智飞生物(300122) 　　核心观点 　　续签合作协议，奠定了未来业绩增长基石 　　2023年1月底，公司与默沙东续签合作协议，将由智飞生物继续代理默沙东疫苗产品中国大陆经销及推广。协议涵盖2023H2-2026年期间，双方就每年各种疫苗品种基础采购金额达成协议，总金额超过1,000亿元，比2020年续约协议多出695亿元，代理权的顺利续签使公司未来业绩增长得以保障。 　　HPV疫苗需求量提升，九价成为市场未来趋势 　　目前，已上市HPV疫苗中，仅默沙东HPV产品为九价、四价，其他3款均为二价产品，从预防范围和效果上来看，默沙东二款HPV产品均优于二价产品。从我国HPV病毒发展趋势来看，HPV疫苗需求向多血清型、保护范围更广的方向发展。因此，九价是未来HPV发展趋势。根据若斯特沙利文数据，2017年至2020年，中国HPV疫苗市场规模从9.4亿元增长至135.6亿元，年复合增长率高达143.43%，预计2025年，我国HPV市场将达到229.7亿元，2031年，该市场将达到625.4亿元。在HPV疫苗需求不断提升的推动下，公司将充分受益。 　　渗透率有望逐步提升，男性HPV疫苗市场具备广阔的增长空间 　　我国HPV疫苗渗透率仍处于较低水平，2020年累计接种率3.61%，相较于欧美发达国家70%的渗透率，国内HPV疫苗存量市场巨大，接种率仍有较大提升空间。默沙东九价HPV疫苗男性适应症现已在国外批准，美国18岁至26岁HPV疫苗接种成人中有40%以上是男性。而在中国，尚未有男性HPV疫苗产品获批，未来男性HPV疫苗市场具备广阔的增长空间。目前，默沙东针对九价HPV疫苗中国男性市场，已经展开III期临床研究。 　　宜卡+微卡逐步放量，或将成为潜在大爆品 　　我国结核潜伏感染人群数量庞大，且发病率高，随着疾病控制的力量逐渐从疫情中解放出来，结核病的预防和治疗将重新聚焦，从而推动微卡+宜卡的广泛应用。因此我们认为未来几年将是我国结核市场快速扩容时期，需求空间同样广阔。 　　公司盈利预测与估值 　　预计公司2023年至2025年营业收入分别为485.51亿元、603.10亿元、721.55亿元，YOY分别为26.88%、24.22%、19.64%；EPS分别为5.9元/股、7.20元/股、8.44元/股，YOY分别为25.28%、21.90%、17.27%。根据合理估值测算，结合股价催化剂因素，给予公司六个月内目标价为100元/股，给予公司“强烈推荐（首次）”投资评级。 　　投资风险提示 　　产品批签发数量不及预期，新产品研发或推广不及预期，代理合作调整。

　　本周重点新闻跟踪 　　据国家统计局5月27日消息，1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20328.8亿元，同比下降20.6%。1-4月份，采矿业实现利润总额4752.4亿元，同比下降12.3%；制造业实现利润总额13723.7亿元，下降27.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额1852.7亿元，增长34.1%。1-4月份，在41个工业大类行业中，13个行业利润总额同比增长，1个行业持平，27个行业下降，其中石油和天然气开采业下降6.0%，化学原料和化学制品制造业下降57.3%，石油、煤炭及其他燃料加工业下降87.9%，黑色金属冶炼和压延加工业下降99.4%。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌1.3%，为71.74美元/桶。 　　重点关注子行业：本周聚合MDI/DMF/电石法PVC/橡胶/粘胶短纤/乙二醇价格分别上涨3.2%/2.1%/1.1%/0.9%/0.4%/0.2%；TDI/轻质纯碱/重质纯碱/醋酸/乙烯法PVC/尿素/钛白粉价格分别下跌7.2%/6.8%/6.3%/3.3%/2.5%/2.4%/1.8%；有机硅/VE/VA/氨纶/烧碱/固体蛋氨酸/液体蛋氨酸/粘胶长丝/纯MDI价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：煤焦油（江苏沙钢焦化）（+21.9%）、二氧化碳（+14%）、一甲胺（华鲁恒升）（+13.2%）、三氯甲烷（+12.9%）、黄磷（四川）（+11.7%）。 　　煤焦油：本周高温煤焦油市场延续涨势，周内利好因素有：（1）焦炭市场第十轮提价，焦企利润水平再次压缩，焦企开工呈下调趋势，煤焦油产量降低，焦企库存量不高，存挺价心态。另外下游深加工及炭黑企业开工处于相对偏高水平，且部分企业存补库需求，煤焦油供需端存支撑。（2）下游煤沥青市场宽幅上行，炭黑市场延续涨势，对煤焦油价格存利好影响。 　　聚合MDI：本周国内聚合MDI市场延续涨势。上海某工厂6月上旬指导价上调至15700元/吨，供方新价对市场提振明显，经销商货源成本偏高运行下，对外低价惜售情绪再起，市场报盘试探性拉涨上行；虽然下游喷涂及板材订单有所释放，场内询盘买气升温，但受终端需求拖拽，下游整体订单量对市场提振作用有限。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨0.72%，沪深300指数较上周上涨0.28%。基础化工板块跑赢大盘0.44个百分点，涨幅居于所有板块第15位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：纯碱（+4.28%），石油加工（+4.06%），钾肥（+3.33%），其他化学原料（+3.32%），磷化工及磷酸盐（+2.71%）。 　　重点关注子行业观点 　　我们主要推荐国际产业布局深刻变革周期下的投资机会。（1）引领发展：从需求持续增长、需求复苏、产业未来发展潜力等角度，我们推荐代糖行业（金禾实业）、合成生物学（华恒生物）、催化剂行业（凯立新材（和金属与材料组联合覆盖）、中触媒），同时建议关注新能源相关材料及纯碱行业。（2）保障安全：从粮食安全和制造业转移本土化等角度，我们推荐农药行业（扬农化工、润丰股份）、显示材料（万润股份），同时建议关注磷肥和轮胎行业。（3）聚焦产业发展核心力量：精细化工行业向“微笑曲线”两端延伸，龙头企业高质量产能持续扩张，我们推荐万华化学、华鲁恒升。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　一周观点：全国中成药联盟采购持续推进，重点推荐悦康药业 　　2023年6月1日，湖北省医药价格和招标采购管理服务网对全国中成药采购联盟集中采购相关数据信息公示，详细披露了医疗机构认可度、报价代表品相关数据、同采购组A/B竞争单元等相关资料，公示时间为2023年6月2日至2023年6月6日，标志着联盟集采进入最后阶段。