卫信康(603676) 　　投资逻辑：公司专注于高壁垒制剂，产品格局良好。注射用多种维生素(12)进入2021年国家医保目录，2021年初执行，报销范围拓展，市场扩容。多种微量元素注射液、小儿多种维生素注射液（13）等新品上市、放量，业绩加速确定性、持续性较强。 　　多种微量元素注射液（多微），为微量元素补充剂，含有10种微量元素，适用于普外科、ICU、肿瘤科/放射科、神外科、心胸外科、烧伤科等患者的肠外营养治疗。多微格局良好，该产品为国产独家，同通用名品种仅LABORATOIRE AGUETTANT1家供应；终端广阔，高速增长，2021年，多种微量元素注射剂终端为14亿元，同比增长34%。2021、2022H1，该产品销售5.5、8.4千万元，加速放量。多微于2020年获批上市，上市即医保产品，未来将替代多种微量元素注射液(II)，实现快速增长。我们预计，2022-2024年多微销售分别2.2/4.4/7.0亿元，同比增长分别为300/100/60%。 　　注射用多种维生素(12)（12v），用于围手术期、烧伤、肝病、慢性病住院等维生素缺乏危险患者的临床支持。市场扩容，2020年底，由地方医保目录进入国家医保目录，新增可报销省份十余个。12v医院覆盖数量持续提升，2021、2022H1医院覆盖近1600、2000家，公司将主抓12v销售，继续加大拓展覆盖医院。12v格局良好，该领域竞争对手仅百特1家(进口产品)。我们预计，2022-2024年服务性收入（主要为12v）为10.0/12.0/14.2亿元，同比增长为38/20/18%。 　　新品陆续上市，维生素、电解质、氨基酸多点开花。复合维生素：小儿多种维生素注射液（13）（小儿13v），为国内首仿、国产独家产品，2018年上市，进口同类产品未在国内上市。2021、2022H1销售为0.30、0.20亿元。注射用多种维生素（13）于2022年8月获批；氨基酸：小儿复方氨基酸注射液（19AA-Ⅰ）、成人复方氨基酸注射液（20AA）分别于2022年5月、10月获批上市；电解质：门冬氨酸钾镁注射液、复方电解质注射液（Ⅱ）、复方电解质注射液（V）、混合糖电解质注射液，已经上市。 　　盈利预测与投资评级：我们预计，公司2022-2024年的归母净利润分别为2.0/2.9/4.0亿元，同比增长为107/47/37%，当前市值对应PE分别为36/25/18x。由于公司专注于高壁垒制剂，核心产品同通用名竞品均未超3家，受益于医保报销政策/扩大报销范围，公司收入、利润高速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：核心品种被纳入联盟集采、竞争格局恶化、新冠疫情反复

　　投资要点： 　　事件： 2022 年 11 月 29 日，联防联控机制综合组发布《关于印发加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案的通知》。 　　老年群体为新冠病毒感染和死亡高危人群，推进老年群体疫苗接种意义重大。 文件要求加快提升 80 岁以上人群接种率，继续提高 60-79 岁人群接种率。 对于加强免疫疫苗选择和时间间隔，所有已获批开展加强免疫接种的疫苗及组合均可用于第一剂次加强免疫，组合包括 2 剂灭活疫苗+1 剂灭活疫苗、 2 剂灭活疫苗+1 剂康希诺肌注式重组新冠病毒疫苗、 2 剂灭活疫苗+1 剂康希诺吸入用重组新冠病毒疫苗、 2 剂灭活疫苗+1 剂重组蛋白疫苗、1 剂康希诺肌注式重组新冠病毒疫苗+1 剂康希诺肌注式重组新冠病毒疫苗、 1 剂康希诺肌注式重组新冠病毒疫苗+1 剂康希诺吸入用重组新冠病毒疫苗。 