Chemsino视角 　　【邻二甲苯延续稳定格局】 　　今年以来，国内邻二甲苯市场价格可谓一泻千里，截止3月底，市场报价跌至4800元/吨左右，较年初下跌1700元，跌幅达26%左右。其下跌原因除了上游成本坍塌外，下游苯酐价格连续走低也是原因之一。同时受到新冠肺炎疫情影响，国内工厂春节后复工推迟，受制于终端需求启动迟缓，下游行业生产尚未完全恢复，库存消化缓慢，叠加原油暴跌引起市场恐慌，市价跌势不止。 　　国内邻二甲苯是主要用于生产苯酐、染料、杀虫剂等化工原料。国内邻二甲苯95%左右用于生产苯酐，邻二甲苯与苯酐之间的关系可谓息息相关、相互依存。目前国内仍有一些拟、在建苯酐项目，对邻二甲苯的需求存持续增长预期。由于邻二甲苯生产装置一般都是芳烃联合装置，整体投资规模庞大，工艺复杂，因此一般企业难以承受，未来产能增长不明显，且个别产能较小装置存逐步淘汰可能。据化工在线（www.chemsino.com）统计，截至2019年底，国内邻二甲苯产能为158万吨，年内仅有海南炼化新投产的10万吨/年的邻苯装置，以及辽阳石化由原来的6万吨/年扩产至14万吨/年的二套装置投产，产能共增加了18万吨。未来几年，国内邻二甲苯新建或扩建项目很少，国内产能格局整体或将维持稳定。 　　从进出口情况来看，2019年由于人民币贬值，导致邻苯的进口成本增加，同时国内环保及安全政策影响下，主要下游邻法苯酐工厂开工情况受限，整体开工负荷维持较低水平，对邻苯需求量有所下降。由于国内供应的逐渐充足而需求转淡，以及市场价格不断趋弱、内外盘套利空间的出现，使得部分工厂及贸易商选择出口来寻求邻苯市场新商机，2019年出口总量较往年大幅增加。据海关总署公布的数据显示，2019年国内邻二甲苯进口量在6.5万吨左右，较2018年同比大幅减少75.2%；全年总出口量2.5万吨左右，较2018年出口量0.6万吨增加1.9万吨左右，增幅高达317%左右。而在未来一段时间里，邻苯市场进口量继续减少、出口量增加或也不失为一种发展趋势。 　　需求方面，随着国内对环保持续保持高压态势，下游苯酐开工率或受限制，这直接影响到邻二甲苯的需求。邻二甲苯消费量存缓慢下降趋势。一方面萘法苯酐对邻法苯酐冲击，或造成邻二甲苯需求量的一定萎缩。另外，在环保要求下，苯酐下游DOP市场受到环保增塑剂的挤压，从而也将传导至邻二甲苯。 　　综上所述，国内邻二甲苯产业链虽仍有增长空间，但增速将明显回落，同样也存在阶段性过剩的状况。未来国内邻二甲苯产业发展更应注重创新、低成本及一体化竞争，整体格局或将以稳定为主。

市场数据分析报告 中心思想 本报告分析了中国化工市场在特定时间段内的表现，重点关注了化肥、维生素、农药、煤化工等细分行业的动态。 报告指出，受春耕采购完成、欧洲市场价格走强、印度封国等因素影响，各行业呈现出不同的市场表现，部分产品价格出现波动。 报告提供了对化工行业投资机会的建议，并提示了市场风险。 主要内容 一、市场回顾与行业动态 1. 市场整体表现 市场数据： 报告提供了市场优化平均市盈率、国金基础化工指数、沪深300指数、上证指数、深证成指、中小板综指等关键市场指标，反映了市场整体的运行情况。 板块表现： 石化板块跑低指数（-1.05%），基础化工板块跑低指数（-6.74%）。 原油价格： 布伦特原油和WTI原油价格均出现下跌。 2. 重点行业分析 维生素行业： 欧洲维生素A、E市场价格走强，国外工厂停报停签，国内市场库存低，维生素D3、E、B2价格上涨。 VA： 欧洲工厂暂停报价，国内市场需求旺盛，价格上涨。 VE： 国内工厂发货签单为主，报价上涨。 VD3： 欧洲市场报价高位上涨，国内部分厂家货源紧张。 农药行业： 受印度封国影响，菊酯中间体小幅上涨。 杀虫剂： 菊酯类产品价格止跌企稳，部分产品价格上涨。 化肥行业： 进入国内需求淡季，化肥产品成交重心略有下行，尿素、一铵等产品价格重心下行。 尿素： 价格下行，开工略有下行。 磷肥： 市场整体弱势调整，一铵和二铵走势出现差异。 煤化工行业： 煤化工产品以弱势运行为主。 甲醇： 受到原油价格影响，整体承压运行。 醋酸： 检修逐步复产，行业供给压力有所提升。 DMF： 下游需求恢复缓慢，价格下行。 3. 产品价格及价差变动 价格上涨前五： 原油、丁基橡胶、液氯、轻质纯碱、甲基环硅氧烷。 价格下跌前五： EDC、甲醛、国际石脑油、丁二烯、纯苯。 价差涨幅前五： PTA-PX、纯碱-原盐&合成氨、DAP-磷矿&硫磺&合成氨、聚丙烯-丙烯、MEG-乙烯。 价差跌幅前五： 电石法PVC-电石、丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇、纯苯-石脑油、涤纶长丝FDY-PTA&MEG、丙烯酸-丙烯。 二、投资建议与风险提示 1. 