川财周观点 　　本周EIA原油库存下降99.4万桶，美国活跃石油钻机数增加4座到299座，美元指数上涨0.5%，布伦特原油价格上涨8.32%，WTI原油价格上涨9.33%，NYMEX天然气价格上涨12.4%。 　　中海油发布2021年战略展望，资本支出由800亿增长到900-1000亿元人民币，超出市场预期，并且国内资本支出占比大幅提高10个百分点，对应国内资本支出预计同比增长45%。中海油国内资本支出的大幅增长反映石油公司对未来两年油价具备信心，同时也反映加大国内油气产量的迫切要求，由此我们可以展望，中石油和中石化2021年资本支出增速也有望超预期。中石油国内7个油田开始加大页岩油勘探开发的投入，在60美元的油价下具备一定的成本承受能力，国内资本支出有望显著增长。 　　市场综述 　　本周表现：本周石油化工板块上涨,涨幅为2.10%。上证综指上涨0.38%,中小板指数上涨0.60%。 　　个股方面：本周石油化工板块下跌的股票较多，涨幅前五的股票分别为：中海油服上涨17.81%、杰瑞股份上涨13.65%、卫星石化上涨12.79%、恒逸石化上涨11.39%、大庆华科上涨10.31%。 　　公司动态 　　中海油服（601808.SH）发布战略展望，预计2021年资本性开支为人民币43亿元左右，主要用于生产基地建设、装备及技术设备更新改造等。宏川智慧（002930.SZ）发布业绩快报。2021年公司储罐出租率和单价提升，运营储罐罐容和运营化工仓库面积大幅增加，使得公司营业收入同比增长74.82%，达到8.5亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增长58.98%，达到2.32亿元。 　　行业动态 　　2月3日，欧佩克部长级联合减产监督委员会（JMMC）发布声明称，对2021年国际油市复苏持乐观态度，同时表示欧佩克将继续维持减产规模，稳定市场油价。2021年1月，欧佩克日均原油产量为2575万桶，环比增加仅16万桶，维持了高减产执行率。在多方积极信号下，目前国际市场原油价格保持平稳（中国石油新闻中心）；中海油宣布，2020年中海油海上油气产量突破6500万吨，创下历史新高，原油产量同比增长240.3万吨，原油生产增量为中国三大石油公司之首。（中国石油新闻中心） 　　风险提示：OPEC大幅提高原油产量；国际成品油需求长期下滑。

　　每日点评 　　2021年2月8日，上证综指报收3532.45点，涨1.03%；深证成指收15269.63点，涨1.75%；wind化工行业一级指数7006.2点，涨3.27%。其中，化工行业涨幅前三的公司为：天晟新材（0.74，+11.28%）、金牛化工（0.39，+10.08%）、兴发集团（1.20，+10.04%）。 　　近日多家钛白粉公司提高产品价格，主要受到近期原材料钛铁矿价格上涨和下游需求持续向好影响。据百川盈孚数据，金红石型钛白粉价格由2020年9月的底部价格12700元/吨持续上涨到16500元/吨，涨幅达30%。国内钛白粉生产商配套建设磷化工有助于消化副产的废硫酸和盐酸，并且都有固废残渣填埋的需要。钛白粉原料钛铁矿剩余铁元素和副产的硫酸以及磷化工的磷元素，可以用来制备新能源汽车电池需要的磷酸铁锂，产业链延伸空间大，相关标的有龙蟒佰利。 　　近日欧佩克及其盟国表示将继续严格执行限产，提振了原油价格，国际油价持续创年内新高，有望突破60美元的阶段高点。我们认为，随着各国疫苗持续接种、疫情逐步缓和，2021年化工行业下游需求将持续复苏，油价有望继续上行，相关标的有中海油服、杰瑞股份、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化等。 　　行业要闻 　　1.煤制乙烯产能迅速扩张。