中心思想 业绩触底反弹，双轮驱动增长 东软集团在2022年面临宏观因素和汇率波动导致的利润压力，但扣除并表因素后营收仍实现稳健增长。进入2023年第一季度，公司业绩显著回暖，营收和归母净利润均实现高增长。这一积极转变主要得益于其核心业务——医疗健康及社会保障和智能汽车互联——的快速发展，形成了清晰的“双轮驱动”增长格局。 估值合理，维持“买入”评级 基于对公司业务场景和地区拓展的持续看好，以及费用管控的加强，华泰研究预计东软集团2023年全年营收增速和盈利能力将恢复较高水平。通过分部估值法，并参考可比公司估值，研究报告给予公司目标价14.20元人民币，维持“买入”投资评级，反映了市场对其未来业绩增长的积极预期。 主要内容 2022年业绩回顾与2023年第一季度表现 2022年营收稳健增长但利润承压 东软集团2022年实现营收94.66亿元，同比增长8.37%。若扣除东软睿驰不再并表的影响，营收同比增长14.8%，显示出公司业务的内生增长韧性。 然而，受宏观因素影响，项目交付验收和回款遭受较大冲击，叠加人民币汇率波动，公司整体利润承压，归母净利润为-3.43亿元，同比减少129.23%。其中，22Q4营收39.02亿元，同比增长14.28%，但归母净利润为-4.72亿元，同比减少143.63%。 2023年第一季度业绩显著回暖 2023年第一季度，公司业绩呈现明显回暖趋势，实现营收16.56亿元，同比增长29.57%。 归母净利润达到0.05亿元，同比增长116.79%，成功扭亏为盈。扣非归母净利润为-0.27亿元，亏损同比大幅缩小60.01%，表明经营效率显著提升。 业绩的改善主要得益于医疗健康及社会保障、智能汽车互联等核心业务板块的快速增长。 公司持续加强费用管控，2022年销售/管理/研发费率分别同比下降1.87、0.99、0.26个百分点；23Q1销售/管理/研发费率也分别同比下降3.40、0.70、1.65个百分点，进一步优化了成本结构。 医疗健康及社会保障业务稳步推进 智慧医疗与医保市场拓展 智慧医疗： 截至2022年，东软集团的智慧医疗业务已成功服务超过600家三级医院客户，并通过CloudOne Suite和HealthOne Suite助力200多家卫健委实现医卫一体化建设，市场覆盖率和影响力持续扩大。 智慧医保： 2022年，公司积极参与了海南、浙江、云南、江西、山东、湖北、陕西、河北等15个省级医保平台建设，并全部通过国家验收，医保数据价值业务持续推进，巩固了其在国家医保信息化领域的领先地位。 人力资源社保与大健康生态布局 人资社保： 公司承建了国家人社部与14个省级核心经办系统，市场占有率保持第一，展现了其在该领域的深厚技术积累和市场竞争力。 创新业务： 东软医疗、熙康、望海三家创新业务公司通过战略性投入，其效果进一步显现，有效带动了公司医疗IT业务的边际拓展，形成了领先的“大健康”生态布局，为未来增长奠定了基础。 智能汽车互联业务加速修复 2022年业务挑战与市场合作 2022年，东软集团智能汽车互联业务实现营收35.81亿元，同比增长5.08%。 然而，受芯片短缺等行业共性压力影响，该业务毛利率同比下降5.82个百分点至15.06%，盈利能力受到一定冲击。 尽管面临外部挑战，公司仍克服困难，确保了订单交付，智能座舱系列产品交付量同比增长超过30%，显示出强大的业务韧性。 2022年，公司与吉利、一汽红旗、奇瑞、长城、上汽、长安、宝腾、VINFAST等国内外多家知名车厂成功签约，拓展了市场合作。 2023年业务增长潜力 研究报告认为，随着行业环境的逐步改善和新合作项目的落地，智能汽车业务在2023年有望加速修复。 公司在智能座舱等领域的持续投入和市场拓展，预示着后续业务成长空间广阔，有望成为公司重要的增长引擎。 盈利预测与投资评级 财务预测与分部估值 华泰研究对东软集团的盈利能力进行了预测，预计公司2023-2025年营业收入将分别达到113.30亿元、135.77亿元和162.83亿元，同比增长19.69%、19.83%和19.93%。 归属母公司净利润预计将从2022年的亏损转为2023年的4.20亿元，并在2024年和2025年分别增至6.22亿元和7.69亿元，对应EPS分别为0.34、0.51和0.63元。 采用分部估值法，预计2023年智能汽车业务净利润1.85亿元，其他业务净利润2.35亿元。参考可比公司2023年平均PE，给予智能汽车业务35.9倍PE，其他业务45.7倍PE。 