空间中融合的智慧医疗健康服务体系的高级形态。 完善的技术框架： 报告提出了元医院的技术框架，包括基础设施层、数据汇聚层、知识抽取层、虚实映射层、用户接入层、应用场景层、智能决策层以及安全保障层。这一框架为元医院的建设提供了全面的技术支撑和保障，确保其稳定运行和持续发展。 应用前景与发展驱动力 丰富的应用场景： 报告总结提炼了元诊室、元手术室、元病房、元科研、元教学、元管理六大类共23个元医院的典型应用场景，并对各场景的需求迫切程度及技术难度进行了深入分析。这些场景的提出展示了元医院广泛的应用前景，并为建设提供了具体的实践路径和参考依据。 政策与内在双重驱动： 元医院建设加速主要源于两大驱动因素：一是政策倡导带来的外部动力，为建设提供了有力的外部保障；二是医院自身因规模和定位不同而产生的改善内在驱动力，是推动元医院不断前行的核心动力。 投资建议： 元医院作为智慧医疗健康服务体系的高级形态，具有广阔的发展前景和投资潜力。建议密切关注元医院的发展动态，重点关注在元医院技术框架、应用场景等方面具有优势的企业，如迈瑞医疗、联影医疗、泰格医药、药明康德等。 风险提示： 元医院的建设涉及多种数字技术，存在技术更新迭代快、技术不成熟、技术壁垒等风险；同时，元医院的发展受到政策影响较大，政策变化可能带来不确定性风险。 总结 本报告深入分析了元医院作为智慧医疗新形态的定义、技术框架、应用场景及发展驱动力。元医院通过虚实融合技术，构建了突破物理限制的医疗服务体系，其发展得益于明确的技术支撑、丰富的应用前景以及政策与医院内在需求的双重驱动。报告建议投资者关注在元医院技术和应用场景方面具有优势的企业，并提示需警惕技术不成熟和政策变化带来的风险。

　　天益医疗(301097) 　　国内领先的血液净化耗材制造商，深耕行业二十载 　　公司自1998年开始从事血液净化及病房护理领域医用高分子耗材等医疗器械的研发、生产与销售，是国内较早专注于该领域的企业之一，拥有较强的品牌影响力。公司致力于为客户提供血液净化装置的体外循环血路、一次性使用动静脉穿刺器、一次性使用一体式吸氧管、喂食器及喂液管等优秀工业产品。 　　领航国内CRRT管路发展，CRRT市场扩增有望带来新机遇 　　公司是国内首个获证的CRRT管路制造商，近年来持续开发透析器、CRRT设备、CRRT置换液等高附加值产品，提升公司综合竞争力。此外，公司加码投资布局CRRT领域，增资完成后，宁波天辉益将持有其20.87%的股权，收购日机装全球CRRT业务，丰富CRRT产线并扩张全球销售渠道，有望进一步加速国内和海外业务发展 　　据费森尤斯的年报，全球透析产业市场规模从2018年的710亿欧元上升至2023年的810亿欧元，年均增长率为2.67%。费森尤斯预计未来几年全球血透行业市场规模将继续保持平稳增速，到2025年全球血透行业市场规模将接近1000亿欧元。 　　体外循环血路产品获国际认可，海外客户积累深厚 　　公司经过多年的经营积累，产品在行业中树立了良好的市场形象，品牌知名度及市场认可度较高。目前，公司产品最终销售至全国31个省、市、自治区及亚洲、欧洲、北美、南美、非洲等国家和地区，并成为大型跨国企业如费森尤斯医疗、百特医疗、美敦力、尼普洛和贝朗医疗的供应商，销售渠道日益多元化。 　　2024年10月31日，公司与费森尤斯医疗签订了分销合同，合同标的为血液透析管路，期限5年，生效时间为2026年1月，合同第一年金额预计4000万美元，成功实施预计将对公司未来5年经营业绩产生积极影响，同时将有利于提升公司产品的市场占有率和品牌影响力，进一步开拓海外高端市场。同时，公司收购泰国SIAM TYINRUN，建设海外生产基地，确保重大销售合同如期履行。 　　盈利预测与估值：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.22/5.40/8.00亿元，归母净利润分别为0.24/1.00/1.96亿元。天益医疗作为医疗器械国际化高新技术企业，在血液净化耗材、病房护理等产品领域的市场地位持续巩固，我们看好公司在血液净化领域的发展潜力，给予公司2025年32倍PE，对应目标价54.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期、客户集中及流失风险、医疗器械政策变化风险

