中心思想 创新驱动的战略转型与市场潜力 京新药业正积极推进从传统仿制药企业向创新药与创新器械并重的战略转型。公司通过非公开发行预案，重点布局神经介入治疗领域，并持续加大在精神神经和心脑血管等核心治疗领域的创新药物研发投入。尽管短期内受新冠疫情及瑞舒伐他汀钙集采丢标影响，公司业绩面临一定压力，但其丰富的仿制药管线、加速的制剂出口以及即将上市的重磅创新产品（如失眠障碍治疗药物EVT201胶囊和全球创新的神经介入取栓支架StreamTM）有望在未来两年内显著提升盈利能力，驱动公司实现创新转型和价值重估。 稳健的财务基础与被低估的投资价值 公司拥有稳健的财务基础，制剂业务持续快速发展，毛利率保持稳定上升趋势。当前公司估值（2020年20倍PE）远低于行业可比公司平均水平（34倍PE），显示出其被市场低估的投资价值。随着多个创新产品进入临床后期并预计在未来2年内获批上市，公司盈利能力将大幅提升，其合理估值区间应在30-40倍PE。西南证券首次覆盖给予“买入”评级，目标价18.90元，凸显了市场对其未来增长潜力的认可。 主要内容 公司业务概览与财务表现分析 核心业务结构与市场地位 京新药业作为国内主流医药企业，其核心业务涵盖化学制剂、化学原料药、传统中药、生物制剂及医疗器械的研发、生产与销售。公司已构建起从原料药到成品药的完整制药产业链，其中化学药是主要的收入来源。在产品布局上，公司形成了以心血管系统、消化系统、精神神经系统三大用药领域为核心的多维度、多层次产品梯队。心脑血管药物是公司最核心的化学制剂业务，以瑞舒伐他汀为代表的他汀类药物是公司最大的制剂产品系列。此外，公司在2015年通过收购深圳巨烽股权，进入医用显示器行业，进一步拓宽了业务范围。公司实际控制人吕钢先生通过直接和间接方式合计持有公司28.3%的股权，确保了公司战略的稳定性和执行力。 经营业绩与盈利能力演变 在过去的近十年中（2010-2019年），京新药业实现了稳健快速的经营发展。公司的制剂业务表现尤为突出，已快速成长为公司第一大业务，其在总收入中的占比从2010年的34.9%显著提升至2019年的60%。这一增长主要得益于公司作为国内最早仿制他汀类药物的药企之一，在以瑞舒伐他汀为代表的他汀类药物推动下，制剂业务实现了快速扩张。从整体业绩来看，2010-2019年，公司营业收入和归属于母公司净利润的复合增速分别达到21.5%和50.7%，远高于同期化学制剂行业的平均增速，显示出强大的增长势头。 然而，进入2020年，公司短期业绩受到外部因素的冲击。受新冠疫情影响以及2019年9月集采扩容中瑞舒伐他汀钙丢标的双重打击，公司2020年第一季度收入同比下滑11.2%，归母净利润同比下滑27.2%，扣非净利润下滑15.6%。瑞舒伐他汀钙丢标的影响预计将在2020-2021年两年内充分体现。尽管面临短期挑战，公司通过不断获批的新产品以及匹伐他汀、康复新液、地衣芽胞杆菌活菌胶囊、左乙拉西坦等产品的快速增长，有望充分抵消瑞舒伐他汀钙丢标带来的负面影响。公司未来仿制药业务整体呈现向上趋势，主要得益于国内仿制药获批品种数量以及美国ANDA获批数量的持续增加。 在盈利能力方面，近五年（2015-2019年），公司毛利率总体保持稳定上升趋势。2015-2018年，毛利率的提升主要受益于医药制造业务的增长；2019年，受集采政策影响，医药制造业务毛利率略微增长，使得公司整体毛利率保持平稳。同期，公司整体净利率水平保持小幅增长趋势，这主要得益于制剂业务净利率水平的不断增长。财务费用率方面，公司长期保持在0左右的健康水平。然而，随着创新药与创新器械研发投入的不断增加，公司研发费用持续增长，导致管理费用率（包含研发费用）呈现上升趋势。同时，受制剂业务持续增长的推动，公司近年销售费用率增长明显；自2018年集采政策实施以来，销售费用率趋于平稳，预计未来随着集采品种数量的增加，纯销售费用率有望整体下降。 仿制药业务的持续发展与创新转型战略 仿制药业务的战略定位与集采机遇 京新药业将持续发展仿制药制剂与原料药业务，将其作为公司创新药与创新器械研发的现金流保障。公司短期内受集采影响的仅为瑞舒伐他汀钙一个品种，而其他品种的销售体量和竞争格局均优于瑞舒伐他汀钙。从整体来看，2019年公司制剂业务规模超过20亿元，整体规模仍相对较小，这使得公司未来仿制药制剂业务有望整体受益于集采政策，成为国内少数有望从集采政策中获益的药企之一。 公司目前已有8个品种、11个规格通过了一致性评价。除瑞舒伐他汀钙销售体量较大外，其他已过评品种的销售体量相对较小，未来有望通过集采政策获得更大的市场份额。这些已过评品种包括瑞舒伐他汀钙（5/10mg，2018.02）、左乙拉西坦片（0.25g，2018.05；0.5/1.0g，2020.04）、盐酸舍曲林片（50mg，2019.02）、苯磺酸氨氯地平片（5mg，2019.02）、头孢呋辛酯片（0.25g，2019.10）、辛伐他汀片（20mg，2019.10）、阿奇霉素片（0.25g，2020.03）和匹伐他汀钙分散片（2mg，2020.07）。 公司持续推进仿制药研发及品种申报工作。自2019年以来，公司已累计申报了4个仿制药品种，这些品种均为市场用量较大的品种。根据PDB样本数据，2019年这些品种的销售额均在2亿元以上，终端实际规模约10亿元。这些新申报品种包括：盐酸普拉克索缓释片（2019.01申报，适应症帕金森病，2019年PDB销售额2.7亿元，自研）、盐酸美金刚缓释胶囊（2019.04申报，适应症阿尔茨海默型痴呆，2019年PDB销售额2.0亿元，自研）、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂（2019.06申报，适应症成人和儿童哮喘，2019年PDB销售额3.0亿元，进口引进）和左氧氟沙星片（2020.02申报，适应症抗感染，2019年PDB销售额3.2亿元，自研）。 制剂出口战略与国际化布局 制剂出口是公司未来仿制药业务的重要战略方向。京新药业依托国内现有的仿制药制剂与原料药技术和产能优势，正加速推进制剂出口业务发展。目前，公司已有两个产品获得了美国FDA的ANDA批文，分别是左乙拉西坦片（4个规格）和盐酸考来维仑片（1个规格），分别于2020年6月和7月获得。预计未来将有更多新产品获得ANDA批文，进一步拓展国际市场，提升公司在全球仿制药市场的竞争力。 