化工行业周报：周期行业景气回升，低估值化工股有望反转 中心思想 化工行业景气度回暖： 报告指出，化工行业二季度业绩环比改善，行业景气度正在回暖，有望推动行业整体估值回升。 低估值化工股迎来投资机会： 随着疫情影响减弱，周期底部的低估值绩优化工股有望迎来反转，报告推荐关注低估值白马股及受益于国六实施和新老基建的相关标的。 油价震荡反弹，中长期或低位震荡： 本周油价震荡反弹，短期看多，但中长期受全球疫情和能源独立影响，预计油价或将低位震荡。 主要内容 1. 板块及个股表现分析 板块表现： 本周上证综指、深证成指和化工板块（申万）均有不同程度的上涨，其中化工板块涨幅为3.66%。 个股表现： 涨幅居前： PVC树脂相关材料标的涨幅居前，如双星新材、七彩化学、新疆天业等，部分绩优股如双星新材、联化科技半年度业绩超预期。 跌幅居前： 广东榕泰、瀚叶股份、金正大等个股跌幅较大。 2. 投资主线梳理 投资主线一： 供给侧改革后半场，坚持一体化协同发展的企业更有可能逐步做强做大。 投资主线二： 扩产集中在龙头，强者更强趋势日益明确。 投资主线三： 新老基建成为高景气细分领域，相关材料标的值得关注。 3. 重点产品涨跌幅分析 涨幅前五： NYMEX天然气、液化气、对二甲苯、沥青、氯乙烯。 跌幅前五： 苯酚、苯胺、丁酮、环己酮、纯苯。 4. 投资建议 推荐标的： 报告推荐低估值白马股龙蟒佰利、万华化学，国六实施受益标的万润股份、双箭股份，以及新老基建配套材料相关标的上海新阳、昊华科技、震安科技、彤程新材。 5. 风险提示 油价大幅波动、新冠疫情持续恶化、贸易战形势恶化、下游需求回落。 6. 重点产品价格及价差走势 苯链、PTA链、煤链、农药等重点产品价格及价差走势分析。 总结 本报告分析了2020年7月第1周化工行业的市场表现，指出行业景气度正在回暖，低估值化工股有望迎来投资机会。报告重点分析了板块及个股表现，梳理了投资主线，并对重点产品涨跌幅进行了分析。同时，报告也提示了油价波动、疫情、贸易战和下游需求回落等风险。最后，报告给出了具体的投资建议，并提供了重点产品的价格及价差走势图。

中心思想 本报告的核心观点是：国内宏观经济数据持续向好，验证了周期复苏趋势。化工行业受益于此，部分子行业供需格局向好，价值回归时点已至。建议关注处于周期底部、估值较低、现金流健康的化工龙头企业，以及新材料领域具有广阔成长空间的企业。 国内宏观经济数据向好，印证周期复苏 6月份财新中国制造业PMI达到51.2，创2020年以来新高，连续四个月上升，表明国内经济复苏态势良好。汽车销量环比增长4%，同比增长11%，空调内销也出现明显好转，这些都佐证了经济复苏的趋势。 化工行业价值回归，投资机会涌现 基于宏观经济向好，部分化工子行业供需格局改善，例如PVC糊、MDI等。同时，民营大炼化迎来业绩释放期，新材料领域也存在广阔的国产替代空间。因此，化工行业价值回归的时点已经来临，投资机会显著。 主要内容 本周化工股票行情及个股跟踪 本周化工板块79.55%的个股上涨，其中七彩化学、新疆天业等领涨。报告新增覆盖扬农化学，并持续看好万华化学、金石资源等个股，并对重点覆盖标的公司的基本面信息进行了详细跟踪和分析，包括公司业务、产能、竞争优势、未来发展规划等。 本周化工行情跟踪及事件点评 本周CCPI（中国化工产品价格指数）下跌0.76%，化工行业指数跑输沪深300指数3.12%。部分化工产品价格涨跌互现，煤油、天然气期货等领涨，泛酸钙、异丙醇等领跌。 国内宏观经济数据持续向好 报告详细分析了6月份的PMI数据、汽车销量和空调内销数据，这些数据都表明国内经济正在复苏。 重大行业事件点评 本周行业要闻包括：恒力石化5号PTA项目开车成功，进一步巩固其行业龙头地位；浙江省发布塑料污染治理实施办法，加速可降解塑料市场布局；中船重工718所三氟化氮泄漏事件，短期影响有限，不改电子特气国产化趋势；华鲁恒升三聚氰胺专利纠纷一审败诉，但对公司基本面影响有限。 