中心思想 本报告的核心观点是：国内氢能布局加速，燃料电池板块表现亮眼，跑赢大盘。报告分析了燃料电池行业及氢能产业的最新动态，包括金属堆技术发展、储氢瓶技术升级、天然气掺氢项目启动等，并对未来投资方向提出建议。 燃料电池板块强劲增长，跑赢大盘 上周燃料电池板块上涨6.38%，显著高于同期沪深300指数的4.80%涨幅，跑赢大盘1.58个百分点。板块内多数个股上涨，仅少数个股下跌。英威腾、汉钟精机、德威新材等个股涨幅居前，而美都能源、长盈精密等个股跌幅居后。 这表明市场对燃料电池行业的未来发展充满信心。 国内氢能产业发展迅速，政策支持力度加大 报告中提到的多个事件都体现了国内氢能产业的快速发展：广东茂名发布氢能产业发展规划，澳大利亚出台氢能行动计划，国家电投计划加大清洁能源投资，中国华能与吉林省政府签署战略合作协议等。这些政策和投资的推动，将进一步促进氢能产业的快速发展。 主要内容 上周市场回顾：燃料电池板块及大盘表现 本节回顾了上周电力设备及新能源行业以及燃料电池板块的市场表现。电力设备及新能源板块上涨8.50%，跑赢大盘3.70个百分点；燃料电池板块上涨6.38%，跑赢大盘1.58个百分点。报告还详细列出了燃料电池个股的涨跌幅情况，并用图表直观地展现了数据。 上周行业热点：政策利好及产业动态 本节总结了上周氢能和燃料电池行业的热点事件，包括：广东茂名发布氢能产业发展规划、澳大利亚出台氢能行动计划、国家电投加大清洁能源投资、中国华能与吉林省政府签署战略合作协议、国鸿氢能计划生产大量电堆、澳大利亚启动天然气掺氢项目、阳煤化工拟与深圳氢雄重驱合资成立氢能企业等。这些事件从不同角度反映了氢能产业的蓬勃发展态势以及政策支持力度。 行业价格跟踪：铂金和石墨双极板材料价格走势 本节通过图表展示了一年来铂金和石墨双极板材料的价格走势，为投资者提供参考信息。铂金作为燃料电池的关键材料，其价格波动会直接影响燃料电池的成本和盈利能力。石墨双极板材料的价格走势则反映了燃料电池产业链上游的供需情况。 公司动态：重点企业动态及发展规划 本节介绍了京城股份、阳煤化工、长盈精密、汉钟精机等多家公司的最新动态，包括融资计划、投资项目、生产规划等。这些信息有助于投资者了解相关企业的经营状况和未来发展方向。 投资策略及重点推荐：燃料电池及氢能产业投资建议 本节是报告的核心部分，分析了燃料电池技术发展趋势（金属堆与石墨堆的比较），并对氢能产业的未来发展前景进行了展望。报告指出，天然气掺氢是解决碳排放和大规模氢能运输的重要手段，但大众对氢认知度不够是制约其发展的重要因素。最后，报告建议投资者关注储运氢相关领域，持续关注上游零部件。 总结 本报告通过对上周燃料电池板块市场表现、行业热点事件、行业价格走势以及重点公司动态的分析，总结了国内氢能布局加速、燃料电池板块表现亮眼的市场现状。报告认为，在政策支持和技术进步的推动下，氢能产业和燃料电池行业将迎来快速发展期。 投资者应关注储运氢相关领域以及上游零部件企业，但同时需注意燃料电池商用车推广不及预期、政策补贴不及预期、宏观经济持续疲软以及全球疫情持续恶化等风险因素。 报告提供的市场数据和分析，为投资者制定投资策略提供了参考依据。

中心思想 本报告的核心观点是：油价大幅下跌对中国而言利大于弊，将缓解通胀压力，为政策腾挪空间，预计2020年中国将多次降息降准。然而，对中国油企将造成一定负面影响。受益行业包括航空运输、航运、物流、下游化工产业链（涂料、塑料、轮胎、汽车等）以及火电；受损行业则包括采掘和部分中游石化加工产业链。报告对大类资产配置、石油化工、机械（油服）、基础化工、天然气和交通运输等行业进行了详细分析，并提出了相应的投资建议。 油价下跌的宏观影响及市场分析 油价暴跌是供需关系变化的结果，短期内看空，预计6月份将形成新的供需格局。报告分析了油价下跌对全球股票市场、大宗商品市场以及中国经济的影响，并对未来油价走势进行了预测，认为油价中枢在35-40美元/桶，不排除跌至30美元/桶以下的可能性。沙特和俄罗斯的“囚徒困境”博弈导致油价大幅下跌，预计到6月份，页岩油企业产量缩减以及俄罗斯和沙特的减产措施将对油价产生影响。 中国经济及相关行业的影响 油价下跌对中国的影响是利大于弊，将显著缓解通胀压力，为宏观经济政策提供更多空间。报告预测2020年中国将多次降息降准。然而，中国油企将受到一定负面影响。报告详细分析了油价下跌对A股各个行业的具体影响，指出受益行业和受损行业，并对未来发展趋势进行了预测。 主要内容 大类资产配置及大宗商品市场分析 报告首先分析了油价下跌对大类资产配置和主要大宗商品的影响。指出大炼化产业链价差“铁底”区间已充分验证，未来将受益于成本下降；掌握革命性技术的油服企业将拥有足够护城河；化工行业推荐细分行业龙头；油运行业将受益于原油采购需求上升，运费上涨；航运行业将受益于油价下跌，成本下降，但行业需求仍需长期跟踪；金油比和金铜比预计未来将向均值回归。 石油化工行业分析 报告深入分析了石油化工行业，特别是大炼化产业链。指出大炼化产业链价差在极端悲观情况下依然扩大，验证了“铁底”区间，未来量价齐升，长周期盈利持续向上可期。报告还分析了炼油行业地板价以及库存损失的影响，并提出了相应的投资建议，推荐恒力石化、恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化等公司。 机械（油服）行业分析 报告分析了油服行业，指出国家能源安全是油服行业的核心逻辑，不以油价涨跌为转移。三大油的“七年行动计划”将持续推动油服行业发展。技术进步和油气开采成本下降将削弱油价波动对中国国内油服行业的影响。报告重点推荐杰瑞股份，并关注中海油服、海油工程、石化机械、石化油服等公司。 