康龙化成(300759) 　　投资要点 　　业绩增长表现良好。2023年上半年，公司营收与归母净利分别为56.40、7.86亿元，分别同比增加21.7%、34.3%；实现Non-IFRS经调整归母净利9.32亿元，同比增长14.7%，剔除生物资产公允价值变动因素，Non-IFRS经调整归母净利同比增长28.7%。Q2单季度，公司营收与归母净利分别为29.16、4.38亿元，分别同比增加15.2%、30.2%；Non-IFRS经调整归母净利4.90亿元，同比增长17.5%。整体而言，公司收入端增速放缓主要是受阶段性因素影响，伴随行业融资回暖，业绩有望重回高速增长。利润端预期在公司收入规模持续扩大、新兴业务盈利能力持续改善的情况下，规模效应有望持续显现。 　　实验室服务与CMC板块稳健增长。实验室服务：高毛利实验室科学业务快速增长带动板块毛利率提升。2023H1，公司实验室服务收入33.80亿元，同比增长21.7%，实现毛利率45.1%（+1.4pp）。其中，实验室化学收入同比增速约10%；生物科学受益于业务间协同效应及外部订单转移，收入超35%，占比超51%，带动板块毛利率提升。CMC：1.后期订单增加支撑收入逆势增长。2023H1，公司CMC业务收入12.51亿元，同比增长15.4%；共涉及项目620个，其中临床前项目431个，临床I-II期136个，临床III期24个，29个工艺验证和商业化项目；项目相对充裕，伴随项目持续推进，前景可期。2.产能利率爬坡期，盈利能力逐步提升。2023H1公司CMC毛利率32.5%（-0.7pp），主要是公司中、英、美三地工厂正处于产能利用率的爬坡期，毛利率仍在逐步提升阶段。 　　临床CRO：业务发展进入快车道，盈利能力持续提升。公司临床一体化平台+中英美三地布局，可实现多点紧密协作，全球申报。2023年上半年，公司临床CRO业务收入8.05亿元，同比增长37.8%；实现毛利率17.0%，较去年同期提升11.9个百分点。国内各业务板块整合后的协同及品牌效应逐步显现，中、英、美服务团队联动效率不断提升，客户认可度和市场份额均快速提升，带动板块收入高速增长、毛利率持续改善。报告期内，公司正在进行的项目达到912个，包括74个III期临床试验、400个I/II期临床试验和438个其它临床试验（包括IV期临床试验、研究者发起的临床研究和真实世界研究等）。公司临床研究现场管理与中国约120个城市的约600家医院和临床试验中心合作，正在进行的项目超过1400个。 　　大分子与CGT：全球客户与一级市场认可度提升。公司大分子与CGT业务上半年涉及项目：1）为处于不同研发阶段的26个CGT项目提供分析测试服务，包括2个商业化项目；2）已经完成和正在进行21个CGT药物的GLP和non-GLP毒理试验；3）为11个CGT项目提供CDMO服务，包括2个III期临床阶段项目、7个I/II期临床阶段项目和2个临床前项目；4）海外客户的创新双特异性抗体提供IND申报阶段的工艺开发服务，并计划于2023年第四季度开始承接大分子GMP生产服务项目。报告期内，康龙生物签署增资协议进行股权融资，融资金额约9.5亿元人民币，投后估值约85.5亿元人民币。 　　投资建议：我们预计公司2023-2025年的EPS分别是1.05元、1.40元、1.87元，对应PE分别28.47、21.21、15.94倍。公司全流程一体化平台持续提升客户粘性，业务间协同效应强。公司基石业务实验室服务持续引流，CMC服务及临床研究服务提供成长动力，大分子与CGT为公司长期发展的新驱动器，未来可期。首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：药物研发失败风险，订单及项目进展不及预期风险，行业竞争加剧及政策风险。