本周化工价格行情 本周跟踪的233种化工产品中，57种价格上涨，90种下跌。报告对PVC糊、煤油、天然气期货等重点产品价格进行了详细评述，并分析了其价格涨跌的原因。 本周化工价差行情 本周跟踪的72种产品价差中，31种上涨，32种下跌。“二甲醚-1.41×甲醇”价差增幅明显，“丙烯酸丁酯-0.59×丙烯酸-0.6×正丁醇”价差缩窄明显。报告对乙烯-石脑油、PX-石脑油、PTA-PX等重点价差进行了跟踪分析。 总结 本报告通过对宏观经济数据、化工行业股票行情、化工产品价格及价差的分析，得出结论：国内宏观经济数据持续向好，验证了周期复苏趋势，化工行业迎来价值回归的时点。建议投资者关注处于周期底部、估值较低、现金流健康的化工龙头企业，以及新材料领域具有广阔成长空间的企业。报告同时提示了油价大幅下跌、环保督察不及预期、下游需求疲软等风险因素。 报告中对多个化工细分行业，如聚氨酯、煤化工、磷化工、氟化工、氨纶、粘胶、维生素、农药、新材料等都进行了分析，并给出了相应的投资建议和风险提示，为投资者提供了较为全面的行业分析和投资参考。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管近期美国原油库存降幅创半年新高，油价维持在40美元以上高位，但石油化工行业面临着诸多挑战和风险。 原油市场供需矛盾依然存在 虽然原油库存下降，但需求端复苏缓慢，炼厂开工率增长放缓，油品消费总量回落，疫情反复也对经济增长和石油需求复苏构成威胁。供给端持续收缩，美国原油产量下降，活跃钻井数量减少，但库存高位运行，去库存趋势尚不明确。 石化产业链利润空间受挤压 炼油产业链价差缩减，PX市场价格震荡下行，PX-石脑油价差缩窄，PTA-PX价差增长，但长丝市场弱势下滑，整体利润空间受到挤压。 主要内容 市场回顾与行情分析 石化板块表现及子行业分析 本周石油石化指数上涨4.84%，跑输沪深300指数1.94个百分点。五个子行业均上涨，但涨幅不同，其他石化涨幅最大，炼油涨幅最小。报告提供了详细的图表数据，展示了石化板块及子板块的涨跌情况，并列出了主要石化上市公司的盈利预测与估值。 本周市场动态及油价波动 本周油价先涨后跌，受美国经济数据好转和原油库存下降影响，后期上涨。Brent原油价格上涨至42.78美元/桶，WTI原油价格上涨至40.25美元/桶。报告分析了影响油价波动的因素，包括经济数据、疫情发展、地缘政治等。 重大新闻事件解读 报告总结了本周重要的新闻事件，包括美国非农就业人数增加、原油库存降幅创半年新高、疫情反复等，并分析了这些事件对石油化工行业的影响。 原油指标跟踪 库存变化分析 报告详细分析了美国商业原油、汽油、馏分油等库存的变化情况，指出美国原油库存降幅创半年新高，但油品总库存小幅增加。 供给侧分析 报告分析了美国原油产量、活跃钻机数量的变化，指出美国原油产量持平，活跃钻机数量减少，供给端持续收缩。 需求侧分析 报告分析了美国炼厂开工率、油品消费总量、原油净进口量的变化，指出炼厂需求维持，但消费需求回落。 金融因素影响 报告分析了美元指数和原油期货净多头寸的变化，指出美元指数下跌，原油期货净多头寸增加。 重要价差跟踪 炼油产业链价差分析 报告分析了新加坡炼油价差和美国RBOB汽油价差的变化，指出两者均下跌。 烯烃产业链价差分析 报告分析了石脑油裂解烯烃价差、乙烯和石脑油价差、丙烯与丙烷价差、丁二烯与石脑油价差、丙烯酸与丙烯价差、聚烯烃与甲醇价差的变化，指出石脑油裂解乙烯价差上涨，聚烯烃与甲醇价差下跌。 聚酯产业链价差分析 报告分析了PX与石脑油价差、燃料油与石脑油价差、PTA与PX价差、涤纶长丝与PTA、乙二醇价差的变化，指出PX与石脑油价差下跌，PTA与PX价差上涨，涤纶长丝与PTA、乙二醇价差下跌。 