康恩贝(600572) 　　10月27日，康恩贝发布2023年三季度公告。2023Q1-Q3实现收入51.84亿元（yoy+15.51%），归母净利润6.23亿元（yoy+171.76%），扣非归母净利润5.1亿元（yoy+15.23%）；单季度来看，2023Q3实现收入14.2亿元（yoy+0.88%），归母净利润1.07亿元（yoy+532.29%），扣非归母净利润0.95亿元（yoy-27.35%），主要系研发费用和股权激励费用等同比增加约3,000万元所致。 　　聚焦核心业务，中药大健康业务占比持续提升 　　2023Q1-Q3核心中药大健康产品业务实现营收34.42亿元（yoy+23%），占比升至66.40%（yoy+4.29pct），业务结构持续优化。同时，各业务板块营收较上年同期均呈现不同幅度的增长。非处方药业务实现营收19.10亿元（yoy+24.09%）；健康消费品业务实现营收4.30亿元（yoy+21.91%）；处方药业务实现营收16.22亿元（yoy+5.71%）；中药饮片业务实现营收5.40亿元（yoy+37.75%）。 　　持续推进大品牌大品种工程，增强内生发展动力 　　2023前三季度公司核心产品“康恩贝”牌肠炎宁系列紧抓市场机会加大品牌宣传，通过与连锁药店开展品牌共建以及场景式营销等方式，销售收入达11亿元；“康恩贝”牌健康食品在稳存量的基础上通过新品类拓展、新渠道布局等方式，销售收入超4亿元，继续保持较快增长；“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片同比增长36%。“金康灵力”牌氢溴酸加兰他敏片在良性记忆障碍、老年痴呆的神经治疗领域也呈现快速上量趋势。 　　5款产品有望进入基药，打开第二增长曲线 　　公司持续推动重点产品基药目录纳入工作，主要品种包括中成药“至心砃”牌麝香通心滴丸、“金前列康”牌黄莪胶囊以及化学药“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片、“金艾康”牌汉防己甲素等产品。随着国家提出的“986”和“1+X”等基本药物政策的全面推进，未来公司部分处方药品种有望随着基药政策落地加快基层医院覆盖，为公司院内渠道带来新的增量。 　　盈利预测与投资评级 　　由于2023年三季度公司处方药板块增速下降，叠加研发费用与股权激励费用带来的费用提升，我们认为公司2023年全年业绩将受到一定影响，将2023-2025年公司营业收入调整至68.78/81.21/94.50亿元（前值70.24/81.85/94.75亿元），归母净利润调整至6.44/8.68/11.08亿元（前值7.15/8.94/10.99），维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变化风险，产品质量风险，研发创新风险

　　康辰药业(603590) 　　公司近日发布2023三季报，公司Q1-Q3实现营业收入7.20元，同比增长22.46%；归母净利润1.49亿元，同比增长43.37%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长146.74%，收入端和利润端增速均表现亮眼，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　三季报业绩表现亮眼，利润端增长强劲。公司2023Q1-Q3实现营业收入7.20元，同比增长22.46%；归母净利润1.49亿元，同比增长43.37%；扣非归母净利润1.38亿元，同比增长146.74%，主要源于“苏灵”医保续约和解限后收入增长、主营业务利润增长。单季度来看，公司2023Q3实现营业收入2.69元，同比增长24.40%；归母净利润0.56亿元，同比增长157.69%，收入端及利润端均表现亮眼。 　　开展股权激励，有望推动公司加速发展。根据公司9月23日发布的《关于2023年限制性股票激励计划首次授予结果公告》，于8月16日首次向21人授予249万股（占总股本1.56%），授予价格为17.03元/股，本次股权激励彰显了公司对自身未来发展的信心，也表明了对公司骨干人才的重视，激励员工为公司的稳定长期发展做出贡献。 　　