2025中国医药研发创新与营销创新峰会
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全部报告(111944)

  • 中报业绩略受疫情影响,新院区建设顺利

    中报业绩略受疫情影响,新院区建设顺利

    个股研报
      通策医疗(600763)   事件:   8月22日,公司发布2022年半年报,2022年H1实现营业收入13.18亿元,同比增长0.05%,归母净利润为2.96亿,同比下降15.73%,扣非归母净利润为2.86亿元,同比下降16.21%。2022年Q2单季度营业收入为6.64亿元,同比下降3.34%,归母净利润为1.29亿元,同比下滑30.72%,扣非归母净利润为1.23亿元,同比下滑31.60%。   点评:   Q2业务开展受疫情影响,利润因扩张短期承压   2022年Q2,由于疫情原因,公司旗下多个医院业务开展受到部分影响,收入下滑3.34%,归母净利润下滑30.72%。2022年上半年公司毛利率为42.39%,同比下降4.37pcts;净利率为26.05%,同比下降4.06pcts;销售费用率为0.93%,同比增长0.07pcts,销售费用的增加主要受口腔保健宣传投入增加所致;管理费用率为9.50%,同比上升0.42pcts,管理费用的增长主要系存量医院储备人员及蒲公英分院投建和运营新增的人员等成本增加所致,整体看公司费用控制较好。   蒲公英分院营收增长较快,收入占比提高   分业务来看,2022年H1公司口腔医疗服务收入12.46亿元,同比下降0.3%,收入占比94.52%,同比下降0.37pct;其中种植、正畸、儿科、修复、大综合收入占医疗服务总收入的比重分别为18%、19%、19%、16%、28%,同比增长6.5%、0.1%、-7.0%、2.5%、0.9%,种植增长较快,儿科小幅下降;分地域看,浙江省内门诊量同比增长7.8%,收入同比增长0.8%;浙江省外门诊量同比下降5.6%,收入同比下降4.8%,主要系二季度公司旗下上海、南京、苏州等地医院停诊,经营受影响较大;浙江区域内蒲公英分院实现收入1.67亿元,同比增长100.2%,占医疗服务收入的比重同比提高8pct。   加大投入为后续发展奠定基础   基于对疫情期间经济发展政策的预判,2022年公司将以加强发展为主线,2022年上半年新开业蒲公英医院7家,为公司大型口院及分院储备医护人才1000余人,营业成本和管理费用增加,但为后续业务发展奠定了基础,未来有望助力公司在不确定性出清后占据更优势的地位。   盈利预测:2022年上半年公司门诊营业收入增速略有放缓,我们认为疫情的影响或持续,出于谨慎性考虑,相应调整盈利预测,预计公司2022-2024年营业收入分别为31.90/39.69/50.04亿元(前值为33.85/42.50/53.73亿元),归母净利润分别为7.29/9.07/11.51亿元(前值为8.05/10.06/12.76亿元),给予“增持”评级。   风险提示:疫情反复的风险、医药政策变化的风险、核心人才流失的风险
    天风证券股份有限公司
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    2022-09-01
  • 商业收入大幅增长,稳步推进在研管线