天然气价差分析 报告分析了北美天然气价格和国内LNG内外盘价差的变化，指出北美天然气价格上涨，国内LNG内外盘价差微跌。 风险提示 报告指出了原油价格剧烈波动、地缘政治加剧、疫情反复导致需求萎靡等风险。 总结 本报告通过对近期石油化工市场数据的分析，指出原油库存下降和油价上涨的背后，依然存在供需矛盾，石化产业链利润空间受挤压，行业面临诸多挑战和风险。 报告建议关注长期竞争力强、产能投放一体化的民营炼化企业，以及烯烃裂解产业链和油价反弹受益的企业。 投资者需谨慎关注疫情反复、地缘政治等因素对市场的影响。

# 中心思想 本报告对浙江医药（600216）进行了首次覆盖，核心观点如下： * **维生素与原料-制剂一体化双轮驱动**：公司在维生素和抗生素市场占据重要地位，业绩有望受益于维生素价格上涨，医药制造形成原料药制剂垂直一体化。 * **创新药ADC前景广阔**：公司与Ambrx合作引进的创新药ARX788一期临床数据靓丽，未来市场空间有望达到20亿级。 # 主要内容 ## 1. 公司概况与发展 * **子公司众多，业务多元**：公司通过直接或间接控股的方式，拥有25家子公司，从事医药制造、药品流通、药品研发和投资等方面的业务。 * **业绩稳健增长，研发投入加大**：公司营业收入稳健增长，2019年实现营业收入70.44亿元。近年来研发投入加速增长，2019年研发投入为4.50亿元。 ## 2. 现有业务分析：“维生素+原料-制剂一体化” * **维生素业务受益于价格上涨**：公司是国内主要维生素厂家之一，产品包括合成维生素E、维生素A等。受疫情影响，维生素价格上涨，公司有望受益。 * **医药制造板块稳健增长**：公司医药制造板块涵盖化学原料药及制剂，原料药制剂形成垂直一体化发展。 * **抗生素原料药制剂一体化**：公司生产的左氧氟沙星、盐酸万古霉素和替考拉宁原料药产量位居世界前列，对应的制剂产品也在国内市场占据重要地位。 * **1.1类新药奈诺沙星纳入医保**：公司1.1类创新药苹果酸奈诺沙星胶囊抗菌能力强，安全性良好，纳入医保后有望迎来放量。 * **一致性评价有序推进**：公司产品一致性评价工作有序推进，米格列醇片已通过一致性评价。 * **保健品市场加速开发**：公司加快开发功能型保健品市场，在护眼保健品领域处于领先地位。 * **医药商业板块增长提速**：公司医药商业板块由浙江来益医药有限公司运营，通过优化产品结构，加强市场开发，扩大品种引进，提升了销售能力。 ## 3. 研发管线：ADC创新药 * **ADC药物优势明显**：ADC药物结合了抗体的特异靶向性以及小分子的高毒性，治疗窗更宽。 * **ARX788潜力巨大**：公司ARX788采用非天然氨基酸定点偶联技术，较罗氏T-DM1有望更具优势，一期临床数据靓丽，乳腺癌+胃癌潜在市场空间有望接近20亿级。 ## 4. 公司优势 * **技术创新与新药研发能力强**：拥有国家企业技术中心和国家博士后科研工作站。 * **药物制造及质量控制能力强**：在脂溶性维生素领域及抗生素、抗耐药抗生素领域，产品质量达到国际先进水平。 * **营销网络完善**：拥有先进、高效、专业化的销售团队。 ## 5. 盈利预测与估值 * **盈利预测**：预计2020-2022年公司归母净利润分别为12.14亿元、16.49亿元、19.73亿元。 * **估值分析**：结合分部估值结果，预计2020年合理目标市值为260.6亿元，对应目标价27.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 6. 风险提示 * 新药研发风险 * 药审进度慢于预期 * 产品销售低于预期 * 维生素价格回落风险 # 总结 浙江医药作为维生素与原料-制剂一体化的重要企业，现有业务稳健增长，同时创新药ADC前景广阔。