中心思想 德国投资战略意义 宝莱特（300246）通过在德国设立全资子公司，旨在积极整合海外销售渠道与资源，学习先进的医疗器械制造技术和服务理念，从而培育新的海外利润增长点。此举不仅有助于公司实现“海外制造、海外销售”的国际化运营模式，更将为企业带来长期的发展利好。 国际化发展核心驱动 本次德国投资是宝莱特提升国际化水平、打造民族品牌的关键一步。公司将借此吸收德国在血液净化领域的先进技术和管理经验，并将其应用于国内业务，以迅速提高自身在血液净化领域的制造和服务水平，有力推进“产品+渠道+服务”战略。德国宝莱特将成为公司重要的国际窗口，全面助力公司国际化进程，逐步树立宝莱特民族品牌。 主要内容 德国子公司设立背景与影响 事件概述： 2017年4月21日，宝莱特发布公告，计划以自有资金1200万欧元在德国设立全资子公司德国宝莱特。此举旨在整合海外销售渠道、学习先进制造技术和服务理念。 积极整合海外资源，培育海外新利润增长点： 通过设立德国子公司，公司有望将海外销售渠道和资源与德国当地先进医疗器械制造充分结合，实现“海外制造、海外销售”。这有利于公司开拓海外市场，培育新的利润增长点，对企业长远发展构成利好。 吸收德国先进经验和技术，引入国内“为我所用”： 经营德国宝莱特将使公司充分吸收德国在血液净化领域的先进技术和管理经验。这些成熟经验和技术将结合国内现状，运用到国内血透业务上，迅速提高公司在血液净化领域上的制造和服务水平，从而利好公司大力推进“产品+渠道+服务”战略。 以德国宝莱特为窗口打造民族品牌，提升公司国际化水平： 德国宝莱特的成立将使公司一方面能借助德国当地专业团队，学习专业化管理技术；另一方面能更及时地了解到最新的海外行业动态。德国宝莱特将成为公司重要的国际窗口，全面提升公司国际化水平，逐步树立宝莱特民族品牌。 业绩展望与风险考量 盈利预测与估值： 根据测算，公司2017-2019年每股收益（EPS）预计分别为0.70元、0.95元和1.29元，对应市盈率（PE）分别为39倍、29倍和21倍。考虑到业绩成长性和小市值溢价，报告给予公司75倍PE，目标价为53元。相较于2017年4月21日收盘价27.61元/股，存在92%的上涨空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 报告提示了多项潜在风险，包括公司海外投资进展低于预期、公司外延落地低于预期、国家政策变化风险以及市场竞争加剧等。 总结 宝莱特（300246）设立德国宝莱特是其国际化战略的重要一步，旨在通过整合海外资源、吸收先进技术和管理经验，提升公司在血液净化领域的全球竞争力并培育新的利润增长点。此举预计将显著提升公司国际化水平和品牌影响力。尽管公司被给予“强烈推荐”评级，并预测有显著的股价上涨空间，但投资者仍需关注海外投资进展、外延落地、政策变化及市场竞争等潜在风险。

中心思想 业绩超预期增长与核心驱动 宝莱特（300246）2016年年报显示，公司实现营收5.94亿元，同比增长56.19%；归母净利润6714.35万元，同比增长180.71%，业绩实现超预期高速增长。这一显著增长主要得益于健康监测业务营收增速的回升以及血透业务“产品+渠道+服务”全产业链布局的日渐成熟。 全产业链布局与未来展望 公司通过深耕血透业务，采取内生增长与外延扩张并举的策略，推动血透板块营收实现84.92%的超高速增长。同时，公司积极推进“产品+渠道+服务”的全产业链布局，在上游产品、中游渠道和下游服务端均取得显著进展，构建了强大的协同优势。分析师预计公司未来几年业绩将持续高于行业增速，并维持“强烈推荐”评级，目标价53元，较当前股价存在92%的上涨空间。 主要内容 2016年业绩回顾与增长动因 2017年4月21日，宝莱特发布2016年年报，报告期内公司实现营业收入5.94亿元，同比增长56.19%；实现归属于母公司所有者的净利润6714.35万元，同比增长180.71%。公司业绩实现高速增长，主要驱动因素在于健康监测业务营收增速的回升，以及血透业务通过“产品+渠道+服务”模式的日益成熟。 慢病监测业务：产品创新与精准营销 报告期内，公司在慢病监测产品线方面持续丰富，完成了掌式监护仪等多款产品的研发与推广。