    商业收入大幅增长,稳步推进在研管线

    个股研报
      珍宝岛(603567)   投资要点   事件:公司发布2022年半年报,实现收入24.8亿元,同比+52.1%,实现归母净利润2.4亿元,同比-13.4%,扣非归母净利润2.2亿元,同比+27.6%。其中单二季度实现收入14.8亿元,同比+63.4%,归母净利润0.8亿元,同比-32.9%,扣非归母净利润0.9亿元,同比+54%。   药材交易业务收入大幅增长。分板块来看,上半年公司医药工业板块实现收入9.1亿元,同比增长14%;药品商业板块实现收入1.6亿元,同比下降10.9%;药材商业板块实现收入14亿元,同比增长116.7%。从盈利能力来看,上半年公司销售毛利率31.6%,同比-18.9pp;销售净利率9.8%,同比-7.2pp,利润率下降主要系低毛利的药材经销业务收入快速增长所致。公司整体费用率有所降低,22H1销售期间费用率为20%,同比下降17.2pp,其中销售费用率10.1%,同比下降11.8pp,管理费用率6.3%,同比下降3.4pp,研发费用率2.6%,同比下降1.6pp,费用率的大幅下降主要系收入增速较快摊薄费用所致。   打造亳州交易中心,实现中药上下游一体化。公司中药材贸易业务主要以哈尔滨交易中心和亳州交易中心为依托,与36个产地县、镇政府等建立联系,将产地货源在亳州“神农仓”展示,通过“神农仓”内现场销售和场外销售拓宽销售渠道。同时结合中药材交易电商平台,连通下游药材经销商和中药材采购企业。   稳步推进在研药物研发。公司有3个院内制剂注册项目正在开展稳定性研究;4个中药二次开发项目正在研究中;小儿热速清糖浆开展已上市品种临床研究;经典名方项目-羌活胜湿汤颗粒正在研发中。化药仿制药项目承接落地有序,已完成6个项目的注册申报,其中枸橼酸托法替布片已完成FDA申报。化药创新药方面,抗肿瘤1类新药HZB1006已开展Ⅰ期临床研究;抗流感1类创新药ZBD1042项目已在美国完成I期临床试验,该项目已完成国内I期临床桥接试验,目前准备启动Ⅱ期临床试验;抗肿瘤1类创新药HZB0071完成相关药学研究,准备申报IND。   盈利预测与投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润4.1亿元,6.4亿元,7.4亿元,对应估值分别为27倍、17倍、15倍。公司中药注射液及口服制剂受政策利好增长有望提速,投资特瑞思布局创新生物药国际化,未来发展值得期待。   风险提示:政策风险;行业竞争加剧的风险;新产品研发不达预期的风险。
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    2022-09-01
  • 疫情扰动短期业绩,产品管线持续扩充

    疫情扰动短期业绩,产品管线持续扩充

    个股研报
      优宁维(301166)   事件描述   公司发布2022年中报,2022H1公司实现营业收入5.03亿元,同比减少1.14%;实现归母净利润4086.28万元,同比减少20.09%;实现扣非归母净利润3517.20万元,同比减少25.27%;基本每股收益为0.47元,同比减少40.51%。   事件点评   2022H1公司业绩不及去年同期,主要系疫情冲击和相关费用增长较快。一方面,上半年我国多地疫情散发对公司客户拓展、商品配送与签收等业务的开展造成了较大冲击。通过加大对受疫情影响较小区域的业务拓展、线上业务拜访力度、增加培训讲座频次、紧急启用南京分仓、申请复工复产等措施,公司已努力将疫情的影响降到最低。2022H1公司实现营业收入5.03亿元,同比减少1.14%。另一方面,公司持续强化平台能力建设,加大在业务拓展、研发、产品线、信息化、供应链、人才团队等领域投入,相关费用增长较快。2022H1公司实现归母净利润4086.28万元,同比减少20.09%。   2022H1公司持续扩充产品管线,致力于全面满足客户科研需求。截至2022年6月30日,公司生命科学试剂、设备、耗材、实验室服务等SKU数量超过718万种,其中自主品牌SKU超过36万种。目前公司产品覆盖基因、蛋白、细胞、组织及动物等不同水平的研究对象,涵盖生命科学基础研究、医学基础研究、体外诊断研究、药物研发、细胞治疗研究等领域,可有效满足不同领域研究人员对抗体多元化的应用需求。同时,公司围绕中高端免疫学检测分析仪器,提供检测分析和样品制备两类设备,其中检测分析仪器主要包括酶标仪、凝胶成像仪、超敏多因子电化学发光分析仪、细胞磁性分选仪、多功能流式点阵仪、流式细胞仪等,样本制备仪器及耗材包括全自动组织处理器、移液器、移液管、离心管等。   2022H1公司自研产品的研发实力进一步增强,产品研发进度加快。上半年公司的杭州抗体研发中心成功研发重组抗原产品24个(SKU数72种),病理IHC抗体5个(SKU数10种);南京蛋白研发中心已成功研发重组蛋白产品244种,涵盖药物靶点蛋白、细胞因子、酶类、重组抗原方向;经过1个多月的研发攻关,2022年7月公司成功推出新冠变异株Omicron抗原和猴痘病毒蛋白抗原系列产品,用于体外诊断试剂产品的核心原材料。与此同时,包括GMP级生产车间在内、总投资2.80亿元的南京研发生产基地正式开工建设,预计建成后将大幅提升公司自主研发产品的产能,能够更好地满足市场对于重组蛋白、IVD抗体等产品的需求。   投资建议   预计公司2022-2024年分别实现营收14.08、18.29、23.52亿元(原值为14.69、19.24、24.88亿元),同比增长26.9%、29.9%、28.6%;分别实现净利润1.37、1.72、2.22亿元(原值为1.43、1.83、2.36亿元),同比增长25.6%、26.3%、28.6%;对应EPS分别为1.58、1.99、2.56元(原值为1.66、2.11、2.73元),以8月31日收盘价50.96元计算,对应PE分别为32.3X、25.6X、19.9X,维持“买入-A”评级。   风险提示   行业竞争加剧导致客户流失、市场份额和品牌知名度下降等风险;贸易摩擦及汇率波动风险;疫情反复干扰公司供应链及下游客户销售的风险。
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    2022-09-01
  • 聚焦主品提升毛利,经营业绩持续改善

