11月份建议关注：1、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值龙头公司；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等；3、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。 　　行业动态： 　　本周（10.30-11.5）均价跟踪的101个化工品种中，共有35个品种价格上涨，47个品种价格下跌，19个品种价格稳定。周均价涨幅居前的品种分别是NYMEX天然气、硝酸铵（陕西兴化）、PA66（华东)、纯MDI（华东）、聚合MDI（华东）；而周均价跌幅居前的品种分别是重质纯碱（华东）、PVA、轻质纯碱（华东）、三氯乙烯（华东）、醋酸乙烯（华东）。 　　本周（10.30-11.5）国际油价高位回调，WTI原油收于82.46美元/桶，收盘价周跌幅3.50%；布伦特原油收于86.85美元/桶，收盘价周跌幅4.01%。宏观方面，以色列军队对加沙地带的地面推进谨慎进行，军事冲突影响原油供应的担忧有所缓解；美联储维持基准利率不变，美元汇率下跌。供应端，据路透社调查，10月份欧佩克原油日产量增加18万桶，为连续第三个月增加，主要是受到尼日尼亚和安哥拉产量恢复影响；据美国能源信息署数据，欧佩克现有剩余产能约每日475万桶，明年初或将达到每日近500万桶，约占当期全球石油产量的5%。需求端，美国汽油需求和馏分油需求下降，单周需求中，截至2023年10月27日，美国石油需求总量日均1986.9万桶，比前一周低23.3万桶；其中美国汽油日需求量869.7万桶，比前一周低16.7万桶；馏分油日均需求量368.2万桶，比前一周日均低38.7万桶。库存方面，美国商业原油库存和汽油库存增加，馏分油库存减少。EIA数据显示，截至2023年10月27日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量7.73亿桶，比前一周增长77.3万桶；美国商业原油库存量4.2亿桶，比前一周增长77.4万桶；美国汽油库存总量2.2亿桶，比前一周增长6.5万桶；馏分油库存量为1.1亿桶，比前一周下降79.2万桶。展望后市，全球经济增速放缓或抑制原油需求增长，然而原油供应存在收窄可能，我们预计国际油价在中高位水平震荡。另一方面，本周NYMEX天然气期货收报3.47美元/mmbtu，收盘价周涨幅9.49%；TTF天然气期货收报15.12欧元/兆瓦时，收盘价周跌幅3.39%。EIA天然气报告显示，截至10月27日当周，美国天然气库存总量为37790亿立方英尺，较此前一周增加790亿立方英尺，较去年同期增加2930亿立方英尺，同比增幅8.4%，较5年均值高2050亿立方英尺，增幅5.7%。欧洲市场库存持续增加，根据欧洲天然气基础设施协会数据显示，截至10月30日，欧洲整体库存为11311Twh，库容占有率99.24%，展望后市，短期来看，季节性需求增长，带动海外天然气价格反弹，但天然气库存充裕，价格上行空间有限，中期来看，欧洲能源供应结构依然脆弱，地缘政治博弈以及季节性需求波动都可能导致天然气价格剧烈宽幅震荡。 　　本周（10.30-11.5）MDI价格上涨。根据百川盈孚统计数据，聚合MDI、纯MDI市场收盘价分别为16000元/吨、21500元/吨，周涨幅分别为3.23%、5.91%。原料端，纯苯市场整体上涨，苯胺价格小幅上扬，成本偏强支撑。供应端，根据卓创资讯数据，本周国内MDI装置开工负荷为82%，万华宁波120万吨/年装置停车检修，日本20万吨/年装置恢复生产，匈牙利MDI装置产能增加到40万吨/年，市场供应整体偏紧。需求端，氨纶及家电市场需求持稳。展望后市，供应端偏紧，下游需求持稳但存在补库预期，预计MDI价格或小幅上涨。 　　本周（10.30-11.5）纯碱价格持续下跌。