同时，公司实施精准营销策略，一方面将监护产品按低中高不同层级进行分类定位，精准匹配经销商；另一方面，将重点推广的市场从经济下滑的欧洲地区转移至新兴发展的非洲地区，成功创造了新的业务突破点。2016年，公司健康监测业务实现营收2.19亿元，较上年同期增长23.42%，实现了恢复性增长。 血透业务：内生外延驱动高速扩张 公司2016年血透板块实现营收3.70亿元，同比增长84.92%，呈现超高速增长态势。这一增长主要得益于集团整合营销和市场认可度的提升，促进了血液透析液、透析粉、透析机及配件销量的显著上涨。此外，公司积极进行外延扩张，成功收购了常州华岳、挚信鸿达等优质标的，并在天津、南昌两地自建血透耗材生产基地，逐步打破了血透耗材供应的地域限制，有效提高了公司的供应能力，降低了运输成本，从而实现了外省市场份额的扩张。 全产业链布局：构建竞争优势 宝莱特持续推进“产品+渠道+服务”的全产业链布局，以期实现业绩增速持续高于行业水平。在上游产品方面，公司已完成血透粉液、血透管路、透析针等核心产品的布局。在中游渠道方面，公司对深圳、贵州、上海等多家中游渠道商进行了整合。在下游服务方面，公司通过收购同泰医院、清远康华医院等多家医院，持续布局血透服务。随着全产业链格局的日渐明晰，公司有望充分发挥其协同优势，进一步巩固市场地位。 盈利预测与投资建议 根据分析师测算，公司2017年至2019年每股收益（EPS）预计分别为0.70元、0.95元和1.29元，对应市盈率（P/E）分别为39倍、29倍和21倍。考虑到公司业绩的持续成长性和小市值溢价，分析师给予公司75倍P/E，目标价为53元，较2017年4月21日收盘价27.61元/股存在92%的上涨空间，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 投资者需关注以下风险：公司外延落地低于预期；国家政策可能发生变化；市场竞争加剧。 总结 宝莱特2016年业绩实现180.71%的超预期增长，主要得益于健康监测业务的恢复性增长和血透业务的强劲扩张。公司通过“产品+渠道+服务”的全产业链战略，在血透领域构建了显著的竞争优势，并通过内生外延并举的方式实现了业务的快速发展。展望未来，公司有望凭借其完善的产业链布局和协同效应，持续保持高于行业的业绩增速。分析师维持“强烈推荐”评级，并给出53元的目标价，显示出对公司未来增长的强烈信心。

# 中心思想 ## 业绩超预期与估值优势 凯利泰2016年年报业绩略超预期，当前估值已回落到历史低位，具备投资买点。 ## 长期竞争力与发展潜力 公司在骨科领域与1000多家经销商合作，覆盖2000多家医院，销售渠道整合带来公司整体竞争实力提升，长期竞争力高于行业均值。通过内生外延并举丰富产品线，积极布局运动医学、关节、生物型材料、可降解支架等产品领域，未来发展潜力巨大。 # 主要内容 ## 一、经营分析 ### 1. 营收增长与盈利能力提升 2016年公司营收增长略超预期，其中易生科技的药物洗脱支架同比增长33%，母公司椎体成形微创介入手术系统同比增长14%，艾迪尔脊柱及创伤产品同比增长16%。公司毛利率整体提高2.4个百分点，净利率同比提高2.7个百分点。 ### 2. 渠道整合与竞争实力提升 子公司全部并表，销售渠道整合带来公司整体竞争实力提升。母公司巩固现有椎体成形微创介入手术系统的市场领先地位，通过加快新产品的招标投放，加强营销网络建设。以脊柱产品为切入点，开展和全资子公司艾迪尔销售渠道合作，提升母公司和艾迪尔各自在脊柱产品领域的竞争力。 ### 3. 产品线丰富与未来布局 内生外延并举丰富公司产品线，计划通过自主研发、境内外合作、投资并购的方式积极布局运动医学、关节、生物型材料、可降解支架等产品领域，进一步完善骨科、心血管、运动医学产品线。 ## 二、盈利预测 不考虑宁波深策并表，预计公司2017~2019年净利润分别为1.89亿、2.3亿、2.68亿，考虑并表因素，净利润分别为2.3亿、2.7亿、3.1亿，当前公司股价对应2017年P/E估值30x，回落到历史低位。 ## 三、风险提示 报告提示了降价风险、研发风险以及并购整合风险。 # 总结 本报告分析了凯利泰2016年的业绩表现，认为公司业绩略超预期，销售渠道整合带来竞争实力提升，并通过内生外延的方式不断丰富产品线。报告预测了公司未来几年的盈利情况，并维持“买入”评级，同时也提示了相关风险。