    聚焦主品提升毛利,经营业绩持续改善

    个股研报
      太极集团(600129)   投资要点   业绩总结: 公司发布 2022 年半年报,实现营业收入 71.9 亿元(+11.5%);归母净利润 1.2 亿元(+61.4%),扣非后归母净利润 1.8亿元(+112.5%)。    收入端:工业聚焦核心品种,毛利率大幅提升。 1)工业:收入 45.5 亿元,同比增长 12.5%,其中中药同比增长 25.1%,化药同比增长 4.8%,前十大重点产品同比增长 36.1%。藿香正气口服液收入 10 亿元(+79%)、益保世灵收入 8.1亿元(+18%)、洛芬待因缓释片(思为普)收入 2.4 亿元(+20%)、急支糖浆收入 2.1亿元(+63%)、小金片收入 1.9亿元(+20%)、通天口服液收入 1.2亿元(+44%)、鼻窦炎口服液收入 1 亿元(+49%)、盐酸吗啡缓释片(美菲康)收入 1.2亿元(+11%)。工业毛利率达到 63.2%,同比提升 7.2pp,因其削减低毛利品种,并且高毛利大品种的收入占比有所提升。 2)商业: 2022H1 商业板块实现收入 40.8亿元(+7.3%),主要系公司医药商业板块整合升级。以市场需求为导向,积极调整布局,加大与品牌厂家合作力度。同时,进行数字化赋,逐步推进“加盟+直营”一体化管理,并在管理、培训、品种、服务等方面赋能加盟药房以提升加盟药房黏性。   Q2 业绩持续改善,现金流改善明显。 Q1/Q2 收入分别为 35.1 亿元(+6.3%)/36.8 亿元( +17%)。 Q1/Q2 归母净利润分别为 0.2 亿元( -20%) /1 亿元(+100%)。 Q1/Q2 扣非后归母净利润分别为 0.7 亿元(+104.6%) /1.1 亿元(+118%)。从费用端来看: 2022H1 销售费用率为 34%(+2.8pp),主要系公司加大产品的宣传推广力度,开发新品种。从长期来看随着公司收入体量快速增长,销售费用率有望控制在合理区间。管理费用率为 5.1%( -0.7pp),主要系公司费用管控的当,随着管理部门和人员精简;财务费用率为 1.2%( -0.4pp),主要系公司处置资产偿还借款,利息支出大幅减少。我们预计随着公司非主营业务资产逐步处置,财务费用还有大幅下降空间。经营性现金流 3.2亿,去年同期仅 0.2 亿,现金流改善显著。   十四五规划有序推进,全年增长可期。 2022年营业收入力争同比增长 15%,其中医药工业 2022 年力争收入同比增长 18%,藿香正气口服液、急支糖浆等战略性品种目标增速 50%,益保适灵、美菲康、通天口服液、鼻窦炎口服液、洛芬待因缓释片、小金片目标持续增长 30%。公司通过内生发展加外延扩张,力争“十四五”末营业收入达到 500 亿元。从内生增长来看,预计 2022-2025 年工业板块收入端复合增速达到 25%-30%,净利润率有望恢复到 10%,预计2025 年工业贡献净利润 15-20亿元。   盈利预测与投资建议。 鉴于国药入主太极带来经营业绩快速改善,预计 2022-2024 年归母净利润分别为 3.3 亿元和 6 亿元和 8.6 亿元,对应 PE 分别为 46倍、 25 倍和 17倍, 维持“买入”评级。   风险提示: 费用管控不及预期、核心品种销售不及预期、处置土地资产不及预期
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    2022-09-01
  • 2022年中报点评:创新逐渐兑现,主营业务稳健