结合我国老年人群疫苗接种实际，第一剂次加强免疫与全程接种时间间隔调整为 3 个月以上。 由于老年群体多有基础疾病，从全球新冠病毒感染情况来看，该群体一旦感染新冠病毒，其重症和死亡风险远远高于其他年龄段人群。 在当前疫情环境下，对老年人新冠疫苗接种工作的加强，我们认为是为未来疫情防控更加科学精准化而做出的前提布局，在新冠疫苗方面，后面不排除继续推广第四针的可能，在疫情防控方面，我们判断新冠疫苗接种率（包括加强针）提高是疫情防控政策向更加精准化调整的前提条件。 　　第四针新冠疫苗接种或将陆续推进： 我们判断推进老年群体接种新冠疫苗只是国家走向更加科学化防疫的第一步， 近期多家国产厂商新冠疫苗陆续获批，如康希诺的吸入新冠疫苗、复星医药复必泰在中国香港获批， 智飞生物和康泰生物均获得临床关键结果， 我们认为丰富的新冠疫苗储备将为后续科学精准防疫做好更充足的准备， 我们判断未来第四针新冠疫苗接种或将临近，再考虑到新冠病毒的变异速度，新冠疫苗接种或将呈现“流感化”。 　　投资建议： 重点看好相关投资标的： A 股：康希诺、万泰生物、智飞生物、丽珠集团、神州细胞； H 股：石药集团、三叶草生物、艾美疫苗等。 　　 风险提示： 新冠疫情反复影响风险；销售不及预期风险；政策变化风险。

　　投资要点： 　　事件：2022年11月29日，国家组织冠脉支架集中带量采购续约拟中标结果出炉，此次续约中标率高，19个投标产品中，微创医疗、赛诺医疗、金瑞凯利、易生科技、山东吉威、乐普医疗、万瑞飞鸿7家国内厂商，以及美敦力、波士顿科学、雅培3家跨国企业的14个产品中标。其中微创医疗6个产品中3个，美敦力2个产品中标1个，意向采购量极小的外资Micell未中标。平均中标支架价格在770元左右，加上伴随服务费，终端价格区间在730元至848元，平均提价幅度23%。 　　点评：集采规则友好、中标率高，体现“限价”模式：相比于第一次冠脉支架集采，此次续标采购的规则更为科学化，规则使得企业中标率高（基本不会主动淘汰，产品丰富的企业会考虑战略性放弃部分产品）；另外，此次中标的价格，多数产品价格都十分接近上限798元产品价格+50元服务费，较第一次国采469到近800元左右的价格区间显著收窄，背后更多的是体现了集采的规则从激烈的“竞价”转变为有序的“限价”模式，高值耗材集采将有望走向新时代。 　　近期高耗集采持续优化，看好2023年高值耗材底部反转的机会：近期，脊柱、生化、电生理等代表性的耗材持续推出集采规则，基本均采用了排名中标+限价中标结合的竞价模式，使得集采更为科学化，竞争格局、市场规模、盈利能力趋于可预期，行业和企业将重新迎回PE、DCF、远期空间等估值方法；考虑到叠加2023年疫情防控更为精准化，预计2023年高耗等行业有望迎来触底反弹的机会。 　　投资建议：1）重点推荐心血管平台型龙头乐普医疗，建议关注蓝帆医疗、赛诺医疗等，其他高耗领域；2）关注集采落地、报表预计2023年中报前出清的骨科行业，建议关注威高骨科、三友医疗、春立医疗、爱康医疗等；3）关注国产化率低的化学发光行业，重点推荐普门科技，建议关注安图生物、新产业；4）竞争格局好的电生理行业，建议关注微电生理、惠泰医疗等；5）国产化率相对较低的吻合器行业等； 　　风险提示：集采不及预期；冠脉支架增长不及预期；疫情反复导致院端手术量恢复不及预期。