多个在研项目有序开展，成果有望逐步兑现。KC1036片目前正在有序开展II期临床研究，在多个临床试验中已纳入超过100多例晚期实体肿瘤受试者，已在食管癌、胸腺癌等多种实体肿瘤中观察到显著临床疗效。金草片III期临床试验开展顺利，已完成全部受试者入组。犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶新药注册申请获得受理，将可能为宠物手术带来新的止血选择。多个项目取得重要进展，我们预计公司将持续加速推进研发管线进程，研发成果逐步兑现。 　　估值 　　由于公司三季报收入端及利润端增速亮眼，我们上调公司盈利预期。预期公司2023-2025年归母净利润分别为1.91亿元、2.16亿元、2.46亿元，对应EPS分别为1.19元、1.35元、1.54元，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　在售产品市场竞争风险、创新药研发进度不及预期风险、医药行业政策风险等。

　　投资要点： 　　行情回顾。截至2023年10月27日，中信基础化工行业本周上涨2.49%，跑赢沪深300指数1.02个百分点，在中信30个行业中排名第10。具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨跌幅前五的板块依次是氯碱（5.94%）、橡胶助剂（5.62%）、民爆用品（5.60%）、复合肥（4.98%）、涂料油墨颜料（4.25%），涨跌幅排名后五位的板块依次是碳纤维（-3.96%）、日用化学品（-0.38%）、农药（0.21%）、轮胎（0.51%）、氮肥（1.11%）。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，最近一周价格涨幅前五的产品是合成氨（+8.02%）、液氩（+5.03%）、环氧氯丙烷（+2.03%）、磷酸一铵（+1.62%）、顺丁橡胶（+0.78%），价格跌幅前五的产品是液氯（-17.41%）、双氧水（-13.52%）、二氯甲烷（-7.43%）、液碱（-4.66%）、甘氨酸（-3.42%）。 　　基础化工行业周观点：10月24日，生态环境部召开部常务会议，审议并原则通过《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》。2024年三代制冷剂的生产开始冻结，同时，HCFCs生产和使用基线值65%的部分，2024年暂不全部分配到生产单位和使用单位；且任一品种HFCs的配额调增量不得超过该生产单位根据本方案核定的该品种配额量的10%。预计供给端的限制将对2024年三代制冷剂价格形成支撑，建议关注三美股份（603379）和巨化股份（600160）。 　　中信轮胎子板块的8家公司目前已有7家公布了前三季度业绩，7家公司前三季度归母净利均实现大幅增长。其中，玲珑轮胎、赛轮轮胎前三季度归母净利分别同比+343.88%、+90.16%。轮胎板块受益于原材料价格下降、需求向好，以及部分公司产能释放销量增长，前三季度业绩表现亮眼，建议关注森麒麟（002984）、赛轮轮胎（601058）。 　　前期房地产支持政策密集出台、落地，有利于地产销售回暖，利好地产链化工材料需求提升，建议关注与家电家居相关的原材料异氰酸酯。个股方面关注异氰酸酯龙头万华化学（600309）。 　　电子特气方面，在技术进步、需求拉动、国家政策刺激等多重因素的影响下，国产化进程有望持续向深层次推进，建议关注电子气体领先企业华特气体（688268）、金宏气体（688106）。 　　风险提示：能源价格剧烈波动导致化工产品价差收窄风险；宏观经济复苏不及预期导致化工产品下游需求不及预期风险；部分化工产品新增产能过快释放导致供需格局恶化风险；行业竞争加剧风险；部分化工品出口不及预期风险。