根据百川盈孚统计数据，轻质纯碱、重质纯碱市场收盘价分别为2006元/吨、2219元/吨，周跌幅分别为14.78%、17.05%。原料端，工业盐价格小幅上涨，合成氨价格偏弱震荡，动力煤价格持续下跌，生产成本基本持稳。供应端，纯碱供应量维持高位，整体行业开工率约为83.03%，河南金山纯碱装置仍在检修状态，青海盐湖纯碱装置开始检修，青海发投、青海昆仑纯碱装置开始低产；纯碱厂家出货压力增加，库存方面，根据卓创资讯统计，截至11月2日国内纯碱企业库存总量在48.3万吨，同比增加43.5%，其中重碱库存14.5万吨，仍处于中低水平。需求端，得益于光伏玻璃产能扩张，重碱刚需平稳向好，但轻碱需求低迷。展望后市，供应端维持高位，库存持续增加，价格或仍将偏弱下行。 　　投资建议： 　　截至11月5日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为21.08倍，处在历史（2002年至今）的26.03%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为1.96倍，处在历史水平的9.27%分位数。SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为7.90倍，处在历史（2002年至今）的1.62%分位数；市净率（MRQ剔除负值）为0.97倍，处在历史水平的4.09%分位数。11月份建议关注：1、地产、出口、纺服等顺周期产业链低估值龙头公司；2、风险偏好上升，关注自主可控、国产替代持续进行的部分新材料产品，尤其半导体制造材料与先进封装材料、显示材料等；3、大型能源央企在中高油价背景下的高盈利与价值重估。中长期推荐投资主线：1、龙头企业抗风险能力强，欧洲高能源背景下有望受益，并向新能源新材料领域持续延伸；2、民营石化公司盈利触底向好；3、新材料国产替代需求迫切；4、氟化工景气度向好。推荐个股：万华化学、桐昆股份、中国石化、荣盛石化、雅克科技、卫星化学、万润股份、苏博特、蓝晓科技、安集科技、巨化股份、华鲁恒升、晶瑞电材、东方盛虹、德邦科技等，关注中国石油、中国海油等。 　　风险提示： 　　地缘政治因素变化引起油价大幅波动；全球经济形势出现变化。

　　华熙生物(688363) 　　2023Q3营收-17.3%、归母净利润-56.0%，经营承压 　　公司发布三季报：2023Q1-Q3实现营收42.21亿元（-2.3%）、归母净利润5.14亿元（-24.1%）；其中单2023Q3实现营收11.46亿元（-17.3%）、归母净利润0.90亿元（-56.0%），公司主动优化调整业务背景下经营承压。我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为8.45（-1.60）/10.63（-1.67）/13.03（-1.52）亿元，对应EPS为1.76（-0.33）/2.21（-0.34）/2.70（-0.32）元，当前股价对应PE为43.6/34.7/28.3倍。公司是四轮驱动的玻尿酸全产业链龙头，我们看好公司业务优化完成后回归稳健增长，估值合理，维持“买入”评级。 　　预计功能性护肤品业务三季度增长承压，销售费用控制成果初显 　　分业务看，我们预计三季度功能性护肤品业务在行业淡季，叠加公司主动优化调整背景下增长承压。盈利能力方面，公司2023Q3毛利率为71.1%，同比-5.7pct，环比二季度-2.7pct，预计主要受产品销售价格下滑影响，延续上半年下滑趋势。 　　费用方面，2023Q3销售/管理/研发费用率分别为45.6%/10.0%/7.9%，同比分别-0.8pct/+2.9pct/+0.8pct，环比二季度分别-0.4pct/+3.2pct/+2.0pct，公司提高营销效率、销售费用控制成果初显。 　　期待护肤品业务优化成果，差异化医美新品获批强化竞争力 　　公司是玻尿酸全产业链龙头，四大业务共同驱动助力稳步增长。