市场担忧经济衰退影响原油需求，国际油价大幅下跌。本周原油供给方面，欧佩克+决定今年10月小幅减产10万桶/日，利比亚受电力问题限制产能下降；需求方面，美联储和主要央行采取积极措施遏制通胀，有可能引发经济大幅放缓甚至衰退，同时亚洲地区制造业承压加重，市场对经济增长和石油需求的担忧加剧，且中国市场需求收缩，低迷的经济数据加剧投资者对经济衰退的担忧，以及美元汇率强劲、激进加息预期施压原油期货市场，国际油价震荡下跌。截至9月7日，WTI原油价格为81.94美元/桶，较上周末下跌8.5%，较上月均价下跌10.43%，较年初价格上涨7.7%；布伦特原油价格为88美元/桶，较上周末下跌8.8%，较上月均价下跌9.97%，较年初上涨11.42%。 　　美国前7个月轮胎进口量同比增长12.6%。据中国橡胶信息贸易网9月8日报道，2022年前7个月美国进口轮胎共计17841万条，同比增12.6%。其中，乘用车胎进口同比增14%至10089万条；卡客车胎进口同比增18%至3543万条；航空器用胎同比增27%至18.6万条；摩托车用胎同比增17%至251万条；自行车用胎同比增14%至842万条。1-7月，美国自中国进口轮胎数量共计2846万条，同比增1.4%。其中，乘用车胎同比增3.5%至189万条；卡客车胎同比增61%至211万条。1-7月，美国自泰国进口轮胎数量共计3457万条，同比增11%。其中，乘用车胎为2045万条，同比增10%；卡客车胎为1033万条，同比增23%。泰国、中国为美国轮胎主要进口国。 　　天然气价格高涨导致欧洲化肥工厂纷纷关闭。据中国化肥网9月8日报道，受到天然气价格过高影响，欧洲化肥行业负面消息接踵而至，包括:8月25日英国最大的化肥制造商CFFertilizersUK宣布“暂停”其比林厄姆工厂的生产;此前，波兰的另外两家主要化肥生产商已宣布停止运营。26日，立陶宛唯一生产氮肥的Achema公司宣布停产。26日，波兰GrupaAzoty工厂停止氮肥生产。该公司称“过去六个月，天然气报价从2月22日每兆瓦时72欧元上涨到8月22日的276欧元。29日，挪威化肥生产商Yara，关闭其三个合成氨工厂中的第二个。公司称还不确定将减产多少。罗马尼亚情况与整个欧盟一样，化肥工业都已关停。瑞士Ameropa集团旗下的Azomure工厂去年12月停产，今年4月重新开始生产，但7月再次停产。 　　海运费维持下降态势，多指数回落明显。波罗的海货运指数（FBX）在2021年9月10日达到历史高位11108.56点，随后开始震荡回落，9月9日收于4862.34点，比上周（9月2日）下降7.57%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）在2022年2月11日达到历史高位3587.91点，随后表现出明显回落，9月9日收于2722.77点。随着世界各国码头拥堵情况持续缓解，疫情情况逐渐缓解，港口陆续运力提升，我们预期海运价格将继续下降，回到合理区间，利好出口行业。 　　风险因素：宏观经济不景气导致需求下降的风险；原材料成本上涨或产品价格下降的风险；经济扩张政策不及预期的风险 　　重点标的： 　　赛轮轮胎。 　　（1）公司海外双基地落成，产能持续加码。海外的越南三期（100万条全钢胎、400万条半钢胎和5万吨非公路轮胎）和柬埔寨项目（165万条全钢胎）有望在2023年建成。柬埔寨工厂900万条半钢胎项目从开工建设到正式投产历时不到九个月，在2022年上半年开始贡献业绩，海外越南和柬埔寨双基地有望助力业绩持续腾飞。6月26日公司公布了青岛董家口年产3000万套高性能子午胎与15万吨非公路轮胎项目，该项目规划产能为1000万条/年全钢子午线轮胎、2000万条/年半钢子午线轮胎和15万吨/年非公路轮胎，计划从2022年到2027年分五期建设，项目一期为5万吨/年非公路轮胎，计划在2023年投产。公司这一轮胎项目的立项，是在能耗和产能指标趋严的背景下，提前立项拿下指标，为未来的产能扩张做好铺垫。 　　（2）海运费和原材料价格压力持续消退。波罗的海货运指数(FBX)自2022年3月18日起连续下滑，9月9日滑落至4862.34，已低于2021年下半年均值9727点。因此，我们认为2021年对公司利润造成重要影响的运费因素在2022年或将显著改善。原材料方面，9月8日轮胎原材料价格指数为100.47，周环比下滑0.47%，较年初下降6.67% 　　（3）公司的“液体黄金”实现技术突破，能够同时降低滚动阻力、提升耐磨性能和抗湿滑性能，液体黄金轮胎的优异性获得了多家权威机构的认可。