　　医疗保健产品刚需属性强，国产玩家集中度持续提升 　　据久谦中台数据显示，国内线上全平台医疗保健类产品2024年下半年（除10月份）受到消费景气度和价格下降的影响，销售额同比皆为负值，11月份同比下降已收窄，受到消费降级和供给端内卷影响，销售均价同比皆下降。但销售量同比皆正，整体需求量显示老龄化等积极要素逻辑持续存在，刚需属性较强；2024年11月销售额同比增长虽仍为负值，主要系2024年11月整体销售额受到“双11”活动提前到10月份影响，剔除影响我们预估11月份销售额已回增长。2024年国内线上全平台以鱼跃医疗、三诺生物、可孚医疗、瑞迈特（怡和嘉业）、硅基动感、稳健医疗、振德医疗为主的国产主流玩家线上销售额整体占比逐季度持续提升，其中鱼跃医疗2024QTD占比达8.4%，其中10-11月重回增长态势。 　　中国化学原料药行业整体呈现量升价稳的趋势，抗生素产业链表现较好 　　中国化学原料药行业PPI指数近两年持续下行，2024年3季度呈现显著回升趋势，原料药行业产品销售价格处于底部回升阶段。受环保、成本、政策等因素影响，抗生素上游中间体价格近些年逐步上涨，此外，阿奇霉素、克拉霉素原料药价格持续上涨，且仍处于价格高位；受行业供给过剩及下游需求疲弱影响，近些年动保原料药价格持续下行，氟苯尼考均价从400-700元/kg的区间下降到近期的100-200元/kg区间，强力霉素价格也下降到历史底部区间，部分企业出现连续亏损，行业出清加速，动保原料药价格有望迎来周期性回升。 　　肝素及碘造影剂原料药处于周期底部 　　肝素原料药行业经历2019-2021年高潮阶段，整体处于供过于求的状态。2023年肝素原料药价格呈现下降趋势，其中2023Q4价格呈现急速下降，主要受非规范市场价格下跌影响。2024年肝素API价格基本处于企稳阶段。从2021-2022年，受智利和日本地震、疫情等因素影响，碘原料供给端出现明显收缩，碘原料价格经历快速上涨，2022-2023年处于价格周期顶点。受其他行业需求旺盛拉动（电子行业），2024年碘原料价格有所回升。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：制药及生物制品：和黄医药、康诺亚、诺诚健华、海思科、泽璟制药、科兴制药、人福医药、恩华药业、九典制药；中药：佐力药业、东阿阿胶、方盛制药、羚锐制药悦康药业；原料药：华海药业、普洛药业、奥锐特；医疗器械：奥泰生物、万孚生物、可孚医疗、康拓医疗、三诺生物；CXO：药明生物、药明康德、药明合联、泰格医药、泓博医药；科研服务：百普赛斯、毕得医药、皓元医药、奥浦迈；医疗服务：海吉亚医疗、通策医疗；零售药店：益丰药房。 　　风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、行业竞争格局恶化。

中心思想 医药行业短期调整与长期结构性机遇并存 本周（12.30-1.3）医药生物板块整体呈现大幅调整，申万医药指数环比下跌5.56%，跑输沪深300指数但跑赢创业板指数。市场下跌主要受政策真空期和负面情绪发酵影响，但局部细分领域如创新产业链、干细胞、流感主题及国改标的仍有阶段性表现。展望2025年，报告强调医药行业将逐步乐观，核心驱动力在于商业健康险的鼓励与支持，有望在中长期改善支付端矛盾。 华润系改革深化与细分领域投资策略 华润系医药上市公司在过去三年通过频繁的激励计划和资产并购重组，展现了强大的经营能力和资本市场认可，其股价表现普遍跑赢医药生物指数。在细分领域，报告提出了多元化的投资策略，包括关注政策预期改善带来的脉冲式机会（如商业健康险、重组国改、CRO及消费医疗、器械边际改善）、具备国际化潜力的“中国超市”模式（创新药海外权益、高增速海外业务）以及“创新分化”下的甄选式机会（如PD1 plus、TCE双抗、GLP1 pro、AI医疗、中药创新药等）。 主要内容 医药行业周度回顾与未来展望 本周（12.30-1.3）申万医药指数环比下跌5.56%，跑赢创业板指数但跑输沪深300指数。市场整体处于大幅调整，医药板块走势与市场类似，仅少数细分领域如创新产业链、新靶点中小市值创新药、流感主题、干细胞主题及国改标的有所表现。下跌原因主要归结于政策真空期、市场缺乏着力点及负面情绪发酵。 展望未来，中短期内医药板块将以轮动映射和主题投资为主，尤其关注1月下旬特朗普就任后的政策发力预期以及3月份两会带来的政策强化，可关注消费医疗和国际化方向。对于2025年，报告持逐步乐观态度，核心在于商业健康险的鼓励与支持，这被视为改善医药支付端核心矛盾的“预期脉冲”和“慢变量积累改善”过程。具体投资思路包括： 预期改善（脉冲式机会）：关注商业健康险、重组整合国改、CRO及消费医疗、器械边际改善（骨科、呼吸机等）等领域。 中国超市（发散式机会）：聚焦具有海外权益出售潜质或已有高增速海外业务占比的药械公司。 创新分化（甄选式机会）：关注PD1 plus、TCE双抗、GLP1 pro、AI医疗、中药创新药等前沿领域。 策略配置上，报告从“医药风格节奏”和“医药产业逻辑”两个维度提供了具体标的建议，涵盖重组国改、消费医疗、中国超市、商业健康险、CRO、器械、创新药细分（PD1双抗、TCE双抗、减肥PRO、商业化&新靶点挖掘、AI医疗）等多个方向。 华润系三年改革成果与市场表现 华润系医药上市公司在过去三年中，通过一系列频繁的激励和资产整合动作，实现了显著的经营突破和资本市场超额表现。