联影医疗(688271) 　　事件：2022年10月29日，公司发布2022年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入58.59亿元，同比增长25.55%；归母净利润8.99亿元，同比增长16.62%；扣非净利润7.20亿元，同比增长15.51%。经营活动产生的现金流量净额-8.64亿元，主要系公司经营规模扩大原料采购、人工支出、税费支出增加所致。 　　其中，2022年第三季度公司实现营业收入16.87亿元，同比增长6.66%，我们推测主要系局部地区疫情反复、终端客户付款周期的影响所致；归母净利润为1.25亿元，同比增长1.35%；扣非净利润0.32亿元，同比下降8.02%。经营活动产生的现金流量净额-0.84亿元。 　　国内市场稳步增长，国际市场取得持续性突破 　　（1）收入类型：①2022年前三季度设备收入为51.91亿元，同比实现了20.91%的稳定增长。②服务收入达5.42亿元，同比实现70.68%的快速增长；同时，服务占总收入的比例由去年同期的6.8%提升至9.3%。③软件收入为0.48亿元，同比增长75.02%。 　　（2）区域维度：①公司国内市场保持稳定增速，2022年前三季度实现收入51.22亿元，同比增长17.18%。②虽然海外面临着复杂困难的经济局面，但凭借着公司技术过硬、质量稳定的创新型产品，公司仍在国际市场取得了持续性突破，前三季度实现收入7.36亿元，接近150%的同比增长，国外收入占比也由去年同期的6.3%提升至12.6%。截至9月30日，公司已有39款产品CE认证，可以在超过60个国家销售；38款产品FDA拿证，在美国销售。 　　整体毛利率受多因素影响有所下降，进而影响净利率水平 　　2022年前三季度，公司整体毛利率同比下降4.95pct至45.80%，主要系三方面因素所致：①受国际经济形势影响，液氦及部分元器件采购成本有所上升；②公司的海外市场仍处于快速扩张导入期；③受疫情影响，部分区域中高端产品的场地准备、现场交付、安装调试等有所延迟，导致该类型的产品收入确认推后。 　　公司不断加强内部管理、持续提升经营效率，规模化效应开始显现，期间费用率同比均有所下降：销售费用率同比下降1.23pct至14.90%；管理费用率同比下降0.19pct至4.65%；研发费用率同比下降0.92pct至14.82%；财务费用率同比下降0.98pct至-1.38%。综合影响下，整体净利率同比下降1.22pct至15.01%。 　　其中，2022年第三季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为44.92%、20.43%、6.30%、21.47%、-3.55%、7.19%，分别变动-4.05pct、+0.50pct、+0.47pct、+3.81pct、-3.25pct、-0.26pct。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024营业收入分别为92.40亿/116.63亿/146.05亿，同比增速分别为27.38%/26.22%/25.23%；归母净利润分别为17.56亿/22.92亿/28.86亿，分别增长23.92%/30.51%/25.92%；EPS分别为2.13/2.78/3.50，按照2022年11月2日收盘价对应2022年98倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。

　　羚锐制药(600285) 　　投资要点： 　　公司产品集中在骨科，麻醉科，心脑血管以及皮肤科等领域，其中骨科外用贴膏剂是公司主要的收入和利润来源。目前，公司及子公司拥有国家医保目录品种 45 个、国家基本药物目录品种 24个、独家品种 13 个。骨科类产品主要包含通络祛痛膏和“两只老虎”系列产品；麻醉科产品主要为锐枢安®芬太尼透皮贴剂。皮肤科产品主要为三黄珍珠膏、复方酮康唑、糠酸莫米松。心脑血管等慢性病产品主要包括培元通脑胶囊、参芪降糖胶囊、丹玉通脉颗粒等； 　　骨科膏剂类产品为公司主要的收入和利润来源，近年来，营收和毛利占比 5 成以上。