2022年6月益凯新材料6万吨EVE胶已完成空负荷试车，有望在下半年给液体黄金轮胎贡献增量，助力液体黄金产品持续丰富。在高油价和新能源汽车渗透率不断提升的背景下，高性能的液体黄金轮胎有望给公司打开新的成长空间。 　　（4）8月22日，赛轮轮胎公布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营业收入104.93亿元，同比增加21.28%，实现扣非归母净利润7.00亿元，同比增加3.47%，经营活动产生的现金流量净额4.57亿元，同比增加42.15%。2022年二季度，公司实现营业收入56.30亿元，达到有史以来季度最高水平，同比增加25.03%，环比一季度增加15.77%，实现扣非归母净利润4.01亿元，同比增加41.28%，环比增加34.56%。 　　综合来看，公司扩产节奏明确，海外双基地均开始贡献业绩，海运和原材料不利正消散，公司在22Q2重回净利润同比环比双增长正轨，未来有望在液体黄金产品拉动下继续实现业绩增长。 　　山东赫达。公司主要经营纤维素醚、植物胶囊等产品。2021年，公司拥有纤维素醚年产能3.4万吨和植物胶囊年产能277亿粒，有4.1万吨纤维素醚和73亿粒植物胶囊年产能在建。公司海外业务占比过半，再加上植物胶囊质量轻、体积大，公司受到运费的影响较为显著。公司在疫情、原材料涨价、海运成本上涨等多重因素影响下仍保持高速增长。2021年营业总收入15.60亿元，同比增加19.22%；归母净利润3.30亿元，同比增加30.65%；扣非净利润3.15亿元，同比增加31.45%。公司在2022年上半年实现营业收入9.07亿元，比上年同期增加20.54%，实现归属于上市公司股东的净利润2.25亿元，比上年同期增长21.28%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.24亿元，比上年同期增长26.03%，基本每股收益0.66元/股，比上年同期增加20.00%。公司还拟发行不超过6亿元的可转债以支持公司纤维素醚与植物胶囊扩产项目。海运费在2022年上半年已明显回落，未来在海运费持续回落、公司产能持续放量的情况下，公司估值有望得到修复。 　　确成股份。公司收入主要来自二氧化硅产品。公司2021年沉淀法二氧化硅总产能位居世界第三，截止2022年上半年已建成产能为33万吨/年，在建产能7.5万吨。公司拥有国内江苏无锡、安徽滁州、福建三明三个生产基地以及泰国一个海外生产基地，其中核心工厂无锡单体工厂以15万吨年产能位居世界前列。高分散二氧化硅作为一种配套专用材料，应用于绿色轮胎制造。高油价和新能源汽车渗透率不断提高，对轮胎提出了更高的节能环保要求，使得高分散二氧化硅有望成为重要方向。公司目前在建的福建7.5万吨二氧化硅项目是高分散产品。公司高分散二氧化硅产品已取得国内外多家轮胎公司的认证，并与之形成了良好合作关系，有望充分受益于绿色轮胎行业的景气。8月18日，公司发布2022年半年度报告，2022年上半年实现营业收入8.86亿元，同比增长25.87%；归属于母公司所有者净利润2.01亿元，同比增长41.30%；公司2022年二季度实现营业收入4.45亿元，同比增长21.77%，环比增长0.91%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长57.14%，环比增长51.28%。此外，公司的出口业务占比近半，2021年下半年以来的海运费暴涨给公司利润带来了一定的影响，海运费在2022年上半年有所缓解，海运费的降低有望持续提升公司盈利。

　　近岸蛋白(688137) 　　投资要点 　　下周四（9月15日）有一家科创板上市公司“近岸蛋白”询价。 　　近岸蛋白（688137）：公司是一家专注于重组蛋白应用解决方案的高新技术企业，主营业务为靶点及因子类蛋白、重组抗体、酶及试剂的研发、生产、销售，并提供相关技术服务。公司2019-2021年分别实现营业收入0.36亿元/1.80亿元/3.42亿元，YOY依次为38.37%/399.79%/90.11%,三年营业收入的年复合增速136.02%；实现归母净利润-0.08亿元/0.83亿元/1.49亿元，YOY依次为31.37%/1077.21%/79.42%，于2020年实现扭亏为盈。