公司在技术创新、质量控制和营销网络方面具备较强优势。基于盈利预测和估值分析，首次覆盖给予“买入”评级，但需注意新药研发、药审进度、产品销售和维生素价格等风险。

中心思想 禁塑政策下的市场误区与核心挑战 本报告深入分析了中国禁塑与限塑政策背景下，可降解塑料大规模推广所面临的挑战与误区。报告核心观点指出，塑料污染的根本原因在于“不规范生产、使用、处置”，而非塑料本身“几百年不降解”的特性。因此，将解决塑料污染的重心完全转向可降解塑料，可能是一种“因噎废食”且不经济的选择。 可降解塑料的真实效能与经济考量 报告强调，目前主流的可降解塑料（如PLA和PBAT）在自然条件下（如土埋和海水）的降解能力远低于预期，仅在特定人工堆肥环境下才能有效降解。同时，可降解塑料的生产成本远高于传统塑料，且其焚烧处理在碳排放和污染控制方面与传统塑料并无显著差异，甚至在某些原料生产环节存在更高的能耗和污染。报告建议，解决塑料污染应侧重于加强垃圾分类、有效回收处理，并限制塑料总量使用，而可降解塑料应主要应用于不适合回收的特定领域。 主要内容 禁塑与限塑令的政策目标与实施范围 2020年1月16日，发改委和生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》，旨在加强塑料污染治理。 阶段性目标： 到2020年： 在部分地区、部分领域率先禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用。 到2022年： 一次性塑料制品消费量明显减少，替代产品得到推广，塑料废弃物资源化能源化利用比例大幅提升。在塑料污染突出领域和新兴领域形成可复制、可推广的减量和绿色物流模式。 到2025年： 塑料制品全链条管理制度基本建立，多元共治体系形成，替代产品开发应用水平提升，重点城市塑料垃圾填埋量大幅降低，塑料污染得到有效控制。 具体限制措施： 不可降解塑料袋： 2020年底起，直辖市、省会城市、计划单列市建成区商场、超市、药店、书店、餐饮打包外卖及展会活动禁止使用；集贸市场规范和限制使用。2022年底扩大至全部地级以上城市建成区和沿海县城建成区。2025年底，上述区域集贸市场禁止使用。 一次性塑料餐具： 2020年底起，全国餐饮行业禁止使用不可降解一次性塑料吸管；地级以上城市建成区、景区景点餐饮堂食禁止使用不可降解一次性塑料餐具。2022年底扩大至县城建成区、景区景点。2025年，地级以上城市餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度下降30%。 宾馆、酒店一次性塑料用品： 2022年底起，全国星级宾馆、酒店不再主动提供。2025年底扩大至所有宾馆、酒店、民宿。 快递塑料包装： 2022年底起，北京、上海、江苏、浙江、福建、广东等省市邮政快递网点先行禁止使用不可降解塑料包装袋、一次性塑料编织袋，降低不可降解塑料胶带使用量。2025年底扩大至全国范围。 政策背景解读： 《意见》出台的初衷是解决不规范生产、使用、处置塑料造成的资源浪费、环境污染和健康安全问题。报告认为，若忽视“不规范”这一关键，盲目将塑料污染归咎于塑料本身，并全面转向可降解塑料，可能导致新的浪费和污染。 塑料与可降解塑料的定义与特性分析 本章节详细阐述了普通塑料和可降解塑料的化学构成、特性及其在环境中的表现。 一般塑料： 构成与特性： 常见的塑料如聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、聚氯乙烯（PVC）等，主要由碳（C）、氢（H）、氧（O）原子通过共价键拼接而成的长链高分子材料。它们化学稳定性好，熔点高，不易降解，单位成本低，因此被广泛使用。 环境问题： 其稳定性在丢弃后成为缺点，若不规范丢弃处理，容易造成环境污染。 