行情回顾：本周申万医药生物板块指数下跌0.2%，跑输沪深300指数2.0%，医药板块在申万行业分类中排名26位；年初至今申万医药生物板块指数下跌23.0%，较沪深300指数跑输5.9%，在申万行业分类中排名28位。本周涨幅前五的个股为光正眼科（+15.5%）、迈普医学（+13.3%）、浙江医药（+12.7%）、科华生物（+12.7%）、泽璟制药-U（+11.1%）。 　　政策专题：医保并非一直压制，接连释放边际向好信号。医保目录调整规则趋于合理完善且规则清晰可预期。6月29日，医保局发布了《2022年国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案》，首次公布《谈判药品续约规则》，在以往“纳入常规目录管理”和“重新谈判”的基础上，增加了“简易续约”模式。北京试点创新药械、医疗服务豁免DRGs，单独支付。7月13日，北京市医保局发布了《关于印发CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》，明确创新药、创新医疗器械、创新医疗服务项目豁免DRGs，除外范围内的药品、医疗器械及诊疗项目在未来三年有效。种植牙降幅好于预期，医保接连释放边际向好信号。9月8日，医保局发布《国家医疗保障局关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》，价格调整显著好于市场前期的悲观预期，建议关注种植牙政策直接相关的通策医疗、正海生物，以及医疗服务其他板块的爱尔眼科、普瑞眼科、何氏眼科、三星医疗等。 　　投资策略及配置思路：本周申万医药生物板块指数下跌0.2%，跑输沪深300指数2.0%，医药板块在申万行业分类中排名26位。医药估值底部、配置底部和情绪底部下，值得战略重点配置，在医保接连释放积极信号下，市场对医药板块关注度逐步增加，有望持续获得非医药资金积极配置：1）医药已充分调整且估值处于底部：21M7至今已调整1年多，幅度达35%，目前申万医药板块整体估值（TTM法）为22.9倍，持续处于估值底部；2）全基严重低配：非医药主题基金（即全基）对医药持仓已从2020Q2的13.7%降至2022Q2的6.6%，创近5年新低，从近10年维度看也是很底部区域；3）医保并非一直压制，近期接连释放积极信号：1、医保谈判续约规则清晰可预期，非无止境降价，2、创新药械不纳入DRGs和集采，3、口腔种植服务价格温和，非一刀切，鼓励优质优价；4）疫情防控：国内疫情虽有所散发，但随着防疫政策和抗疫工具包（检测、疫苗、药物和医疗）的完善，国内就诊和消费复苏较为明确。当前我们认为医药仍处于底部震荡区间，值得全基战略性重点配置。我们建议重点方向具体如下： 　　一、消费医疗为后疫情明确主线：消费复苏为下半年明确主线，重点关注:1、眼科医疗服务及产品：爱尔眼科、通策医疗、三星医疗、普瑞眼科、何氏眼科、欧普康视和爱博医疗；2、布局医美的医药公司：华东医药、长春高新；3、家用器械：三诺生物、鱼跃医疗；4、快速增长的成人疫苗：智飞生物、万泰生物和百克生物；5、其他：泰恩康、九典制药和新诺威等。 　　二、中药板块国企改革和中药现代化投资机会：中药为民族瑰宝，政策环境好，传承与创新为重点方向，我们看好中药企业国企改革激活活力，以及通过配方颗粒和中药新药的中药现代化方向：1）国企改革：同仁堂、太极集团和千金药业；2）中药现代化：建议关注红日药业、中国中药和华润三九；3）中药新药：建议关注以岭药业和康缘药业。 　　三、器械设备板块关注创新器械和医疗新基建：医疗设备进口替代空间大、鼓励国产进口替代下政策环境好，建议关注：联影医疗、华大智造、迈瑞医疗、万东医疗、海泰新光、开立医疗和澳华内镜等；医疗新基建建议关注：基本面反转的公司：开立医疗、理邦仪器、新华医疗等；下半年业绩有望恢复高增长的公司：澳华内镜、艾隆科技、健麾信息、海尔生物。 　　四、创新药及产业链：创新为永恒方向，板块已深度调整、同时海内外二级市场回暖将带动一级投融资复苏，创新药建议关注：恒瑞医药、百济神州、信达生物、荣昌生物、贝达药业、康方生物和海创药业等；CXO建议关注：阳光诺和、百诚医药、药明康德和药明生物等。 　　本周投资组合：通策医疗、爱尔眼科、太极集团、新华医疗、普瑞眼科和三星医疗。 　　九月投资组合：联影医疗、爱尔眼科、智飞生物、一心堂、振德医疗和太极集团。 　　风险提示：行业需求不及预期；上市公司业绩不及预期；市场竞争加剧风险。