最新报告期，2022H1公司实现营业收入1.66亿元，同比增长26.87%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长33.87%。公司预计2022年1-9月归属于母公司所有者的净利润为10,392.94-10,709.58万元，同比下降16.21%-18.69%。 　　投资亮点：1、公司为国内基因重组表达蛋白领域领先厂商，实现了产品从实验室至量化生产的跨越；长期来看，有望受益于该领域国产替代趋势的发展。公司深耕重组蛋白十余年，目前已推出了2,900余种靶点及因子类蛋白产品、60余种重组抗体产品，500余种酶及试剂产品，并具有大规模生产的能力；根据Frost&Sullivan预测数据，公司占据了国内重组蛋白科研试剂市场4.1%的市场份额，为国内重组蛋白领域领先厂商之一。长期以来欧美发达国家在重组蛋白试剂领域处于垄断地位，国内酶及试剂行业起步较晚，国产品牌在技术储备、人才积累等方面仍存在较大差距；但近年来随着国际形势变化带来的产品供应不确定性增加，以及国产重组蛋白企业快速崛起，国产替代路径越发清晰，公司作为领先企业有望受益。2、公司是国内少数具有mRNA原料酶规模化生产能力的企业之一，为该领域的国产龙头，且在市场份额上领先优势较大；长期来看，公司有望从此产品入手，逐步搭建与下游药企的合作关系并延伸至其他产品。公司于2013年开始布局mRNA原料酶的发展，目前已经成功研发出多种高质量标准的mRNA生产关键原料；且公司具备mRNA疫苗原料酶规模化生产能力，综合来看在生产规模及技术上相对同业公司较为领先。根据Frost&Sullivan数据，公司在国内mRNA原料酶及试剂市场国内厂家排名第一，相关产品已经达到国际先进水平，2021年度国内市占率为39.80%，远大于国产厂商第二名的5%。公司mRNA原料酶及试剂的主要客户为在国内变异株重组新冠疫苗研发上较为领先的沃森生物，目前其mRNA变异株疫苗已完成III期临床研究，预计随着研发的进一步推进及未来疫苗进入量产接种阶段，公司在mRNA原料酶上的需求或将有一定保障。除沃森生物以外，截至2022年5月15日，公司已经凭借mRNA产品与包括艾博生物、丽凡达生物、斯微生物在内的60余家疫苗药物生产客户形成合作，未来有望受益于由mRNA产品形成的客户资源上的先发优势。 　　同行业上市公司对比：公司主要从事重组蛋白产品的研发、生产和销售及提供相关服务，选取主要产品较为相似的义翘神州、百普赛斯、诺唯赞为可比公司。根据上述可比公司来看，2021年度同业平均收入规模为10.73亿元，PE-TTM（算数平均）为37.99X,销售毛利率为89.25%；相较而言，公司的营收规模及毛利率低于行业平均。 　　风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。

　　泰格医药(300347) 　　药械临床研究一体化布局，国内临床CRO龙头大体量维持高增长 　　历经18年发展，泰格医药已成为中国临床CRO行业龙头，不断战略并购及自建，加深护城河，已打造药械临床研究全流程一体化服务平台。短期看，新增合同金额快速增长，客户群体稳定且多元化，业绩增长确定性强。中长期看，公司有望凭借行业领先的质量标准及项目交付能力，充分受益境内外CRO市场的快速发展，推动公司业绩持续上升。我们看好公司的长期发展，预计2022-2024年归母净利润为33.25/38.64/45.65亿元，EPS分别为3.81/4.43/5.23元，当前股价对应PE分别为26.8/23.0/19.5倍，公司估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　政策助推中国药物临床试验高速高质发展，国内临床CRO市场快速扩容 　　国家多部门出台系列政策推动国内仿制药一致性评价落地，并推动国内医药产业由仿制药向创新药升级转型，创新研发投入持续增加，外包需求不断扩大，催生本土临床CRO企业快速成长。根据Frost&Sullivan数据，2020年中国临床CRO市场规模为263亿元，预计于2025年达到835亿元，2020-2025年复合增长率25.99%，市场正处于快速扩容阶段。 　　泰格医药打造全流程的外包服务平台，多业务协同发展加深公司护城河 　　公司战略并购及自建不断推进，以临床研究服务为核心，向上下游拓展，业务覆盖药械全产业链市场；同时，公司在海外多地成立子公司，积极扩大全球业务布局。临床试验技术服务、临床试验相关服务与实验室服务“三驾马车”共同发力，多业务协同发展，公司护城河持续加深，并推动公司业绩高速增长。 　　泰格医药在国内龙头地位稳固，对标海外临床CRO公司 　　公司在国内先发优势明显，国内市占率持续提升，龙头地位并有望进一步增强。对标海外临床CRO标的，现阶段泰格医药整体规模较小，但增速快、盈利能力强，未来上升空间较大。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