本次集采由湖北省牵头29个省市组成联盟，对16个中成药进行集中带量采购。 　　本次集采中，银杏叶提取物注射液进入集采药品目录。银杏叶提取物制剂的生产及销售厂家有悦康药业、德国威玛舒培、台湾济生医药三家公司，2017-2019年间，悦康药业的市占率由35.63%提升至52.31%。在本次全国中成药联盟采购中，悦康药业的银杏叶提取注射液获得较高的认可度，填报同采购组所有企业产品的3194家二级及以上公立医疗机构中，有2891家选择悦康药业的银杏叶提取物注射液，认可度高达90.51%。 　　从全国中成药采购联盟集中采购相关数据信息公示看，银杏叶提取注射液仅悦康药业1家公司申报，竞争企业均为参与集采申报工作，集采降价的基准价格为24.1元/支。考虑本次银杏叶提取物注射液集采仅1家企业参与，我们预计降幅将较为温和。 　　同时，按照本次集采执行说明，采购周期内（2年），未中选产品和未有中选企业的采购组药品均纳入联盟地区监控管理。医疗机构采购未中选产品不得超过同采购组实际采购量的10%。我们认为，按照以上执行说明，中选企业有望进一步提升市占率，悦康药业的银杏叶提取物注射液的销量有望快速增长，重点推荐悦康药业的投资机会。 　　一周观点：2023下半年，继续在中药、创新、消费赛道中寻找α 　　2023下半年重点推荐标的的思路是，在好的贝塔里寻找阿尔法；看好的方向是以低估值为前提：（1）继续看好国企改革背景下以中药为主的相关标的；（2）医疗服务中业绩弹性较大的赛道；（3）器械中需求刚性的个股；（4）创新药产业链。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：中药：悦康药业、太极集团；零售药店：益丰药房、老百姓、健之佳；服务：美年健康、锦欣生殖、盈康生命；CXO:泰格医药、康龙化成、泓博医药；科研服务：皓元医药、毕得医药；生物制品：博雅生物；创新药：东诚药业；化药原料药：人福医药、华东医药；医疗器械：振德医疗、康为世纪、戴维医疗。受益标的：中药：片仔癀、康恩贝、桂林三金；零售药店：大参林、一心堂；服务：爱尔眼科、希玛眼科、通策医疗；CXO：九洲药业、诺思格、普蕊斯；科研服务：百普赛斯、阿拉丁、药康生物；生物制品：神州细胞；创新药：荣昌生物、科伦药业、乐普生物；化药原料药：远大医药、恩华药业、九典制药；器械：迈瑞医疗、联影医疗。 　　风险提示：行业黑天鹅事件；疫情恶化影响生产经营。

　　投资要点： 　　电生理集采开启供货，国产厂商进入放量周期。电生理联盟集采覆盖全国27个省区市，在单件采购模式下，国产厂商中标情况良好。自2023年4月起，福建、河南、贵州、广西、江西、湖南等省份陆续执行集采。我国心律失常患者基数大而心脏电生理手术渗透率低。我国拥有庞大的心律失常患者基数，≥35岁居民的房颤患病率为0.7%且34%的患者为新发房颤；我国电生理手术治疗的比例较低，仅为128.5台/百万人，而美国达到1302.3台/百万人。电生理手术优势逐步得到验证，三维心脏电生理手术将成为重要发展趋势。国产厂商在三维电生理手术推广中保持良好增长态势，有望乘集采之东风，进一步扩大终端使用量，提升市场份额。?本周行情：本周（5月29日-6月2日）医药板块有所回调，在中信一级行业中排名末游。医药生物板块下跌2.05%，跑输沪深300指数2.33pct，跑输创业板指数2.23pct，在30个中信一级行业中排名末游。本周中信医药生物子板块除医疗服务外上涨外其余均下跌，其中跌幅最大的为化学制剂和医药流通板块，分别下跌3.53%和2.51%，医疗服务板块略微上涨，涨幅为0.60%。 　　投资策略：1、我们维持看好今年消费医疗复苏机会，仍然可以从边际变化角度去把握行情机会，疫后复苏和医药政策环境缓和，带来的经营层面的实际改善。关注医疗服务终端需求，我们认为随着全国种植牙调价完成，整体种植量有望迎来快速爆发。眼科需求较为刚性，全年有望维持较高的景气度。建议关注眼科医疗服务相关标的爱尔眼科、华厦眼科，普瑞眼科、朝聚眼科；口腔医疗服务相关标的通策医疗、瑞尔集团。2、电生理集采开始执行，国产厂商进入放量周期，建议关注微电生理、惠泰医疗。3、医疗设备受益于贴息贷款、国产替代，重点关注内窥镜，澳华内镜、开立医疗和海泰新光。4、推荐血制品板块，院内需求恢复叠加二阳催化静丙需求，采浆逐步恢复，板块估值处于历史中枢偏下。优先关注有供给量的公司，新设采浆站进入到采浆周期的天坛生物和华兰生物，采浆增速较快的博雅生物和派林生物。其他重点关注板块：（1）类消费品：关注我武生物（脱敏治疗渗透率低，市场容量大）、长春高新（新患数据有望快速提升，估值低）和片仔癀；（2）生命科学上游：关注东富龙；（3）IVD：诊疗恢复良好，有望重回快速增长通道，关注性价比较高，Q2增速提升催化回到合理估值的标的，关注新产业、亚辉龙和万孚生物；（4）其他：关注东诚药业（核医学稀缺标的），山东药玻（药用玻璃龙头）、正海生物（口腔耗材）。 　　风险提示：研发不及预期风险、技术颠覆风险、政策风险、医疗事故风险。

　　核心逻辑 　　化工新材料领域是化工行业未来发展的一个重要方向，传统化工行业随着下游需求增速放缓，市占率向龙头集中是大趋势，核心竞争门槛为成本和效率；下游仍处于快速增长的新材料领域则不同，核心的竞争壁垒为研发能力、产业链验证门槛、服务能力等，随着政策支持，国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的，主要包括电子化学品（半导体材料、显示材料、5G材料等）、新能源材料、医药中间体等领域。维持行业“推荐”评级。 　　行业信息更新 　　半导体相关： 　　6月1日，大半导体产业网：中芯集成及子公司中芯先锋集成电路制造（绍兴）有限公司与绍兴滨海新区芯瑞创业投资基金合伙企业（有限合伙）于2023年5月31日签订《中芯先锋集成电路制造（绍兴）有限公司之投资协议》，在绍兴滨海新区投资建设中芯绍兴三期12英寸特色工艺晶圆制造中试线项目，主要生产IGBT、SJ等功率芯片，HVIC（BCD）等功率驱动芯片，中芯先锋为本项目的实施主体。该项目总投资42亿元，其中注册资本金为30亿元，用于建设一条集研发和月产1万片12寸集成电路特色工艺晶圆小规模工程化、国产验证及生产验证的中试实验线。 　　显示材料相关： 　　6月2日，LEDinside：TrendForce集邦咨询昨日发布最新研究报告指出，LED产业迎来复苏，以LED照明市场需求恢复最明显，有望进一步带动LED芯片产值回归成长轨道，加上近期中国大陆LED照明芯片喊涨，外界看好，随LED产业回温，富采、亿光、光宝等相关厂商受惠大。此外，近期部分中国大陆LED厂调涨照明类LED芯片价格，涨幅约5%以内，特殊产品最高可达一成。