投资建议 关注子行业： 需求相对刚性，供给短期受限同时行业竞争格局较好的子行业：维生素E（新和成）等、甜味剂（金禾实业）等。 行业需求稳定，农产品价格有向上预期，同时受益于转基因种子发展的农药标的（扬农化工）等。 成长股方面，中间体行业的集中度提升以及海外巨头外包比例加大的趋势（联化科技）等。 持续关注： 进口替代空间大的电子化学品（LCP材料）以及未来在新需求领域如功能材料等方面有明确增长的标的（尾气催化材料等）。 2. 风险提示 需求出现大幅下滑。 通胀超预期。 汇率出现波动。 总结 本报告深入分析了中国化工市场在特定时期的表现，重点关注了化肥、维生素、农药、煤化工等细分行业的动态。报告指出，市场受到多种因素的影响，各行业呈现出不同的市场表现。报告提供了对化工行业投资机会的建议，并提示了市场风险，为投资者提供了重要的参考信息。

中心思想 本报告的核心观点是：基于2020年4月6日的数据，化工行业整体表现强于大盘，部分子板块涨幅显著。原油价格强势反弹对化纤行业产生积极影响，但OPEC+的结果仍需谨慎关注。同时，国内农药需求因小麦条锈病严重和印度封国等因素可能上升，新能源领域也展现出积极发展态势。报告建议关注农药龙头企业、化纤行业受原油价格影响的企业以及氢能产业链布局领先的企业，但需警惕全球疫情持续恶化和原油价格动荡带来的风险。 化工行业整体表现强劲，部分子板块涨幅突出 上周中信基础化工板块上涨0.90%，跑赢同期沪深300指数0.78个百分点，石油石化板块也上涨0.71%，跑赢大盘0.59个百分点。 部分子板块涨幅更为显著，钛白粉、锂电化学品、涤纶等板块涨幅均超过3%，而绵纶、橡胶助剂、印染化学品等板块则出现下跌。 这表明化工行业内部存在结构性分化，部分细分领域表现强劲，而另一些领域则面临挑战。 原油价格反弹、农药需求增长及新能源发展是行业主要驱动力 原油价格上涨对化纤行业的影响: 由于美国、沙特阿拉伯和俄罗斯等主要产油国释放减产信息，国际油价大幅上涨，对依赖原油为原料的化纤行业产生积极影响。但报告提醒需谨慎关注OPEC+减产协议最终结果对油价的长期影响。 国内农药需求的潜在增长: 小麦条锈病大面积爆发以及印度封国对农药生产供应链的影响，可能导致国内农药需求上升，利好相关农药龙头企业。 新能源领域的积极发展: 潍柴集团氢燃料电池发动机工厂投产标志着我国新能源汽车规模化应用进程的加快，为氢能产业链相关企业带来发展机遇。 主要内容 上周市场回顾 本节回顾了上周化工行业整体及子板块的市场表现，以及化工产品价格的涨跌情况。基础化工板块和石油石化板块均跑赢大盘，但子板块间涨跌幅度差异较大，部分化工产品价格涨幅显著，例如维生素D3和维生素VC，而另一些产品价格则大幅下跌，例如PX和纯苯。 原油和天然气市场分析 本节分析了国际原油和天然气价格走势，指出由于主要产油国释放减产信息，油价出现大幅上涨。报告预测短期内油价将维持高位震荡，但OPEC+的最终决定将对油价走势产生重要影响。 提供了WTI和布伦特原油期货价格的预测区间。 化纤行业分析 本节详细分析了MEG、涤纶长丝、涤纶短纤和聚酯切片等化纤产品价格走势，并结合原油价格上涨对化纤行业的影响进行解读。 图表数据显示了这些产品价格的波动情况。 聚氨酯行业分析 本节分析了纯MDI和聚合MDI的价格走势，指出市场处于弱势震荡状态，供大于求的矛盾导致价格下行压力较大。 农药化肥行业分析 本节分析了草甘膦、百草枯、草铵膦等农药以及尿素、硝酸铵、磷肥等化肥的价格走势，并结合小麦条锈病和印度封国等因素对农药需求的影响进行分析。 图表数据显示了这些产品价格的波动情况以及与相关事件的关联性。 其他化工产品价格走势 本节提供了大量化工产品的价格走势图表，包括甲醛、甲醇、聚丙烯、丙酮、石蜡、丙烷、丙烯腈、丙烯酸、纯苯、醋酸、丁二烯、醋酸酐、己内酰胺、甘油、辛醇、无水乙醇、乙二醇、正丁醇、异丙醇、DMF、DOP、丙烯酸甲酯、甲基丙烯酸、正己烷、碳酸锂和DMC等，展现了化工行业产品价格的整体波动情况。 行业动态和上市公司动态 本节报道了沙特先进石化与韩国SK签署PDH/PP项目合同、三大产油国释放减产信息、美国计划出租战略石油储备空间、法国道达尔石油公司即将在几内亚领海勘探海底石油天然气资源以及除草剂涉嫌虚假广告等行业新闻，并分析了印度封国对全球农化产业链的影响。 总结 本报告基于2020年4月6日的数据，对化工行业进行了全面的市场分析。报告指出，化工行业整体表现强于大盘，原油价格上涨对化纤行业构成利好，而小麦条锈病和印度封国则可能推高国内农药需求。新能源领域也展现出积极的发展态势。报告建议投资者关注农药、化纤和新能源等领域的投资机会，但同时需密切关注全球疫情和原油价格波动带来的风险。 报告提供了大量图表数据支持分析结论，并对未来市场走势进行了预测。

