中心思想 创新驱动与商业化加速 康方生物凭借其高效推进的研发管线和创新的双抗平台，正逐步迈入商业化收获期。2023年，公司通过核心产品卡度尼利的强劲销售增长和依沃西的海外授权交易，实现了收入的爆发式增长和盈利能力的显著改善，显示出其在产品商业化和全球合作方面的强大执行力。 丰富管线奠定增长基石 公司拥有丰富且多元化的研发管线，特别是卡度尼利和依沃西等核心产品在多个肿瘤适应症上取得了关键性进展，并进入上市申请或后期临床阶段。此外，多款创新药物的持续推进和早期管线的储备，为康方生物未来的持续增长和市场拓展奠定了坚实的基础。 主要内容 2023年财务业绩与BD战略成效 收入构成与增长： 2023年，康方生物录得总收入45.3亿元人民币，同比大幅增长440.3%。这一增长主要由两部分驱动：一是产品销售收入达到16.3亿元，其中卡度尼利（PD-1/CTLA-4）销售收入为13.6亿元，同比激增149%；派安普利单抗（PD-1）销售收入为2.7亿元，同比下降51%。二是与Summit公司就AK112（PD-1/VEGF）海外发达国家独家权益授权达成的合作，贡献了29.2亿元的产品及许可费销售额，其中包括已到账的5亿美元首付款。 盈利能力与费用控制： 公司2023年毛利高达43.9亿元，产品毛利率维持在91.8%的高水平。研发开支同比下降5%至12.6亿元，显示出公司在研发投入效率上的优化。销售费用增长61%至8.9亿元，但产品销售费用率从2022年的75%降至2023年的56%，反映出商业化效率的提升。全年实现盈利20.3亿元。若不考虑BD贡献，公司净亏损大幅收窄45%至7.9亿元，表明核心业务的亏损持续改善。 现金流与融资： 截至2023年底，公司在手净现金为19.3亿元。2024年3月，公司通过配售2480万股（占扩大后股本的2.86%），预计净募集11.7亿港元，进一步增强了公司的资金储备，为后续研发和商业化活动提供支持。 核心研发管线里程碑进展 卡度尼利AK104 (PD-1 / CTLA-4)： 该双抗产品已于2022年6月获批用于2/3L宫颈癌。在一线宫颈癌治疗中，2023年11月期中分析达到无进展生存期（PFS）主要终点，正等待总生存期（OS）数据成熟后递交上市申请。一线胃癌适应症已于2024年1月递交上市申请。此外，卡度尼利在PD-(L)1进展后胃癌、肝细胞癌术后辅助治疗、中晚期不可切除肝细胞癌和一线PD-L1表达阴性非小细胞肺癌等多个适应症均处于III期临床阶段，展现出广泛的肿瘤治疗潜力。 依沃西AK112 (PD-1 / VEGF)： 依沃西在肺癌领域表现突出，已获得三项中国突破性疗法认定，并有两项海外三期临床正在进行。针对EGFR治疗后进展的非小细胞肺癌，其新药上市申请已于2023年8月获CDE受理并纳入优先审评，海外患者III期预计2024年下半年完成入组。一线PD-L1阳性NSCLC单药头对头帕博丽珠单抗的III期临床已完成入组，预计2024年中读出数据。一线晚期鳞状非小细胞肺癌的中国和海外III期临床也正在积极入组中。 派安普利单抗AK105 (PD-1)： 该产品已获批用于3线霍奇金淋巴瘤和一线鳞状非小细胞肺癌。目前已递交3L和1L鼻咽癌的上市申请，另一线肝癌适应症正在进行三期临床。 其他关键产品进展： 伊努西单抗AK102 (PCSK9)和依若奇单抗AK101 (IL-12/IL-23)均已于2023年6月和8月获得新药上市申请受理。古莫奇单抗AK111 (IL-17)的中重度银屑病III期临床已完成入组，强直性脊柱炎III期正在入组。公司还拥有莱法利单抗AK117 (CD47)等多个处于临床II期和I期的创新产品，以及预计2024年底提交IND的AK139 (IL4R/ST2)双抗和AK150（调节肿瘤微环境巨噬细胞的三靶点抗体），显示出公司持续的创新能力和丰富的早期管线储备。 估值分析与投资展望 目标价上调与评级： 报告维持康方生物“买入”评级，并将目标价提升至56.7港元，较当前股价有23%的上升空间。 估值方法与依据： 估值采用DCF估值法，假设加权平均资本成本（WACC）为10.0%，永续增长率为3.0%。