目前LED供应链业者普遍有较强涨价意愿，除了欲涨价的业者变多，由于部分LED芯片业者订单满载，调涨品项也有扩大趋势，以减少亏损，同时主动减少低毛利订单，有利于业者优化产品结构。 　　新能源材料相关： 　　6月2日，北极星配输电网：国家能源局组织发布《新型电力系统发展蓝皮书》，《蓝皮书》明确，新型电力系统是以确保能源电力安全为基本前提，以满足经济社会高质量发展的电力需求为首要目标，以高比例新能源供给消纳体系建设为主线任务，以源网荷储多向协同、灵活互动为有力支撑，以坚强、智能、柔性电网为枢纽平台，以技术创新和体制机制创新为基础保障的新时代电力系统，是新型能源体系的重要组成部分和实现“双碳”目标的关键载体。新型电力系统具备安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合四大重要特征，其中安全高效是基本前提，清洁低碳是核心目标，柔性灵活是重要支撑，智慧融合是基础保障，共同构建起新型电力系统的“四位一体”框架体系。 　　重点企业信息更新： 　　普利特：6月1日，关于投资建设年产30GWh钠离子及锂离子电池与系统项目的公告：公司拟在浏阳经济技术开发区投资建设年产30GWh钠离子及锂离子电池与系统生产基地项目。本项目建设年产30GWh钠离子及锂离子电池与系统，项目计划分三期建设：一期投资约30亿元建设12GWh方型电池项目；二期投资约30亿元建设6GWh圆柱电池项目；三期投资约42亿元建设12GWh方型电池项目。 　　重点关注公司： 　　重点推荐万润股份，公司OLED+沸石分子筛双向发力将带动公司持续成长。 　　建议关注鼎龙股份，公司是国内唯一一家全面掌握CMP抛光垫全流程核心研发技术和生产工艺的CMP抛光垫供应商，在国内抛光垫市场中处于领先地位。 　　重点推荐国瓷材料，公司是我国无机新材料平台型公司，熟练掌握了水热法核心技术，内生的MLCC陶瓷粉、氧化锆、氧化铝均达到世界级水平；外延并购的王子制陶（陶瓷制品）和爱尔创（氧化锆下游制品）均是公司产品的下游，都迎来快速增长。 　　建议关注飞凯材料，公司主营业务为高科技制造领域适用的屏幕显示材料、半导体材料及紫外固化材料等的研究、生产和销售以及医药行业中间体产品的生产和销售。公司重要全资子公司和成显示掌握液晶显示材料关键技术，完成了国内第一款具有核心自主知识产权的TFT新结构单体及混合液晶的开发。和成显示是中高端TN/STN领域主要供应商，并且是国内少数能够提供TFT类液晶材料的供应商之一。 　　建议关注濮阳惠成，公司专注顺酐酸酐衍生物和功能中间体产品的研发和生产，受益于我国电子信息产业的快速发展、我国智能电网、超/特高压输电线路投资力度的不断加大、新型复合材料的广泛应用，对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。 　　重点推荐巨化股份，公司是国内领先的氟氯化工新材料供应商和氟化工完整产业链企业，是全球氟制冷剂、氟制冷剂配套氯化物原料（甲烷氯化物、三氯乙烯、四氯乙烯）、PVDC系列产品龙头企业。公司主要产品采用国际先进标准生产。 　　建议关注万盛股份，公司有机磷系阻燃剂以聚氨酯和工程塑料改性客户为主，主要为拜耳、科思创、巴斯夫、SABIC、陶氏化学、金发等国内外知名的化学工业品、改性塑料生产企业。子公司万盛大伟多年来聚焦于特种脂肪胺类、功能日化添加剂等精细化工产品的研发、生产和销售，经过多年的发展，在细分市场中已居于领先位置。 　　建议关注江化微，公司是国内产品品种最齐全、配套能力最强的湿电子化学品生产企业之一，产品能够广泛的应用到平板显示、半导体及LED、光伏太阳能等多个电子领域，同时能在清洗、光刻、蚀刻等多个关键技术工艺环节中应用。 　　重点推荐合盛硅业，公司主要从事工业硅及有机硅等硅基新材料产品的研发、生产及销售，是我国硅基新材料行业中业务链最完整、生产规模最大的企业之一。 　　重点推荐彤程新材，公司积极推进电子材料业务，紧紧抓住关键材料急需国产化替代的契机，巩固半导体光刻胶和显示光刻胶板块协同发展的优势，实现光刻胶横向产业新突破，并反溯核心原材料的开发，加快公司电子酚醛树脂在光刻胶领域的开发及导入，充分发挥公司产业链优势，形成产业链一体发展的新模式。 　　风险提示：替代技术出现；行业竞争加剧；经济大幅下行；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期；疫情可能引发市场大幅波动的风险；定增项目发展不及预期等。

　　投资要点 　　市场与板块表现：本周化工与新材料板块调整，子板块涨跌参半。基础化工涨跌幅为0.38%，跑赢沪深300指数0.1%，在申万一级行业中排名第15位。新材料指数涨跌幅为0.2%，跑输沪深300指数0.08%。观察各子板块，涨跌参半，有机硅上涨2.76%、OLED材料上涨1.74%、锂电化学品上涨1.22%、半导体材料上涨0.82%、碳纤维下跌0.21%、可降解塑料下跌0.78%、膜材料下跌0.97%。 　　观察估值，新材料各子板块估值水平处于历史较低水平。新材料指数市盈率为20.54倍，处于近三年0%分位数水平。有机硅市盈率为22.33倍（20%，近三年分位数水平）；碳纤维市盈率为33.74倍（2%）；锂电池市盈率为27.92倍（1%）；锂电化学品市盈率为18.73倍（6%）；半导体材料市盈率为97.74倍（16%）；可降解塑料市盈率为25.78倍（91%）；OLED材料市盈率为696.67倍（87%）；膜材料市盈率为86.16倍（95%）。 　　从交易拥挤度情况看，当前新材料具备显著的配置优势。本周新材料指数交易拥挤度为3.56%，处于近两年2.0%分位数水平，具备显著的配置优势。 　　超五成个股上涨：上周新材料板块中，实现正收益个股占比为48.65%，表现占优的个股有冠石科技(33.56%)、ST宏达(9.97%)、道明光学(8.31%)等，表现较弱的个股包括劲嘉股份(-11.68%)、科恒股份(-6.35%)、海优新材(-6.04%)等。机构净流入的个股占比为41.44%，净流入较多的个股有天赐材料(1.92亿)、中伟股份(0.86亿)、厦钨新能(0.78亿)等。80只个股中外资净流入占比为61.25%，净流入较多的个股有中伟股份(2.06亿)、蓝晓科技(1.06亿)、江丰电子(0.78亿)等。 　　行业动态 　　行业要闻： 　　蓝晶微生物：与道达尔能源科碧恩公司达成战略合作 　　锦波生物：合成生物产业园一期正式投产 　　芯能半导体：功率器件封测项目签约落户合肥 　　京东到家：2022年使用可降解材料5077吨 　　重要上市公司公告（详细内容见正文） 　　投资建议 　　上海2025计算生物学计划发布，合成生物学应用有望受益。