中心思想 本报告的核心观点是：在2020年4月6日原油价格大幅波动，全球疫情持续影响全球需求的背景下，化工行业投资应优先选择具有护城河优势的龙头企业。报告推荐扬农化工、龙蟒佰利、利尔化学和联化科技四家公司，并基于市场数据和行业分析，详细阐述了推荐理由。 原油价格波动与行业防御策略 国际油价剧烈波动，但全球需求低迷，在缺乏实质性减产协议及严格执行的情况下，原油供给过剩格局难以缓解。因此，投资策略应侧重于选择具有强大竞争优势和抗风险能力的企业。 行业龙头企业长期受益 报告认为，农药和钛白粉行业龙头企业将长期受益于行业集中度提升和全球市场变化。 主要内容 股票组合及其变化 报告推荐的投资组合包括扬农化工、龙蟒佰利、利尔化学和联化科技，各占20%。报告还提供了该投资组合近三个月的市场表现图表，并对组合中每家核心公司的推荐逻辑进行了详细解释，例如扬农化工的菊酯和麦草畏龙头地位，联化科技的农药CDMO龙头地位以及龙蟒佰利的钛白粉全产业链优势等。 分析及展望 本周投资主题围绕国际油价波动、农药行业受疫情影响以及钛白粉行业转型升级展开。报告分析了国际油价波动对化工行业的影响，指出在原油供给过剩的背景下，应选择有护城河的优势企业。同时，报告分析了海外疫情对农药行业进出口贸易的影响，认为我国农化龙头企业将长期受益于行业集中度的提升。此外，报告还重点关注了钛白粉行业由硫酸法向氯化法转型升级的趋势，并看好龙蟒佰利作为行业龙头的未来发展。报告还提供了化工行业PE和PB近五年的变化图表，以及外资持仓变化数据，对化工行业估值水平和外资投资动向进行了分析。 重点公司或板块异动点评 报告对本周（2020年3月30日至2020年4月3日）化工行业个股涨跌幅前十名进行了统计，并对部分小市值股票受资金推动上涨的现象进行了点评。 行业估值水平分析 报告指出，本周申万化工行业指数跑赢沪深300指数，但行业PE和PB均低于近五年大部分时间，表明行业估值处于相对较低水平。 外资持仓变化分析 报告提供了化工行业外资持股比例前十个股及本周持股变化数据，以及外资增持比例前十个股及本周持股变化数据，对化工行业外资投资动向进行了分析。 行业重大事件及点评 报告对本周化工行业发生的重大事件进行了点评，包括国际油价大幅上涨、国内维生素D3价格持续上涨等，并分析了这些事件对行业的影响。 本周重点报告 报告对海利得和利民股份两家公司发布的重点报告进行了点评，分别分析了海利得的稳健成长和越南项目发展空间，以及利民股份一季度业绩超预期和收购威远协同效应。 化工产品动态及分析 报告对本周化工产品价格涨跌幅前十名进行了统计，并对部分重点化工产品的价格走势和投资建议进行了分析，例如原油、维生素D3、磷化工产品、PVC、纯碱、PX、乙二醇、聚氨酯、涤纶长丝、有机硅、钛白粉等。 风险提示 报告最后列出了化工行业投资的风险提示，包括环保督查不及预期、下游需求疲软以及中美贸易关系恶化等。 总结 本报告基于2020年4月6日的市场数据，对化工行业进行了深入分析，并重点关注了原油价格波动、疫情影响以及行业龙头企业的发展。报告推荐了扬农化工、龙蟒佰利、利尔化学和联化科技四家公司，并对推荐理由进行了详细阐述。报告还对化工行业估值水平、外资投资动向以及部分重点化工产品的价格走势进行了分析，并提出了相应的风险提示。总而言之，报告建议投资者在当前市场环境下，优先选择具有护城河优势的化工行业龙头企业进行投资。

　　核心推荐 　　本周组合 　　进取型：兄弟科技、利尔化学、昊华科技、苏博特 　　稳健型：万华化学、扬农化工、龙蟒佰利、华鲁恒升 　　基础化工重点 　　核心资产（万华化学、新和成、华鲁恒升、扬农化工）；氨纶与聚氨酯（华峰氨纶）；食品添加剂（金禾实业）；沸石/OLED（万润股份）；农药（利尔化学、广信股份），复合肥（新洋丰）；分离树脂/金属提取/超纯水（蓝晓科技）等。 　　石油化工重点 　　OPEC+联合减产形成油价底部支撑，地缘政治与美国降息确定性增强形成利好；但仍需关注非OPEC产量（加拿大重质油、巴西、中亚）、全球宏观经济下行风险与贸易风险进一步发酵对油价的影响。推荐中国石化、中油工程；推荐聚酯产业链一体化建设加快并进军大炼化、布局C2/C3轻烃裂解的优秀民营炼化企业（卫星石化、桐昆股份、恒力石化、荣盛石化、恒逸石化）；关注宝丰能源。 　　每周行业动态更新 　　本周化工品价格指数继续下降，核心原料油、LPG气大幅上涨，LNG气持平，煤跌；维生素多数产品价格上涨。 　　本周中国化工品价格指数CCPI-5.0%；核心原料价格布油+22%，进口LPG+32.9%，国产LNG气持平，烟煤-2.2%。 　　原料端，C1产品价格涨跌不一，C2、C3、C4、C5及芳烃产品价格均多数下跌；制品端，维生素多数产品价格上涨，氯碱、农药、氨基酸产品价格涨跌不一，，化纤、化肥、磷化工、氟化工、聚氨酯、橡胶、塑料多数产品价格下跌。 　　