投资要点 　　液氯、硫酸等涨幅居前，TDI、丙烯腈等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：液氯（华东地区，19.67%），硫酸（杭州颜料化工厂105%，14.81%），天然气（NYMEX天然气(期货)，14.44%），尿素（川化集团(小颗粒)，10.29%），硫磺（CFR中国合同价，7.14%），环氧氯丙烷（华东地区，6.25%），炭黑（江西黑豹N330，4.35%），硫酸钾（新疆罗布泊50%粉，3.13%），天然橡胶（马来20号标胶SMR20，2.93%），煤焦油（山西市场，2.80%）。 　　本周跌幅较大的产品：液化气（长岭炼化，-2.43%），纯吡啶（华东地区，-3.03%），焦炭（山西市场价格，-3.80%），丁苯橡胶（中油华东兰化1500E，-3.90%）顺丁橡胶（山东，-4.07%），赖氨酸（河北地区98.5%，-6.44%），二氯甲烷（华东地区，-6.68%），丁二烯（上海石化，-7.87%），丙烯腈（华东AN，-9.01%），TDI（华东，-11.56%）。 　　本周观点：原油价格高位回落，建议关注低估值高股息中国石化、中国海油 　　地缘局势及需求担忧施压，国际油价大跌。截至2月21日收盘，WTI原油价格为70.40美元/桶，较上周下滑0.48%；布伦特原油价格为74.43美元/桶，较上周下滑0.41%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大。鉴于目前油价四季度面临较大压力我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，同时由于中国石油和中国海油回调较多，已经反映了油价下跌，继续看好回调后的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：液氯上涨19.67%，硫酸上涨14.81%，天然气上涨14.44%，尿素上涨10.29%，等，但仍有不少产品价格下跌，其中TDI下跌11.56%，丙烯腈下跌9.01%，丁二烯下跌7.87%，二氯甲烷下跌6.68%。从三季度业绩表现来看，很多化工细分子行业业绩都表现较差，主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、上游开采行业（油气开采、磷矿开采等）、钛白粉行业等。除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎商业、上游开采行业、钛白粉行业等之外，同时建议重视细分子行业龙头公司估值修复机会。具体建议如下：2024年供需错配下，底部特征已经显现，在行业逐步进入一年中最好的需求旺季之时，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、纯碱行业龙头公司远兴能源、磷化工行业龙头云天化、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　核心观点： 　　中国基因测序市场规模预计在2030年超1500亿元，是目前体外诊断领域发展最快、技术最前沿的方向。基因测序最初应用于科研和医学诊断，但最终的商业形态将成为由生物计算与合成生物学主导的精准医疗生态系统。由于高通量测序（NGS）平台的技术壁垒和试剂消耗模式，进口厂商具有专利技术与先发优势。国产测序仪器和试剂即便具备成本优势，短期内难以实现全面替代。 　　由于技术不断突破，基因测序的性价比不断上升，应用场景逐渐扩大。目前全球以ONT为首已发展至第四代基因测序，推动基因测序产业变革的关键在于技术突破，其中第四代测序技术正成为重要发展方向。相比NGS主要依赖短读长拼接，第四代测序技术具备超长读长、实时监测、无需PCR扩增等特点，在检测结构变异、表观遗传修饰和实时临床诊断方面展现出独特优势。随着测序仪器成本下降、计算能力提升及生信算法优化，第四代测序技术有望在未来五至十年内广泛应用，推动精准医疗进入全新的发展阶段。 　　海量基因数据的处理与分析离不开AI大模型的参与。随着deepseek的横空出世，未来在医疗领域会出现特定领域用途的垂直AI大模型，例如Evo2类似的AI生物学模型；公开数据库中有大量无标注数据，企业如何利用好公开资料，临床数据如何高质量标注及算法调优能力，将成为企业的最强竞争力。 　　相关公司：华大智造（华大基因），贝瑞基因，迪安诊断，诺禾致源，康为世纪。