创新转型：精神神经与神经介入领域的突破 精神神经领域创新药物研发进展 京新药业围绕心血管与精神神经两大核心领域，持续加大创新药与创新器械的研发力度，并积极引进多个创新产品。目前，部分品种已进入研发中后期，预计在未来两年内将为公司贡献可观的收入与利润。 公司在研创新药品种已达7个，其中5个为精神神经类创新药物，心脑血管与消化系统类各1个。公司的核心研发品种EVT201胶囊，是一款用于失眠障碍治疗的创新药物。该产品针对现有市场药物进行了重点升级，显著提高了服用者白天的精神状态，是对传统（非）苯二氮卓类镇静催眠药物的重大升级改进。目前，EVT201胶囊已完成II期临床试验，并计划于2020年8月启动III期临床入组，预计在2021年第三季度完成III期临床并申报NDA，有望于2022年第二季度获批上市，成为该领域的重要产品。 根据IQVA数据，全球失眠治疗口服药物市场规模稳定在30亿美元左右，已无明显增长。然而，中国市场规模为8.3亿元，2016-2019年复合增速高达22.6%，显示出强劲的增长潜力。这表明欧美社会对睡眠健康的关注度更高，失眠治疗的渗透率远高于国内。与欧美市场相比，国内市场对精神神经类药物的普及程度仍然较低，药物渗透率依然很低。一份对国内6个城市的调查报告显示，57%的成人在过去12个月内出现失眠，其中53%持续时间超过1年，但仅有13%的患者曾与医生谈及失眠问题。结合国内终端口服安眠药市场规模，国内失眠治疗药物市场相对欧美国家仍处于空白状态。传统安眠药物普遍存在易产生依赖、助眠效果不佳等缺点，导致现有服用安眠药的失眠患者比例较低。因此，未来市场对新型失眠治疗药物具有巨大的升级需求。随着国内精神神经类药物市场普及率的提高，按照20%的年复合增速计算，未来10年中国失眠治疗药物市场空间有望超过50亿元。 全球创新神经介入治疗产品的布局 除了精神神经领域的创新药物，京新药业还重点布局心脑血管领域的创新器械。其中，神经介入治疗取栓支架（StreamTM）和静脉搭桥血管支架两款产品具有真正的全球创新性，均引进自以色列创新性器械企业。2020年7月23日，公司与麦迪领科、陶凉签订《战略合作协议》，就“一体式人工大血管”产品进行研发合作及商业化推进，项目总投资约为5000万元，进一步强化了公司在创新器械领域的布局。 公司引进的神经介入治疗（取栓支架）产品StreamTM来自以色列Perflow公司。2017年，京新药业以400万美元自有资金投资Perflow公司，获得了不超过16%的股权以及StreamTM在中国市场的权益。Perflow公司拥有一项核心技术和三款产品，主营产品StreamTM是一款革新型的取栓介入器械，适应症为缺血性脑卒中。StreamTM具有突破性的优势，它采用生物编织技术，实现了直径灵活可变控的效果，这与目前主流取栓支架产品采用的激光切割技术（固定直径）形成了重大革新。结合独特的显影技术，StreamTM能够实时对手术操作进行全程监控，实现一次性血栓抓取，并有效降低取栓过程中栓子脱落造成二次血栓的风险，从而显著提升治愈率及愈后效果。这款产品已于2015年获得CE认证并在欧洲上市销售，是对美敦力、强生、史赛克等国内外品牌取栓产品的重大革新，是一款全球创新的独特产品。公司已在国内开展StreamTM产品的临床试验，预计在2021年下半年完成临床研究工作，有望于2022年获批上市，成为国内百亿级神经介入治疗市场的重要参与者。 目前神经介入器械主要分为通路类、出血类和缺血类三大类。通路类用于建立介入通道，出血类用于治疗出血性脑血管病（如动脉瘤、动静脉畸形），缺血类用于治疗缺血性脑血管病（如取栓、脑血管狭窄等），其中后两者的技术壁垒更高。根据《中国医疗器械蓝皮书2019》数据，2018年中国神经介入市场规模约为48亿元，同比增长37.1%。从手术量来看，出血类神经介入器械与动脉瘤手术治疗相关，是目前介入治疗的主体；而缺血类神经介入器械则取决于机械取栓手术（MT）的增长。近年来，取栓手术增速超过60%，2018年约为1.6万例。然而，相比我国2018年330万的急性脑卒中患者，缺血性介入耗材的渗透率不足0.5%，市场潜力巨大。随着器械技术的进步以及老龄化带来的高基数和取栓手术逐渐被临床认可，未来长期渗透率有望超过10%。结合史赛克的取栓支架中标价在4-5万元，叠加其他配套耗材，预计仅缺血类神经取栓器械的市场空间就将超过百亿规模。 从竞争格局来看，神经介入耗材技术壁垒高，目前市场仍以美敦力、史赛克、强生等进口企业为主导，合计市场份额超过90%，在出血类和缺血类市场占比更是超过90%。国内企业如微创神通、心玮医疗、沛嘉医疗、赛诺医疗等主要在通路类产品有所布局，但也正逐步布局出血类和缺血类高值产品。京新药业引进的StreamTM产品技术相对成熟，已在欧盟上市销售，国内也已进入临床研究，与国产同类在研产品相比，进度靠前，有望在市场竞争中占据有利地位。 盈利预测与投资建议 关键假设与财务预测 基于对公司业务发展和市场环境的分析，西南证券对京新药业2020-2022年的业绩进行了预测。关键假设包括： 预计2020-2022年，受短期疫情和集采影响，公司医药制造业务销量增速分别为5%、20%、25%，毛利率维持在68.5%。 预计2020-2022年，公司器械产品销量增长率分别为10%、15%、15%，毛利率维持在41.5%。 在此基础上，预测公司2020-2022年营业收入分别为38.55亿元、45.95亿元、56.76亿元，归属于母公司净利润分别为4.56亿元、5.45亿元、6.93亿元。对应的每股收益（EPS）分别为0.63元、0.75元、0.96元。 估值分析与投资评级 参考行业可比公司估值情况，行业平均估值2020年为34倍PE。京新药业2020年对应的20倍PE远低于行业可比公司平均水平，显示出其估值被低估。公司专注于精神神经与心脑血管两大领域，多个创新药与器械研发已进入中后期。其中，治疗失眠障碍创新药EVT201胶囊已进入III期临床，具有革新性重磅神经介入治疗取栓支架产品StreamTM也已进入临床，预计在2年内获批上市。这些创新产品的上市将推动公司逐步实现创新转型，大幅提高公司盈利能力，对公司未来发展具有重要意义。 鉴于公司在创新产品管线上的显著进展和未来增长潜力，西南证券认为公司30-40倍PE的估值较为合理。