可降解塑料： 国标定义： 根据《GB/T 20197-2006 降解塑料的定义、分类、标志和降解性能要求》，可降解塑料是指在规定环境条件下，经过一段时间和包含一个或多个步骤，导致材料化学结构的显著变化而损失某些性能（如完整性、分子质量、结构或机械强度）和/或发生破碎的塑料。 分类： 根据降解方式可分为生物分解塑料、热氧降解塑料、光降解塑料和可堆肥塑料。 热门品种： 目前最热门的生物分解塑料代表性品种为聚乳酸（PLA）和PBAT（己二酸丁二醇酯和对苯二甲酸丁二醇酯的共聚物）。PLA主要由玉米淀粉发酵制成，PBAT则以对苯二甲酸、己二酸与丁二醇为原料合成。资本市场对这两种产品寄予厚望，期望其能替代传统塑料用于生产塑料袋和一次性餐具。 可降解塑料的真实降解效能评估 本章节通过实验数据和研究结果，质疑了可降解塑料在自然条件下大规模推广的有效性。 土埋条件下的降解： PLA表现： 根据研究，在土埋条件下，PLA的分子量没有发生明显下降，其在自然土壤环境中的降解极其缓慢。尽管肉眼可见性能降低，但并未达到国家标准定义的分子层面长链打碎的降解要求。 堆肥条件下的降解： PLA表现： PLA在受控堆肥条件下表现出良好的降解性。实验显示，在加蒸馏水、相对湿度50%左右、温度58℃（±2）并维持90天的条件下，PLA的生物分解率可达88.4%。 条件限制： 报告指出，这种维持特定温度和湿度的堆肥环境在自然条件下难以具备，需要人工提供能源和环境进行处理。 海洋环境下的降解： 聚酯材料表现： 实验表明，在静态海水和静态河水中，PBAT、PBS、PLA的失重率均小于3%。在天然海水中，PLA在52周内几乎不降解，分子量、失重、力学性能均无明显变化。PBS和PBAT降解速率缓慢，虽分子量和力学性能有下降，但未呈现明显失重。 结论： 可降解塑料在海水环境中的降解能力仍不能令人满意，无法有效解决海洋塑料污染问题。 塑料焚烧的污染与经济性对比分析 本章节对比了传统塑料和可降解塑料在焚烧处理方面的污染和经济性，并提出焚烧是更合适的处理方式。 污染对比： 碳排放： 焚烧传统塑料和可降解塑料都会排放二氧化碳，从碳排放角度看，二者没有本质差异，因为可降解塑料的最终降解产物也包括二氧化碳。 能耗： 垃圾焚烧发电的主要能量来源是塑料，聚乙烯的燃烧焓接近原油，高于标煤。因此，焚烧处理非但不是能耗问题，反而是提供能量。 二噁英问题： 焚烧塑料可能产生二噁英，主要与聚氯乙烯（PVC）中的氯元素有关。报告指出，二噁英可以通过过滤装置脱除，且一次性塑料制品中应减少或避免使用PVC。 填埋隐患： 报告认为，焚烧能将高分子链打碎为CO2，而可降解塑料即使降解90%，仍有部分残留，长期填埋可能忽视污染隐患。 经济性对比： 成本差异： 目前聚乙烯价格约为7元/公斤，而PLA和PBAT的价格超过20元/公斤。可降解塑料的成本远高于传统塑料，即使未来规模化生产，也难以达到同等价格水平。 全产业链成本： 价格是衡量全产业链资源投入的标尺。例如，PBAT的原料BDO在我国主要通过乙炔法生产，而乙炔来自电石，电石生产过程能耗和污染相对较高。这表明可降解塑料的“绿色”属性并非绝对。 结论与政策建议 报告总结了对塑料污染治理的观点，并提出了具体的政策建议。 污染根源： 报告重申，“白色污染”的根本问题在于“乱扔”这一不规范行为，而非塑料本身不降解。 政策方向： 禁塑令的初衷是好的，但措施不应侧重于让乱扔的塑料垃圾自行降解，而应着力于改变乱扔的习惯，加强垃圾分类和有效回收处理。 经济性考量： 塑料制品因其低廉的价格带来便利，全社会提高成本使用可降解塑料并非理性选择。 可降解塑料的定位： 可降解塑料（如PLA）应主要应用于不适合回收的特定领域，例如医疗领域中的免拆手术缝合线。 总结 本报告对禁塑与限塑政策下的可降解塑料推广进行了专业且分析性的评估。报告指出，塑料污染的核心问题在于不规范的处置行为，而非塑料材料本身的非降解性。通过数据和实验分析，报告揭示了当前主流可降解塑料（PLA、PBAT）在自然环境（土埋、海水）下降解能力不足的现实，并强调其仅在特定人工堆肥条件下才能有效降解。在经济性方面，可降解塑料的成本远高于传统塑料，且其全产业链的能耗和污染并非完全“绿色”。因此，报告建议，解决塑料污染应回归本源，即加强垃圾分类、有效回收处理和限制塑料总量使用，而非盲目全面转向可降解塑料。可降解塑料应被定位为在特定、不适合回收的领域（如医疗）发挥其独特价值。