从米内网统计的三大终端放大数据看，主打品种通络祛痛膏 2021 年终端销售额为 7.96 亿元，“两只老虎”系列随着提价以及营销推广力度的加强，近年来销售额放量明显，公司贴膏剂产品收入更加均衡。预计未来骨科贴膏剂将保持 15%的增速。 　　芬太尼透皮贴的竞争格局较好，2021 年内蒙古等多地医保放开了芬太尼的医保支付限制，释放了一些环境改善的积极信号。人福在研的舒芬太尼透皮贴剂也已获得临床试验批文，一旦上市，有利于提升患者对该类产品的接受度，有利于将癌症疼痛市场进一步打开，预计该产品未来将保持 30%左右的销售增速。 　　皮肤科软膏剂产品销售已经纳入公司统一营销体系，受益于羚锐大品牌带动，未来公司的软膏剂有望保持 20%-30%的增速。心脑血管药品增速预计将保持稳定增长。 　　预计公司 2022 年、2023 年、2024 年每股收益分别为 0.82 元，0.98 元和 1.15 元，对应 11 月 2 日收盘价 14.48 元，动态市盈率分别为 17.66 倍，14.78 倍和 12.59 倍，给予公司“买入”的投资评级。 　　风险提示：疫情管控超出预期，公司产品销售低于预期

　　普门科技(688389) 　　事件：2022 年 10 月 29 日，公司发布 2022 年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入 6.73 亿元，同比增长 23.78%；归母净利润1.53 亿元，同比增长 25.22%；扣非净利润 1.44 亿元，同比增长 42.77%。经营活动产生的现金流量净额 1.09 亿元，同比增长 33.53%。其中，2022 年第三季度公司实现营业收入 2.27 亿元，同比增长20.54%；归母净利润为 0.54 亿元，同比增长 34.53%；扣非净利润 0.50亿元，同比增长 58.98%。经营活动产生的现金流量净额 0.18 亿元，同比增长 11.17%。 　　研发与销售双轮驱动，国内和国际稳定增长 　　2022 年，公司坚持研发与销售双轮驱动，持续投入研发创新及营销推广，在国内和国际两大市场都实现了持续稳定的增长：（1）区域维度: ①国内市场前三季度实现收入 4.24 亿元，同比增长 16.95%；②国际市场前三季度实现收入 2.44 亿元，同比增长37.60%，剔除疫情外的常规产品同比增长 79.00%。 　　（2）产品维度: ①体外诊断业务前三季度实现收入 5.26 亿元，同比增长 29.01%；②治疗与康复业务前三季度实现收入 1.42 亿元，同比增长 7.35%。 　　治疗与康复产品线的增速慢于体外诊断产品线的增长速度，主要是因为受到国内多地区疫情防控的影响，医院部分治疗与康复产品的采购和招标的计划取消或延后。三季度，公司治疗与康复业务同比增长 14%，我们认为，未来随着疫情防控的放松，贴息贷款政策助力，设备采购需求得以释放，治疗与康复的业务发展将有较大的增长空间。多项研发活动均取得重大突破，医美新品冷拉提蓄势待发前三季度公司研发费用 1.4 亿元，主要用于开展新产品研发、老产品升级迭代、关键原材料开发、未来产品技术储备、国内国际市场准入等多项研发活动。 　　（1）体外诊断产品持续突破：①电化学发光技术平台：公司不断拓展临床检测项目，新增 3 项产品注册证，补齐了性激素检测套餐、胃炎-胃功能检测套餐，三项三类肿瘤标志物检测项目 10 月份获证，形成了比较完善的 19 项肿瘤标志物套餐。 ②高效液相色谱平台：在高压液相色谱糖化血红蛋白检测领域，新增 1 项产品注册证、完善了糖化血红蛋白检测方向的产品系列化布局，在海关数据统计上出口量排名中国品牌首位。③在特定蛋白检测、分子诊断、凝血检测等技术平台方面，公司重点在持续完善产品，提高产品方案的临床应用价值和客户满意度。 　　（2）治疗与康复产品两翼齐飞：①在光电医美产品方案方面，持续升级脉冲激光治疗机、调 Q 激光治疗仪、强脉冲治疗仪、红蓝光治疗仪等产品，并于 8 月底，全新升级和注册的 LC-580 体外冲击波治疗仪（冷拉提）重磅加入皮肤医美产品方案行列。②在临床医疗产品方案方面，公司于 7 月份控股智信生物，将其内窥镜产品纳入到临床医疗产品方案中，为临床多科室客户提供更为丰富的专业解决方案。 　　