　　【投资要点】 　　双抗在结构和生产工艺方面较单抗药物都更为复杂，理想的双抗较单抗、以及单抗联用具有更大的临床优势，达到1+1>2的效果。 　　首款国产双抗获批上市，商业化征途开启。我国已有3款双抗药物获批上市，康方生物、康宁杰瑞、百济神州、信达生物、恒瑞医药等超50家国内企业布局。 　　国内主要的双抗研发模式包括Fast-follow、临床联用已验证的靶点组合、新靶点组合。靶点组合中，已上市双抗的Fastfollow较少，以已验证的靶点为主，主要包括四种组合类型，TAA/CD3，TAA/TAA，TAA/Checkpoint/TGFβ，Checkpoint1/Checkpoint2。在相同靶点组合下，双抗差异化体现在产品所使用的平台技术及结构设计，通过合理的结构设计更好地实现生物学机制。 　　双抗头对头研究成功将有望成为新的SOC，且凭借双抗本身的优势，有望保持较高的市场竞争力。双抗的临床优效性主要体现在单抗或联合疗法未能实现的功能，如解决联合疗法的高毒性、免疫激动剂单药使用的高毒性等限制。 　　随着近年来国内药企建立相对成熟的双抗技术平台，在研双抗药物或双抗技术平台逐步授权给其他药企，国内交易合作的数量持续增长，向海外跨过药企授权数量也在不断提升。 　　【配置建议】 　　国内超50家药企布局双抗赛道，包括康方生物、康宁杰瑞、百济神州、恒瑞医药、信达生物、贝达药业、泽璟制药等。建议关注：1）双抗研发进展较快，有产品进入临床III期且数据较为优秀的公司，如康方生物-B、康宁杰瑞制药-B等；2）技术平台成熟，产品获得海外bigpharma认可，成功对外授权的公司，如和铂医药-B等；3）在研管线丰富，技术平台能力强的公司，如信达生物等。 　　【风险提示】 　　药物研发及临床进展存在较大风险； 　　新药审批和商业化不及预期； 　　竞争超出预期；

　　外部环境边际向好，医药板块或将迎来“慢牛”行情 　　医药板块经历疫情扰动、集采降价等影响后，在2022Q3进入筑底阶段，Q4以来随着财政贴息贷款、精准防控统筹经济发展等政策的落地，叠加三季报整体稳健，板块正在经历从估值修复到业绩修复的过程。展望2023年，医药板块有很多细分赛道的优质成长股到了长期布局的时点，业绩持续改善可期。 　　精准防控政策下迎来消费复苏机遇，中药、医疗服务、药店业绩有望改善 　　防疫政策强调提升科学化、精准化、人性化管理水平，统筹经济发展。减少隔离天数，取消次密接判定、严禁随意“静默”管理等举措有望带来消费医疗快速复苏，利好细分板块包括：中药，目前板块估值低、政策友好，叠加院内院外人流量回暖，业绩和景气度有望持续提升；医疗服务，尤其是需求刚性的服务，诊疗量的提升将带来业绩提速；药店，2023年看点在于同店经营回暖及扩张有望保持较快速度，看好全年业绩稳健增长。 　　中长期把握行业集中度提升、产业链升级、国产替代的历史性机遇 　　创新和产业升级是行业内永恒的主题，我们看好具有源头创新能力和差异化竞争力的企业逐步进入全球市场，参与全球竞争，开拓成长空间。2022Q3的数据显示CXO公司新签订单保持高位增长、项目排产紧凑，行业需求依然旺盛；项目报价整体依然稳定；国产创新药注册申报数量快速攀升，与进口药已经拉开较大差距，未来几年将看到更多重磅创新产品在国内陆续获批上市；国产仿制药质量随着我国一致性评价的推进而大幅度提高，竞争力不断加强。截止到2022年全国第七批集采结束，集采中选品种累积达到320个。大量大品种都经历了集采降价。对于大部分仿制药企业来说，集采的边际影响正在逐步减弱。 　　推荐及受益标的 　　推荐标的：消费复苏：华东医药、江苏吴中、美年健康、国际医学、海吉亚医疗等；中药：新天药业、中国中药、太极集团等；零售药店：益丰药房、老百姓、健之佳等。 　　创新升级题材：康龙化成、泰格医药、药石科技、博腾股份、美迪西、皓元医药、奥浦迈、纳微科技、毕得医药、义翘神州。化学制药：人福医药、东诚药业、华东医药。 　　国产替代题材：迈瑞医疗、澳华内镜、海泰新光、开立医疗、采纳股份、昌红科技、康拓医疗。 　　受益标的：同仁堂、红日药业、华润三九、药明康德、科伦药业、恩华药业、百普赛斯、京新药业、海思科、特宝生物、丽珠集团、恒瑞医药、百济神州-U、君实生物-U、联影医疗、华大智造、海尔生物、安图生物、新产业、亚辉龙、仁度生物、戴维医疗、理邦仪器、爱尔眼科、通策医疗、大参林、一心堂。 　　风险提示：行业黑天鹅事件、疫情反复影响生产运营。