　　9月投资策略：大市值、低估值、选龙头 　　景气度下行压力仍在，宏观波动加大须警惕。2022年至今，国际局势波谲云诡，宏观经济面波动较大。当前时点看，海外加息进程仍在加速，欧洲能源危机愈演愈烈，局部冲突继续发酵，宏观层面不确定性依然较大。成本端来看，俄乌冲突持续，国际油价与天然气为主的大宗原料价格仍在高位震荡，近期国内煤价与海外天然气价格出现大幅上涨。需求端，全国疫情多发影响区域经济活动，叠加房地产开工、竣工数据尚未出现拐点，整体宏观经济下行压力较大，复苏空间仍有不确定性。 　　守正出奇方能行稳致远，首推大市值、低估值的龙头企业。9月化工行业投资策略，我们整体推荐配置思路以防守为主，同时考虑结构性进攻机会，建议从宏观环境的不确定性中寻找景气和估值的确定性，并推荐配置市值偏大、估值处于历史低位、在各自行业有一定优势的龙头企业。 　　主要围绕投资三条主线： 　　一是投资高成长赛道，看好低估值高增长的细分行业龙头。 　　建议关注合成生物学龙头【凯赛生物】、吸附分离材料龙头【蓝晓科技】、风电环氧树脂龙头【中化国际】、六氟磷酸锂及电子化学品龙头【多氟多】。 　　二是投资穿越周期的化工白马，看好布局全产业链的行业龙头。 　　建议关注工业硅、有机硅行业龙头【合盛硅业】、原药及制剂龙头【扬农化工】、轻烃化工龙头【卫星化学】。 　　三是关注欧洲能源危机下的套利机会。 　　建议关注全球MDI龙头【万华化学】、营养品及香精香料龙头【新和成】。 　　投资高成长赛道，看好低估值高增长的细分行业龙头 　　【凯赛生物】凯赛生物是合成生物学龙头企业，开创性布局生物基长链二元酸以及聚酰胺56等产品。我们看好下半年生物法癸二酸投产放量，业绩有望修复，我们认为“碳中和”下生物制造赛道长坡厚雪，拥有长期配置价值。 　　【蓝晓科技】蓝晓科技多年深耕吸附分离材料，下游业务多线布局。其中，吸附法盐湖提锂在手订单快速增长，保障公司业绩增速，同时生物医药吸附材料产品获得关键进展，有望成为公司新增长极。 　　【中化国际】“十四五”期间风电装机量有望高增，我们认为风电相关化学品将受益量价齐升。在风电叶片中，基体树脂是主要构成部分，成本占比超过30%，中化国际是全国产能最大的环氧树脂生产商，量价充分受益风电行业高景气度。同时公司定位“两化”关键新材料孵化平台，近年来迎来重要转型期，贸易向实业转型，资本开支投入加速，未来几年连云港碳三项目及芳纶产业链、尼龙66等新材料项目陆续投产，驱动公司盈利中枢快速增长。 　　【多氟多】公司是电解液溶质龙头，短期我们看好六氟磷酸锂景气回升。长期来看，公司新型锂盐双氟磺酰亚胺锂率先实现技术突破且成本有望降至和六氟磷酸锂相当，钠电池溶质六氟磷酸钠有望延续六氟磷酸锂高景气。总体来说，公司在溶质行业具有成本+技术两大护城河，凭借成本优势和技术优势公司将保持高速发展。同时，公司湿电子化学品迅速卡位，产能3年5倍，客户导入加速，放量在即。 　　投资穿越周期的化工白马，看好布局全产业链的行业龙头 　　【合盛硅业】合盛硅业是硅行业龙头，短期我们看好工业硅价格在枯水期及硅料产能释放拉动下游装机的背景下有望反弹，中长期看工业硅新增产能受限，行业格局稳定，公司由于自备电厂和布局可再生能源发电，未来成本优势将持续拉大。另外，公司拟向下布局光伏产业链，有望形成工业硅-硅料-切片-组件-光伏玻璃-光伏电站的硅基全产业链龙头企业。 　　【扬农化工】扬农化工是从菊酯供应商到三大农药全覆盖的综合农药龙头。受新冠疫情和俄乌战争的影响，全球粮食价格上涨，粮食安全问题成为各国关注的焦点，农药价格短期中枢预计高位。当前公司估值处于历史低位。从长期看，公司生产菊酯产品的关键中间体均自成体系、配套完善，成本优势明显，充分受益景气度上行。未来随着公司优嘉项目逐步落地，以及优创项目有序推进，远期成长空间广阔。 　　【卫星化学】卫星化学是具有稀缺性的轻烃化工龙头。轻烃化工在碳中和背景下较其他路线有显著成本、能耗、环保优势。