总体而言，凯利泰作为医疗器械行业的整合标的，具备长期投资价值。

# 中心思想 本报告对九强生物2017年一季报进行了解读，并分析了公司的经营状况和未来发展潜力。核心观点如下： * **业绩短期波动不改长期向好趋势：** 尽管一季度业绩略低于预期，但公司试剂销售保持稳健增长，且多种因素导致的一次性影响将在后续季度消除。 * **产品结构优化与市场拓展助力增长：** 公司通过双规格仪器联动销售，覆盖更广阔的市场，潜力产品在更多地区落地，下半年有望迎来里程碑付款，驱动业绩增长。 # 主要内容 ## 1. 一季报业绩分析：销售结构变化与费用率上升 * **收入波动与毛利率提升：** 公司一季度营业收入同比小幅下降6.47%，但毛利率从70.0%上升至74.2%。这主要是由于结算周期内销售产品结构的变化，高毛利率的试剂销售占比提升。 * **费用率上升原因：** 销售费用率和管理费用率均有所上升。销售费用率上升与强化仪器推广和渠道商压缩有关，管理费用率上升则与新厂区折旧、试剂临床注册费用、股权激励摊销以及一次性固定资产处置损失有关。 ## 2. 业务进展分析：仪器销售与产品推广 * **双规格仪器联动销售：** 16年末注册完成的800速仪器已进入销售，与G92000形成互补，覆盖高端市场和基层市场，预计17年仪器推广将有更好表现。 * **潜力产品市场拓展：** 公司全球独家的潜力品种sd LDL在更多地区落地，预计全国已完成收费办理的省份总数在十余个。 ## 3. 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计公司2017-2019年EPS为0.60/0.70/0.82元。 * **投资评级：** 维持“强烈推荐”评级。 # 总结 九强生物一季度业绩受到多种因素的短期影响，但公司作为生化试剂龙头的地位并未改变。通过优化产品结构、拓展市场覆盖、以及持续的研发投入，公司有望在未来实现业绩的稳健增长。平安证券维持对九强生物“强烈推荐”的投资评级，并看好公司未来的发展前景。

中心思想 业绩触底反弹，一致性评价驱动未来增长 本报告核心观点指出，博济医药（300404）在经历2016年及2017年Q1的业绩低谷后，已呈现逐步见底的积极信号，未来业绩反转可期。公司凭借其在临床试验服务领域的深厚积累，特别是积极布局仿制药一致性评价和生物等效性（BE）项目，有望抓住行业政策红利，实现显著增长。 强烈推荐评级，具备22%上涨空间 基于对公司未来盈利能力的乐观预测，分析师给予博济医药“强烈推荐”评级，并设定目标价为36.00元/股，相较于2017年4月26日的收盘价29.54元/股，存在22%的上涨空间。这一判断主要基于公司受益于一致性评价带来的百亿级市场增量，以及其BE项目承接的顺利进展。 主要内容 2016年及2017年Q1业绩回顾与分析 临床试验自查核查导致2016年净利润大幅下滑 2016年，博济医药实现营业收入7215万元，同比下降43.02%；归母净利润为209万元，同比大幅下降91.87%。业绩下滑的主要原因是受到药物临床试验数据自查核查等行业政策因素的影响，导致公司临床研究试验项目进度放缓，收入确认延迟。 2017年Q1亏损加剧，期间费用占比显著上升 2017年第一季度，公司实现营业收入1029万元，同比增长21.28%；然而，归母净利润亏损293万元，同比下降1908.50%。此次亏损主要源于临床试验数据自查核查导致的项目收入确认放缓，以及期间费用（销售费用、管理费用、财务费用）的显著上升。数据显示，公司三费的营收占比从2015年Q1的26.73%急剧上升至2017年Q1的83.93%。报告预计，随着数据自查核查工作的基本完成，未来期间费用占比有望恢复至正常水平。 行业政策红利与公司战略布局 一致性评价带来百亿级市场增量 根据CFDA发布的政策，截至2018年底，共有289个品种、17740个批文需要完成仿制药质量和疗效一致性评价。报告估算，按照20%的批文选择进行一致性评价，并以500-600万元的收费标准计算，一致性评价将为市场带来百亿级别的增量空间。这一政策为临床研究服务机构提供了巨大的发展机遇。 