安杰思(688581) 　　事件：公司发布2025年中期报告，2025年上半年实现营业收入3.02亿元（yoy+14.56%），归母净利润1.26亿元（yoy+1.26%），扣非归母净利润1.12亿元（yoy-7.06%），经营活动产生的现金流量净额0.76亿元（yoy-34.90%）。其中2025Q2实现营业收入1.74亿元（yoy+14.03%），归母净利润0.70亿元（yoy-2.65%）。 　　点评： 　　本地化建设加强助力海外业务发展，新产品放量缓解国内集采压力。2025年上半年公司实现营业收入3.02亿元（yoy+14.56%），其中：①公司境外业务保持较好的增长势头，实现销售收入1.63亿元（yoy+18.29%），收入占比达53.8%，较2024H1提升1.7pp，分区域来看，欧洲、亚洲、南美洲销售收入分别同比增长38.28%、29.05%、58.95%，北美洲受关税影响下滑9.89%，我们认为随着公司泰国工厂逐步投入运营、美国子公司逐步完成建设，海外本地化服务能力有望提升，公司境外业务有望加速发展；②公司境内业务在集采压力下展现出较强的增长韧性，实现收入1.37亿元（yoy+10.07%），我们认为随着“反内卷”原则在集采中逐步践行，未来医疗耗材采购价格有望保持平稳，叠加公司对产品不断进行迭代升级，并加速新产品注册上市，新产品上量有望缓解集采压力，助力境内业务稳健增长。 　　投入加码赋能长期发展，利润增速有望加快。从费用端来看，公司销售费用率为7.92%（yoy-2.66pp）、管理费用率为10.55%（yoy+1.44pp），研发费用率为11.39%（yoy+1.60pp），管理费用率和研发费用率上升主要是因为公司加大了产能建设（泰国生产基地）、和新产品开发投入，财务费用率为-1%（yoy+10.52%），主要为理财增加导致计入财务费用的利息收入减少。我们认为公司的短期投入将为长期发展蓄力，目前内镜耗材行业处于高景气发展阶段，作为国内消化内镜介入治疗领域头部企业，随着公司海外本土化红利逐步释放、新品上市节奏加快，公司市场份额有望稳步提升，规模效益逐步凸显，利润增速有望加快。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为7.80、9.74、12.14亿元，同比增速分别为22.5%、24.9%、24.6%，实现归母净利润为3.19、3.83、4.74亿元，同比分别增长8.6%、20.2%、23.8%，对应2025年8月12日收盘价，PE分别为22、18、14倍。 　　风险因素：新产品注册不及预期；海外市场拓展不及预期；国内集采降价超预期。

　　乌媒称，8月11日，乌克兰袭击俄罗斯奥伦堡氦气厂 　　新华社基辅8月12日电乌克兰国际文传电讯社12日援引情报消息人士的话称，乌国防部情报总局11日对俄罗斯奥伦堡氦气厂发动了无人机袭击。报道称，氦气属于国防军工和航空航天工业发展不可或缺的稀有物资，该工厂是俄军关键军工企业之一。袭击发生后，该工厂发生了数次爆炸。 　　据地图显示，奥伦堡州距离俄乌边境超过1400公里。此前，乌克兰曾对奥伦堡州奥尔斯克的“沃罗涅日－M”远程防空预警雷达系统发动无人机袭击。 　　俄罗斯为全球第四大氦气资源拥有国及生产国 　　截至2023年底，全球氦气资源量519亿立方，其中美国206亿立方，占比40%；卡塔尔101亿立方，占比19%；阿尔及利亚82亿立方，俄罗斯68亿立方；上述四个国家占全球比例为88%。其中俄罗斯目前发现的高含氦气田主要分布在东西伯利亚和远东地区，包括奥伦堡气田、科维克塔气田和恰扬达气田等。 　　2023年，全球氦气产量约1.68亿立方，其中美国氦气产量为0.79亿立方，占比47%；卡塔尔氦气产量0.66亿立方，占比40%；阿尔及利亚产量为0.1亿立方，占比6%；俄罗斯氦气产量约0.08亿立方，占比5%。 　　本次遇袭的奥伦堡氦气厂占俄罗斯氦气产量的比例约为62.5% 　　本次受袭击影响的俄罗斯奥伦堡氦气厂年产气能力为500万方，配套建有奥伦堡盐穴、加里宁格勒2座储氦库，占全球总供应量的3%，占俄罗斯产量的62.5%（根据2023年数据计算）。 　　2023年俄罗斯占我国氦气进口量的7.7%。 　　我国是贫氦国家，2023年我国自产量为326万立方，进口量为2307万立方，进口依存度为87.6%；2023年，俄罗斯占我国氦气进口量的7.7%，即我国自俄罗斯进口氦气178万立方。 　　