　　事件 　　2022 年 11 月 29 日， 国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制综合组研究制定了《加强老年人新冠病毒疫苗接种工作方案》，提出“坚持“应接尽接”原则；加快提升 80 岁以上人群接种率，继续提高 60-79 岁人群接种率。” 　　所有已获批开展加强免疫接种的疫苗及组合均可用于第一剂次加强免疫；第一剂次加强免疫与全程接种时间间隔调整为 3 个月以上。 　　所有已获批开展加强免疫接种的疫苗及组合均可用于第一剂次加强免疫， 其中相关上市公司包括康泰生物（灭活疫苗）、智飞生物（重组蛋白疫苗）、丽珠集团（重组蛋白疫苗）、康希诺（肌注式和吸入式腺病毒载体疫苗）。 　　第一剂次加强免疫与全程接种时间间隔由 6 个月调整为 3 个月以上 　　中国老年人新冠疫苗接种率仍有待进一步提升 　　截至 2022 年 11 月 28 日， 中国累计报告接种新冠病毒疫苗 34.43 亿剂次，接种覆盖人数、 全程接种和加强针接种人数分别占全国总人口的 92.5%、90.3%和 57.4%。 60 岁以上老年人接种的覆盖人数、 全程接种和加强针接种人数分别占老年人口的 90.7%、 86.4%和 68.7%。 80 岁以上老年接种的覆盖人数、 全程接种和加强针人数分别占 80 岁以上人口的 76.6%、 65.8%和 40.4%。老年人尤其是 80 岁以上疫苗接种率仍有待进一步提升。 　　新冠疫苗研发不断推进 　　2022 年 11 月 11 日，国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施， 提及“加快开展具有广谱保护作用的单价或多价疫苗研发，依法依规推进审批。”①疫苗是结束新冠大流行关键因素。 2022 年 9 月 16 日，《中国疾病预防控制中心周报》文章提出：疫苗是结束新冠大流行的关键因素，研究显示加强针对预防重症和死亡保护作用更好。②不同技术路径和针对变异毒株疫苗研发持续推进，如康泰生物（灭活疫苗）、 石药集团（ mRNA）等陆续公布其临床试验结果，针对变异毒株的新冠疫苗也持续推进临床试验。③国外部分国家已开始推广第二针加强针。 美国、韩国、意大利等全球多个国家开始在 60 岁以上人群中推广第四剂疫苗，即第二针加强针。 建议关注新冠疫苗相关企业，包括：智飞生物、康泰生物、康希诺、万泰生物、瑞科生物、 石药集团、丽珠集团等。 　　风险提示： 新冠毒株不断变异的风险，新冠疫苗价格进一步降低的风险，新冠疫情波动反复的风险

中心思想 核心业务驱动盈利增长 阿里健康在报告期内实现了显著的业务增长和盈利能力提升。公司总收入达到人民币115亿元，同比增长22.9%，并首次实现正面盈利1.6亿元，经调整后利润净额达3.5亿元。这主要得益于其医药自营业务的强劲表现，特别是处方药业务收入同比增长46.2%，成为核心增长引擎。 运营效率优化与服务生态完善 公司通过优化仓储、物流及客服等方面的运营效率，使履约费用占医药自营业务收入的比例下降了2.4个百分点。同时，销售及市场推广开支和产品开发支出占总收入的比例也有所下降，反映了公司在成本控制和研发策略上的优化。此外，阿里健康持续完善其医疗健康服务生态，签约执业医师、药师和营养师合计近18万人，小鹿中医累计服务患者近1100万，进一步巩固了其在“互联网+医疗”领域的领先地位。 