功能性护肤品： 　　双十一预售首日，旗下品牌夸迪跻身天猫美妆品牌榜TOP10；公司旗下润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌均已形成一定市场认知，2023年来公司在产品、渠道、品牌层面持续优化调整、着力修炼内功，未来有望恢复高质量增长。医疗终端：10月12日公司第8款玻尿酸获批上市，该产品可用于增加唇部组织容积，差异化优势凸显；此外，公司在研两款III类械水光适应症产品有望较快面世，抢占合规水光市场份额。原料：从产品商向服务商转型，持续巩固龙头地位。功能性食品：聚焦大单品战略、强化线下布局，未来有望贡献增量。 　　风险提示：终端产品推广不及预期、核心人员流失风险、行业竞争加剧。

　　亚辉龙(688575) 　　投资要点： 　　化学发光诊断景气度高，国产潜在市场空间大。 据华经产业数据， 　　2021年我国化学发光市场空间超320亿元，我们认为化学发光整体市场增长趋势将与IVD行业趋同，保持18%左右的增速。 外资品牌在检查规模更大的三级医院仪器保有量远高于国产厂家（比例为8： 3）主导国内化学发光市场，国产潜在市场空间高。 　　国产技术追赶、差异化竞争叠加控费驱动，行业格局待重塑。 　　海外企业技术领先，早期阶段利用先发优势快速切入国内医疗机构，建立壁垒并长期处于主导地位。对比早期，影响化学发光行业格局的内外关键因素已然不同，在于： 1）先发者技术“停滞”，国产企业实现技术追赶； 2）国产企业发力细化检测需求，差异化竞争； 3）医保改革持续深化，“性价比”的重要性提升。因此我们认为国产企业有望实现进口替代以释放其潜在增量空间。 　　亚辉龙：自免龙头驶入发光主赛道，战略路径明确后发崛起。作为行业的后发者，亚辉龙利用具备优势的自免诊断项目带动仪器入院，进而由小项目向大品种过渡，提升仪器单产实现业务放量，延申至多平台，走向平台化、规模化、国际化的巨头之路。 短期来看，自免诊断行业扩容在即，公司技术实力强与顶级医院合作树立自免诊断的标杆，三甲医院覆盖率有望持续提升； 中期来看，公司常规试剂质量临床端认可度高，支撑业务持续放量； 长期来看， 公司规模有望不断提升，横向拓展平台满足两极化需求，前瞻布局新前沿技术平台，自上而下建设国际化品牌，未来可期。 　　盈利预测与投资建议： 以2023年11月2日收盘价计算，可比公司2023-2025年PE均值为36.4/28.5/23.1倍。我们预计公司2023-2025年EPS为0.63/0.90/1.20元，对应PE为35.7/25.1/19.0倍，估值低于平均水平。根据预测结果，公司2025年对应利润增速CAGR高于可比公司，给予公司2024年PE为30倍，目标价为27.14元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 　　风险提示： 政策风险、汇率波动风险、新品研发与推广不及预期风险、注册及认证相关风险、竞争风险。

　　行业观点 　　2023年前三季度在国内经济承压、海外加息等因素影响下，化工板块盈利经历回落到企稳的过程。前三季度行业整体实现营业收入5.17万亿元，同比下降0.8%；归母净利润1764亿元，同比下滑37.5%，其中三季度行业整体实现营业收入1.82万亿元，同比增长4.1%，环比增长6.3%；归母净利润600亿元，同比下滑1.5%，环比增长4.8%。23年三季度原油价格明显上涨，叠加国内经济复苏，“金九银十”传统旺季下游补库，化工品的价格在三季度有所复苏，随着四季度及明年海外出现降息预期，国内经济在政策托底的情况下进一步复苏，化工行业整体盈利有望企稳回升。从各细分子行业来看，2023年前三季度收入和利润增速较高的行业主要是轮胎、日用化学产品，在22年上半年受制于海运费高企的轮胎行业则随着下半年海运费大幅下跌以及国内逐步走出疫情影响，轮胎成为23年修复较为明显的行业。 　　