新思界产业研究中心报告显示，我国2019年投产、在建、计划建设的煤制烯烃项目三十余个，合计产能超过1800万吨，其中煤制乙烯产能在720万吨左右，在我国乙烯行业总产能中的占比为25%。（中国石油和化工网） 　　2.中国石化乙烯裂解炉大型化取得新突破，中沙天津石化新增20万吨/年液体原料裂解炉一次投料成功，同月，全球单炉能力最大的30万吨/年气体原料裂解炉在中科炼化一次投料成功。（国家石油和化工网） 　　3.国际原油价格全面上涨，近期，欧佩克集团严格遵守减产承诺以及减产乐观预期导致国际原油价格全面上涨，今日早间ICE布油期货触及60美元/桶关口。（wind资讯） 　　公司动态 　　回天新材（300041）发布2020年度业绩快报，营业收入达21.6亿元，同比增长15.09%。归属于上市公司股东的净利润为2.2亿元，同比增长39.04%。EPS为0.54元，同比上升40.88%。 　　清水源（300437）发布股权回购公告，回购金额在4000万至8000万人民币直接，预计回购份额数量为312.5万股，占公司当前总股本1.4125%，回购价格上限为12.80/股。 　　风险提示 　　国际油价大幅下滑；宏观经济风险。

　　众生药业(002317) 　　事件： 　　众生药业(002317.SZ)2月7日晚间公布，公司拟以自有资金不少于人民币5000万元(含)，不超过人民币10000万元(含)，以集中竞价交易方式回购公司部分A股社会公众股股份，拟回购的股份将全部用于员工持股计划或者股权激励，回购价格不超过人民币14元/股(含)。 　　投资要点: 　　公司简介。广州众生药业始创于1979年，前身为两家东莞地区的镇办企业石龙制药厂和华南制药厂，两者合并改制后，公司于09年正式步入资本市场，上市代码为002317，简称“众生药业”。公司传统业务为中成药的生产与销售，重点产品为“复方血栓通胶囊”，“众生丸”等被评为广东省名牌产品以及广东省自主创新产品。2009年上市后开始逐步与国内科研院所，药明康德等企业合作，布局化药领域。目前公司产品覆盖眼科、心脑血管、呼吸、消化以及老年性退行性病变等重大疾病领域。 　　2020年一季度受到疫情因素影响，公司业绩下滑较快，二季度后业绩逐季改善。前期由于医药行业形势变化以及公司自身战略方向调整，公司大幅计提了先强药业的减值损失，后期继续大幅减值的可能性较小。 　　1273项目进展。受到疫情之后流感人数同比减少因素的影响，公司1273三期临床项目还在入组中，近期甲型流感病例没有显著增加态势，预计三期临床项目入组进度将延后。 　　NASH领域药物为市场空白，空间巨大。非酒精性脂肪肝炎（简称NASH）是非酒精性脂肪肝病的严重进展状态，主要特征为肝脂肪变性、气球样变和炎症，伴有或不伴有纤维化。非酒精性脂肪肝病是由非酒精因素导致脂肪在肝细胞内过度沉积而引起肝脏脂肪变性的一种肝脏疾病，数据统计显示，中国约有5000万NASH患者，目前该病在全球尚且没有治疗药物批准上市，预计国际NASH的市场规模在2025年能达到350-400亿美元。公司在NASH领域布局了3个Metoo产品（ZSP0678，ZSYM008，RCYM001）和一个创新药ZSP1601，布局了覆盖肝脂肪，炎症，纤维化等不同作用靶点并且有联合用药潜力的产品管线。其中ZSP1601已处于IIa期临床阶段，下半年有望结束IIa期，2022年有望进入IIb期。 　　目前，肝病、眼科、肿瘤领域项目在稳步推进。公司此次公告显示拟以自有资金5000万-1亿元来进行回购，回购价格不高于14元/股，截至2月8日，公司的收盘价为8.39元，回购条款彰显了公司管理层对未来发展的信心。 　　维持公司此前的盈利预测，预计公司2020年每股收益为-0.47元、2021年0.49元，2022年0.52元，对应2月8日收盘8.39元，2021年和2022年市盈率分别为17.12倍，16.13倍。维持公司“增持”的投资评级 　　风险提示：疫情再次爆发，新药研发进度低于预期