持续低油价下首家美国页岩油企业申请破产，市场对原油减产预期逐渐增强；周中减产博弈消息频出刺激油价大幅震荡，持续关注后续进展。本周油价强势反弹，布油从28.0涨至34.1（涨幅+22%）、美油从21.5涨至28.3（涨幅+32%）3（美元/桶）（4月3日主连期货合约较3月27日结算价）；美国商业原油库存4.69亿桶（周环比+3.0%），美国原油钻井数562口（周环比-9.9%）。 　　供应端，持续低油价下美国原有钻井数持续下降，本周三晚美国怀丁石油公司申请破产，市场对于原油减产的预期增强：周四晚美国总统特朗普称沙特及俄罗斯将超大幅削减原油产量，布油即刻大涨30%后回落；其后特朗普称将对进口原油加征关税、沙特呼吁召开OPEC+紧急会议（但被推迟至4月9日）、俄罗斯暂未表态，供应方的博弈是本周油价震荡上行的关键。需求端，欧美公共卫生事件发展整体仍处于上升期、拐点未现，美国3月非农、申请失业金人数均达到极端水平，全球需求预期依然低迷；近几周美国商业原油库存持续上升，需求低迷、供给高企下全球原油库容或逐渐饱和，进一步增强“被动减产”预期。 　　3月化工业PMI环比改善幅度较大，但仍面临较大压力。 　　中国化工业3月采购经理指数CCPMI发布，其值为53.7；依据统计局PMI成分重构后指数为60.1（前值为25.4）。结合2019年3月化工PMI也恰为60.12（重构后），我们分析2019年3月与2020年3月的化工月环比改善程度相近，但显然后者同比弱得多；即是说，2019年3月补库周期、社融放量等因素拉动下较相对正常的2月春节月的增长，与2020年3月国内全面推进复产复工（但需求恢复有限）相较停滞级的2月的增长相当。 　　从终端指标看，2-3月6大集团发电煤耗同比约-20%，2月基建固投完成额同比-30%、地产开工-45%、冰箱产量-37%、汽车产量-45%、布产量-36%；而统计局主要化工品2月产量同比+5~-25%、用电量同比-15%，说明公共卫生事件影响下2月化工业生产受影响程度较需求更少（这与我们2月3日周报中的分析一致）。然而从3月化工PMI分项上来看，化工生产量指数63.1也稍强于新订单指数60.8，这与统计局制造业PMI的分项相似，体现3月化工生产边际改善强于需求。我们于《化工2020年度策略》中详细分析了2019年的类似情况，并指出这一现象将对库存、现金流等多方面产生影响。 　　从价格来看，原油价格于3月初即崩盘式下跌（1-2月也有部分回落），成本塌陷使得高频价格指标显示3、4月化工业价格环比持续大幅走弱；而具体来说，化工品价格普遍系于3月中下旬开始大幅补跌，我们分析这部分系因海外疫情的快速发酵以及外贸订单的迅速减少主要发生在3月中下旬所致，进而言之4月中国化工业或将继续承受成本塌陷、需求低迷以及生产恢复较快带来的滞后压制力。此外，本周原油价格的震荡上行之势从中长期来看或利好化工品提价，而从中短期来说由于这是一次由减产——供给驱动的高频反转，对于缺乏产品议价力的化工子行业而言可能会遭遇收入、成本端的双杀。但仍应指出后续各方面发展的不确定性较大，需持续关注相应进展。 　　重点化工品观点更新： 　　化工品价格涨跌幅： 　　本周价格涨幅靠前的重要产品为维生素（VD3+52%、VC+13%、VB2+9%、VB3+6%、VB9+6%）、蛋氨酸（液体+10%、固体+4%）、乙二醇+9%、烧碱+9%、农药（烯草酮+7%、2,4D+4%）、MDI-50+7%、脂肪醇+7%；跌幅靠前的重要产品为环氧乙烷-15%、己二酸-15%。 　　原料纯苯继续大幅降价，MDI价格随成本有所回落；生产企业4月检修计划陆续出台，挺市态度持续。 　　本周华东纯MDI经销价跌3.8%至14100元/吨，华东聚合MDI经销价跌3.4%至11200元/吨。科思创最新周报11300元/吨（周环比-1000元/吨），瑞安最新周价格维持11300元/吨。 　　MDI的主要原料纯苯跌15.3%至2500元/吨、中间体苯胺跌10.7%至5400元/吨，聚合MDI对中间体苯胺价差涨1.2%至6895元/吨，综合MDI对纯苯的价差跌1.5%至10470元/吨。可见成本持续塌陷仍是MDI价格回落的主因，但MDI价差仍基本维持。 　　受突发公共卫生事件影响，下游复工延迟且存运输限制。近三周海外事态持续发酵，中国外贸出口订单受影响严重，对MDI直接出口与间接出口（终端于海外）均有影响，海外需求预判的持续下调是MDI价格面临的另一压力。 　　我们于去年八月与九月周报指出后续MDI价格变化的两个核心关注因素：其他厂商跟价情况与是否有预期外的外部强烈冲击出现。本次突发公共卫生事件即预期外的强烈外部冲击，从下游复工与MDI厂商负荷调整来看国内的冲击持续减弱，但海外3月的整体表现超预期，对出口造成了较大影响。而近两周MDI供应厂商则持续表现挺市态度，据隆众资讯与天天化工：各厂商基本5成负荷运行，亨斯迈和上海巴斯夫皆有4月检修计划，某宁波装置一条产线临时停车。 　　