维持“买入”评级 基于上述盈利预测和估值分析，华泰研究维持东软集团“买入”的投资评级，并设定目标价为14.20元人民币。 报告同时提示风险，包括智能驾驶产业进展不及预期以及子公司业务拖累超预期等潜在因素。 总结 东软集团在2022年面临宏观经济和汇率波动带来的利润压力，但扣除并表因素后营收仍保持稳健增长。进入2023年第一季度，公司业绩实现强劲复苏，营收和归母净利润均呈现高增长态势，显示出其核心业务的强大韧性和增长潜力。医疗健康及社会保障业务通过智慧医疗、智慧医保和人资社保领域的深耕，持续巩固市场领先地位，并积极布局“大健康”生态。同时，智能汽车互联业务在克服芯片短缺等行业共性压力后，通过与多家车厂的深度合作，有望在2023年加速修复并实现快速成长。华泰研究基于对公司未来业绩的积极预期，维持“买入”评级，并设定目标价14.20元人民币，看好其智能汽车和医疗IT双轮驱动下的全年业绩回暖。

中心思想 业绩强劲复苏与增长潜力 鱼跃医疗在经历2022年海外高基数及国内疫情影响后，于2023年第一季度展现出强劲的业绩复苏态势，营收和归母净利润均实现高速增长。公司预计将重回正常增长轨道，各项业务有望持续改善。 战略聚焦与新赛道收获期 公司战略性聚焦呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道，并积极孵化急救、眼科、智能康复等高潜力业务。随着CT3产品完成注册、AED取得国产注册证并投产，新战略布局正逐步进入收获期，为公司未来业绩增长打开新的空间。 主要内容 2022年业绩回顾与2023年第一季度强劲复苏 2022年，鱼跃医疗实现营收71.02亿元，同比增长3.01%；归母净利润15.95亿元，同比增长7.6%。业绩增长受到2021年海外高基数和国内疫情的双重影响。然而，进入2023年第一季度，公司业绩显著复苏，实现营收27.03亿元，同比大幅增长48.41%；归母净利润7.14亿元，同比强劲增长53.8%。这表明公司已有效克服前期不利因素，并受益于疫后市场需求的释放。 各业务板块表现分析 呼吸业务： 2022年营收22.4亿元，同比下降14.62%。剔除疫情影响，雾化业务增长约30%，呼吸机业务增长20%以上，显示出核心业务的内生增长动力。 糖尿病业务： 2022年营收5.3亿元，同比增长16.04%，院内外拓展成效显著。 感控业务： 2022年营收11.8亿元，同比增长32.57%，表现亮眼。 家用业务： 2022年营收15.2亿元，同比增长5.06%。 急救业务： 2022年营收1.5亿元，同比下降17.33%，主要受芯片短缺拖累。 经营活动现金流： 2022年达到23.1亿元，同比大幅增长92%，货币资金充裕，达48.38亿元，显示出良好的现金管理能力。 盈利能力持续改善与财务预测 2023年第一季度，公司盈利能力显著提升。毛利率同比增加2.03个百分点，销售费用率同比增加0.23个百分点，管理费用率同比下降1.20个百分点。这些数据表明公司在营收增长的同时，有效控制了成本和费用，提升了整体盈利水平。 财务数据预测与估值 德邦研究所预测，鱼跃医疗在2023-2025年将保持稳健增长： 营业收入： 预计分别为83.9亿元、99.7亿元和119.5亿元，同比增速分别为18.1%、18.8%和19.9%。 归母净利润： 预计分别为19.2亿元、23.1亿元和28亿元，同比增速分别为20.2%、20.3%和21.4%。 全面摊薄EPS： 预计分别为1.91元、2.30元和2.79元。 毛利率： 预计在47.6%至48.8%之间波动，保持较高水平。 净资产收益率： 预计从2022年的16.2%逐步提升至2025年的17.7%。 P/E估值： 对应2023-2025年的P/E分别为17倍、14倍和11倍，估值具有吸引力。 战略布局深化与新产品进展 公司持续深化“呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控”三大核心赛道战略，并积极孵化“急救、眼科、智能康复”等高潜力业务，旨在构建多元化的产品结构。 关键产品研发与市场拓展 CT3产品： 已完成注册，有望进一步丰富公司产品线。 AED产品： 已取得国产注册证并投产，标志着公司在急救领域取得重要进展，有望抓住国内市场机遇。 在研项目： 稳步推进，持续为公司未来业绩增长提供潜力空间。 风险提示 尽管前景乐观，报告也提示了潜在风险：产品研发进度不及预期、新产品推广不及预期、海外业务拓展不及预期以及疫情反复影响消费需求释放。 总结 鱼跃医疗在2022年面临挑战后，于2023年第一季度实现了强劲的业绩反弹，营收和净利润均实现高速增长。公司各项业务预计将回归正常增长轨道，盈利能力持续改善。同时，公司在呼吸制氧、血糖及POCT、消毒感控等核心战略赛道的布局正逐步进入收获期，新产品如CT3和国产AED的进展为未来增长注入动力。基于积极的业绩表现和战略进展，德邦研究所维持鱼跃医疗“买入”评级，并对其未来三年的营收和净利润增长持乐观预期。