单三季度费用控制良好，净利率同比提升 2.46pct 　　2022 年前三季度，公司整体毛利率同比下降 2.52pct 至 59.51%，我们预计主要系产品结构的变化所致；销售费用率同比下降 1.46pct至 16.78%，我们预计主要系国内疫情反复影响推广活动所致；管理费用率同比提升 0.17pct 至 5.04%；研发费用率同比下降 1.03pct 至20.67%；财务费用率同比下降 3.93pct 至-5.51%，我们预计主要系汇率变动所致。综合影响下，整体净利率同比提升 0.27pct 至 22.71%。 其中， 2022 年第三季度的整体毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 57.54%、 16.54%、 5.14%、20.89%、-7.47%、23.62%，分别变动-4.68pct、-0.94pct、-0.20pct、-4.09pct、-5.71pct、+2.46pct。 　　盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2022-2024 营业收入分别为 9.81 亿/ 12.93 亿/ 16.60 亿，同比增速分别为 26.09%/ 31.80%/ 28.38%；归母净利润分别为 2.48 亿/ 3.25 亿/4.24 亿，分别增长 30.36% / 31.12%/ 30.37%； EPS 分别为 0.59 / 0.77 / 1.00，按照 2022 年 11 月 2 日收盘价对应 2022 年 35 倍 PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争激烈程度加剧风险，重大客户合作协议到期不能续约的风险，新产品研发失败的风险，新型冠状病毒肺炎疫情的长期性和反复性风险。

　　达仁堂(600329) 　　事件：公司发布2022年三季报，实现营业收入55.63亿元、归属于上市公司股东的净利润7.29亿元，分别比去年同期增长3.94%、10.20%，EPS为0.95元，公司业绩符合市场预期。 　　业绩平稳增长，费用率管控良好 　　就单季度来看，公司2022Q3实现收入17.88亿元，同比增长4.47%；归母净利润2.60亿元，同比增长30.77%，整体来看，公司三季度收入继续保持平稳增长，利润增速较快主要与非经常性损益有关。2022Q1-3公司销售费用率为22.38%，同比下降0.22pct；管理费用率为4.85%，同比下降0.99pct；研发费用率为1.66%，同比下降0.1pct；财务费用率为-0.59%，同比下降0.15pct，整体来看，公司各项费用管控良好。 　　主力产品速效救心丸成长空间广阔，有望加速放量 　　心血管疾病人口基数庞大，死亡率逐年上升，专科医院和从业人员数量逐年递增，城市医疗终端和零售药店终端中成药销售规模不断增长。公司核心产品速效救心丸剂量小、起效快、安全高效，是性价比最高的冠心病心绞痛的治疗良药之一。相较于其他同类竞品，速效救心丸目前定价偏低，日用金额在4元左右，未来仍具提价空间。销售改革后，速效救心丸销售力度有望持续加大，2021年销售额为13亿元，2022Q1-3继续平稳增长，预计与公司销售改革有关，2023年有望迎来放量。 　　公司二三线产品众多，积极布局有望促进放量 　　公司二三线产品众多，其中通脉养心丸、胃肠安丸、清肺消炎丸、安宫牛黄丸和京万红软膏销售额已经突破亿元，通过实施大品种战略，加大对京津冀以外区域的推广力度，销售体量可更上一层楼。脑舒欣滴丸、紫龙金片为国家二级保护品种，清咽滴丸已被纳入国家基本药物目录和国家医保目录的OTC药物，也是公司即将重点打造的产品，未来销售额均有望突破亿元。整体来看，公司二三线产品众多，通过销售方面的积极布局，未来有望快速放量。 　　投资建议与盈利预测 　　预计2022-2024年，公司实现营业收入分别为72.93亿元、81.90亿元和93.45亿元，实现归母净利润分别为8.57、10.71和13.41亿元，对应EPS分别为1.11元/股、1.39元/股和1.73元/股，对应PE分别为25倍、20倍和16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　营销改革效果未达预期，核心产品销售不及预期，产品降价风险。