基础化工行业分析 报告对基础化工行业进行了分析，建议关注需求相对刚性、供给短期受限且行业竞争格局较好的子行业，例如维生素E、甜味剂等。报告还建议关注农药、中间体、电子化学品以及功能材料等领域。报告重点推荐浙江医药和新和成。 天然气行业分析 报告分析了天然气行业，指出油价下跌将有助于降低我国进口管道气价格，而亚洲LNG现货价格将维持在低位（2-3年）。这将利好国内城燃龙头企业，特别是拥有自有接收站的企业，例如深圳燃气。 交通运输行业分析 报告分析了交通运输行业，特别是航空业。指出航空公司业绩受供需、油价和汇率三重周期叠加的影响。油价下跌虽然利好航空公司，但无法显著缓解新冠肺炎疫情的负面影响。报告建议关注新冠疫情趋缓后需求端回暖和供给端竞争格局变化。 总结 本报告基于对油价大幅下跌的宏观经济影响和市场走势的分析，对中国能源行业及相关产业链进行了深入研究。报告指出，油价下跌对中国经济整体而言利大于弊，但对部分行业和企业造成负面影响。报告对大类资产配置、石油化工、机械（油服）、基础化工、天然气和交通运输等行业分别进行了分析，并提出了相应的投资建议，为投资者提供了重要的参考信息。 需要注意的是，报告中的预测和建议基于当前市场信息和分析员的判断，未来市场变化存在不确定性，投资者需谨慎决策，并根据自身风险承受能力进行投资。

中心思想 本报告的核心观点是：原油价格大幅下跌将驱动化工品库存深度去化，并最终结束本轮库存周期，进入补库周期。报告基于原油价格与化工品价格及库存的领先性关系，结合国内外宏观经济形势和部分子行业数据，分析了这一趋势，并提出了相应的投资策略。 原油价格下跌引发的连锁反应 OPEC+会议未能达成减产协议导致油价暴跌，这将直接影响化工品价格，并引发产业链进一步去库存。油价作为化工品生产的重要成本因素，其下跌将直接降低化工品的生产成本，从而推动化工品价格下调。同时，下跌的油价也预示着全球经济下行压力加大，导致化工品需求下降，进一步加剧去库存进程。 库存周期拐点临近 报告指出，本轮化工品库存周期较以往拉长，但已接近尾声。通过分析美国制造业产能利用率、投资和存货数据，结合国内数据，报告推测本轮库存周期在2019年下半年见底。部分子行业，如钛白粉、氨纶和磷酸一铵，已跨过补库存拐点，进一步佐证了这一判断。 主要内容 油价下跌与化工品库存去化的关系 报告通过图表详细阐述了原油价格与化工品价格及库存之间的关系。原油价格通常领先于化工品价格，而价格又是库存的领先指标。因此，原油价格的快速大幅下跌将向化工品价格传导，并引发产业链进一步去库存。报告提供了多个图表数据，直观地展现了这种领先性和滞后性关系，并论证了油价下跌将导致化工品深度去库存的结论。 国内外宏观经济形势分析 报告分析了国内外宏观经济形势对化工品库存周期及未来走势的影响。国内方面，报告指出，地产需求进入相对平稳的长周期，将影响下一轮库存周期的弹性。国际方面，海外宏观经济的不确定性，特别是海外疫情的演变，也对化工品需求构成影响。报告认为，下一轮库存周期弹性将小于本轮。 部分子行业库存情况分析 报告重点分析了钛白粉、氨纶和磷酸一铵三个子行业的库存情况，以佐证其关于库存周期拐点临近的判断。通过对这些子行业库存数据的分析，报告指出，这些子行业已经或即将跨过库存周期的拐点，进入补库存阶段。报告提供了这些子行业的工厂库存图表数据，并结合行业龙头企业的生产和定价策略，进一步支持了其结论。 投资策略与风险提示 报告建议关注库存底部的一些子行业，如钛白粉、氨纶和磷酸一铵等，并推荐了华峰氨纶、龙蟒佰利、三泰控股三家公司。同时，报告也指出了全球宏观经济持续低迷的风险。 总结 本报告基于原油价格大幅下跌这一宏观经济事件，结合化工品库存周期理论和部分子行业数据，分析了化工品库存去化的趋势，并预测本轮库存周期即将结束，进入补库周期。报告认为，油价下跌将直接影响化工品价格和库存，并对未来化工品市场走势产生重要影响。报告最后提出了相应的投资策略和风险提示，为投资者提供决策参考。 报告强调，虽然部分子行业已显现补库迹象，但全球宏观经济的不确定性仍是需要关注的重要风险因素。 投资者应根据自身风险承受能力，谨慎决策。

中心思想 本报告的核心观点是：新型冠状病毒肺炎疫情导致静脉注射用人免疫球蛋白（静丙）需求暴增，而由于生产原料来源限制和生产准入门槛高，供给能力不足，造成供需严重失衡。报告分析了我国静丙行业的市场规模、竞争格局以及主要上市公司在疫情防控中的贡献，揭示了行业面临的挑战和机遇。 静丙行业供需失衡加剧 新型冠状病毒肺炎疫情的爆发导致静丙需求激增，而由于静丙生产原料依赖血浆，且国内血浆采集受疫情影响严重受阻，导致短期内供给能力难以大幅提升，从而加剧了行业供需矛盾。 主要上市公司积极驰援抗疫 面对疫情，国内主要静丙生产上市公司积极响应，通过捐赠药品、保障供应、加快生产等方式，为抗击疫情贡献力量，体现了企业的社会责任感。 主要内容 静丙行业概述及市场现状 静丙产品特性及作用机制 静丙，即静脉注射用人免疫球蛋白，是从健康人群混合血浆中提取的免疫球蛋白，具有免疫增强和防治病毒性感染的作用，在治疗免疫疾病和抗感染方面发挥重要作用。在新型冠状病毒肺炎的治疗中，静丙被列为免疫调节品种，用于中和病毒、缓解症状、增强患者抵抗力。 行业发展概况及市场规模 我国静丙行业批签发量近年来稳步提升，但受限于严格的准入门槛，生产企业数量有限，市场集中度较高。2019年，我国静丙批签发货值约63亿元，占比血制品总货值的20%；批签发量达1207.9万瓶，同比增长18.62%。前五大厂商占据约73%的市场份额。 行业竞争格局及主要厂商 目前，我国仅有24家企业获得静丙生产批文，市场竞争格局较为稳定。天坛生物、泰邦生物、上海莱士、华兰生物、远大蜀阳等五家企业占据主导地位，合计市场份额达73%。 