中心思想 本报告的核心观点是：由于全球新冠疫情导致PVC手套需求大幅增加，叠加国内6月PVC糊树脂产能检修集中，供给减少，导致PVC糊树脂价格，特别是手套料价格大幅上涨。 这使得PVC糊树脂生产企业盈利能力显著提升，行业景气度上升。报告预测，在短期内，PVC糊树脂价格仍有望持续上涨，并推荐了几只重点关注的个股。 PVC手套需求激增及供给侧收缩驱动价格上涨 全球新冠疫情持续蔓延，每日新增确诊病例超过20万人，全球对PVC手套的需求显著增加，成为PVC糊树脂价格上涨的主要驱动力。与此同时，国内6月份多家PVC糊树脂生产企业进行检修，导致市场供应减少，进一步推高了价格。 高毛利和高订单量预示行业景气度持续向好 报告数据显示，PVC手套料价格从9000元/吨上涨至14000元/吨，涨幅超过25%；大盘料价格也从9000元/吨上涨至11000元/吨，涨幅超过20%。在原材料电石价格维持相对稳定的情况下，PVC糊树脂手套料毛利达到5500元/吨以上，行业毛利率接近50%，生产企业盈利能力大幅提升。 下游手套制品企业订单饱满，部分企业三季度订单已排满，这预示着PVC糊树脂行业景气度将持续向好。 主要内容 行业动态及价格分析 报告详细分析了近期PVC糊树脂价格大幅上涨的情况，手套料价格上涨幅度超过25%，大盘料价格上涨幅度超过20%。 报告指出，这主要源于全球疫情导致的PVC手套需求激增以及国内6月份检修导致的供给减少。 报告还分析了主要原材料电石的价格，并计算了PVC糊树脂手套料的高毛利率。 供需关系及未来展望 报告指出，2019年国内PVC糊树脂产能约130万吨，产量约90万吨，主要下游应用包括手套(27%)、人造革(20%)和汽车内饰(10%)。目前，手套制品企业订单饱满，生产负荷较高，部分企业三季度订单已排满。 此外，内蒙吉兰泰和内蒙君正两家企业的产能检修，进一步加剧了供需紧张的局面。 报告预测，在短期内，PVC糊树脂价格仍有望持续上涨。 重点关注个股 报告推荐了六家重点关注的PVC糊树脂生产企业：沈阳化工(000698)、新疆天业(600075)、中泰化学(002092)、三友化工(600409)、英力特(000635)和中盐化工(600328)，并列出了各公司的产能规模。 行业相对指数表现 报告提供了化工行业与沪深300指数的相对表现图表，直观地展现了化工行业在近期市场的表现。 基础数据 报告提供了化工行业总市值、流通市值以及行业市盈率等基础数据，方便投资者进行更深入的分析。 相关研究 报告列出了近期发布的两篇关于化工行业的周观点报告，方便投资者参考。 总结 本报告基于对近期PVC糊树脂市场价格大幅上涨的分析，指出全球疫情导致的PVC手套需求激增和国内供给侧的收缩是主要驱动因素。 高毛利和高订单量预示着行业景气度持续向好，短期内PVC糊树脂价格仍有望持续上涨。 报告最后推荐了六家重点关注的PVC糊树脂生产企业，为投资者提供了投资参考。 然而，报告也提示了PVC糊树脂价格大幅下跌、手套需求不及预期、全球疫情风险以及环保安全风险等潜在风险。 投资者需谨慎评估风险，做出理性投资决策。