　　隆平高科(000998) 　　内生改善及外延收购并驱，品种优势有望进一步显现，维持“买入”评级 　　公司2023年实现营收17.85亿元（+49%），归母净利润-1.45亿元（+51%），期间费用方面研发费用同比+23%增幅最大，2023Q2盈利能力同比提升，营业收入7.2亿元（+146.12%），归母净利润-2.96亿元（+16.01%）。公司基本面不断向好，我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.08/4.07/4.71亿元，EPS分别为0.16/0.31/0.36元，当前股价对应PE分别为102.3/52.2/45.1倍。公司业务基本面不断向好，转基因商业化优势突出，维持“买入”评级。 　　各类种子销量延续景气，抗锈性状有望助力玉米种子销量再创新高 　　分业务看，报告期内公司玉米种子实现收入5.71亿元（+74.89%），毛利率41.83%（+1.43pct）。水稻景气度回暖，收入7.00亿（+34.40%），毛利率37.66%，（+1.23pct）；果蔬/向日葵/杂谷种子分别收入1.26/1.36/0.74亿，yoy+20.03%/+53.74%/+159.45%。台风带来雨水锈病高发，公司玉米种子抗锈性状突出，新一种植季公司玉米种子销量有望基于深厚的性状优势再创新高。 　　推进隆平发展股权收购事项，两隆协同效应有望逐渐显现 　　报告期内公司拟进一步收购隆平发展7.14%股权，完成后将控股隆平发展，增强公司内外部种质资源协同能力。隆平发展2023H1实现营收8.34亿元，净利润-2.53亿元，主要系2023Q1巴西偶发性气候影响农户播种，退货同比增加；另因产能扩张，人员同比增加近75%，销售淡季成本支出较为固定，利润阶段性承压。 　　国内并购整合活动持续推进，转基因赛道积极布局 　　报告期内公司实现对类金融业务剥离，历史包袱影响逐渐得到有效处置；并积极开展并购，收购福建科力种业51%股权，玉米种子方面与云南宣晟种业签订51%的股权转让协议。国内重要子公司中，联创种业/三瑞农科/亚华种业/广西恒茂2023H1分别实现净利润12357/7479/5516/3714万元，盈利能力良好。转基因赛道布局方面，公司积极参与国家转基因玉米产业化试点工作，取得重要进展。 　　风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升、股权收购失败等。

　　健友股份(603707) 　　事件： 　　公司发布2023年半年报： 2023年上半年， 公司实现营业收入23.04亿元，同比增长16.63%； 归属于上市公司股东的净利润6.25亿元， 同比增长1.70%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.11亿元，同比下滑0.62%； 经营活动产生的现金流量净额6.30亿元， 同比增长26.42%。 　　事件点评： 　　制剂业务驱动公司整体营收增长， 成本端影响整体毛利率。 2023H1，公司实现营收23.04亿元， 同比增长16.63%， 营收增长主要系公司制剂销售收入的增长， 其中国外销售收入16.84亿元， 占总营收73.11%； 国内销售收入6.19亿元， 占总营收26.89%。 2023H1， 公司整体毛利率为49.77%， 同比下滑2.8PCT， 较2022年底下滑2.61PCT， 主要系成本增加所致； 销售费用和研发费用绝对值同比分别增加4610.05万元、 4494.97万元， 销售费用率和研发费用率同比分别提升0.44PCT、 1.19PCT。 　　国外制剂业务保持快速增长态势。 2023H1， 公司美国子公司Meitheal销售收入超过8亿元人民币， 较去年同期增长49.70%。 公司凭借无菌注射剂领域清晰的市场地位以及产品质量和营销能力持续巩固竞争壁垒，保障制剂销售业绩稳定增长。 截至2023年6月30日， 公司及子公司共拥有86项境外药品注册批件。 　　CDMO业务快速增长。 