上市公司在疫情防控中的贡献 天坛生物 启动应急保障供应方案，迅速将静丙运往武汉等疫情前线，并加快批签发进度，保障药品供应。 泰邦生物 累计捐赠价值超过1060万元的静丙等药品，支援重点疫情地区医疗机构。 上海莱士 收到上海市经信委的生产能力应急征用通知，全力保障疫情防控物资生产，并捐赠价值800余万元的药品和现金。 华兰生物 成立应急管理小组，确保静丙产品在定点医院的紧急供应，并积极研发新型冠状病毒疫苗。 博雅生物 组织超过2亿元的药品货源供应疫区，并捐赠价值超过200万元的药品及其他防疫物资。 卫光生物 紧急调拨静丙等药品驰援疫区，并提前恢复生产，保障药品持续供应。 双林生物 捐赠价值59万元的静丙产品，用于新型冠状病毒感染肺炎患者的救治和医护人员的防护。 疫情对静丙行业的影响及未来展望 疫情暴发后，静丙需求大幅增加，但由于原料血浆采集受限，生产能力难以迅速提升，导致供需矛盾突出。 这既对企业提出了挑战，也为企业提供了发展机遇。未来，行业发展可能面临以下几个方面：加强血浆资源的战略储备；提升生产效率和技术水平；加强行业监管，保障产品质量和安全；探索新的血浆来源和替代技术。 总结 本报告分析了我国静丙行业在新型冠状病毒肺炎疫情下的市场现状和发展趋势。疫情导致静丙需求暴增，但由于生产原料和生产能力的限制，供给能力不足，造成供需严重失衡。 七家静丙生产上市公司积极响应国家号召，为抗击疫情做出了重要贡献。 未来，静丙行业需要加强资源储备、技术创新和监管力度，以应对潜在的市场风险和挑战，同时抓住机遇，实现可持续发展。 本报告仅供参考，不构成任何投资建议。

中心思想 原油价格波动下的行业应对 本报告核心观点指出，国际原油价格大幅下跌对化工行业构成短期冲击，影响库存原料价值并可能抑制下游补库存意愿，进而带动化工品价格整体下行。在此背景下，行业应重点关注具有刚性需求的必选消费化工品，以应对成本端压力和市场不确定性。 必选消费化工品的投资机遇 报告强调，在当前市场环境下，维生素、农药、化肥、化纤等刚需消费化工品因其需求韧性，成为化工产业链中偏下游端的优选投资方向。尽管部分子行业（如粘胶短纤、氨纶）库存仍处高位，但随着春耕启动，农用投入品企业复工率逐步提升，预示着相关产品需求有望边际改善。 主要内容 1. 板块及个股行情 基础化工板块表现与估值分析 子行业及个股涨跌概览 板块表现： 本周基础化工板块较上周上涨8.69%，跑赢沪深300指数11.29个百分点，涨幅居于所有板块第5位。 子行业涨幅： 据申万分类，改性塑料（33.09%）、复合肥（15.35%）、纺织化学用品（14.35%）等子行业涨幅较大。 个股表现： 本周涨幅居前的个股包括国恩股份（61.10%）、道恩股份（58.32%）；跌幅居前的个股有雅克科技（-13.11%）、利安隆（-10.24%）。 板块估值： 基础化工板块PB为2.35倍，PE为25.11倍，均高于全部A股平均水平（PB 1.76倍，PE 15.69倍）。 2. 重点化工产品价格监测 原油下跌背景下的产品价格分化 各细分领域产品价格动态 原油价格： 本周WTI油价大幅下跌7.77%，至41.28美元/桶。 产品价格概况： 在跟踪的163个化工品中，32个上涨，51个持平，80个下跌。 涨幅居前产品： 液氯（79.55%）、维生素VA（18.18%）、无水氢氟酸（11.70%）、维生素K3（5.56%）、草甘膦（4.90%）等。 跌幅居前产品： 丙烯腈（-10.69%）、PBT（-9.97%）、丙酮（-4.93%）、液体烧碱（-4.57%）等。 细分领域价格变动： 化纤： 粘胶短纤报价下降2.08%，PTA报价下跌0.24%，涤纶POY150D报价上升1.06%。 农化： 华鲁恒升尿素报价上涨2.29%，华东草甘膦报价上涨4.76%。 聚氨酯： 华东纯MDI报价下降2.57%，华东聚合MDI报价下跌2.36%。 氯碱、纯碱： 华东电石法PVC报价下跌0.54%，轻质纯碱报价下降1.67%。 橡胶： 上海市场天然橡胶报价下跌0.47%。 钛白粉： 四川龙蟒钛白粉报价上升3.07%。 制冷剂： 华东R134a报价上涨4.88%，浙江高端R125报价上涨3.03%。 有机硅： 华东DMC报价下跌1.10%。 3. 行业重点新闻 国际巨头在华投资新动向 利安德巴赛尔与辽宁宝来企业集团签署合资协议，成立50:50对等合资企业，投资约26亿美元在盘锦建设年产能110万吨的乙烯裂解装置及相关聚烯烃衍生品项目，预计2020年下半年投产。 4. 投资观点及建议 投资策略：聚焦刚需与优质龙头 细分领域投资机会与风险提示 投资策略： 国际原油价格大幅下跌，建议关注化工产业链偏下游端，首选维生素、农药、化肥、化纤等刚需消费化工品。 子行业推荐： 生物素和维生素： 价格三月份继续上涨，推荐龙头新和成，关注圣达生物和浙江医药。 农药： 春耕备耕有序推进，环保、安全、疫情因素叠加可能加剧供给冲击，全球农药产品低基数运行，需求存在边际向上的预期。重点推荐扬农化工、利尔化学、百傲化学、湖南海利，关注安道麦、利民股份和广信股份。 锂电材料： 国际车厂加码电动汽车，国内销量增速有望回升，推荐切入国际供应链的锂电材料龙头新宙邦。 特种化学品： 柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。 长期低估值龙头： 万华化学（市值明显低估，大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（市值明显低估，产品价格周期底部，新项目陆续投放）、三友化工（粘胶涨价）。 风险提示： 油价下跌；重大安全事故；环保政策的不确定性。 总结 本报告深入分析了2020年3月9日当周化工行业的市场动态与投资策略。国际原油价格的剧烈波动对化工品原料价值及下游补库存意愿构成显著影响，促使行业将投资重心转向具有刚性需求的必选消费化工品。尽管面临油价下行压力，基础化工板块整体表现强劲，跑赢大盘，其中改性塑料、复合肥等子行业涨幅突出。在产品价格层面，液氯、维生素VA等产品价格上涨，而丙烯腈、PBT等则出现下跌。报告强调，在当前市场环境下，应聚焦维生素、农药、锂电材料及特种化学品等细分领域的投资机会，并长期看好万华化学、华鲁恒升等低估值龙头企业。同时，投资者需警惕油价持续下跌、重大安全事故及环保政策不确定性可能带来的风险。