　　投资要点 　　周观点：动力电池退役高峰时间段，政策加速行业规范化。2025年2月21日，国务院常务会议通过《健全新能源汽车动力电池回收利用体系行动方案》，提出强化全链条管理、数字化全周期追溯及法治化监管，推动行业规范化发展。金属萃取剂作为新能源产业链关键材料，受益于全球金属需求增长及环保政策驱动，根据QYR的统计及预测，2022年全球金属萃取剂市场销售额达到了6亿美元，预计2029年将达到8.6亿美元，年复合增长率（CAGR）为5.3%。动力电池退役潮将至，回收市场前景市场广阔。据中商产业研究院预测，2025-2027年（小高峰）和2030-2032年（大高峰）将分别迎来104万吨和350万吨退役量。按湿法工艺单吨电池消耗5-15公斤萃取剂测算，2025/2030年需求量将达0.52-1.56万吨和1.75-5.25万吨。政策规范与需求增长将加速行业集中度提升，技术领先型企业有望主导市场。 　　石化：供应存在不确定性，油价整体微跌。美国就俄乌冲突与俄罗斯进行会谈，俄乌之间有望达成和平协议，欧盟将对俄罗斯制裁将对市场形成潜在支撑，此外特朗普将实施新的关税政策，对市场构成压力，油价下跌。此外，俄罗斯里海管道遭袭击及美国寒潮导致供应风险，支撑市场，市场也关注欧佩克+是否推迟4月增产。本周炼油利润为193元/吨。国产LNG价格继续上涨。截止周五，国产LNG市场价为4405元/吨，较上周涨幅4%。美国将继续遭受极寒天气侵袭，NYMEXHH期价高位运行，HenryHub天然气期货主力合约结算价格为4.26美元/百万英热单位，较上周上涨14.25%。 　　轮胎板块：中美紧张局势或缓解，轮胎板块强势上涨。轮胎开工率方面，据中国橡胶信息贸易网数据，截至2025年2月20日，本周半钢胎开工率80.35%，周同比上升17.3pp，全钢胎开工率66.69%，周环比上升4.2pp。原料端：天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶价格周环比分别+1.16%、-3.29%、-2.07%。 　　据国家统计局和海关总署数据，2024年，国内橡胶轮胎外胎产量累计11.9亿条，同比+9.2%（统计局累计口径与当月值口径差异较大）；2024年出口累计6.8亿条，同比+10.3%，轮胎消费需求依然旺盛。 　　投资建议 　　建议关注供给端受限、景气度有望提升的氟化工行业。重点公司推荐：巨化股份、三美股份、中化化肥、中广核矿业、中国石油、昊华科技、鲁西化工等。 　　风险提示 　　原油价格大幅波动风险；汇率波动风险；贸易摩擦持续恶化的风险；行业竞争加剧风险。

　　本周行业观点1：涤纶长丝市场稳中偏弱运行，库存天数继续增加 　　据Wind数据，截至2月20日，涤纶长丝POY、FDY、DTY库存天数分别为17.60、23.00、27.70天，较2月13日分别+2.30、+2.10、+2.00天，本周下游仍未全面完成复工，长丝市场平均产销数据偏低，库存继续增加。涤纶长丝POY市场均价为7335.71元/吨，较上周均价上涨7.14元/吨；FDY市场均价为7650元/吨，较上周均价持平；DTY市场均价为8475元/吨，较上周均价上涨10.71元/吨。本周，国际油价跌后反弹，聚酯原料市场随之震荡运行，成本面支撑有限，节后复工至今，下游市场开机率虽提升，但相较往年水平偏低，市场新增订单却十分有限，企业对于原料的补货需求较低，且部分工厂对于现阶段长丝价格存有抵触心理，进一步抑制用户的采购欲望，涤纶长丝市场出货情况不佳，场内缺乏强势利好提振，长丝企业大多报价持稳，实单优惠商谈，市场整体走势较为僵持，部分品种成交重心小幅松动，下游用户采购意愿不强，长丝市场缺乏实单成交，产销数据清淡。 　　本周行业观点2：本周国内纯碱现货市场价格略有上探 　　据百川盈孚数据，截至2月20日，轻质纯碱市场均价为1388元/吨，较上周四价格上涨0.07%；重质纯碱市场均价为1478元/吨，较上周四价格上涨0.14%。周内纯碱期货盘面继续拉涨，加之纯碱大厂存检修预期下，带动场内整体情绪好转，华东、华中、西北部分企业报盘价格略有上涨，碱厂目前多有一定待发订单。 　　本周行业新闻：巴斯夫出售巴西装饰涂料业务 　　【涂料】据中国化工报消息，2月17日，巴斯夫宣布，与宣伟签署了一项协议，以11.5亿美元的价格出售巴西装饰涂料业务。