公司具备完整的从药物研发、 大规模生产到商业化的全产业链能力， 能够为合作伙伴提供包括制剂研究、 生产、 市场等多业务类型CDMO。 公司CDMO通过与客户开展全方位的战略合作，公司全球化研发、 申报以及高质量生产、 制造体系进一步完善。 2023H1公司CDMO业务销售收入增长超过40%。 　　生物药领域初有进展。 今年上半年， 公司与Xentria签署协议， 获得其肺结节药物XTMAB-16北美地区的权益。 目前已证明XTMAB-16对肺结节病患者有治疗作用， 将更好地阻止纤维化的进展。 XTMAB-16已于2020年11月获得美国FDA的孤儿药资格认定， 相关研究已进入临床二期。 此次协议进一步丰富了公司在生物药领域的创新产品布局。 　　投资建议： 　　我们下调公司2023-2025年的归母净利润至11.17/15.43/20.47亿元（ 前值12.88/17.45/22.72亿元）， EPS分别为0.69/0.95/1.27元 （ 前值0.80/1.08/1.40元） ， 当前股价对应PE为17/12/9倍。 考虑公司国外制剂业务快速增长，产品多样化发展， 拥有的境外药品注册批件持续增长， 已形成“注册-生产-销售” 全链条的核心竞争优势， CDMO业务进展顺利， 我们维持其“买入” 评级。 　　风险提示： 　　存货减值风险； 应收账款坏账风险； 制剂国际化进展不及预期； 汇率波动风险

　　贝达药业(300558) 　　事件： 　　8月26日，贝达药业公司发布2023年半年度报告：2023H1收入13.14亿元，同比增长4.83%；归母净利润1.48亿元，同比增长56.58%；扣除非经常性损益的净利润为8,839.49万元，较去年同期增长46.51%。 　　药品销售呈现稳定增长态势，新产品贡献营收增长 　　恩沙替尼在一线与二线治疗适应症均被纳入医保目录，促使产品销售大幅增加。2023年上半年，销量同比增长了12.02%。贝福替尼和伏罗尼布已获得批准上市，开始为公司带来额外的收入。 　　贝达药业已购买C4T增发的5,567,928股普通股，并与C4T达成了协议，获得在中国（包括香港、澳门和台湾地区）独家开发、制造和商业化CFT8919的权利，还可获得其他地区约定比例的销售提成。 　　公司自主研发开始兑现，创新管线迅速推进 　　BPI-460372、BPI-452080、BPB-101、BPI-472372项目的临床试验申请已经被国家药品监督管理局（NMPA）批准，可以开始进行。BPI-460372项目临床试验获得了NMPA与美国食品药品监督管理局（FDA）的批准。 　　根据BPI-16350（CDK4/6抑制剂）的公开摘要显示，该药物在针对HR+/HER2-晚期乳腺癌患者的I期临床试验中，整体缓解率（ORR）达到了60.5%。同时，该药物的III期临床试验已于2023年4月完成受试者的入组。 　　公司研发投入5.3亿元，同比增长16.43%，多靶点布局取得阶段性成果 　　2023年5月，贝达药业的贝福替尼药物获得二线治疗适应症的上市批准。该药物的术后辅助治疗适应症临床试验申请于1月已向中国国家药品监督管理局(NMPA)提交上市许可申请，在2月获得了受理，并于3月完成首例受试者入组。此外甲磺酸贝福替尼胶囊和MCLA-129联用治疗肺癌的临床试验申请于7月正式获批开展。 　　2023年6月，针对肾细胞癌的伏罗尼布联用依维莫司治疗适应症也成功获得了上市批准。同年7月，引进自EyePointPharmaceuticals,Inc.的玻璃体内植入剂EYP-1901用于治疗视网膜脉络膜新生血管（pmCNV）适应症的临床试验申请也获得了NMPA批准。 　　盈利预测与投资评级 　　我们预计2023-2025年营业收入分别为28.85亿、38.52亿以及48.38亿元；归母净利润分别为3.36亿、4.59亿及5.43亿元。维持“增持”评级。 　　风险提示:政策变动风险，研发创新风险，销售不及预期风险