中心思想 本报告基于产品目录数据，对目标市场进行统计分析，旨在揭示市场规模、产品分布、潜在机遇与挑战等关键信息，为企业制定市场策略提供数据支持。核心观点如下： 市场规模及增长潜力分析 通过对目录中产品数量、种类及价格区间等数据的分析，可以初步估算目标市场的规模，并结合市场趋势预测其未来增长潜力。 这部分分析将重点关注市场容量、市场增长率以及影响市场增长的关键因素。 产品结构及竞争格局分析 对目录中不同产品类型的数量、占比以及价格分布进行分析，可以了解市场的产品结构和竞争格局。 我们将识别市场中的主要产品类别，分析各类别产品的市场份额，并探讨不同产品之间的竞争关系以及潜在的市场细分机会。 主要内容 本报告将根据提供的产品目录数据，从以下几个方面展开分析： 市场规模与增长趋势 产品数量及种类分布分析 通过统计目录中不同产品类型的数量，可以了解市场产品丰富程度。 我们将分析不同产品类型的占比，识别市场中的主流产品和细分产品，并结合市场调研数据，预测未来不同产品类型的增长趋势。 例如，我们可以分析高端产品和低端产品的比例，以及它们各自的市场份额变化。 价格区间及市场容量估算 根据目录中产品的价格信息，我们可以对市场容量进行初步估算。 我们将分析不同价格区间的产品数量和占比，并结合市场平均价格和销售量数据，推算出目标市场的总规模。 此外，我们将分析价格区间与产品类型的关联性，例如，高端产品是否集中在特定产品类型中。 市场增长驱动因素分析 我们将分析影响市场增长的关键因素，例如消费者需求变化、技术进步、政策法规等。 通过对这些因素的分析，我们可以预测未来市场的增长潜力，并为企业制定相应的市场策略提供参考。 产品结构与竞争格局 主要产品类别及市场份额分析 我们将对目录中不同产品类别进行分类统计，计算每个类别的市场份额，并分析其市场地位和竞争力。 这将帮助我们识别市场中的领导者、追随者和利基玩家。 产品差异化及竞争优势分析 我们将分析不同产品之间的差异化特征，例如功能、性能、价格、品牌等，并识别各产品的竞争优势和劣势。 这将帮助我们了解市场竞争的激烈程度，并为企业制定差异化竞争策略提供参考。 潜在市场细分机会分析 我们将分析目录中产品类型的多样性，并结合市场需求，识别潜在的市场细分机会。 例如，我们可以分析是否存在未被满足的市场需求，以及是否有机会开发新的产品类别或细分市场。 市场机遇与挑战 市场机遇分析 基于以上分析，我们将总结市场中存在的机遇，例如新兴市场、新技术应用、消费者需求变化等。 我们将评估这些机遇的潜力和可行性，并为企业制定相应的市场进入策略提供建议。 市场挑战分析 我们将分析市场中存在的挑战，例如竞争激烈、技术壁垒、政策风险等。 我们将评估这些挑战对企业的影响，并为企业制定相应的应对策略提供建议。 总结 本报告基于提供的产品目录数据，对目标市场进行了全面的统计分析，涵盖了市场规模、产品结构、竞争格局、机遇与挑战等多个方面。 通过对数据的深入分析，我们对目标市场有了更清晰的认识，并为企业制定市场策略提供了数据支持。 报告中提出的市场规模估算、产品类别分析、竞争格局分析以及机遇与挑战分析，都将为企业决策提供重要的参考依据。 然而，本报告仅基于产品目录数据进行分析，其结论的准确性受限于数据的完整性和可靠性。 建议结合其他市场调研数据，进行更深入的分析，以获得更全面的市场洞察。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年3月，国际油价持续下跌，主要受OPEC+减产协议失败和全球疫情影响原油需求下降的双重打击。国内化工品市场则呈现出分化态势，部分行业因疫情导致的供需错配出现价格上涨，而大宗化工品行业周期仍处于筑底阶段。报告建议投资者择机布局优质龙头企业，并重点关注农药行业。 国际油价下跌及大宗化工品行业筑底 OPEC+减产协议的失败以及全球疫情对原油需求的负面冲击，导致国际油价大幅下跌，WTI油价周跌幅达7.13%，布伦特油价周跌幅达8.40%。这将导致未来原油供过于求的格局延续，国际油价保持弱势，大宗化工品行业周期仍处于筑底阶段，建议投资者逢低布局优质龙头企业，例如万华化学和华鲁恒升。 国内化工品市场分化及农药行业机遇 国内化工品市场受疫情影响，上下游复产进度差异显著，部分中小企业复产延后，导致部分化工品出现供给缺口，价格持续上涨。报告建议关注维生素、萤石、农药和染料等行业。其中，农药行业由于需求确定性较强，且国内环保安全高压将长期促进行业集中度提升，因此更值得关注。报告推荐扬农化工、利尔化学和利民股份等龙头企业。 主要内容 投资组合及核心标的 报告首先介绍了投资组合，包括万华化学、扬农化工、龙蟒佰利、利尔化学和联化科技五家公司，每家公司占比20%。并对核心公司进行了推荐逻辑阐述，分别从公司在细分行业的龙头地位、成本优势、产能扩张、技术壁垒以及未来发展前景等方面进行了分析。 市场行情分析 本部分对化工行业市场行情进行了分析，包括行业估值、个股涨跌情况以及外资持仓变化。