估值主要考虑了临床后线产品的价值，并仅计入BD项目的首付款价值。 投资亮点： 分析师认为，康方生物拥有增效低毒且高度可扩展的双抗平台，其商业化能力和研发管线均在高效推进，是支撑目标价提升和“买入”评级的主要依据。 关键财务指标与未来预测 收入预测： 预计2024年公司收入将因BD收入波动而下降37.1%至28.5亿元，但随着核心产品销售的持续放量，2025年和2026年收入将分别强劲增长61.1%和44.7%，达到45.8亿元和66.4亿元。 盈利预测： 2023年归母净利润为20.3亿元。预计2024年因BD收入减少，公司将录得净亏损2.8亿元。然而，随着产品销售收入的增长，2025年和2026年将恢复盈利，预计分别实现归母净利润2.4亿元和6.8亿元。 盈利能力指标： 毛利率预计在未来几年保持在90%以上的高位。净利率在2023年达到44.8%，2024年预计为负，但2025年和2026年将回升至5.1%和10.2%。 费用结构展望： 研发费用预计在2024-2026年保持在14.4亿元至23.4亿元的较高水平，以支持其丰富的研发管线。销售及管理费用占收入比重在2023年大幅下降后，预计在2024-2026年维持在46.0%至55.5%之间，反映公司持续的商业化投入和效率优化。 财务状况： 营运现金流在2023年显著改善，达到12.5亿元。公司现金储备充足，总资产和股东权益持续增长，负债/权益比率保持在健康水平（0.7-0.9），为未来的研发和商业化提供了坚实的财务基础。 总结 康方生物在2023年展现出强劲的财务表现，通过核心产品卡度尼利的销售增长和AK112的海外BD交易，实现了收入的爆发式增长和盈利能力的显著改善，非BD贡献下的净亏损也大幅收窄。公司拥有增效低毒且高度可扩展的双抗平台，其研发管线高效推进，多款创新药物如卡度尼利和依沃西在多个肿瘤适应症上取得了关键性进展，并已进入上市申请或后期临床阶段，展现出巨大的市场潜力。基于其创新的研发实力和日益成熟的商业化能力，分析师维持“买入”评级并上调目标价，预期公司未来将持续受益于其产品管线的商业化进展和市场拓展，逐步进入商业化收获期。

中心思想 业绩超预期与战略转型 福瑞达2023年业绩表现强劲，归母净利润同比增长567%，扣非归母净利润同比增长137.4%，超出市场预告上限。这一显著增长主要得益于公司成功剥离地产业务，获得了1.4亿元的投资收益，并实现了战略转型，将业务重心全面聚焦于大健康领域。管理层团队的调整也为公司未来的高质量增长奠定了基础。 大健康主业的增长潜力 在剥离地产业务后，公司将资源集中于以化妆品为主的大健康业务。化妆品业务收入同比增长22.7%至24.16亿元，毛利率提升至62.1%，其中颐莲和瑷尔博士两大核心品牌表现突出，通过产品升级、新品放量和渠道优化持续贡献增长。原料业务和医药业务也展现出增长潜力，通过拓展应用场景和销售渠道，有望实现稳健发展。公司提出的“5+N”品牌战略和对医美赛道的布局，预示着大健康主业将构筑多品牌矩阵壁垒，实现中长期可持续增长。 主要内容 2023年业绩点评：业绩超预告上限，期待24年轻装上阵、全面发力大健康 福瑞达公司于近期公布了2023年年报，显示全年实现收入45.8亿元，同比下降65%；归母净利润3.03亿元，同比大幅增长567%；扣非归母净利润1.39亿元，同比增长137.4%。其中，非经常性损益为1.65亿元，主要来源于剥离地产业务产生的1.4亿元投资收益。2023年第四季度，公司收入达到11.8亿元，同比增长73.2%；归母净利润6535万元，同比增长160%；扣非归母净利润3122万元，同比增长130%。整体利润表现超出预告上限，为2024年公司轻装上阵、全面发力大健康业务奠定了良好基础。 分业务来看 化妆品业务：老品升级&新品放量&渠道优化，Q4收入环比提速，高毛利产品占比提升带动产品结构优化 化妆品业务收入同比增长22.7%至24.16亿元，毛利率同比提升1.16个百分点至62.1%。其中，第四季度收入同比增长41%至7.6亿元，环比第三季度明显提速。 