　　2020年1月份中信基础化工行业指数上涨5.18%，在30个中信一级行业中排名第3位。子行业中，氨纶、改性塑料和钛白粉行业表现居前。主要产品中，一月份化工品整体保持上涨态势，上涨品种比例有所提升，下跌品种比例有所下降。上涨品种中，双酚A、丙酮、碳酸锂、二甲基甲酰胺、液氯涨幅居前。2月份的投资策略上，建议关注制冷剂和染料板块。 　　市场回顾：2021年1月份中信基础化工行业指数上涨5.18%，跑赢上证综指4.89个百分点，跑赢沪深300指数2.48个百分点，行业整体表现在30个中信一级行业中排名第3位。近一年来，中信基础化工指数上涨43.19%，跑赢上证综指26.18个百分点，跑赢沪深300指数9.53个百分点，表现在30个中信一级行业中排名第7位。 　　子行业及个股行情回顾:2021年1月，在33个中信三级子行业中，21个子行业上涨，12个子行业下跌，其中氨纶、改性塑料和钛白粉行业表现居前，分别上涨46.28%、35.45%和26.59%，涤纶、锂电化学品和其他塑料制品行业表现居后，分别下跌11.58%、9.36%和7.99%。个股方面，基础化工板块327只个股中，104支股票上涨，221支下跌。其中金发科技、东方材料、山东赫达、华峰化学、赛轮轮胎位居涨幅榜前五位，涨幅分别为63.65%、50.72%、50.24%、46.28%和45.70%；达志科技、广州浪奇、同益股份、双一科技、清水源跌幅居前，分别下跌47.38%、30.64%、28.95%、27.52%和26.61%。 　　产品价格跟踪:2021年1月，WTI原油上涨7.58%，报收于52.20美元/桶，布伦特原油上涨7.88%，报收于55.88美元/桶。在卓创资讯跟踪的327个产品中，195个品种上涨，上涨品种较上月略有提升。化纤及农药产业链总体表现较好。涨幅居前的分别为双酚A、丙酮、碳酸锂、二甲基甲酰胺、液氯，涨幅分别为45.88%、41.88%、37.14%、34.84%和30.77%。92个品种下跌，下跌品种比例有所下降。跌幅居前的分别是三氯甲烷、丁二烯、液化天然气、正丁醛、异丁醛，分别下跌了32.05%、23.40%、22%、19.9%、19.08%。 　　行业投资建议:维持行业“同步大市”的投资评级。2021年2月份的投资策略上，建议关注制冷剂及染料板块。 　　风险提示：原材料价格大幅下跌、宏观经济大幅下行

　　板块回顾：截至本周五（2月5日），中国化工产品价格指数（CCPI）为4423点，较上周4327点上涨2.2%，化工（申万）指数收盘于3910.67，较上周上涨0.48%，落后沪深300指数1.97%。本周化工产品价格涨幅前五的为纯苯（12.99%）、BDO（12.10%）、MMA（10.71%）、天然气期货（9.72%）、异丁醛（9.35%）；本周化工产品价格跌幅前五的为天然气现货（-47.16%）、国内天然气（-18.40%）、二氯甲烷（-10.08%）、双氧水（-8.79%）、乙烯（-8.11%）。 　　核心观点：本周原油价格持续上涨，WTI主力合约期货价格均价为53.71美元/桶，较上周均价上涨0.98美元，环比增长1.86%，布伦特均价为56.74美元/桶，较上周均价上涨0.91美元，环比增长1.64%。周内原油市场利好因素主导，OPEC+声明，12月石油减产执行率为101%，2020年4月以来，全球共减产21亿桶石油，沙特阿拉伯2021年2月与3月将自愿减产石油100万桶/日。据EIA数据显示，截至1月29日当周，美国原油库存从4.767亿桶减少至4.757亿桶，减少99.4万桶。 　　