　　欧林生物(688319) 　　事件 　　2023年4月25日，公司公告2022年以及2023年一季度业绩。2022年营收5.47亿元，同比增加12.38%，归母净利润2658万元，同比下降75.38%，扣非后归母净利润72万元，同比下降99%。2023年一季度营收6687万元，同比增长24.91%；归母净利润385万元，扣非后归母净利润294亿元。业绩符合预期。 　　点评 　　商业化推广力度加大，研发投入高增，助力多款疫苗研发推进。 　　分产品看，销售增长趋势不减，毛利率总体稳定。2022年核心产品成人破伤风疫苗销售达4.38亿元，同比增长约11.46%，毛利率维持高位约95.69%；b型流感嗜血杆菌结合疫苗销售5463万元，同比增长67.17%，毛利率约87.25%；A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗实现营收5429万元，同比减少9.47%，毛利率维持在76.49%左右。 　　利润端：2022年利润较2021年出现较大的下滑，主要是因为①研发投入加大，较21年绝对值增加6563万元；②应疫苗生产法规要求，进行的小批量测试和验证的费用较21年增加1382万元；③所得税较21年增加1785万元；④政府补助较21年增加1769万元，导致扣非后净利润下降。（3）2022年公司研发发力，全年研发投入2.19亿元，同比增长247.82%，研发费用率达40%左右。研发人员由85人增长至122人，同比增长43.53%，研发人员占比接近28%。 　　公司积极推进临床试验和生产注册产品进度。重组金葡菌疫苗三期临床正式启动，已在全国范围内多家医院临床入组，该疫苗在全球暂无同类上市产品，若三期临床成功，有望填补世界空白。AC-Hib上市申请已经取得受理，有望在今年扩充产品管线。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到AC-Hib疫苗有望于2023年获批，经逐步市场导入后，2024年迎来放量，我们预计2023/24/25年销售收入6.52/8.53/11.51亿元，同比增加19%/31%/35%；归母净利润0.67/1.2/2.1亿元，同比增加150%/81%/73%。维持“增持”评级。 　　风险提示 　　研发及销售不达预期的风险、产品价格下降的风险、行业政策变动的风险。

中心思想 业绩稳健增长，非疫情产品驱动公司发展 振德医疗在2022年及2023年第一季度展现出稳健的经营业绩，尤其在剔除疫情相关产品后，常规业务实现了显著增长。2022年公司实现营业收入61.38亿元，同比增长20.55%；归母净利润6.81亿元，同比增长14.31%；扣非归母净利润7.03亿元，同比大幅增长40.09%。2023年第一季度，尽管整体收入增速放缓至2.82%，但剔除隔离防护业务后，收入同比增长高达21.54%，归母净利润和扣非归母净利润分别实现30.92%和40.80%的强劲增长，主要得益于毛利率提升及存货跌价准备减少。这表明公司已成功从疫情驱动转向常规产品驱动的增长模式，内生增长动力强劲。 渠道深化与产品结构优化并举，构筑长期竞争力 公司通过持续深化院内和零售渠道布局，显著提升了市场覆盖率和渗透率。截至2022年末，公司已覆盖全国7000多家医院（新增1000家），其中三甲医院超1000家；零售市场覆盖百强连锁药店98%，药店总数增至11万家（新增2万余家），并拓展至1.8万家商超便利店。在产品结构方面，造口与现代伤口护理等高毛利产品收入实现144.59%的爆发式增长，其收入占比提升有效优化了整体盈利能力。随着疫情防控常态化，手术量恢复增长，公司在手术感控、传统伤口护理等常规产品领域的市场份额和盈利能力有望进一步提升，为公司长期发展奠定坚实基础。 