近期由于成本端的塌陷、出口情况的恶化这两个因素的超预期最后使MDI价格承受了较大的压力；但是应当指出，一方面MDI实际的生产价差并未见缩窄（当然产销量可能受到影响），另一方面我们所提到的另一核心关注因素“其他厂商跟价情况”仍在向积极方向发展。作为寡头市场，MDI具有增强（减弱）趋势的能力在；因此我们仍对后续发展保持积极。 　　公共卫生事件影响对原料与产品供应形成双重影响，VD3低库存下价格大幅反弹。 　　本周VD3价格涨51.9%至410元/公斤，VC价格涨13.2%至30元/公斤。 　　VD3方面：欧洲市场因春节前对价格相对悲观，市场和用户库存水平低、，市场货源较少，故价格上涨幅度大，本周市场报价45~50欧元/kg；另外印度疫情发展速度快，原料供应也面临影响。国内部分厂家受疫情以及原料成本上涨影响导致货源紧张，给核心客户限量签单，贸易商停报惜售居多；，推动实际成交价格上涨。 　　VC方面：VC市场较长时间低位运行，近期食品级价格上涨，纯粉价格抬升。2020年1~2月维生素C出口量大，同比+11.3%（2019年我国VC出口量同比+6.9%），国内厂家出口报价上涨，市场报价走高。 　　赢创与新和成计划检修、希杰生产受限，蛋氨酸货源紧张推动价格持续上涨；此外商务部延长蛋氨酸反倾销调查期限。 　　本周液体蛋氨酸价格涨10.3%至18.75元/千克，固体蛋氨酸价格涨4.1%至25.3元/千克。蛋氨酸贸易市场货源偏紧，。国内新和成计划5月检修，新生产线计划5-6月试车；海外赢创4月例行检修，近期报价24元/kg，签订二季度订单；希杰马来西亚蛋氨酸工厂因公共卫生事件生产受限，预计后续蛋氨酸货源供应或持续紧张。此外，商务部决定对原产于新加坡、马来西亚和日本的进口甲硫氨酸进行反倾销调查期限延长6个月，即截止日期为2020年10月10日，关注事件进展。 　　风险提示：油价大幅波动，化工品价格大幅波动，下游复工不及预期

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **内生拐点与疫情双重驱动：** 理邦仪器受益于内生增长动力和新冠疫情带来的需求激增，业绩进入快速释放阶段。 * **研发投入转化为增长动力：** 长期高比例的研发投入是公司创新和产品升级的关键，推动公司进入新的成长期。 # 主要内容 ## 1 研发创新进入收获期，业绩进入快速释放阶段 * **五大产品线+智慧健康布局：** 公司业务涵盖妇幼保健、多参数监护、心电、数字超声诊断、体外诊断以及智慧健康六大领域，构建多元化发展格局。 * **收入结构多元化：** 公司产品线丰富，收入来源分散，海外收入占比较高，但国内收入增长迅速。 ## 2 传统产品线稳健增长，POCT+彩超潜力可期 * **高研发投入构建核心竞争力：** 公司研发投入比例远高于同行，为产品创新和竞争力提升奠定基础。 * **监护竞争力持续提升：** 公司监护仪产品线丰富，市场份额位居国内前列，受益于疫情，高端监护仪销售额有望持续增长。 * **高端POCT进入放量期：** 血气分析仪i15在疫情中发挥重要作用，磁敏免疫分析仪m16凭借性能优势和胸痛中心建设潮有望实现快速增长。 ## 3 积极布局智慧健康，为传统产品提供新增长点 * **智慧健康平台整合资源：** 公司通过智慧健康平台整合专家医疗资源，辐射基层医疗机构，提升医疗服务质量。 * **心电网络解决方案：** 理邦智慧心网提供完整的软硬件一体化心电网络解决方案，涵盖院内、区域以及跨区域云心电服务。 ## 4 盈利预测与估值 * **盈利预测：** 预计公司2019-2021年营业收入和净利润将保持快速增长。 * **估值：** 考虑到公司业绩处于快速释放阶段，给予公司2020年41倍PE，对应目标价16.40元，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 5 风险提示 * **风险提示：** 产品研发或不及进展、新产品放量或不及预期、汇率波动风险。 # 总结 本报告分析了理邦仪器的基本面，认为公司凭借内生拐点和新冠疫情的双重驱动，业绩进入快速释放阶段。长期高比例的研发投入是公司创新和产品升级的关键，推动公司进入新的成长期。公司在监护、心电、妇幼等传统产品线保持稳健增长的同时，POCT和彩超等新兴业务也展现出巨大潜力。此外，公司积极布局智慧健康，为传统产品提供新的增长点。综合考虑公司业绩和行业估值，给予公司“买入”评级。同时，报告也提示了产品研发、新产品放量和汇率波动等风险。

