中心思想 医药板块整体估值修复与创新驱动增长 本报告核心观点指出，当前医药生物板块估值处于历史低位，公募基金配置亦偏低，但随着宏观环境的积极恢复及大领域、大品种的拉动效应，预计2025年医药行业将迎来乐观增长，投资机会呈现“百花齐放”态势。创新药领域正从数量逻辑转向质量逻辑，强调差异化和国际化管线，并关注能够兑现利润的产品和公司。医疗器械、创新链（CXO+生命科学服务）、医药工业、中药、药房、医疗服务及血制品等细分板块均展现出独特的增长潜力，尤其受益于政策支持、国产替代加速及市场需求复苏。 痛风用药市场潜力巨大，新药研发是关键 报告特别强调痛风用药市场作为“蓝海大市场”的巨大潜力。中国高尿酸血症患者高达1.77亿，痛风患者约1466万，但2024年痛风/高尿酸药物市场规模仅约18.21亿元，与“第四高”的疾病地位严重不匹配。现有治疗药物存在缺陷，为创新药提供了广阔空间。当前研发聚焦于URAT1抑制剂和XO/URAT1双靶点抑制剂，恒瑞医药的SHR4640、一品红的AR882以及通化东宝的THDBH151等在研新药的临床进展备受关注，有望通过更优的疗效和安全性重塑市场格局，驱动行业增长。 主要内容 医药行业整体表现与投资策略分析 市场行情回顾与板块表现 本周（截至2025年6月7日），中信医药指数表现积极，上涨1.22%，跑赢沪深300指数0.34个百分点，在中信30个一级行业中排名第16位，显示出医药板块的韧性。个股表现方面，易明医药、万邦德、昂利康等以33.09%、32.59%、30.28%的涨幅位居前列，主要受益于“控制权变更”或“创新药概念”的催化。与此同时，龙津退、华森制药、迈普医学等则出现较大跌幅，分别下跌36.28%、12.36%、9.29%，主要受“退市整理期”、“前期涨幅较高，短期回调”及“并购”等因素影响。 2025年医药行业投资策略与细分领域展望 华创证券对2025年医药行业保持乐观，认为投资机会将“百花齐放”，并提出了多条投资主线： 创新药： 行业正从关注me-too速度、入组速度等数量逻辑转向BIC/FIC数量、BD金额等质量逻辑，进入“产品为王”阶段。建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注百济、信达、康方、翰森、科伦、贝达、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、乐普、歌礼、来凯、荣昌、宜明昂科等能够兑现利润的公司。 医疗器械： 细分领域亮点频现。 设备： 影像类设备招投标量回暖明显，设备更新持续推进，家用医疗器械市场受益于补贴政策和出海加速。关注迈瑞、联影、开立、澳华、鱼跃等。 IVD（体外诊断）： 化学发光集采去年陆续落地，国产龙头如迈瑞、新产业等报量份额提升可观，有望加速进口替代，且发光产品出海深入。 高值耗材： 骨科集采出清后恢复良好增长，神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新新品带来增量收入。关注爱康、春立、迈普等。 低值耗材： 海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级。关注维力等。 创新链（CXO+生命科学服务）： 海外投融资持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临，底部反转开启。 CXO： 产业周期趋势向上，订单面已传导至业绩面，2025年有望重回高增长车道。建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等具备全球竞争力的头部CDMO，以及泰格医药、昭衍新药、诺思格等有望实现更大恢复弹性的国内头部CRO公司。 生命科学服务： 行业需求有所复苏，供给端出清持续，国产替代是长期大趋势，并购整合助力公司做大做强。 医药工业： 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业，如同和药业、天宇股份、华海药业。 中药： 投资主线包括基药、国企改革及其他机会。 基药： 独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线。关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等。 国企改革： 2024年央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升。重点关注昆药集团、太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等。 其他： 新版医保目录解限品种（如康缘药业），兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙），以及具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业的八子补肾、太极集团的藿香正气、健民集团的体培牛黄）。 药房： 展望2025年，处方外流提速（“门诊统筹+互联网处方”模式推广，电子处方流转平台建成）和竞争格局优化（线上线下融合加速，上市连锁优势显著）是核心逻辑。