由于2020年上半年国内疫情及原油价格暴跌，国内多数化工产品价格下跌到历史低位，导致了行业较低的开工率，引发了化工产品被动去库存，目前多数化工产品库存水平仍然处于较低水平。从国内来看，终端需求大幅复苏，下游开启补库存周期，而国外疫情反复导致部分海外化工装置遭遇不可抗力或停产，导致了国内化工产品的海外订单需求进一步提升，部分细分行业海外订单自2020年年底排至今年一季度，而国际油价也处于长周期上行通道，我们继续看多化工行业景气度的持续上行。从产品价格的涨跌幅来看，巴斯夫周内上调各类MDI产品价格，国内MDI价格涨势继续，化纤和炭黑价格再度拉涨，钛白粉高位持稳，染料、化肥本周价格再次上涨，我们建议关注涨价商品的相关弹性标的。 　　2021年，在原油价格持续回暖、行业格局整体向好以及需求端复苏三个主要因素的影响下，我们看好涤纶长丝行业整体的景气上行；粘胶短纤、氨纶的行业格局将继续向好，我们建议关注涤纶行业龙头【桐昆股份】、【新风鸣】、粘胶短纤行业龙头【三友化工】和氨纶行业龙头【华峰氨纶】、【新乡化纤】和【泰和新材】。 　　钛白粉价格自2020年7月开始低位反弹，至年底价格涨幅近30%。2021年年初，钛白粉行业迎来新的涨价潮；我们认为竞争格局向好与技术迭代将改变钛白粉行业属性，市场将从无序竞争转向龙头垄断。我们重点推荐国内钛白粉龙头【龙蟒佰利】。 　　风险提示：大宗产品价格下滑的风险；原油价格大幅波动的风险；化工产品下游需求不及预期的风险。

　　油价创近一年新高，双原料走强支撑长丝价格上涨 　　截至2月5日，Brent原油价格59.62美元/桶，周环比上涨6.67%；WTI原油价格57.12美元/桶，周环比上涨9.55%。疫苗改善全球经济和原油需求前景，库存下降，OPEC+维持产量不变，美国经济数据改善，拜登刺激计划取得重大进展等因素给油价提供了强劲的上涨动能；聚酯方面，双原料PTA、MEG随油价上涨，支撑涤纶工厂报价走强，本周POY报价6325元/吨，周环比上涨475元/吨，FDY报价6500元/吨，周环比上涨550元/吨，DTY报价8050元/吨，周环比上涨175元/吨。根据CCFEI，当前POY/FDY/DTY库存分别为1-5天/7-11天/14-20天，均处于历史较低水平，行业低库存环境有利于年后迎来“金三银四”行情。天然气方面，上游气源放量、城燃需求回落，LNG价格指数为3966元/吨，周环比下行16.85%。受益标的：(1)民营大炼化：桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、东方盛虹；(2)轻烃裂解：卫星石化、东华能源；(3)油服龙头：中海油服；(4)煤制烯烃龙头：宝丰能源；(5)民营加油站：和顺石油；(6)受益资产注入管网公司：中国石油、中国石化、中油工程、新奥股份、深圳燃气。 　　供给维稳&需求回暖，多方利好支撑油价 　　供给维稳：根据EIA最新数据，1月29日当周，美国原油产量为1090万桶/天，周环比减少10万桶/天。BakerHughes公布1月29日的当周数据，美国活跃钻机数量为384台，周环比增加6台；商业原油去库：1月29日当周，美国油品总库存为13.25亿桶，周环比增加291.9万桶。其中，商业原油库存为4.76亿桶，周环比减少99.4万桶。汽油库存为2.47亿桶，周环比增加446.75万桶；需求回暖：1月29日当周，炼厂方面，维持上周原油加工能力1839万桶/天；开工率周环比上涨0.60%至82.30%；消费方面，本周美国油品总消费为1853万桶/天，周环比减少115万桶/天，馏分油消费420万桶/天，周环比减少10万桶/天。疫苗改善全球经济和原油需求前景，库存下降，OPEC+维持产量不变，美国经济数据改善，拜登刺激计划取得重大进展等因素给油价提供了强劲的上涨动能。 　　