2023年5月31日，上海市科学技术委员会印发《上海市计算生物学创新发展行动计划（2023—2025年）》，《计划》指出，到2025年，建立基于建模、预测、应用全链条的计算生物学研究范式，初步建成生物大数据平台等基础设施，培养、引进一批计算生物学人才，在多模态数据理论算法、蛋白质工程、AI药物研发等领域率先实现重大理论突破，开发出一批具有自主知识产权和国际影响力的算法模型和软件，加速催生一批面向生命健康的颠覆性新技术，产出一批可有效规模化应用的新工具、新标准与新产品，为形成计算生物学领域的优势学。合成生物学是指基于工程化学、分子生物学和计算机科学基础，通过设计、构建和优化生物系统来实现特定的功能的学科。凭借成本和低碳优势，基于合成生物学的生物制造具有广阔的物质分子创新潜力，将是中国突破传统石化原料限制，实现碳中和的重大机遇。合成生物学技术仍处于成长期，未来在医疗、农业、化学品、能源、食品饮料等领域的发展空间巨大。Markets&Markets预测至2027年全球合成生物学市场规模将达到357亿美元，2022-2027年CAGR为25.65%。合成生物学应用有望受益于AI算法和蛋白质工程技术的突破，我们建议关注已经在产业化应用形成一定竞争力的合成生物学公司： 　　凯赛生物：覆盖从基因工程到聚酰胺全产业链生物制造技术，DC11-DC18产品占据全球80%以上份额，以PA56为代表的生物基聚酰胺产品应用空间巨大。华恒生物：构建了发酵法和酶法两大平台，是全球首家以发酵法产业化生产L-丙氨酸的高新技术企业，L-丙氨酸产品市场份额全球第一。 　　风险提示 　　疫情可能引发市场大幅波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；政策风险；技术发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。

中心思想 国企改革深化与业务结构优化 新华医疗作为“医疗器械国改第一股”，通过深化国企改革、优化股权结构、实施股权激励及定向增发等举措，有效激发了企业活力并获得了长期发展资金。公司明确聚焦“医疗器械制造+制药装备”两大主业，辅以“医疗商贸+医疗服务”的“2+2”业务结构，通过剥离低效资产、强化核心业务，实现了业务结构的战略性调整。 盈利能力显著提升与市场前景广阔 公司经营拐点已现，盈利能力持续改善，毛利率稳步提升。在感染控制、制药装备、放射治疗及医学影像等核心业务板块，公司凭借丰富的产品储备、领先的技术优势和完善的服务体系，巩固了市场龙头地位并不断取得技术突破，尤其在高能放疗领域打破国际垄断，低能放疗市场占有率居首。未来，随着募投项目的落地、研发投入的持续以及海外市场的拓展，公司业绩增长势能高，市场前景广阔，预计归母净利润将持续高增长。 主要内容 栉风沐雨求发展，老牌国企深化改革焕发新生机 股权结构优化，国企改革再出发 新华医疗成立于1943年，2002年上市，通过“业务结构性调整、健全激励管控机制、布局远期发展”三大方向深化改革。公司形成了以“医疗器械、制药装备”制造为主，以“医疗商贸、医疗服务”为辅的“2+2”发展格局，2022年制造主业收入占比达57.5%。2020年，控股股东淄矿集团将28.8%股份无偿划转至颐养集团，使颐养集团成为第一大股东，股权结构清晰稳定。公司旗下33家控股子公司中，医疗器械领域占比近半。公司发展历经稳步增长（2002-2010）、并购扩张（2011-2016）、改革转型（2017-2020）和上升发展（2021-至今）四个阶段，2017年起通过资产调整和整合，聚焦制造主业，清理低效资产，经营指标逐渐向好。 股权激励指标有诚意，体现公司业绩增长信心 为激发经营层活力，公司于2021年11月发布限制性股权激励计划，以11.26元/股向345名核心人员授予554.68万股。该计划设定了2022-2024年的绩效考核指标，其中2022年扣非归母净利润需不低于2020年基础的85%。实际2022年公司扣非归母净利润达5.05亿元，超出股权激励指标40%，充分释放了企业活力。此外，全资子公司新华手术器械拟实施股权激励计划，并推行职业经理人制度和差异化薪酬，进一步健全业绩考核体系，有望持续刺激公司业绩增长。 定增项目落地，护航远期发展 2023年2月，公司以23.38元/股的价格增发5490万股，募集资金总额约12.8亿元。大股东山东颐养高比例认购（占发行股本32.72%）。募集资金将投入医疗器械和制药装备板块的六大项目，包括高端精密微创手术器械、放射治疗及影像设备、小容量制剂制药装备和感染控制系列产品的产能扩建与升级。各募投项目预期产品的最终毛利率与公司目前同类产品持平，税后静态投资回收期约5-7年，综合内部收益率均超10%，其中放疗及影像项目内部收益率高达24.47%，处于行业较高水平。 公司还实施了“研发倍增计划”，2022年研发费用达4.01亿元，同比增长35.58%。截至2022年底，公司累计获得专利授权3256项，其中发明专利216项，在研项目10项，涵盖智能化医疗支持设备和高端放射治疗产品，为未来业绩增长提供技术支撑。 多板块协同布局，盈利能力持续改善 聚焦“2+2”业务结构，品类全面，业绩增长势能高 在医疗器械板块，公司形成了感染控制、放射治疗及影像、手术器械及骨科等九大产品线，是国内医疗器械行业中综合实力最强、产品种类最齐全的企业之一。公司积极布局高端品类，如智慧化感控系统解决方案、85cm大孔径螺旋CT、高能医用电子直线加速器、微创器械等，有望进一步提升业绩增长势能。 制药装备板块拥有五大产品线，覆盖中药、生物制药、血液制品等优势领域，具备提供单抗/基因工程药物、固体制剂、血制品、人用疫苗、兽用疫苗、中药、化药等多品类制药装备的生产能力，并提供整体解决方案。 经营拐点已现，毛利率进入上升通道 公司营收规模曾于2018年突破百亿，2017年起业务结构调整导致营收缩减，但2023年第一季度营业收入达24.39亿元。在聚焦主业和国企改革推动下，公司盈利能力持续改善，2020-2022年扣非归母净利润复合年增长率高达60.93%，2023年第一季度扣非归母净利润达1.84亿元，同比增长24.32%。 业务结构方面，医疗器械制造产品收入占比从2018年的21.91%提升至2022年的41.13%，制药装备产品占比从2018年的8.59%提升至2020年的16.34%，两大制造业板块在公司总业务中占比近60%。国外收入2022年达1.55亿元，同比增长121.6%。 公司主营业务毛利率持续向好，2022年达26.44%，其中医疗器械制造板块毛利率最高，达40.06%，制药装备板块达27.90%。国外业务毛利率达43.08%，显著高于国内业务的26.03%。随着高附加值新品类的推出和成本控制的优化，公司产品盈利能力有望持续改善。 