中心思想 本报告的核心观点是：受OPEC+减产谈判破裂、沙特俄罗斯价格战以及全球疫情蔓延等因素影响，国际油价暴跌，但底部区域基本确认。短期内油价波动加大，追高需谨慎；中长期来看，油价有望回升，是布局的好时机。报告建议关注原油产业链相关商品期货以及部分股票，例如海油产业链公司、煤化工龙头华鲁恒升、烯烃原料多元化的万华化学和卫星石化等。 油价暴跌及底部区域确认 2020年以来，Brent和WTI原油期货价格大幅下跌，分别跌至34.11美元/桶和28.34美元/桶。3月份的跌幅尤为剧烈，分别下跌54.99%和54.25%。主要原因是OPEC+减产协议谈判破裂，沙特和俄罗斯发动价格战，以及全球疫情蔓延导致原油需求下降。然而，4月份以来，产油国释放积极信号，市场情绪有所提振，油价出现波动性上涨，底部区域基本确认。 供需失衡与市场博弈 供需失衡：全球原油消费量在1亿桶/日左右，但即使是1%的供需波动，也会造成油价大幅波动。本轮油价暴跌主要源于OPEC+减产协议破裂，叠加疫情导致需求大幅下滑，供过于求超过1000万桶/日。 供给端基本平稳：2月份OPEC原油产量为2849万桶/日，环比下降72万桶/日；美国产量1300万桶/日，环比上升7万桶/日；俄罗斯和沙特产量分别为1129万桶/日和965万桶/日，环比变化不大。但3月6日OPEC+谈判破裂后，沙特大幅增产，导致供给端压力加大。 需求端急剧下滑：全球疫情蔓延导致经济活动受阻，能源需求大幅下降。IHS预计3月全球汽油消费量同比下降18%，4月将下降33%。 库存端有涨库风险：IHS预计2020年上半年全球液体石油供应过剩18亿桶，远超2015年上半年的3.5亿桶，而全球原油储存能力有限，存在涨库风险，可能引发更大价格下跌。 美沙俄三足鼎立与市场策略 减产以来，美国成赢家：自2017年OPEC+首次达成减产协议以来，美国原油产量大幅增加，成为全球第一大产油国，而沙特和俄罗斯产量增幅有限。 囚徒困境，三国杀：油价和市场占有率是产油国面临的两难选择。在需求下滑、供过于求的情况下，市场占有率和生存成为主要考量。地缘政治、利益交换以及投机等因素也加剧了市场波动。 主要内容 油价短期波动及投资建议 追高需谨慎：由于原油具有商品、政治和金融三重属性，变量众多，短期走势难以预测。美沙俄三足鼎立的博弈仍在持续，市场消息容易引发短期情绪波动。当前需求尚未恢复，甚至可能进一步下滑，减产协议也限制了油价上涨空间。 中长期可布局：持续的低油价将迫使产油国妥协，达成新的减产协议；低油价也导致美国页岩油公司大幅削减资本支出，甚至破产；低油价会拖累产油国经济发展。疫情终将结束，需求将恢复。因此，当前低油价是中长期布局的好时机，建议原油进口国加大战略储备。 投资建议及风险提示 投资建议：我们认为持续的低油价将迫使产油国妥协，油价将走出底部区域，但持续回升仍需等待疫情拐点和需求好转。建议关注原油产业链相关商品期货，以及海油产业链公司（中海油服、海油工程、博迈科）、煤化工龙头华鲁恒升、烯烃原料多元化的万华化学和卫星石化等股票。预计一季度为各公司业绩低点。 风险提示：减产协议谈判不及预期、疫情蔓延、需求持续萎缩、三桶油资本开支不及预期、化工品价格大幅波动等。 行业评级与公司评级说明 报告中对行业和公司评级进行了说明，包括“看好”、“中性”、“看淡”以及“买入”、“增持”、“持有”、“减持”等评级标准，并对未来6个月的预期回报率进行了界定。 总结 本报告分析了国际油价暴跌的原因，包括OPEC+减产谈判破裂、沙特俄罗斯价格战以及全球疫情蔓延等。报告指出，虽然油价短期波动加大，但底部区域基本确认。中长期来看，油价有望回升，是布局的好时机。报告建议关注原油产业链相关商品期货以及部分股票，并提示了相应的投资风险。 报告还详细阐述了供需关系、美沙俄三方博弈对油价的影响，以及对未来油价走势的判断。 最后，报告对行业和公司评级标准进行了明确的说明。

　　产品涨跌幅 　　涨幅靠前品种：维生素D3（+16.7%）、硫酸（+13.8%）、维生素C（+10%）、四氯乙烯（+9.42%）、生胶（+6.67%）、有机硅DMC（+5.52%）、有机硅D4(+5.33%)、烟酰胺（+3.7%）、三氯甲烷（+3.6%）、107胶（+3.33%）等。 　　跌幅靠前品种：双酚A（-20%）、丁二烯（-17.86%）、苯酚（-17.40%）、环氧丙烷（-16.82%）、纯苯（-15.52%）、丙酮（-15.21%）、己二酸（-14.65%）、丙烯酸丁酯（-14.47%）、甲苯（-14.33%）、软泡聚醚（-14.15%）等。 　　市场回顾 　　本周中信基础化工板块上涨0.65%，沪深300指数上涨0.09%，与同期沪深300指数相比，基础化工板块跑赢0.56个百分点。 　　子板块方面，本周基础化工子板块涨跌互现，其中锂电化学品（+6.44%）、涤纶（+6.40%）、复合肥（+5.38%）等子板块涨幅居前；橡胶助剂（-3.60%）、印染化学品（-3.02%）、玻璃纤维（-2.38%）等子板块跌幅居前。 　　