原料走强支撑长丝价格上涨，节后有望迎来“金三银四”行情 　　成本方面，双原料PTA、MEG随油价上涨，支撑涤纶工厂报价走强；需求方面，江浙地区化纤织造综合开机率为33.68%，环比下降16.67个百分点，多数企业已逐渐开启年末收尾工作，长丝采购刚需明显减弱，多维持观望心态，局部促销工厂出货稍好；库存方面，根据CCFEI，当前POY/FDY/DTY库存分别为1-5天/7-11天/14-20天，库存变化不大，均处于历史较低水平，行业低库存环境有利于年后迎来“金三银四”行情。价格方面，本周POY报价6325元/吨，周环比上涨475元/吨，FDY报价6500元/吨，周环比上涨550元/吨，DTY报价8050元/吨，周环比上涨175元/吨。价差方面，本周PX-石脑油价差扩大13.20%；PTA-PX价差扩大2.92%；涤纶长丝与PTA、乙二醇的价差缩小22.44%。 　　上游气源放量&城燃需求回落，LNG价格震荡下跌 　　根据百川盈孚，本周LNG价格指数为3966元/吨，周环比下行16.85%。供给端，原料气供应量提升，液厂开工率增加，市场供应量环比有所提量；海气资源充裕，国内市场整体供应增加。需求端，年关来临，下游工厂开工率下行，用气量明显下降，城燃需求亦有所减少；同时最近北方气温提升，且学校放假，城燃需求减少；临近春节，运输车辆减少，贸易商操作放缓，市场总体表现供过于求。 　　风险提示：原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡风险。

　　事件 　　近期钛白粉价格显著上涨， 据百川盈孚数据， 金红石型钛白粉价格由 2020 年 9月的底部价格 12700 元/吨持续上涨到 16500 元/吨， 涨幅达 30%。 　　据龙蟒佰利公告， 2 月 8 日公司各型号钛白粉（包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉）销售价格在原价基础上对国内各类客户上调 1000 元人民币/吨，对国际各类客户上调 150 美元/吨。 　　点评 　　1、 钛白粉需求有望持续向好。 　　钛白粉的重要需求为汽车漆，主要包括电泳漆和面漆。 全球轿车主要使用高端钛白粉作为汽车漆的原料。 国内轿车也使用高端钛白粉，这部分钛白粉主要以进口为主。 我国汽车产量由 2020 年 3 月最低的 146 万辆上涨到 12 月的 280 万辆， 2020 年 12 月汽车产量同比超过 2018-2019 年最高的月度产量。 　　美国房地产景气度增长， 国内外需求共振。 涂料是钛白粉的第一大用户，钛白粉具有遮盖力高、着色力强的特点，部分涂料中钛白粉的含量高达 25%。 涂料中的墙面漆对钛白粉的需求最大，钛白粉在其中的成本占比约为 17%。 2020 年美国房屋建造支出由 1.37 万亿增长到 1.49 万亿， 2020 年新房销售套数同比增长 18.8%。 　　2、 钛白粉原材料钛精矿供需紧平衡， 近期价格显著上涨。 　　中国钛白粉产能约占全球的一半， 但我国缺乏高品位的金红石和高钛渣， 高端氯化法钛白粉的原材料主要依赖进口， 多年来钛白粉需求持续增长， 国际钛精矿供需处于紧平衡状态， 价格有长期上行趋势。 2020 年钛精矿价格也显著受到疫情影响出现下跌， 但近期受需求影响， 钛精矿价格由 2020 年 4 月的约 1300元/吨上涨到 2020 年 12 月的约 2000 元/吨。 　　3、 钛白粉产业链具备较好的延伸空间， 可进入新能源电池领域。 　　国内钛白粉生产商配套建设磷化工有助于消化副产的废硫酸和盐酸， 并且都有固废残渣填埋的需要。 钛白粉原料钛铁矿剩余铁元素和副产的硫酸以及磷化工的磷元素， 可以用来制备新能源汽车电池需要的磷酸铁锂， 产业链延伸空间大。 　　相关标的 　　龙蟒佰利： 公司是国内最大的钛白粉生产商， 成本优势显著， 高端氯化法钛白粉持续扩产， 未来 2 年市占率有望提升到 25%， 并且公司也有进入新能源领域的预期。 　　风险提示： 钛白粉需求下滑、 行业政策变化风险