分渠道表现： 线上渠道收入同比增长20.3%至21.1亿元，毛利率同比提升2.12个百分点至63.3%；线下渠道收入同比增长42.3%至3.02亿元，毛利率同比下降5.27个百分点至53.8%。 分品牌表现： 颐莲品牌收入同比增长20.4%至8.6亿元，瑷尔博士品牌收入同比增长27.3%至13.5亿元，均保持良好的增长势头。业务经营主体山东福瑞达生物股份（合并口径）净利率同比下降1.2个百分点至8.9%。 品牌战略与产品规划： 颐莲品牌2024年将持续聚焦“中国高保湿”定位，加码第一大单品玻尿酸喷雾，并提升面霜等第二大单品的占比。瑷尔博士品牌有序推进单品升级迭代及产品上新，2024年以来已升级/上新益生菌水乳、闪充水乳等，并加大在微生态抗老领域的研发投入，期待新品贡献增量。 原料业务 原料业务收入同比增长23.2%至3.61亿元，毛利率同比下降1.7个百分点至32.3%。未来计划推进国外原料药注册及应用场景拓展，有望提升市场份额。 医药业务 医药业务收入同比增长13.5%至5.2亿元，毛利率同比提升0.63个百分点至39.3%。公司计划拓展销售渠道，并试水线上医药新零售模式，期待业务回归稳健增长。 地产业务剥离24年轻装上阵，聚焦大健康实现高质量增长 战略聚焦： 公司在剥离地产业务后，将全面聚焦以化妆品为主的大健康业务。 管理层调整： 管理层团队调整已落定，新任核心管理层为原大健康业务主要领导，将为公司经营管理赋能并提供支持。 化妆品业务发展： 推出珂谧品牌，助力构建生美+医美的双美生态。品牌战略升级为“5+N”，有望推动化妆品业务实现高质量增长。 原料业务发展： 推进国外原料药注册及应用场景拓展，有望提升市场份额。 医药业务发展： 拓展销售渠道，试水线上医药新零售模式，期待业务回归稳健增长。 盈利预测与投资建议 公司在剥离地产业务、管理层调整后，经营逐步理顺，未来将聚焦大健康主业。 短期展望： 瑷尔博士以研发为基础，拓展微生态抗老领域，期待新品闪充系列贡献增量；颐莲强化“中国高保湿”品牌心智，持续优化产品结构。 中长期展望： 业务调整彰显大股东和管理层长期发展信心。化妆品业务将构筑多品牌矩阵壁垒，推出珂谧品牌布局医美赛道、拓展胶原蛋白领域，“5+N”品牌战略持续推进，多赛道多品牌有望接力中长期成长。 盈利预测： 预计公司2024/2025/2026年的归母净利润分别为3.88亿元、4.88亿元和5.99亿元，对应当前PE分别为25倍、20倍和16倍。 投资评级： 给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；新品推广及消费者接受度不及预期；医美业务推进不及预期等。 盈利预测和财务指标 指标名称 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4579 4628 5763 6803 营业收入增长率(%) -65% 1% 25% 18% 归母净利（百万元） 303 388 488 599 净利润增长率(%) 567% 28% 26% 23% 摊薄每股收益（元） 0.30 0.38 0.48 0.59 市盈率（PE） 32.1 24.8 19.7 16.1 总结 福瑞达公司2023年业绩表现亮眼，归母净利润同比大幅增长567%，超出市场预期，主要得益于地产业务的成功剥离及由此带来的投资收益。公司战略重心已全面转向大健康主业，并通过管理层调整进一步优化了经营结构。化妆品业务作为核心增长引擎，在颐莲和瑷尔博士两大品牌的带动下，通过产品创新、渠道优化和品牌升级（如“5+N”战略和布局医美赛道）展现出强劲的增长势头和巨大的市场潜力。原料和医药业务也通过拓展应用场景和销售渠道，有望实现稳健发展。展望未来，公司聚焦大健康主业的战略转型、多品牌矩阵的构建以及持续的产品创新，将为其带来中长期的可持续增长。基于此，分析师给予公司“买入”评级，并预计未来三年归母净利润将持续增长。