本周基础化工板块领涨个股包括：泰和科技（+19.4%）、容大感光（+19%）、华西股份（+18.58%）、杭州高新（+16.68%）等；领跌个股包括：三孚股份（-13.26%）、阳谷华泰（-12.78%）、扬帆新材（-11.92%）等。每周一谈：印度封城有望提振国内农药市场事件：近期受新冠肺炎疫情影响，印度政府决定自3月25日开始在全国范围内实施为期三周的“封城”措施。印度是全球第四大农药生产国和第六大农药出口国，此次封城将对全球农药市场带来一定冲击。 　　简评： 　　印度封城对我国农药出口市场造成的影响有限。2018年我国农药出口总量约140万吨，其中出口至印度3.18万吨，占比2.3%；农药出口总额约81亿美元，其中对印度出口金额3.6亿美元，占比4.52%。短期出口至印度的已发订单预计不受影响，但新订单发货时间可能会有所延后，甚至不排除有少量订单被取消，由于印度是全球农业大国，农药有一定刚性刚需，同时我国对印度农药出口占比较低，因此印度封城对我国农药出口需求总体影响有限。 　　印度封城可能会导致全球部分农药产品供应紧张。近几年受益于环保相对宽松、人力成本较低等优势，印度农化市场快速发展，2019年印度农药产值规模约40亿美元。印度是全球第四大农药生产国和第六大农药出口国，由于运输受到限制，将导致全球部分农药市场供应趋紧。印度主要生产农药仿制药，而中国是全球最大的农药仿制药生产国，国内农药生产企业总体受益。 　　印度封城利好国内产业链一体化的农药龙头。印度是全球重要的化工中间体生产国，国内部分农药中间体自印度进口，此次封城将导致国内农药中间体市场供应偏紧，成本上行，而产业链一体化的优质龙头有望受益。结论及投资建议：当前封城对印度农药生产和出口造成不利影响，进一步影响全球农化市场，预计部分农药产品将供应趋紧，价格上行，有望提振国内农药市场，建议关注产业链一体化的农药行业优质企业。 　　投资策略及组合：建议继续关注行业优质白马龙头及成长属性较强的公司，本周推荐投资组合：扬农化工、华鲁恒升、新和成、金禾实业、万润股份各20%。 　　风险提示：原油价格大幅波动、产品价格持续下跌、下游市场需求疲软。

中心思想 本报告的核心观点是：国际原油价格暴跌对中国石化及相关行业的影响是多方面且复杂的。低油价虽然利好国内原油采购，并为增加战略储备提供了机会，但也对国内原油开采、炼油以及石化产品价格和盈利能力造成显著影响，尤其对中小炼厂和煤化工行业冲击较大。同时，新冠疫情的叠加效应加剧了市场的不确定性，导致化工企业整体信用水平下降，中小企业和部分煤化工企业面临较高的信用风险。 国际原油价格暴跌的成因及影响 国际原油价格暴跌主要源于新冠疫情导致的全球需求骤减以及OPEC+减产谈判破裂引发的“油价战争”。布伦特原油和WTI原油价格均大幅下跌，对全球能源市场造成巨大冲击。此次油价下跌对中国的影响尤为显著，因为中国是全球最大的原油进口国。 低油价对中国石化行业的影响具有两面性 主要内容 对我国原油供应的影响 国际油价下跌利好国内原油采购。尽管中国原油探明储量达259.3亿桶，但由于资源赋存条件差、勘探程度低，国内原油产量长期不足以满足需求，对外依存度高达72.55%。低油价显著降低了原油进口成本，并为增加战略石油储备提供了有利时机。图1显示了近年来我国原油进口量和对外依存度的变化趋势。 对国内原油开采和炼制环节的影响 原油开采业务盈利与国际原油价格正相关。大型炼厂由于规模效应和完善的购销渠道，在低油价环境下比中小炼厂更具优势。图2展示了国内原油开采业务盈利与国际油价的关系。炼制环节则较为复杂，短期内面临库存跌价损失，但长期来看，油价企稳反弹后，库存损失和收益可能相互抵消。图3显示了京博石化93号汽油出厂价与布伦特原油价格的走势对比，图4则对比了国内成品油消费变动率与布伦特原油价格的走势。 不同规模的炼厂（大型国有炼厂、地方大型炼厂和中小炼厂）对油价波动的反应也不同，图5比较了中国石化、华锦股份和京博石化炼油业务盈利受原油波动影响的差异。 对石化行业的影响 对石化产品价格的影响 石化产品价格受成本和供需格局共同决定，原油价格变动对石化产品价格的影响存在滞后性，且影响力会随着产业链环节的延伸而逐渐减弱。图6以化纤产业链为例，展示了原油价格与下游化纤产品价格变动趋势的一致性和相关性强度。图7则显示了近年来原油短期大幅调整时，下游化纤产业链相关产品价格变动的滞后性。 石化产品盈利能力的影响 原油价格波动对石化产品盈利能力的影响具有反向作用，靠近产业链前端的产品盈利受原油价格影响更明显，而下游产品则受需求和竞争形势影响更大。以上海石化为例，图8分析了其不同业务环节（石油产品、中间石化产品、树脂及塑料、合成纤维）盈利能力受两次油价大幅波动的影响。 对煤化工行业的影响 现代煤化工与石油化工存在竞争关系，其盈利能力与原油价格呈正相关性。低油价环境下，现代煤化工行业面临亏损风险。