从2023年前三季度的股价及归母净利润涨幅前十个股看出，今年在AI机遇的加持下，涉及光刻胶、湿电子化学品、光模块等与TMT相关的化工标的迎来主题性行情，此外少数ST概念的股票涨幅较高，而利润方面，海运费下降，国内需求修复的轮胎板块盈利表现优异，部分去年业绩大幅承压的行业与个股今年在低基数的加持下利润增速靠前。龙头企业23年三季度业绩整体稳定，环比有所分化。随着上半年化工品价格磨底，进入三季度传统旺季，以轮胎、钛白粉为代表的大宗化学品盈利持续改善，龙头公司领先于行业实现业绩回升，华鲁、龙佰、赛轮在三季度归母净利润分别环比上升31%、29%、42%，尤其是轮胎板块，以赛轮、森麒麟、玲珑、贵轮、通用为代表的轮胎企业业绩持续景气明显。 　　投资建议 　　随着市场信心的修复，叠加板块估值、价差以及库存三低，化工板块的性价比也开始逐渐凸显。考虑到不少细分板块目前供需支撑仍然较弱，产品价格磨底周期可能相对较长，因而中期建议关注价格风险出清后的周期板块投资机会。目前来看业绩的确定性、估值的性价比和安全边际在投资决策时的重要性仍然较高，在板块基本面处于底部区域的背景下，建议继续关注具备较强成本优势的煤化工龙头企业；基本面风险出清后主营业务边际改善的农药化肥板块；下游去库渐近尾声的电子材料以及进口替代的新材料方向。 　　风险提示 　　国内外需求下滑、原油价格剧烈波动、贸易政策影响产业布局。

　　一心堂(002727) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入128.1亿元（+6.6%），实现归母净利润6.9亿（+1.3%），实现扣非归母净利润6.8亿元（+4.9%）。2023Q3公司实现营业收入41.4亿元（+1.9%），实现归母净利润1.8亿（-30%），实现扣非归母净利润1.7亿元（-30.3%）。 　　门店加速省外扩张，重点发力川渝地区。公司逐步加强云南以外门店拓展速度，提升各市场门店经营规模效应。截至2023Q3末，直营门店数量10008家，较年初门店数量净增802家。其中云南省门店数量5358家，占比53.5%，其余省市门店数量4650家，占比46.5%，提升3.2%。非云南门店数量占比持续提升，主要集中在公司重点发展的川渝地区，占比42.7%，门店数量1983家。广西地区门店数量924家，山西地区门店数量708家，贵州地区门店数量510家，海南地区门店数量410家，其余市场门店数量合计115家。截至2023Q3末，公司共有慢病门店1231家，特病门店329家，双通道资格门店213家，门诊统筹门店735家。 　　大健康产业快速发展，业务多元化跨界成效显著。公司引入美妆个护类产品，打造新的营收增长点，打造品牌形象、提高品牌认知度、拓展年轻客群。2023年前三季度公司非药品类实现营业收入12.3亿元，同比增长7.6%，其中美妆及个护业务实现销售2.5亿元，同比增长19.6%。 　　新零售业务赋能，提供运营效率。经过多年发展，公司新零售业务已形成24507O2O业务为主线的电商业务布局，初步拥有全人群、全场景、全品类服务能力。2023年Q1-Q3，公司新零售销售额达到6亿元，其中O2O业务完成销售4.8亿元，涉及全国10个省级行政区，已上线门店数9580家，未来O2O业务将持续深化与线下的融合，提高运营效率，高效的服务好用户用药最后一公里。B2C业务已开通天猫、京东、拼多多、美团等主流平台，专注优化用户服务链及供应链搭建，实现集团级的供应链高效利用。自营业务专注目前集团缺失的服务场景补全工作，利用第三方供应链持续补全集团的非药品供应链，主要发展发向为挖掘用户需求和服务场景，扩大集团服务边界。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为10.3/12.8/15.1亿元，分别同增2.1%/24.3%/18.2%，维持“买入”评级。 　　风险提示：政策风险，市场竞争加剧风险，新增门店不及预期风险。