主要内容 业绩表现与驱动因素分析 2022年，振德医疗实现营业收入61.38亿元，同比增长20.55%；归属于上市公司股东的净利润为6.81亿元，同比增长14.31%；扣除非经常性损益后的归母净利润为7.03亿元，同比大幅增长40.09%。报告指出，2022年归母净利润增速低于收入增速，主要受资产减值、投资损失及资产处置损失等非经常性因素影响。然而，扣非归母净利润的显著提升，则主要归因于隔离防护用品销售收入的大幅增长以及毛利率较高的造口及现代伤口护理等产品收入占比的提升。 进入2023年第一季度，公司实现营业收入13亿元，同比增长2.82%。尽管整体收入增速放缓，但剔除隔离防护业务后，常规产品收入同比增长高达21.54%，显示出强劲的内生增长动力。同期，归母净利润达到1.46亿元，同比增长30.92%；扣非归母净利润为1.41亿元，同比增长40.80%。利润端的显著增长主要得益于毛利率的提升以及上年同期计提的存货跌价准备较多所致。随着疫情防控常态化，预计全年手术量将恢复增长，与门诊量相关的手术感控、传统伤口护理等常规产品有望重新步入增长轨道。 核心业务板块发展态势 2022年，公司各业务板块表现分化： 感控防护业务：实现收入29亿元，同比增长65.28%，主要受疫情影响需求激增。 手术感控业务：实现收入12亿元，同比下降21.35%，受疫情导致门诊量下降的负面影响。 基础伤口护理业务：实现收入10亿元，同比增长8.12%。 造口与现代伤口护理业务：实现收入4.7亿元，同比爆发式增长144.59%，该类产品毛利较高，对公司盈利能力提升贡献显著。 压力治疗与固定业务：实现收入4.9亿元，同比增长20.81%。 报告分析，手术感控和传统伤口护理等板块在2022年受到疫情导致门诊量下降的负面影响。展望未来，随着疫情防控常态化，预计手术量将恢复增长，这些受损板块有望重新踏上增长轨道。造口与现代伤口护理等高毛利产品的持续高速增长，将进一步优化公司产品结构，提升整体盈利水平。 市场渠道拓展成效显著 公司在院内和院外市场均实现了多点开花，渠道力大幅提升，为后疫情时期常规产品持续发力奠定了基础。 院内市场：公司已覆盖全国7000多家医院，较2021年末增加了1000家，其中三甲医院覆盖数量已超过1000家。 零售市场：百强连锁药店覆盖率已达98%，覆盖药店总数较2021年末增加了2万余家，达到11万家。此外，公司还拓展了商超便利店渠道，覆盖数量超过1.8万家。 从收入端来看，2022年院内市场和零售市场在剔除隔离防护用品后，分别实现了28.18%和55.83%的同比高增长。这充分表明公司常规产品收入保持高增速，在疫情防控常态化时期，有效支撑了公司业绩的持续增长。 财务预测与估值展望 德邦研究所对振德医疗未来的盈利能力进行了预测。考虑到疫情防控常态化后，公司感染防护板块可能面临一定下滑，预计2023年、2024年和2025年的归母净利润分别为6.5亿元、7.8亿元和9.9亿元。对应的预测市盈率（PE）分别为15倍、12倍和10倍。 从主要财务数据及预测来看： 营业收入：2022年为61.38亿元，预计2023E为56.08亿元（-8.6%），2024E为62.57亿元（+11.6%），2025E为74.58亿元（+19.2%）。 净利润：2022年为6.81亿元，预计2023E为6.50亿元（-4.6%），2024E为7.82亿元（+20.2%），2025E为9.94亿元（+27.2%）。 毛利率：2022年为35.0%，预计未来三年将保持在34.7%-34.8%的稳定水平。 净资产收益率（ROE）：2022年为12.3%，预计2023E为10.5%，2024E为11.4%，2025E为12.9%，呈现逐步回升态势。 每股收益（EPS）：2022年为2.56元，预计2023E为2.44元，2024E为2.93元，2025E为3.73元。 其他关键财务指标显示，公司资产负债率在2022年为27.1%，预计未来将保持在22%-24%的健康水平。流动比率和速动比率均保持在较高水平，显示公司拥有良好的短期偿债能力。经营活动现金流在2022年达到12.46亿元，预计未来三年仍将保持在11.62亿元至14.40亿元的较高水平，为公司运营提供充足的现金支持。 潜在风险因素提示 报告提示了以下风险： 手术感控产品中一次性产品渗透率提升不及预期。 现代敷料产品销售不及预期。 集采降价风险。 