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：【化工龙头白马】万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、赛轮轮胎、扬农化工、新和成、龙佰集团等；【化纤行业】新凤鸣、桐昆股份、华峰化学等；【氟化工】金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等；【农化&磷化工】兴发集团、利民股份、云图控股、亚钾国际、和邦生物等；【硅】合盛硅业、硅宝科技；【纯碱&氯碱】远兴能源、三友化工等；【其他】黑猫股份、振华股份、苏博特、江苏索普等。【新材料】OLED：瑞联新材、莱特光电、奥来德、万润股份、濮阳惠成；胶膜：洁美科技、东材科技、长阳科技；其他：彤程新材、阿科力、松井股份、利安隆、安利股份等。受益标的：【化工龙头白马】卫星化学等；【氟化工】东岳集团等；【农化&磷化工】云天化、川恒股份、苏利股份、川发龙蟒、湖北宜化、盐湖股份等；【硅】新安股份；【纯碱&氯碱】中盐化工、新疆天业等。【新材料】国瓷材料、圣泉集团、蓝晓科技等。【其他】华锦股份等。 　　风险提示：油价大幅波动；下游需求疲软；宏观经济下行；其他风险详见倒数第二页标注1。

　　报告摘要 　　本周观点 　　本周，我们梳理了美国痛风的流行病学、治疗方式及其不足，以及主要在研创新药产品。 　　美国痛风治疗存在未满足需求，关注新型URAT1抑制剂和XO抑制剂的临床推进。美国痛风患者约920万例，治疗药物主要采取XO抑制剂，一线推荐别嘌醇，但是别嘌醇单药起效慢，响应率不高，非布司他则被FDA添加黑框警告。传统的URAT1抑制剂苯溴马隆在欧美人群严重的肝脏毒性，未获批上市。因此，安全的新型痛风药具有广泛的市场需求。安进的生物药普瑞凯希获批用于难治性痛风，2024年实现销售收入为12亿美金。在美国，URAT1抑制剂在研管线中，新元素的ABP-671和一品红的AR882处于III期临床阶段，益方生物的D-0120正在进行II期临床；XO抑制剂方面，信达生物与LG化学合作替古索司他的2项III期积极推进。 　　投资建议 　　本周医药板块上涨1.88%，跑赢沪深300指数0.88pct。板块内部来看，子板块中医药外包、创新药、医院及体检表现相对较好，药店、中药、血制品则表现居后。我们建议重视医药板块受市场定价权资金变化所带来的增量影响，尤其是阶段性布局AI医疗及具有较强并购预期个股的投资策略： 　　创新药——中长期看好“差异化+出海预期”标的。近期受益于海外流动性因素，创新药板块情绪回暖，前期的超跌有所修复，市场风险偏好逐步回升。我们认为数据催化和BD预期（Licence-out、共同开发、NewCo）将重新成为创新药的主线，推荐关注来凯医药（LAE-102的减重1期读出和BD预期）、华领医药-B（二代GKA的BD预期）、诺诚健华、百利天恒（SABCS乳腺癌数据更新）。 　　原料药——①2023-2026年，下游制剂专利到期影响的销售额为1,750亿美元，相较2019-2022年总额增长54%，多个重磅产品专利将陆续到期，专利悬崖有望带来原料药增量需求。②2024年H1，规模以上工业企业原料药产量为178.9万吨，同比增长2.2%，其中Q1为86.4吨，同比下降7.0%，Q2为92.4万吨，同比增长12.8%；2024年H1，印度原料药及中间体从中国进口额为16.85亿元，同比增长6.78%，其中Q1/Q2分别为8.27亿元、8.59亿元，分别同比增长3.35%、10.41%；进口量为19.07万吨，同比大幅增长14.53%，其中Q1/Q2分别为9.14万吨、9.93万吨，分别同比增长7.21%、22.18%，进口额及进口量均达到过去4年最高水平。结合中印两国情况，原料药行业需求端边际改善明显，去库存阶段或已接近终结。随着重磅产品专利的陆续到期及海外去库存逐渐接近尾声，我们判断2024年Q3-Q4原料药板块需求端有望逐步回暖，迎来β行情。建议关注：1）2024年持续向制剂领域拓展、业绩确定性较强的个股，如奥锐特(605116)、奥翔药业(603229)等；2）新产品业务占比较高或产能扩张相对激进的个股，如同和药业(300636)、共同药业(300966)等；3）原有产品受去库存影响较大或当前利润率水平相对较低的个股，后续业绩修复弹性较大，如国邦医药(605507)等；4）具备减肥药等主题投资属性的个股，如奥锐特(605116)等。 　　