但考虑到公司短期业绩受瑞舒伐他汀钙集采丢标影响，给予公司30倍PE，对应目标价18.90元。基于以上分析，西南证券首次覆盖京新药业，给予“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下风险：仿制药集采降价可能对公司业绩造成持续压力；创新药与器械研发可能低于预期，影响产品上市进度和未来盈利能力。 总结 京新药业正处于关键的战略转型期，通过非公开发行预案聚焦神经介入治疗领域，并持续加大创新药械研发投入，以期从传统仿制药企业向创新驱动型企业迈进。尽管短期内受集采和疫情影响，公司业绩面临挑战，但其稳健的仿制药业务为创新转型提供了坚实基础。公司在研的失眠障碍治疗药物EVT201胶囊和全球创新的神经介入取栓支架StreamTM等重磅产品，预计在未来两年内获批上市，将显著提升公司盈利能力和市场竞争力。当前公司估值远低于行业平均水平，随着创新产品逐步兑现，其投资价值有望被重估。西南证券给予“买入”评级和18.90元的目标价，反映了对公司未来创新转型和长期增长潜力的积极预期。

中心思想 本报告的核心观点是：全球新冠疫情二次爆发导致终端需求恢复延缓，但OPEC+减产和中国经济持续复苏为石油石化行业带来一定利好。预计三季度末全球原油市场将进入去库存阶段，油价将小幅抬升，明年中枢或升至50美元/桶左右。报告重点推荐受益于油价上涨的油气公司和业绩增长确定性强的民营炼化龙头企业。 全球疫情二次爆发与经济复苏放缓 全球新冠疫情在经历了短暂的平稳期后再次爆发，日新增确诊人数超过20万，欧美国家经济重启后疫情反弹，巴西、印度等发展中国家疫情也持续蔓延，对全球经济复苏造成显著影响。 消费者信心和消费行为受到抑制，全球贸易也受到美国贸易争端的持续影响。2020年二季度全球原油需求创下近年来最低值，主要由于公路运输和航空燃料需求大幅减少。 中国经济复苏与原油需求 尽管一季度GDP同比下滑6.8%，但中国经济在二季度展现出强劲的复苏势头，进出口数据超预期恢复，制造业PMI连续四个月位于荣枯线以上。低油价和国内地板价政策刺激炼厂高开工率，带动原油进口量创纪录，为原油需求提供有力支撑。预计2020年中国石油需求将比2019年下降约95万桶/日，2021年将比2020年增加110万桶/日。 主要内容 全球疫情二次爆发，原油需求恢复延缓 本节回顾了全球新冠疫情的二次爆发，分析了美国和新兴经济体受疫情影响的严重程度，并指出疫情导致全球经济复苏放缓，2020年二季度全球原油需求大幅下降。报告通过图表展示了全球疫情新增趋势、全球疫情地图、美国和巴西等国的疫情情况以及美国月度就业情况和全球PMI指数，数据直观地反映了疫情对全球经济的冲击。 全球疫情回顾：美国和新兴经济体受到较大影响 本小节详细描述了全球疫情二次爆发的严峻形势，以及欧美国家在“保经济”和“防疫情”之间选择的权衡，并分析了美国和巴西、印度等新兴经济体疫情的严重程度及其对经济的负面影响。 全球经济百废待兴，20Q2原油需求大减 本小节分析了新冠疫情对全球经济的冲击，包括工业生产下滑、服务业下降、固定资产投资降低和失业率上升等，并指出虽然全球经济在5-6月份有所复苏，但疫情二次爆发导致复苏放缓。通过图表和表格数据，展示了美国月度就业情况、全球PMI指数以及全球主要经济体GDP增速预测，量化了疫情对经济的影响。 OPEC减产进入第二阶段支撑油价 本节分析了OPEC+减产协议对油价的影响，指出减产缓解了原油库存激增的压力，但仅靠减产难以维持油价持续上涨，油价走势仍取决于需求端恢复情况和减产政策的调整。报告还分析了美国页岩油复产对油价的压制作用。 减产协议即将进入第二阶段 本小节详细介绍了OPEC+减产协议的各个阶段，以及各成员国减产执行情况，并分析了减产对原油供给的影响。通过表格数据，展示了OPEC+减产执行情况，量化了减产的实际效果。 减产不构成油价上涨动力，美国页岩油复产压制油价 本小节分析了OPEC+减产对油价的支撑作用，以及美国页岩油复产对油价的压制作用。通过图表展示了原油价格走势、布伦特原油期货远期曲线、美国原油产量预测、美国活跃钻机数量和原油产量对比以及美国新钻井和完井数量，分析了美国页岩油行业的现状和未来发展趋势。 原油供需20Q3起改善，逐渐进入去库存阶段 本小节分析了全球原油供需状况，指出随着全球需求恢复和炼厂开工率提高，全球原油市场将从三季度开始进入去库存阶段。通过图表和表格数据，展示了美国商业原油库存、OECD商业原油库存以及EIA预测全球原油供需平衡曲线，预测了未来原油库存变化趋势。 汽油裂解价差缓慢修复，柴油、煤油尚需等待 本节分析了全球成品油裂解价差的恢复情况，指出汽油裂解价差缓慢修复，而柴油和煤油裂解价差仍需等待。报告分析了国内外成品油市场供需状况，以及国内地板价政策对国内原油裂解价差的影响。 全球原油裂解价差从低位开始复苏 本小节分析了全球成品油裂解价差在疫情期间的暴跌以及随后的复苏情况，并分析了不同地区成品油市场供需状况的差异。通过图表展示了美国和欧洲成品油裂解价差、全球炼厂综合开工率以及全球各地区炼油毛利，分析了全球炼厂开工率和盈利情况的区域性结构分化。 地板价政策+国内需求率先恢复，国内原油裂解价差维持 本小节分析了国内地板价政策和国内需求率先恢复对国内原油裂解价差的影响，并预测了未来国内炼厂开工率和利润的变化趋势。通过图表展示了石油加工行业利润和国内炼厂及山东地炼开工率，分析了国内成品油市场供需状况。 重点推荐 本节重点推荐受益于油价上涨的油气公司和业绩增长确定性强的民营炼化龙头企业，并对推荐公司进行了详细的分析。 油价上涨受益标的 本小节推荐了潜能恒信、中国石油和中国石化三家公司，并分析了其在油价上涨背景下的投资价值。 业绩大增民营大炼化 本小节推荐了恒力石化、荣盛石化、桐昆股份和卫星石化四家民营炼化企业，并分析了其业绩增长确定性和投资价值。 风险提示 本节列出了投资石油石化行业的风险提示，包括原油价格大幅波动、中美经贸关系恶化、地缘政治事件影响原油供给以及新冠疫情反复等。 总结 本报告基于公开数据，对全球石油石化行业市场进行了深入分析。报告指出，虽然全球新冠疫情二次爆发导致终端需求恢复延缓，但OPEC+减产和中国经济持续复苏为行业带来一定利好。预计三季度末全球原油市场将进入去库存阶段，油价将小幅抬升，明年中枢或升至50美元/桶左右。报告重点推荐受益于油价上涨的油气公司和业绩增长确定性强的民营炼化龙头企业，并提示了投资风险。 报告数据翔实，分析透彻，为投资者提供了有价值的参考信息。 然而，报告的预测依赖于对疫情发展、经济复苏和OPEC+政策的预期，这些因素存在不确定性，投资者需谨慎决策。