    2022年中报点评:创新逐渐兑现,主营业务稳健

    个股研报
      科伦药业(002422)   事件:2022年H1营收91.25亿(+10.84%),归母净利润8.68亿(+76.15%);2022年Q2营收46.43亿(+13.76%),归母净利润5.77亿(81.71%),扣非归母5.47亿(+79.07%)。   输液、非输液药品经营稳健,中间体、原料药景气上行。输液领域,2022H1实现营业收入43.99亿元,同比下降4.15%;输液产品结构持续优化,密闭式输液占比提升2.87个百分点,利润贡献同比增加;非输液药品领域,2022H1药品销售收入19.94亿元,同比增长6.60%,主要受新冠疫情反复、国家及地方集采等外部因素的影响;抗生素中间体及原料药,2022H1伊犁川宁及其子公司实现营业收入19.84亿元,同比增长19.52%,净利润2.37亿元,同比增长103.47%。   创新成果获MSD认可,伊犁川宁持续放量。2022H1伊犁川宁主要产品价格持续上涨,伊犁川宁及其子公司实现营业收入19.84亿元,同比增长19.52%,净利润2.37亿元,同比增长103.47%。2022H1科伦博泰对MSD确认收入人民币3.70亿元,增加归属于母公司净利润人民币1.60亿元;(2021年11月、2022年5月以及2022年6月已分别收到MSD付款1,700万美元、1,800万美元和3,000万美元)。   多款产品进入注册临床阶段。2022H1公司研发投入8.43亿元,同比增长3.64%,研发投入占销售收入比重为9.24%,2022年下半年研发计划如下:1)A167PD-L1单抗:完成鼻咽癌关键II期NDA;推进鼻咽癌III期入组;2)A166HER2-ADC:推进HER2+乳腺癌关键II期完成Pre-NDA资料提交;3)SKB264TROP2-ADC:推进首发适应症的注册研究(TNBCIII期)的患者入组;4)推进SKB264联合用药II期篮子研究,SKB264联合A167-NSCLCII期研究,SKB264联合A167-TNBCII期研究;5)A140EGFR单抗:快速推进III期研究患者入组;6)A277外周κ阿片受体激动剂:启动术后镇痛的III期研究准备工作;推动尿毒症瘙痒II期研究受试者入组。   盈利预测与投资评级:由于川宁产品高景气和创新药物授权MSD,公司创新药持续推进,短期、中期分别通过创新药licenseout、上市销售兑现价值,我们将2022年归母净利润由13.2亿元上调为14.5亿元,预计2023-2024年归母净利润为16.0/17.8亿元,当前市值对应2022-2024年PE分别为21、19、17倍,维持“买入”评级。   风险提示:原料药、中间体价格下行,带量采购导致药品价格下降,新冠疫情,竞争格局恶化
    东吴证券股份有限公司
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    2022-09-01
  • 国内疫情压力下保持高增长,22H1扣非净利YOY+42%