这些动作主要体现在两个方面： 出台激励计划：华润三九（2021.12）、江中药业（2021.6、2024.1、2025.1修订）、华润双鹤（2021）、东阿阿胶（2024.1）等公司相继推出限制性股票激励计划，旨在刺激公司运营活力，带动中长期发展。例如，华润三九设定2022-2024年归母扣非净利润年复合增长率不低于10%的目标，东阿阿胶设定2024-2026年归属母公司股东净利润复合增长率不低于20%的目标。 资产并购与重组：华润系各业务条线动作频繁，既有内部重组优化产业链布局（如华润三九向昆药集团转让华润圣火51%股权，博雅生物向华润双鹤转让天安药业89.681%股权），也有积极对外并购扩张产业版图（如江中药业收购海斯制药51%股权，博雅生物收购绿十字香港控股有限公司100%股权）。这些举措有效解决了同业竞争问题，丰富了产品管线，并加速了资源整合。 受上述事件刺激，华润系医药上市公司在资本市场表现良好。自2022年至今，华润三九、江中药业、东阿阿胶、华润双鹤、博雅生物、昆药集团、天士力等华润系公司股价均跑赢医药生物指数，显示出市场对其经营能力和未来发展潜力的认可。例如，华润三九2024E/2025E归母净利润增速分别为19%/14%，PE估值16/14倍；东阿阿胶2024E/2025E归母净利润增速分别为28%/20%，PE估值27/22倍。 细分领域投资策略与市场动态分析 广义药品市场表现与趋势 创新药：当周中证创新药指数环比下跌5.09%，跑赢申万医药指数0.47个百分点，跑赢沪深300指数0.08个百分点。年初至今，中证创新药指数下跌3.38%，跑赢申万医药指数和沪深300指数。热点聚焦双抗ADC发展、自免领域新技术。重点事件包括国内首款干细胞疗法艾米迈托赛注射液获批上市。观点认为GLP-1产业链仍有行情潜力，双/三靶点减肥药是明年重要催化来源，PD-1/ADC combo是肿瘤治疗主线。 仿制药：当周仿制药板块环比下跌5.32%，跑赢申万医药指数0.24个百分点，跑输化学制剂子行业0.55%。年初至今，仿制药板块下跌3.35%。重点事件包括恒瑞医药SHR-4849项目海外授权、HRS-6768注射液获批临床，华东医药与施能康合作开发高血压小核酸药物SNK-2726，以及HDM1005注射液获批临床用于MAFLD/MASH等。观点认为集采影响减小，传统仿制药企经营趋势向上，平台型pharma有望迎来估值修复。 中药：当周中药指数下跌5.31%，跑赢申万医药指数0.26个百分点。年初至今，中药指数下跌9.68%，跑赢申万医药指数7.53个百分点。中药业绩超预期主要来自院内集采放量和中药创新药放量。部分企业业绩走弱原因包括药店端承压、消费力下降、比价政策影响、中药材高价库存压力及四类药销售不佳。建议关注政策友好企业、国企潜在动作及院外OTC企业业绩拐点。 疫苗：当周申万疫苗指数下跌7.87%，跑输申万医药生物指数2.31个百分点。年初至今，申万疫苗指数下跌41.12%，跑输申万医药生物指数23.91个百分点。康希诺ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗获得印度尼西亚注册证书。观点认为疫苗行业面临挑战，需探索新机遇，HPV、带状疱疹、RSV、金葡菌疫苗等大单品具发展潜力。 血制品：当周申万血液制品指数下跌2.20%，跑赢申万医药生物指数3.37个百分点。年初至今，申万血液制品指数下跌15.58%，跑赢申万医药生物指数1.63个百分点。派林生物全资子公司派发现金，天坛生物注射用重组人凝血因子Ⅶa完成Ⅲ期临床。观点认为血制品属资源刚需，增长平稳，浆站拓展和行业整合是未来趋势，静丙将持续驱动增长，纤原、PCC等产品有深挖潜力。 医疗器械与配套领域发展态势 医疗器械：当周医疗器械指数下跌5.52%，跑赢申万医药指数0.05个百分点。细分领域中，医疗设备指数下跌5.24%，医疗耗材指数下跌5.69%，体外诊断指数下跌5.85%。年初至今，医疗器械指数下跌3.38%。 医疗设备：短期关注设备更新落地、出海增量逻辑及各地招采恢复。长期逻辑为国产替代、医疗新基建和国际化。新华医疗拟收购中帜生物，天智航拟增资扩股。 医疗耗材：短期关注骨科集采续约、电生理手术景气度及集采政策推行。长期逻辑为国产替代和国际化。佰仁医疗介入肺动脉瓣进入创新医疗器械特别审查程序，乐普医疗设立医疗产业并购基金。 体外诊断（IVD）：短期关注DRGs对检测量的影响、安徽牵头的发光试剂省级联盟集采落地及医疗反腐对仪器装机的影响。长期逻辑为国产替代和国际化。新产业补体C4测定试剂盒获II类注册证，九强生物心肌肌钙蛋白I测定试剂盒获II类注册证。 配套领域： CXO：当周申万医疗研发外包指数下跌5.56%，与申万医药生物指数基本一致。年初至今，申万医疗研发外包指数下跌26.94%，跑输申万医药生物指数9.73个百分点。观点认为CXO有望受益于创新政策和投融资改善，板块估值和仓位处于历史低位，中长期看增速有望拐点向上，多肽、寡核苷酸、CGT等新分子疗法将注入高景气。 