结合估值处于历史底部，坚定看好药房板块投资机会。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 医疗服务： 反腐和集采净化医疗市场环境，有望完善市场机制并推进医生多点执业，长期看民营医疗综合竞争力有望显著提升。商保+自费医疗的快速扩容也将带来差异化竞争优势。建议关注固生堂（中医赛道龙头）、眼科（华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科）及其他细分赛道龙头（海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖）。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。疫情放开后，血制品行业供需两端弹性释放，各公司业绩有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 重点推荐公司与投资组合 报告维持推荐维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、普门科技、春立医疗、海泰新光、金域医学、新产业、新华医疗、迈普医学、三诺生物、九安医疗、鱼跃医疗、联影医疗、归创通桥、和黄医药、信达生物、乐普生物、诺诚健华、信立泰、人福医药、苑东生物、卫信康、恩华药业、同和药业、仙琚制药、华海药业、天宇股份、昂利康、健友股份、司太立、普瑞眼科、华厦眼科、国际医学、毕得医药等公司。同时，新增推荐爱博医疗。报告提供了部分推荐标的2024-2026年的归母净利润预测及PE估值，例如，迈瑞医疗2025年预计归母净利润148.3亿元，PE为19倍；新产业2025年预计归母净利润24.3亿元，PE为20倍；归创通桥2025年预计归母净利润1.6亿元，PE为35倍。 近期行业与个股动态 近期行业事件包括：6月2日，翰森制药与再生元达成许可协议，授予后者HS-20094（GLP-1/GIP双受体激动剂）全球独占许可（不含大中华区），翰森制药将获得8000万美元首付款及最高19.3亿美元里程碑付款。6月5日，三生国健自主研发的重组抗IL-1β人源化单克隆抗体注射液SSGJ-613急性痛风性关节炎适应症上市申请获受理，III期临床研究达到双主要疗效终点，并在疼痛缓解和预防复发方面表现良好。同日，泽璟生物制药与德国默克公司签署服务协议，授权ATSA作为注射用重组人促甲状腺激素在中国境内的独家市场推广服务商，泽璟将获得最高2.5亿元授权款。 痛风用药蓝海市场与创新药进展 痛风及高尿酸血症市场概况与治疗现状 高尿酸血症与痛风是连续、慢性的病理生理过程。高尿酸血症定义为非同日2次血尿酸水平超过420μmol/L（7mg/dL）。当血尿酸超过饱和度并在关节局部形成尿酸钠晶体并沉积时，即诱发痛风。据《中国高尿酸血症与痛风诊疗指南》及国家统计局数据，中国高尿酸血症总体患病率为13.3%，患病人数约1.77亿；痛风总体发病率为1.1%，患病人数约1466万。高尿酸血症已成为继糖尿病、高血压、高血脂症后的“第四高”，且是慢性肾病、高血压、心脑血管疾病及糖尿病等疾病的独立危险因素。 目前临床上痛风/高尿酸治疗主要从两大方向入手： 抑制尿酸生成： 代表性药物为黄嘌呤氧化酶（XO）抑制剂，如别嘌醇和非布司他。 促进尿酸排泄： 代表性药物为尿酸盐转运蛋白1（URAT1）抑制剂，如苯溴马隆、丙磺舒、雷西纳德和多替诺雷。 指南推荐别嘌醇、非布司他或苯溴马隆为痛风患者降尿酸治疗的一线用药（IB）。 根据中康数据，2024年中国痛风/高尿酸药物市场规模约18.21亿元。其中，非布司他因纳入第三批国采，市场规模快速下滑至12.30亿元；苯溴马隆和别嘌醇市场规模分别为4.48亿元和1.43亿元。整体而言，痛风用药市场规模与其作为第二大代谢类疾病的地位严重不匹配，存在巨大的未满足需求和蓝海市场潜力。 痛风创新药研发格局与关键产品分析 全球痛风创新药研发主要聚焦于URAT1抑制剂和XO/URAT1双靶点抑制剂，XO抑制剂在研管线相对较少。 URAT1抑制剂： 是当前最热门的靶点，通过抑制肾近曲小管对尿酸的重吸收来促进尿酸排泄。 恒瑞医药SHR4640片： 作为国产进度最快的URAT1抑制剂，已完成治疗原发性痛风伴高尿酸血症受试者的Ⅲ期临床试验，并达到方案预设的优效标准。2025年1月，SHR4640 NDA获得CDE受理，成为首个申报上市的国产URAT1抑制剂。其II期数据显示，SHR4640 10mg+非布司他组和5mg+非布司他组在治疗12周后sUA达标率（≤360μmol/L）分别为56.9%和53.1%，显著优于安慰剂+非布司他组的13.7%（P＜0.0001）。 一品红AR882（氘泊替诺雷）： 是一款具备全球竞争力的新一代高效、高选择性URAT1抑制剂，通过氘代技术改变苯溴马隆的代谢路径，降低肝毒性风险并实现长效抑酸。其全球多中心IIb试验显示，75mg剂量组中位sUA降低至3.5mg/dL，82%患者血尿酸水平降至5mg/dL以下，安全性与耐受性良好，潜在同类最优。目前国内正在开展II/III期临床，海外两项关键III期临床REDUCE 1和REDUCE 2正在进行，并于2024年8月获得FDA快速通道资格。 XO抑制剂： 在研管线较少，主要原因是现有药物别嘌醇