图9显示了国际油价与煤化工业务盈利情况的关系，并分析了中国神华和丹化科技煤化工业务的盈利情况。 展望次轮石油价格下跌对化工行业企业信用水平的影响 低油价虽然在一定程度上抵消了疫情对化工企业经营的压力，但也加剧了中小企业和部分煤化工企业的信用风险。图10显示了化工企业信用等级的分布情况，并指出需要关注中小规模化工企业和部分煤化工企业的信用风险。 总结 国际原油价格暴跌对中国石化及相关行业的影响是多方面且复杂的。低油价虽然带来了原油采购成本的下降和战略储备机会，但也对国内原油开采、炼油企业，以及石化产品价格和盈利能力造成显著影响，尤其对中小炼厂和煤化工行业冲击较大。新冠疫情的叠加效应进一步加剧了市场的不确定性，导致化工企业整体信用水平下降，中小企业和部分煤化工企业面临较高的信用风险。未来，化工企业需要积极应对市场变化，加强风险管理，才能在复杂的市场环境中保持稳定发展。 对中国石化行业而言，需要关注并积极应对低油价带来的挑战，同时抓住机遇，优化产业结构，提升竞争力。

中心思想 本报告对七只国内与原油相关的QDII基金（易方达原油A人民币、嘉实原油、南方原油A、诺安油气能源、华宝标普油气人民币、华安标普全球石油指数、广发道琼斯美国石油A人民币）进行了分析，重点关注其跟踪标的、净值表现以及投资风险。报告指出，在当前油价低迷的市场环境下，不同基金的风险和收益存在显著差异。基于对基金跟踪标的、历史表现和费率的综合考量，报告最终建议：商品型基金选择易方达原油A人民币，股票型基金选择华安标普全球石油指数。 基金表现差异及风险评估 报告对七只基金的投资策略和风险进行了深入分析，发现其投资策略和风险承受能力存在显著差异。易方达、南方和嘉实三只基金主要跟踪原油相关基金，对油价波动较为敏感；诺安和华宝基金主要投资于原油上游公司股票，面临页岩油企业破产风险；广发基金虽然投资组合包含上下游企业，但个股风险依然较高；而华安基金主要投资于市值较大、拥有行业话语权的炼化一体化企业，风险相对较低。 投资建议及风险提示 基于以上分析，报告针对当前油价低迷的市场环境，提出了具体的投资建议：对于偏好商品型基金的投资者，推荐易方达原油A人民币基金，因为它在历史表现上跑赢了其比较基准；对于偏好股票型基金的投资者，推荐华安标普全球石油指数基金，因为它在当前市场环境下风险相对较低，且历史表现相对较好。 报告同时提示了国际油价继续下行和页岩油大面积破产的风险。 主要内容 七只QDII原油基金的跟踪标的分析 报告详细分析了七只QDII原油基金的跟踪标的，并列出了各基金的主要持仓情况。 数据显示，前四只基金（易方达、嘉实、南方、诺安）主要跟踪原油相关基金，后三只基金（华宝、华安、广发）主要跟踪原油相关股票。 各基金的跟踪标的占比大多在90%左右。 报告通过表格详细列举了每只基金的比较基准、跟踪标的以及标的占比，并对部分基金的主要重仓标的进行了详细说明，例如易方达原油A人民币基金重仓了ETFS WTI CRUDE OIL、UNITED STATES OIL FUND LP等原油ETF。 这些数据为投资者了解各基金的投资策略提供了重要的参考依据。 七只QDII原油基金的净值表现及对比 报告分析了七只基金的历史净值表现，并与各自的比较基准进行了对比。 数据显示，除易方达原油A人民币基金外，其余六只基金的平均年化回报均为负值，且大部分基金跑输了其比较基准。 易方达原油A人民币基金的平均年化回报约为-19.07%，虽然跑赢了其比较基准，但回报率依然为负。 报告通过图表直观地展示了各基金的净值变化趋势，并对各基金的净值表现进行了详细的解读。 这些数据为投资者评估各基金的风险和收益提供了重要的参考依据。 报告还特别指出，近期国际油价暴跌导致七只基金净值均大幅回调，目前都处于暂停申购状态。 基金申购费用及综合投资建议 报告比较了七只基金的申购费用率，发现华安、诺安、易方达和广发四家基金的申购费用率相对较低，而嘉实、南方和华宝三家基金的申购费用率相对较高。 综合考虑基金的跟踪标的、净值表现、申购费用以及当前市场环境，报告最终建议：在当前油价低迷的行情中，商品型基金推荐易方达原油A人民币，股票型基金推荐华安标普全球石油指数。 这一建议基于易方达基金在历史表现上跑赢其比较基准，以及华安基金在当前市场环境下风险相对较低的事实。 总结 本报告对七只国内原油QDII基金进行了全面的分析，涵盖了跟踪标的、净值表现、申购费用以及投资建议等多个方面。 报告通过数据分析和专业解读，揭示了不同基金在当前油价低迷环境下的风险和收益差异，并为投资者提供了有价值的投资参考。 报告强调了投资风险，并提示了国际油价继续下行和页岩油大面积破产的潜在风险。 最终，报告基于对风险和收益的综合考量，推荐了易方达原油A人民币和华安标普全球石油指数两支基金，但投资者仍需根据自身风险承受能力和投资目标做出独立判断。