感染控制、制药装备国际业务取得亮眼突破 公司高度重视海外市场拓展，加大了感染控制类优势产品的海外推广。MOST-T蒸汽灭菌器、糖化血红蛋白分析仪等产品获得了美国FDA、欧盟CE等多项国际认证。子公司成都英德与孟加拉国、白罗斯共和国签订血制品工艺技术服务合同，实现了国内血制品领域的首次对外技术输出。公司高端感控产品还获得了达芬奇手术系统生产公司（美国直观医疗）的授权，为中国首张相关认证。此外，公司于2022年筹建了越南和埃及海外办事处，产品和渠道齐发力，助力海外业务长期发展。 感染控制基本盘稳固，制药、放疗设备持续技术领先 位居行业龙头，品质+服务双重保障 在感染控制领域，公司市场地位稳固。据《中国医疗器械蓝皮书》统计，2021年公司在医院端灭菌设备中标品牌市场占有率达18.9%，供应室及手术消毒类设备品牌保有率达58.8%，均居行业首位。2020-2022年间，公司清洗灭菌设备及耗材销售量持续增长，复合年增长率超过29%。公司感控产线营业收入近20亿元，占医疗器械主业收入近50%。 公司建立了完善的营销和服务团队，感控产品事业部在全国设有280余个售后服务网点。2021年公司在医院感染控制类设备售后满意度评分中获4.62分（5分满分），居行业第二位，医院意向复购率达95.9%，用户粘性高。公司还积极推广内镜消毒、智慧化消毒供应中心等高端整体解决方案，截至2022年底已签订4家智慧化消毒供应中心整体项目。 制药装备反弹显著，盈利增长未来可期 制药装备行业增长稳健，预计2025年市场规模达875亿元，2021-2025年复合年增长率为9.89%。2021年我国规模以上工业企业制药专用设备制造营业收入达286.82亿元，同比增长39.9%。公司制药装备板块2022年收入达15.2亿元，同比增长21.5%，增速逐渐提高。 政策持续利好制药装备产业发展，尤其支持高端制药、中药、生物制药装备。公司子公司成都英德和上海远跃在生物制药和中药制药领域重点布局，有望受益。通过成本控制，子公司大幅减亏，成都英德2022年实现净利润约1700万元，同比增长112%。 公司制药装备产品销量稳步提升，2022年达2181台/套。毛利率从2018年15.71%提升至2022年27.90%，未来仍有提升空间。公司在血制品、中药等领域差异化布局，形成竞争优势，并积极布局智能化制药装备研发项目，未来产品智能化程度将进一步提升。 高能放疗打破垄断，低能放疗市占率居首 放射治疗是肿瘤治疗的重要方式，约占肿瘤治疗市场的25%。中国放疗设备市场需求量大但渗透率低，每百万人保有医用直线加速器配置数量远低于发达国家，市场缺口较大。直线加速器是肿瘤放疗最大子领域，营收占比超60%。公司共获得4项境内医用直线加速器注册证，处于行业领先水平。 在放射治疗领域，公司市占率为国产企业首位。在高能放疗市场，公司以2.1%的市占率位居第三（国产第一），打破了国际巨头的垄断。在低能放疗市场，公司凭借产品性价比和服务优势，以36.8%的市占率居于首位。截至2021年底，公司放疗设备国内装机量超400台，规模居国内第一。2022年12月，公司放疗系列产品中标26台/套，创造单月销售记录。公司高能医用电子直线加速器于2019年获得我国首个III类医疗器械注册证，成为世界范围内第三个具备生产能力的厂商，具有高剂量率、高靶点精度等优势，且在价格和维保方面具备突出优势。 医学影像领域新秀，定增助力高端突破 医学影像设备市场规模庞大，预计2025年中国市场规模将达1375亿美元。公司医学影像设备主要涉及XR和CT设备。公司注重高端影像设备的研发和突破，并将其与优势放疗设备结合，形成了放射诊断+治疗的整体解决方案。公司多款产品入选“优秀国产医疗设备产品”目录，自主研发的放疗专用大孔径螺旋CT填补了国内空白，围绕医学影像和放射治疗，公司集成了精确放疗整体化解决方案，市占率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议 盈利预测 公司业务板块拆分预测显示：医疗器械制造业务在政策支持下有望持续夯实，预计2023-2025年收入同比增长26%、24%、20%，毛利率保持40%稳定水平。医疗商贸业务占比预计进一步缩小，收入同比下滑15%，毛利率小幅下滑至9%。制药装备板块受益于生命科学发展，预计2023-2025年收入同比增长23%、20%、19%，毛利率维持29%稳定水平。医疗服务业务在院内诊疗复苏下有望持续增长，预计2023-2025年收入同比增长9%、10%、10%，但毛利率或有下滑至12%。 综合来看，预计公司2023-2025年收入同比增长分别为11%、12%、12%，毛利率分别为28%、30%、31%。费用方面，销售费用率稳中有增，研发费用率逐步提高，管理费用率因股权激励费用递减而稳中有降。 预计公司2023-2025年实现归母净利润7.32、8.92、11.00亿元，分别同比增长46%、22%、23%。 投资建议及估值 采用相对估值法，选取联影医疗、迈瑞医疗、东富龙、楚天科技等可比公司，参考行业平均2023年PE 29X。给予公司2023年PE 29X，12个月内目标市值212亿元，目标价为45.46元，给予“买入”评级。 风险提示 主要风险包括：限售股解禁风险（2021年股权激励计划涉及554.68万股限售股，解禁量较大可能对股价造成波动）、募投项目投入不及预期风险（市场变化、技术进步、产业政策变化等不确定因素可能导致募投项目实施不及预期）、新签订单不及预期风险（市场竞争激烈）、海外拓展不及预期风险（海外业务推广可能面临挑战）、原材料供应不稳定风险（可能影响产品生产与销售）。 总结 新华医疗作为国企改革的先行者，通过战略性业务结构调整、有效的股权激励和定向增发，成功聚焦医疗器械制造和制药装备两大核心主业。公司经营已现拐点，盈利能力显著改善，毛利率持续提升。在感染控制、制药装备、放射治疗和医学影像等关键领域，公司凭借深厚的技术积累、丰富的产品线和完善的服务体系，巩固了市场领先地位，并实现了多项技术突破，尤其在高能放疗领域打破国际垄断。未来，随着募投项目的逐步落地、研发投入的持续增长以及海外市场的积极拓展，公司业绩增长势能强劲，预计归母净利润将保持高速增长，具备长期投资价值。