氦气供给或出现扰动，建议关注国内氦气相关上市公司。 　　广钢气体：公司为国内极少数超高纯电子大宗气体综合性服务商。2024年，公司氦气进口量占全国总进口量比例达到13.4%。公司作为国内最大的内资氦气供应商，重点支撑国内一线半导体与集成电路、新型显示面板等企业关键物资氦气的需求。 　　金宏气体：公司为专业从事气体的研发、生产、销售和服务一体化解决方案的环保集约型综合气体服务商。2024年公司氦气产品的营收收入超1亿元，销量同比增加125.53%。公司另与阿拉尔市京藤能源有限公司签署投资合作协议，在新疆阿拉尔市合资设立新公司，将专注于建设先进的氦气提取纯化装置（涵盖气氦与液氦），通过高效提取、分离、净化、液化及储存工艺，从闪蒸气（BOG）中获取高品质氦气产品并推向市场。 　　华特气体：公司是一家致力于特种气体国产化，打破极大规模集成电路、新型显示面板等高端领域气体材料制约的气体公司，在集成电路领域，对国内8-12寸芯片厂商的覆盖率处于行业领先地位。根据公司交易所互动平台信息，2022年公司氦气项目已建设完毕，首期规划产能约72万标方；2023年，公司发行可转债投向年产1,764吨半导体材料建设项目，其中包括135吨的超纯氪气/氖气/氙气/氦气稀有气体产品建设。 　　风险提示：地缘冲突风险；新增产能投产风险；需求低迷风险；海外受损装置恢复进度较快风险；相关事件影响程度存在不确定性。

　　我国氨纶供应高度集中，当前价格运行相对底部区间 　　经历多轮产能扩张，我国是全球最大的氨纶生产量和消费国。伴随着我国纺织工业的迅速发展，国内氨纶行业步入高速成长期，全国产能由8.9万吨增长至2024年的135万吨。截至2024年，全球的氨纶产能增长至175万吨，同比增长7%，增量主要由我国贡献，我国产能占全球份额的77%。 　　我国氨纶行业高度集中，CR5=79%。近年来行业产能加速向头部集中，2024年，我国前五大氨纶生产企业合计产能约为107万吨，占全国总产能的79%，且份额较19年的CR5=61%提升18pcts。当前行业开工率8成，价格价差位于低位水平。 　　行业平均处于亏损状态，盈利位于历史底部区间 　　2025年上半年，受到氨纶行业供应增加，叠加关税政策影响下游需求，氨纶产品价格运行至历史相对底部区间。同时，据卓创资讯（25/8/1），氨纶行业平均毛利单吨亏损约6000元，行业累计亏损时间长达3.5年。 　　新增产能延期或减投，淘汰产能或持续增加 　　我国氨纶企业综合考虑投产效益等因素，部分新增产能延期或减投；且由于行业近年来内卷严重，氨纶产品售价及利润受到影响，行业中后期淘汰产能或持续增加。 　　近年来氨纶需求增速快，下游渗透率持续提升 　　氨纶由于具有良好的弹性，成为追求便利及动感的高性能面料所必须的弹性纤维。伴随人们对时尚潮流和舒适性的追求以及消费观点的升级，我国氨纶需求量持续增加。2005年，我国氨纶表观消费量为12.1万吨，到2024年消费规模增长至102.7万吨，2005-2024年需求量CAGR达到11.9%。 　　“反内卷”背景下，重点关注位于成本曲线左侧的上市公司 　　氨纶的生产成本主要包括原材料、制造费用、人工和运费，其中差异主要集中在能耗及折旧等非原材料成本方面。能耗方面，不同企业生产氨纶的吨电耗差距可达3390kwh。此外，据华峰化学公告，公司在重庆建设25万吨/年差别化氨纶项目，项目总投资预计38.0亿元，折合单吨折旧额仅为1520元/吨，与行业较高者差距可达2300元/吨。 　　建议关注： 　　华峰化学：公司深耕聚氨酯行业多年，在重庆及浙江建有生产基地，目前氨纶产能与产量均位居全球第二、中国第一，聚氨酯原液和己二酸产量均为全国第一。截至2024年，公司拥有氨纶产能32.5万吨（在建产能15万吨）、己二酸产能135.5万吨、聚氨酯原液52万吨。公司经营稳健，在规模及成本、产业一体化、技术创新等方面竞争优势突出，是聚氨酯行业领军企业。 　　新乡化纤：公司主要生产生物质纤维素长丝和氨纶纤维，是生物质纤维素长丝行业的龙头企业。公司氨纶纤维产能为20万吨，为我国第四大氨纶生产企业。公司的差别化氨纶生产线居国际领先水平，且超细旦超柔软等差异化氨纶品质优良，获得市场的高度认可。 　　风险提示：氨纶原材料价格波动风险、本报告相关测算以实际发生数为准、安全环保风险、海外经济下行引发的景气持续下行风险。