　　原油： 本周市场情绪积极，原油持续上涨 本周原油市场利好因素占据主导，市场情绪较为积极。截至 2 月 5 日， Brent 和 WTI 油价分别达到 59.34 美元/桶、 56.85 美元/桶，较上周分别变化 6.19%、8.91%；就周均价而言，本周均价环比分别变化 4.10%、 5.45%。 考虑到当前油价已反映新冠疫情带来的新一轮封锁以及伊拉克、沙特主动实施减产等综合因素影响，预计未来几周油价将以窄幅震荡为主。但中长期来看，受新冠疫苗接种带来的原油需求持续好转的影响，原油供需有望边际改善，预计价格将中枢向上。 　　库存转化：本周持续收益，下半年至今正收益 依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在 230 元/吨，年初至今为 239元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在 287 元/吨，年初至今为 801元/吨，主要系年初以来丙烷价格大幅上行影响。 　　价格涨跌幅： 化纤价格继续趋势性上涨 在重点跟踪的 183 个产品中，与上周相比，共有 88 个产品实现上涨。 本周价格涨幅较大的产品有 PTMEG、丁烷、锦纶切片、燃料油、正丁醇、苯、溶解浆、水合肼、 DOP、甲苯等。价格跌幅较大的产品有液氯、丙酮、 LNG、二氯甲烷、原煤、环氧乙烷、乙烯、三氯甲烷、烟煤、丙二醇等。 　　价差涨跌幅： 关注化纤价差继续趋势性上涨 在重点跟踪的 138个产品价差中，与上周相比，共有 69 个价差实现上涨。本周价差涨幅较大有尿素价差（气头）、锦纶切片价差（己内酰胺）、聚酯切片（半光）价差（PTA）。价差跌幅较大的有三聚氰胺价差（尿素）、尼龙 6（注塑）价差（己内酰胺）、锦纶丝（POY）价差（切片）等。 　　投资建议 锦纶切片、粘胶短纤、涤纶长丝、氨纶等产品价格/价差持续上涨，相关企业盈利有望显著改善，建议重点关注三友化工（600409.SH）、 恒力石化（600346.SH）、 华峰化学（002064.SZ）。预计 2021 油价中枢向上，考虑到影响石油加工行业的主要不利因素将有望在 2021 年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善的预期，推荐中国石油（601857.SH）、中国石化（600028.SH）、上海石化（600688.SH）。油价回暖也利于油服行业的景气复苏，推荐石化油服（600871.SH）、通源石油（300164.SZ）。 持续看好进行低成本业务布局的卫星石化（002648.SZ）、宝丰能源（600689.SH），油价上涨同样到来业绩弹性。 　　 风险提示 产品产销不及预期的风险、产品价格/价差下降的风险等

　　我武生物(300357) 　　事件：公司核心产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书。 　　黄花蒿花粉滴剂获得药品注册证书，公司进入双产品时代。公司核心在研产品黄花蒿滴剂获得药品注册证书， 目前公司正在开展黄花蒿滴剂 GMP 符合性检查的准备工作，我们预计黄花蒿滴剂有望较快实现上市销售，公司也将进入双产品时代。 　　黄花蒿花粉滴有望带来较大业绩增量，打开长期发展空间。黄花蒿滴剂主要适用于黄花蒿/艾蒿花粉过敏引起的变应性鼻炎（或伴有结膜炎）的成年患者。