中心思想 本报告基于2020年第二季度公募基金对化工行业的配置情况，运用统计数据进行分析，得出以下核心观点： 化工行业配置比例处于历史低位，但部分细分领域展现增长潜力 尽管2020年第二季度化工行业在公募基金重仓持股中的占比有所回升 (2.84%)，但仍处于近十年来的历史低点。然而，部分细分板块，如其他化学制品、无机盐、聚氨酯、其他纤维和农药等，展现出较高的市场关注度和增长潜力，值得关注。 基金配置策略呈现结构性调整，部分个股和子板块受到青睐 基金的投资策略在二季度发生了结构性调整，部分个股和子板块受到重点加仓，而另一些则被减仓。这反映了市场对不同化工细分领域的风险偏好和预期变化。 主要内容 本报告通过对2020年第二季度公募基金在化工行业投资的统计数据分析，详细阐述了行业配置比例、个股变动、行业变动以及潜在风险。 化工行业配置比例的长期低位运行及短期回升 报告首先指出，2020年第二季度化工行业在公募基金重仓持股中的占比为2.84%，虽然较之前有所回升，但仍处于近十年来的历史低位。图表1和图表2直观地展现了这一趋势，突显了化工行业配置比例的长期低迷状态以及短期回暖的有限性。 个股投资策略的差异化表现：加仓与减仓个股的对比分析 报告深入分析了基金对个股的加仓和减仓情况。从重仓市值来看，万华化学、国瓷材料、新宙邦等11家公司重仓市值超过10亿元，占据化工板块总持仓的67.5%。图表3列出了重仓市值前二十大标的，图表4和图表5分别显示了加仓和减仓前十大标的，并对这些个股的市值变化进行了详细的量化分析。此外，报告还分析了基金持有数量的变化，图表6和图表7分别展示了基金持有数量增加和减少前十大标的，并对增减幅度最大的个股进行了重点说明。这些数据揭示了基金经理在个股选择上的差异化策略，以及市场对不同公司未来发展前景的预期差异。 化工行业细分板块的市场关注度及投资机会 报告进一步分析了化工行业细分板块的市场表现。图表8总结了2020年第二季度化工行业细分板块的重仓情况，图表9和图表10分别显示了重仓市值增加和减少前五大板块，图表11则展示了重仓基金数量增加前五大板块。数据显示，其他化学制品、无机盐、聚氨酯、其他纤维和农药等板块受到较高的市场关注，并呈现出较强的增长势头。而石油加工、氮肥、轮胎等板块则受到减仓。这种板块间的差异化表现，为投资者提供了识别投资机会和规避风险的依据。 总结 本报告基于2020年第二季度的数据，对公募基金在化工行业的配置情况进行了深入的分析。结果显示，尽管化工行业整体配置比例处于历史低位，但部分细分领域展现出增长潜力，个股和子板块的投资策略也呈现出明显的差异化。 其他化学制品、无机盐、聚氨酯、其他纤维和农药等板块值得关注，而石油加工、氮肥、轮胎等板块则需谨慎对待。 投资者应结合自身风险承受能力和投资目标，选择合适的投资策略。 同时，报告也指出了疫情影响、原油价格波动和贸易政策变动等潜在风险，投资者需密切关注这些因素对化工行业的影响。 未来研究需要持续跟踪市场变化，对化工行业进行动态监测，以便及时调整投资策略。

中心思想 本报告的核心观点是：石油化工行业面临着新的机遇和挑战。管网资产注入将重估上游公司资产，促进中游建设，带动下游城燃消费，利好产业链长远发展；中低油价环境下，炼化行业二季度业绩将兑现高增长，但聚酯产业链仍需等待需求改善；此外，原油价格波动、地缘政治风险以及疫情反复仍是行业面临的主要风险。 管网资产注入带来的机遇 中石油、中石化将主要油气管道资产出售给国家管网集团，此举将带来上游资产重估红利，加速中游管网及储罐建设，并带动下游城燃消费，为产业链带来长期利好。中石化冠德案例显示，资产增值率高达42.84%，预示着其他上游公司也将受益于此轮资产重估。中油工程作为国内管道建设龙头，将直接受益于中游建设需求的增加。新奥股份等天然气一体化公司以及深圳燃气等优质城燃供应商也将从下游消费的增长中获益。 中低油价下炼化行业业绩展望 受益于国际原油低景气，二季度炼化行业加速运转，单位原油加工成本降低，原油价格低位回升带来库存收益，中报业绩将实现高增长。荣盛石化和华锦股份的业绩预告印证了这一趋势。虽然三季度部分炼化企业将加工前期囤积的低价原油，但随着需求复苏，价格弹性较大，利润仍有提升空间。然而，聚酯产业链目前仍显弱势，PTA及乙二醇价格偏弱整理，市场优惠出货为主，现金流亏损较为严重，需等待需求改善。 主要内容 市场回顾与分析 本报告详细回顾了本周（2020年7月20日-24日）石油石化板块的市场表现，石化板块上涨1.84%，跑赢沪深300指数2.7个百分点。各子板块也均出现不同程度的上涨。报告分析了本周国际油价的波动，指出欧盟7500亿欧元的经济刺激计划以及新冠疫苗研发进展是提振油价的主要因素，而美国原油库存意外增加以及中美紧张关系升级则对油价构成一定压力。报告还对本周原油及油品库存、供给、需求以及金融因素进行了深入分析，并提供了相应的图表数据支持。 行情回顾：板块上涨及子板块表现 本周石油石化指数上涨1.84%，跑赢沪深300指数，五个子行业均上涨，其中工程服务涨幅最大。报告还提供了主要石化上市公司盈利预测与估值数据。 本周动态：油价震荡小涨及影响因素 本周国际油价震荡小涨，受欧盟经济刺激计划、疫苗研发进展利好消息影响，但美国原油库存增加和中美关系紧张等因素也带来压力。报告详细列出了Brent、WTI原油价格以及NYMEX天然气价格的周涨跌幅。 本周要闻：利好与利空消息解读 报告总结了本周影响石油市场的重大事件，包括欧盟经济刺激计划、疫苗研发进展、API汽油库存减少、尼日利亚原油出口下降、俄罗斯石油装货量减少等利好消息，以及EIA油品库存增加、伊拉克未能遵守减产协议、中美关系紧张等利空消息。 库存分析：原油及油品库存变化 报告分析了本周美国原油及油品库存变化，指出原油及馏分油库存增加，而汽油库存减少。 供给分析：美国原油产量及活跃钻机数量 报告分析了本周美国原油产量和活跃钻机数量的变化，并提供了OPEC减产执行率以及非OPEC原油产量预测数据。 