主要内容 一、处方药业务快速发展，医疗健康服务生态完善 医药自营业务强劲增长与用户规模扩大 阿里健康医药自营业务收入达到100.82亿元，同比增长24.2%，其中处方药业务收入同比高速增长46.2%。慢病用户人数已达730万，同比增长46%，且人均用药时长和用户复购率持续攀升。截至2022年9月30日，公司线上自营店的年度活跃消费者超过1.2亿，较去年同期增加超3000万人，显示出强大的用户吸引力和留存能力。公司通过深化与数百家药企的合作，利用数字化优势和全域生态运营体系，为患者、医生和药企搭建服务通路，并持续提升质控、仓储、物流、客服等配套系统和服务能力。例如，杭州塘栖仓的投入运营，日均最大发货能力可达100万单，显著提升了仓内作业能力和效率。 电商平台业务稳健发展与医疗健康服务体系拓展 尽管受电商大环境影响，医药电商平台业务收入总额为10亿元，同比略有下滑1.04%，但截至2022年9月30日，已服务逾2.7万个商家，较去年同期增加2000个，且库存数量超过4800万个SKUs，同比快速增加800万个。在医疗健康专业服务方面，公司持续升级用户体验，通过多终端提供线上线下一体的医疗健康服务。截至2022年9月30日，与公司签约提供在线健康咨询服务的执业医师、执业药师和营养师合计近18万人，较去年同期增加4万人。小鹿中医已累计服务近1100万患者，药品服务网络也得到进一步完善。 二、经营效率提升，现金流表现优异 运营效率显著优化 报告期内，阿里健康的毛利率与同期持平。履约费用占医药自营业务收入的比例为9.7%，较同期12.1%下降约2.4个百分点。这反映了公司在仓储、物流及客服等方面的运营效率显著提升，有效控制了成本。 成本控制与研发策略调整 公司在投入战略上进行了优化，销售及市场推广开支为8.59亿元，同比减少12.7%，主要得益于推广及广告策略的优化。产品开发支出为3.24亿元，同比微增0.4%，但其占公司总收入的比例从同期3.4%下降至2.8%，主要归因于公司成本控制及研发策略的优化。这些措施共同推动了公司经营效率的提升和盈利能力的改善。 三、风险提示 互联网政策发生变化。 线上医保支付推进不及预期。 网售处方药政策趋紧。 总结 阿里健康在2022年上半年展现出强劲的增长势头和显著的经营改善。公司核心的处方药业务实现高速增长，带动整体收入和利润实现突破性进展，首次实现正面盈利。通过优化运营效率，降低履约费用、销售及市场推广开支和产品开发支出占比，公司在成本控制和盈利能力方面取得了显著成效。同时，阿里健康持续完善其医疗健康服务生态，扩大了专业服务团队和患者覆盖范围。鉴于公司经营效率的不断提升、当前估值处于历史低位以及经营业绩的持续改善，分析师上调公司评级至“买入”。然而，投资者仍需关注互联网政策变化、线上医保支付推进不及预期以及网售处方药政策趋紧等潜在风险。

中心思想 疫情主线明确，防疫产业链强势领涨 本报告核心观点指出，2022年11月医药生物行业整体呈现上涨态势，其中新冠疫情主线明确，防疫产业链相关产品表现尤为强势，成为当月市场投资热点。中药饮片、医药流通和中成药等细分板块涨幅居前，个股表现也集中于防疫产业链公司。 估值变化与投资策略建议 报告分析显示，医药板块整体估值小幅上升，但相对于沪深300的估值溢价率有所下降，低于近四年中枢水平。展望未来，随着防疫政策的持续优化，防疫相关产品（如疫苗、中药、检测、新基建等）仍将是投资重点。同时，医药企业消化政策周期带来的运营效率提升，是中期投资的关键。报告建议关注经营周期弹性体现的中药、化学制剂、医药CXO等方向，并兼顾防疫产品弹性。 