中心思想 医药市场稳健增长与创新驱动 本报告深入分析了2025年6月3日至6月6日期间医药行业的市场表现、估值水平及关键驱动因素。报告指出，医药生物指数在此期间及年初至今均跑赢大盘，显示出行业的韧性和增长潜力。AI医疗和创新药被视为当前及未来医药行业发展的两大核心驱动力，其技术融合、应用场景拓展以及研发成果的国际化趋势，正共同开启医疗智能化和高质量发展的新阶段。 AI医疗与创新药引领未来投资方向 报告强调了AI医疗在医院数字化转型中的重要作用，特别是国产大模型DeepSeek-R1的广泛部署，预示着AI医疗板块的加速发展和投资机会。同时，美国临床肿瘤学会（ASCO 2025）年会上中国创新药的重磅成果披露，进一步巩固了创新药作为行业增长引擎的地位。2025年，医药行业投资将围绕“医药创新+出海、主题投资、红利”三大主线展开，以应对新质生产力和高质量发展的大背景。 主要内容 投资策略 市场回顾与估值分析 本周（6月3日至6月6日），医药生物指数上涨1.13%，跑赢沪深300指数0.25个百分点，在所有行业中涨跌幅排名第17位。自2025年初至今，医药行业累计上涨7.81%，显著跑赢沪深300指数9.36个百分点，行业涨跌幅排名第5位，显示出较强的超额收益能力。 在估值方面，本周医药行业的市盈率（PE-TTM）为28.24倍。相对于全部A股，医药行业溢价率为86.84%，较上周下降1.04个百分点；相对于剔除银行后的全部A股，溢价率为42.65%，下降0.85个百分点；相对于沪深300指数，溢价率为137.65%，下降0.42个百分点。尽管溢价率略有下降，但医药行业估值仍保持较高水平。 子板块表现方面，本周相对表现最好的子板块是疫苗，上涨2.9%。年初至今，表现最好的前三板块分别是化学制剂（上涨21.3%）、原料药（上涨20.4%）和其他生物制品（上涨16.1%），这些板块的强劲表现是医药行业整体上涨的重要支撑。 AI医疗：智能化转型与投资机遇 医疗机构正掀起DeepSeek部署热潮，开启医疗智能化新路径。据统计，目前全国已有超过830家医院陆续完成国产大模型DeepSeek-R1的本地化部署，这极大地推动了医院的数字化和智能化转型。DeepSeek-R1的应用场景广泛，包括监测医疗质量、优化医院资源调配、辅助诊断以及保证数据安全等关键领域。 DeepSeek-R1的全面开源与多领域适配，标志着AI医疗迈入了技术融合与行业重构的新阶段。报告建议持续关注AI医疗板块的加速发展与投资机会。相关投资标的涵盖多个细分领域： AI健康管理： 美年健康、乐心医疗、三诺生物、鱼跃医疗、九安医疗。 AI医疗信息化CDSS辅助临床决策： 迈瑞医疗、金域医学、润达医疗、万孚生物、固生堂、京东健康、阿里健康、平安好医生。 AI医学影像辅助诊断： 联影医疗、祥生医疗、理邦仪器、安必平、乐普医疗、福瑞股份、迪安诊断、达安基因。 AI手术机器人： 微创机器人、天智航、康基医疗。 AI基因测序： 华大智造、华大基因、康基医疗等。 创新药：ASCO成果与研发主线 2025年美国临床肿瘤学会（ASCO 2025）年会于5月30日至6月3日在美国芝加哥举行，期间披露了多项重磅研究结果。本届ASCO年会中，由中国学者主导并入选的研究摘要超过70项，其中包括11项最新突破摘要，覆盖癌种广泛，涉及疗法前沿，充分展现了中国在创新药研发领域的实力和国际影响力。 报告建议持续关注创新药领域，特别是那些结合临床价值为导向、以患者为中心的药物研发。投资者应把握“研发进展、商业化盈利、国际化/license out”三条主线，重点关注： 创新药龙头企业： 具备强大研发实力和市场领导地位的公司。 Biotech公司： 专注于生物技术创新，拥有高潜力在研管线的公司。 转型创新企业： 传统药企向创新药领域转型的公司。 2025年医药行业投资主线 展望2025年，在“新质生产力”和“高质量发展”的大背景下，报告看好医药行业的以下三大投资主线： 医药创新+出海： 具备创新能力且积极拓展国际市场的企业。 主题投资： 受特定政策、技术突破或市场热点驱动的投资机会。 红利： 具备稳定现金流和高分红潜力的企业。 医药行业二级市场表现 行业及个股涨跌情况分析 本周医药生物指数上涨1.13%，年初至今上涨7.81%，均跑赢沪深300指数。医药行业估值水平（PE-TTM 28.24倍）相对全部A股和沪深300指数均保持较高溢价。本周子行业中疫苗表现最佳，年初至今化学制剂、原料药、其他生物制品涨幅居前。 个股表现方面，本周医药行业A股（包括科创板）共有330家股票上涨，150家下跌，市场分化明显。 涨幅前十的个股： 易明医药（+33.09%）、万邦德（+32.59%）、昂利康（+30.28%）、新诺威（+21.36%）、海辰药业（+20.93%）、赛伦生物（+20.42%）、迈威生物-U（+17.72%）、神州细胞（+17.24%）、常山药业（+16.10%）、微芯生物（+15.66%）。 跌幅前十的个股： ST龙津（-36.3%）、华森制药（-12.4%）、迈普医学（-9.3%）、ST苏吴（-7.4%）、海翔药业（-7.3%）、河化股份（-6.7%）、海思科（-6.1%）、金凯生科（-5.9%）、誉衡药业（-5.5%）、睿智医药（-5.5%）。 