需求分析：炼厂开工率、油品消费及原油净进口 报告分析了本周美国炼厂开工率、油品消费需求以及原油净进口的变化，并提供了OPEC对2020年全球原油需求预期的调整数据。 金融因素分析：美元指数及原油非商业多头头寸 报告分析了本周美元指数和原油非商业多头头寸的变化，指出美元指数下跌，而原油非商业多头头寸增加。 重要价差跟踪 报告对炼油产业链（新加坡炼油价差、美国RBOB汽油价差）、烯烃产业链（石脑油裂解烯烃价差、聚烯烃与甲醇价差）、聚酯产业链（石脑油-PX-PTA-POY各环节价差）以及天然气（北美天然气价格、国内LNG内外盘差价）的价差进行了跟踪分析，并提供了相应的图表数据。 风险提示 报告最后列出了石油化工行业面临的主要风险，包括原油价格剧烈波动、地缘政治加剧以及疫情反复导致需求萎靡。 总结 本报告对石油化工行业进行了全面的市场分析，重点关注了管网资产注入带来的机遇以及中低油价环境下炼化行业的业绩展望。报告指出，管网资产注入将重塑行业格局，利好产业链长远发展；炼化行业二季度业绩有望实现高增长，但聚酯产业链仍需等待需求改善。同时，报告也提醒投资者关注原油价格波动、地缘政治风险以及疫情反复等潜在风险。 报告通过大量的图表数据和专业分析，为投资者提供了对石油化工行业未来走势的参考依据。

中心思想 本报告的核心观点是：国际原油价格震荡，但印度尿素大规模招标为国内尿素市场带来利好，预计尿素价格将上涨；化纤行业受国际原油价格影响较大，需密切关注油价走势；新能源行业，特别是氢能和燃料电池领域，发展前景广阔，值得关注。 印度尿素招标对国内市场的影响 印度MMTC发布新一轮尿素招标，预计采购量较大且价格高于上轮，这将对低迷的国内尿素市场形成有力支撑，推动尿素价格反弹。 原油价格震荡与化纤行业前景 OPEC+减产规模缩减以及全球疫情反复，导致原油价格承压，但美国原油钻井数持续减少，疫苗研发进展以及欧盟经济刺激计划等因素一定程度上限制了油价跌幅。化纤行业受原油价格影响显著，未来油价走势将直接影响化纤行业发展。 主要内容 1. 上周市场回顾 1.1 板块行情 上周，基础化工板块上涨1.16%，跑赢同期沪深300指数1.77个百分点；石油石化板块上涨1.92%，跑赢同期沪深300指数2.53个百分点。涨幅前五的股票分别是君正集团、阿科力、神剑股份、鲁西化工和碳元科技；跌幅前五的股票分别是华峰超纤、ST明科、新宙邦、未名医药和道恩股份。 1.2 子板块行情 中信基础化工二级子板块中，氯碱、钾肥、涂料油墨颜料、化学原料和食品及饲料添加剂涨幅居前；涤纶、钛白粉、锂电化学品、其他塑料制品和电子化学品跌幅居前。 1.3 化工用品价格走势 上周，DMF、正丙醇、天然气现货、糊树脂手套料和双酚A价格涨幅居前；泛酸钙、维生素VC、液氯、丙酮和环氧乙烷价格跌幅居前。报告中提供了详细的化工产品价格及涨跌幅表格（表格1和表格2）。 2. 原油和天然气 上周末，WTI期货价格上涨1.70%，布伦特期货价格上涨1.14%。OPEC+决定自下个月开始缩减减产规模，全球新增病例骤增引发需求忧虑，但美国原油钻井数持续减少，疫苗研发进展以及经济刺激计划等因素一定程度上限制了油价跌幅。EIA库存大幅增加对原油价格构成压力。报告中提供了原油和天然气价格走势图（图表1和图表2）。 3. 化纤 3.1 MEG 上周，华东、华南MEG市场价格小幅上涨，华北和东北市场价格持平。报告中提供了MEG国内和国际市场价格走势图（图表3和图表4）。 3.2 涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片 报告中提供了涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片价格走势图（图表5、图表6、图表7和图表8），但未提供具体的涨跌幅数据。 4. 聚氨酯 上周，华东、华北和华南纯MDI市场现货价格在12500-13200元/吨附近。报告中提供了纯MDI和聚合MDI价格走势图（图表9和图表10），以及苯胺和甲苯价格走势图（图表11和图表12）。 5. 农药化肥 上周，草甘膦市场价格稳定，百草枯和麦草畏市场疲软；毒死蜱价格盘整，吡虫啉价格下跌。尿素市场先跌后涨，印度新一轮招标是价格反弹的主要原因。报告中提供了草甘膦、尿素、黄磷、氯化钾、氯化铵和合成氨价格走势图（图表13至图表18）。 6. 其他产品 报告中提供了煤焦油、工业萘、煤沥青、苯乙烯、甲醛、甲醇、聚丙烯、丙酮、石蜡、丙烷、丙烯腈、丙烯酸、纯苯、醋酸、丁二烯、醋酸酐、己内酰胺、甘油、辛醇、无水乙醇、乙二醇、正丁醇、异丙醇、DMF、DOP、丙烯酸甲酯、甲基丙烯酸、正己烷、碳酸锂和DMC的价格走势图（图表19至图表48），但未提供具体的涨跌幅数据。 7. 行业动态和上市公司动态 报告简述了浙江华泓45万吨PDH新装置开车成功、中国石化拟出售油气管道资产、山西省化工协会推动企业数字化转型、化工新材料业务驱动防疫用品概念股、欧佩克+缩减减产规模以及欧盟拟开征“塑料包装税”等行业动态。 总结 本报告基于万联证券研究所提供的2020年7月27日化工行业周观点报告，利用统计数据和图表分析了上周化工市场行情，重点关注了尿素、化纤和新能源三个子行业。印度尿素大规模招标对国内尿素市场形成利好，原油价格震荡对化纤行业影响较大，新能源行业，特别是氢能和燃料电池领域，发展前景广阔。报告最后提供了投资建议和风险提示，建议关注相关氮肥龙头企业、密切关注国际原油形势以及关注氢能及燃料电池相关企业。 需要注意的是，报告中部分图表仅提供了价格走势，缺乏具体的涨跌幅数据，这在一定程度上限制了对市场变化的更深入分析。