主要内容 市场行情与细分板块表现 11月医药板块整体上涨，中药领跑 2022年11月，A股市场整体回暖，沪深300指数上涨9.81%。在此背景下，中信医药指数也实现了6.48%的上涨，但在30个中信一级行业中涨跌幅排名第23位。这表明医药板块虽有增长，但相对整体市场表现偏弱。 从细分板块来看，根据Wind中信医药分类，本月生物医药子板块均有不同程度的上涨。其中，表现最为突出的细分板块是中药饮片，涨幅高达32.0%；其次是医药流通，上涨12.4%；中成药也表现不俗，上涨11.9%。根据浙商医药重点公司分类板块，本月表现相对最好的细分板块是医药商业，上涨13.3%；中药上涨8.8%；科研服务上涨6.7%。这些数据共同指向了中药及与医药流通、商业相关的板块在11月的强劲表现。 在个股层面，涨幅前三的标的均表现出显著增长：特一药业以163.3%的涨幅位居榜首，泰林生物上涨135.9%，翰宇药业上涨84.3%。报告特别指出，涨幅前10名的标的均属于防疫产业链公司，进一步印证了疫情主线对市场情绪和资金流向的显著影响。与此同时，个股跌幅前三的分别为昂利康（-33.7%）、微电生理-U（-24.4%）和麦澜德（-21.6%）。 行业估值分析与风险提示 估值小幅上升，溢价率有所回落 截至2022年11月30日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为26.1倍，较上月环比上升1.5个百分点。尽管估值有所上升，但医药行业相对于沪深300的估值溢价率为147%，较上月环比下降9.3个百分点，且低于四年来中枢水平（174.0%）。这表明医药板块的相对吸引力有所减弱。 在子行业估值方面，截至2022年11月30日，估值排名前列的板块是医疗服务、化学制剂和中成药，市盈率分别为34倍、30倍和30倍。这反映了市场对这些细分领域的较高预期。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括行业政策变动可能对医药企业经营环境产生影响；疫情结束不及预期可能导致相关产品需求波动；研发进展不及预期可能影响创新药企的未来增长；以及业绩不及预期可能对股价造成压力。 总结 2022年11月，医药生物行业在沪深300上涨的带动下实现整体增长，中信医药指数上涨6.48%。市场表现的核心驱动力是明确的疫情主线，使得防疫产业链相关产品和中药板块表现尤为突出，中药饮片、医药流通和中成药等细分领域涨幅居前。个股层面，防疫产业链公司占据涨幅榜前列。尽管医药板块整体估值小幅上升至26.1倍，但其相对于沪深300的估值溢价率有所下降，低于四年中枢水平。报告建议投资者在关注防疫相关产品投资机会的同时，更应着眼于医药企业在政策周期下运营效率的持续提升，并推荐中药、化学制剂、医药CXO等具有经营周期弹性的方向。同时，报告也强调了行业政策变动、疫情进展、研发不及预期以及业绩风险等潜在不确定性。

中心思想 冠脉支架国采续约结果积极，价格温和上调 国家组织冠脉支架接续采购结果显示，中标企业产品价格普遍上调，加权平均中标价达到795元，高于上一轮国采，符合市场预期。国产产品中标均价同比上涨30%，进口产品上涨13%，体现了政策对企业合理利润空间的考量。 政策趋于理性，创新产品市场空间扩大 本次集采规则简化、采购周期延长至三年，并考虑伴随服务费用，显示医保政策在应对高值耗材集采中趋于理性化和温和化。PCI手术高体量稳健增长，集采优化了手术成本结构，为冠脉精准介入和特殊球囊等创新高值耗材的放量提供了结构性机会。 主要内容 冠脉支架续约采购结果及价格分析 2022年11月29日，国家组织冠脉支架接续采购大会公布中选结果，所涉上市公司相关产品线中选情况良好。