　　甘李药业(603087) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报，公司实现收入19.1亿元（+54.1%），归母净利润为2.7亿元（+164.4%），扣非归母净利润2.2亿元（+156.1%）。 　　收入增长符合预期。分季度来看，Q1/Q2/Q3分别实现收入5.6/6.7/6.8亿元，同比-19.1%/+363.9%/+68.1%，前三季度收入呈环比逐季上升趋势，符合此前预期。公司前三季度毛利率74.8%，同比-3.4pp，毛利率略有下降，预计主要系收入结构变动。费用端，前三季度公司研发费用/销售费用/管理费用分别为3.7/7/1.4亿元，对应收入占比分别为19.4%/36.9%/7.4%，分别同比-12.4pp/-26.5pp/7.1pp。随着集采后收入持续快速增长，公司费用率逐步回落。综合以上因素，公司前三季度归母净利率为14%，同比+47.4pp。 　　三代胰岛素欧洲BLA申请获得受理，持续推进胰岛素出海。公司甘精/赖脯/门冬胰岛素已向欧洲EMA递交上市申请，并分别于2023年8月、10月获得受理。此前公司胰岛素制剂美国BLA已于2023年上半年获得受理。公司胰岛素出海欧美，有望于2024年取得关键进展。 　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.53元、1.13元、2.03元，我们看好公司胰岛素国内集采后放量+出海欧美的增长潜力，维持“持有”评级。 　　风险提示：产品价格下降风险、在研管线进展或不及市场预期、市场竞争风险。

　　行业动态 　　2023年10月27日，广西壮族自治区医保局、人社厅、卫健委发布《关于将部分治疗性辅助生殖类医疗服务项目纳入基本医疗保险和工伤保险基金支付范围的通知》，将“取卵术”等9项治疗性辅助生殖类医疗服务项目纳入医保支付范围，职工基本医疗保险、城乡居民基本医疗保险报销比例分别为70%、50%。 　　2023年11月1日，国务院新闻办公室举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，提出与有关部门一道深化医疗服务价格改革，动态调整医疗服务价格，优化医疗机构的收支结构，统筹做好支付方式和人事薪酬制度等方面改革，强化绩效考核和综合监管，促进医疗机构尤其是公立医院高质量发展，为老百姓提供更加良好的服务。 　　市场观察 　　本周医药生物板块上涨1.67%（排名5/31），年初至今板块下跌-6.11%（排名19/31），本周医药板块整体保持上涨。 　　阿尔茨海默病——国内患者达千万人，诊断及治疗市场蓄势待发 　　阿尔茨海默病（Alzheimer'sdisease，AD）作为最常见的痴呆类型，是一种起病隐匿、进行性发展的神经退行性疾病。临床上以不断进展的记忆障碍、全面智能减退、个性改变以及精神行为异常为主要表现。根据患者病情，AD通常分为:临床前期;轻度认知障碍（MildCognitivelmpairment，MCI）;轻度、中度AD、及重度AD。其中MCI是干预AD的重要阶段，可能延缓AD的发生。 　　根据《中国阿尔兹海默病报告2021》，2019年，全球现存的AD及其他痴呆患病人数约5162.42万例，其中中国现存的AD及其他痴呆患病人数为1314.40万例。我国的AD及其他痴呆患病率、死亡率略高于全球平均水平。 　　政策推动老年痴呆防治工作。随着人口老龄化进程的加快，以阿尔茨海默病为主的老年痴呆疾病发病人数持续增加，严重威胁老年人健康和生命质量，给家庭和社会带来沉重负担。为认真贯彻落实《中共中央国务院关于加强新时代老龄工作的意见》《健康中国行动（2019—2030年）》有关要求，预防和减缓老年痴呆发生，切实增强老年人的健康获得感，促进健康老龄化，国家卫生健康委决定2023-2025年在全国组织开展老年痴呆防治促进行动。 　　