关键财务指标一览 指标名称 2022年 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 6,138 5,608 6,257 7,458 营业收入YOY(%) 20.5% -8.6% 11.6% 19.2% 净利润(百万元) 681 650 782 994 净利润YOY(%) 14.3% -4.6% 20.2% 27.2% 全面摊薄EPS(元) 2.56 2.44 2.93 3.73 毛利率(%) 35.0% 34.8% 34.7% 34.8% 净资产收益率(%) 12.3% 10.5% 11.4% 12.9% P/E (倍) 13.26 14.69 12.22 9.61 P/B (倍) 1.83 1.54 1.40 1.24 资产负债率(%) 27.1% 22.9% 24.2% 22.6% 经营活动现金流(百万元) 1,246 1,162 1,440 1,284 总结 振德医疗在2022年及2023年第一季度表现出强劲的经营韧性和增长潜力。尽管疫情对部分业务板块造成短期冲击，但公司通过感控防护业务的爆发式增长以及高毛利现代伤口护理产品的快速放量，有效对冲了负面影响，并实现了扣非归母净利润的显著提升。在后疫情时代，公司成功实现了从疫情驱动向常规产品驱动的战略转型，剔除隔离防护用品后的常规业务收入保持高速增长。同时，公司在院内和零售渠道的深度拓展，显著增强了市场覆盖和渗透能力，为常规产品的持续发力提供了坚实基础。德邦研究所维持“买入”评级，并预计公司未来三年净利润将持续增长，显示出对公司长期发展的信心。尽管存在一次性产品渗透率、现代敷料销售及集采降价等风险，但公司凭借其优化的产品结构和强大的渠道网络，有望在医药生物市场中保持竞争优势。

中心思想 业绩承压下的多元化韧性 梅花生物2023年第一季度营收实现小幅增长，但受饲料产品价格下滑及原材料成本上升影响，归母净利润同比下降。尽管短期盈利能力面临挑战，公司凭借多品类布局（鲜味剂、大原料副产品、其他产品、医药氨基酸）展现出较强的业务韧性，有效支撑了整体营收。 新增长点驱动未来盈利 公司积极推进在建项目，预计年内将有多个项目投产试车，有望进一步扩大规模优势。特别是在黄原胶和医药氨基酸等高附加值领域，公司市场份额持续提升，并与国际巨头建立合作关系，这些新兴业务将成为公司未来重要的利润增长点，驱动长期盈利能力的逐步显现。 主要内容 2023年第一季度经营概况 营收增长与净利润下滑分析 梅花生物2023年第一季度实现营收69.50亿元，同比增长3.54%，显示出公司业务规模的持续扩张。然而，同期归母净利润为8.01亿元，同比下降30.89%。这一下滑主要受饲料产品价格同比下行以及原材料价格同比上涨的双重压力影响，导致公司毛利率有所承压。 多品类业务表现支撑 尽管饲料氨基酸产品（赖氨酸、苏氨酸、色氨酸等）营收为23.43亿元，同比下降13.51%，但公司其他业务板块表现稳健，有效支撑了整体盈利： 鲜味剂产品（谷氨酸钠、核苷酸等）实现营收22.80亿元，同比增长2.08%。 大原料副产品（肥料、蛋白粉、胚芽、玉米皮粉、饲料纤维等）实现营收13.58亿元，同比增长25.34%。 其他产品（黄原胶、海藻糖等）实现营收8.11亿元，同比增长43.27%。 医药氨基酸产品（谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、腺苷等）实现营收1.59亿元，同比增长31.40%。 公司多产品组合优势凸显，有效分散了单一产品市场波动的风险。 盈利能力面临挑战与展望 报告期内，公司毛利率有所下滑，主要原因在于原材料价格上涨和饲料产品价格下行。然而，随着氨基酸行业供需状况的逐步改善，以及公司在建项目的陆续投产和高附加值产品线的持续发力，预计未来公司的盈利能力有望逐步显现。 战略项目与新兴业务布局 在建项目进展与规模优势 公司拥有多个待投产项目，根据公告，2023年内通辽原料氨项目、吉林黄原胶项目、通辽苏氨酸项目将陆续投产试车。这些项目的落地将进一步增强公司的规模优势，提升市场竞争力。 黄原胶业务的增长潜力 全球能源紧缺背景下，石油开采用量增加，为工业级黄原胶带来了巨大的需求空间。随着吉林白城黄原胶新建项目在23H1投产试车，公司在黄原胶领域的优势将进一步扩大，有望成为重要的盈利增长点。 医药氨基酸市场深度拓展 公司持续深耕医药氨基酸领域，并取得了显著进展： 腺苷市场份额已提升至约70%。 鸟苷产品持续放量。 脯氨酸市场份额进一步扩大至60%左右，并在特医食品行业与法国达能集团、雀巢集团等国际知名公司建立了合作关系。 