原料药：当周申万原料药指数下跌4.82%，跑赢申万医药生物指数0.74个百分点。年初至今，申万原料药指数下跌8.34%，跑赢申万医药生物指数8.87个百分点。普洛药业司美格鲁肽注射液临床试验申请获批。观点认为2023年行业承压，但预计业绩将环比恢复，第二曲线（制剂板块）逐步体现。GLP-1药物为行业带来较大弹性。 药店：当周药店板块周涨幅-10.24%，跑输申万医药指数4.68%。观点认为政策推进方向未明，短期情绪波动大，建议关注业绩稳健龙头。门诊统筹有望贡献增量，行业集中度持续提升。 医药商业：当周医药商业板块涨跌幅-7.93%，跑输申万医药指数2.37%。观点认为估值在大环境下有偏好度，关注国企商业公司及有变化的商业公司。 医疗服务：当周医疗服务板块跌幅-6.72%，跑输申万医药指数1.16%。观点认为股价经过长时间调整，估值低位，消费医疗与消费恢复密切相关，未来值博率较高。 生命科学产业链上游：当周该板块股价多数下跌，跌幅算数平均值为6.99%。年初至今，跌幅算数平均值为6.13%，跑输申万医药指数。阿拉丁公布2024年前三季度利润分配方案。观点认为耗材及服务领域企业经营有望企稳回升，高校科研端需求恢复但强度有限，工业研发端受投融资承压。制药装备短期受下游降本增效影响，新签订单压力大。科研仪器国产替代率低，卡脖子属性提供估值溢价，关注政策催化及国产替代进程。 市场行情与热度跟踪 当周（12.30-1.3）申万医药指数环比下跌5.56%，跑输沪深300指数0.39个百分点，跑赢创业板指数3.01个百分点。在所有行业中，医药涨跌幅排在第8位。2024年初至今，医药涨跌幅排在第27位，下跌17.21%，远低于沪深300（上涨10.03%）和创业板指数（上涨6.59%）。 子行业方面，当周表现最好的为化学制剂（-4.77%），最差的为医药商业II（-7.83%）。2024年初至今，表现最好的子行业为化学制剂（下跌6.98%），最差的为生物制品II（下跌29.99%）。 估值方面，当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为25.48，较上一周下降1.47个单位，比2005年以来均值（36.28）低10.79个单位，整体估值下降。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为32.91%，较上一周上升0.91个百分点，但较2005年以来均值（62.56%）低29.65个百分点，处于相对低位。 成交额方面，当周医药成交总额2480.42亿元，占沪深总成交额（52863.21亿元）的4.69%，低于2013年以来成交额均值（7.21%），显示行业热度下降。 总结 本周医药生物行业在市场整体调整中表现出一定韧性，但仍面临政策真空期和负面情绪的压力。尽管短期承压，报告对2025年医药行业持逐步乐观态度，主要基于商业健康险政策的长期利好预期，以及重组国改、创新药国际化和技术分化带来的结构性投资机会。华润系作为国企改革的标杆，通过积极的激励和并购重组，展现了超越行业平均水平的经营能力和市场表现。细分领域方面，创新药、仿制药、中药、血制品等板块在各自逻辑下呈现不同发展态势，而医疗器械及配套领域则需关注政策落地、投融资回暖及国产替代进程。当前医药行业估值处于历史低位，成交热度下降，但长期来看，政策支持和创新驱动仍是行业发展的核心动力。投资者应关注政策变化、企业经营趋势及细分领域的结构性机会，同时警惕政策超预期、行业增速不及预期及竞争加剧等风险。

中心思想 全球化布局与CRRT领先地位驱动增长 天益医疗作为国内领先的血液净化耗材制造商，凭借其二十余年深耕医用高分子耗材行业的经验，已建立起强大的品牌影响力。公司以血液净化耗材为核心，病房护理耗材为支撑，通过持续的产品线拓展、技术创新和全球化战略布局，尤其是在CRRT（连续性肾脏替代治疗）管路领域的先行者地位，有望在全球血液净化市场稳步增长的背景下，实现业绩的加速发展。与国际巨头费森尤斯医疗的长期合作以及对日机装CRRT业务的收购，进一步巩固了其国际市场地位和综合竞争力。 市场需求旺盛与政策支持下的发展机遇 全球及国内血液净化市场需求量大且增长空间广阔。全球血液透析市场规模预计到2025年将接近1000亿欧元，而中国透析患者人数稳步增长，但渗透率仍远低于发达国家，预示着巨大的市场潜力。同时，中国政府持续出台多项政策，积极支持血液净化设备研发和行业发展，为天益医疗等国内企业提供了良好的政策环境和发展机遇。公司通过产能拓展、研发升级以及股权激励等措施，彰显了其长期发展的信心和实现业绩增长的决心。 主要内容 天益医疗：深耕医用高分子耗材行业，国内领先地位稳固 核心业务与发展历程 天益医疗自1998年成立以来，专注于血液净化及病房护理领域医用高分子耗材的研发、生产与销售。