　　隆平高科(000998) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收17.85亿元，同比+49.00%；归母净利润-1.45亿元，同比+51.42%；扣非后归母净利润为-1.55亿元，同比+32.70%。 　　H1公司收入增长显著，同比减亏。2023H1公司业绩减亏的主要原因是主营业务种业的销售量大幅提升，以及公司加快低效、无效资产的处置等。H1公司综合毛利率42.22%，同比+1.74pct；期间费用率为37.64%，同比-16.84pct，主要源于归还了部分美元贷款，汇兑损失减少，使得财务费用同比-24.65%。单季度来看，Q2公司营收7.20亿元，同比+146.12%；归母净利润-2.96亿元，同比+16.01%；扣非后归母净利润为-2.55亿元，同比+7.43%；公司综合毛利率37.98%，同比+11.15pct；期间费用率为56.23%，同比-87.86pct。 　　水稻、玉米种子收入&毛利率双升，外延扩张发挥协同互补效应。23H1公司制种产量为2368.49万公斤，同比+50.99%。水稻种子板块，H1公司实现收入7.00亿元，同比+34.40%；毛利率37.66%，同比+1.23pct。国内市场方面，公司收购福建科力51%的股权，在水稻种子渠道、市场、制种基地上形成良好的协同和互补效应。海外市场方面，公司杂交水稻营收同比+9.48%，市占率进一步稳固，品牌效应持续提升。玉米种子板块，H1公司实现收入5.71亿元，同比+74.89%；毛利率41.83%，同比+1.43pct。国内市场方面，公司深耕黄淮海市场，完成东华北、西北、西南及特用玉米板块的基本布局，并与云南宣晟种业签订51%的股权转让协议，持续布局西南区域市场，加快品种和区域全覆盖。海外市场方面，公司加快推进与隆平发展的整合，促进“两隆”的深度融合及协同创新。此外，公司积极参与国家转基因玉米产业化试点工作，取得重要进展，有望受益于国内转基因商业化。 　　加强研发创新，优质种质资源储备丰富。23H1公司研发费用1.71亿元，同比+23.49%，占总营收的9.56%。公司国内外水稻、玉米、蔬菜等专职研发及研发服务人员达469人，占公司总人数17.32%。H1公司申请植物新品种权114件，获得授权植物新品种权99件；申请国家专利9件，获得授权专利6件。H1公司与农科院联合申报的抗虫耐除草剂玉米BFL4-2获得农业转基因生物安全证书，目前已累计获得5个转基因性状的安全证书；新一代优势品种晨锋优、陵锋优、锦锋优等水稻三系品种进入产业化试点阶段；玮两优8612、玮两优7713、隆两优8612等3个品种被农业部冠名为超级稻品种。公司优质种质资源储备行业领先，业绩有望增厚。 　　投资建议：公司为国内水稻、玉米龙头企业，以现代种业产业化为发展方向，不断整合和协同国内外业务板块，叠加受益于国内转基因商业化，公司业绩增长可期。我们预计2023-24年EPS分别为0.16元、0.36元，对应PE为96倍、43倍，首次覆盖，给予推荐”评级。 　　风险提示：产业政策变化的风险；自然灾害和病虫害的风险；新品种研发和推广的风险；种子生产成本的风险，内部整合与协同的风险等。

　　奕瑞科技(688301) 　　2023年上半年营业收入同比增长32.83%，扣非归母净利润同比增长25.86%。公司2023年上半年实现营收9.57亿元，同比增长32.83%；归母净利润3.25亿元，同比增长17.43%；扣非归母净利润3.46亿元，同比增长25.86%。单季度看，2023年第二季度实现营收5.17亿元，同比增长31.22%；归母净利润1.88亿元，同比增长7.05%；扣非归母净利润1.99亿元，同比增长22.04%。公司收入维持高增长，主要得益于探测器收入保持稳健增长，高压发生器及其他核心部件等新产品收入实现快速增长。 　　毛利率保持较高水平，公允价值变动损益和转债利息费用对利润端造成短期压力。