短期看，丙烷脱氢和乙烷裂解价差预期已经触底，预期将在四季度迎来需求修复。中长期看，公司后续项目规划明确，未来3年成长性确定。 　　关注欧洲能源危机下的套利机会 　　【万华化学】公司目前处于短期业绩低位区间，我们看好未来TDI和景气度回升和新材料投产对公司估值提升。北溪一号对欧洲天然气的影响持续加深，在欧洲能源成本高企背景下，海内外TDI、MDI生产成本进一步拉大。科思创位于德国的30万吨TDI装置因氯气泄露发生不可抗力，预计11月30日后恢复供应，巴斯夫TDI仍处于停产阶段，欧洲只有万华BC装置于近期恢复开车，国内TDI甘肃银光仍未重启开车，TDI库存急剧下降，TDI价格目前已经触底反弹。公司乙烯二期审批通过，POE装置规划由原环评报告中的20万吨/年提升为40万吨/年，也进一步提升公司在石化产业链以及高端聚烯烃材料领域的一体化程度。MDI方面，万华福建40万吨MDI将于年底投产；新材料方面，尼龙12已于近期投产，2023年柠檬醛及衍生物、HDI、顺酐、NMP等装置预计陆续投产，新材料产能释放为公司打开持续成长空间。 　　【新和成】目前维生素类产品处于价格低位区间。展望未来，近日受欧洲能源危机和莱茵河断流事件，未来维生素供给或将趋紧，下游需求方面，猪周期处于上行阶段，未来饲料端需求有望提升。成本端，欧洲天然气短缺或加剧，天然气价格持续高位在成本端对维生素价格形成支撑。中长期来看，PPS、薄荷醇、己二腈等新材料陆续布局为公司远期增长带来持续动力。 　　风险提示 　　原油天然气价格大幅波动；宏观经济下行；各公司在建规划项目投产不及预期；极端天气带来的不可抗力

　　事项： 　　9月8日晚医保局发布《国家医疗保障局关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》。 　　平安观点： 　　此次通知强调“技耗分离”，医疗服务价格降幅好于市场预期：此次通知强调了“技耗分离”，即医疗服务和耗材的价格分开计算降价。通知提到，“诊查检查+种植体植入+牙冠置入”的医疗服务价格需导入至整体不超过4500元每颗的新区间，并且允许经济发达、人力等成本高的地区根据本地实际放宽医疗服务价格调控目标，放宽比例不超过20%，以此测算种植牙最高价格不超过5400元/颗。按照此前服务价格6000-9000元/颗的均价，此次价格降幅在30%左右。此次医保局关于种植牙的调控价格，高于此前宁波地区的方案（3000-3500元/颗），整体降幅好于市场预期。 　　耗材挂网、集中竞价，有望加速国产替代的进程：通知提到，接下来种植体、牙冠两个部分的价格需要通过集中采购和竞价挂网产生。此前我国种植体市场中，进口产品数量占比在80%以上，国内的种植体市场仍然被进口产品主导。此前宁波地区集采15个入选品牌中，国产品牌有8个，国产品牌有望通过集采快速放量。我们认为，本次全国层面集采工作的推进，有希望为国产品牌带来更多的机会，在保证产品品质的前提下，实现合理降价，最终实现快速的放量。 　　种植牙降价，患者可及性强，行业渗透率有望快速提升。假设16-59岁中青年人群平均缺牙0.4颗，60岁以上老年人平均缺牙7.5颗，则目前我国人口共缺牙22.27亿颗。我国植牙数量2021年仅为500万颗，渗透率仅为0.22%。我们认为我国种植牙的低渗透率，主要原因为居民认知度低，且种植牙价格较高。通过此次集采，更多居民了解到了种植牙的治疗方法，价格的降低也提升了患者的可及性。我们认为通过此次集采，种植牙的渗透率有望快速提升，种植牙行业或将迎来加速增长。 　　投资建议：我们认为，此次口腔种植医疗服务收费和耗材价格的专项治理，医疗服务价格降幅整体好于预期，且通过集采，上游的国产耗材企业将迎来国产替代的黄金时期。同时，随着种植牙价格的调整，行业渗透率有望快速提升。建议关注下游的通策医疗，上游的正海生物等标的。 　　风险提示：行业增长低于预期的风险；疫情反复风险；医患纠纷风险。