以分配量计，本轮集采加权平均中标价为795元（含伴随服务），相较上一轮国采平均中标价约700元有所上调，符合市场预期。具体来看，本轮集采国产产品中标均价为782元，进口产品为826元，分别较上一轮中选价上涨30%和13%。 在企业层面，微创医疗的Firebird2和Firekingfisher分别以730元和800元在A组中标，价格分别较上一轮上涨24%和7%；Firerbird Pro+为首次参加国采，以848元在C组中标。乐普医疗的GuReater以848元在C组中标，价格较上一轮上涨31%。 本次合计分配量为161.6万根，剩余量15.6万根，其中分配给A类产品的量不低于50%。考虑到支架用量的自然增长，我们预计明年支架市场仍有约20-30%的用量在分配量之外，供中标者争取。 市场机遇与医保政策趋势 PCI手术量持续高位增长，根据国家医保局数据，2021年医疗机构共使用169万套中选冠脉支架，本次共填报需求量达186.5万个。在DRG控费背景下，支架集采优化了PCI手术的成本结构，为术式纳入创新产品提供了空间，集采后冠脉精准介入和特殊球囊用量均有较明显增加。微创医疗、乐普医疗等国产头部高值耗材企业凭借其丰富的冠脉创新管线和渠道资源，有望实现相关产品快速放量。 本次续约规则呈现温和理性化趋势，体现在：1）简化了接续及新品中选流程，报价低于最高有效申报价即可中标；2）采购周期延长至3年，有助于保证市场格局较长时间稳定；3）考虑伴随服务费用，给予厂家一定提价空间。结合近期脊柱植入物国采、福建电生理耗材集采及北京市/上海市医保局鼓励创新等政策，我们认为医保政策整体呈现缓和趋势，建议关注高值耗材企业估值修复和成长机会。建议关注此次产品中标情况较好的心血管介入头部企业，如微创医疗（853.HK）和乐普医疗（300003.SZ）。 风险提示包括行业手术量增长不及预期，以及未来可能出现进一步招标降价。 总结 本次冠脉支架国采续约结果积极，中标价格普遍上调，显示政策对企业合理利润的认可。集采规则的理性化和采购周期的延长，有助于市场格局的稳定。在PCI手术量稳健增长的背景下，集采为创新高值耗材的放量创造了有利条件。医保政策整体呈现缓和趋势，为头部高值耗材企业提供了估值修复和成长的机遇。

中心思想 宏观挑战下的市场韧性与消费转型 2022年，全球经济下行、通货膨胀、地缘冲突及国内疫情反复等多重宏观因素，对中国家电市场造成显著冲击，消费者信心受挫，消费行为趋于保守。然而，在挑战中，市场展现出韧性，尤其是在健康意识空前提升的背景下，健康环境电器品类逆势获得内生增长动力，成为市场谋求新途的关键。 健康家电：内生需求驱动下的新增长极 面对外部环境的不确定性，消费者对家庭和个人健康的关注度达到新高，将“守护全家人的健康”置于未来家电购买需求的首位。这股内生需求催生了健康家电市场的持续扩容，尽管部分品类短期承压，但技术创新、功能升级以及渠道变革（如下沉市场和社交电商的崛起）共同推动了健康家电的结构性增长，预示着其在低保有率现状下蕴藏的巨大市场潜力。 主要内容 2022年宏观经济与消费者行为分析 经济承压与消费信心下滑 2022年上半年，全球市场主要大类产品销售额普遍下滑，其中大家电品类同比下降2.6%，小家电下降6.4%。中国经济亦面临挑战，前三季度国内生产总值同比增长3.0%，1-10月社会消费品零售总额同比增长0.6%，商品房销售面积下降25.5%。宏观经济的不确定性直接影响了消费者信心，GfK消费者信心调研显示，31%的消费者认为过去半年家庭经济状况变差，对未来市场信心不足或没有信心的消费者占比达23%，较上期提升11%。消费观念趋于保守，“多储蓄，少消费”的观点认同度提高至68%，尤其在高线城市和高收入人群中表现显著。 