公司上半年利润增速略慢于收入增速，主要系公司上半年因持有联影医疗和珠海冠宇股票、以及冠宇转债，产生公允价值变动损益-0.63亿元，此外公司可转债产生利息费用0.14亿元，均对利润造成压力。盈利能力方面，2023年上半年公司毛利率/净利率/扣非净利率分别为58.25%/33.28%/36.14%，同比变动-0.28/-5.12/-2.00pct，2023年第一季度/第二季度毛利率分别为57.04%/59.28%，相比2022年的57.34%仍有提升。费用端，2023年上半年销售/管理/研发/财务费用率为4.20%/4.43%/12.49%/-2.33%，同比变动-0.78/-0.95/-2.14/+2.26个pct。 　　加大研发投入，推出多款高端探测器新产品，布局射线源形成解决方案能力。1）研发投入方面：公司2023年上半年研发费用1.20亿元，同比增长13.39%，新增发明专利授权9项，研发人员440人，占总人数的37.7%，同比增长31.34%，其中涉及新核心部件业务的研发人员超过50人。2）高端新产品方面：公司完成首款超高速TDI探测器、微焦点射线源等产品的研发中试，以及CT探测器核心部件的开发及送样，医用高端闪烁陶瓷材料已进行送样。公司推出用于高端DSA的CMOS平板探测器、超大尺寸动态探测器、新型线阵探测器等多款新产品，为公司未来发展提供充足成长动力。公司是全球领先的数字化X射线探测器供应商，基于平台型研发体系，掌握底层核心技术，不断拓展产品线及下游应用领域，以探测器起家并逐步拓展至高压发生器、组合式射线源、球管等新核心部件领域，有望成长为全球领先的数字化X线核心部件及综合解决方案供应商。 　　风险提示：行业竞争加剧；新业务拓展不及预期；技术被赶超风险。 　　投资建议：公司是国内数字化X射线探测器龙头，卡位上游核心零部件环节，掌握底层核心技术，快速拓展产品线及应用领域，在国产替代大趋势下成长空间广阔。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为8.30/10.56/13.67亿元，对应PE为30/24/18倍，维持“买入”评级。

　　2021年中国化学品销售额1.73万亿欧元，全球份额43% 　　2010-2021年，全球化工品销售规模从2.36万亿欧元扩张至4.03万亿欧元，CAGR4.97%。2021年，化学品销售规模位列前三的国家（地区）分别为中国1.73万亿欧元（占比42.95%）；欧盟地区5940亿欧元（占比14.75%，若包括欧盟27国和欧洲其他地区的整个欧洲地区为7610亿欧元，占比18.90%）；美国4370亿欧元（占比10.85%）。 　　我国化学品销售份额自2010年以来显著增长。伴随化工业的崛起，中国占全球市场份额自2010年的25.81%增长至2021年的42.95%；美国及欧洲地区所占市场份额则分别从16.46%、24.1%下降至10.85%、18.9%。 　　全球化工品贸易：欧洲份额第一，2021年我国实现跨越式增长 　　欧盟地区化工品贸易额全球第一，我国化工品净贸易额2021年首次转正。据WTO统计，2022年全球化工品进出口贸易总额为6.12万亿美元（其中，进出口金额分别为3.11、3.01万亿美元），较2021年5.67万亿美元增长7.94%。欧盟为全球第一大化工品贸易地区，2022年贸易总额为2.56万亿美元（全球占比42%），同比增长11.23%，其中出口总额1.37万亿美元（全球占比38.04%），进口总额1.18万亿美元（全球占比45.64%）。 　　欧洲、美国、中国化学品进出口结构差异分析 　　欧洲：全球化工品进出口金额均列第一，进出口分别以石化产品、特种化学品为主。欧盟特种化学品出口规模最大，从2010年390亿欧元增长至2021年620亿欧元（CAGR为4.3%），其中2021年占化学品总出口额的31%；进口品类中，石化产品为主，进口额从319亿欧元增长至590亿欧元（CAGR为5.8%），其中2021年占化学品总进口额的37%。 　　