　　核心观点 　　四因素导致医药板块做空动能枯竭、四季度有望大反攻：其一疫情后复苏及医保支出稳增长。疫情精准科学防控的变化，有利于处方药的放量及消费医疗恢复；每年医保资金支出增长超过12%以上，医药产业仍在持续做大。其二创新药政策端回暖。创新药的简易续约、创新药鼓励部分单臂临床试验、创新药的DRG豁免等一系列政策有助于国内创新药健康发展。其三医药板块估值较低，处于约近十年较低位置。从估值水平看，2010年初至今医药行业PE最高73倍，最低23倍，平均值37倍，目前医药行业PE约24倍，远低于历史平均估值；即便估值最贵的医美、医疗服务等板块近期估值也出现明显回落。其四，从基金配置比例来看，医药标配约7.6%，全基配置比例不到4%，显示医药板块被公募基金严重低配，做空医药板块动能枯竭、低位医药板块有估值修复的内在驱动。 　　我们认为：4季度应把握两大投资机会，一方面是疫情精准科学防控带来的疫情后复苏的机会。后疫情时代，医美、医疗服务等消费医疗将迎来恢复性增长；另外一方面是寻找三季报超预期及估值切换共振点，重点配置科研服务、消费医疗、处方药及集采后耗材等；2023年公司整体业绩有望更好、估值更低，有望迎来戴维斯双击的结构化牛市，CXO板块有望再次出色表现。 　　具体配置思路 　　科研服务领域：推荐金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等； 　　生长激素领域：推荐长春高新，建议关注安科生物等； 　　疫苗领域：推荐智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等； 　　中药领域：关注同仁堂、太极集团、佐力药业等； 　　眼科耗材、药品及服务领域：推荐欧普康视、爱博医疗、爱尔眼科等； 　　医疗服务领域：推荐爱尔眼科、海吉亚医疗、三星医疗等； 　　医美领域：推荐爱美客、华熙生物、华东医药等； 　　低值耗材及消费医疗领域：推荐康德莱、鱼跃医疗，建议关注可孚医疗等； 　　其它消费：推荐三诺生物，建议关注我武生物等； 　　创新药及产业链领域：推荐恒瑞医药、海思科、九洲药业、康龙化成、荣昌生物、康诺亚等；建议关注康宁杰瑞、百济神州、泽景制药-U等； 　　血制品领域：推荐博雅生物等； 　　【重点推荐组合】润达医疗、皓元医药、药康生物、华东医药、爱美客、欧普康视、智飞生物、鱼跃医疗、海思科、恒瑞医药 　　风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情反复影响海内外业务拓展等。

　　贝达药业(300558) 　　事件： 　　2022年8月24日，贝达药业发布2022年半年报告：2022H1实现营业收入12.53亿元，同比增长8.50%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降55.96%；实现扣非归母净利润0.60亿元，同比下降69.45%。2022Q2单季度实现营业收入6.69亿元，同比增长24.61%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降83.61%；实现扣非归母净利润-0.14亿元，同比下降124.87%。归母净利润同比下降主要系股权激励费用与研发费用增加影响，2022H1限制性股票激励费用为1.21亿元，剔除该影响因素后2022H1归母净利润为2.16亿元，同比增长0.38%。研发费用同比净增0.74亿元，研发费用率提升4.29pcts。 　　