　　化工周观点： 　　重点关注半年报业绩好的标的。建议开始寻找二季度景气度好，业绩有望超预期的标的，建议关注圣泉集团、海利得、卓越新能和瑞联新材。首先是与宏观经济波动相关性较弱，受益AI资本开支持续提升的新材料行业，圣泉集团是AI服务器中核心电子树脂的主要国内供应商，随着下游服务器出货量持续放量，公司业绩有望环比提升。其次是海外有工厂，受益于美国关税冲突的细分行业龙头，建议关注涤纶工业丝的领军企业海利得。并建议关注公司自身产能增长，随着新项目新产品投产，业绩有望上一个台阶的卓越新能。此外，瑞联新材已发布2025年半年度业绩预增公告，得益于医药板块收入同比大幅增长、产品结构优化，预计2025年上半年归母净利润将同比增长69.93%。 　　磷肥出口窗口期已至，磷肥高景气有望持续。根据中国化肥信息网，磷肥的出口指导具体情况如下：1、2025年磷肥出口或将分阶段进行，首批集中在5-9月高峰期，第二批视国内供需动态调整。2、法检时间缩减，预计半月左右时间。3、2025年磷肥出口配额总量比去年减少。当前磷肥处于春耕后的淡季，出口有望缓解国内产能过剩问题，国际高价出口有望进一步维持企业盈利水平，建议关注具备磷矿资源配套的大型磷化工企业：云天化。 　　化工安全事故频发引起重视，农药整体景气度有望抬升。5月27日，友道化学发生爆炸事故，其生产的氯虫苯甲酰胺（商品名为“康宽”）的中间体合成涉及硝化、重氮化反应。硝化反应是《首批重点监管的危险化工工艺目录》中18种危险工艺中的其中一种，国家应急管理部在24年印发的《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录（第二批）》中已经明确将间歇或半间歇釜式硝化工艺列为限制类，要求两年内改造为微通道反应器、管式反应器或连续釜式硝化生产工艺。事故发生后，国务院高度重视并亲自挂牌督办，我们预计农药行业或将展开全国范围的安全严查，涉及危险工艺的不合规产能或加快清退，助力农药行业景气度回升。 　　风险提示：下游需求不及预期、原油及天然气价格大幅波动、环保和生产安全等风险。

　　市场行情走势 　　过去一周（8.2-8.8），基础化工指数涨跌幅为2.33%，沪深300指数涨跌幅为1.23%，基础化工板块跑赢沪深300指数1.10个百分点，涨跌幅居于所有板块第13位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：涤纶（17.39%）、其他橡胶制品（9.83%）、改性塑料（7.99%）、其他塑料制品（7.53%）、氟化工（7.18%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：液氯（40.00%）、焦炭（15.69%）、R32（7.27%）、国际尿素（4.60%）、轻油（2.94%）。周跌幅前五的产品分别为：盐酸（江苏）（-300.00%）、盐酸（山东）（-250.00%）、液氨（-8.00%）、国产维生素B6（-7.95%）、国产维生素K3（-7.19%）。 　　行业重要动态 　　OPEC+9月将继续大幅增产。据环球时报援引路透社报道，8月3日，OPEC+同意在9月将石油日产量提高54.7万桶。路透社称，这一决定标志着OPEC+最大规模减产计划的全面逆转。OPEC+于2025年4月起逐步增产，9月标志着该集团本轮复产行动提前结束，累计释放产能约250万桶/日。我们认为，当下OPEC+维持增产基调，原油市场的供应端趋于宽松，对国际油价带来下行压力。 　　橡胶助剂行业倡议抵制“内卷式”竞争。据中化新网，8月5日，在山东济南召开的橡胶助剂理事会十届十次会议上，为共同抵制“内卷式”竞争，实现行业的良性发展，中国橡胶工业协会发出橡胶助剂行业“共同维护市场健康发展”的倡议。 　　“一证一品同标”农药新政落地。据中化新网，近日，农业农村部相关负责人就不久前发布的第925号公告(农药标签和说明书标注有关事项)相关内容进行解读。该公告对农药标签管理做出重大修订，并于2026年1月1日起正式施行。公告的主要内容可概括为：从2026年1月1日开始，同一登记证号的农药产品应当标注同样的商标，委托加工、分装的产品不得标注受托人的商标。农药“一证一品一标”正式定为“一证一品同标”。