　　隆平高科(000998) 　　事件：公司披露2022年三季报，公司前三季度共实现营业收入12.84亿元，yoy+55.20%，实现归母净利润-7.10亿元，yoy-138.17%。其中单三季度实现营收0.86亿元，yoy+129.25%，实现归母净利润-4.13亿元，yoy-71.07%。营收端稳步增长，业绩受多重因素拖累。受玉米及蔬菜瓜果种子业务增长和水稻种子退货减少带动，公司前三季度营收端实现稳步增长55.20%。但业绩端来看表现仍不佳，同比亏损进一步放大。我们认为，除Q3种子销售季节性亏损导致亏损程度有所放大之外，主要原因有以下几点：（1）美元对人民币汇率持续大幅走高导致公司美元贷款汇兑损失进一步增加，财务费用同比大幅增长233.73%；（2）对世兴科技等参股企业投资损失同比增加近8400万；（3）研发费用同比增加85.71%；（4）去年同期处置了隆平生物股权导致当期投资收益大幅增长。目前公司业绩端受多重因素影响，但主要原因均为短期因素，并非来自公司自身主营业务，前三季度公司扣非后归母净利润同比仍增加43.94%，实现减亏。我们认为，随着公司逐步剥离非主营资产和参股股权，以及汇兑损益最终落地后有望摆脱对短期业绩的拖累。 　　种子业务持续增长，预收款表现超预期。从公司水稻、玉米种子主营业务看，仍保持持续增长态势。特别是在玉米种子方面，受农民种植积极性提高、上游制种成本上升传导等因素影响，公司提价顺畅，同比实现量利齐升。公司截止Q3末预收款同比大幅增长51.43%至28.56亿元，表现超预期。我们认为，在当前大宗农产品价格普遍上移的背景下，农民种植积极性有望持续提高，有望带动公司种子销售实现量价齐升。此外，公司在传统玉米和水稻种子方面品种储备丰富，竞争力强劲，叠加营销措施的逐步加强，有望实现市占率持续提升。 　　转基因业务蓄势待发。公司持续推进转基因业务发展，目前转基因玉米品种开发和试制种已经完成，有望在转基因品种审定正式落地后抢先占据市场份额，迎来业绩兑现期。在转基因育种研发端，公司也积极布局，不断推进杭州瑞丰、隆平生物等转基因玉米研发平台协同推进性状开发，目前已经形成了稳定的转基因玉米研发、基因编辑水稻和各作物分子标记辅助育种等多种生物育种研发布局，技术和品种储备行业领先，有望进一步强化公司在转基因领域的先发优势。 　　我们看好公司传统玉米、水稻种子业务竞争优势逐步强化，市占率稳步提升，转基因业务布局有望迎来业绩兑现期，为公司打开进一步增长空间。 　　公司盈利预测及投资评级：在不考虑公司未来转基因业务的前提下预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.09、3.18和4.69亿元，EPS为0.08、0.24和0.36元，PE值为182.18、62.17和42.19倍。维持“强烈推荐”评级。 　　风险提示：转基因政策落地不及预期，公司产品研发不及预期等。

　　隆平高科(000998) 　　事件： 公司近日发布 2022 年三季报。 前 3 季度， 实现营收 12.83亿元，同增 55.2%；归母净利-7.1 亿元， 同减 138.17%；扣非后归母净利 5.66 亿元， 同增 18.69%。 单 3 季度， 实现营收 8563.2 万元，同增 129.25%；归母净利-4.12 亿元，同减 71.07%； 扣非后归母净利-3.35亿元， 同增 43.94%。 点评如下： 　　汇率变动带来汇兑损失， 拖累业绩表现。 前 3 季度，归母净利润同比下滑 138.17%，主要有三方面原因： (1)由于美元兑人民币汇率变动， 导致确认美元贷款汇兑损失增加，上年同期为汇兑收益，使得财务费用同比增加； (2)对联营企业的投资损失增加，上年同期确认处置股权投资收益较高，使得投资收益同比减少； (3)研发费用同比增加。前 3 季度，研发费用 2.02 亿元，同增 85.7%；财务费用 3.25 亿元，同增 233.73%。单 3 季度，扣非后的归母净利润较上年同期增 43.94%，主要原因系报告期内水稻种子、玉米种子及蔬菜瓜果种子业务同比增长，主营业务毛利润同比增长所致。 　　研发效率提升，产品优势突出。 