谷氨酰胺经过十多年的发展，市场份额已达50%左右。 公司通过向产业链下游及终端产品延伸，医药氨基酸业务有望为公司发展带来有力支撑。 投资建议与风险提示 盈利预测与目标价 安信证券研究中心预计梅花生物2023年至2025年的净利润分别为46.2亿元、52.6亿元和59.8亿元。基于2023年8倍PE的估值，给予公司12.5元的目标价。 投资评级 鉴于公司多品类布局的韧性、在建项目的增长潜力以及医药氨基酸等新兴业务的强劲表现，维持“买入-A”的投资评级。 潜在风险 投资者需关注以下风险：需求不及预期、项目落地不及预期以及宏观环境不及预期。 总结 梅花生物在2023年第一季度面临饲料产品价格下行和原材料成本上升带来的盈利压力，导致归母净利润同比下降。然而，公司凭借其多元化的产品布局，特别是鲜味剂、大原料副产品、黄原胶及医药氨基酸等业务的稳健增长，展现出较强的经营韧性。展望未来，随着通辽原料氨、吉林黄原胶、通辽苏氨酸等在建项目的陆续投产，以及在黄原胶和医药氨基酸等高附加值领域的持续深耕和市场份额提升，公司有望受益于多利润增长点，逐步释放盈利潜力。安信证券维持“买入-A”评级，并给出12.5元的目标价，但同时提示了需求、项目落地及宏观环境等潜在风险。

中心思想 战略转型与业绩驱动 鲁商发展正积极剥离房地产开发业务，坚定不移地向大健康产业转型，以生物医药和化妆品为核心驱动力。 公司23Q1业绩显著增长，主要得益于地产资产交割带来的投资收益，同时核心子公司福瑞达医药表现强劲，利润同比大增36%。 核心业务增长与估值展望 化妆品和医药板块均实现良好增长，特别是化妆品子品牌增速迅猛，显示出大健康业务的巨大潜力。 公司在玻尿酸高景气赛道的战略卡位，结合业务转型，有望迎来估值体系的重塑，未来盈利能力增长可期，维持“增持”评级。 主要内容 23Q1业绩与战略转型 23Q1业绩概览： 公司23Q1实现收入12.7亿元，归母净利润1.29亿元，同比大幅增长95%。净利润高增主要系地产板块首批资产交割确认投资收益1.17亿元。扣非归母净利润为0.15亿元，同比下降76%，主要受健康地产结算项目毛利率较低影响。 地产业务剥离进展： 公司正坚定推进地产开发业务剥离，已于23年3月3日完成第一批次6家地产相关标的资产交割，不再纳入合并报表；剩余2家预计于23年10月31日前完成交割，标志着公司向大健康产业转型的决心。 大健康业务增长与盈利展望 生物医药板块亮点： 核心子公司福瑞达医药23Q1营收6.5亿元，同比增长20%；归母净利润0.44亿元，同比增长36%，表现靓丽。2022年全年营收26.1亿元（同比+20%），归母净利润2.0亿元（同比+13.5%）。 23Q1收入结构： 公司23Q1收入构成中，化妆品约占37%，药品约占11%，原料及添加剂约占6%，物业管理及其他约占46%。 化妆品板块表现： 23Q1化妆品板块收入4.73亿元，同比增长12.7%，毛利率提升1.3pcts至62.86%。主品牌颐莲收入1.71亿元（同比+6%），通过新品布局带动客单价上行；主品牌瑷尔博士收入2.43亿元（同比+8%），通过产品迭代升级提升中高端产品占比；子品牌收入约5900万元，同比大幅增长84%，预计高端品牌贝润等表现突出。 医药板块表现： 23Q1医药板块收入1.43亿元，同比增长59.2%，毛利率提升0.9pcts至56.4%。收入高增主要受益于22Q1疫情影响下的低基数、23Q1抗疫药品销量增加以及线上渠道的积极拓展。 原料及衍生品板块： 23Q1原料及衍生品板块收入0.76亿元，同比基本持平（-1%），毛利率30.46%，同比下降4pcts，预计主要系化妆品/食品原料行业竞争加剧。公司积极上市新化妆品原料和农业级发酵原料，并加码功能性食品领域。 盈利能力与估值展望： 公司卡位高成长、高景气的玻尿酸赛道，通过剥离地产业务，积极转型大健康产业，化妆品业务扬帆起航，有望迎来估值体系重塑。预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.0亿元、4.9亿元、6.0亿元，同比增速分别为782%、23%、22%。当前市值对应PE为28/23/19倍，维持“增持”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险、盈利能力波动风险、重大资产出售不确定性等。 总结 鲁商发展正通过坚决剥离地产业务，加速向以生物医药和化妆品为核心的大健康产业转型。23Q1业绩因地产资产交割而实现高增长，同时核心子公司福瑞达医药表现亮眼，利润同比大增36%。化妆品板块，特别是子品牌，展现出强劲的增长势头，医药板块也因市场需求和渠道拓展实现显著增长。尽管面临行业竞争和盈利波动等风险，但公司在玻尿酸高景气赛道的战略布局和业务转型有望带来估值重塑，未来盈利能力增长潜力巨大，因此维持“增持”评级。