宏观流动性方面，4月M2同比增长8%。短期指标R007加权平均利率近期波动，本周与股指倒数空间基本持平。 市场交易与公司事件动态 大宗交易： 本周医药生物行业共有16家公司发生大宗交易，成交总金额达4.52亿元。其中，辰欣药业、热景生物、特宝生物的成交额位居前三，合计占总成交额的64.99%。 融资融券： 本周融资买入额前五名包括乐普医疗、三生国健、常山药业、药明康德、贝达药业。融券卖出额前五名则为迈瑞医疗、恒瑞医药、华润三九、药明康德、中恒集团。 股东大会： 未来三个月内，共有79家医药上市公司计划召开股东大会。 定增进展： 截至2025年6月6日，有40家医药上市公司已公告定增预案但尚未实施。 限售股解禁： 未来三个月内，将有34家医药上市公司面临限售股解禁。 股东减持： 本周共有15家医药上市公司股东进行了减持，例如金凯生科、华仁药业等。 股权质押： 截至2025年6月6日，股权质押比例较高的前十名医药上市公司包括尔康制药、珍宝岛、海王生物、万邦德、恩威医药、哈药股份、南卫股份、百洋医药、老百姓、河化股份。 最新新闻与政策 新药上市与研发进展 本周医药行业新药上市和研发进展活跃： 新药上市： 信立泰的阿利沙坦酯吲达帕胺缓释片、国药现代的盐酸咪达普利片（均用于原发性高血压）、普洛药业的琥珀酸地文拉法辛（用于成人抑郁症）、苑东生物的阿昔替尼片（用于进展期肾细胞癌）、力生制药的替格瑞洛分散片（用于急性冠脉综合征）以及福元医药的盐酸溴己新口服溶液（用于呼吸系统疾病）等多个新药获得国家药监局批准上市。 研发进展： 海思科自主研发的创新药HSK47388片（用于自身免疫疾病）获得临床试验受理。泽璟制药在ASCO年会披露了ZG006（难治性晚期小细胞肺癌）和ZG005（晚期神经内分泌癌）的积极临床数据。长春高新子公司百克生物的重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）获批开展临床试验。恩华药业的1类化学药品NH104片和恒瑞医药及子公司多款创新药（注射用SHR-A1811、阿得贝利单抗注射液、苹果酸法米替尼胶囊）也获得临床试验批准。 报告梳理 研究报告概览与行业洞察 西南证券研究院持续发布医药行业研究报告，为投资者提供全面的市场分析和投资建议。 新增研究报告： 包括《创新药周报》和《医药行业周报》，及时更新市场动态和投资热点，如基座医疗大模型优化和AI医疗的关注。 核心公司深度报告： 覆盖了A股、科创板、港股及海外市场的众多核心医药公司，例如A股的迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科；科创板的百济神州、联影医疗、荣昌生物；港股的药明生物、君实生物、金斯瑞生物科技；以及海外的礼来、史赛克、诺和诺德等。这些报告深入分析了公司的业务模式、研发管线、市场竞争力及未来发展潜力。 精选行业报告： 涵盖了广泛的行业专题，包括年度/季度投资策略、业绩总结、基金持仓分析、医保国谈、集采专题、中药、CXO、创新药、创新器械、疫苗、新冠专题、政策解读、批签发数据跟踪，以及AI医疗、医美、辅助生殖等新兴和细分领域。这些报告为投资者提供了从宏观政策到微观企业层面的多维度行业洞察，帮助把握行业发展趋势和投资机会。 风险提示 主要风险因素 报告提示投资者关注医药行业可能面临的风险： 医药行业政策风险超预期： 政策变化可能对行业发展和企业盈利产生重大影响。 研发进展不及预期风险： 创新药和新技术的研发存在不确定性，可能面临临床试验失败或上市延迟的风险。 业绩不及预期风险： 市场竞争加剧、成本上升或销售不及预期等因素可能导致企业业绩未达预期。 总结 本周医药行业表现稳健，指数持续跑赢大盘，估值保持较高溢价。AI医疗和创新药是当前行业增长的核心驱动力，DeepSeek大模型在医疗机构的广泛部署预示着AI医疗的巨大发展潜力，而ASCO年会上中国创新药的亮眼表现则凸显了创新药的投资价值。2025年，医药行业投资将聚焦“创新+出海、主题投资、红利”三大主线。同时，报告详细梳理了二级市场表现、公司事件、新药上市及研发进展，并提示了政策、研发和业绩不及预期等主要风险。投资者应密切关注行业动态，把握结构性投资机会。

中心思想 创新药牛市的产业逻辑与核心驱动 本报告核心观点指出，医药生物行业正处于创新药大牛市之中，其底层产业逻辑扎实，趋势明确，预计未来将持续演绎。创新药作为医药板块的重心，尽管短期存在交易性波动和分化，但核心创新药标的展现出较强的稳健性和独立性。报告强调了深挖创新药的投资思路，并提出了“中国超市”、“仿创大Pharma重估”、“中小市值管线爆款”和“海外大药”四条主线，辅以随机轮动爆发的操作策略，这些策略已得到市场验证。 PD-(L)1 Plus：海外药企的战略焦点 报告特别强调了PD-(L)1 Plus多靶点新药已成为海外药企的必争之地，尤其重视信达生物的PD1 IL2。信达生物IBI363在治疗晚期非小细胞肺癌的临床I期研究中展现出惊艳数据，特别是其在免疫耐药的鳞状非小细胞肺癌和野生型肺腺癌中表现出的突破性治疗潜力及可控的安全性，再次验证了中国引领的PD-(L)1 Plus产业趋势。这一进展促使国际MNC将目光从PD-(L)1/VEGF层面拓展，积极布局PD-(L)1 Plus领域，预示着更多中国创新药有望实现海外授权。 