　　本文介绍了聚酰氨纤维行业的发展现状和未来趋势。聚酰氨纤维具有优异的力学性能、耐热性、耐化学腐蚀性、耐磨损性和阻燃性等特点，广泛应用于纺织、航空航天、军事、汽车、建筑、电子、医疗等领域。中国聚酰氨纤维企业已拥有稳定的销售渠道和客户资源，市场品牌已获得下游客户认可，存在一定的品牌壁垒。聚酰氨纤维产品种类繁多，应用领域广泛，受经济环境和政策影响较大。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》,生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2024/03/18-2024/03/22）华安合成生物学指数下跌6.07个百分点至855.37。上证综指下跌0.22%，创业板指下跌0.79%，华安合成生物学指数跑输上证综指5.85个百分点，跑输创业板指5.28个百分点。 　　国家能源局：2024年原油产量稳定在2亿吨以上，天然气保持快速上产态势 　　据国家能源局3月22日消息，国家能源局印发《2024年能源工作指导意见》(以下简称《指导意见》)。《指导意见》明确，2024年全国能源生产总量要达到49.8亿吨标准煤左右。煤炭稳产增产，原油产量稳定在2亿吨以上，天然气保持快速上产态势。发电装机达到31.7亿千瓦左右，发电量达到9.96万亿千瓦时左右，“西电东送”输电能力持续提升。 　　2024世界新能源产业博览会新闻发布会在天津召开 　　在新闻发布会上，世界新能源产业博览会组委会主席赵国强、中国工程院院士、天津大学国家储能技术产教融合创新平台主任王成山、天津天开发展集团有限公司董事长张雪颖、世界新能源产业博览会组委会秘书长刘雪莱分别致辞发言、预祝博览会成功举办，并在各方见证下进行了2024世界新能源产业博览会启动仪式。 　　中国氮肥工业协会研判——今年春耕氮肥“保供稳价”形势乐观 　　从供应端看，据中国氮肥工业协会预计，2024年新增合成氨产能280万吨，新增尿素产能469万吨，其中上半年将投产合成氨220万吨、尿素335万吨。从需求端看，据农业农村部估算，2024年春耕期间农用化肥需求量为2175万吨纯养分，与2023年基本持平。其中，农用氮肥需求量为937万吨纯氮，比去年同期减少28万吨。非农应用领域方面，为了提振国内房地产市场，国家出台了解除限购、降低房贷利率等一系列精准调控政策，预计2024年房地产市场景气度将好转，这将利好人造板行业。此外，电力行业2024年底前将有130多台套脱硝机组完成液氨改尿素改造，也会增加尿素需求。综合估算，2024年非农领域尿素需求量预计增加约200万吨，至2150万吨左右，但脱硝用商品氨的需求预计会小幅下降。 　　华恒生物发布个人护理原料品牌Bioblanca1,3-丙二醇 　　3月21日，华恒生物在上海发起「合成生物创造个人护理行业未来」主题论坛暨Bioblanca®1,3-丙二醇品牌发布会，与业内权威专家学者、个人护理行业品牌方等共同见证天然来源Bioblanca®1,3-丙二醇的诞生。Bioblanca®1,3-丙二醇延续了华恒生物作为合成生物领跑者的科技基因，名称中的“Bio”表示生物科技和自然生态，“Blanca”在西班牙语中是“白色”的意思，白色被视为纯净、清新和无瑕的象征，它代表着华恒生物致力于运用合成生物技术的力量，打造天然、安全、高效的创新原料，赋能个人护理品牌对纯净美妆的追求，助推全球个人护理行业可持续发展的使命和承诺。在产品开发层面，Bioblanca®1,3-丙二醇以可再生资源为原料，通过生产菌种构建、菌株培养与发酵工艺、提纯工艺的改良，在产品质量、转化效率、生产规模等方面已经达到国际领先水平。 　　天津：提质增粮推技术，护农增效提单产 　　3月13日，天津市农业农村委在天津市宝坻区开展了以“提质增粮推技术护农增效提单产”为主题的2024年天津市“农机3·15”消费者权益日活动。在活动现场宣读了《提质增粮推技术护农增效提单产——“农机3·15”活动倡议书》，农机产销企业代表分别宣读了《质量服务承诺书》并签字承诺。现场设立了质量投诉、春耕春管、技术指导、执法监督、惠农政策五个咨询台，接待相关服务咨询，发放了《农机用户购机指南》《农机质量投诉服务指南》《农机投诉案例讲解分析》《天津市农业机械报废补贴办理指南》等宣传资料。针对广大农机使用者关心的农机配件质量问题，技术人员现场为大家讲解了真假农机配件鉴别方法和正确的采购途径，以及与农机购置有关的注意事项。 　　首例以合成糖为原料进行生物制造的案例出现 　　近日，大阪大学的研究人员和合作伙伴开发了一种使用化学合成的非天然糖作为原材料的创新生物制造技术，并发表在ChemBioChem期刊上。这是世界上首例以合成糖为原料进行生物制造的案例，这一成就将有助于采购不与食品竞争的可持续原糖，并有望进一步扩大生物制造。 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。