　　自2023年5月份开始，中国地区聚合MDI挂牌价 18800元/吨（比4月份价格下调1000元/吨）；纯MDI挂牌价22800元/吨（比4月份价格上调800元/吨）。 　　截至2023.04.28，聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚/软泡聚醚价格分别为15350/18600/19550/9600/9950元/吨，周环比分别为-1.60/+1.64/+0.51/+1.05/+1.02%。聚合MDI/纯MDI/TDI/硬泡聚醚价差周环比分别为-4.88/+2.61/+2.30/+0.98%。 　　目前MDI供应商装置检修结束开始恢复，库存处于历史中枢水平，下游需求有待跟进，价格短期震荡。未来地产竣工端及出行链的逐步修复叠加下半年需求改善预期，我们预计未来MDI价格中枢将有所上移。万华化学40万吨MDI装置于2022年底投产，MDI及TDI价格、价差的修复将改善公司主营业务业绩。 　　风险提示：项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；装置不可抗力的风险；下游需求复苏不及预期

中心思想 短期业绩承压，长期增长潜力显著 和元生物在2023年第一季度和2022年年度报告中显示，公司短期经营业绩出现波动，归母净利润增速分别为-363.00%和-28.07%。这主要归因于部分CGT药企客户融资延迟导致CDMO项目订单暂缓或延期，以及临港基地运行在即带来的技术人员储备和市场拓展、研发投入等各项费用增长。尽管面临短期挑战，公司通过上海临港和元智造精准医疗产业基地的正式开业，大幅提升了产能储备，为未来业绩释放奠定了坚实基础。 CGT全产业链布局，市场稀缺性与国际化拓展 公司在CGT CDMO细分赛道实现了全覆盖，不仅深耕溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T细胞治疗等核心业务，还积极拓展干细胞、NK细胞和mRNA等新型业务，展现了其在国内市场的稀缺性。同时，公司通过推出“元载体”新品牌，扩大CRO平台客户群体，并积极开拓海外市场，在美国设立子公司和研发实验室，为业务的持续发展和国际化布局提供了有力支撑。 主要内容 短期经营波动与产能扩张新篇章 和元生物2023年第一季度营收为3,079.14万元，同比下降57.89%；归母净利润为-3,174.33万元，同比下降363.00%；扣非归母净利润为-3,297.44万元，同比下降403.08%。2022年全年营收2.9亿元，同比增长14.26%；归母净利润3,902.52万元，同比下降28.07%；扣非归母净利润3,079.52万元，同比下降24.87%。利润下滑的主要原因包括：CGT药企客户融资推迟导致CDMO项目订单暂缓或延期，以及为上海临港基地运行储备技术人员、市场拓展和研发投入等各项费用大幅增长。 为应对未来CGT外包需求的恢复和增长，公司在上海临港建设的77,000平方米和元智造精准医疗产业基地已正式开业。该基地投产后将拥有15条GMP载体生产线和20条GMP细胞生产线，预计将为公司业绩释放提供充足的产能储备。 CGT CDMO细分赛道全覆盖与国际化布局 公司CDMO平台布局全面，已实现CGT细分赛道全覆盖。在溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T细胞治疗等传统优势业务基础上，积极开拓干细胞、NK细胞和mRNA等新型业务。2022年，CDMO板块营收达到2.17亿元，同比增长12.46%，并获得了12个中、美临床试验批件。尽管2023年第一季度该板块营收为1550.21万元，同比下降74.56%，但公司整体业务仍保持良性增长趋势，一季度新取得IND批件6个，新增CDMO客户16家，新增订单超过5000万元。 在国际化方面，公司积极开拓海外市场，已派遣部分BD人员前往美国开展业务推广，并在美国设立子公司和建设加州研发实验室，为业务的持续发展和全球市场拓展奠定了良好基础。 