主要内容 市场表现与创新药投资主线 当周（6.2-6.6）市场回顾： 申万医药指数环比上涨1.13%，跑输创业板指数（+2.32%），但跑赢沪深300指数（+0.88%）。医药板块在整体市场向上趋势中排序靠前。 创新药表现与原因分析： 创新药是医药重心，本周波动大且有分化，前半周上涨较多，后半周偏向调整。调整主要源于短期交易极致和非实质创新药公司股价过度演绎。然而，核心创新药标的，特别是具有BD预期或PD1 plus逻辑的公司，表现出更强的独立性和稳健性。 创新药牛市的底层逻辑： 报告坚定看好创新药牛市，认为其产业底层逻辑扎实，产业趋势明确，未来持续演绎的可能性较大。 投资思路与主线： 细化了创新药的投资思路，推荐四条主线：【中国超市】（具备BD预期）、【仿创大Pharma重估】、【中小市值管线爆款】和【海外大药】。操作策略为等随机轮动爆发。 中短期展望： 医药投资思路围绕深挖创新药（重点关注PD1 plus逻辑及6月下旬ADA会议机会）、医药新科技（脑机接口、康复机器人、AI医疗

　　本周（6月2日-6月6日）行情回顾 　　本周氟化工指数上涨4.23%，跑赢上证综指3.10%。本周（6月2日-6月6日）氟化工指数收于3642.51点，上涨4.23%，跑赢上证综指3.10%，跑赢沪深300指数3.35%，跑赢基础化工指数1.86%，跑赢新材料指数2.25%。 　　氟化工周行情：制冷剂产业逻辑持续验证，积极把握投资机会 　　萤石：据百川盈孚数据，截至6月06日，萤石97湿粉市场均价3,387元/吨，较上周同期下跌3.09%；6月均价（截至6月06日）3,416元/吨，同比下跌9.85%；2025年(截至6月06日)均价3,628元/吨，较2024年均价上涨2.35%。 　　又据氟务在线跟踪，萤石终端需求反馈偏弱导致市场疲软，无法有效消耗现有供应；业者普遍预期价格还有进一步下探空间，反过来又抑制了即时的采购需求，形成负反馈循环。当前萤石市场暂未完全明朗，供需博弈仍存，市场反转在于终端需求的实质性恢复或供应端的有效收缩。 　　制冷剂：截至06月06日，（1）R32价格、价差分别为51,000、38,215元/吨，较上周分别持平、+0.21%；（2）R125价格、价差分别为45,500、29,169元/吨，较上周分别持平、+0.52%；（3）R134a价格、价差分别为48,500、29,706元/吨，较上周分别持平、持平；（4）R410a价格为48,500元/吨，较上周+1.04%；（5）R22价格、价差分别为36,000、27,158元/吨，较上周分别持平、+0.25%。其中外贸市场，（1）R32外贸参考价格为48,000元/吨，较上周持平；（2）R125外贸参考价格为45,000元/吨，较上周持平；（3）R134a外贸参考价格为47,000元/吨，较上周持平；（4）R410a外贸参考价格为47,000元/吨，较上周持平；（5）R22外贸参考价格为33,000元/吨，较上周持平。 　　又据氟务在线跟踪，端午节后国内气温快速升高，制冷剂下游采购需求回暖显著，前期因价格高位抑制了渠道备库，当前市场进入真实需求增量阶段，采购活跃度提升，市场成交显著上行，随着市场持续稳定向好，渠道的恐高心理正逐步转化为对后市的信心，价格传导呈现较为顺畅。R22在“打非整治”政策提振下市场信心增强，叠加6月需求旺季来临，企业报价提升至3.55-3.7万元/吨，小包装出货情况显著好转；R32生产需求旺盛，作为制冷剂市场的黑马品种，其报价突破5.2万元/吨大关，主要得益于空调排产同比持续增长，实际成交陆续上涨至5万元/吨以上；R134a则在售后需求的强力支撑下，成交价格落实4.8-4.9万元/吨；R125市场表现相对平稳，R410a进入旺季售后市场好转，落实企业4.8-4.9万元/吨报盘。预计6月企业报盘还将进一步上调，为带动季度长协订单再次提振信心。 　　受益标的 　　推荐标的：金石资源、巨化股份、三美股份、昊华科技等。其他受益标的：东阳光、永和股份、东岳集团、新宙邦等。 　　风险提示：下游需求不及预期，价格波动，行业政策变化超预期等。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年6月5日，医药板块涨跌幅-1.01%，跑输沪深300指数0.78pct，涨跌幅居申万31个子行业第27名。各医药子行业中，疫苗(+2.11%)、线下药店（+0.86%)、医疗设备（+0.77%）表现居前，医疗研发外包（-1.65%)、其他生物制品(-1.28%)、医药流通（-1.03%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为华强科技(+13.32%)、亚太药业(+10.03%)、易明医药(+10.00%)；跌幅榜前3位为金凯生科（-9.79%）、海南海药(-8.85%)、千红制药（-8.77%)。 　　行业要闻： 　　近日，阿斯利康宣布，抗PD-L1单抗度伐利尤单抗已获中国国家药品监督管理局(NMPA)批准新适应症，作为单药用于在接受铂类药物为基础的放化疗后未出现疾病进展的局限期小细胞肺癌（LS-SCLC）成人患者的治疗。度伐利尤单抗是一种人源化的PD-L1单克隆抗体，能够阻断PD-L1与PD-1和CD80的结合，从而阻断肿瘤免疫逃逸并恢复被抑制的免疫反应。 　　