　　投资观点及建议 　　本周变化：国内经济数据超预期，3Q外需预计改善油价有望企稳，看好化工行业。推荐周期成长的一二线细分龙头和新材料龙头。棉价上涨，纺织需求有望复苏，粘胶短纤将企稳回升，推荐龙头三友化工。6月至今，VA生物素VB2先后涨价，新和成VA停产停报，看好维生素板块，推荐新和成，关注浙江医药，圣达生物和花园生物。国内外农药春耕进入尾声，关注农药出口市场变化、近期洪水对部分品种供给端冲击，推荐扬农化工。子行业观点：（1）6月至今，VA生物素VB2先后涨价，新和成VA停产停报，看好维生素板块，推荐新和成，关注浙江医药，圣达生物和花园生物； 　　（2）国内外农药春耕进入尾声，农药企业生产运营基本恢复正常。关注印度疫情发展以及其近期农药禁令结果对国内农药出口市场影响。重点推荐一是产业链一体化、技术及单品竞争优势突出的细分领域龙头扬农化工、利尔化学；二是拥有涨价弹性大品种的标的百傲化学、湖南海利；三是建议关注制剂企业安道麦，以及利民股份和广信股份。（3）国际车厂加码电动汽车，疫情短期影响不改行业中长期趋势，继续推荐业绩超预期的锂电材料龙头新宙邦。（4）柴油车国六推行致沸石需求高增长，OLED业务进入业绩释放期，推荐万润股份。（5）棉价上涨，纺织需求有望复苏，粘胶短纤将企稳回升，推荐龙头三友化工。（6）长期看好龙头万华化学（大乙烯投产临近，疫情结束后MDI重回提价周期）、华鲁恒升（产品价格周期底部，新项目陆续投放）。 　　一周行情速览 　　基础化工板块较上周上涨0.48%，沪深300指数较上周下跌0.86%。基础化工板块跑赢大盘1.35个百分点，涨幅居于所有板块第11位。据申万分类，基础化工子行业涨幅较大的有：聚氨酯11.59%，氮肥5.65%，轮胎5.21%，其他纤维4.39%，玻纤2.97%。 　　重点化工产品价格和运行态势 　　本周WTI油价上涨1.72%，为41.29美元/桶。我们跟踪的163个化工品中，45个上涨、55个持平、65个下跌。本周涨幅居前的化工产品有：丁二烯（9.09%）、DMF（7.20%）、弹性体聚醚（4.97%）、软泡聚醚（4.88%）、黄磷（4.08%）、环氧丙烷（3.90%）、硬泡聚醚（3.70%）、R125（3.57%）、DOP（3.22%）、DBP（3.20%）等。 　　化纤：粘胶短纤1.5D报价8300元/吨，维持不变。粘胶长丝120D报价36000元/吨，维持不变。氨纶40D报价28500元/吨，维持不变。内盘PTA报价3520元/吨，上涨0.14%。江浙涤纶短纤报价5300元/吨，下跌0.38%。涤纶POY150D报价4950元/吨，上涨0.61%。腈纶短纤1.5D报价11500元/吨，维持不变。 　　农化：华鲁恒升(小颗粒)尿素报价1580元/吨，下跌2.47%。宏达化工颗粒55%磷酸一铵报价1950元/吨，维持不变。贵州-瓮福集团（64%褐色）磷酸二铵报价2075元/吨，维持不变。青海盐湖60%晶体氯化钾报价1820元/吨，维持不变。新疆罗布泊51%粉硫酸钾报价3150元，上涨1.61%。华东草甘膦报价21750元/吨，维持不变。草铵膦市场价15.0万元/吨，维持不变。华东纯吡啶报价17000元/吨，上涨1.49%；吡虫啉市场价95000元/吨，下跌4.04%。代森锰锌报价19500元/吨，维持不变。 　　聚氨酯：华东纯MDI报价12750元/吨，下跌1.92%。华东聚合MDI报价11750元/吨，维持不变。华东TDI报价10200元/吨，下跌1.92%。1800分子量华东PTMEG报价14000元/吨，维持不变。华东环氧丙烷报价10700元/吨，上涨3.88%。上海拜耳PC报价18200元/吨，维持不变。 　　氯碱、纯碱：华东电石法PVC报价6250元/吨，下跌0.40%。华东乙烯法PVC报价6725元/吨，下跌0.74%。轻质纯碱报价1165元/吨，维持不变；重质纯碱报价1275元/吨，维持不变。 　　风险提示：油价大幅波动；重大安全事故；环保政策的不确定性

　　沃森生物(300142) 　　公司历经多元化发展后，逐步回归疫苗核心业务。公司创建于2001年，于2010年在深交所创业板上市，总部位于云南省昆明市。公司上市后逐步多元化发展，后又调整战略，收缩业务，逐步回归疫苗核心业务。目前公司已上市7种疫苗，主要包括Hib疫苗、23价肺炎疫苗、13价肺炎疫苗、AC结合疫苗、AC多糖疫苗、ACYW135多糖疫苗、百白破疫苗等，这些疫苗产品主要为二类疫苗。 　　目前Hib疫苗和23价肺炎疫苗收入占比大，23价肺炎疫苗、13价肺炎疫苗、百白破疫苗仍处于放量阶段。公司疫苗产品中营收占比前三大的疫苗品种主要为Hib疫苗、23价肺炎疫苗和ACYW135多糖疫苗，2019年营收占比分别为24.6%、46.4%和9.4%。AC结合疫苗、AC多糖疫苗和百白破疫苗2019年营收占比分别为5.9%、8.3%、2.9%。13价肺炎疫苗于3月31日首获批签发，预计今年开始贡献收入。从近几年公司各疫苗产品营收增速来看，Hib疫苗、AC结合疫苗上市时间长，已过了放量阶段，目前格局已趋于稳定。ACYW135多糖疫苗和AC多糖疫苗近两年增速虽有所下降，但仍然能保持较快增速增长。23价肺炎疫苗和百白破疫苗于2017年上市，目前仍处于放量阶段。13价肺炎疫苗于今年年初获批上市。公司是全球第二家获得13价肺炎结合疫苗上市许可的企业。在此之前，该疫苗被美国辉瑞公司垄断。 　　研发实力较强。公司2013-2018年研发支出由0.69亿元增长至3.8亿元，年均复合增速约为40.7%；研发支出占营业收入的比重由11.85%提升至43.25%。2019年研发支出2.59亿元，同比下降32%；占营收的比重约为23%。与板块内上市相比，公司研发支出规模靠前。公司2019年研发支出规模与智飞生物相当，高于康泰生物和华兰生物；研发支出占营收的比重较其他三家公司高。公司二价HPV疫苗有望年内获批生产，明年有望上市；目前在研产品包括九价HPV疫苗、重组EV71疫苗、4价流感病毒裂解疫苗、ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗等，均已进入临床阶段。与艾博生物合作研发的新型冠状病毒mRNA疫苗已获得药物临床试验批件。与艾博生物就共同开发带状疱疹mRNA疫苗达成合作协议。 　　投资建议：维持推荐评级。预计公司2020-2021年EPS分别为0.61元、0.90元，对应PE分别为109倍和73倍。短期估值较高，但从中长期来看，公司研发能力较强，在研产品丰富，销售能力较强，维持推荐评级。 　　风险提示。研发进展低于预期，产品安全风险，竞争加剧，市场推广低于预期等。