    国内疫情压力下保持高增长,22H1扣非净利YOY+42%

    个股研报
      泰格医药(300347)   公司业绩:公司22H1实现营业收入35.9亿,YOY+74.8%:录得归母净利润11.9亿,YOY-5.0%:扣非后净利润7.7亿,YOY+42.1%,公司扣非后业绩基本符合预期。公司本期非经常性损益4.2亿元,主要是公司股权投资部分的公允价值变动所致。其中Q2单季度实现营收17.8亿元,YOY+53.9%,录得净利润6.7亿元,YOY-15.8%,扣非后净利润4.2亿元,YOY+145.8%,公司主业仍保持强劲增长。   国内疫情影响下积极应对,实现快速增长,海外需求仍保持高速增长:(1)22H1国内疫情多点散发,尤其是Q2期间上海和吉林等地疫情严重,影响了公司部分项日启动和入组,公司结合2020年疫情的经验通过多种方式努力解决了药品调配、受试者返院访视等问题,项日影响程度可控,境内临床项目同比增加49个增长至400个,推动22H1国内业务实现营收16.5亿元,YOY+49.3%,实现了快速增长:(2)受新冠肺炎相关的对区域临床试验项目增加推动,以及其他海外临床试验、多区域临床试验项目和实验室服务需求增加推动,公司海外部分实现营收19.0亿元,YOY+101.6%。   分业务来看:(1)公司临床实验技术服务收入21.7亿元,YOY+110.2%,主要是新冠肺炎相关的多区域临床试验增多,此外,随着监管趋严,客户对医学注册、科学事务、医学翻译、药物警戒等服务需求也有所增加。(2)临床试验相关服务及实验室服务收入13.8亿元,YOY+35.9%,主要是实验室服务、数据管理与统计分析服务项目增加推动,在执行实验室服务项目从2021年末的2516个增长至2664个,数据管理与统计分析服务客户数量从2021年末的163家增长至208家   国内疫情影响及新冠肺炎相关试验占比增加拉低毛利率:公司2211毛利率为39.6%,同比下降8个百分点,一方面是新冠肺炎相关实验占比增加,该业务毛利率偏低,另外公司国内临床试验部分受上海和吉林等地的新冠肺炎疫情影响,使得部分临床试验运营效率下降,临床实验技术服务毛利率同比下降14.1个百分点,现场管理服务毛利率也受到影响。期间费用率为11.7%,同比下降2.2个百分点,主要是销售费用率及管理费用率下降所致。   盈利预计及投资建议:公司在手订单充足,截止2021年末,公司在手订单114.1亿元,YOY+57.1%,公司主业增长有保障,疫情后下半年国内业务逐步恢复进度,预计将推升整体毛利率的提升,考虑到公司股权投资公允价值变动的影响,我们相应下调盈利预测。我们预计公司2022、2023年净利润分别为29.5亿元、35.8亿元,分别YOY+2.5%、+21.6%(原预计公司2022、2023年净利润分别为35.2亿元、42.1亿元,分别YOY+22.3%、+19.8%),扣非后净利分别为18.9亿元、24.4亿元,YOY分别+54%、+28.6%,EPS分别为3.4元、4.1元,目前股价对应2022/2023年A股的PE分别为30倍/25倍,H股的PE分别为19倍/15倍,估值合理,我们维持A股和H股“买进”的投资建议。   风险提示:创新药企业研发投入不及预期,并购整合不及预期,公司投资收益不达预期,疫情的影响超预期
    群益证券(香港)有限公司
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    2022-09-01
  • 2022年中报点评:创新管线拓展,中药传承创新