点评： 　　研发持续高投入，费用增加导致利润承压 　　2022年上半年公司销售毛利率为88.93%，同比下降3.77pcts，公司毛利率保持较稳定的高水平；销售净利率6.88%，同比下降11.50pcts，主要受费用率上升影响；销售费用率为35.13%，同比下降3.41pcts；管理费用率为24.68%，同比增加12.33pcts，主要系股权激励费用增加影响；研发费用率25.30%，同比增加4.29pcts，研发费用3.17亿元，同比增长30.65%，2018-2021年研发费用的CAGR达23.06%，公司2022H1持续加大研发投入。 　　收入增速受降价因素短期影响，销售实现快速放量 　　公司核心品种埃克替尼、恩沙替尼2022H1销量分别实现同比增长37.40%、1495.29%，恩沙替尼一线二线共同发力实现快速放量。2022年医保目录生效后，埃克替尼(125mg)价格由64.05元降至39.80元，降幅达37.86%，新增术后辅助适应症纳入医保目录；恩沙替尼(25mg)价格由203.7元降至58.82元，降幅达71.12%，新增二线治疗ALK阳性NSCLC适应症纳入医保，一线适应症于3月获批上市。根据我们测算，按照从64.05元降至39.80的单价，2022H1埃克替尼销售收入约为9.22亿元，同比下降14.62%，恩沙替尼销售收入约为2.53亿元，同比增加360.65%，销售迅速放量。 　　深度布局肺癌领域，商业化与研发齐头并进 　　公司研发深耕肺癌领域，肺癌领域产品和在研产品覆盖了NSCLC中主要突变类型，包括EGFR突变、ALK突变、KRAS突变等，目前已有三款商业化品种埃克替尼、恩沙替尼和贝伐珠单抗。2022年上半年，主要商业化品种恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC适应症于3月获批上市；贝伐珠单抗获批多项新增适应症（复发性胶质母细胞瘤、上皮性卵巢癌、输卵管癌或原发性腹膜癌、宫颈癌等）；多靶点酪氨酸激酶抑制剂CM082（伏罗尼布）治疗二线肾细胞癌上市申请获NMPA受理。公司在研管线取得多个阶段性进展成果，1项研究进入关键性临床Ⅲ期：CDK4/6抑制剂BPI-16350联用氟维司群治疗HR+/HER2-复发或转移性乳腺癌。4个IND申请获批准：恩沙替尼术后辅助治疗适应症；PD-L1抑制剂BPI-371153实体瘤适应症；SHP2抑制剂BPI-442096实体瘤适应症，另外BPI-442096治疗实体瘤的临床IND获美国FDA批准，进一步丰富海外新药管线。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预测公司2022年收入为27.47亿元。考虑到药品降价带来的影响，我们将2023-2024年营业收入分别由38.64、54.18亿元下调至35.74、48.68亿元。考虑到公司股权激励费用增加以及毛利率小幅下降，我们将归母净利润分别由4.59、6.84、9.23亿元下调至3.16、5.43、6.88亿元。维持“增持”评级。 　　风险提示：政策变动风险，研发进度不及预期风险，销售不及预期风险

　　本周化工市场综述 　　对于不少化工品来说，今年最大的不同在于需求，在这样的大背景下，原材料的下行以及供给端开工率的下行或难以驱动相关产品价格持续向上，我们认为欧洲能源危机大的机会或来自于供给端的不可抗力而非开工率的下行。市场表现方面，本周申万化工指数上涨3.35%，跑赢沪深300指数1.61%。标的方面，欧洲能源危机相关的部分标的以及有业绩支撑的标的表现较佳，比如：环氧丙烷、TDI、天然气相关标的，业绩不佳的标的有所承压。往后看，建议关注两大方向，一是有预期差的新能源化工材料标的，比如：泰和新材，二是迎来业绩兑现拐点的标的，比如：东材科技。 　　本周大事件 　　大事件一：俄乌冲突持续，欧洲深陷能源危机。俄罗斯天然气工业股份公司表示，由于发现多处设备故障，“北溪-1”天然气管道将完全停止输气，直至故障排除。七国集团财长已就对俄罗斯石油实施限价达成协议，并将在未来几周内确定具体的实施方案。欧洲能源虽然短期还未显示出明显的供给短缺，但是如果持续时间拉长，进入到冬季用气高峰，整体的工业生产将有收到较大影响，建议关注欧洲供给占比较高如MDI、TDI、维生素、间甲酚等细分行业的海外装置运行情况。