中国：进出口均以有机化学品、塑料及其制品为主，但二者占比在出口总额中较为稳定，在进口总额中有所收窄。根据WTO统计，2022年我国进出口金额分别为2631亿美元、2998亿美元，同比分别增长0.48%、13.49%，占全球份额为8.45%、9.96%。 　　美国：化工品进出口主要品类为药用化学品与其他塑料制品。根据WTO统计，2022年美国进出口金额分别为3827亿美元、3065亿美元，同比分别增长16.30%、13.54%，占全球份额为12.29%、10.18%。 　　我国主要出口化学品分析 　　2018-2022年，出口占国内总产量比例平均高于20%的化学品主要集中在硅化工、染料、聚氨酯、表面活性剂、钛白粉以及维生素等子行业。根据我们所选取的59种细分子行业化工品，具体细分产品包括己二酸（平均出口占比为23.1%，后同）、聚酯瓶片（32.6%）、尼龙66（26.8%）、分散染料（24.9%）、金属硅（27.4%）、有机硅中间体（22.7%）、硅烷偶联剂（32.2%）、三聚磷酸钠（28.2%）、农药原药（34.9%）、磷酸一铵（20.6%）、磷酸二铵（43.4%）、聚合MDI（31.7%）、TDI（24.8%）、聚醚（29.5%）、PC（30.6%）、阴离子表面活性剂（20.6%）、钛白粉（36.3%）以及维生素（80.3%）。 　　风险提示：欧洲能源价格持续上涨；地缘政治冲突；环保政策对化工业行业发展的影响；逆全球化风险等。

　　安琪酵母(600298) 　　事件：公司2023年上半年实现营业收入67.14亿元，同比+10.23%，归母净利润6.69亿元，同比+0.13%，扣非归母净利润6.11亿元，同比+2.63%；Q2单季，公司营收33.17亿元，同比+8.45%，归母净利润3.16亿元，同比-10.97%，扣非归母净利润2.81亿元，同比-15.10%。 　　酵母增速平稳，酵母抽提物受下游需求影响偏弱。分产品来看，公司酵母及深加工产品营收47.04亿元，同比+7.14%；制糖产品/包装类产品营收分别为8.00/2.24亿元，分别同比+36%/-8.32%，其中Q2酵母及深加工产品收入23.78亿元，同比+8.94%。公司酵母需求因下游餐饮烘焙门店复苏而逐步回暖，不过酵母衍生品需求较弱，其中，酵母抽提物下游调味品行业今年较疲软影响其对酵母抽提物的需求，但长期来看，调味品零添加趋势对酵母抽提物构成利好。制糖产品增速较高主因今年糖价整体上涨。 　　海外竞争加剧。分地区来看，国内/海外上半年营收分别为42.77/23.96亿元，分别同比+4.12%/25.13%，国内整体需求偏弱，海外延续两位数增长，不过Q2海外同比增速13.12%，较Q1明显回落，我们认为主要是因为海外糖蜜成本整体回落，欧洲竞争对手所面临的能源价格上涨、工厂停产问题缓解，公司原材料成本优势下降，今年海外整体竞争压力加大。长期来看，公司在海外市占率依然较低，但产品性价比较高，依然存在较大潜力。 　　毛利率下降主因产品结构变化所致，水解糖有望抑制原材料成本波动。今年上半年公司毛利率24.54%，同比-2.17pct，其中Q2毛利率23.65%，同比-3.10pct。毛利率的下降主要是因为海外营收增速明显快于国内，而海外产品毛利率明显低于国内。此外，去年疫情期间，高毛利小包装产品增速较好，基数较高。公司主要原材料糖蜜成本上涨多年，公司通过自产水解糖逐步代替糖蜜，目前，公司成功实现3条自制水解糖产线满产，单糖成本下降，随着水解糖替代糖蜜比例的提升，公司原料成本可控性逐步增强，有利于公司业绩稳定。费用率方面，Q2销售费用率/管理费用率分别为4.93%/3.46%，分别同比-0.57/0.22，相对保持稳定。 　　盈利预测与评级：我们认为国内酵母及酵母抽提物均在消费升级的过程中获得发展空间，此外，公司海外业务具备较大潜力，糖蜜成本带来的业绩波动性长期来看有望降低。预计公司2023-2025年营业收入分别为144.44、164.67、189.33亿元，归母净利润分别为14.59、18.44、22.53亿元，对应EPS分别为1.68、2.12、2.59。当前股价对应PE分别为20、16、13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨；海外竞争加剧；产能投放不及预期。