中心思想 核心增长引擎：电子树脂与生物质化工 电子树脂国产替代机遇： 圣泉集团紧抓全球电子产业升级带来的高端电子树脂国产替代机遇，已成功实现多项高端产品批量出货，有望迅速抢占高增长市场份额，成为国内电子树脂国产替代的先驱龙头。 生物质化工绿色发展： 公司积极响应国家“双碳”目标，大力发展生物质化工，其生物质精炼一体化项目在“双碳”背景下具备显著的推广潜力，预计将为公司带来可观的收入增量和成本协同效应。 竞争优势：成本控制与市场领导力 成本优势与盈利能力： 圣泉集团在酚醛、呋喃等传统树脂领域拥有全球领先地位，通过自供甲醛、糠醛等关键原材料以及蒸汽、电力等能源，构建了显著的成本优势，使其盈利水平优于同业，形成了坚实的“护城河”。 市场领导力与创新驱动： 公司凭借多年积累的行业龙头地位和客户粘性，巩固了其市场领导力。研发驱动的产品迭代升级，特别是向电子级树脂的拓展，彰显了公司持续创新的能力和对市场需求的敏锐洞察。 主要内容 市场机遇与核心业务优势 首次覆盖与投资评级： 首次覆盖圣泉集团（605589），给予“跑赢行业”评级。基于对公司未来增长潜力的分析，设定目标价为25.72元，对应2023年和2024年市盈率分别为25倍和19倍，预示着31.5%的上涨空间。 合成树脂龙头地位稳固： 圣泉集团是全球领先的酚醛、呋喃等树脂材料生产企业。截至2022年底，公司已建在建酚醛树脂产能达64.86万吨/年，铸造用树脂产能14.33万吨/年，产能规模均已位居全球首位。尽管2023年酚醛树脂行业新增产能较多（合计约45万吨），但公司凭借扩产项目投产时间早的先发优势，以及自供甲醛、糠醛、蒸汽和电力带来的成本优势，其盈利水平和竞争优势显著优于同业。公司酚醛、铸造用树脂基本盘稳固，并积极对树脂产品进行迭代升级。 电子树脂需求高增，结构性供需矛盾持续： 根据测算，2021-2025年中高端覆铜板对应的特种电子树脂市场规模年化增速预计将达到18.8%，至2025年市场规模有望达到195亿元。我国高频高速覆铜板用电子树脂目前仍高度依赖国外供应商，存在结构性供需矛盾。圣泉集团作为国内电子树脂国产替代的先驱龙头，其官能化聚苯醚（PPO）、无卤阻燃含磷酚醛、光刻胶用线性酚醛等高端电子树脂产品已实现批量出货，有望迅速抢占这一增量市场。公司特种环氧树脂在半导体封装模塑料、高性能覆铜板、印制线路板油墨等领域已成为国内最大的供应商。 创新驱动与未来增长点 “双碳”背景下生物质化工推广前景广阔： 在“双碳”战略背景下，生物质化工迎来发展机遇。圣泉集团在生物质纤维素、半纤维素、木质素的高效分离领域拥有深厚的技术积累，并大力发展生物质化工项目。根据测算，公司大庆圣泉生物质精炼一体化项目一期投产后，预计可增厚公司收入17.42亿元/年。该项目开工率有望在2023年内实现提升，且生物质硬碳负极材料已开始送样。公司的秸秆精炼一体化技术不仅能与合成树脂业务协同降本，其生产的生物炭还具有“固碳”效应，符合国家“双碳”目标，有望迅速得到推广。 差异化竞争优势： 市场可能低估了圣泉集团的竞争壁垒。公司酚醛树脂主业的坚实“护城河”在于其自产甲醛带来的成本优势以及多年行业龙头积累的客户粘性。此外，生物质化工项目在“双碳”背景下的快速推广潜力，也是公司区别于市场认知的关键增长点。 潜在催化剂与风险提示： 公司的潜在增长催化剂包括电子树脂需求的快速增长、大庆生物质项目放量以及钠离子电池技术的迅速推广。然而，也需关注酚醛树脂量价承压、生物质项目进度不及预期以及新能源储能技术路线变化等潜在风险。 盈利预测与估值： 预计公司2023年和2024年每股收益（EPS）分别为1.04元和1.35元，年复合增长率（CAGR）达到29.8%。当前公司股价对应2023/2024年市盈率为19/14倍。采用相对估值法，给予目标价25.72元，对应2023/2024年25x/19x市盈率，具备31.5%的上涨空间。 总结 圣泉集团作为合成树脂领域的全球领先企业，正积极把握电子树脂国产替代和生物质化工两大战略机遇，展现出强劲的增长潜力。公司凭借其在传统树脂业务上的成本优势、全球领先的产能规模以及深厚的客户粘性，构筑了坚实的市场“护城河”。在电子树脂领域，公司已成功实现多项高端产品的批量出货，有望在高增长的国产替代市场中占据主导地位。同时，其生物质精炼一体化项目在“双碳”政策的推动下，不仅能与现有业务形成成本协同，更将成为公司未来重要的收入增长点和绿色发展引擎。尽管面临酚醛树脂市场竞争加剧和生物质项目推进不及预期等风险，但公司在高端材料领域的创新布局和生物质化工的战略协同效应，使其具备显著的投资价值和可持续发展潜力。

中心思想 医药行业短期承压，长期结构性机会显现 本报告核心观点指出，当前医药生物行业短期内受TMT热度再起导致的“抽水效应”影响，整体表现承压，申万医药指数跑输大盘。然而，在结构性调整的背景下，行业内部的投资机会正逐步显现，尤其是在“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四大主线共振下，长期投资价值凸显。报告特别强调了新华医疗作为国企改革标的，在理顺股东与管理者利益、经营拐点显现、估值重塑空间大等多重逻辑支撑下的投资潜力。 政策驱动与创新引领下的行业发展 报告分析认为，尽管短期市场情绪波动，但医药行业在政策驱动（如集采规则优化、国产替代加速）和技术创新（如脑机接口、创新药、高端器械）的持续引领下，正经历深刻的结构性变革。集采政策趋于温和，更注重质量与供求平衡；国产替代进程加速，利好具备自主创新能力和成本控制优势的企业。这些因素共同构成了医药行业未来高质量发展的基石，为投资者提供了明确的配置方向。 主要内容 医药行业周度回顾与投资策略 市场表现与原因分析 本周市场表现（5.29-6.2）：申万医药指数下跌2.07%，在全行业中排名第28位，跑输沪深300指数和创业板指数。市场整体走平，医药板块连续下跌后于周四周五企稳。子板块方面，脑机接口主题表现亮眼，其他多为个股逻辑。前期强势的中药板块和A股创新药也出现调整，医药权重股普遍下跌。 原因分析：医药板块下跌主要与TMT热度再起导致的“抽水效应”有关。强势中药和A股创新药补跌，部分稳健医药权重股也出现周度下跌。脑机接口表现突出，主要受FDA批准临床的催化。报告认为，医药持股结构调整已进入偏后段，重构时刻往往是新的开始，应适度乐观，今年结构性机会不少。中成药集采品种名单出台，部分品种（如悦康药业银杏叶提取物）因竞争对手未报名而好于预期，提示关注结构性变化。 当下展望（2023年）：整体观点为“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四重共振。 强自主：看好国企改革（如新华医疗、国药现代等）和非新冠中药。 泛复苏：关注院内刚需严肃医疗复苏，以及Q2医疗服务等复苏类资产的节奏性复苏。 创回归：在业绩真空期，重视医药科技股，包括医药爆款、新技术、新疗法等。 困境反转：寻求困境反转类投资机会。 2023年策略配置思路 “强自主”主线：自主可控有望成为未来3-5年主线。 国企改革：重点看好新华医疗、国药现代、太极集团、康恩贝、哈药股份、达仁堂、广誉远、昆药集团等。 非新冠中药：包括中药创新药、基药和国改三个方向，涉及悦康药业、康缘药业、以岭药业、天士力、佐力药业、方盛制药、珍宝岛、九芝堂、一品红、健民集团等；品牌中药如片仔癀、葵花药业等。 