同时欧洲能源价格提升也将带动基础化工产品的成本提升，在中枢上支撑国际大宗化工产品价格。 　　大事件二：中国物流与采购联合会发布数据显示，8月全球制造业PMI为50.9%，较上月下降0.3个百分点，连续3个月环比下降，并创出2020年7月以来的新低，表明全球经济复苏动能继续趋弱，整体来看从终端需求看，我国乃至全球的整体恢复还需要时间。 　　大事件三：三星电子的智能手机供应商的工厂开工率9月已跌至最低水平，部分厂商9月甚至决定暂时关闭一个月，这也是15年以来的首次关厂。 　　大事件四：全球最大的大米出口国印度将对未碾米、去壳糙米、半精米和全精米征收20%关税，蒸谷米和印度香米暂时排除在外。两周前印度还在商讨禁止出口100%碎米，作为主要粮食生产国，今年印度已相继禁止小麦出口和限制食糖出口。本周印度出口的大米价格徘徊一年多最高。全球粮食安全问题在今年一直是比较关键的问题，如果持续的极端天气、用肥紧张、部分产粮国出口限制，全球的粮食价格仍将有较强的价格支撑。 　　投资组合推荐 　　泰和新材、东材科技、万润股份、万华化学 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

　　事件：2022年9月8号国家医保局发布《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》。 　　点评： 　　1.推动“技耗分离”，采取“服务项目+专用耗材”分开计价的收费方式。文件中将种植牙费用拆分主要为3个部分（种植体、牙冠以及医疗服务费用）。其中，种植体及牙冠价格分别以集采及竞价的结果最终按照采购价格”零差率“销售；对于种植牙配套实施的植骨手术、软组织修复等服务实施单独计价；最终将三级公立医院种植牙医疗服务价格（包括检查检验相关费用）调控目标确立为4500元，同时允许一定程度的放宽幅度(三级以下公立医疗机构的调控目标按照当地医疗服务分级定价的政策相应递减)。 　　2.相关附件《允许放宽医疗服务价格整体调控目标的若干情况》中指出：1）对于经济发达、人力成本高、口腔种植技术领先区域允许20%的放宽幅度；2）对于国家口腔医学中心/口腔种植专业列入国家临床重点专科的医疗机构，允许10%的放宽幅度；3）对于口腔种植成功率高，公开服务质量信息、承诺接受监督和检查的医疗机构，允许放宽10%。因而，对于符合相关1）/3）条件的医疗机构，相关种植牙服务价格可上调30%（至5850元），较调整前价格降幅约为16%（此前种植牙均价10000元，其中种植、牙冠置入以及检验检查占比70%），这个降幅显著好于市场预期，医疗服务政策预期逐渐筑底。 　　3.强调公立医院价格“锚”的作用，民营医疗机构仍具备自主定价权。文件中强调调控目标的直接作用对象是公立医疗机构，民营医疗机构仍按照自主定价，通过公立医院发挥价格“锚”的作用，把调控目标的治理效果传导至民营医疗机构。民营医疗机构对自身医疗服务具备自主定价权，可以通过差异化的服务去提升自身的定价，一方面推出中低端产品线去迎合扩容的种植服务需求，另一方面保有对于高端医疗服务的自主定价能力。 　　投资建议：我们认为此次种植牙服务收费政策对民营口腔医疗服务机构影响较小，且伴随种植牙集采将带来种植牙服务量增长，对口腔服务类公司收入影响利大于弊。且此次种植牙服务价格调整政策落地也说明了医保局、卫健委对医疗服务价格的改革将会深入参考市场真实情况，政策预期已经筑底。因此我们看好口腔及整个医疗服务公司的盈利预测、估值的担忧缓解，医疗服务行业有望在后疫情时期迎来业绩及估值的双向修复。我们重点看好通策医疗、瑞尔集团、正海生物等。 　　风险提示：1）政策变化风险；2）疫情反复风险；3）消费力不及预期风险。