2022 年， 公司持续投入研发，着力提升创新优势和产品优势。期间， 公司及下属公司自主培育或与合作方共同培育的 88 个水稻新品种、 50 个玉米新品种和 1 个棉花新品种通过国家审定，为公司持续发展提供强大品种支撑。 生物育种方面，参股公司杭州瑞丰转基因玉米产品瑞丰 125、瑞丰 8 获得生产应用的安全证书；隆平生物股权结构得到优化，转基因玉米抗虫、抗除草剂性状研发工作也取得阶段性突破。公司市场主导玉米品种裕丰 303 等均已完成生物育种产业化的各项准备工作，玉米品种和转基因性状的产品线进一步丰富。 　　合同负债大幅增长， 4 季度营收增长有保障。 2022 年 3 季度末，公司合同负债 28.55 亿元， 同增 51.43%。 合同负债的增长显示公司种子产品销售预定情况良好，合同负债将于 4 季度和明年 1 季度转化为收入，因此未来业绩值得期待。 　　盈利预测与投资建议。 公司是国内种业核心龙头， 研发和品种优势十分明显，市占率长期业内领先。我们看好公司在杂交玉米和杂交水稻种子领域的竞争优势以及在转基因种子研发和产品方面的先发布局优势， 给予“ 买入”评级。 预计公司 22/23/24 年归母净利润1.07/5.27/6.87 亿元,对应 PE 为 185.08/37.58/28.86 倍。 　　风险提示： 成本上升幅度超于预期， 制种产量不及预期

　　药康生物(688046) 　　事件概述。10月30日，药康生物发布2022年三季报及2022年限制性股票激励计划。2022年前三季度实现收入3.86亿元，同比增长38.09%；实现归母利润1.28亿元，同比增长50.00%；实现扣非利润0.78亿元，同比增长41.07%。 　　公司业绩温和增长，疫情扰动下公司毛利率短期波动。公司Q3单季度实现收入1.34亿元，同比增长34.21%，环比增长1.25%；Q3单季度实现归母净利润0.46亿元，同比增长18.98%，环比下降9.39%；实现扣非利润0.23亿元，同比增长38.50%。在二季度上海疫情冲击的背景下，公司凭借行业领先的产品实力和服务能力、全国布局的产销体系，公司主营业务实现温和增长。公司前三季度毛利率水平为73.27%(-1.87pct)，净利率水平为33.17%(+2.64pct)。我们认为毛利率下行原因系各地疫情防控对下游科研客户产生影响，对高毛利的商品化小鼠模型业务增长产生不利影响，疫情短期扰动不会改变模式动物行业中长期高成长、高盈利能力的发展趋势和行业特点。 　　研发及海外业务持续投入，有望打开公司发展天花板。公司前三季度研发费用0.62亿元，同比增加61.51%，前三季度研发费用率15.93%(+2.31pct)。公司前瞻性布局下一代小鼠模型产品，持续推进“斑点鼠”、“药筛鼠”、“野生鼠”等高附加值先进品系开拓。公司前三季度销售费用为0.58亿元，同比增加51.75%，前三季度销售费用率为15.02%(+1.35pct)。我们认为公司销售费用率走升的主要驱动因素为公司锐意进取开拓海外业务。公司在先进品系及国际化业务的持续布局将为公司业绩中长期增长打开天花板。 　　股权激励计划进一步提高核心人员稳定性，彰显管理层信心。公司计划向激励对象授予202.50万股限制性股票，占公司总股本的0.49%。本次激励计划对象合计22人，包括A类激励对象(核心技术人员及高管)，和B类激励对象(中层管理及技术研发人员)。A类激励对象的限制性股票授予期分为5个归属期，2023/2024/2025/2026/2027年公司营收较2021年营收增长不低于89%/155%/244%/331%/438%，或相关年份营收增幅不低于对标企业均值。B类激励对象的限制性股票授予期分为3个归属期，归属条件分别为2023/2024/2025年公司营收较2021年营收增幅不低于89%/155%/244%，或相关年份营收增幅不低于对标企业均值。参考激励政策归属条件，公司2021-2025年公司收入CAGR需达到36.19%，2021-2027年CAGR需达到32.37%，彰显公司管理层信心。 　　投资建议：我们预测2022-2024年公司收入5.61、7.96和11.28亿元，归母净利润为1.84、2.69和3.90亿元。对应当前股价，2022-2024年PE倍数为68x，46x和32x，维持“推荐”评级。 　　风险提示：疫情恢复不及预期，新品系销售不及预期，海外业务不及预期。