农业农村部种植业管理司(农药管理司)、法规司负责人在回答媒体提问时说，2017年《农药标签和说明书管理办法》颁布实施，但经过多年发展，农药行业面临一些新情况新变化，特别是出现农药产品所用原药追溯难、同一产品使用不同的商标销售等新问题。针对上述问题，为促进农药产业健康持续发展，有必要结合实际对农药标签作出进一步规范。公告明确委托加工、分装的产品不得标注受托人的商标，有助于进一步规范农药市场秩序，保障农民群众知情权、选择权等权益。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　上周指25年7月28日-8月3日（下同），本周指25年8月4-10日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　近日，国家发改委修订印发《固定资产投资项目节能审查和碳排放评价办法》(下称《办法》)。《办法》自2025年9月1日起施行。原《固定资产投资项目节能审查办法》同时废止。《办法》主要修订了三方面内容。一是将碳排放评价和煤炭消费管理要求纳入节能审查制度；二是建立节能审查权限动态调整机制；三是完善节能审查事中事后管理有关规定。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌5.1%，为63.88美元/桶。 　　重点关注子行业：本周聚合MDI/纯MDI价格分别上涨2.5%/1.7%；液体蛋氨酸/电石法PVC/轻质纯碱/钛白粉/醋酸/固体蛋氨酸/VE/橡胶/TDI/乙二醇/乙烯法PVC/烧碱价格分别下跌4.5%/2.4%/1.6%/1.5%/1%/0.9%/0.7%/0.7%/0.6%/0.5%/0.5%/0.2%；尿素/氨纶/DMF/粘胶长丝/VA/有机硅/粘胶短纤/重质纯碱价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氮（山东杭氧）（+10%）、液氧（山东杭氧）（+9.1%）、草酸（+6.2%）、尿素（波罗的海，小粒散装)（+4.5%）、动力煤（秦皇岛5500大卡）（+4.5%）。 　　草酸：本周草酸市场偏强运行。受缅甸需求增量影响，出口管控放松，厂商普遍达成涨价共识，草酸价格持续上涨。本周供应端整体稳定，因价格上涨，个别厂商暂缓8月淡季检修计划；山东地区主流厂家保持稳定供应。本周出口需求向好，缅甸开关后稀土开采需求释放，加之厂商担忧八月中下旬可能封关而加紧备货，需求增量较多。 　　代森锰锌：本周代森锰锌国内市场价格强势上行。本周国内主流厂家装置开工情况延续前期，华东、华北和西北工厂维持正常生产水平，交前期订单为主，市场货源供应维持紧张状态。代森锰锌出口订单支撑良好，厂家货源延续交付订单，国内市场行情一般，下游企业大多数还是随用随采。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周上涨2.44%，沪深300指数较上周上涨1.23%。基础化工板块跑赢沪深300指数1.2个百分点，涨幅居于所有板块第11位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：其他橡胶制品（+10.06%），改性塑料（+8.55%），胶黏剂及胶带（+7.77%），其他塑料制品（+6.6%），锦纶（+6.34%）。 　　重点关注子行业观点 　　周期相对底部或已至，关注供需边际变化行业： 　　（1）需求稳定，全球供给主导：三氯蔗糖（重点推荐：金禾实业）、农药（重点推荐：扬农 　　化工、润丰股份、建议关注湖南海利、泰禾股份）、MDI（重点推荐：万华化学）、氨基酸 　　（建议关注：梅花生物、新和成）。（2）内需驱动，对冲关税冲击：制冷剂（建议关注：巨化股份、三美股份、东岳集团、昊华科技）、化肥（磷肥（建议关注云天化、川恒股份、芭田股份）、钾肥（建议关注：亚钾国际、东方铁塔）、复合肥（建议关注：云图控股））、华鲁恒升、民爆（建议关注：广东宏大、易普力、雪峰科技、江南化工）、染料（建议关注：浙江龙盛、闰土股份、锦鸡股份）。（3）关注产能先投放，有望优先恢复的子行业：有机硅（重点推荐：新安股份）、氨纶（建议关注：华峰化学）。 　　自主可控，供给替代缺口下的投资机会： 　　（1）重点推荐：莱特光电、奥来德（与机械、电子团队联合覆盖）、瑞联新材、万润股份（OLED材料）；凯立新材（与金属新材料团队联合覆盖）、中触媒（催化材料）；华恒生物（合成生物学）；蓝晓科技（吸附树脂）（与金属新材料团队联合覆盖）。