　　平安观点： 　　行业观点：口腔种植价格专项治理通知发布，有望推动行业加速增长。9月8日，医保局发布《国家医疗保障局关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知》。 　　此次通知强调了“技耗分离”，即医疗服务和耗材的价格分开计算降价。通知提到，“诊查检查+种植体植入+牙冠置入”的医疗服务价格需导入至整体不超过4500元每颗的新区间，并且允许经济发达、人力等成本高的地区根据本地实际放宽医疗服务价格调控目标，放宽比例不超过20%，以此测算种植牙最高价格不超过5400元/颗。按照此前服务价格6000-9000元/颗的均价，此次价格降幅在30%左右。此次医保局关于种植牙的调控价格，高于此前宁波地区的方案（3000-3500元/颗），整体降幅好于市场预期。 　　我们认为，此次口腔种植医疗服务收费和耗材价格的专项治理，医疗服务价格降幅整体好于预期，且通过集采，上游的国产耗材企业将迎来国产替代的黄金时期。同时，随着种植牙价格的调整，行业渗透率有望快速提升。 　　投资策略：主线一：新冠口服药相关产业链，日内瓦药品专利池组织（MPP）先后宣布授权国内8家药企生产辉瑞与默克的新冠特效药，相关新冠药生产及产业链企业的业绩表现有望受益，建议关注：华海药业、普洛药业、复星药业、九洲药业、凯莱英、博腾股份、药明康德、华软科技、金城医药、歌礼制药和海辰药业等。主线二：中医药板块，重磅支持政策不断，政策落地提升信心。品牌OTC中药具有自主定价权，其它中成药集采降价温和，板块整体估值性价比高，建议关注：昆药集团、固生堂、以岭药业。主线三：创新产业链，CXO维持高景气度且估值触底，结合估值以及政策、资金因素，我们更倾向于CDMO和大分子CXO赛道，建议关注：凯莱英、博腾股份、药石科技。主线四：在上述三条主线外，还存在一些其他高景气、高壁垒的赛道：包括特色原料药、制剂出口与核医学等。建议关注：司太立、富祥药业、天宇股份、东诚药业、健友股份、普利制药、远大医药。 　　行业要闻荟萃：1）阿斯利康的达格列净在国内获批上市，用于治疗慢性肾脏病；2）Revance公司的Daxxify在美获批上市，用于治疗成人的中度至重度眉间纹；3）Spectru公司的新药Rolvedon在美获批上市，用于降低发热性中性粒细胞减少症患者的感染风险；4）辉瑞创新药ritlecitinib在欧、美、中国等地区递交上市申请，用于治疗斑秃。 　　行情回顾：上周A股医药板块下跌0.23%，同期沪深300指数上涨1.74%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第24位。上周H股医药板块下跌0.76%，同期恒生综指下跌0.50%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第9位。 　　风险提示：1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

　　点评： 　　医保集采政策或已触底，利空已大概率出尽。1）从集采范围来看，国家和地方集采覆盖从医保大品种（如阿托伐他汀）扩大到医保小品种（如生长激素，医保报销金额和比例都极小）和非医保品种（如种植牙），市场对集采品种已经有充分预期。2）从价格来看，不再是唯低价中标，且部分品种中标价有所上升。如宁波种植牙集采，签约医疗机构限定打包价国产品牌3000元/颗，进口品牌3500/颗。2022/9/8国家集采方案规定三级医院医疗服务价格不超过4500元，耗材单独竞价采购，相比宁波价格有明显提升。如2020年心脏支架国家集采价格范围是469-798元，平均价格不超过700元，2022/9/9发布的续约方案规定最高有效申报价为798元，心脏支架续约价格有望提升。3）从企业估值来看，大多数集采企业的估值已降至20倍以下，估值被低估。 　　医药行业估值和持仓比例处于近两年底部，有望迎来最佳配置时机。公募基金医药持仓比例自2020年以来持续下降，2022Q2非医药基金持仓比例降至4.3%。医药行业估值自2020年下半年起持续下行，申万医药指数PE-TTM降至23倍。基金医药持仓比例和医药行业估值均处于近两年历史底部，医药集采政策或已见底，医药行业有望迎来最佳配置时机。 　　集采政策或已见底，强烈推荐医药板块，建议关注：1）低估值集采品种有望迎来估值回升，如通策医疗、乐普医疗、微创医疗、长春高新、大博医疗、九典制药等；2）医药消费长期高成长，如爱尔眼科、欧普康视、爱博医疗、我武生物、智飞生物等；3）科研服务持续高增长：如百普赛斯、键凯科技、泰坦科技等；4）医疗器械新基建推动高成长，如联影医疗、迈瑞医疗、华大智造等；5）CXO行业高景气度，如药明康德、泰格医药、博腾股份等；6）中药政策利好，如同仁堂、华润三九、以岭药业、寿仙谷等。 　　风险因素：政策及国际关系风险，行业竞争加剧风险，研发进度不及预期风险，经济恢复不及预期风险，黑天鹅事件风险，企业经营管理风险，疫情影响风险等。