    2022年中报点评:创新管线拓展,中药传承创新

    个股研报
      上海医药(601607)   事件:2022年H1,公司实现营业收入1,117.07亿元,同比增长6.15%。公司实现归母净利润36.96亿元,同比增长3.58%。医药工业贡献利润11.04亿元,同口径下降4.87%;医药商业贡献利润17.45亿元,同比增长30.95%;主要联营企业贡献利润3.35亿元,同比下降42.89%。扣除参股企业投资收益,上半年扣非归母净利润同比增长18.66%。2022年Q2,公司实现营业收入548.09亿元,同比增长2.18%,归母净利润24.45亿元,同比增长68.87%,主要系杭州正大青春宝药业土地被政府收储、资产处置所得。   创新管线拓展,加快创新转型。2022H1,研发投入共计9.68亿元,占工业销售收入的7.41%。其中研发费用8.10亿元,同比下降7.99%,占工业销售收入的6.20%。2022H1,创新药42项,已有6项处于关键性研究或临床III期阶段:I001(原发性轻、中度高血压)、I001(反流性食管炎)、BCD-100(宫颈癌、非小细胞肺癌)、SRD4610(肌萎缩侧索硬化症)、I008-A(艾滋慢性异常免疫激活);2022H1,新引进项目:百纳培南、Plazomicin,分别为类碳青霉烯类抗生素和半合成氨基糖苷类抗生素。   中药传承创新,响应国家战略。公司中药产品资源丰富,旗下拥有7家中药重点企业、9个广受认可的核心品牌以及八宝丹、六神丸等多项保密配方和胃复春等独家品种,中药销售收入约为工业板块总体收入的三分之一,其中14种产品于2021年的销售收入逾1亿元。2022年4月公司的定增项目完成股份登记,云南白药成为公司第二大股东,双方将结合各自在产品资源、客户资源、品牌管理、市场渠道、产品开发等多方面的优势资源,协同发展,合作共赢。   商业领先优势进一步扩大。上海医药2022年1-6月医药分销业务实现销售收入991.57亿元,同比上升7.21%,毛利率6.87%。2022H1,公司进口疫苗实现销售收入约19亿元;公司器械、大健康等非药业务销售约167亿,同比增长约55%。   盈利预测与投资评级:由于新冠疫情的影响,我们将2022-2024年归母净利润由59.80/69.83/81.94亿元,下调为56.96/64.06/72.31亿元,当前市值对应2022-2024年PE分别为11/10/9倍。基于:1)分销和工业业务稳定发展;2)中药板块与云南白药合作;3)I001、X842等创新药即将上市,带来增量;4)商业零售的互联网+平台化建设,维持“买入”评级。   风险提示:集采药品降价风险,商誉减值风险,新冠疫情的影响
    东吴证券股份有限公司
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    2022-09-01
  • 营收高增长,新冠相关减值拖累利润