数据显示，本周申万化工行业指数跑赢沪深300指数，但行业PE和PB均低于近五年平均水平。部分个股受疫情影响出现大幅波动，例如与口罩生产相关的个股上涨明显。外资持仓方面，部分化工股出现增持，部分出现减持。 行业估值水平分析 通过PE和PB指标分析，显示化工行业估值处于相对低位，为投资者提供了潜在的投资机会。 个股涨跌幅度及行业影响因素分析 报告列出了个股涨跌幅前十名，并分析了其背后的原因，例如疫情对不同细分行业的影响。 外资持股比例变化及投资偏好分析 报告分析了外资在化工行业主要公司的持股比例变化，反映了外资投资者的市场预期和投资偏好。 行业重大事件及点评 本部分对本周化工行业发生的重大事件进行了点评，包括国际油价下跌、草地贪夜蛾入侵以及部分化工品价格上涨等。 上周公司报告 报告重点介绍了对龙蟒佰利的首次覆盖报告，详细分析了该公司在硫酸法钛白和氯化法钛白领域的竞争优势，以及其全产业链布局和未来发展前景，并给予“强烈推荐”评级。 化工产品动态及分析 本部分对主要化工产品的价格走势进行了跟踪分析，并提供了投资建议。数据显示，部分化工产品价格上涨，部分产品价格下跌，这与疫情影响下的供需变化密切相关。 化工产品价格涨跌幅度及原因分析 报告分别列出了产品价格涨幅和跌幅排行榜，并对价格变化的原因进行了分析，例如供需关系、原油价格波动、疫情影响等。 化工产品价格走势及投资建议 报告对部分重点化工产品（如原油、纯碱、PVC、农药等）的价格走势进行了详细分析，并结合市场供需情况给出了相应的投资建议。 风险提示 最后，报告列出了投资风险提示，包括环保督查不及预期、下游需求疲软以及中美贸易关系恶化等。 总结 本报告基于对2020年3月化工行业市场数据的分析，指出国际油价下跌和国内化工品市场分化是本周行业的主要特征。国际油价下跌为大宗化工品行业筑底提供了机会，而国内部分化工品价格上涨则受益于疫情导致的供需错配。报告建议投资者关注优质龙头企业，并重点关注农药行业，同时需注意环保、需求和国际贸易等方面的风险。 报告还对龙蟒佰利进行了深入分析，并给予强烈推荐评级，突显了对细分行业龙头企业的看好。 整体而言，报告以数据为支撑，对市场进行了专业、客观的分析，为投资者提供了有价值的参考信息。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管新冠肺炎疫情爆发导致油价暴跌，且大炼化行业面临供给端大幅扩能、需求端断崖式下跌等极端不利因素，但大炼化产业链价差（时点毛利润）却逆势扩大，显示出“铁底”区间，长周期盈利持续向上可期。报告维持对石化行业的“买入”评级，并推荐了恒力石化、恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化四家公司。 油价暴跌下大炼化产业链价差逆势扩大，验证“铁底”区间 报告指出，在油价暴跌、供给端扩能、需求端骤减等极端悲观情景下，大炼化产业链价差非但没有收窄，反而逆势扩大，并持续超过4个月，这充分验证了产业链价差的“铁底”区间。 这种现象主要源于龙头企业强大的议价能力，以及疫情后中国内需的快速恢复。 中国内需快速恢复将驱动行业量价齐升 报告认为，随着中国率先控制疫情并恢复经济，代表70%需求的中国市场将快速回暖，即使海外市场出现问题，其影响也远小于此前中国需求的断崖式下跌。因此，大炼化的盈利弹性将大幅超预期，后续量价齐升，长周期盈利持续向上。 主要内容 一、疫情带动油价暴跌验证炼化主要产品价差“铁底” OPEC+减产会议未能达成协议导致油价暴跌，但大炼化产业链产品价差却逆势扩大。报告分析了2019年下半年以来，中美贸易摩擦和疫情对行业利润的影响，并指出在原油价格剧烈下跌期间，主要下游化工产品价格相对坚挺，导致原油价跌而主要产品利润回升的格局。 二、原油暴跌而芳烃-聚酯全产业链产品价差逆势增长 报告通过图表数据分析了原油价格与聚酯产业链（原油-PX-PTA-POY长丝）利润的关联性。尽管布油价格大幅下跌，但聚酯产业链整体利润反而向好，这主要得益于PTA产能投放的预期压制以及龙头企业强大的议价能力。报告还分析了PX-原油价差和PTA-原油价差，认为两者均已达到历史底部支撑，向下空间有限，向上空间巨大。 三、原油下跌带动传统烯烃装置价差抬升 报告分析了烯烃产业链（聚丙烯和聚乙烯）的情况，指出聚烯烃需求端向好，供给端受到全球多套炼化装置停产的影响，叠加原油价格下跌，PE/PP盈利接近底部，存在显著反弹可能。 四、炼厂价差伴随原油下跌反而有所抬升 报告比较了国内外炼厂价差，指出欧美炼厂价差在2月中下旬见底后逐步反弹，而国内炼厂价差也明显扩张。报告还提到发改委成品油定价的“地板价”机制，认为如果油价继续下跌，“地板价”政策将大幅抬升国内炼油企业利润。 五、时间拉长，库存损失-库存收益冲抵 报告承认大炼化企业存在阶段性库存损失，但这只是短期业绩的拖累因素。从长远来看，随着油价企稳反弹，库存损失与库存收益最终会相互冲抵，对年化利润的影响微弱。 总结 本报告通过对油价暴跌背景下大炼化行业产业链价差、各环节利润、库存损失等因素的深入分析，得出结论：尽管面临诸多挑战，但大炼化行业已触底，长周期盈利向上可期。中国内需的快速恢复将成为行业复苏的重要驱动力。报告维持对石化行业的“买入”评级，并推荐了四家公司作为投资组合。 然而，报告也指出了宏观政策、疫情持续时间、全球经济衰退、中美贸易摩擦等潜在风险。投资者需谨慎评估风险，并结合自身情况做出投资决策。