CRO载体品牌推新与客户群体扩大 公司CRO平台采取“院校合作＋基因治疗先导研究＋基因治疗产业化”模式，持续扩大客户群体。在研究级基因递送载体生产服务和基因功能研究服务方面，2023年第一季度板块营收为1371.33万元，同比增长24.21%；2022年全年板块营收为6589.98万元，同比增长19.36%。 公司推出了“元载体”新品牌，客户覆盖率不断扩大。2022年共服务了4000+个研发实验室，同比增长29.3%，累计已服务来自不同研究机构的8000+个研发实验室，显示出其在CRO市场的强大影响力和增长潜力。 盈利预测与风险提示 考虑到全球投融资数据下滑以及公司加大研发投入和积极拓展海外市场，天风证券对和元生物的盈利预测进行了调整。预计公司2023-2025年营业收入分别为4.02亿元、5.64亿元和7.94亿元（原2023-2024年预测为5.57亿元和8.46亿元）；归母净利润分别为0.51亿元、0.72亿元和1.03亿元（原2023-2024年预测为1.23亿元和1.88亿元）。对应EPS分别为0.10元/股、0.15元/股和0.21元/股（原2023-2024年预测为0.25元/股和0.38元/股）。尽管预测有所下调，但维持“买入”评级。 风险提示包括：下游行业发展不及预期风险、政策变化风险、下游技术路径不确定风险、新药研发商业化不及预期风险以及尚未取得药品生产许可证风险。 总结 和元生物在2023年第一季度和2022年年度报告中显示出短期经营业绩的波动，主要受CGT药企客户融资延迟和新基地运营前费用投入增加的影响，导致利润出现下滑。然而，公司通过上海临港和元智造精准医疗产业基地的正式开业，大幅提升了CGT载体和细胞生产能力，为未来业绩增长提供了坚实的产能保障。公司在CGT CDMO细分赛道实现了全覆盖，业务范围涵盖溶瘤病毒、AAV基因治疗、CAR-T细胞治疗以及干细胞、NK细胞和mRNA等新型业务，展现了其在国内市场的稀缺性。同时，公司积极拓展海外市场，并在CRO领域推出“元载体”新品牌，持续扩大客户群体。尽管盈利预测有所调整，但基于其全面的产业布局、产能扩张和国际化战略，公司仍被维持“买入”评级，长期发展潜力值得关注。

　　投资要点： 　　医药生物（申万）同比下跌0.44%，表现弱于大盘 　　4月化学制药子行业涨幅较大。本月化学制药子行业上涨3.41%；中药子行业上涨2.71%，医药商业子行业下跌0.33%，生物制品子行业下跌0.92%，医疗器械子行业下跌2.01%；医疗服务子行业下跌7.1%。 　　年报/一季报披露情况：环比改善，制药、中药、设备表现突出 　　已披露2022年年报的474家医药公司中，262家归母净利润同比正增长，其中增速＞100%、50%＜增速≤100%、0%＜增速≤50%的公司分别为46家、38家和178家；归母净利润增速>100%的公司中，化学制药18家、医疗器械10家、医疗服务和中药各5家。已披露2023年一季报的472家医药公司中，291家归母净利润同比正增长；归母净利润增速>100%的公司中，医疗器械20家、化学制药17家、中药13家。 　　二季度投资策略：看好创新和消费 　　医药行业当前仍处于估值和基金持仓的低位水平，疫情放开后恢复趋势得到验证，我们认为医药具有相对刚需属性，创新和消费是主旋律。我们看好业绩快速恢复的医疗服务行业，重点推荐华厦眼科、爱尔眼科；看好受政策支持业绩逐步改善的中药行业，持续推荐康缘药业、华润三九；看好临床需求和空间大的创新药，持续推荐恒瑞医药、金斯瑞生物科技；看好成长性高、经营状况良好的医疗器械，重点推荐迈瑞医疗、联影医疗等。 　　5月月度金股 　　恒瑞医药（600276）：创新药布局广泛，对于海外销售较好的SGLT-2、PARP、CDK4/6等多个靶点药物，恒瑞均有创新药上市或待上市；集采冲击或影响见底；相比索拉非尼，卡瑞利珠+阿帕替尼OS延长达到近7个月，有望出海。对应4月28日收盘价，2023-2025年PE分别为57X，49X，43X，维持“买入”评级。 　　华厦眼科（301267）：眼科疾病覆盖各个年龄段，发病率高、患者基数大、渗透率低。公司从治疗难度较高的眼病领域向消费属性更强的屈光和视光领域发展，具有品牌优势，更易发展。对应4月28日收盘价，2023-2025年PE分别为60X，47X，38X，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　企业经营风险；贸易摩擦超预期；政策性风险。