    营收高增长,新冠相关减值拖累利润

    个股研报
      康泰生物(300601)   营收高增长,新冠相关减值拖累利润。公司2022上半年营收18.3亿元,同比增长73.72%,归母净利润1.2亿元,同比下滑64.19%,经营活动现金流净额1.1亿元,同比增长118.98%。上半年公司资产减值4.5亿元,主要是计提新冠灭活疫苗相关资产减值准备所致,其中新冠灭活疫苗开发支出转入当期损益1.5亿元,资本化后本次计提减值2.9亿元,减值后期末余额1.7亿元。   四联苗高增长,13价肺炎结合疫苗逐步放量。公司上半年免疫规划疫苗营收1.9亿元,同比增长5.30%,非免疫规划疫苗16.3亿元,同比增长87.18%。子公司民海生物上半年实现营收13.1亿元,净利润4.7亿元。分产品看,四联苗同比增长60.13%,乙肝疫苗同比增长20.76%,新上市13价肺炎逐步放量,13价肺炎上半年已批签发239.02万剂。   稳步推进重磅产品研发工作。报告期内,公司自主研发的冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)已完成注册现场核查及GMP符合性检查;冻干水痘减毒活疫苗已获得Ⅰ、Ⅲ期临床试验总结报告;同时,公司已布局研制口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗(Vero细胞)、四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、四价流感疫苗、20价肺炎球菌多糖结合疫苗等多联多价疫苗。   盈利预测与估值。我们预计公司2022-24年归母净利润分别4.2亿、17.9亿、24.2亿元(原2022/23/24年净利润分别14.3亿、17.9亿、23.7亿元),分别同比-66.9%、326.6%、35.6%。参考可比公司,万泰生物、智飞生物2023年PE分别为22倍、16倍。公司是国内研产销俱佳的疫苗龙头,考虑2022年归母净利润受新冠业务减值一次性影响较大,我们调整公司2023年P/E25倍,对应目标价39.85元(原目标价81.37元,基于2022年P/E40倍,公司于6月22日拆股,复权后目标价降幅22%),维持“优于大市”评级。   风险提示。新品放量不达预期风险,研发进展不达预期风险,新冠疫苗减值风险。
    海通国际
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    2022-09-01
  • 内生以服务广拓深耕,外延携手国药共拓市场

    内生以服务广拓深耕,外延携手国药共拓市场

    个股研报
      润达医疗(603108)    IVD 集约化商业服务龙头,工业多矩阵形成: 公司是院内检测综合服务提供商龙头之一。商业服务上内生通过服务广拓深耕市场,扩大服务平台市场规模,同时外延与国药集团等深度合作,以国润品牌打通上海市场,并逐步将上海合作模式向全国其他地区拓展推广,充分依托国药渠道资源优势,结合公司服务优势形成优势互补,进一步扩大商业服务平台规模。工业管线加速铺设,自产质谱仪、新款糖化仪上市,外部重磅合作奥森多,将在免疫诊断等检测领域深度合作。综合来看,剔除 2022年上海疫情影响,我们预计公司未来 3 年净利润 CAGR 30%+。   集约化模式解决检验科医保控费问题,与国药集团深度合作,服务优势凸显: 在 DRG、集采等控费政策的背景下,公立医院对检验科成本管控、质量管理要求趋严。集约化模式可以帮助检验科开源节流,加强精细化管理;集约化模式一方面利用采购规模大、议价能力强来帮助检验科降低采购成本;另一方面通过专业技术服务及管理服务帮助检验科减少试剂损耗等综合成本,实现节流,同时提供新技术临床培训服务、报告解读服务等增量服务,实现开源。公司在原有集约化业务的基础上,引入合作商国药控股,成立合资公司,使国药在供应链体系上的优势和公司专业化技术服务和管理服务等服务能力有机融合,提高配送效率和服务质量,增强客户粘性。目前合资公司已通过集约化模式打通上海地区, 2021 年上海国润营收 34.2 亿元(+35%),净利率为 4.9%, 未来稳态有望提升至 8%。上海模式的成功为双方合作奠定基础,未来双方有望在全国其他地区再次展开深入合作。   DRG、集采等不改检验科高增速,集约化符合发展趋势: DRG、集采等政策目标是提高检验临床价值,而非单纯打压检验价格,所以我们认为,1)未来将有更多先进方法学检测逐步替换低临床价值项目,精准检测可以降低后端治疗费用; 2)目前我国医院约开展 800-1000 项目, 仍有数倍于目前的检测项目未开展, 未来有望持续释放。 此外, 老龄化大趋势下,目前医保每年约保持 12%左右的增长, 即使部分检测项目集采,但随着更多特检项目释放,整体的检测市场规模依然可以保持较快增长。 在未来检测项目增加和检测方法学升级的情况下,集约化将提供更多增量服务,顺应发展趋势,客户粘性强。   工业板块外延+内生,矩阵逐渐形成: 公司通过自主研发+外延并购实现工业产品矩阵的快速建立,逐步覆盖 IVD 特色技术领域板块;其中 1)重磅合作奥森多,成立子公司经营和研发免疫诊断产品, 2022 年有望提供 0.5-1 亿元收入;且子公司惠中诊断将提供相关产品代工生产服务,提供增量收入; 2)糖化血糖仪 2021 年 1.3 亿收入,新款上市后 2021-2024 年有望保持 30%+CAGR; 3)自研三重四极杆质谱仪系统于 2021年底上市,有望在 2022 年提供千万级别产品收入; 4)质控品、生化等其他管线保持稳健增长。综合来看,我们认为公司工业板块 2021-2024年保持 30%左右的 CAGR。   盈利预测与投资评级: 我们预计 2022-2024 年总营收分别为 103、 127、156 亿元,同比增速分别 16%、 24%、 23%;归母净利润分别为 4.2、 5.5、6.9 亿元,同比增速分别 11%、 35%、 24%, 2022-2024 年 P/E 估值分别为 16X、 12X、 9X;基于公司商业板块集约化模式扩容,深度绑定国药,工业板块各管线加速放量;首次覆盖,给予“买入”评级。   风险提示: DRG/DIP 等政策风险;集约化模式推广不及预期;工 1 业条线推广不及预期; 国药合作存在不确定性等。
    东吴证券股份有限公司
    27页
    2022-09-01
  • 上半年因疫情短期承压,布局康复全场景和医美能量源赛道