　　康辰药业(603590) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报，实现收入7.20亿元（+22.46%），归母净利润1.49亿元（+43.37%），扣非后归母净利润1.38亿元（+146.74%），公司三季报业绩超预期。 　　其中Q3单季度实现收入2.69亿元（+24.40%），归母净利润0.56亿元（+157.69%），扣非后归母净利润0.53亿元（+146.44%）。 　　平安观点： 　　23Q3单季度业绩超预期，核心品种持续放量。Q3单季度业绩超预期，我们认为主要得益于核心品种苏灵医保解限后的持续放量，同时公司盈利能力提升明显。23Q3单季度毛利率90.44%（+4.88pp），净利率22.09%（+10.67pp），毛利率提升主要是高毛利率的苏灵收入占比提升，而净利率提升除收入结构因素外，还跟销售费用率下降有关。23Q3公司销售费用率为46.42%（-7.42pp），管理费用率为8.92%（-3.15pp），研发费用率为10.00%（+1.19pp），财务费用率为-0.65%（+2.11pp）。 　　公司创新药稳步推进，KC1036值得期待。目前KC1036处于2期临床阶段，累计纳入100多例晚期实体瘤患者，已在食管癌、胸腺癌等多种实体肿瘤中观察到显著疗效。Q3公司收到NMPA核准签发的KC1036儿童用药的临床试验受理通知书，我们认为这也在一定程度上证明了KC1036的安全性优势。其他品种方面，金草片3期临床已完成全部受试者入组，犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶新药注册申请获受理。 　　核心品种快速放量，创新药潜力大，维持“推荐”评级。因23Q3业绩超预期，我们将公司23-25年归母净利润预测调整至1.64亿、1.90亿、2.40亿元（原预测为1.43亿、1.85亿、2.34亿元），当前股价对应2024年PE为32倍，考虑到公司创新药潜力，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）研发不及预期风险：公司核心研发项目存在进度不及预期或疗效不及预期风险。2）政策风险：密盖息存在集采降价风险。3）苏灵放量不及预期：医保对接、市场竞争等因素或导致苏灵放量不及预期。

　　华兰生物(002007) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报，单Q3实现营收23.28亿元（+85.78%），实现归母净利润5.41亿元（+70.22%），实现扣非归母净利润5.08亿元（+71.89%）。符合预期。 　　平安观点： 　　血制品稳步增长，供需维持紧平衡 　　以华兰生物扣除华兰疫苗后销售数据作为血制品板块口径，Q3单季度实现营收7.59亿元（+0.72%），实现扣非归母净利润1.73亿元（+2.47%）。板块毛利率为54.12%，同比+2.36pct，环比-0.84pct，保持平稳。 　　Q3白蛋白与静丙两大产品供需格局维持紧平衡，终端价格均处于较高水平。在此情况下，公司产品销售难度较低，Q3血制品板块销售费用率为8.67%（-0.68pct）。此外，Q3单季度血制品板块管理、研发费用率分别为6.33%（-0.37pct）、6.91%（+0.93pct）。 　　公司2022年新批7个浆站，其中4个已投产，其他3个预期也在未来半年中启用。更多的浆站为公司的采浆增长带来保障。 　　流感疫苗起量，Q3-Q4实现集中供应 　　2023年流感疫苗集中在Q3开始上市，Q2几乎没有形成收入，参考华兰疫苗财报数据，Q3单季实现收入15.69亿元，略多于上年Q2+Q3两个季度的供应（2022年流感疫苗集中在Q2和Q3供应），对应约1200万支疫苗。当季疫苗板块毛利率为87.21%（+0.44pct）。以Q2+Q3的维度考量，疫苗销售费用与去年同期变化不大，管理、研发费用则有所收缩。考虑近期部分地区流感散发，我们对全年流感疫苗销售情况抱有较乐观的态度，预计Q4仍能实现不错的销售。 　　维持“推荐”评级。维持2023-2025年EPS预测为0.77、0.87、0.96元的预测，维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品供需由紧缺转向平衡，竞争压力加大；产品研发是高风险高收益行为，存在失败的可能性；白蛋白以外的血制品以及疫苗产品对销售推广要求较高，可能影响公司利润水平。