（2）建议关注：华特气体、金宏气体、广钢气体（电子大宗气）；梅花生物、星湖科技、阜丰集团（合成生物学） 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　药物点评 　　口服GLP-1小分子受体激动剂是2型糖尿病、肥胖/减重药物。口服小分子胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA）有不限制饮食或饮水、化学合成产能供应难度低的优势。礼来口服小分子GLP-1RAOrforglipron达到2型糖尿病、肥胖/超重III期临床终点即将申报上市。相比Orforglipron，歌礼制药潜在BIC的口服小分子GLP-1RAASC30有更优的半衰期、药物暴露量、活性，剂量滴定更快；临床展现初步减重疗效。Orforglipron和ASC30耐受性良好，与GLP-1类药物一致，胃肠道相关不良事件为轻中度，未观察到肝脏安全性信号。36mgorforglipron在糖尿病、肥胖/超重III期临床因不良事件治疗中断率为8%、10.3%。ASC30在Ib期队列1未发生呕吐。 　　饮食控制和运动基础上血糖控制仍不佳的2型糖尿病国际III期临床中Orforglipron治疗40周后达到A1C主要终点。2025年4月，ACHIEVE-1的糖尿病临床（n=559），每日一次orforglipron治疗40周后糖化血红蛋白（A1C）降幅显著（安慰剂组A1C-0.1%），A1C自8.0%的基线降低1.3%-1.6%。65%的患者接受36mgorforglipron组A1C值降至≤6.5%，低于ADA定义的糖尿病阈值。36mgorforglipron组体重-7.9%（安慰剂组-1.6%）。 　　肥胖或至少伴有一种体重相关合并症的超重但无糖尿病国际III期临床中，Orforglipron治疗72周后达到减重主要终点。2025年8月，ATTAIN-1的肥胖/超重临床（n=3127），orforglipron治疗72周后减重显著（安慰剂组-0.9%）。36mgorforglipron组体重-12.4%；体重减轻≥10%的比例达59.6%；体重减轻≥15%的比例达39.6%。orforglipron与心血管风险标志物非高密度脂蛋白胆固醇、甘油三酯及收缩压降低相关。在预设的探索性分析中orforglipron最高剂量组降低高敏C反应蛋白水平达47.7%。 　　ASC30PK、PD特征优越，美国Ib期临床中ASC30前两个队列中期结果积极。跨试验比较，5mgASC30药物暴露量是6mgorforglipron的2.2倍。头对头比较，ASC30对GLP-1R体外药效比orforglipron高2-3倍。NHPs静脉葡萄糖耐受实验中1.5mg/kgASC30比6mg/kgorforglipron刺激分泌更多胰岛素。肥胖症Ia期临床（n=40），ASC30半衰期为60小时。美国肥胖症Ib期临床（共三个队列，n=30），每日一次口服ASC3028天后，MAD队列1（每周剂量递增为2、5、10和20mg）体重-4.3%；MAD队列2（每周剂量递增为2、10、20和40mg），体重-6.3%(安慰剂组-0.1%)。相比36mgorforglipron组（从1mg起始，每4周增加一次剂量，增至3mg，再至6、12、24mg），ASC30剂量滴定速度更快，有利于长期疗效提升。 　　风险提示：对外授权研发失败风险、研发失败及竞争加剧风险等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年8月12日，医药板块涨跌幅-0.23%，跑输沪深300指数0.75pct，涨跌幅居申万31个子行业第25名。各医药子行业中，医疗耗材(+1.60%)、医疗设备（+1.28%)、医院（+0.68%）表现居前，其他生物制品（-0.95%)、疫苗（-0.67%)、线下药店（-0.61%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为麦澜德(+18.06%)、三鑫医疗（+14.24%)、翔宇医疗(+11.02%)；跌幅榜前3位为海特生物（-8.67%）、昂利康(-7.79%)、南新制药（-7.54%)。 　　