目前我国花粉过敏人群数量较大，市场空间广阔，同时，过敏原分布的区域性导致不同地区的患者对不同过敏原过敏，南方区域粉尘螨过敏的患者人数较多，而黄花蒿/艾蒿花粉的过敏率则呈现北方高南方低的区域特征。黄花蒿滴剂上市后将主要面对我国北方过敏市场，将和公司粉尘螨滴剂形成互补，提升公司经营业绩，强化公司在国内脱敏诊疗领域的龙头地位。 　　脱敏治疗市场空间广阔，粉尘螨滴剂有望长期快速增长。过敏性疾病发病率高，我国庞大的人口基数决定了我国患者众多。虽然因为目前市场认知不足、临床应用时间较短及推广较晚等因素影响，脱敏药物渗透率不足 2%，但由于脱敏治疗能改变过敏性疾病自然进程，随着临床医生认知度的不断提高，脱敏治疗市场空间高达数百亿，前景广阔。公司主导产品“粉尘螨滴剂”自 2006 年上市以来销售收入持续较快增长，2019 年该产品销售收入达 6.3 亿元。目前国内上市脱敏药物仅三种，作为唯一一种舌下脱敏药物，在安全性、便捷性、依从性方面优势明显。目前公司的“粉尘螨滴剂”在脱敏药物市场占有率中排名第一，预计未来仍然有望保持领先地位，保持快速增长。 　　盈利预测与评级。脱敏治疗市场空间广阔，公司是国内脱敏诊疗领域龙头企业，产品竞争力强，销售能力突出，同时公司产品管线丰富，未来业绩成长动力充足。我们预计 2020-2022 年归母净利润分别为 3.2 亿元、4.4 亿元和 5.8 亿元，EPS 分别为 0.62 元、 0.85 元和 1.1 1 元，对应当前股价估值分别为 145 倍、 105倍和 80 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：粉尘螨滴剂放量不及预期的风险；在研产品进度不及预期的风险。

　　信邦制药(002390) 　　管理变革聚焦核心业务。2020年，公司剥离中肽生化，并拟进行第二轮实际控制人变更。自此，公司走上了聚焦医疗服务，协同发展医药流通和医药工业的新阶段。公司非公开发行已于近日获证监会审核通过，随着后续发行工作的完成，公司可实现管理权和所有权的统一。 　　具备流通基因的医疗服务公司。 　　集团覆盖医药行业全产业链，主要分为医疗服务、医药流通、医疗工业三大板块。2016~2019年，公司营业收入规模从51.5亿增长到66.5亿，期间CAGR8.9%。 　　医药流通贡献了大部分公司营收，且比重基本稳定在58%左右，毛利率水平持续增长，从2016年地10.4%增长到2019年的16.9%。 　　集团旗下医院都是优质资产。公司拥有贵州省肿瘤医院、贵州医科大学附属白云医院、贵州医科大学附属乌当医院三家大型三级医院，均为贵州医科大学附属医院。此外拥有贵医安顺医院、仁怀新朝阳医院、六枝博大医院、六盘水安居医院等二级医疗机构，合计床位5000张。 　　流通与医疗服务共振有望提升盈利水平。流通板块协同医疗服务存在进一步利润释放预期。参照同行业中同样具备流通资源属性的华润医疗，其自营医院的分布利润贡献率达到17%，即使是仅提供IOT服务的非并表医院，其分部利润贡献率也可以达到12%。我们认为，公司流通属性将帮助下属医院的盈利水平得到充分释放。 　　投资建议：存量医院床位使用率和经营质量的提升，是公司中短期业绩提升的关键因素。流通和医疗服务板块的共振是盈利水平提升的关键因素。基于上述假设，我们预计2020-2022年，公司营业收入分别为60亿元、67亿元和73亿元，归母净利润分别为1.7亿、2.6亿元和3.3亿元，对应EPS分别为0.101元、0.130元、0.165元。当前股价对应PE为96、75、59，给与买入评级。 　　风险提示：1、公司存量医院床位使用率的提升虽然具有确定性，但单床收入水平的提高有可能受限于贵州当地医保政策而速度缓慢。2、流通业务和医疗服务板块业务的共振能够提升医院的盈利水平，但带量采购政策的逐步深化将给这一预期带来一定不确定性。