CXO——资金面：1）美联储降息周期正式开启+中国经济刺激计划陆续出台，A股资产性价比凸显：24年9月美联储降息50bp，全球美元资产再平衡进程正式开启；9月中国经济刺激计划同期出台，中国经济增速预期边际改善（多家内外资投行对24-25年中国实际GDP增速指引上调0.2-0.5pct）；中国资产性价比凸显，MSCI中国市场指数PE仅为13.62倍，而MSCI新兴市场（剔除中国）指数PE为17.59倍。2）具备市场定价权的增量资金逐渐发生转移，由原先偏好高股息、风格保守的险资逐渐转变为以外资、ETF为主的资金，对医药等高成长行业更加友好。基本面：随着中美降息周期开启，未来医药投融资有望持续回暖（24H1全球Biotech融资同比增长63%），从而带动CXO需求的逐步改善（截至24H1，药明康德在手订单为431亿元，剔除新冠大订单后同比增长33.2%）。 　　行业层面我们建议关注：1）美联储利率政策的变化，2）投融资的边际变化，3）海外需求的逐步复苏，4）中美关系及地缘政治，5）创新药全产业链支持政策细则的出台。公司层面我们建议关注：1）生物安全法案短期落地受阻+外资回流再次拥抱核心资产，药明系基本面和估值迎来双利好；2）国内创新药支持政策出台受益的国内临床CRO，如阳光诺和（688621）、诺思格（301333）；3）减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司，如：泓博医药（301230）。 　　仿制药——制剂政策变化迎行业发展良机，集采、MAH制剂及四同等政策的深化落地将实现行业产能出清，集中度提升和强者恒强的产业趋势有望持续强化。1）集采政策竞争温和有序将推动A证企业，加速转向多品种高人效的经营模式；2）四同及后续政策推出将抑制A证企业的品牌溢价和B证企业的差异化策略；3）MAH制度的收紧将打压B证企业的生存空间。公司层面推荐在研管线丰富多批文高人效或仿创结合的头部制剂企业，推荐标的：科伦药业（002422）、亿帆医药（002019）、福元医药（601089）和京新药业（002020）。 　　风险提示 　　全球供给侧约束缓解不及预期；美联储政策超预期；一级市场投融资不及预期；医药政策推进不及预期；医药反腐超预期风险；原材料价格上涨风险；创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；安全性生产风险。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/02/17-2025/02/21）华安合成生物学指数上涨14.67个百分点至1442.4882。上证综指上涨0.97%，创业板指上涨2.99%，华安合成生物学指数跑赢上证综指13.70个百分点，跑赢创业板指11.68个百分点。 　　斯坦福、英伟达联合发布迄今为止最大的公开AI生物学大模型Evo2 　　2月21日，来自Arc Institute、英伟达、斯坦福大学、加州大学伯克利分校和加州大学旧金山分校的科学家们，联合发布了生物学大模型Evo2。团队称，Evo2是迄今为止最大的公开AI生物学模型，完整版高达400亿参数，包含12.8万个物种的9.3万亿个核苷酸，它囊括了生物学的基本语言：DNA、RNA和蛋白质，能够一次分析长达一百万个核苷酸的序列长度，是生物学领域最大规模的全面开源模型之一，发布了包括训练数据、训练和推理代码以及模型权重，引爆了学术界。这也意味着，人类能够已经具备重写生命最底层代码——基因组的能力，这将打开新生物技术时代的大门。（资料来源：转化子，华安证券研究所） 　　凯赛生物与宁德时代合资公司项目落地科大硅谷，注册资本为1.5亿元 　　近日，凯赛生物与宁德时代合资公司项目安徽凯酰时代复合材料有限责任公司落地科大硅谷，注册资本为1.5亿元。合资公司系凯赛生物、宁德时代旗下产投平台溥泉资本以及卡涞复材三方拟联合设立合资公司，主要从事生物基复合材料在电池壳体、储能箱体、汽车零部件以及其他交通领域应用产品的研发、生产和销售。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　金发科技成功推出新一代生物基LCP材料Vicryst®LCP CER-B2月18日，金发科技再度突破行业技术壁垒，成功推出新一代生物基LCP材料Vicryst®LCP CER-B，成为国内首家、全球行业第二家通过国际可持续发展与碳认证（ISCC）PLUS的LCP材料供应商，为高端消费电子制造领域注入绿色新动能。