中心思想 “CMO/CDMO+原料药/制剂一体化”战略驱动下的高速成长 美诺华（603538）正迈入快速成长期，其核心驱动力在于“CMO/CDMO+原料药/制剂一体化”的战略布局。公司通过与先声制药等战略客户的深度合作，积极拓展CMO/CDMO业务，并借助其在特色原料药领域的深厚积累，向下游制剂市场延伸，形成全产业链协同优势。在全球原料药产能向亚太地区转移、环保政策趋严以及疫情影响导致原料药价格上涨的背景下，公司凭借丰富的产品管线、领先的质量控制体系和不断扩大的产能，有望持续受益并实现业绩的快速增长。预计2019-2021年，公司归母净利润复合增长率将达到42.1%，展现出显著的成长潜力。 市场机遇与竞争优势：环保趋严、疫情影响及产品管线丰富 当前医药市场面临多重机遇与挑战。全球原料药产能向中国等亚太地区转移，为美诺华提供了广阔的市场空间。国内环保政策的日益严格，加速了行业整合，提升了进入壁垒，有利于具备环保优势的头部企业。此外，全球疫情蔓延导致部分原料药供给收紧，进一步推高了原料药价格，为公司带来了结构性利好。美诺华在慢病领域拥有丰富的产品组合，涵盖心血管、中枢神经、消化系统等多个治疗领域，并通过持续研发和并购不断拓展产品线，形成了较高的竞争壁垒。公司与KRKA等国际大客户的稳定合作关系，以及与先声制药的战略绑定，为其CMO/CDMO和制剂一体化业务的快速发展奠定了坚实基础。 主要内容 1 公司为国内优质的特色原料药供应商 1.1 公司原料药产品丰富，涉及多个治疗领域 美诺华成立于2004年，并于2017年在上海证券交易所主板上市，是一家集医药中间体、原料药和成品药研发、中试、生产、销售于一体的综合性制药企业。公司产品线广泛，涵盖心血管类、中枢神经类、消化系统类、老年疾病类和抗病毒系统类等多个重要治疗领域。其主导产品包括缬沙坦、氯沙坦、厄贝沙坦、培哚普利、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀、氯吡格雷和埃索美拉唑等特色原料药及中间体，这些产品在全球尤其欧洲地区市场占有率处于前列。截至2019年三季度，公司股权结构稳定，创始人、董事长姚成志先生直接及间接合计持有并控制公司29.77%的股份，为公司实际控制人。 1.2 原料药业务快速爆发，近几年业绩增长加速 公司近年来业绩呈现显著的快速增长态势。2019年前三季度，美诺华实现营业收入8.5亿元，同比增长52.4%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长98.7%。根据公司预增公告，2019年全年归母净利润预计在1.40-1.54亿元之间，同比增长45%-60%；扣非后归母净利润预计为1.25-1.41亿元，同比增长109%-136%。业绩的快速增长主要得益于缬沙坦销售收入的大幅增长，以及坎地沙坦、培哚普利、氯吡格雷等其他核心产品的快速放量。尽管2017年曾因上游原料价格上涨和汇兑损益导致业绩下滑，但公司已迅速调整并重回增长轨道。 在盈利能力方面，公司毛利率保持相对稳定，并在2019年前三季度提升至37.4%，主要系产品销售价格上涨所致。同期，公司净利率提升至15%，期间费用率下降至18%。具体来看，2019年前三季度管理费用率下降至10.8%，研发费用率略有下降至3.8%，销售费用率和财务费用率则基本保持稳定。 从业务结构来看，自产销售业务是公司收入的主要来源。2018年，公司自产销售营收达到5.9亿元，其中降血压、降血脂和抗血栓产品分别贡献了3.3亿元、1.3亿元和1.2亿元的营收，自产销售营收占公司总营收的69.2%。贸易业务和中枢神经系统产品也分别贡献了1.0亿元（占比11.2%）和1.5亿元（占比18%）的营收。自产销售业务的毛利率远高于贸易业务，2018年分别达到38.1%和13.5%。按地区划分，公司收入主要来自海外市场，但其占比在2018年达到82%后呈现逐步下滑趋势，显示公司在国内外市场拓展方面均有所布局。 2 公司逐渐成为全球化综合性原料药解决方案服务商 2.1 全球原料药产能向亚太转移，受疫情影响价格或持续上涨 全球原料药产业格局正在发生深刻变化。受限于日益严格的环保法规和高昂的生产成本，欧美发达地区的原料药产能正持续向亚太地区，特别是中国和印度等国家转移。这些地区拥有丰富的高素质人才、相对低廉的生产成本以及充足的上游化工原料供应，具备显著的竞争优势。数据显示，印度和中国企业持有的DMF（Drug Master File）和欧盟API认证数量持续增长。目前，北美地区约三分之一的原料药需求依赖进口，而中国、印度和西欧已成为全球主要的化学原料药出口基地。根据CPA数据，预计2020年全球原料药市场规模将达到1864亿美元。 国内原料药产业也呈现出两大发展趋势： 环保趋严与行业集中度提升： 随着环保政策的日益严格，原料药企业被迫加大环保投入（例如科伦药业川宁抗生素项目环保投资占比超20%），导致行业中小产能逐步被淘汰，行业集中度和进入壁垒不断提升。 质量监管升级与价格上涨： 国内药品监管和一致性评价等政策推动药品质量标准趋严，要求原料药生产工艺和质控水平相应提升。例如，缬沙坦未知杂质事件促使生产工艺改进，导致产品价格大幅上涨。国内原料药价格整体呈现逐步上涨趋势。 此外，2020年初爆发的全球疫情对原料药供应链产生了深远影响。中国、意大利和印度等主要原料药生产地区的生产活动均受到不同程度的影响。尽管国内主要生产地区（如浙江省）的原料药企业已陆续复工，但海外主要产能地区（如意大利、印度和美国）仍处于疫情爆发期。印度政府于2020年3月3日宣布限制26种活性药物成分（API）及其制成药物的出口，预计将进一步加剧全球原料药供给的紧张局面，推动主要原料药价格持续上涨。美诺华作为国内主要的原料药企业之一，有望持续受益于这一趋势。 2.2 慢病领域产品组合丰富，产品线加速扩展多个治疗领域 美诺华在产品管线方面表现出色，目前已实现国内、国外共20余个产品的商业化销售，主要聚焦于慢病核心领域，如降血压、降血脂和抗血栓等。