　　核心观点 　　1、2022年8月以来黄磷价格大幅上行。根据百川盈孚数据，截至2022年9月9日，黄磷净磷出厂现汇平均价为34078元/吨，周涨6.42%，较8月初上涨32.1%。本轮黄磷价格上行主要受供需两方面影响：供给方面，8月中下旬限电政策导致四川地区黄磷装置几乎全面停产，叠加秋冬季节为枯水期，水电成本较高，供应有所收紧。需求方面，黄磷下游进入“金九银十”旺季，拉动黄磷需求提升。长期来看，黄磷新增供给有限，下游草甘膦需求增长拉动黄磷需求提升。从供给端来看，产能方面，2017至2021年，我国黄磷有效产能从155.6万吨下降到139.55万吨，降幅为10.3%。产量方面，2017至2021年，我国黄磷产量从88.19万吨下降到68.9万吨，降幅为21.9%；2022年1-8月黄磷产量为52.09万吨，产能利用率有所回升。从需求端来看，草甘膦为黄磷主要下游之一，2021年消费占比达29.6%。2017至2021年，我国草甘膦产量从50.58万吨增长到62.05万吨，年均复合增长率为5.2%。2020年来国内部分转基因品种相继获批，草甘膦作为配套农药需求有望迎来新增长，拉动黄磷需求提升。2022年8月以来黄磷库存持续下行，黄磷需求旺盛。截至2022年9月9日，黄磷工厂库存为2620吨，较8月初下降5520吨，降幅为67.8%。黄磷库存大幅下降表明国内需求旺盛，对黄磷价格形成支撑。此外，2022年以来磷矿石价格大幅上涨，黄磷成本端支撑较强。截至2022年9月9日，磷矿石市场均价为1043元/吨，较年初上涨61.7%，同比上涨75.2%。综合来看，黄磷长短期供给均有所收紧，下游传统旺季来临，上游磷矿价格高位运行，黄磷价格有望持续上行。 　　2、截至2022年09月08日，中国工业品价格指数报5101点，周涨2.0%。化工产品涨跌不一，其中乙二醇涨6.7%，丁二烯跌3.7%。乙二醇方面，受金九初邻，乙二醇季节性需求有所回升，叠加港口库存大幅下降，推动乙二醇价格上行。丁二烯方面，华东地区产量释放，市场供应得到补充，叠加下游合成橡胶价格涨幅有限挤压下游厂商利润，致使丁二烯价格承压下行。 　　3、过去一周，天然气价格下行。截至2022年09月09日，美国NYMEX天然气连续期货收盘价报8.038美元/百万英热单位，周跌9.7%。天然气价格下跌的原因主要为，欧盟周五召开了能源部长紧急会议，坚定干预天然气市场的决心，欧洲天然气价格大跌，牵连美国天然气价格承压下行。 　　4、行情回顾。上周，中信证券基础化工行业分类中的429家上市公司，共有278家上市公司股价上涨或持平，占比64.8%，有151家上市公司下跌，占比35.2%。周涨幅排名前3的依次为怡达股份、元琛科技、红宝丽，周涨幅分别为27.5%、25%、24.7%；周跌幅排名前3的依次为沃特股份、赛特新材、优彩资源，周跌幅分别为11.7%、9.7%、8.5%。 　　投资建议 　　目前黄磷供给趋紧，下游传统旺季来临，相关生产企业或将受益，如兴发集团、湖北宜化、云天化等。 　　风险提示 　　限电限产引起产品价格异常波动、安全环保政策升级、国内疫情反复等。

　　基础化工行业2022H1回顾：行业震荡调整，走势优于大盘 　　投资策略一：大宗商品价格回归合理区间，中游企业盈利环比改善可期 　　投资策略二：新能源赛道如火如荼，深度拥抱产业链正当时 　　投资策略三：俄气引发欧洲能源危机，持续关注天然气产业链 　　投资策略四：三代制冷剂基线末年，企业盈利将实现底部反转 　　风险提示 　　原材料价格波动 　　需求不达预期 　　海外地缘政治因素扰动