　　康辰药业(603590) 　　2023年三季报： 　　前三季度，公司实现营业收入72,003.61万元，同比增长22.46%；归属于上市公司股东的净利润14,863.35万元，同比增长43.37%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润13800.08万元，同比增长146.74%；基本每股收益0.95元，同比增长43.37%。公司扣除非经常性损益的净利润大幅增长，除业绩增长因素外，主要系去年同期非经常性损益项目影响因素减少所致。 　　三季度业绩表现超预期 　　202303，公司实现营业收入26,920.05万元，同比增长24.40%；归属于上市公司股东的净利润5,574.45万元，同比增长157.69%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,316.74万元，同比增长146.44%。公司三季度业绩表现超出此前预期，整体来看，主要系公司核心产品“苏灵”医保续约、解限，实现快速放量，驱动公司业绩高速增长。 　　毛利率持续提升，手术刚需药品苏灵快速放量 　　前三季度，公司整体毛利率为89.83%，实现连续3个报告期环比提升，为近10个报告期以来毛利率最高值，较去年同期提高了4.37个百分点，驱动公司整体业绩增长高于收入增长。此外，公司苏灵产品在2023年1月18日发布的《2022年药品目录》中通过谈判续约，继续被纳入医保目录2022年乙类范围，同时解除了苏灵的医保支付限制，苏灵作为我国手术刚需用药产品，随着我国医院门诊量和手术量在2023年后快速恢复，相关用药需求也得到大幅提升，苏灵市场空间进一步打开，为公司业绩增长提供支撑。 　　研发进展顺利，产品管线有望持续丰富 　　2023前三季度，公司研发费用达到6,721.90万元，同比增长22.87%研发进展方面，公司目前主要的在研项目包括三个，分别为KC1036、金草片和犬用注射用尖吻腹蛇血凝酶KC1036研发进展方面，由于其是公司大力主导的肿瘤领域研发产品，属于全新结构的配向抗肿瘤药物，符合公司“全球新”的研发标准，其治疗范围包括非小细胞肺癌、胆囊癌、胆管癌、胃癌及白血病等，该药品属于世界首例多点受体酪氨酸激酶AXL/VEGFR2/FLT3新型小分子抗肿瘤药。日前处于临床Ⅱ期阶段，在此前开展100多例晚期实体肿瘤受试者的临床I期试验中，其在食管癌、胸腺癌等多种实体肿瘤中观察到显著的临床疗效，同时KC1036在抗肿瘤效果、临床特异性、安全性和耐受性的结果中，均取得了优异的表现公司9月28日公告表示，日前已经开展关于KC1036儿童用药Ⅱ期的相关临床研究 　　金草片研发进展方面，金草片属于我国在研中药1.2类新药（原中药第5类新药），其主要成分是总环烯醚萜苷，由筋骨草全草提取获得，主要的应用场景为针对盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛。根据公司8月23日公告，金草片已完成全部临床Ⅲ期受试者入组。 　　犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶是公司首款有望进入宠物药赛道的产品随着我国宠物外科手术市场逐步打开，未来产品若上市，有望为公司增加新的业绩增长点。 　　整体来看，公司各研发管线有序推进，且部分项目在年内取得了阶段性突破，未来有望支撑公司持续快速发展。 　　投资建议： 　　我们调整之前的财务预测，预计公司2023-2025年摊薄后EPS分别为1.01元、1.17元和1.42元，对应的动态市盈率分别为37.65倍、32.34倍和26.76倍。康辰药业作为我国血凝酶制剂行业细分领域龙头企业，受益于医疗机构手术人次恢复增长，通过持续的研发创新和产品引入丰富产品管线，目前各项研发项目顺利推进，KC1036进入临床Ⅱ期阶段，创新中药金草片Ⅲ期临床试验进展顺利，未来公司有望迎来创新成果的多样化兑现、维持买入评级 　　风险提示：药品研发不及预期风险、政策风险、市场竞争加剧风险