公司是国内较早进入该领域的企业之一，拥有较强的品牌影响力，产品涵盖体外循环血路、一次性使用动静脉穿刺器、吸氧管、喂食器及喂液管等。公司在2010年通过CRRT管路注册并投产，成为国内首家获得CRRT专用管路注册证书的医疗器械企业。经过多年发展，公司产品已销往全国31个省、市、自治区及亚洲、欧洲、北美、南美、非洲等多个国家和地区，并成为费森尤斯医疗、百特医疗、美敦力、尼普洛和贝朗医疗等大型跨国企业的供应商。2022年公司在创业板上市，并于2024年收购日机装全球CRRT业务，进一步丰富了产品线并扩张了全球销售渠道。 财务表现与研发投入 2019-2024年Q1-Q3期间，公司营业收入整体企稳，但2024年前三季度归母净利润同比下降89.61%，主要受销售费用、管理费用和研发费用大幅增长以及美元汇率下降导致的汇兑损失影响。尽管面临挑战，公司积极发展海外业务、加速产能建设并优化管理模式。公司高度重视研发创新，2024年前三季度研发费用率达12.34%，同比增长4.81个百分点，研发人员占员工总数比例为15.22%。公司于2024年8月实施了股权激励计划，首次授予125名激励对象187.50万股限制性股票，考核目标为2024-2027年累计营业收入不低于22亿元，2024-2028年累计营业收入不低于34亿元，彰显了公司对长期发展的信心。 血液净化市场：需求旺盛，政策利好，增长空间广阔 全球与国内市场概况 血液透析作为治疗急慢性肾功能衰竭最常用且重要的血液净化方法，其市场需求持续增长。根据费森尤斯年报，全球透析产业市场规模从2018年的710亿欧元上升至2023年的810亿欧元，年均增长率为2.67%，预计到2025年将接近1000亿欧元。2023年全球约有363万血液透析患者。 中国市场方面，在透患者人数稳步增长，截至2023年底已接近92万人，2015-2023年年均复合增长率为11.45%。患者平均透析龄从2011年的2.7年增长至2023年的4.5年。血液透析设施数量也从2013年的3637个增长至2023年的7512个，年均复合增长率达7.52%。然而，国内透析渗透率仍远低于发达国家，预计到2030年终末期肾病患者（ESRD）人数将突破300万人，若透析治疗率达到国际平均水平37%，则治疗人数将达148万人，显示出巨大的成长空间。 政策支持与行业发展 中国政府高度重视血液透析行业发展，持续出台多项利好政策。2017年，国家卫生计生委将“血液透析中心”增设为正式医疗机构。2020年，医政医管局发布《医疗机构血液透析室基本标准（2020年版）》，要求二级以上医疗机构配备10台以上血液透析机。2021年，“十四五”医疗装备产业发展规划明确提出要全面突破关键技术，推动连续性血液净化设备（CRRT）等达到国际先进水平。2024年国务院常务会议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，要求有序推进包括“教育医疗设备”在内的设备更新改造，这些政策为血液净化行业提供了强劲的增长动力和发展机遇。 中国首个CRRT管路制造商：国内国际市场双驱动 产品线拓展与市场地位 天益医疗在血液透析领域拥有超过30年的经验，是国内血液透析一次性使用体外循环血路及腹膜透析用碘液保护帽国家标准的起草者之一。公司主要产品包括血液净化装置的体外循环血路、一次性使用动静脉穿刺器、血液透析浓缩液/干粉等。公司产品销售覆盖国内31个省份、直辖市及自治区，终端医院覆盖超1,000家医院，其中450家为三甲医院。2018-2023年，公司血液净化产品销售额保持在2亿元以上，2023年为2.05亿元。 CRRT业务布局与国际合作 公司是国内首家获得CRRT专用管路注册证书的医疗器械企业，体外循环血路产品目前具有超过200种规格型号。公司积极加码投资布局CRRT领域，于2024年5月增资宁波天辉益，使其持有20.87%股权，并通过其新加坡全资子公司TYHC International PTE. LTD以4354万欧元收购日本日机装株式会社（NKS）持有的CRRT业务，包括NKS欧洲和上海子公司的股权、泰国相关资产及CRRT业务知识产权。此次收购有望丰富公司CRRT产线并扩张全球销售渠道，促进CRRT管路全球化销售。 在国际合作方面，公司产品质量获得国际广泛认可，通过ISO13485、ISO14001双体系认证，并获得美国FDA备案和欧盟MDD/MDR认证。公司与费森尤斯医疗、百特医疗、尼普洛等国际血液透析龙头企业保持良好合作关系，费森尤斯医疗是公司的前五大客户。2024年10月31日，公司与费森尤斯医疗全资子公司ProCure Medical GmbH签订了为期5年的血液透析管路分销合同，预计第一年金额为4000万美元，自2026年1月生效，这将对公司未来5年经营业绩产生积极影响，并提升公司产品的市场占有率和品牌影响力。 产能拓展与研发升级：双轮驱动未来发展 产能提升与全球布局 公司积极调整布局，加快推进新产线建设以提升产能。