　　上周行情回顾：医药板块下跌 　　上周医药生物指数下跌0.23%，跑输沪深300指数1.98个百分点，跑输上证综指2.61个百分点，行业涨跌幅排名第26。9月9日（上周五），医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为27X，位于2012年以来“均值-1倍标准差”以下，相比9月2日PE下降0.03个单位，比2012年以来均值（36X）低8.7个单位。上周，13个医药III级子行业中5个子行业上涨，8个子行业下跌。医院为涨幅最大的子行业，上涨4.45%，疫苗为下跌幅度最大的子行业，下跌3.83%。9月9日（上周五）估值最高的子行业为医院，PE(TTM）为112X。 　　集采政策触底缓和，好产品、好技术和国际化公司依旧需要关注 　　上周医药生物跑输市场，其中，医疗服务为涨幅最大的子行业，上涨4.45%，因为种植牙集采政策更新带来市场对医疗服务价格稳定甚至提价的预期；药店则因为前期上涨较大而上周回调；并且叠加了疫情反复的因素，疫苗也回调较大。估值上，医药生物行业PE（TTM，剔除负值）为27X，处于历史的下沿区间。上周可以理解是大家对集采的缓和有了更多的心理接受度，服务大涨是大家比较重要的测试点。 　　上周政策的缓和，预计会受到市场的持续关注，除了种植牙政策的明确外，支架续标把服务费单独拎出来（最高限价50元）也受到大家关注，市场理解为这是对第一次器械全国集采规则的再完善。但是另外一方面，也要清晰认知到，集采大势所趋，虽然政策规则缓和但是给公司业绩带来的弹性有限，不能一味的理解为全部利好，还是结构性的机会更多。我们提议接下来，关注好赛道的好产品、创新产品、龙头企业+国际化的医疗器械公司。 　　风物长宜放眼量，公募持仓新低+市场情绪极度厌恶医药，未来增量资金进来则上涨空间大，这是医药的底，是很好的买入时机，尤其是辨识度比较高的各细分行业的龙头，更容易获得资金的青睐。 　　我们一贯保持的逻辑思考，着力“宏观+行业+公司业务+管理层”等四个维度去做思考：宏观环境依旧存在不确定性（俄乌战争动荡、美国通胀加息、疫情散发、气候异常等），但是我们置身其中无法改变；当前处于基本面和资金结构（医药基金和全行业基金对医药的看法差异和持仓）的行情点，今年集采政策持续推进落地（耗材集采-脊柱、国采医保谈判、联盟采等），另外，短期医药行业板块看到明确的政策缓和，很多医药公司的估值都已经到了非常合理的区间，我们认为市场对集采的预期已经非常充分，一些集采政策落地带来大家对后续放量逐有预期。医药的中长期逻辑很值得资金布局，老龄化、医保持续支出、科技创新属性、国际化。 　　我们团队推出九月月度“华安医药十二票”，我们策略报告也对投资方向做了推荐，本月度的十二票包括：特宝生物、广誉远、康缘药业、麦澜德、固生堂、海吉亚医疗、皓元医药、百诚医药、康德莱、荣昌生物、艾迪药业、伟思医疗。 　　我们策略报告建议今年全年的方向配置：中药（政策友好+低估值）+医疗设备（医疗基建）+医疗消费（医疗服务+消费医疗产品）+创新药及产业链（新增）+其他方向自下而上寻找标的。 　　我们建议投资思路如下： 　　（1）中药板块(品牌名贵OTC+中药创新药)：广誉远、同仁堂、华润三九、康缘药业、以岭药业、新天药业、桂林三金、佐力药业、健民集团、寿仙谷、特一药业、贵州三力、片仔癀等标的，也建议关注：天士力、方盛制药等标的。 　　（2）医疗基建板块：康复板块需要重视，麦澜德和伟思医疗值得关注；持续推荐迈瑞医疗（最受益医疗基建，国际化医疗器械平台）、澳华内镜（软镜龙头）、健麾信息（医院信息化和药店药房升级产品）、艾隆科技（医院信息化和药店药房升级产品），建议关注翔宇医疗、开立医疗等，此外，IVD板块其实也会受益于医疗基建，建议关注新产业、亚辉龙、安图生物、普门科技、迈克生物、万孚生物、明德生物、透景生命等。 　　