　　行业要点： 　　景气延续，2022H1化工行业业绩维持高增长。2022年上半年，在海外需求修复、主要产油国扩产不及预期、乌俄冲突加剧全球能源断供担忧的背景下，国际油气价格冲高并维持高位震荡运行。在成本端压力下，化工品价格普遍再度上调或维持高位震荡，进而使得报告期内中信基础化工行业业绩维持较为可观的增速，板块2022H1实现营业总收入12843.13亿元，同比增长29.25%；实现归母净利润1586.11亿元，同比增长36.71%；净资产收益率、销售净利率分别为6.91%和13.10%，同比分别增长了0.21、0.60pct。其中，Q2基础化工行业实现营业总收入6832.83亿元，同比增长27.17%，环比增长13.90%；实现归母净利润857.84亿元，同比增长27.96%，环比增长17.98%；销售毛利率和销售净利率分别为23.37%和13.40%，分别同比回落1.74pcts、0.18pct，环比回落0.57pcts、增长0.63pcts。期间中信基础化工行业指数跌幅为4.47%，沪深300指数跌幅为9.22%，基础化工行业指数跑赢沪深300指数4.75pcts。 　　原材料价格高筑，部分子板块盈利性短期承压。分板块来看，在产品价格的支撑下，报告期内基础化工行业各二、三级子板块营业收入普遍实现了同比上涨。但基于成本端以及需求端的差异，各子板块产品盈利水平涨跌互现。其中钾肥、磷肥及磷化工、纯碱、氟化工等细分板块在需求端利好、成本端支撑有力，以及产品价格向下游传导机制良好等因素下营收及盈利涨幅领先。化学纤维及其子板块、塑料及制品及其子板块、橡胶及制品及其子板块以及氯碱、钛白粉、印染化学品、日用化学品等则在报告期内因下游需求疲软，以及成本端压力相对难以向下游传导等因素影响，而出现了不同程度的盈利水平回落。目前原油价格较前期高点已显著震荡回落，部分化工品及原材料价格也随之有所下调，前期受原油价格高筑影响而成本端承压的部分细分板块盈利性有望在下半年得到改善。同时随着化工品价格的回落，产业链利润空间有望由上游逐步向中下游传导。 　　投资策略： 　　后续我们建议关注的投资主线如下：1.下游需求修复，行业供给即将收紧，产品价格及价差有望逐步实现底部反转的氟化工；2.全球极端天气频发、地缘整治不确定性增强的背景下，农业高景气度有望延续。国内秋季需求高峰将至，下游需求有望再度提升，且成本端仍具有一定支撑力的农化细分板块，如磷肥及磷化工、钾肥、农药；3.十四五期间重点规划、国产替代化趋势显著的新材料，主要涉及5G、半导体、新能源产业链的相关细分领域，如碳纤维、显示材料；4.“北溪一号”断供导致欧洲天然气价格高位震荡运行。欧洲冬季将至，天然气供应不足以及用气成本大幅上涨，或将影响大型化工企业欧洲地区的装置开工，国内出口需求有望随之增长的化工品类及其龙头企业；5.随成本端压力缓解、下游需求修复，业绩水平有望逐步改善的细分板块，如轮胎。 　　风险因素：下游需求不及预期风险；国际油气价格大幅波动风险；化工品价格大幅波动风险。

　　东富龙(300171) 　　核心观点 　　承压上海疫情，单二季度归母净利润有所下滑。2022H1公司实现营收24.27亿元（+34.11%），归母净利润4.03亿元（+18.33%），高基数下收入、利润仍保持较高增速。公司总部位于上海，3月中旬开始，上海新冠疫情导致销售、生产制造、物流、采购等遭遇巨大挑战，单二季度业绩放缓明显，实现营收11.90亿元（+8.83%），归母净利润1.91亿元（-16.81%），扣非归母净利润3.71亿元（+21.28%）。利润率方面，2022H1公司毛利率42.17%（-2.95p.p.），净利率17.58%（-3.57p.p.），主要系原材料价格上涨及疫情产品占比减少。 　　各业务板块稳定增长。分业务板块考量，2022H1公司收入贡献前三的板块分别为注射剂单机及系统10.85亿元（+64.7%），生物工程单机及系统4.87亿（+21.8%），净化工程及设备2.23亿（-17.5%）。重点板块注射剂、生物工程保持中高速增长。 　　境外收入增速亮眼。分地区考量，2022H1公司境外业务收入占比25.7%，实现营收6.25亿元（+39.46%），在高基数下收入同比保持快速增长；境外业务毛利率为50.1%，盈利能力高于境内业务。公司持续进行国际化布局，从仅提供部件加工服务转变为提供成套装备服务，我们看好公司境外业务增长潜力。 　　坚持内生外延，制药/医疗/食品全面布局。内生：加大研发投入，2022H1研发费用1.51亿元，同比增长57.8%；拟定增不超过32亿元用于产能扩张及发展CGT业务。外延：报告期末长期股权投资和商誉增加，增加对杭州赛普、四星联合、浙江东之恒、江苏辉河的投资。 　　风险提示：疫情反复，新增订单不及预期，供应链风险，研发失败风险 　　投资建议：上海疫情影响短期业绩，多元布局奠定长期发展，维持“买入”评级。公司2022Q2业绩承压上海疫情，随着疫情影响消退，2022H2收入和利润有望恢复较高增速。借助疫情带来的切入契机，公司完善业务布局，并成功深度切入国内外高端客户，上调2022-2023年盈利预测、新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润9.94/12.83/16.23亿元（2022-2023年原值7.77/9.76亿元），同比增速20.1/29.1/26.5%；当前股价对应PE=17/13/10x。公司持续推动国际化进程，通过内生外延全面布局制药/医疗/食品三大板块，驶入发展快车道，维持“买入”评级。