诊断：分子影像诊断引领，体液标志物检测研发加速。目前AD检测方法包括神经影像学检查、神经心理测评、体液标志物等。先通医药的氟[18F]贝他苯注射液为国内首款获批的Aβ-PET显像剂。东诚药业的Tau蛋白正电子摄影示踪剂正在进行Ⅲ期临床。国内在研AD诊断试剂在Tau、Aβ靶点均有布局。 　　治疗：聚焦Aβ靶点，多款新药海外获批上市。近年申报的AD药物以靶向Aβ为主，如礼来制药2023年10月申报上市的Donanemab和卫材药业于2022年底申报的仑卡奈单抗（商品名：乐意保）。仑卡奈单抗在今年10月落地海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区。国内在研治疗用AD药物大部分为引进产品，近年进入Ⅲ期的AD治疗药物同样多聚焦于Aβ靶点。 　　我们对阿尔茨海默病产业链相关标的进行梳理，从诊断、治疗、生产三个维度，建议关注：1）诊断领域：东诚药业、诺唯赞、新产业等；2）治疗领域：恒瑞医药、石药集团（H）、恩华药业、康缘药业、绿叶制药、海正药业、通化金马、热景生物等。3）生产端：药明生物。 　　风险提示：市场震荡风险，研发进展不及预期，个别公司外延整合不及预期。

　　投资要点： 　　事件：11月06日，彤程新材发布《关于光刻胶项目进展情况》公告，其中重点指出1）公司已经完成ArF光刻胶部分型号的开发，首批ArF光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段，能否验证通过尚存在一定的不确定性。产能可同时供应国内大部分芯片制造商，能较好地满足国内先进制程光刻胶的部分需求。2）公司生产EBR溶剂已达到G4等级规格，可满足国内40纳米以下工艺制程的芯片制造技术需求，年产2万吨的规模预计第四季度将完成高纯度G5等级EBR的验证。 　　金山基地建设如火如荼。据公告显示，彤程新材在上海化学工业区的工厂年产1千吨半导体光刻胶量产产线，主要包括年产300/400吨ArF及KrF光刻胶量产产线，通过采用超高纯PFA（涂层）设备、引入高精度物料流量控制系统、配以自研的高精度高效率光刻过滤系统，可以实现ppt级金属杂质及0.1um级别的颗粒管控，具备不同配方先进制程光刻胶的生产能力。 　　高端光刻胶快速突破，公司龙头地位稳固。根据势银（TrendBank）调研统计分析，2023年中国大陆半导体光刻胶市场规模预计达到42.02亿元，同比增长7.23%。过去几年中国光刻胶本土化进程仍较为缓慢，量产产品主要集中于低端光刻胶产品，高端半导体光刻胶成为了当前国内急需攻克的行业难题。而公司此次突破有望成为行业里程碑式的跨越。据公告显示1）在ArF光刻胶产品方面，公司已经完成ArF光刻胶部分型号的开发，首批ArF光刻胶的各项出货指标能对标国际光刻胶大厂产品，已具备量产能力，目前处于量产前的光刻工艺测试及产品验证阶段，能否验证通过尚存在一定的不确定性。产能可同时供应国内大部分芯片制造商，能较好地满足国内先进制程光刻胶的部分需求。2）G线、I线及KrF光刻胶产品情况目前，公司G线光刻胶已经占据国内较大的市场份额；I线光刻胶已广泛应用于国内6"、8"、12"集成电路产线，支持的工艺制程涵盖14nm及以上工艺。KrF光刻胶量产品种达20种以上，稳定供应国内头部芯片制造商。 　　政策、资金齐发力，国产光刻胶蒸蒸日上。随着中国半导体产业的发展和制造工艺技术节点的不断缩小，G/I线光刻胶增速放缓，KrF和ArF光刻胶市场需求量和增速加快。在政策上，2019年，光刻胶入选《重点新材料首批次应用示范指导目录(2019版)》，国务院、发改委等部门相继出台文件，为光刻胶技术突破、产业发展提供了有力的政策引导和保障。同时在2022年，为鼓励光刻胶产业发展、突破产业瓶颈，中国出台了多项政策支持半导体行业发展。据势银（TrendBank）截止2022年8月调研数据显示，2019-2022年光刻胶企业已披露的半导体产业光刻胶项目总投资额达到94.13亿。从年份看投资金额逐年升高。势银（Trendbank）预测2022至2023年将是光刻胶企业投资高峰年。 　　投资建议：建议重点关注彤程新材：公司是国内最领先的半导体光刻胶龙头生产商，也是拥有自主知识产权KrF光刻胶的本土量产供应商，I线光刻胶和KrF光刻胶是国内8-12寸集成电路产线主要的本土供应商。 　　风险提示：产品价格波动风险，下游需求不及预期，海外供应链安全风险。