行业要闻： 　　近日，Arvinas宣布，美国FDA已受理其为Vepdegestrant所递交的新药申请（NDA），用于治疗既往接受过内分泌治疗的、雌激素受体阳性（ER+）/人表皮生长因子受体2阴性（HER2-）且伴有ESR1突变的晚期或转移性乳腺癌患者。Vepdegestrant是一款潜在“first-in-class”的口服PROTAC降解剂，已获得美国FDA授予的突破性疗法认定，用于治疗经治ER阳性、HER2阴性乳腺癌。若此次顺利获批，该疗法将成为首个获美国FDA批准的PROTAC雌激素受体降解剂。 　　（来源：Arvinas，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　天宇股份（300702）：公司发布公告，近日收到欧洲药品质量管理局（EDQM）签发的关于替米沙坦工艺II原料药的欧洲药典适用性认证证书（CEP证书），为公司进一步丰富产品及拓展国际市场带来积极的影响。 　　海思科（002653）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局下发的HSK47977片《药物临床试验批准通知书》，该药是公司自主研发的一种口服BCL6PROTAC小分子制剂，拟用于非霍奇金淋巴瘤的治疗。 　　兴齐眼药（300573）：公司发布公告，公司研发的伏立康唑滴眼液于近日完成了首例受试者入组，正式进入II期临床试验，该药是以伏立康唑为活性成份的眼用制剂，适应症为真菌性角膜炎。 　　九强生物（300406）：公司发布公告，近日收到北京市药品监督管理局颁发的《医疗器械注册证》，公司产品免疫球蛋白A测定试剂盒（胶乳免疫比浊法）获批上市，有利于增强公司的核心竞争力。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　核心观点 　　2025Q2，全部公募基金对医药板块的持仓持续回升。2025Q2，全部公募基金对医药板块的持仓持续回暖。2025Q2，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为9.77%，环比上升0.72个百分点。 　　全部公募基金重仓持股的医药二级行业仓位分析：2025Q2，市场加仓偏重化学制药、生物制品行业，持仓环比提升明显；整体来看，化学制药仓位环比提升最多且占比最高，其次仓位占比较高的是医疗器械和生物制品，生物制品仓位环比提升明显，达0.67个百分点，医疗服务减仓明显；而中药Ⅱ、医药商业的持仓比例持续较低。 　　全部公募基金重仓持股的医药二级行业的持仓占比为：化学制药：3.94%（环比+0.72pct）、医疗器械：1.90%（环比-0.15pct）、生物制品：1.78%（环比+0.67pct）、医疗服务：1.53%（环比-0.45pct）、中药Ⅱ：0.37%（环比-0.09pct）、医药商业：0.25%（环比+0.03pct）。 　　从全公募基金重仓个股来看，化学制药行业关注度提升。 　　2025Q2公募基金重仓医药个股持股总市值排名前十的医药股为：恒瑞医药（320.95亿元）、药明康德（247.88亿元）、迈瑞医疗（227.43亿元）、信达生物（155.31亿元）、联影医疗（118.90亿元）、科伦药业（98.38亿元）、百济神州-U（89.40亿元）、三生制药（85.20亿元）、泽璟制药-U（70.85亿元）、百利天恒（69.79亿元）。 　　从全公募基金重仓医药个股持股总市值环比变动来看，信达生物环比增长最多，爱尔眼科、迈瑞医疗等环比下降明显。 　　2025Q2公募基金重仓医药个股持股总市值环比增加前十的医药股为：信达生物（+105.18亿元）、三生制药（+71.89亿元）、信立泰（+37.22亿元）、石药集团（+32.75亿元）、京东健康（+30.88亿元）、百利天恒（+27.39亿元）、康方生物（+26.97亿元）、益方生物-U（+23.72亿元）、联影医疗（+20.77亿元）、新诺威（+19.97亿元）。 　　2025Q2公募基金重仓医药个股持股总市值环比减少前十的医药股为：爱尔眼科（-49.08亿元）、迈瑞医疗（-29.07亿元）、药明康德（-28.56亿元）、康龙化成（-24.94亿元）、东阿阿胶（-20.11亿元）、爱博医疗（-19.99亿元）、阿里健康（-12.20亿元）、华润三九（-9.77亿元）、泰格医药（-8.69亿元）、智飞生物（-8.61亿元）。 　　