　　一品红(300723) 　　事项： 　　公司发布2022年股票期权与限制性股票激励计划（草案），其中股票期权激励计划拟向激励对象授予482.10万份股票期权，限制性股票激励计划拟向激励对象授予46万股限制性股票，合计占草案公告时公司总股本的1.84%。股票期权行权价格为30.35元/股，限制性股票授予价格为18.21元/股，激励计划激励对象总人数为288人。 　　平安观点： 　　本次激励计划解锁条件高，体现发展信心。根据激励草案，期权激励计划和限制性股票激励计划考核年度均为2023-2026年，解锁条件均为以2021年营业收入为基数，2023-2026年增长率分别不低于25%、56%、103%和165%。根据我们预测，2022年收入较2021年略有增长，则按最低增长目标计算，2023-2026年收入同比增长分别约为25%、25%、30%、30%，解锁目标较高。在2021年公司实施的股权激励中，解锁条件为以2020年自研产品为基数，2021-2024年分别不低于25%、56%、95%、144%，按最低解锁目标，即每年增长约25%。本次股权激励解锁条件在2021年激励计划基础上将2023-204年解锁条件由自研产品增长扩大至公司整体增长，保持在25%左右的目标，但将2025-2026年的增长目标提升至30%，体现出持续高增长信心。 　　儿童药保持快速放量，2023年公司迎来新的增长阶段。从2022年前三季度来看，医药制造增长5%，但儿童药仍然保持了17%的快速增长。其中主导品种克林霉素棕榈酸酯收入约7.65亿元（+19%）：潜力品种芩香清解口服液收入4049万元（+89%），单三季度收入1860万元（+103%）；其他儿童药新品种如左西替利嗪口服滴剂、孟鲁司特钠颗粒、盐酸氨溴索滴剂、小儿咳喘灵口服液等同比快速增长。我们认为2023年开始，核心儿童药品种快速放量，集采品种贡献弹性，乙酰谷酰胺边际拖累减弱，儿童药和慢病药新品种持续丰富，公司将进入新的发展阶段。 　　公司是国内儿童药行业龙头，看好长期发展，维持“推荐”评级。近年来国家对儿童药重磅支持政策不断，公司作为行业龙头将受益于行业景气度提升。我们暂维持公司2022-2024年归母净利润分别为2.83亿、3.92亿、5.28亿元的预测，当前股价对应2023年PE仅22倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）研发风险：公司目前在研品种较多，存在部分品种研发进度不及预期风险。2）产品降价风险：在医保控费背景下，公司核心品种存在价格下降的风险。3）新产品放量不及预期风险：受疫情防控、竞争格局、政策等因素影响，新品种存在放量不及预期风险。

　　柳药集团(603368) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年度三季报，公司前三季度实现营业收入142.2亿元（+10.4%）；实现归母净利润5.8亿元（+15.4%）；扣非后归母净利润5.7亿元（+17.7%）。单三季度公司实现营业总收入50.2亿元（+10.2%）；实现归母净利润2.1亿元（+22%）；扣非后归母净利润2.1亿元（+21.6%）。 　　工业板块持续高增，成为核心利润增长点。前三季度工业板块实现收入5.1亿元（+34.3%），占总营收的3.6%；实现归母净利润1亿元（+51.1%），占比净利润的17.9%。1）中药饮片：公司中药饮片产能扩建后满产可达8000吨，已能生产加工1100多个中药饮片品种，近8000个品规。借助渠道优势在广西省内加快饮片市场布局，规模效应持续提升，计划在2023年逐步开展周边省份的市场拓展。2）中药配方颗粒：公司设计产能约3000吨，目前一期产能1500吨。截至2022Q3，已完成250个品种备案，力争2022年底完成约400个品种的备案工作，能基本覆盖医院常用的中药配方颗粒产品。公司已逐步开展核心医院市场的配方颗粒产品进院工作，为未来实现业绩放量奠定基础。随着国标的加速推进，品种陆续齐全后，有望实现量价齐升。 　　批发板块结构持续优化，器械耗材销售高增。