　　药康生物(688046) 　　事项： 　　公司发布2023年三季报，单季度实现营收1.59亿元（YoY+16.76%），实现归母净利润0.40亿元（YoY-13.65%），归母扣非净利润0.32亿元（YoY+38.60%），符合市场预期。 　　平安观点： 　　23Q3营收稳定增长，新设施产能爬坡改善毛利率。23Q3公司实现营收1.59亿元（YoY+16.76%）；归母净利润0.40亿元（YoY-13.65%），主要由于政府补助以及公允价值变动收益同比减少0.21亿元。23Q3公司毛利率同比提升0.86pct、环比提升2.60pct至70.35%，主要因为北京设施于2023年6月进入试运营阶段后，8月开始对外供鼠，9月逐步实现规模供应，叠加代理繁育等业务的开展共同提升设施产能利用率。23Q3公司销售费用率大幅降低4.32pct至11.61%，新产能投放配合双十一促销或使公司23Q4销售费用率有一定回升；研发费用率和管理费用率则分别下降1.21pct、上升0.48pct至15.66%、19.93%。 　　23Q4大量新产能将释放，打开收入天花板。今年6月投产的北京设施之外，公司上海药康宝山设施、广东药康二期项目预计将于23Q3、23Q4投产，三处新设施将提供额外9万笼设计产能。此外，北京和上海均为公司在当地布局的首个设施，将扩大小鼠运输半径。海外设施方面，美国药康已完成设施租赁，预计最快2023年年底投入使用。美国设施投产后将进一步提升公司对海外客户的响应速度与服务能力，解决海外客户无法现场审计等实际问题，有望加速海外市场拓展。 　　维持“推荐”评级。公司国内及海外市场的新产能不断释放，将为业绩增长提供有力支撑。维持2023-2025年EPS预测为0.44、0.55、0.66元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）宏观经济周期和投融资周期；2）小鼠品系更新不及预期风险；3）真实世界小鼠模型推广不及预期风险；4）海外市场开拓不及预期风险。

　　心脉医疗(688016) 　　事项： 　　公司发布三季度业绩，前三季度公司整体实现营业收入8.88亿元，同比+33.75%，实现归母净利润3.88亿元，同比+29.10%，实现扣非后归母净利润3.65亿元，同比+32.57%。单三季度来看公司实现营业收入2.67亿元，同比+29.88%，实现归母净利润1.09亿元，同比+26.85%。 　　平安观点： 　　公司收入持续保持快速增长，净利率保持高位水平。公司2023Q3收入同比增速接近30%，表现亮眼，尽管国内Q3受到反腐影响，公司所处的主动脉介入治疗领域为急性治疗手术，相对受到反腐影响较小，三季度仍然保持快速增长趋势，整体符合市场预期。公司期间费用率较为稳定，研发投入保持高位，前三季度销售费用率10.03%（+0.95pp）,管理费用率4.37%（-0.09pp）,研发费用率13.26%（-0.01pp）。公司前三季度毛利率76.86%，净利率43.32%，基本保持高位水平。 　　国内市场持续开拓，全球化发展加速可期。截至三季度末，公司产品已经累计进入国内超过2000家医院，三季度估计新进入医院数量100家，并不断推进重点产品在国内市场的突破。核心产品Castor已累计覆盖1000多家终端医院，累计植入近20000例；新产品Minos累计覆盖700多家终端医院，累计植入6000例；外周药球不断推广发展，已累计覆盖800多家终端医院，累计植入近18000例。值得一提的是，海外收入表现优异，前三季度公司海外销售收入同比+62.57%，新开拓进入3个国家，目前产品销售覆盖欧洲、拉美、东南亚等29个国家和地区。 　　主动脉及外周介入领域国产龙头企业，创新研发持续加强引领发展。公司持续加强研发投入，前三季度累计研发投入占收入比例达到20.33%（含资本化部分），保障各条线创新产品研发进程顺利有序开展。公司在主动脉介入、外周动脉和静脉以及肿瘤介入等领域进行了全面产品业务布局，在研产品进展不断。升级产品Cratos分支主动脉覆膜支架已完 　　成上市前临床植入，处于临床随访阶段；胸主多分支覆膜支架已完成FIM临床植入，处于临床随访阶段；新一代外周裸球囊导管已完成NMPA注册资料递交；静脉支架及输送系统已完成NMPA注册资料递交等。 　　维持“推荐”评级。公司主动脉介入产品优势显著，不断拓展外周介入与肿瘤介入新领域，成长空间不断打开，长期发展可期。根据国内政策变化调整2023-2025EPS预测为6.82、8.88、11.75元（原6.82、9.11、12.07元），维持“推荐”评级。 　　风险提示：1）国内医疗环境政策风险；2）集采降价风险；3）新产品推广不及预期风险；4）海外拓展不及预期等风险。