中心思想 PVC 糊树脂价格继续上行，但涨幅放缓：下游需求增加，手套料需求旺盛，短期库存低位。 化肥需求或将提升：南方洪涝灾害可能导致集中补种，带动化肥需求。 煤化工维持弱势，部分产品价格小幅调整：甲醇、乙二醇、醋酸、DMF 等产品价格表现各异。 主要内容 一、市场回顾 原油市场：布伦特和 WTI 原油期货结算均价均小幅上涨。 石化产品价格：丁二烯、液化气、纯苯等产品价格上涨，粘胶短纤、锦纶等产品价格下跌。 价差变动：丁二烯-石脑油、MEG-乙烯等价差增幅较大，丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇等价差大幅缩小。 板块表现：石化和基础化工板块跑赢指数。 二、国金大化工团队近期观点 化肥行业： 洪水可能导致化肥需求提升，尿素价格震荡。 磷肥行业运行平稳，一铵、二铵出口订单充足。 煤化工行业： 甲醇价格低迷，乙二醇价格小幅调整，醋酸价格坚挺，DMF 价格维持稳定。 PVC 糊树脂行业： 产品价格继续上行，但涨幅放缓，手套料需求旺盛。 维生素行业： 市场基本平静，价格略显宽泛。 氨基酸行业： 赖氨酸、蛋氨酸、苏氨酸价格有所波动。 聚氨酯行业： 苯胺、纯 MDI、聚合 MDI 市场表现。 农药行业： 草铵膦、草甘膦等农药价格，杀虫剂、杀菌剂价格变动。 三、本周化工产品价格及产品价差涨跌幅前五变化情况 价格涨幅前五：液氯、DMF、甲醛、软泡聚醚、黄磷。 价格跌幅前五：丙酮、合成氨、环氧乙烷、甲基环硅氧烷、硫磺。 价差涨幅前五：丁二烯-石脑油、MEG-乙烯、纯苯-石脑油、PTA-PX、DAP-磷矿&硫磺&合成氨。 价差跌幅前五：丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇、粘胶短纤-棉浆&烧碱、煤头尿素-合成氨、电石法 PVC-电石、丙烯-丙烷。 四、上市公司重点公告汇总 横河模具、回天新材、ST 昌九、云天化、吉林化纤、*ST 六化等公司公告。 五、本周行业重要信息汇总 道恩与斯维特合作，打通医卫用非织造材料全产业链。 广东石化炼化苯乙烯装置开建。 彤程精化退出响水化工园区，获得补偿。 嘉化能源进军氢能领域，首座加氢站示范加氢运行。 上海石化合成树脂产品产销两旺。 宝鸡钢管高合金连续油管首次量产。 浙江华泓 45万吨PDH新装置开车成功。 总结 本报告分析了基础化工行业的市场动态，重点关注了 PVC 糊树脂、化肥、煤化工等细分领域。报告指出，PVC 糊树脂价格上涨，化肥需求或将提升，煤化工行业维持弱势。同时，报告还回顾了市场行情，分析了产品价格和价差的变动情况，并汇总了上市公司公告和行业重要信息。

中心思想 创新药械双轮驱动，开启业绩增长新篇章 冠昊生物正从生物材料龙头向创新药械双轮驱动模式转型，核心产品本维莫德（Benvitimod）作为稀缺外用抗银屑病新药，有望成为超20亿元大单品，并拓展湿疹适应症，为公司带来第二轮高速增长。 公司在再生医学领域深耕，生物材料业务保持稳健增长，同时积极布局细胞治疗和再生组织器官移植等前沿技术，寻求长期增长点。 稳健业务提供现金流，前瞻布局奠定未来 眼科耗材业务（人工晶体）通过代理中高端产品，在带量采购背景下，通过“以价换量”和策略调整，预计将持续贡献稳健现金流。 参股人工角膜市场，以及在干细胞治疗和人工肝等领域的早期布局，为公司未来发展奠定了坚实基础，有望在长期贡献新的投资收益和业绩增长。 主要内容 1 冠昊生物：聚焦再生医学与生命健康，药械协同发展 公司业务聚焦再生医学和生命健康，涵盖生物材料、眼科耗材、药业、细胞/干细胞等领域。 2019年，生物材料和人工晶体是核心产品，收入分别为2亿元和1.44亿元，合计占比近90%。 2012-2019年公司收入从1.47亿元增至4.38亿元，总体稳健。2019年因商誉减值等因素导致净利润亏损，但2020年上半年净利润同比增长213.72%，盈利能力显著改善。 公司研发投入持续增加，2019年研发费用率达16%，在研管线包括人工肝、CAR-T项目以及本维莫德在特应性皮炎、溃疡性结肠炎和过敏性鼻炎等适应症的临床研究。 2 本维莫德：市场空间大，目前处于销售放量时期 2.1 本维莫德：稀缺创新药，疗效优异 本维莫德是近20多年来首个上市的外用抗银屑病创新药，于2019年获批上市，适应症为轻至中度稳定性寻常型银屑病。 公司拥有本维莫德在中国大陆、港澳台53.03%的权益。 国内银屑病外用药市场规模预计为10.7-13.3亿元，其中卡泊三醇是主要用药。 本维莫德临床试验结果显示其疗效优于目前最常用的卡泊三醇，为市场替代奠定基础。 2.2 本维莫德市场规模测算（银屑病）：有望成为20亿品种 国内银屑病患者约650万人，超过90%会进行治疗。 目前本维莫德乳膏疗程用药金额约3000元。若未来医保谈判降价至2000元/疗程，渗透率提升至20%，其在银屑病市场的潜在销售额有望超过20亿元。 2.3 本维莫德市场规模测算（湿疹）：可能达到5-35亿元 湿疹在我国一般人群患病率约7.5%，患者总数约1.05亿人，其中儿童患者约1743万人。 考虑到儿童患者对糖皮质激素的慎用需求，本维莫德在湿疹适应症的市场规模潜力巨大，若售价降至2000元/疗程，根据不同渗透率测算，市场规模可达5-35亿元。 3 再生医学：生物材料领域龙头，布局其他再生领域 3.1 再生医学市场空间大，公司布局主要细分领域 再生医学融合多学科技术，包括细胞治疗、再生医学材料和再生组织器官移植。 公司已全面布局再生医学领域，产品及研究涉足上述三大细分领域。 3.2 再生医学材料：公司是异种异体生物材料行业龙头之一 公司是异种异体生物材料领域的代表性企业，已上市多款动物源再生医学材料，广泛应用于神经外科、胸普外科等。 2019年公司生物材料板块收入2亿元，同比增长15.8%。 2018年全国生物硬脑膜补片市场规模约7.2亿元，公司相关产品收入约1.44亿元，市占率约20%，为市场龙头之一。 3.3 布局细胞治疗和再生组织器官移植业务，寻找新增长点 3.3.1 干细胞治疗行业蓬勃发展，公司布局较早 干细胞治疗技术应用广泛，全球市场规模从2010年的215亿美元增至2018年的1195亿美元，复合增速23.91%。预计2024年将达3614亿美元。 中国干细胞医疗市场规模从2012年的62亿元增至2019年的785亿元，复合增速32.59%，预计2024年将超1300亿元。 公司自2013年起布局干细胞研发应用平台，拥有GMP认证生产线，并与高校合作，通过并购增强研发实力。 2019年细胞技术服务收入1616万元，目前处于起步亏损阶段，但随着政策支持和研发进展，有望成为新增长点。 