　　CXO板块板块回调显著，估值处低位 　　2021年6月30日至今，CXO板块下跌41.4%，回调显著，板块估值已下调至45.4倍，21年平均估值为93倍，最高达131倍，投资价值凸显； 　　2022H1公募基金重仓的前十大医药股中，CXO公司共有4家，其中药明康德2022Q2重仓持仓市值达554亿； 　　2022H1业绩靓丽，行业高增长趋势不减，景气度依旧 　　A股CXO公司2021年实现总营收666.5亿，同比增长38.4%，实现归母净利润146.4亿，同比增长57.9%；2022H1实现营收484.6亿元，同比增长63.4%，实现归母净利润123.6亿元，同比增长75.4%，业绩表现靓丽； 　　经营效率提升显著，板块整体归母净利率上升2.7pct，销售/管理/财务费用率分别下降0.7pct/1pct/2.2pct，行业规模效益渐显； 　　投融资数据仍处高位，CXO行业需求旺盛 　　2021年生物医药领域投融资总额近568.2亿美元，同比增长31.7%，投融资事件数达1273起，同比增长34%，整体水平仍然处在高位； 　　全球及国内新药研发投入持续走高，预计2022年全球新药研发投入规模将突破2000亿美元；新药临床项目数屡创新高，国内IND数量近3年CAGR达47%； 　　投资建议 　　建议关注：1）地位稳固的龙头企业：药明康德、药明生物等； 　　2）业绩确定性强，短期不受行业情绪扰动的仿制药CXO：阳光诺和、百诚医药等； 　　3）超前布局GCT板块CXO企业：药明康德、博腾股份、和元生物等； 　　风险提示 　　医药研发服务行业竞争加剧的风险，行业监管政策变化的风险，核心技术人员流失的风险，医药研发服务市场需求下降的风险。

　　试点结束，中药配方颗粒引领饮片标准化发展 　　中药配方颗粒是由单味中药饮片经提取浓缩制成的、供中医临床配方用的颗粒。优势突出，可以随证加减，药性强、药效高；同时也标准化程度高、方便卫生、分量明确、便于保存、不易变质。在经历20年的试点后，中药配方颗粒进入国标时代，市场扩容开启。 　　国家鼓励政策陆续发布，行业发展逐渐成熟 　　2021年2月《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》发布，标志着中药配方颗粒试点结束，实施国家标准。这意味着对配方颗粒定位更加明确、销售范围放开、准入门槛提高、允许跨省销售以及生产质量更加重要。 　　截止2022年9月初，国家药监局分4个批次发布了合计219个配方颗粒国家标准。但对比实际情况中，医院临床常用的品种有400个左右，还远远满足不了需求的，所以未来国标品种增加是必然趋势。另外，配方颗粒医保统一编码推出，意味着标准化进程推进以及全国市场医保支付标准有望加速规范。 　　头部公司布局领先，行业扩容千亿市场可期 　　供给端从中药配方颗粒行业格局来看，6家国家级试点企业占据超80%以上的市场，其中中国中药/红日/华润三九/新绿色等先发优势明显。但其他中药公司也纷纷布局，供给端快速增长，并且配方颗粒企业成本上涨或带来提价预期。 　　需求端上市场扩容+饮片替代，双轮驱动打开市场空间，我们估算，到2030年，中性预期下（7.5%CAGR+30%渗透率），我国配方颗粒市场规模可以达到1102亿元，CAGR19.2%。 　　支付端随着医保覆盖范围逐步完善，患者使用意愿提升，市场景气度显著提升。集采虽为大势所趋，但短期开展全国性集采的条件尚不成熟。 　　投资逻辑：上半年短期利空出尽，看好下半年恢复性增长 　　利空因素已过，行业扩容大趋势不可改变，未来催化带来增长动力 　　上半年业绩承压多为短期因素，渠道库存消化+国标数量增加+疫情逐步可控，三重利空已经解除。在行业需求端和供给端双向扩容、政策支持医保推进的行业大背景下，随着全国配方颗粒标准体系的逐步完善，基层医疗市场的放开，中药配方颗粒市场规模将持续扩大。因此看好行业发展，尤其是2022年下半年行业，在短期利空出尽的情况下，预计下半年随着新国标、省标品种的生产和销售持续落地，配方颗粒业务将逐渐回归常态。 　　相关标的：中国中药、华润三九（已覆盖，买入评级）、红日药业、珍宝岛、神威药业、以岭药业（已覆盖，买入评级）、佐力药业（已覆盖，买入评级）、康缘药业（已覆盖，买入评级）、济川药业（已覆盖，买入评级）、新天药业（已覆盖，买入评级）等。 　　风险提示：医药行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；提价带来消费者流失风险等。