　　观点摘要 　　光治疗设备是运用光疗的原理进行治疗的医疗设备，属于物理治疗设备。光疗指应用自然光或人造光源中的可见光线和不可见光线防治疾病的方法。光治疗设备可用于各器官组织的治疗或辅助治疗、消炎、镇痛、止渗液、加速伤口愈合等。 　　中国光治疗设备行业目前已形成一定的生产规模，整体国有化率较高，但高端市场依赖进口企业。下游医美消费群体需求旺盛，且医美领域的光治疗设备有小型化和家庭化的趋势。 　　本文主要关注中国光治疗设备设备行业的发展历程、产业链情况及政策规范，分析中国光治疗设备设备行业当下的发展卡点以及未来的发展趋势。 　　光电类项目需求旺盛，吸金强劲 　　光疗设备在皮肤科得到了广泛的应用，而医美中的光电类项目是其中的一个关键领域。光电类项目已经成为医美服务中最受欢迎的类目，因此对光治疗设备的需求也将逐渐增长。 　　家用美容仪市场不容忽视 　　近年来，家庭化和小型化的光疗设备在医美市场中的崛起趋势不容忽视，电商购物平台的便捷性和多样性也为这一趋势提供了助力。 　　高端产品国产替代亟待突破 　　中国光治疗设备生产商逐渐占领中低端市场，但仍然缺席高端市场，在技术研发和创新上仍需追赶国际水准。根据深圳市医疗器械行业协会数据，2022年第四季度光治疗设备品

　　润都股份(002923) 　　报告要点： 　　冠心病诊断市场空间广阔，核素心肌灌注显像渗透率提升空间大我国冠状动脉性心脏病患者基数庞大，超过1100万，预计未来随着人口的老龄化，患者数量仍将持续增长。冠心病的诊断有多种方式，负荷核素心肌灌注显像是其中一种无创诊断，用于评估心肌缺血情况，在美国有着广泛的应用，每年诊断人次超过800万。目前我国诊断冠心病的金标准仍然是冠状动脉造影，负荷核素心肌灌注显像应用的比例仍然较低，相关负荷药物的销售也比较小，预计随着负荷核素心肌灌注显像渗透率的逐步提升，负荷药物也有望迎来快速增长，长期市场空间有望超过40亿。 　　盐酸去甲乌药碱蓄势待发，有望成为新增长点 　　目前国内用于核素心肌灌注的负荷药物相对较少，常用的药物包括腺苷、多巴酚丁胺、双嘧达莫和瑞加诺生，其中瑞加诺生由南京海融医药首仿，并通过谈判的方式进入到医保目录，仍处于快速放量的阶段。盐酸去甲乌药碱是公司最核心的在研创新药，用于负荷核素心肌灌注显像，研发时间超过二十年，目前补充三期临床试验结束，已经在上市申报，市场空间超过10亿。 　　原料药制剂一体化发展，传统业务有望继续稳健增长 　　原料药是公司的传统业务，经过多年发展，目前已形成了以抗高血压沙坦、抗消化性溃疡质子泵抑制剂拉唑类等药物用原料药及中间体、CMO、CDMO等多元化发展的业务格局，目前在公司在湖北荆门建设生产基地，一期工程已经完工，多个项目于2022年12月通过安全条件审查和安全设施设计审查并获批，预计未来有望持续贡献收入。公司主要在售化学制剂产品为涉及抗感染类、消化系统类、心脑血管系统类、麻醉类、解热镇痛类等治疗领域，超过20个品种，未来有望通过集采，快速实现销售量增长。 　　盈利预测与投资建议 　　预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为13.05亿元、14.42亿元和15.76亿元，归母净利润分别为0.71亿元、1.20亿元和1.60亿元，对应EPS分别为0.21元/股、0.36元/股和0.48元/股，对应PE分别为53倍、31倍和23倍。公司仿制药产品线丰富，荆门原料药生产基地推进中，仿制药和原料药有望持续为公司贡献业绩。公司创新药盐酸去甲乌药碱已经申报上市，作为公司的首个创新药，有望成为新的业绩增长点。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示 　　研发不及预期风险，产品降价风险，医药行业政策风险。