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　江苏首个气化法绿色甲醇项目——隆基绿色甲醇及相关合作项目签约落地连云港市赣榆区 　　近日，在无锡高新区（新吴区）驻连云港市海州区（高新区）南北结对帮扶合作工作联络组的大力推动下，江苏首个气化法绿色甲醇项目——隆基绿色甲醇及相关合作项目签约落地连云港市赣榆区。该项目总投资60亿元，计划年产30万吨生物质制绿色甲醇。此次签约项目，系隆基绿能与中国能源建设集团有限公司下属葛洲坝集团“强强联手”投资。（资料来源：可持续塑料与燃料，华安证券研究所） 　　万华化学发布全球首款生物基产品：生物基1,3-丁二醇 　　2月19日，万华化学出席2025中国国际化妆品个人及家庭护理用品原料展览会（PCHi）并发布重磅新品——生物基1,3-丁二醇，用于保湿剂及溶剂领域，可应用精华、洁面、防晒等成分。万华生物基1,3-丁二醇Carfil®1,3BG是基于生物基技术开发的丁二醇，可以非主粮原料为来源，避免与粮食资源竞争。并且，在生产过程中采用绿色电力与低碳工艺，实现100%天然来源与全生命周期碳循环，碳减排显著优于传统石化路线，为行业的可持续发展提供了全新思路。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　本周医药板块持续强势表现，其中市场对医药板块中的成长性赛道尤为关注：一方面，AI医药医疗应用持续落地，诊断影像设备、药物设计研发、互联网医疗与大健康等领域持续收到市场热切关注，建议积极围绕三大应用领域龙头企业展开布局。另一方面鼓励政策持续落地，创新药赛道得到政策和医保多维度支持，同时中国创新药出海逐步扬帆起航，海外授权合作活跃，重要靶点临床兑现和商业化突破不断取得进展，建议持续关注重大赛道（如肿瘤ADC、自免、糖尿病内分泌等）领先企业。近期A股港股企业医药企业即将进入年报窗口，预计年报一季报后医药板块有望迎来行业整体性业绩反转，后续经营景气度改善和业绩节奏变化值得持续跟踪。 　　医疗服务：AI有望赋能高质高效医疗，关注AI+医疗核心资产。通策医疗使用的AI中台MindHub目前已支持60+医疗AI模块的“热插拔”式部署，可为通策医疗灵活对接不同规模和参数的AI模型，助力实现全流程智慧患者服务。我国人口基数大、人均医疗资源比较少，AI有助于提升医疗资源触达，增加医疗服务全民健康覆盖程度，从而放大医疗服务价值，改变医疗服务范式。 　　药品板块：复旦大学附属华山医院郁金泰团队通过5年的临床和基础研究获得重大科研突破，在全球首次发现了帕金森病全新治疗靶点FAM171A2。石药创新控股子公司巨石生物与Radiance Biopharma,Inc.就ROR1ADC新药达成BD授权协议，巨石生物将收取1500万美元的首付款，并有权收取最高1.5亿美元的潜在开发及监管里程碑付款及最高10.75亿美元的潜在销售里程碑付款。 　　CXO及上游：关注国内创新药环境修复下，国内医药上游产业链修复机会。国内占比较高的CXO及医药上游企业股价目前仍处于相对低位，尤其是医药上游公司承担了上游产业链自主可控使命。我们认为随着国内医药创新环境修复，我们建议持续关注CXO及医药上游中国内客户占比较高的企业投资弹性。 　　医疗器械：美国史塞克（Stryker）宣布已经完成对Inari Medical的收购，Inari Medical是一家提供静脉血栓栓塞（VTE）血栓去除创新解决方案的公司，无需使用溶栓药物。艾德生物PD-L1抗体试剂新增获批胃癌伴随诊断，公司在伴随诊断领域的竞争力得到进一步增强。 　　生物制品：特宝生物发布公告，公司全资子公司厦门伯赛基因转录技术有限公司拟以自有资金收购SkylineTherapeutics Limited部分资产，本次交易进一步丰富了公司的技术平台和研发管线，提高了公司在生物技术领域的持续创新和发展能力，建议持续关注公司研发端进展。 　　中药：中药材价格方面，综合200指数2024年下半年以来回落趋势明显，2024年业内多家公司受原材料价格上涨影响，采购成本增加影响了利润表现，25年有望迎来成本端改善。 　　投资建议 　　建议继续贯彻AI医药+创新药2025年医药投资两大布局主线。AI医药方面，诊断影像设备、药物设计研发、互联网医疗与大健康等领域持续收到市场热切关注，建议积极围绕三大应用领域龙头企业展开布局。创新药方面，建议持续关注重大赛道（如肿瘤ADC、自免、糖尿病内分泌等）领先企业。 　　重点标的 　　科伦博泰、人福医药、美年健康、华东医药、特宝生物、益丰药房等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。