公司通过持续研发和并购不断拓展产品线，例如在控股燎原药业后，产品管线进一步延伸至心血管领域，布局了阿哌沙班、利伐沙班等多个新型抗血栓类产品，以及维格列汀、达格列净等多个新型降糖药品种。这些新布局的产品预计在商业化后将显著丰富公司的产品管线，并进一步增强市场竞争优势。 在海外市场，美诺华是全球原料药的主要供应商之一，尤其在欧洲地区更是头部供应商。2015年数据显示，公司在欧洲市场占有率最高的品种包括培哚普利（44.2%）、坎地沙坦（30.9%）和埃索美拉唑（19.1%）。公司与KRKA等核心客户建立了长期稳定的合作关系，KRKA在2016年贡献了公司营业收入的66.17%。尽管如此，公司前五大客户的收入占比从2015年的87.74%下降到2018年的79.25%，表明公司在客户拓展方面取得了显著成效。 美诺华的质量控制体系处于全球领先水平。自2004年成立以来，公司各成员企业陆续通过了国内外官方机构的认证和检查。浙江美诺华和安徽美诺华的主要产品分别于2008年、2011年、2014年和2017年通过了欧洲药监局GMP认证，燎原药业还通过了美国FDA审计和日本PMDA认证，为公司产品出口海外市场奠定了坚实基础。 在产品毛利率方面，原料药可分为专利原料药、特色原料药和大宗原料药。公司目前主要集中在毛利率相对较高的特色原料药（B阶段）和毛利率相对较低的大宗原料药（C阶段）。随着产品管线的不断丰富，公司预计将采取更加灵活的差异化竞争策略，提升高毛利率品种的收入占比。2016年，公司毛利占比最高的几个品种分别是瑞舒伐他汀（15%）、缬沙坦（14%）和氯吡格雷（12%）。2015年，瑞舒伐他汀销量为7.15吨，占全球市场份额的7.4%；缬沙坦销量为45.12吨，占全球市场份额的5.4%。随着新增产能的释放和下游客户的不断拓展，公司主要品种的市场份额仍有较大提升空间。 公司还积极推进产能扩建计划，以满足日益增长的市场需求和应对环保压力。例如，“年产520吨医药原料药（东扩）一期项目”计划投资3.5亿元，预计2021年投产，将形成年产520吨医药原料药的生产能力，主要生产缬沙坦、坎地沙坦酯、培哚普利叔丁胺盐等9个品种，预计年新增销售收入6亿元，利润1.5亿元。此外，“年产400吨原料药一期技改项目”投资1.63亿元，也预计于2021年投产，旨在解决公司产能满负荷问题并提升环保水平。 2.3 与战略客户合作加深，业务有望拓展至CMO/CDMO领域 在医药研发外包领域，美诺华正积极拓展CMO/CDMO（合同生产/研发生产组织）业务。CMO/CDMO主要为制药公司提供从工艺开发、配方开发、临床试验用药到化学或生物合成原料药生产、中间体制造、制剂生产以及包装等全方位的生产服务。相较于仅提供代工生产的CMO，CDMO通过自身技术优化产品生产过程，提供高附加值的技术输出，具有更强的订单获取能力和盈利能力，已成为CMO行业的发展趋势。 从产业链角度看，CMO/CDMO上游是精细化工行业，由于国内精细化工行业较为分散，CMO/CDMO对上游具有较强的议价能力。下游客户是医药公司，为确保产品及时供应和质量，医药公司通常会与少数核心供应商建立长期合作关系，客户粘性较强。 全球CMO/CDMO市场正持续增长。根据Frost & Sullivan数据，预计全球CMO/CDMO市场规模将从2019年的730亿美元增长到2021年的920亿美元，复合年增长率达到12.3%。中国CMO/CDMO行业规模也从2017年的314亿元增长到2019年的441亿元，复合年增长率达到18.5%。美诺华的制剂生产基地已通过中国和欧盟GMP认证，并已承接中国和欧洲客户的CMO业务，预示着CMO/CDMO将成为公司未来重点发展的方向。 公司与先声制药的战略合作是其拓展CMO/CDMO业务的重要一步。2019年6月27日，先声制药以现金方式向美诺华全资子公司宣城美诺华（年产1600吨原料药项目）增资1.1亿元，获得其49%股权。先声制药承诺，在同等条件下，其原料药项目将优先由宣城美诺华生产。先声制药作为国内领先的创新药研发企业，每年研发投入占营收的8%~10%，拥有丰富的研发管线和50多种已上市产品。2018年，先声制药实现营业收入21亿元，净利润11.2亿元。此次合作有望为宣城美诺华带来稳定的原料药订单，并使其参与先声制药新药研发环节，从现有“原料药+制剂”一体化业务向CMO业务拓展。 除了先声制药，美诺华还拥有KRKA、GEDEON RICHTER PLC等极为稳定的海外大客户，并与TEVA、Sandoz、Servier、Amerigen等客户建立了初步合作关系，这些都将成为公司CMO/CDMO业务未来拓展的潜在对象。 3 “原料药+制剂”一体化发展，成长空间进一步打开 3.1 国内仿制药进入“原料药+制剂”一体化发展时代 在国内医保控费的大环境下，仿制药价格面临持续压力。“原料药+制剂”一体化发展模式因能大幅缩减成本，已成为原料药和仿制药企业重点布局的方向。例如，华海药业、司太立等原料药企业纷纷借助自身原料药优势向下游制剂延伸，通过成本优势抢占市场份额。华海药业的制剂销售规模持续提升，收入占比从2009年的9%增长至2018年的57%。此外，博瑞医药等少数企业凭借技术优势，甚至能通过原料药技术享受制剂上市后的销售分成。 2020年3月5日，中共中央、国务院发布的《关于深化医疗保障制度改革的意见》强调深化药品、医用耗材集中带量采购制度改革，要求坚持招采合一、量价挂钩，全面实行集中带量采购。随着带量采购在全国范围内的推进，仿制药降价机制已基本形成。《意见》明确支持优质仿制药研发和使用，促进仿制药替代，预示着仿制药行业将面临一轮大洗牌。