前三季度批发板块收入115.86亿元（+10.89%）；实现归母净利润3.79亿元（+10.18%）。1）药品：发挥渠道优势，强化新品引进，在广西率先引进新冠特效药，加强与上游供应商的密切协作。2）医疗器械耗材：2022年前三季度，公司器械耗材收入16亿元（+80%），剔除因疫情调拨防疫物资带来的阶段性增量因素，仍保持约40%的增速。目前公司在广西地区医疗器械耗材市场份额较低，成长空间广阔，发挥公司渠道资源优势，积极开展药械耗材SPD项目，提高公司器械耗材品种的市场份额。 　　零售业务调整品种结构，降本增效提升毛利率。前三季度批发板块实现收入20.81亿元（+4.04%）；归母净利润0.93亿元（+11.26%）。2022Q3公司零售药店700多家。作为广西地区医药商业的龙头，充分发挥批零一体化优势，在品种、客户资源等方面与批发业务互为补充，持续推动处方外延项目开展。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.88元、2.27元、2.71元，未来三年归母净利润将保持20.3%的复合增长率，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策波动风险；药品降价风险；项目不及预期；疫情波动风险。

　　以岭药业(002603) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布 2022年三季报，前三季度收入 79.5亿元（-2%），归母净利润为 14.1亿元（+15.58%），扣非归母净利润为 14.2亿元（+20.6%）。第三季度实现营业收入 23.8亿元（+7.41%）；归母净利润 3.66亿元（+40.92%），扣非归母净利润 3.65 亿元（+49.32%），利润端增长超预期。 　　收入端：连花系列继续实现高增长。受疫情反复与换季流感影响，呼吸系统类药物收入实现超预期增长。1）呼吸系统：我们预计连花清瘟胶囊 Q3实现收入11-12 亿元，同比增长 25%~30%。连花清咳：Q3 收入同比增长 50%~60%，主要受益于医保谈判后借助连花品牌优势实现快速放量。2）我们预计心脑血管类产品 Q3实现收入 9.5亿元，同比去年基本持平。3）其他产品系列中，八子补肾受公司提价去库存影响，Q3收入同比下降 50%~60%，夏芪苈与津力达Q3 收入同比均个位数下滑，基本与预期相符合。解郁除烦胶囊和益肾养心安神片预计在 2022年医保谈判有希望能够谈判成功。 　　 前三季度费用控制持续改善，现金流改善明显。从费用端来看：2022 前三季度销售费用率为 27.3%（-7.2pp），销售费用下降原因一方面在于公司销售人员的优化。管理费用率为 11.4%（+0.4pp），主要系随着公司业务扩大，管理费用有所上升，但仍在可接受范围内；财务费用率为 0.07%（-0.27pp），下降体现公司现金充裕。经营性现金流净额 12.2亿，去年同期仅 2.8亿，现金流改善显著。 　　中药创新药研发政策利好，公司品种储备丰富。强化中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的中药注册审评证据体系打造。随着近期 NMPA《基于人用经验的中药复方制剂新药临床研发指导原则（试行）》的发布，中药复方制剂新药的研发决策或注册申请或迎来热潮，公司在中药创新药领域共有 6 款在研药品，另外该政策将加速公司一百多个储备院内制剂品种加快上市。截至三季度末，新药芪黄明目胶囊计划申报新药、小儿连花清感颗粒已经完成临床二期临床、柴芩通淋片更换适应症获得临床批件；在化药领域，在研一类新药共4 款，其中苯胺洛芬注射液已经结束三期临床，筹备 NDA。 　　盈利预测与投资建议。鉴于呼吸系统类经营业绩稳定上涨，以及在研新产品的巨大市场潜力，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 16.3 亿元、19.6 亿元和23.7 亿元，对应 PE 分别为 29倍、24 倍和 20倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期、新品推广不及预期。