    上半年因疫情短期承压,布局康复全场景和医美能量源赛道

    个股研报
      伟思医疗(688580)   投资要点   事件: 公司发布 2022 年中报,上半年收入 1.3 亿元(-29.9%),归母净利润 3826万元(-44.7%),扣非归母净利润 2704 万元(-53.1%),经营现金流净额 85 万元(-98%)。   上半年因疫情短期承压。22H1 股份支付费用为 794 万元,剔除此影响,扣非归母净利润 3498 万元(-46.9%),疫情防控对公司上半年业务销售产生负面影响;分季度看,22Q1/Q2 单季度收入 0.54/0.8 亿元(-32.5%/-28.1%),单季度归母净利润分别为 0.17/0.21 亿元(-45.6%/-43.9%)。从盈利能力看,22H1 毛利率73.8%,基本持平,四费率 56%(+15pp ),其中销售、管理、研发费用率分别提升 7.1pp、4.9pp、4.8pp。   磁刺激类产品下半年有望提速,新品有望贡献新增长动能。分业务看,22H1 年磁刺激产品收入 5572 万元(-15.8%),其中盆底磁刺激仪经多年“磁电联合”培育市场认可度大幅提升,上半年因疫情影响销售,预计下半年有望提速;电刺激产品收入 2712 万元(-58.4%),耗材和配件收入 2508 万元(-15.5%);电生理类收入 2087 万元(-14.4%)。公司加大创新, 22H1 年研发投入 3276 万元,占营收比重 24.4%,在研重磅产品逐步进入收获期,其中 X -walk 100/200/300康复机器人已实现上市销售,X -locom 100 上半年已取得注册证,预计 2022 年为公司康复机器人系列产品放量元年,此外下一代磁刺激仪、医美能量源设备等在研项目稳步推进,有望为公司贡献新的增长动能。   新型康复器械龙头,疫情后有望复苏。公司为电刺激、磁刺激、电生理等康复器械创新龙头,拥有技术、产品、渠道、品牌、服务五位一体的综合优势,有望持续受益于康复行业政策红利。随着疫情逐渐得到控制,公司将迎来电刺激的企稳、磁刺激的高增长以及新品的放量。   盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年归母净利润 1.8 、2.3 、2.8 亿元,对应 EPS 为 2.67 、3 .39 、4 .05 元,对应 PE 为 19 、15 、13 倍,维持“买入”评级。   风险提示:研发失败风险、新品放量不及预期风险、政策风险、疫情反复。
    西南证券股份有限公司
    4页
    2022-08-31
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