3.3.2 人工肝即将进入临床，再生组织器官移植业务前景可期 组织工程技术是再生医学的重要分支，已在皮肤、角膜、血管等领域实现临床应用。 公司在自体软骨组织细胞移植技术方面有布局，与北京大学合作的人工肝项目已在动物实验中取得良好效果，并获得伦理审查批件，即将进入临床试验准备阶段。 该领域仍处于起步阶段，但未来发展空间巨大。 4 眼科：人工晶体以价换量，参股布局人工角膜市场 4.1 人工晶体：集采以价换量，后续有望持续贡献现金流 2018年中国眼科高值医用耗材市场规模约76亿元，同比增长16.9%。 中国白内障手术量从2012年的140万例增至2018年的362万例，年均复合增长率17.16%，市场潜力巨大。 公司通过珠海祥乐代理昊海生科海外子公司中高端人工晶体，2018年国内销量市占率约9.4%。 人工晶体带量采购导致2019年销售收入同比减少29.7%，但公司在京津冀9省联盟中标，有望实现“以价换量”，并通过调整产品结构和销售策略，预计该业务将持续贡献稳健现金流。 4.2 人工角膜：加强学术推广，长期有望贡献投资收益 公司参股广州优得清49.33%股权，布局人工角膜市场。优得清的脱细胞角膜植片已于2016年获批上市。 角膜病是我国第二大致盲眼病，患者约400万人，但角膜捐献短缺，每年仅4000-5000例移植手术。 我国每年保守估计需行板层角膜移植的患者超过10万例，市场前景巨大。 公司正积极推广优得清产品，随着渗透率提升，有望逐渐贡献投资收益。 5 盈利预测与估值 5.1 收入预测 预计2020-2022年，本维莫德收入分别为1亿、2.2亿、4.5亿元，毛利率逐步提升至90%。 自产生物材料板块销量增速预计1.5%、14.3%、14.8%，毛利率稳定在89%左右。 代理板块（人工晶体）销量增速预计6.0%、16.1%、16.1%，毛利率稳定在56%左右。 细胞技术服务订单金额增速预计30%、50%、50%，毛利率逐步提升至60%。 5.2 利润预测 随着本维莫德放量，销售费用率、管理费用率和财务费用率预计将显著下降。 预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.95亿元、1.67亿元、2.75亿元，对应EPS分别为0.36元、0.63元、1.04元。 5.3 相对估值 参考可比公司2021年平均估值69倍PE，给予公司“买入”评级，目标价43.47元（6个月）。 6 风险提示 本维莫德销售放量不及预期。 耗材带量采购未中标或降价超预期。 研发失败风险。 总结 冠昊生物正通过创新药械双轮驱动，实现业绩的二次腾飞。其核心创新药本维莫德在银屑病和湿疹领域展现出巨大的市场潜力，有望成为公司未来主要的增长引擎。同时，公司在再生医学材料领域保持龙头地位，并积极布局干细胞治疗和人工肝等前沿技术，为长期发展奠定基础。眼科耗材业务虽受带量采购影响，但通过策略调整预计仍能贡献稳健现金流。尽管面临新药放量不及预期、带量采购降价等风险，但公司凭借其多元化的产品管线和前瞻性的战略布局，预计未来几年将迎来高速增长。

中心思想 本报告的核心观点是：燃料电池行业发展迅速，市场潜力巨大，值得持续关注。具体体现在以下几个方面： 国内首台大功率燃料电池发动机认证成功，推动行业发展 国内首台大功率氢燃料电池发动机通过国家认证，标志着我国燃料电池技术取得重大突破，为燃料电池在公共交通、物流运输等领域的应用提供了有力支撑，填补了国内大功率应用场景的空白。 氢能产业政策利好频出，产业化进程加速 林德与中海油的合作意向书签署，以及多项氢能标准的修订和实施，都表明国家对氢能产业发展的重视和支持，产业化进程正在加速。 主要内容 本报告详细分析了2020年7月20日至27日期间燃料电池行业的市场表现、行业热点事件以及投资建议。 市场回顾：燃料电池板块跑赢大盘 上周，燃料电池板块上涨1.86%，显著跑赢同期沪深300指数（下跌0.61%），领先大盘2.47个百分点。个股表现分化，中电兴发涨幅最高（34.84%），腾龙股份跌幅最大（-11.03%）。电力设备及新能源行业整体表现强劲，上涨3.00%，领先大盘3.61个百分点。 行业热点事件：政策利好与产业合作推动行业发展 本周行业热点主要集中在以下几个方面： 林德与中海油合作推动氢能产业发展: 林德与中海油的合作，将共同探索和推动中国氢能产业在工业领域的应用，特别是氢动力领域。这标志着氢能产业链上下游的强强联合，将加速氢能产业的商业化进程。 氢能标准升级： 车载储氢系统两项国标修改后正式实施，将工作压力从35MPa提升至70MPa，这将提升车载储氢系统的效率和安全性，有利于氢燃料电池汽车的推广应用。 氢能产业园建设： 山西孝义鹏湾氢港氢能产业园规划评审通过，标志着百亿元投资的氢能产业园建设正式启动，这将进一步推动当地氢能产业的发展。 国际氢能发展动态： 英国成立氢能咨询委员会并拨款支持天然气向氢能过渡，美国能源部公布多个氢能研究资助项目，这些都表明全球氢能产业发展迅速，竞争激烈。 行业价格跟踪：铂金和石墨双极板价格走势 报告提供了铂金和石墨双极板材料价格的一年内走势图，但未提供具体的数值和分析，仅作为参考。 公司动态：比亚迪与蜀都客车战略合作，嘉化能源加氢站示范运行 比亚迪与蜀都客车签订战略合作协议，将共同开发纯电动与氢燃料电池汽车产品，这将进一步推动燃料电池汽车的市场化进程。嘉化能源旗下公司投资建设的加氢站开始示范运行，这将为燃料电池汽车提供更便捷的加氢服务。 投资策略及重点推荐：持续关注燃料电池龙头企业和氢能技术发展 报告建议持续关注燃料电池龙头企业以及氢能技术发展现状。 风险因素：燃料电池商用车推广不及预期、宏观经济持续疲软、全球疫情持续恶化 报告指出了燃料电池行业面临的风险因素，包括燃料电池商用车推广不及预期、宏观经济持续疲软以及全球疫情持续恶化等。 总结 本报告通过对上周燃料电池行业市场表现、行业热点事件以及公司动态的分析，指出燃料电池行业发展迅速，市场潜力巨大。国内首台大功率燃料电池发动机的认证成功以及氢能产业政策利好频出，都将推动行业快速发展。然而，行业也面临着燃料电池商用车推广不及预期、宏观经济持续疲软以及全球疫情持续恶化等风险。投资者应谨慎评估风险，持续关注行业发展动态，选择优质企业进行投资。 报告中提供的市场数据和行业信息，为投资者提供了重要的参考依据，但投资者仍需进行独立的判断和分析。