子公司天益生命健康“年产4,000万套血液净化器材建设项目”正在进行设备安装调试。泰瑞斯科技被定位为公司“注塑加工中心”及“研发中心”，承担重大项目研发职能。此外，公司在湖南省宁乡市和益阳市布局了两个新工厂，其中益阳工厂已取得生产许可证。为满足重大销售合同需求，公司拟通过新加坡全资子公司收购泰国SIAM TYINRUN 100%股权，建设海外生产基地，计划于2025年底前完成工厂建设，2026年初正式投产，作为海外生产基地向大客户供应血液透析管路、营养管路等产品。 研发创新与技术储备 公司研发实力获得国际龙头认可，曾为世界500强企业美敦力、贝朗提供血液透析产品研发服务。公司还与中科院宁波材料所建立合作研发关系，在前瞻性技术领域如可降解生物医药材料、血液透析膜、胃肠营养管等进行合作。目前公司有7项主要在研项目，重点围绕血液净化领域，持续开发透析器、透析液、CRRT设备、CRRT置换液等高附加值产品，以实现产品结构升级和综合竞争力提升。在研项目包括一次性使用螺旋型营养导管、腹膜透析用连接管、一次性使用连续性肾脏替代治疗用管路等，旨在推动国产替代进口，减轻医保和患者压力。 盈利预测与估值 业绩展望 基于血液净化市场快速增长、公司产品线丰富、研发能力加强、生产基地和在研项目进展顺利，以及与费森尤斯医疗的长期合作协议（首年供货金额4000万美元，自2026年1月生效且有望逐年提升），天风证券预计公司2024-2026年营业收入分别为4.22亿元、5.40亿元和8.00亿元，归母净利润分别为0.24亿元、1.00亿元和1.96亿元。 投资评级 天益医疗作为中国首个CRRT管路制造商，在国内体外循环血路市场地位领先，积极布局全产品线，加强新产品研发，且与海外客户合作关系长期稳定，合作金额稳步上升。鉴于公司进入加速发展阶段，天风证券给予公司2025年32倍PE，对应目标价54.50元，首次覆盖给予“买入”评级。 总结 天益医疗凭借其在血液净化耗材领域二十余年的深耕，已确立了国内领先地位，尤其在CRRT管路制造方面具有先发优势。公司通过持续的产品线拓展、技术创新和全球化战略，成功与费森尤斯医疗等国际巨头建立长期合作关系，并积极通过收购日机装CRRT业务来强化其全球市场布局和综合竞争力。面对全球及国内血液净化市场巨大的增长潜力以及国家政策的强力支持，天益医疗正通过产能扩张、研发升级和股权激励等措施，为未来的加速发展奠定坚实基础。尽管存在研发进度、客户集中及政策变化等风险，但公司在全球化布局和CRRT领域的领先优势，以及明确的增长战略，使其具备显著的投资价值。

中心思想 医药板块估值低位与增长潜力并存 本报告核心观点指出，当前医药生物板块估值处于历史低位，且公募基金（剔除医药基金）对该板块的配置亦处于低位。在美债利率等宏观环境因素积极恢复的背景下，结合大领域大品种对行业的拉动效应，预计2025年医药行业将迎来乐观增长。投资机会有望百花齐放，涵盖创新药、医疗器械、创新链、医药工业、中药、药房、医疗服务及血制品等多个细分领域。 政策驱动与创新转型共塑行业新格局 报告强调，政策因素如全国中成药联盟集采的开标，对行业价格体系和竞争格局产生深远影响，其中第三批集采降幅显著，而续约扩围则相对温和，体现了政策的精细化管理。同时，创新驱动和国产替代是贯穿各板块的重要主线，尤其在创新药领域从数量逻辑转向质量逻辑，医疗器械领域受益于设备更新政策和国产化加速，以及创新链（CXO+生命科学服务）在投融资回暖背景下的底部反转，共同塑造了医药行业的新成长曲线。 主要内容 行情回顾与市场表现 本周（2025年1月4日），中信医药指数下跌5.55%，跑输沪深300指数0.38个百分点，在中信30个一级行业中排名第11位。本周涨幅前十名股票包括交大昂立（46.37%）、奥翔药业（15.49%）、鲁抗医药（13.90%）等，主要受益于要约收购、流感概念及产品获批等因素。跌幅前十名股票包括*ST吉药（-43.03%）、九典制药（-25.01%）、乐心医疗（-18.95%）等，主要受终止上市风险、竞争加剧及前期涨幅较高回调等因素影响。 整体投资主线与细分板块展望 创新药：从数量到质量的转型 创新药行业正从关注me-too速度、入组速度等数量逻辑向BIC/FIC等产品质量逻辑转换，进入“产品为王”阶段。2025年，建议重视国内差异化和海外国际化的管线，关注能够兑现利润的产品和公司。推荐关注恒瑞医药、百济神州、贝达药业、信达生物、康方生物、科伦药业、康宁杰瑞、诺诚健华、科济药业、康诺亚、和黄医药、先声药业、首药控股、歌礼制药、金斯瑞生物科技、翰森制药、荣昌生物等。诺诚健华在血液瘤领域布局6款产品，奥布替尼一线治疗CLL/SLL的NDA已获CDE受理；自免领域多款差异化小分子药物有望开启第二成长曲线，如BTK抑制剂奥布替尼治疗ITP已推进至III期，JAK1/TYK2抑制剂ICP-332治疗特应性皮炎（AD）II期数据积极，ICP-488治疗斑块状银屑病II期研究达到主要终点；实体瘤领域ICP-723已处于pre-NDA阶段，预计近期递交上市申请。 