中心思想 本报告基于头豹研究院发布的《特发性肺纤维化(IPF)治疗药物 中国 行业 规模 市场 测算逻辑模型》报告，运用统计数据和模型分析，对中国IPF治疗药物市场规模进行测算和预测。核心观点如下： 中国IPF治疗药物市场规模快速增长，但增长速度将逐渐放缓 报告预测，2019年至2028年，中国IPF治疗药物市场规模将持续增长，但增速将呈现先快后慢的趋势。这主要受IPF患者人数增长、药物渗透率提升以及新药上市等因素共同影响。 吡非尼酮和尼达尼布占据主要市场份额，但新药将带来竞争 目前，吡非尼酮和尼达尼布是市场上的主要药物，但其市场份额将受到新药上市的冲击，预计未来几年将逐渐下降。 主要内容 本报告详细分析了中国IPF治疗药物市场，涵盖市场规模、患者人数、药物渗透率、药物价格及使用量等关键指标，并对未来市场发展趋势进行了预测。 市场规模测算及预测 报告采用“G+K+M”模型对中国IPF治疗药物市场规模进行测算，其中G代表吡非尼酮IPF应用市场规模，K代表尼达尼布IPF应用市场规模，M代表新药市场规模。 吡非尼酮IPF应用市场规模 (G) 报告预测，2019年至2028年，吡非尼酮IPF应用市场规模将先增长后下降，这主要是因为吡非尼酮上市较早，占据先发优势，但随着尼达尼布及其他新药的上市，其市场份额将被逐渐蚕食。 尼达尼布IPF应用市场规模 (K) 报告预测，2019年至2028年，尼达尼布IPF应用市场规模将持续增长，但增速将逐渐放缓。这主要是因为尼达尼布上市时间较晚，但其价格相对较低，且疗效显著，因此市场份额不断提升。 新药市场规模 (M) 报告预测，预计2026年将有新药上市，届时新药市场规模将快速增长，并对现有药物市场份额造成冲击。 关键指标分析 报告对影响市场规模的关键指标进行了详细分析，包括： 中国IPF患者人数 (A) 报告基于爱科百发公司公告和中华医学会数据，预测2019年至2028年中国IPF患者人数将持续增长，但增速将逐渐放缓。 IPF治疗渗透率 (B) 报告参考欧美国家数据，预测中国IPF治疗药物渗透率将持续提升，到2028年有望突破60%。 吡非尼酮单价 (D) 和使用量 (E) 报告指出，吡非尼酮单价相对稳定，使用量也相对稳定。 吡非尼酮药物渗透率 (F) 报告预测，吡非尼酮药物渗透率将持续下降，主要原因是新药的上市竞争。 尼达尼布单价 (H) 和使用量 (I) 报告指出，尼达尼布单价相对稳定，使用量也相对稳定。 尼达尼布药物渗透率 (J) 报告预测，尼达尼布药物渗透率将先上升后下降，主要原因是其市场份额将受到新药的冲击。 在研药物价格 (L) 报告预测，2026年上市的新药年均花费约为3万元。 总结 本报告对中国IPF治疗药物市场进行了全面的分析和预测，指出市场规模将持续增长，但增速将逐渐放缓；吡非尼酮和尼达尼布将面临新药的竞争；IPF患者人数增长和药物渗透率提升是市场增长的主要驱动力。报告数据来源可靠，分析方法科学，为投资者和行业参与者提供了重要的参考信息。 需要注意的是，本报告的预测基于当前市场环境和数据，未来市场发展可能受到多种因素的影响，存在一定的不确定性。 报告中提供的链接也为进一步研究提供了便利。

　　博雅生物(300294) 　　投资要点 　　公司表观业绩欠佳。2023年，公司实现营业收入26.52亿元（-3.87%）、归母净利润2.37亿元（-45.06%）、扣非归母净利润1.43亿元（-63.51%）。其中Q4单季实现营业收入4.62亿元（-31.71%）、归母净利润-2.27亿元、扣非归母净利润-2.18亿元。2023年公司进一步强化聚焦主业战略，先后剥离了天安药业和复大医药，并对南京新百计提了大额商誉减值准备，短期内对公司表观业绩产生了较大影响。 　　血制品业务增长稳健，浆站资源积极拓展。公司2023年血制品业务实现营收14.52亿元（+10.41%），净利润5.42亿元（8.91%）。