从公募基金重仓医药个股持股总量环比变动来看，石药集团环比增长最多，爱尔眼科、阿里健康等环比下降明显。 　　2025Q2公募基金重仓医药个股持股总量环比增加前十的医药股为：石药集团（+41884.48万股）、三生制药（+27442.36万股）、中国生物制药（+10570.82万股）、信达生物（+10064.81万股）、上海莱士（+6842.74万股）、京东健康（+6707.67万股）、信立泰（+6433.63万股）、诺诚健华（+5998.28万股）、益方生物-U（+5896.54万股）、通化金马（+3357.37万股）。 　　2025Q2公募基金重仓医药个股持股总量环比减少前十的医药股为：爱尔眼科（-35008.67万股）、阿里健康（-28021.84万股）、美年健康（-9454.76万股）、康龙化成（-8067.71万股）、药明康德（-5423.01万股）、恒瑞医药（-3910.86万股）、智飞生物（-2758.46万股）、东阿阿胶（-2682.44万股）、九州通（-2386.64万股）、天坛生物（-2373.20万股）。 　　从全公募基金重仓医药个股持有基金数环比变动来看，信达生物环比增长最多，东阿阿胶等环比下降明显。 　　2025Q2公募基金重仓医药个股持有基金数环比增加前十的医药股为：信达生物（+165）、三生制药（+149）、石药集团（+92）、益方生物-U（+84）、信立泰（+41）、康方生物（+37）、百利天恒（+36）、恒瑞医药（+35）、热景生物（+28）、诺思兰德（+28）。 　　2025Q2公募基金重仓医药个股持有基金数环比减少前十的医药股为：东阿阿胶（-76）、爱尔眼科（-51）、爱博医疗（-43）、康龙化成（-37）、迈瑞医疗（-35）、ST诺泰（-27）、长春高新（-24）、人福医药（-23）、佐力药业（-23）、昆药集团（-22）。 　　风险提示：全球地缘政治因素影响；行业增长不稳定的风险；政策变化带来的不确定性；其他可能影响行业正常发展的事件。

　　2025年7月三代制冷剂价格上行，含氟聚合物价格回落。截至2025年7月31日，根据百川盈孚数据，三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为55000元/吨、45500元/吨和50000元/吨，较4月底分别上涨4.76%、0%、2.04%。截至2025年7月31日，R22价格为35000元/吨，较上月持平，较去年同期上涨14.75%；价差为26842元/吨，较上月底下降0.55%。含氟聚合物价格回落，截至2025年7月31日，我国PTFE悬浮中粒、分散乳液、分散树脂价格分别为37000元/吨、28000元/吨、40000元/吨；PVDF粒料、粉料、锂电级价格分别为55000元/吨、44000元/吨、50000元/吨；HFP价格为33500元/吨。 　　8月空调排产同比下滑，9月、10月排产量同比预计保持下滑态势。根据产业在线数据，2025年8月到2025年10月，我国家用空调排产总量分别为1144.30万台、1066.19万台、1235.61万台，同比增速分别为-2.79%、-12.70%和-12.10%。 　　行业要闻：中欣氟材发布半年度业绩预告、永和股份发布半年度报告。中欣氟材预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为475.89万元到608.09万元，上年同期亏损2312.87万元；永和股份2025年半年度实现营业收入24.45亿元，同比增长12.39%；平均毛利率25.29%，较上年同期增加7.36个百分点；实现归属于上市公司股东净利润2.71亿元，同比增长140.82%。 　　投资建议：2025年二代制冷剂配额削减，三代制冷剂生产配额总量保持在基线值，二代、三代制冷剂供需关系仍然趋紧。2025年以来制冷剂价格稳步上行，7月制冷剂价格再度提升，巨化股份、三美股份半年度业绩预增，永和股份发布半年度报告，半年度归母净利润实现同比大幅增长，制冷剂行业有望维持高景气度，相关生产企业盈利能力有望大幅提升。 　　风险提示：制冷剂配额政策变化的风险；原材料价格变化的风险；需求不及预期的风险。