　　事件 　　2022年9月8日，国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》，按照九部委联合印发《2022年纠正医药购销领域和医疗服务中不正之风工作要点》的要求，开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理工作。 　　评论 　　强化口腔种植等医疗服务价格调控，尊重技术劳务价值。《通知》指出，各地医疗保障部门要以单颗常规种植牙的医疗服务价格为重点，按照“诊查检查+种植体植入+牙冠置入”的医疗服务价格（包含种植全过程的诊查费、生化检验和影像检查费、种植体植入费、牙冠置入费、扫描设计建模费，不包括拔牙、牙周洁治、根管治疗、植骨、软组织移植）实施整体调控，三级公立医疗机构导入至整体不超过4500元每颗的区间，三级以下公立医疗机构参照当地医疗服务分级定价政策相应递减。 　　政策中针对三种特殊情形予以价格放宽待遇，包括1）经济发达、人力成本高、口腔种植技术领先的地区可以放宽20%；2）国家口腔医学中心/口腔种植专业列入国家临床重点专科的医疗机构可以放宽10%；3）口腔种植成功率高，公开服务质量信息、承诺接受监督和检查的医疗机构可以放宽10%。且三种情形可以进行叠加，即最高可放宽至4500*（1+20%+10%+10%）=6300元。除此之外，技术难度大、风险程度高的项目与常规种植牙手术价格可以拉开适当差距，历史价格偏低、以技术劳务为主的项目也可以适当提高价格。针对不同情况具体问题具体分析，充分体现了政策制定的科学性，种植相关服务价格调控方向基本确定，充分彰显对医务人员医疗技术价值的尊重。 　　规范口腔种植医疗服务和耗材收费方式，“技耗分离”成为指导方向。《通知》指出，有序推进口腔种植医疗服务“技耗分离”，主要采取“服务项目+专用耗材”分开计价的收费方式，通过挤压耗材不合理溢价收费空间，可以在充分尊重医疗技术劳务基础之上实现让利于民，为患者切实减轻种植牙费用负担。种植牙牙冠实行挂网采购，公立医疗机构根据临床需求自主选择，并按实际采购价格“零差率”销售，引导牙冠保持合理价格，进一步促进种植牙可及性的提升。 　　组织开展种植牙耗材集中采购，实施口腔种植收费综合治理。《通知》指出，组建种植牙耗材省际采购联盟，由四川省医疗保障局牵头组建种植牙耗材省际采购联盟，各省份均应参加。集中采购以成套的种植体系统为单元，包含种植体、修复基台，以及覆盖螺丝、愈合基台、转移杆、替代体等配件，广泛发动各级各类医疗机构参加。原则上各统筹地区参加本次集采的医疗机构数（含民营）占开展种植牙服务医疗机构的比例应达40%以上，或本区域报送需求总量占上年度实际使用总量的比例达50%以上。各省还将建立价格异常警示制度，以省为单位开展口腔种植价格调查检查，有望积极发挥公立机构带头作用，肃清虚假补贴、低价诱客等市场乱象，让患者享受到“实惠医疗”、“阳光医疗”。 　　投资建议 　　在老龄化程度加剧背景之下，种植牙作为牙列缺失的有效治疗手段，广泛开展存在深厚的民生价值。相关政府部门经过前期充分调研，专项工作细则同时兼顾了治理力度和可执行性，有望挤压种植牙医疗服务和耗材不合理的价格水分，在保障医务人员合理技术劳动所得、保障医疗机构正向运营发展的基础之上，切实减轻人民群众费用负担。 　　口腔医疗服务行业正常诊疗节奏上半年受疫情反复等因素影响，行业估值处于历史相对低位，有望伴随相关政策落地逐步触底回升。目前我国种植牙渗透率仍处于较低水平，专项治理开展后有望快速提升，同时还将进一步拉动牙周科、牙体牙髓科等种植相关科室业务体量，满足患者大量的隐藏口腔医疗需求，我们持续看好口腔医疗服务行业长期发展潜能。推荐标的：通策医疗、正海生物、时代天使、瑞尔集团等。 　　风险提示 　　疫情反复影响诊疗节奏的风险；政策环境变化风险；医疗服务纠纷事件的风险。