中心思想 本报告主要分析了雅本化学近期业绩受短期停产的影响，以及公司基地复产后逐步走向正轨的发展态势。 短期业绩波动与长期向好趋势：尽管短期内受到如东基地停产的影响，但随着基地复产和盐城基地预期投产，公司业绩有望逐步恢复并提升。 农药医药双轮驱动：公司在农药和医药领域双向发力，通过产品放量、技术改进和新产品研发，持续推进业绩稳步增长。 主要内容 公司基本情况与业绩预告 公司概况：截至报告发布日，雅本化学总股本为9.63亿股，已上市流通A股9.32亿股，总市值为56.93亿元人民币，年内股价最高6.25元，最低4.81元。 业绩预告：公司发布2020年半年度业绩预告，预计上半年归属于上市公司股东净利润为8900万元-9100万元，同比增长1201.85%-1231.11%。 停产影响与复产展望 停产影响分析：二季度公司净利润环比下降，主要原因是如东基地停产整改，该基地是公司最大的生产基地。停产一个多月对公司业绩产生负面影响，二季度非经常性损益约为-1300万元。 复产计划与影响：如东基地整改结束后逐步复产，盐城基地正在申请复产，预计下半年开启生产。公司将原定于三季度的检修提前，以最大限度保证下半年基地高效平稳运行。 农药医药双向发力 农药领域：公司持续推进管道内产品放量生产，借助外协基地和盐城基地的项目规划，持续推进与下游客户的合作，在现有大品种产品稳步供给的基础上，进一步丰富公司规模化的产品布局。 医药领域：公司对原有医药中间体产品进行技术改进，同时不断研发培育新的产品，如BAZI、CABP、TFPC等中间体，通过上虞基地的项目建设实现产量放大生产，新旧产品结合，不断夯实医药业务的发展基础。 盈利预测与投资建议 盈利预测：预测公司2020~2022年EPS分别为0.23/0.26/0.33元，对应PE分别为26/23/18倍。 投资建议：维持“买入”评级。 风险提示 海外政策变动风险 合作进程不达预期风险 新建项目进度不达预期风险 海外疫情影响公司医药及农药订单风险 汇率变动风险 总结 本报告分析了雅本化学的短期业绩波动和长期发展潜力。短期内，公司业绩受到如东基地停产的影响，但随着基地复产和盐城基地预期投产，公司有望逐步恢复生产节奏。同时，公司在农药和医药领域双向发力，通过产品放量、技术改进和新产品研发，有望持续推进业绩稳步增长。维持“买入”评级，但需关注海外政策变动、合作进程、项目进度、海外疫情和汇率变动等风险。

中心思想 本报告的核心观点是：由于海外疫情持续，导致PVC手套等卫生耗材需求激增，而PVC糊树脂供应端产能收缩，供需失衡导致PVC糊树脂价格快速上涨。拥有糊树脂产能的相关氯碱企业将显著受益于此价格上涨，但同时也存在海外疫情反复和下游需求不及预期的风险。 PVC糊树脂价格上涨的驱动因素分析 PVC糊树脂价格快速上涨主要源于两个方面：一是海外疫情持续，导致PVC手套等卫生耗材需求暴增；二是国内多家PVC糊树脂厂商停产检修，供应端产能显著收缩。 手套制品出口订单价格大幅上涨，从年初的15美元/箱上涨至40-50美元/箱，部分手套厂商订单已排至9-10月份甚至四季度。 同时，由于夏季检修季的到来，多家PVC糊树脂企业停产检修，产能收缩进一步加剧了供需矛盾。 与往年不同的是，今年手套需求的占比大幅提升，放大了供给收缩带来的价格波动。 氯碱企业投资机会与风险提示 拥有糊树脂产能的氯碱企业将直接受益于价格上涨，例如沈阳化工、君正集团、三友化工和中泰化学等。 然而，投资者需关注以下风险：海外疫情可能出现反复，导致下游需求不及预期； PVC糊树脂价格上涨的持续性存在不确定性，需密切关注市场供需变化。 主要内容 市场现状及趋势分析 PVC糊树脂价格波动 报告指出，端午节后PVC糊树脂价格从8700元/吨快速上涨至11000-12000元/吨，涨幅达62%，部分手套料厂商报价甚至接近15000元/吨。 这种价格上涨主要源于海外疫情持续和国内供应端产能收缩。 手套需求的井喷式增长 由于海外疫情持续，PVC手套等卫生耗材需求持续增长，手套企业出口订单饱满，部分企业订单已排至四季度。 这种需求的井喷式增长是PVC糊树脂价格上涨的主要驱动力。 