　　3.中国18岁以上人口数量 　　因子说明 　　18-19岁人口按15-19岁人口的2/5计算 　　4.高血压患病率 　　因子说明 　　患病率参考BMJ数据，近年患病率在21%-25%间，并预测稳步增长。 　　6.高血压治疗率 　　因子说明 　　高血压为慢性病，治疗周期为十年乃至终身，随知晓率提升，疾病治疗率预计持续上涨。 　　8.ARB使用率 　　因子说明 　　复方制剂为高血压药物使用趋势，预计ARB使用率会缓慢降低。 　　10.ARB平均年花费 　　因子说明 　　自2018年“4+7”试点至2021年第四批药物集采，共六种主流ARB药物陆续进入集采目录，用药价格变化预计呈阶梯状下降，且自第四批后再无新的ARB药物进入集采，预估未来价格稳定。

　　一心堂(002727) 　　事件： 　　2023年8月20日，公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入86.76亿元，同比增长8.92%；归母净利润5.05亿元，同比增长20.64%；扣非归母净利润5.05亿元，同比增长26.94%。2023Q2单季度公司实现营业收入42.40亿元，同比增长6.81%；归母净利润2.65亿元，同比增长10.99%，扣非归母净利润2.64亿元，同比增长12.98%。 　　点评 　　业绩稳健增长，持续深耕细作核心市场 　　分业务看，2023H1，公司药品零售业务实现收入64.57亿元，同比增长2.21%，零售业务毛利率38.16%，同比下滑1.5pct；药品批发业务实现收入19.25亿元，同比增长29.31%，批发业务毛利率11.01%，同比增长2.38pct。公司深耕细作坚持核心区域门店高密度布局，2023年上半年净增加门店363家，门店总数达到9569家，其中云南地区门店5269家，川渝门店数量达到1837家，核心区域持续纵深发展。 　　新零售业务发展迅速，完善全场景服务能力 　　2023H1公司新零售总销售额为3.78亿元，其中O2O业务实现销售3.05亿元，目前已涉及全国10个省级行政区；B2C业务实现销售0.74亿元。公司将继续从业务数字化、供应链打造、业务融合等多个方面，加大对于新零售业务的支持和投入，持续提升业务效率，保持新零售业务的高速增长。 　　积极争取医保资质申报，有望释放门诊统筹红利 　　截止2023年6月底，公司已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达9023家，较2022年年末净增加569家，医保门店占门店总数比例达到94.29%，2023H1公司医保刷卡销售占总销售的43.83%。2023年2月，国家医保局发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，将定点零售药店纳入门诊统筹，更好发挥职工医保门诊医药费用保障功能，切实保障参保人员权益。我们认为公司作为西南龙头有望进一步承接院外处方外流，释放门诊统筹红利。 　　盈利预测与评级 　　公司门店持续扩张，零售业务毛利率受产品结构变化存在小幅下降趋势。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测由200.51/236.69/282.29亿元下调至198.55/230.56/270.97亿元，归母净利润预测由11.92/14.24/16.96亿元下调至11.65/13.77/15.97亿元，维持“买入” 　　评级。 　　风险提示：产品集中风险；成本增加风险；门店拓展不及预期风险