器械耗材科研仪器自主可控和进口替代：科研仪器如聚光科技，设备类如海泰新光、澳华内镜、开立医疗、联影医疗、华大智造、迈瑞医疗等。 “创回归”主线：演绎中期利率下行预期。 医药爆款：心血管爆款悦康药业、丙肝凯因科技、带状疱疹疫苗百克生物、金葡菌疫苗欧林生物、下肢动脉缺血基因疗法诺思兰德、减重信达生物、恒瑞医药、华东医药等。 新技术新疗法及平台类公司：恒瑞医药、荣昌生物、康方生物、康宁杰瑞、康诺亚、加科思、和黄药业、百济神州、科济药业、信达生物、君实生物、科伦药业、东诚药业等。 创新产业链修复：中小CRO弹性（诺思格、普蕊斯、泰格医药、阳光诺和等）及CDMO低位配置价值（药明生物、药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、博腾股份等）。 “泛复苏”主线：演绎2023波动中复苏长预期。 刚需严肃医疗持续复苏：恒瑞医药、国际医学、恩华药业、维力医疗、乐普医疗、健友股份等。 Q2同比环比持续复苏的偏刚性消费医疗：普瑞眼科、爱尔眼科等眼科服务，智飞生物、康华生物、长春高新等。 “涨水位”主线：演绎2023医药年度热度。 低估低位个股：鱼跃医疗、可孚医疗、百洋医药、西藏药业、泰恩康、九州通、亿帆医药、吉林敖东、丰原药业。 个股变化：英科医疗、迈得医疗、新里程。 其他长期跟踪公司：报告列举了药康生物、诺禾致源、南模生物等数十家公司，涵盖生物科技、医疗器械、连锁药店、中药等多个细分领域。 新华医疗的投资逻辑与市场关切 推荐逻辑： 股东与管理者利益理顺，重视市值管理：定增落地，国资大股东高比例参与彰显信心；持续性股权激励绑定核心骨干；重视高质量投关沟通，加强市值管理。 经营拐点已现，毛利率稳步爬升且改善空间大：“提高毛利率”已上升至公司战略层面，2019-2022年毛利率从21.23%提升至26.44%，盈利能力持续改善。预计通过产品结构优化、管理效能提升和出口突破，毛利率将不断提升。 老牌器械龙头底蕴深且当前估值低，国企改革估值重塑空间大：公司历经80年沉浮，技术底蕴深厚，通过国改措施提升经营管理效能，各项财务指标有望改善，符合“中特估”标的特点，估值向上重塑空间大。 管理层治理能力： 董事长王玉全在新华医疗工作32年，具备丰富的一线生产管理经验，熟谙企业发展规律。 聚焦“调结构、强主业、防风险”，剥离低效资产，聚焦“医疗器械+制药装备”两大主业，产品结构优化，治理效能提升，盈利水平进入上升通道。 以“实干精神”深化改革，提出“三大赋能”行动（人才赋能、创新赋能、治理赋能），加大研发投入，导入IPD研发管理，推动产业布局结构优化。 产品线竞争力： 医疗器械：基本盘底蕴深厚，形成九大配置精良、技术完备的先进产品线，享国产替代红利。 感控设备及耗材：市占率遥遥领先，规模居国内第一，提供九大系统解决方案，服务网络完善。 放疗及影像：放射治疗设备国内生产品种最全，规模居国内第一，国产市占率在低能放疗（36.8%）和高能放疗（2.1%）均位居第一，进口替代势不可挡。2022年12月放疗系列产品中标26台/套，创单月新纪录。 手术器械：起家产品，13000余个品种规格，国内产品种类规格最全的综合生产厂家。 实验动物装备：国内动物实验设备“系统化解决方案”的开创者与领导者，2022年新签合同额增长34.22%，是高速增长的潜力业务。 制药装备：持续推出爆款自主创新产品，创造业绩增长点。 2022年收入15.17亿元，同比增长21.48%，占总收入比重16.34%。 BFS设备打破进口垄断，成为我国第一家、全球第二家具备该设备生产能力的厂家，下游需求旺盛。 初步攻克制药装备蒸汽灭菌器及器具清洗机IPC控制系统国产化自主替代难题，解决“卡脖子”问题。 毛利率提升空间： 通过横向对比可比公司（医疗设备如联影医疗、迈瑞医疗，制药装备如东富龙、楚天科技），新华医疗的毛利率（医疗器械40.1%，制药装备27.9%）仍有较大提升空间。 未来将通过严控成本、提质增效、优化产品结构、进入更多高端医院、出口占比提升等方法优化毛利率水平。 收入稳健增长策略： 产品维度：现有产品升级迭代（如智能化感控、智慧化动物房、放疗产品重新规划），布局新产品新赛道。 销售维度： 国内市场：践行“产品高端化”+“客户高端化”战略，提高在大型三甲医院的市占率；整合国内渠道，通过优势产品带动弱势产品销售，提供整体解决方案。 境外市场：加快营销平台化建设，设有国际贸易部、海外属地化销售人员、办事处和专业合作经销商；2022年海外收入1.55亿元，同比增长121.57%，毛利率43.08%；出口里程碑事件不断，如为俄罗斯研发制造超大型灭菌器，首套基础大输液生产线整体解决方案出口美国。 估值和目标市值： 预计2023-2025年营业收入分别为106.71、125.24、150.34亿元，归母净利润分别为7.24、9.31、11.55亿元。 考虑到2023年是公司利益关系理顺和扩增量元年，且作为医疗器械国企改革第一股，符合“中特估”标的特点，对标“太极集团”，预计有望迎“业绩+估值”双击。 以2024年净利润为参考，可比公司PE算数平均值为21.41，市值加权PE平均值为28.37。考虑到新华医疗医疗器械板块业务占比高于制药装备，且处于深化国企改革初期，估值向上重塑空间大，给予2024年净利润合理PE为28X，对应目标市值为260.68亿元，目标价55.84元，维持“买入”评级。 行业重点事件与政策影响 政策导向与集采趋势 中药饮片联合采购：三明采购联盟公布中药饮片联合采购中选结果，21个品种100家企业中选，平均降价29.5%，最大降幅56.5%。 点评：中药饮片集采降价幅度相对较小，表明集采趋势已不再唯价格论，而是在价格合理前提下兼顾药品质量和供求匹配，保障产品质量和产量。 青海省药品耗材集中带量采购：青海省集中带量采购药品688种平均降价超50%，医用耗材27种平均降价超70%，累计节约采购资金超30亿元。 点评：集采有效提升高质量药品耗材可及性，并逐步占据临床使用主流。严格的质量入围标准和全周期监督检查确保中选产品降价不降质，表明耗材市场利润被进一步压缩，加剧行业内卷，利好生产质优价廉产品的医疗器械企业。 河北省医用耗材集中带量采购：河北省公示19种集中带量采购医用耗材拟中选结果，未中选原因包括“超70%中选率”、“超同竞价组最低价1.5倍”等。 点评：耗材集采规则优化，规定最高申报价格、最高中选率等标准，招采品种多样性是趋势。集采推行将促进国产用量显著上涨，加速国产替代进程，利好具有自主创新能力和成本可控的医疗器械公司。 市场行情与行业热度分析 医药行业行情数据 指数表现：当周（5.29-6.2）申万医药指数下跌2.07%，跑输沪深300指数（上涨0.28%）和创业板指数（上涨0.18%），在所有行业中涨跌幅排名第28位。