供应端产能收缩 报告指出，多家PVC糊树脂厂商因检修等原因停产，导致供应端产能显著收缩，进一步加剧了价格上涨。 这些停产的企业包括昔阳化工、伊东东兴、上海氯碱、湖北山水和盐湖海纳等，总产能超过20万吨/年。 投资建议及风险提示 投资建议 报告建议对拥有糊树脂产能的相关氯碱企业保持中性态度。 风险提示 报告提示了两个主要风险：一是海外疫情可能出现反复，导致下游需求不及预期；二是PVC糊树脂价格上涨的持续性存在不确定性。 相关企业分析 报告重点分析了沈阳化工等拥有较大糊树脂产能的上市公司，指出这些企业有望受益于价格上涨。 报告还简要提及了君正集团、三友化工和中泰化学等企业。 总结 本报告分析了PVC糊树脂价格快速上涨的原因，主要归因于海外疫情持续导致的手套等卫生耗材需求激增以及国内供应端产能收缩。 报告指出，拥有糊树脂产能的相关氯碱企业将受益于价格上涨，但同时也存在海外疫情反复和下游需求不及预期的风险。 报告建议对相关企业保持中性态度，并提醒投资者关注市场风险。 报告数据显示，化工行业在一年内跑赢沪深300指数，但未来走势仍需密切关注疫情发展和市场供需变化。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **替抗需求驱动业绩增长**：受益于下游替抗需求的拉动，溢多利2020年上半年业绩大幅增长，预计未来三年业绩将保持高增长。 * **前瞻布局与政策利好**：公司前瞻性布局替抗市场，叠加禁抗政策落地，有望引领市场高速增长，替抗饲料添加剂市场未来潜在空间巨大。 # 主要内容 * **事件概述** * 公司发布业绩预报，预计2020年上半年净利润同比增长70.0%-90.0%。 * **业绩大幅增长原因分析** * **替抗产品销量增长**：随着禁抗时间临近，大客户量采订单增加，带动替抗饲料添加剂产品销量大幅增长。 * **财务费用下降**：融资借款利息减少、汇兑收益增加，财务费用支出大幅下降，进一步增加公司业绩。 * **前瞻布局替抗市场** * **市场潜力巨大**：2020年限抗政策落地，替抗饲料添加剂有望迎来加速发展，未来潜在空间50-100亿。 * **产品优势**：公司在替抗市场形成了植物提取物、替抗酶制剂、酸化剂三大类替抗产品，以及替抗复合产品解决方案“博溢康”，其中植物提取物博落回散是公司的独家品种。 * **渠道优势**：多年以来，公司在农牧领域已形成了渠道优势和品牌优势，目前公司的国内替抗产品已进入销售阶段，预计未来将迎来高速增长。 * **以研发创新支撑发展，新业务打开增长空间** * **酶制剂龙头地位稳固**：公司是饲用酶制剂行业的龙头，市占率约为20%，未来在巩固国内龙头地位的同时，一方面加大出口拓展海外市场，另一方面不断延伸到其他酶制剂领域。 * **甾体原料药领域领先**：公司已经成为业内领先企业，未来依托公司在甾体激素关键中间体成本、技术优势，有望逐步往下游延伸。 * **功能性饲料添加剂领军企业**：面对国内饲料全面禁抗的带来的新增替抗市场机遇，公司凭借“重磅核心单品+优势产品组合+深厚渠道优势”，有望成为国内功能性饲料添加剂领军企业。 * **盈利预测与投资建议** * 预计2020-2022年公司营收分别为24.98/29.61/34.82亿元，归母净利润分别为2.04/2.99/3.80亿元，EPS分别为0.43/0.63/0.80元，对应当前PE分别为37/25/20倍，维持“买入”评级。 * **风险提示** * 项目投资风险；下游养殖行业疫病风险；产品推广不及预期。 # 总结 本报告分析了溢多利公司在替抗政策推动下，业绩大幅增长的原因，并指出公司凭借前瞻性布局、产品优势和渠道优势，有望在替抗市场占据领先地位。报告预测了公司未来三年的营收和净利润，维持“买入”评级，同时也提示了相关风险。