（来源：阿斯利康，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　神州细胞（688520）：公司发布公告，公司拟向控股股东拉萨爱力克发行股票，拟发行股票数量不超过25,000,000股，认购金额不超过人民币90,000.00万元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。 　　三生国健（688336）：公司发布公告，公司产品重组抗IL-1β人源化单克隆抗体注射液用于急性痛风性关节炎适应症的III期临床试验达到了主要疗效双终点，公司向国家药监局药品审评中心（CDE）提交了新药上市申请并获得受理。 　　智飞生物（300122）：公司发布公告，子公司智飞绿竹研发的15价肺炎球菌结合疫苗申请生产注册获得国家药品监督管理局出具的《受理通知书》，进一步夯实公司肺炎疫苗矩阵，强化公司的市场地位，提升竞争力。 　　智翔金泰（688443）：公司发布公告，公司将GR1803注射液除大中华区域以外区域的开发、生产、商业化权益授权给Cullinan，首付款及里程碑款总金额至高7.12亿美元。GR1803是一种双特异性抗体，可同时结合BCMA和CD3抗原，从而将细胞毒性T细胞定向至表达BCMA的细胞。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　行业定义 　　X射线成像（XR）设备是利用X射线穿透物体，基于不同组织对X射线吸收与衰减差异来获取物体内部影像信息的设备。当下，它广泛应用于医疗、安检、工业等领域，在医疗领域，更是诊断胸部、骨关节、乳腺等多部位疾病的基础设备。未来，X射线成像设备将朝着智能化、低剂量化、高精度化方向发展，AI技术融入将提升诊断效率与准确性，降低辐射剂量技术研发可减少对人体危害，设备分辨率和成像精度也会进一步提高。XR设备下游覆盖多个领域，本文仅针对于医疗健康方向进行研究。 　　行业分类 　　为明确不同设备的适用范围和功能定位，便于临床选择和使用，依据使用特性将XR设备行业分类。现阶段，DR与DSA（大C型臂）为主要的X射线医学影像设备。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。 　　目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/05/26-2025/05/30）华安合成生物学指数上涨1.13个百分点至1510.67。上证综指下降0.03%，创业板指下降1.40%，华安合成生物学指数跑赢上证综指1.16个百分点，跑赢创业板指2.53个百分点。 　　华东师大研究团队实现聚砜塑料低能耗升级回收新突破 　　5月28日，华东师范大学姜雪峰、赵银松团队在《NatureSustainability》期刊发表研究成果，提出可见光/丰产铜催化的芳基脱砜氯代策略，首次实现工程塑料聚砜（PSFs）在常温常压空气条件下的高效化学回收。该策略可将惰性聚砜键精准断裂，生成高附加值单体，回收率高达85%，适用于多种商用及实际废弃PSFs制品，具备材料特异性、低能耗和真实应用条件适应性三大优势。该成果破解了高性能工程塑料回收难题，为废旧高分子材料的绿色降解与循环利用提供了新路径，推动循环经济和可持续发展。（资料来源：可持续塑料与燃料，华安证券研究所） 　　上海交大谭在高团队首次实现羊毛甾醇在大肠杆菌中合成 　　近日，上海交通大学谭在高研究团队在《Synthetic and SystemsBiotechnology》期刊发表研究成果，首次在大肠杆菌中合成真核特有脂质——羊毛甾醇（lanosterol），显著提升工程菌株对高温、低pH、活性氧和高渗透压等多种工业胁迫环境的耐受性。研究团队通过引入来自酵母的截短的鲨烯合酶和来自夹膜甲基球菌的角鲨烯单加氧酶SMO和羊毛甾醇合酶LSS，并优化MEP代谢途径，构建出具备合成能力的LST3菌株。实验结果表明，羊毛甾醇在维持细胞膜结构稳定性、流动性和能量代谢中发挥核心作用，赋予工程菌优异的底盘特性。该成果不仅揭示了甾醇在真核生物中的潜在生理功能，也为开发高性能合成生物学底盘提供了新策略，拓展了脂质工程在细菌平台中的应用边界。（资料来源：科学网，华安证券研究所） 　　仅三生物携手淡马锡研究院推进麦角硫因生物抗衰科研转化 　　5月23日，合成生物技术企业仅三生物与新加坡淡马锡生命科学研究院签署战略合作协议，围绕麦角硫因在抗衰老与生殖系统功能衰退干预领域的机制研究与产业转化，构建“基础研究—机制探索—产业转化”全链条合作体系。仅三生物依托合成生物技术已实现麦角硫因99.99%高纯度量产，并通过多项IIT人体临床试验验证其在眼部健康、肝功能改善等方面的功效。此次合作将结合淡马锡研究院在细胞衰老、生殖干预等基础研究成果，推进麦角硫因在生殖衰老干预等方向的科研落地，为全球抗衰技术产业化提供中国方案，进一步推动合成生物学在健康老龄化领域的应用边界。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　山东发布重大项目计划支持中碳和建设聚乳酸纤维产业基地 　　5月22日，山东省发展和改革委员会发布中碳和生物基材料（滨州）有限公司年产5万吨聚乳酸纤维项目相关信息，项目已列入2025年度省重大项目名单，落地滨州市阳信县河流镇陆港物流园区。