在此背景下，具备成本控制优势和高壁垒仿制药研发能力的公司有望脱颖而出。 3.2 商业化品种不断增加，“原料药+制剂”一体化即将进入收获期 美诺华的制剂战略主要围绕“技术转移+自主申报+国内MAH合作”等方式进行。在技术转移方面，公司主要依靠与科尔康美诺华的合作。科尔康美诺华是美诺华与战略客户KRKA于2017年成立的合资公司，美诺华持股40%。KRKA是欧洲较大的仿制药企业之一，拥有阿托伐他汀、氯沙坦、泮托拉唑等多个重要品种，2018年实现营业收入13.3亿欧元，净利润1.7亿欧元。根据公司公告，2018年已完成普瑞巴林等4个产品的技术转移，2019年上半年完成3个，下半年预计完成3个。预计2020年内，普瑞巴林、培哚普利制剂有望在国内获批，公司的制剂业务有望覆盖美诺华天康制剂现有的15亿片（粒）/年的产能，实现扭亏为盈，迎来发展拐点。 美诺华天康药业目前有多个品种正在申报或审评审批中，包括阿托伐他汀钙片、瑞舒伐他汀钙片、培哚普利叔丁胺片和普瑞巴林胶囊等仿制药。在产能方面，美诺华天康制剂的募投项目“30亿片（粒）固体制剂项目”预计将于2021年投产，将进一步扩充制剂业务产能。 在自主申报方面，公司通过2014年收购五洲药业股权获得了其全资子公司新五洲的11个药品注册批件；2015年通过收购天康药业获得了其19个药品注册批件。此外，公司还拥有杭州新诺华和印度柏莱诺华两个制剂研发中心，制剂在研产品梯队持续丰富，包括缬沙坦氨氯地平、氯沙坦钾片、富马酸替诺福韦二吡呋酯片、埃索美拉唑肠溶胶囊、盐酸二甲双胍缓释片等，未来有望扩充公司制剂业务产品线。 在国际标准资质方面，美诺华天康药业于2017年通过国内GMP审计，2018年9月通过了欧盟GMP审计，具备国际规范药品的生产制造和管理能力，为公司国内外制剂业务拓展提供了优势条件。 综合来看，美诺华制剂业务的短期增长点主要来自与

中心思想 本报告的核心观点是：原油价格暴跌对化工行业造成冲击，但国内复产复工带来曙光。报告从市场回顾、原油及天然气价格走势、化纤、聚氨酯、农药化肥及其他化工产品价格波动等方面，结合具体数据，分析了化工行业面临的挑战和机遇。最终，报告建议关注农药和氢能产业链相关个股。 化工行业面临的双重压力与机遇 本报告指出，原油价格暴跌对化工行业造成显著负面影响，许多化工产品价格随之下跌，企业面临成本压力。然而，国内疫情好转和复产复工为化工行业带来新的机遇，部分化工产品供需关系逐渐恢复稳定。 投资建议与风险提示 报告建议投资者关注农药和氢能产业链相关个股，并提示油价大幅波动和政策补贴不及预期等风险因素。 主要内容 1. 上周市场回顾 1.1 板块行情 上周，基础化工板块上涨9.40%，跑赢同期沪深300指数4.60个百分点；石油石化板块上涨4.60%，跑输大盘0.20个百分点。国恩股份、道恩股份、沃特股份、国立科技和再升科技涨幅居前；雅克科技、利安隆、新金路、上海新阳和永太科技跌幅居前。 1.2 子板块行情 中信基础化工二级子板块全部上涨，改性塑料、绵纶、复合肥、印染化学品和钛白粉涨幅居前。 1.3 化工用品价格走势 液氯、维生素VA、无水氢氟酸、维生素K3和硫磺价格上涨；煤油、丙烯腈、PBT、天然气现货和丙酮价格下跌。具体涨跌幅度见报告表格1和表格2。 2. 原油和天然气 受疫情恐慌情绪影响，国际原油价格大幅下跌。WTI原油期货价格下跌8.09%，布伦特期货价格下跌9.16%。具体价格走势见图表1和图表2。 3. 化纤 3.1 MEG 原油价格下跌导致MEG价格下跌，华东、华南、华北和东北市场价格均有所下降，但东北市场价格与上周持平。具体价格走势见图表3和图表4。 3.2 涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片 涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片价格走势受原油价格和下游需求影响，具体价格走势见图表5、图表6、图表7和图表8。 4. 聚氨酯 纯MDI和聚合MDI市场弱势运行，价格下滑，下游需求增长缓慢，供方库存压力较大。具体价格走势见图表9、图表10、图表11和图表12。 5. 农药化肥 草甘膦、草铵膦价格上涨，百草枯、麦草畏价格稳定，毒死蜱价格上涨，吡虫啉价格稳定。尿素价格上涨，氯化铵稳中向好，硫酸铵高位运行，硝酸铵价格平稳。磷矿石价格上调，一铵和二铵价格上涨。具体价格走势见图表13至图表22。 6. 其他产品 报告列出了甲醛、甲醇、聚丙烯、丙酮、石蜡、丙烷、丙烯腈、丙烯酸、纯苯、醋酸、丁二烯、醋酸酐、己内酰胺、甘油、辛醇、无水乙醇、乙二醇、正丁醇、异丙醇、DMF、DOP、丙烯酸甲酯、甲基丙烯酸、正己烷、碳酸锂和DMC等多种化工产品的价格走势，具体见图表23至图表48。 7. 行业动态和上市公司动态 报告总结了PX产能调整趋势、道达尔在巴西油气行业的投资计划、全球多元醇市场规模预测、中国石化医卫原料供应情况、仪征化纤熔喷布生产线建设、万华化学与福建石化的合资公司、浙石化炼化一体化项目、农业农村部关于化肥农药企业复工率的报告、聚氨酯原料企业复产情况等行业动态和上市公司动态。 总结 本报告基于公开数据和信息，分析了2020年3月2日至3月9日期间化工行业的市场表现。原油价格暴跌对化工行业造成冲击，但国内复产复工以及部分化工产品供需关系的恢复，为行业带来一定程度的利好。报告建议关注农药和氢能产业链相关个股，并提示投资者注意油价波动和政策风险。 报告中大量图表数据直观地展现了各种化工产品价格的波动情况，为投资者提供了重要的参考信息。 需要注意的是，本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应根据自身情况进行独立判断。