医疗器械：政策驱动与国产替代加速 医疗器械板块受益于国务院2024年3月发布的设备更新政策加速推进，各地方陆续出台具体更新方案，关注订单落地带来的业绩增量。 设备更新与国产替代： 首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光。软镜赛道国产企业技术水平与进口差距缩小，如澳华内镜AQ-300对标奥林巴斯4K旗舰产品，开立医疗超声内镜打破进口垄断。硬镜赛道国产替代空间广阔。新华医疗产品结构优化，海外业务发展迅速。三诺生物传统BGM主业稳健，CGM赛道有望爆发新活力。 IVD： 关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技。化学发光是IVD中规模最大（2021年超300亿元）且增速较快（2021-2025年CAGR预计15-20%）的细分赛道，国产市占率20-25%，集采有望加速国产替代，海外市场也进一步打开成长空间。 高值耗材： 骨科、电生理、神经外科迎来新成长。骨科受益老龄化和手术渗透率低，集采后国产龙头有望迎来新成长，重点关注春立医疗、威高骨科、三友医疗。电生理市场中国心律失常发病率高，手术渗透率低，国产化率不足10%，技术突破和政策支持将加速进口替代，关注惠泰医疗、微电生理。神经外科迈普医学产品线完善，具备独特优势且协同效应显著，业绩驱动因素包括集采利好、产品适应症拓展、海外收入增长及股权激励。 低值耗材： 处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗。一次性手套行业在经历2021年以来的调整后，供需关系趋于稳定，行业拐点有望到来，建议关注英科医疗、中红医疗。 ICL： 渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。国内ICL市场渗透率与国外差距大，在分级诊疗、医保控费、DRG/DIP改革及基层医疗建设推动下，有望进入快速发展期。 创新链（CXO+生命科学服务）：底部反转，否极泰来 海外生物医药投融资连续几个季度回暖并企稳，美元降息周期开启，中国生物医药市场环境不断向好，投融资有望触底回升。创新链浪潮正在来临，底部反转正在开启。 CXO： 产业周期或趋势向上，海外需求回暖，国内需求触底反弹。投融资好转将从2024年上半年开始在CXO订单面逐渐体现，并逐步传导至业绩面。2025年有望重回高增长车道，实现利润加速增长。建议关注估值低、具备全球竞争力、产业周期趋势向上改善逻辑演绎更早更清晰的国内头部CDMO企业如药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等；以及持续开拓海外市场、提升国内市场份额的国内头部CRO公司如泰格医药、昭衍新药、诺思格等。 生命科学服务： 行业需求有所复苏，供给端出清持续，细分龙头市场份额提升，有望进入投入回报期并带来高利润弹性。长期来看，行业渗透率仍非常低，国产替代依旧是大趋势，尤其在仪器领域。并购整合助力公司做大做强有望成为贯穿板块生命周期的一条主线。 医药工业：特色原料药困境反转 特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。根据Evaluate Pharma数据，2019年至2026年，全球有近3000亿美元原研药陆续专利到期，仿制药替代空间巨大。原料制剂一体化企业具备较强成本优势。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 中药：基药、国企改革与消费属性 基药： 目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等。 国企改革： 2024年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等。 其他： 新版医保目录解限品种（如康缘药业）；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品，如以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 药房：处方外流提速与竞争格局优化 展望2025年，处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，坚定看好药房板块投资机会。处方外流或提速，“门诊统筹+互联网处方”已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进，各省电子处方流转平台逐步建成，处方外流或进入倒计时。