1）具体产品来看，静注人免疫球蛋白、人血白蛋白、人纤维蛋白原分别实现收入4.45（+15.55%）、4.38（+4.26%）、4.19（-3.20%）亿元。2）浆站建设及血浆采集量方面，2023全年采浆467.3吨，同比增长6.47%。公司现有单采血浆站16家，其中在营浆站14家，2023年获得泰和县、乐平市的2个省级批文，新浆站拓展积极推进。3）产品批签发方面，人血白蛋白（折合10g/瓶）、静注人免疫球蛋白（折合2.5g/瓶）、人凝血酶原复合物、人纤维蛋白原（0.5g/瓶）、狂犬病人免疫球蛋白（200IU/2ml/瓶）的批签发量分别同比变动-1.53%、+1.71%、-12.99%、+7.69%、-42.46%。人凝血因子VIII（200IU）的批签发量为230565瓶，产品未来放量可期。4）新品研发方面，在研项目C1酯酶、vWF因子、高浓度静注人免疫球蛋白以及微量蛋白类等产品进展顺利，预计伴随公司采浆能力不断提升及新品上市销售，血制品板块有望实现快速增长。 　　非血制品业务拖累整体业绩，整合持续推进。糖尿病业务（天安药业）实现收入0.97亿元（-45.38%），去年9月转让天安药业股权后不再纳入合并范围。生化药业业务（新百药业）实现收入3.37亿元（-23.15%），净利润2395万元（-19.14%），主要受集采政策及国家医保目录调整等市场综合因素影响。药品经销业务（复大医药）实现收入7.58亿元（-6.93%）去年10月转让后不再纳入合并范围。化学药业务（欣和药业）业务实现收入1037万元（-28.06%），净利润-5687万元（28.05%），主要系产品尚未实现规模化。公司聚焦血制品业务板块，其他非核心资产有望逐一剥离，持续优化业务布局，轻装上阵，未来可期。 　　投资建议：我们维持2024/2025年盈利预测不变，新增引入2026年盈利预测，预计公司2024-2026年的营收分别为21.08/23.87/26.79亿元，归母净利润分别为6.61/7.81/9.11亿元，对应EPS分别为1.31/1.55/1.81元，对应PE分别为20.89/17.69/15.16倍。因公司持续优化业务布局，血制品业务未来可期，维持“买入”评级。 　　风险提示：浆站获批进度不及预期风险；外延并购不确定性风险；医药行业政策风险。

　　昆药集团(600422) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业总收入77亿元，同比下降-6.99%；归母净利润4.4亿元，同比增加16.1%；扣非归母净利润3.3亿元，同比增加33.5%。 　　血塞通持续增长，创新研发稳步推进。2023年1月，昆药集团正式成为华润三九旗下成员企业，百日融合、一年融合顺利推进，力争打造三七标杆。2023年，公司财务费用同比下降73.2%，管理费用下降17.3%，毛利率保持在45.41%，同比增长1.31%，主要在于昆药集团产品结构持续优化、多举措推进降本增效，整体经营稳定。2023年，公司血塞通口服系列产品同比增长19.44%，其中血塞通软胶囊销量同比增长33.04%，血塞通片增长15.09%；公司针剂同比增长11.09%，其中注射用血塞通（冻干）同比增长22.65%，随着公司院外市场的进一步打开，血塞通有望进一步扩张。2023年公司研发投入共计1.3亿元，研发费用同比增长2.3%，公司研发创新取得较大进展。自主研发的适用于缺血性脑卒中的1类药KYAZ01-2011-020临床II期试验正有序推进，入组进度顺利。适用于异檬酸脱氢酶-1（IDH1）基因突变1类创新药KYAH01-2016-079临床I期爬坡期研究已完成3个剂量组的入组。 　　优质精品国药平台，“昆中药”稳健增长。公司充分挖掘“昆中药1381”六百年老字号品牌价值和历史文化价值，依托华润三九的终端运营管理能力、品牌运作能力和战略规划能力，公司围绕“大品种-大品牌-大品类”，重点打造强单品。2023年昆中药实现9.5亿元，利润实现1.4亿元。