目前，项目已完成立项及土地手续，规划、能评、环评等手续正在办理中。该项目总投资约10亿元人民币，采用工程总承包（EPC）模式，建设内容涵盖研发中心、厂房、宿舍及仓储配套，已由联合体单位中标实施。项目建成后预计年销售收入超16亿元，新增就业岗位300余个。作为重点支持的生物基材料发展项目，聚乳酸纤维具备广泛原料适应性和良好可降解性，适用于服装、医用材料等多个领域。山东省此次将项目纳入重大计划名单，体现出对生物基新材料产业的高度重视，旨在通过重大工程带动绿色制造体系建设，加快推进地方经济绿色转型和高质量发展。（资料来源：TK生物基材料与能源，华安证券研究所） 　　弈柯莱燕窝酸获批成中国首个合成生物法新食品原料 　　近日，弈柯莱自主研发的N-乙酰神经氨酸（燕窝酸）产品通过国家卫健委批准，成为国内首个合成生物法获批的该类原料，标志着公司在功能性食品领域再获关键突破。该技术基于弈柯莱自主构建的合成生物学平台，通过微生物底盘设计与代谢网络重构，以可再生碳源实现高效、低成本生产，突破传统提取工艺瓶颈。此前，公司已先后完成HMOs（母乳低聚糖）和甜菊糖苷的国内首批注册，展示了从研发到申报的全链条创新能力。依托两大智能化生产基地，弈柯莱实现产能稳定与质量体系国际认证，推动生物制造走向“功能营养”高端化。未来，公司将持续拓展功能性糖类等高附加值原料的合成路径，加快推进健康营养领域产业转型。（资料来源：转化子，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；产能集中投放带来价格竞争风险；原材料大幅价格波动风险；经济大幅下滑风险。

　　市场行情走势 　　过去一周（5.23-5.30），基础化工指数涨跌幅为-0.66%，沪深300指数涨跌幅为-1.08%，基础化工板块跑赢沪深300指数0.42个百分点，涨跌幅居于所有板块第23位。基础化工子行业涨跌幅靠前的有：农药（5.19%）、涤纶（4.05%）、胶黏剂及胶带（2.79%）、其他塑料制品（1.62%）、合成树脂（0.89%）。 　　化工品价格走势 　　周涨幅排名前五的产品分别为：盐酸（93.64%）、冰晶石（9.27%）、国际氯化钾（7.95%）、液氯（6.09%）、NYMEX天然气（5.71%）。周跌幅前五的产品分别为：丙烯酸甲酯（-12.40%）、丙烯酸（-9.74%）、ADC发泡剂（-8.98%）、天然乳胶（-7.74%）、苯胺（-6.68%）。 　　行业重要动态 　　化工行业结构性矛盾突出，新一轮供给侧改革蓄势待发。据卓创资讯，2025年1-4月化学原料和化学制品制造业行业利润下降4.4%，我国化工行业结构性矛盾日益凸显，化工行业正面临前所未有的结构性挑战。我国传统大宗化学品面临产能过剩问题，中国石油和化学工业联合会发布的24种预警产品清单显示，炼油、丙烯、环氧丙烷、环氧氯丙烷、丙烯腈、氯化石蜡、三氯乙烯、聚氯乙烯、聚硅氧烷、ABS、聚醚多元醇、BDO和电石这14种产品被列为高风险预警级别，聚丙烯、烧碱、氯化聚氯乙烯、纯碱(合成碱)、尼龙66、钛白粉、L-草胺膦、氯虫苯甲酰胺、丙硫菌唑和肟菌酯这10种产品则处于较高风险预警级别。为破解行业“内卷式”竞争，国家层面持续强化政策引导。避免陷入内卷、在总量控制下推进结构优化将成为未来产业发展的主基调。 　　结构优化和创新驱动推动化工行业高质量发展。在结构优化层面，需进行产业结构深度调整，在优化产能布局的基础上，还需强化技术路线前瞻性研判，聚焦价值链高端突破与细分市场深耕；重视新兴战略产业创造的增量需求，航空航天、电子电器、新能源等产业的蓬勃发展，持续拉动对高性能纤维、精细化工关键单体、高端膜材料等高端化工品的需求。在创新驱动层面，聚焦“绿色、安全、智能”开展交叉融合创新，推动化工产业向绿色低碳、本质安全、智能制造方向转型升级。 　　氯虫苯甲酰胺供应阶段性大幅缩减。受友道化学事故影响，氯虫苯甲酰胺供应大幅缩减，后市价格看涨。据百川盈孚，事故发生前，氯虫苯甲酰胺市场价格参考22.5万元/吨；截至6月4日，氯虫苯甲酰胺市场价格已来到25万元/吨，涨幅达11.1%。受主流工厂装置停车影响，行业库存偏低，现货供应紧张。从成本端看，上游原料K胺因供应紧张，价格上调，整体对成本端支撑偏强。 　　投资建议 　　当前时点建议关注如下主线：1、制冷剂板块。随着三年基数期结束，三代制冷剂行业供需格局将迎来再平衡，价格中枢有望持续上行，建议关注金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。2、化纤板块。建议关注华峰化学、新凤鸣、泰和新材。3、建议关注万华化学、华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等优质标的。4、轮胎板块。建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎。5、农化板块。建议关注亚钾国际、盐湖股份、兴发集团、云天化、扬农化工。6、优质成长标的。建议关注蓝晓科技、圣泉集团、山东赫达。 　　维持基础化工行业“增持”评级。 　　风险提示 　　原油价格波动，需求不达预期，宏观经济下行