2023年初至今，申万医药指数下跌1.48%，跑输沪深300指数（下跌0.25%），但跑赢创业板指数（下跌4.84%），年初至今涨跌幅排名第16位。 子行业表现：当周表现最好的子行业为医疗服务II，上涨1.47%；表现最差的为化学制剂，下跌3.85%。2023年初至今，中药II表现最好，上涨14.68%；医疗服务II表现最差，下跌13.13%。 个股表现： 周涨幅前五：创新医疗（52.79%，脑机接口）、爱朋医疗（24.76%，脑机接口）、冠昊生物（13.48%，脑机接口）、奕瑞科技（12.34%）、成都先导（9.32%，医药AI）。 周跌幅后五：退市运盛（-89.18%，退市整理）、退市辅仁（-23.81%，退市整理）、ST紫鑫（-21.62%，终止上市风险）、贝达药业（-20.08%，创新药概念大跌）、ST太安（-10.15%，深交所问询、终止上市风险）。 滚动月涨幅前五：创新医疗（79.70%，脑机接口）、冠昊生物（32.52%，脑机接口）、爱朋医疗（30.11%，脑机接口）、赛诺医疗（29.97%，子公司受政府补助、自膨式颅内支架进展预期）、太极集团（29.18%，中药+国企改革）。 滚动月跌幅后五：退市运盛（-89.18%，退市整理）、ST紫鑫（-65.48%，终止上市风险）、ST太安（-33.71%，深交所问询、终止上市风险）、退市辅仁（-23.81%，退市整理）、达安基因（-21.50%，2023Q1业绩不及预期）。 行业热度与估值水平 估值水平：当周医药行业PE（TTM，剔除负值）为27.06，较上周下降0.63个单位，比2005年以来均值（37.18）低10.12个单位，处于平均线下，整体估值略降。 估值溢价率：当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为41.75%，较上周下跌4.50个百分点。溢价率较2005年以来均值（64.72%）低22.97个百分点，处于相对低位。 成交额：本周医药行业成交总额2777.72亿元，占沪深总成交额（47200.01亿元）的5.88%，低于2013年以来成交额均值（7.27%），行业热度较上周有所下降。 医药行业4+X研究框架下特色上市公司估值增速更新 本章节提供了国盛医药“4+X”研究框架下特色上市公司的估值业绩情况，涵盖了医药科技创新、医药制造升级、医药消费升级、医药模式升级以及其他特色细分龙头等五大领域。 报告详细列出了各细分领域内代表性公司的最新市值、2022年归母净利润及同比增速、2023年预测归母净利润及同比增速，以及对应的2022年和2023年预测市盈率（PE）。 该框架旨在为投资者提供一个全面的视角，以评估不同细分领域内公司的成长潜力和估值水平，从而指导投资决策。例如，在医药科技创新领域，恒瑞医药、贝达药业等公司的PE和增速数据被详细呈现；在医药制造升级领域，凯莱英、博腾股份等CDMO/CMO公司的业绩和估值也一目了然。 总结 本报告对2023年6月5日医药生物行业周报进行了专业而深入的分析。报告指出，当前医药行业面临短期市场“抽水效应”带来的压力，申万医药指数表现不佳，但行业内部的结构性机会正逐步显现。在“创回归、泛复苏、强自主、涨水位”四大主线共振下，医药行业长期投资价值凸显。 报告特别强调了新华医疗的投资逻辑，认为其在股东利益理顺、经营拐点显现、毛利率提升空间大以及国企改革带来的估值重塑潜力方面具备显著优势。通过对管理层治理能力、产品线竞争力、增长策略和估值分析的详细阐述，报告给予新华医疗“买入”评级和明确的目标市值。 此外，报告回顾了当周行业重点事件和政策，指出中药饮片集采趋于温和，更注重质量与供求平衡；药品耗材集采则加速了国产替代进程，利好具备自主创新能力和成本控制优势的医疗器械企业。市场行情数据显示，医药行业估值水平和热度均有所下降，但部分脑机接口概念股和国企改革标的仍表现活跃。最后，报告提供了“4+X”研究框架下特色上市公司的估值增速更新，为投资者提供了全面的数据参考。整体而言，报告建议投资者在规避政策扰动的同时，关注医药行业的长期主线和结构性机会。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场， 医疗器械相对亮眼。 本周全部 A 股上涨0.87%（总市值加权平均） ， 沪深 300 上涨 0.28%， 中小板指上涨 0.95%， 创业板指上涨 0.18%， 生物医药板块整体下跌 2.07%， 生物医药板块表现弱于整体市场。 分子板块来看， 化学制药下跌 2.08%， 生物制品下跌 3.69%， 医疗服务下跌 2.80%， 医疗器械上涨 1.47%， 医药商业下跌 2.47%， 中药下跌1.21%。 医药板块当前市盈率（TTM）为 28.16x， 处于近 5 年历史估值的 14.45%分位数。 　　历次体外诊断集采主要事件的梳理和总结。 IVD 集采是大浪淘沙的过程， 进口替代箭在弦上， 重视集采下体外诊断龙头公司的发展机遇。 国内 IVD 市场竞争格局较为分散， 集采是大浪淘沙的过程， 加速产业过剩产能出清。 而集采本身对于掌握核心技术和原材料的国产优质企业而言是一个加速进口替代、 迅速扩大市场份额的机会。 前瞻的 IVD 厂商通过不断加大研发创新投入力度， 同时持续优化成本结构， 并从学科建设、 人才培养、 学术科研、 运营管理等多维度提供高附加值的服务， 从而脱颖而出。 集采落地后将降低体外诊断板块的不确定性， 有望带来估值修复。 建议关注： 1） 具备“仪器+试剂+原料” 的一体化开发能力， 平台化及国际化布局的 IVD 龙头企业： 迈瑞医疗、 新产业、 安图生物； 2) 特色化项目较多， 产品或渠道形成差异化竞争优势的公司： 亚辉龙、 迪瑞医疗、 万孚生物、 普门科技、 迈克生物； 3） 各地 LDT 政策落地带来的增量市场机会， ICL 龙头公司有望受益， 关注金域医学。 　　ASCO 开幕， 关注重磅品种数据读出。 6 月 2 日， 2023 年美国临床肿瘤学会（ASCO） 大会在美国芝加哥召开。 本次大会共有超过 30 家“A+H” 药企披露创新品种数据， 其中 19 项研究入选口头汇报（Oral Presentation） 。 ASCO年会是世界上学术水平最高的肿瘤学术会议， 每年会有很多重要的临床结果在 ASCO 年会上发布， 重磅品种的数据读出往往会成为公司重要的催化剂。 　　建议关注具备差异化、 全球化创新能力的优质公司： 科伦药业/科伦博泰（拟上市） 、 康方生物、 荣昌生物、 信达生物、 恒瑞医药、 百济神州等。 　　风险提示： 疫情反复的风险、 创新药研发失败风险、 药耗集采风险等。