昆中药核心品种舒肝颗粒在稳住院内销售的同时，加速院外渠道布局，实现11.11%的增长；流感、支原体肺炎等呼吸道疾病高发推升终端用药需求增加，昆中药潜力产品群中的口咽清丸、清肺化痰丸等产品持续发力，口咽清丸同比增长44.32%，板蓝清热颗粒同比增长21.19%，清肺化痰丸同比增长24.21%。 　　公司发布五年规划，工业百亿收入可期。公司未来将坚持做“银发健康产业的引领者”，紧紧围绕着“传承精品国药，以三七产业链为核心，立足老龄健康，拓展慢病管理领域，成为银发健康产业第一股”的战略核心，通过内生发展加外延扩张方式，力争2028年末实现营业收入翻番，工业收入达到100亿元。 　　盈利预测与投资建议:考虑到公司血塞通+昆中药品牌竞争力强，接入华润渠道销售后有望更好发挥公司品牌优势，并且公司主营业务增长稳健。预计2024-2026年利润分别为6亿元、7.6亿元和9.3亿元，对应PE为27倍、21倍和17倍，建议保持关注。 　　风险提示：费用管控不及预期、新药研发及推广不及预期、中药材成本上涨明显等风险。

　　核心观点 　　本周化工板块表现：本周（3月18日-3月22日）上证综指报收3048.03，周降幅0.22%，深证成指报收9565.56，周降幅0.49%，中小板100指数报收5934.90，周涨幅0.58%，基础化工（申万）报收3230.61，周降幅0.48%，跑输上证综指0.27pct。申万31个一级行业，13个涨幅为正，申万化工7个二级子行业中，3个涨幅为正，申万化工23个三级子行业中，9个涨幅为正。涨幅居前的个股有宁科生物、艾艾精工、永悦科技、安诺其、建新股份、辉丰股份、和顺科技、吉林碳谷、吉林化纤、康达新材。 　　化工品价格回顾：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有液氯(+9.96%)、合成氨(+8.20%)、赖氨酸(+7.14%)、苯胺(+7.09%)、乙基氯化物(+5.56%)。本周液氯价格涨幅居前，供给端部分地区装置停车检修，供应面收紧，需求端下游拿货情绪温和，供需共同推动液氯价格上涨。本周化工品跌幅居前的有丙烯酸甲酯(-7.14%)、煤焦油(-6.06%)、尿素(-5.78%)、焦炭(-5.51%)、冰晶石(-4.41%)。 　　化工品价差回顾：本周化工品价差涨幅居前的有“二甲醚价差”(+108.45%)、“苯胺价差”(+44.50%)、“MTO价差”(+22.49%)、“双酚A价差”(+19.89%)、“环氧丙烷价差”(+10.66%)。本周二甲醚价差涨幅居前，本周二甲醚供给端厂家装置停车检修，整体市场供应量有所收缩，但采购需求仍相对稳固，国际原油价格持续拉涨，存一定利好支撑，成交价格集中上调，二甲醚价差涨幅居前。本周化工品价差降幅居前的有“MEG价差”(-55.41%)、“PX(华东)价差”(-44.00%)、“己二酸价差”(-20.80%)、“PX(韩国(右轴)”(-10.37%)、“TDI价差”(-9.19%)。 　　化工投资主线： 　　1、化工龙头企业具有的不仅是单纯的成本优势亦或是技术优势，而是在多年的发展和竞争进程中，围绕化工这一系统工程所做的全方位积累与提升，持续看好化工龙头企业的盈利能力和投资价值，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。2、长期来看，全球轮胎需求稳中有升，而国内轮胎企业凭借性价比优势在全球的市场份额持续提升，短期来看，国内外需求复苏，原料成本及海运成本回落，企业订单饱满盈利能力修复，建议关注正处于海外快速扩张进程中的赛轮轮胎、森麒麟。 　　3、粮食价格高位，全球耕地面积稳步增长，农化产品需求刚性。建议关注钾肥资源丰富，产能稳步扩张的亚钾国际；磷肥刚性需求叠加新能源新增需求，建议关注磷矿资源丰富的川恒股份、云天化、兴发集团；农药板块建议关注有成本优势的低估值龙头扬农化工。 　　4、2024年三代制冷剂生产销售按配额执行后，制冷剂配额将向龙头集中，在全球制冷剂需求增长的大环境下，制冷剂行业将迎来长期向上景气周期。建议关注巨化股份、永和股份、三美股份、金石资源。风险提示：原油价格大幅波动；化工品价格大幅波动；地缘政治形势恶化；下游需求修复不及预期；汇率大幅波动。