（3）消费医疗（医疗服务板块）：看好下半年疫情控制下医院秩序的正常恢复则会带来业绩的快速恢复，我们推荐具备性价比和扩张性强的固生堂（中医连锁诊疗龙头）、三星医疗（康复连锁龙头）、海吉亚（肿瘤诊疗医院连锁）、麦澜德（女性各生命周期康复设备提供商）、朝聚眼科（眼科连锁，业绩韧性强）、锦欣生殖、爱尔眼科，建议关注普瑞眼科、华夏眼科、何氏眼科、光正眼科等；家用消费板块，推荐可孚医疗（家用器械，消费级，听力门诊连锁特色），建议关注鱼跃医疗。 　　（4）科研试剂和上游等：推荐诺唯赞、百普赛斯、泰坦科技、阿拉丁，建议关注纳微科技、洁特生物、东富龙、聚光科技、楚天科技、泰林生物等。 　　（5）生物制品板块：流感疫苗接种需求的反弹，推荐百克生物、金迪克，建议关注华兰生物；疫苗板块的平台公司和单品种公司，需要配置，我们推荐康泰生物、智飞生物和欧林生物，建议关注沃森生物、康希诺、万泰生物等。 　　（6）CXO：仿制药CRO（百诚医药、阳光诺和）、CGTCDMO（够新，可以给估值，和元生物）、模式动物（够新，可以给估值，药康生物、南模生物）；大市值平台CXO公司也值得关注，建议关注药明康德、康龙化成、泰格医药等。 　　（7）医疗器械板块：考虑到集采带来的不确定性，我们难以明确预计预测，低估值稳成长需要关注，我们推荐康德莱（国产注射穿刺龙头企业，产品升级加速成长）和采纳股份（绑定核心客户，国产高端穿刺器械领跑者）；国产替代空间大的电生理赛道，推荐惠泰医学；具备创新和国际化的标的可以持续关注，例如耗材板块标的（心脉医疗、南微医学、健帆生物、沛嘉医疗、启明医疗等）、再生医学板块（正海生物、迈普医学等）标的。 　　（8）创新药板块，建议关注具备国际化能力和差异化的创新药标的，我们推荐荣昌生物（创新药管线布局丰富，三大管线共同发力）、君实生物（新冠小分子带来的业绩兑现）、兴齐眼药（创新眼药龙头崛起，重磅新品大放异彩）、云顶新耀（License-in模式+自主研发，商业化进程步入正轨）、科济药业（CART）、贝达药业（肺癌国内管线最齐全）、慢病赛道（特宝生物、艾迪药业）。建议关注恒瑞医药、百济神州、和黄医药、康方生物、中国生物制药、海创药业等。 　　上周新发报告 　　中药行业中报总结&2022-2023年投资策略：《疫情扰动无碍行业发展，政策推进不改投资主线》；疫苗行业2022中报总结与展望：《新冠疫苗需求下滑带来上半年业绩结构调整，三条逻辑寻找优质疫苗企业》；《医疗器械行业2022年中报总结与展望：价值和成长兼顾，寻找具备产业比较优势、内生动能充足型标的》；药品行业2022中报总结与展望：《创新药白马股和小龙头或将迎来新机遇》；《医疗服务行业2022中报总结与展望：疫情造成需求积压，期待下半年医疗服务量价反弹》；《CXO行业2022中报总结与展望：成长加速，新兴赛道值得关注》；公司点评康德莱（603987.SH）：《22Q2稳步增长，下半年新产品上市可期》；公司点评伟思医疗（688580）：《持续推动“一体两翼”战略升级，看好下半年边际恢复》；公司点评惠泰医疗（688617）：《冠脉和外周线保持快速增长，心脏电生理板块产品后续可期》；2022年中报总结及展望：《继续寻找结构性医药投资机会》；医疗服务行业研究框架及相关赛道：《长坡厚雪，品牌沉淀性极强的长赛道》；《中医药行业专题十三：配方颗粒市场大扩容，稳步推进带来新机会》。 　　上周个股表现：A股六成、港股三成个股上涨 　　上周446支A股医药生物个股中，有193支上涨，占比43%。上周涨幅前十的医药股为：光正眼科（+15.54%）、迈普医学（+13.33%）、浙江医药（+12.74%）、*ST科华（+12.65%）、泽璟制药-U（+11.11%）、海泰新光（+10.88%）、三圣股份（+10.3%）、通策医疗（+9.45%）、瑞康医药（+9.43%）、新和成（+9.28%）；跌幅前十的医药股为：复星医药（-12.96%）、兰卫医学（-10.27%）、康众医疗（-9.97%）、普蕊斯（-9.58%）、药易购（-9.07%）、百普赛斯（-8.95%）、睿昂基因（-8.51%）、百诚医药（-8.21%）、南新制药（-7.81%）、奥精医疗（-7.80%）。 　　上周港股87支个股中，31支上涨，占比36%。 　　风险提示 　　政策风险，竞争风险，股价异常波动风险。