竞争格局有望优化，线上线下融合大潮或将加速到来，上市连锁药房具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 医疗服务：民营医疗竞争力提升 反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头固生堂；眼科领域的华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科；以及其他细分赛道龙头如海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 血制品：采浆空间打开，中长期成长路径清晰 “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 全国中成药联盟集采开标：降幅分化与规则影响 第三批集采：降幅趋严，规则精细化 全国中成药联合采购办公室公示第三批集采拟中选结果，中标率53%（175/330），平均降幅68.0%（以基准价格基数计算），加权平均降幅55.9%（总采购额集采前69.9亿元vs集采后30.8亿元）。其中口服品种平均降幅67.4%，注射剂平均降幅70.7%。此次集采降幅较往次提升，主要原因在于集采规则更加严密，引入基准价格、差比价、日费用限制等规则，加大了高价产品的降幅，且采购周期较长（3年），企业为保量可能选择低价策略。例如，注射用穿琥宁（成都通德药业有限公司）降幅高达96.2%，双黄连注射液（神威药业(四川)有限公司）降幅达97.5%，清开灵注射液（山西太行药业股份有限公司）降幅达95.9%。 首批接续扩围：温和续约，高份额品种定价权 首批接续扩围拟中选结果显示，中标率90%（198/219），平均降幅16.8%，中位降幅1.3%，88个产品零降幅续约。加权平均降幅32.7%（续约前总采购额78.7亿元、续约后总采购额53.0亿元）。续约扩围规则相对温和，以同采购组日均费用均值作为核心指标，大份额品种拥有加权日均费用定价权，因此续约对竞争格局及高份额品种的价格体系影响有限，整体符合预期。例如，注射用灯盏花素（山西华卫药业有限公司）降幅达95.2%，丹参注射液（吉林百年汉克制药有限公司）降幅达97.1%，但也有大量产品如血塞通注射液（广东雷允上药业有限公司）实现0.0%降幅续约。 行业热点与个股事件 12月30日，安徽牵头的二十八省（区、兵团）2024年体外诊断试剂省际联盟集中带量采购开标，涉及肿瘤标志物和甲状腺功能两大化学发光试剂市场。迈瑞医疗在此次集采中肿瘤标志物和甲功的意向采购量占总采购量的比例分别为14.2%和13.2%，显著提升了其在国内化学发光业务的平均市占率（2023年为8%-9%）。1月2日，国家药品监督管理局附条件批准铂生卓越生物科技（北京）有限公司申报的艾米迈托赛注射液（商品名：睿铂生）上市，这是国内首款获批上市的干细胞疗法，用于治疗14岁以上消化道受累为主的激素治疗失败的急性移植物抗宿主病（aGVHD）。同日，阿斯利康的奥拉帕利（olaparib）获批新适应症，用于辅助治疗已在术前或术后接受过化疗治疗的携带BRCA生殖系突变（gBRCAm）的HER2阴性高危早期乳腺癌患者，是首款也是唯一一款获批治疗该适应症的疗法。 投资组合精选 报告维持推荐包括维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、普门科技、春立医疗、海泰新光、金域医学、新产业、新华医疗、迈普医学、三诺生物、九安医疗等医疗器械公司；信达生物、乐普生物、和黄医药、诺诚健华等创新药公司；信立泰、人福医药、卫信康、恩华药业等化药公司；同和药业、仙琚制药、华海药业等原料药公司；通化东宝等生物制品公司；华厦眼科、国际医学、三博脑科、普瑞眼科、固生堂等医疗服务公司；以及奥浦迈、百普赛斯、毕得医药、诺思格、泰格医药等生命科学服务及CXO公司。 总结 2025年医药生物行业展望乐观，尽管当前板块估值处于低位且基金配置偏低，但宏观环境改善和行业内生增长动力将共同推动市场回暖。创新药领域正经历从数量到质量的深刻转型，差异化和国际化管线是未来增长的关键。医疗器械板块受益于国家设备更新政策和国产替代浪潮，高值耗材、IVD、低值耗材等细分领域均展现出明确的成长路径。创新链（CXO+生命科学服务）在投融资回暖的背景下，有望迎来底部反转，尤其头部企业将受益于订单向业绩的传导。医药工业中的特色原料药行业面临困境反转，专利到期品种和原料制剂一体化企业将获得新增量。中药板块在基药目录、国企改革以及消费升级的推动下，具备结构性投资机会。药房和医疗服务板块则受益于处方外流提速、竞争格局优化以及民营医疗竞争力的提升。血制品行业在采浆政策宽松下，中长期成长路径清晰。全国中成药联盟集采的开标结果显示，第三批集采降幅显著，而续约扩围则相对温和，体现了政策在控费与保障供应之间的平衡。整体而言，医药行业在政策引导、技术创新和市场需求等多重因素驱动下，正迎来多元化的投资机遇。