　　祥生医疗(688358) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年三季报实现收入4亿元（+13.5%），实现归母净利润1.4亿元（+12.6%），实现扣非归母1.35亿元（+9.2%）。其中23Q3单季营收1.1亿元（-16.2%），归母净利润0.3亿元（-40.9%），扣非归母净利润0.2亿元（-49.7%）。公司三季度业绩有所承压，新产品助力业绩增长。 　　23Q3业绩有所承压，利润端增速快于收入端。23年单三季度业绩有所承压，主要系1)海外业务在公司整体业务中占比较高，形成了较多的外币资产，带来一部分汇兑损失，而去年同期为汇兑收益，进而对净利润产生一定程度的影响；2)在手订单受个别物料影响未能及时完成出货，对公司销售收入及净利润产生影响。相当部分高毛利外销订单将延期到4季度确认。23Q3净利润增速快于营收增速，主要系：1）汇兑收益增加；2）高端产品占比持续提升；3）海外业务稳健增长。分季度看，2023Q1/Q2/Q3单季度收入1.65/1.31/1.05亿元（+64.6%/+2.6%/-16.2%），单季度归母净利润分别为0.53/0.59/0.29亿元（+111.3%/+16.8%/-40.9%）。从盈利能力看，23年前三季度毛利率为60.2%（-0.5pp），主要系高端产品占比持续提升。销售费用率9.3%（-0.5pp），管理费用率5.9%（-0.6pp）研发费用率14.7%（-2.8pp），财务费用率-6.4%（+4.6pp），财务费用率增加明显，主要系23Q3汇兑损失较高。 　　海外市场全面打造“Sono Family”，产品梯队健全。公司前瞻布局多系列超声产品，包含全新推车彩超SonoMax、便携笔记本彩超SonoAir、掌上超声SonoEye、自建云平台Sono AI，其中便携小型化、智能化是公司的差异化优势。1）AI全方面赋能：人工智能云平台SonoAI已广泛搭载高端推车和便携产品线。2）SonoEye补基层短板：SonoEye掌超已推出5个系列，凭借便携、小型化的特点助力基层医疗市场下沉。3）SonoAir、SonoMax提高端水平：轻薄笔记本彩超SonoAir是便携产品线的重磅新品，自22年底从德国推向市场，现已获批FDA上市欧洲、拉美、北美、中东等地区。SonoMax今年首次在全球亮相，性价比相较Xbit更具优势。未来公司将围绕以“SonoMax、SonoAir和Xbit系列发力高端市场，SonoEye掌超赋能基层高质量诊疗”为工作重心，提高公司超声产品在全球的竞争力。 　　新产品助力业绩增长，产品拓宽应用领域。1）国内公司5月与飞利浦签订合作备忘录，目前关于新产品合作顺利，于三季度正式推广，助力业绩增长；2）此外，公司积极拓展超声在医美、兽用和航空医疗救援等领域的应用。南美、欧洲是公司布局医美领域最大的市场，未来SonoAir有望逐步替代掌超进入医美市场，为公司带来更高的回报。 　　盈利预测与投资建议。公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色。预计2023-2025年归母净利润分别为1.8、2.2、2.8亿元，对应PE估值分别为27、21、17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。