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2025年6月4日，医药板块涨跌幅+0.55%，跑赢沪深300指数0.12pct，涨跌幅居申万31个子行业第20名。各医药子行业中，医疗研发外包(+1.43%)、医疗耗材（+1.40%)、线下药店（+1.24%）表现居前，医疗设备（-1.22%)、血液制品(-0.08%)、医药流通（+0.59%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为乐普医疗(+19.98%)、浩欧博(+13.15%)、九芝堂(+10.05%)；跌幅榜前3位为华纳药厂（-9.85%）、睿智医药(-9.81%)、科兴制药（-9.17%)。 　　行业要闻： 　　近日，强生宣布，公司3期AMPLITUDE研究成功，该研究评估其PARP抑制剂Niraparib联合醋酸阿比特龙和泼尼松（AAP）在携带同源重组修复（HRR）基因突变（包括BRCA）的转移性去势敏感性前列腺癌（mCSPC）患者中的疗效。数据显示，该联合方案在影像学无进展生存期（rPFS）和发生症状进展时间（TSP）方面均获得临床意义显著且具有统计学意义的改善，并初步显示出总生存期（OS）改善的趋势，凸显了该治疗组合在延缓疾病进展及症状恶化方面的潜力。 　　（来源：强生，太平洋证券研究院） 　　公司要闻： 　　健友股份（603707）：公司发布公告，子公司健进制药于近日收到美国FDA签发的ANDA批准通知，公司产品盐酸肼屈嗪注射液获得批准，近期将安排在美国上市销售，有望对公司经营业绩产生积极影响。 　　亿帆医药（002019）：公司发布公告，子公司合肥亿帆近日收到国家药监局核准签发的注射用盐酸表柔比星、注射用阿糖胞苷《药品注册证书》，经审查，本品符合药品注册的有关要求，批准注册。 　　万泰生物（603392）：公司发布公告，子公司万泰沧海申报的九价人乳头瘤病毒疫苗（大肠埃希菌）（商品名称：馨可宁9）获批上市，该产品的上市许可申请获得批准，将有利于公司HPV疫苗的推广和使用，丰富公司产品线。 　　恩华药业（002262）：公司发布公告，近日收到国家药监局核准签发的1类化学药品NH104片2个规格的《药物临床试验批准通知书》，并将于近期开展临床试验，该药为新一代治疗失眠及抑郁症伴失眠的创新药。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　摘要： 　　2025ASCO年会启幕，国产新药入选数量再创新高。2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会于2025年5月30日至6月3日在美国芝加哥举行。今年ASCO年会由中国学者主导并入选的研究摘要达74项，包括34项口头报告、32项快速口头报告、8项临床科学研讨会，入选的国产新药数量继2024年55项后再创历史新高，其中备受关注的最新突破摘要（Late-BreakingAbstract，LBA）数量达11项，覆盖瘤种广泛且涉及多项最新前沿技术。截至2024年6月3日，ASCO2025摘要已陆续公告完毕，众多国产重点品种披露核心临床数据，引发资本市场高度关注。 　　多款国产新药披露亮眼数据，肿瘤治疗领域迎来新突破。2025年ASCO会议国产创新药成果较多，我们认为以下管线值得关注：信达生物PD-1/IL-2α双融合蛋白针对免疫经治的晚期NSCLC、“冷肿瘤”MSS结直肠癌、晚期恶性黑色素瘤等展示出显著优于现有疗法的临床数据，有望成为后线难治肿瘤的标准疗法；CLDN18.2ADC针对后线晚期胰腺癌观察到良好的疗效和安全性，为攻克胰腺癌开辟新路径。泽璟制药DLL3/DLL3/CD3三抗针对三线及以上小细胞肺癌显现出优异的抗肿瘤活性，作为全球首创分子具备成为同类最佳疗法潜质。科伦博泰TROP2ADC单药治疗一线TNBC已达到其他TROP2ADC联合免疫治疗或免疫治疗联合化疗的水平；迈威生物Nectin-4ADC联合PD-1一线治疗转移性尿路上皮癌疗效横向比较优于海外同靶点已获批治疗方案。 　　医药行业表现弱于沪深300。截至2025年6月5日，医药行业一年滚动市盈率为34.47倍，沪深300为12.56倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为174.35%，历史均值为167.86%，当前值较2005年以来的平均值高6.49个百分点。2023年初至2025年6月5日，SW医药生物指数下跌14.00%，沪深300上涨0.15%，医药板块相对沪深300收益低14.15个百分点。 　　投资建议：医药板块经历较长时间调整，整体估值处于较低水平，且公募持仓低配，2025年在支持引导商保发展的政策背景下，支付端有望边际改善，创新药械有望获益。我们认为医药行情将迎来持续性修复，结构性机会依然存在，从短期和中长期确定性增长角度来选择标的，我们看好创新药产业链在今年持续良好表现。建议关注创新药及创新药产业链、创新器械、药械出海、第三方医检及细分行业龙头个股。 　　风险提示：政策推进不及预期的风险、医保控费及集采降价超预期的风险、创新药及创新器械企业融资困难的风险、医疗需求复苏不及预期的风险。