消费者关注点与家电市场表现 疫情以来，消费者对社会问题的关注点发生转变，流行疾病（40%）、饮食安全与健康（26%）和通货膨胀（26%）位居前三。这种关注度的变化直接影响了购买决策，非必需品如光学眼镜、汽车用品的购买计划被取消或延迟。受多重不利因素影响，2022年1-10月中国家电市场总零售额同比下降7.2%。其中，厨卫电器和消费电器分别下降15.4%和13.7%。线上市场规模虽已超越线下，但同样面临流量趋弱的挑战，而线下市场则面临更为严峻的冲击，零售额同比下降15.6%。 健康家电市场细分洞察 健康需求驱动下的品类发展 环境污染和突发疫情催生了消费者对健康的深切关注，46%的消费者将“守护全家人的健康”列为未来家电购买需求的首要方向。这一趋势推动了健康家电市场的扩容，过去五年年销售额增长超百亿。然而，在疫情反复冲击下，市场发展也出现波动。 末端净水市场： 2022年1-10月零售额同比下降15.9%。反渗透技术仍是市场主流，在线上市场过滤技术结构中占比高达86.5%。产品性能持续提升，高颜值、小体积、高水效、双出水、大通量（≥600G）等功能渗透率较高。在双11期间，1000G大通量产品成交额占比达39.2%，一级水效产品占比75.6%，智能（WIFI）功能占比46.1%，净热一体产品也保持热度。 吸尘器市场： 2022年1-10月零售额同比增长9.9%，达到212.9亿元。市场内部产品分化明显，扫地机器人和洗地机凭借自清洁技术夯实了双寡头市场地位，在线上市场额比重合计达70%。双11期间，清洁电器市场规模达52亿元，其中洗地机销额同比增长26.3%，布艺清洁机销额同比增长3192%，显示出强劲的增长活力。 空气净化器市场： 2022年1-10月零售额同比下降24.7%，市场需求动能不足导致品牌数量从2021年的511个减少至2022年的326个。然而，中高效除醛产品在线上市场增长显著。双11期间，甲醛CADR 300+品类成为市场份额争夺焦点，甲醛数显功能占比从2021年的19.8%大幅提升至43.8%，智能操控（APP）功能占比也达到74.8%。 渠道变革与未来展望 下沉市场与社交电商的崛起 面对传统电商流量趋弱的挑战，家电行业正积极谋求渠道变革，重心聚焦于下沉市场和社交电商的全触点策略。中国乡镇人口高达9.3亿，占总人口的70%，农村居民收入的快速增长为消费升级提供了支撑。2022年双11期间，下沉渠道家用净水系统销售量同比增长30.9%，销售额同比增长21.8%，显示出巨大的市场潜力。同时，社交电商依靠社交裂变收割新流量，2022年1-10月，社交电商在40个家电品类总销售额中占比已达13.1%，尤其在吸尘器等品类表现突出。 健康家电的增长潜力 当前，中国耐用消费品中健康家电的保有率普遍较低，例如净水设备每百户拥有量为27台，吸尘器为22台，空气净化器为8台，洗碗机仅为2台。这预示着健康家电市场未来仍有巨大的增长空间。GfK中怡康预测，2023年洗碗机销售额将同比增长48.0%，干衣机同比增长15.0%，吸尘器同比增长5.7%，这些品类有望在整体市场承压的环境下实现逆势增长。 总结 2022年，中国家电市场在复杂的宏观经济和疫情背景下，面临整体下滑的压力。然而，消费者日益增长的健康意识催生了对健康环境电器的内生需求，使其成为市场的重要增长引擎。末端净水、吸尘器和空气净化器等细分品类通过技术创新和功能升级，满足了消费者对品质、效率和智能化的追求。同时，渠道下沉和社交电商的兴起为家电市场提供了新的增长路径。尽管挑战犹存，但健康家电因其较低的保有率和强劲的内生需求，在未来仍具备显著的增长潜力，是行业谋求新途的关键所在。