　　医药行业基金持仓比例略有提升： 　　2023Q3，全市场基金对医药板块的持仓比例为12.27%（环比上升0.87PP），在31个申万一级行业中排名第二，同期持仓超配4.56pp。剔除医药主题基金后的持仓比例为5.57%，环比上升0.41PP，仍处于历史较低水平。 　　CXO、创新药相关个股持仓提升靠前： 　　1.从持股基金数量来看，2023Q3持有基金数最多的前三名股票为：恒瑞医药（545）、药明康德（501）、迈瑞医疗（443）。从季度环比变动来看，2023Q3持仓基金数量增加最多的前三名为：药明康德（+283）、凯莱英（+75）、智翔金泰-U（+72），前十名多为CXO、创新药相关个股；减少最多的前三名为：恒瑞医药（-61）、人福医药（-46）、科伦药业（-46）。 　　2.从基金持股市值来看，2023Q3公募基金持有市值最多的前三名股票为：药明康德(492.91亿元)、迈瑞医疗(369.30亿元)、恒瑞医药(357.70亿元)。从季度环比变动来看，2023Q3公募基金持有市值增加最多的前三名为：药明康德(+208.51亿元)、药明生物（+73.43亿元）、康龙化成(+43.41亿元)；减少最多的前三名为：迈瑞医疗(-30.48亿元)、同仁堂(-27.83亿元)、华东医药(-24.59亿元)。 　　医药板块PE估值逐步回升，仍处于历史较低水平： 　　截至2023年10月26日，医药行业过去一年跌幅为3.28%，位于申万一级行业分类第24位，市场表现较此前有所下降。过去十年中，申万医药生物板块PE估值的中位数为36.83倍，最高值为73倍（发生在2015年6月），最低值为21倍（发生在2022年9月）。2022年10月至今，伴随着利好政策的出台以及疫后居民诊疗需求的提升，医药板块估值在达到近十年最低点后逐步回升，截至2023年10月26日，申万医药生物板块整体的市盈率为25.39倍，但仍处于历史较低水平。 　　风险提示：医药行业政策变动；产品研发及审批进程不及预期；全球地缘政治对海外市场及供应链的影响超出预期等。

　　一品红(300723) 　　事项： 　　公司公布2023年三季报，实现收入18.50亿元（+14.55%），归母净利润2.82亿元（+6.01%），扣非后归母净利润2.19亿元（+2.06%），公司三季报业绩低于此前预期。 　　其中Q3单季度实现收入5.84亿元（-17.70%），归母净利润0.77亿元（-30.84%），扣非后归母净利润0.73亿元（-31.86%）。 　　平安观点： 　　收入和盈利能力短期承压，预计业绩有望逐步改善。受行业大环境影响，公司Q3单季度承压，考虑到学术会议等终端推广工作逐步恢复，预计公司业绩有望逐步改善。Q3单季度公司毛利率76.08%（-10.22pp），净利率11.84%（-2.94pp），我们认为公司毛利率下降主要跟公司收入阶段短期变化有关。Q3单季度销售费用率40.50%（-13.23pp），管理费用率9.80%（+2.98pp），研发费用率7.94%（+1.30pp），财务费用率0.19%（+0.60pp）。 　　研发逐步取得突破，AR882有望成为BIC。AR882获得FDA支持，推进全球3期临床。2023年11月，AR882溶解痛风石的临床成果将在美国风湿病学会上作主题演讲。从此前披露的临床数据来看，AR882是具备全球竞争力的新一代URAT1抑制剂，定位为治疗高尿酸血症及痛风的一线用药，有望成为BIC，市场潜力大。 　　公司业绩有望逐步改善，创新药迎来突破，维持“推荐”评级。我们将公司23-25年归母净利润预测调整至3.41亿、4.90亿、6.38亿元（原预测为3.92亿、5.28亿、7.01亿元），当前股价对应2024年PE为26倍。虽然公司业绩短期受到行业因素影响有所承压，但我们认为随着临床终端学术推广的逐步恢复，公司业绩有望逐步改善。同时公司在创新药方面的进展值得期待，当前股价对应2024年PE仅26倍，仍有提升空间，维持“推荐”评级。 　　风险提示。1）政策风险：医疗反腐等行业性政策或对公司业绩产生不利影响。2）产品降价风险：公司核心产品存在集采降价风险。3）研发风险：公司创新药研发存在不及预期可能。