公司积极承接BE项目，业绩反转可期 为抓住一致性评价的市场机遇，博济医药已成立专门的一致性评价中心，组建了由药理、药学、临床、注册、商务等80余人组成的工作组，旨在提供从药学、临床到注册备案全过程的无缝衔接服务。公司在2017年Q1新增的生物等效性（BE）项目数量已超过2016年全年，显示出其在承接一致性评价相关项目方面的顺利进展。BE项目的顺利承接有望成为驱动公司业绩反转的关键因素。 盈利预测与投资建议 预计未来三年业绩高速增长 根据分析师测算，博济医药2017年至2019年的每股收益（EPS）预计分别为0.20元、0.39元和0.54元。对应2017年至2019年的市盈率（PE）分别为145倍、76倍和55倍。报告预测，公司营业收入在2017E、2018E、2019E将分别实现210.57%、112.52%、17.51%的同比增长；归属母公司净利润将分别实现1198.14%、91.27%、37.95%的同比增长，显示出强劲的业绩反弹和增长潜力。 给予“强烈推荐”评级及目标价 考虑到公司的成长性和小市值溢价，分析师基于2017年0.20元/股的EPS，给予公司180倍PE，对应目标股价为36.00元/股。相较于2017年4月26日29.54元/股的收盘价，存在22%的上涨空间。因此，报告首次覆盖并给予博济医药“强烈推荐”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括公司项目推进低于预期、行业政策变化风险以及市场竞争加剧等因素，这些都可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 博济医药在2016年及2017年Q1受行业政策影响，业绩出现大幅下滑和亏损，但随着临床试验数据自查核查工作的基本完成，以及公司积极布局仿制药一致性评价和BE项目，其业绩已显现触底反弹的迹象。一致性评价带来的百亿级市场增量为公司提供了重要的发展机遇，公司在BE项目承接方面的顺利进展有望驱动未来业绩实现高速增长。基于对公司未来盈利能力的乐观预期，分析师给予博济医药“强烈推荐”评级，并设定36.00元/股的目标价，预示着22%的上涨空间。投资者需关注项目推进、政策变化及市场竞争等潜在风险。

中心思想 CRO业务强劲复苏，订单量超预期增长 博济医药（300404）的合同研究组织（CRO）业务在经历2016年的行业政策调整后，于2017年第一季度展现出显著的恢复态势，新增订单量远超市场预期。公司业务从2016年第三季度开始逐步回暖，并在2017年第一季度加速恢复，预示着业绩拐点已至。 新药政驱动行业需求，公司业绩有望爆发 在国家新药政策（以质量和创新为导向）的持续推动下，医药行业对新药研发和存量药品一致性评价的投入大幅增加，CRO行业需求旺盛。博济医药凭借充足的订单储备和行业产能瓶颈的缓解，预计其业绩将从2017年下半年开始实现爆发式增长。 主要内容 2016年业绩承压与2017年Q1初步回暖 2016年年度业绩显著下滑： 公司2016年实现营业收入0.72亿元，同比下降43.0%；归属于母公司股东的净利润为0.02亿元，同比大幅下降91.9%；扣除非经常性损益后的净利润为-0.05亿元，同比下降120.5%；经营性现金流量净额为-0.34亿元，同比下降1877.7%。这主要受药物临床试验数据自查核查等行业政策影响，导致临床研究实验项目放缓。 2017年Q1收入恢复增长但利润仍承压： 2017年第一季度，公司实现营业收入0.1亿元，同比增长21.3%，显示出业务恢复的积极信号。然而，归属于母公司股东的净利润为-0.03亿元，同比下降1908.5%；扣除非经常性损益后的净利润为-0.03亿元，同比下降877.1%；经营性现金流量净额为-0.06亿元，同比下降52.73%。尽管收入端有所改善，但利润端仍处于亏损状态，反映出业务恢复初期成本压力较大。 CRO业务恢复明显，2017年Q1新增订单超预期 季度收入增速持续改善： 公司季度收入同比增速从2016年第一季度的-64.36%逐步收窄至2016年第四季度的-20.88%，并在2017年第一季度转为正增长21.28%，表明业务恢复进度略超预期。 业务结构性影响与恢复： 2016年，受临床试验数据核查影响最大的临床研究服务收入仅为0.33亿元，同比下降65.2%，毛利率同比下降15.58个百分点。而未受影响的临床前研究服务实现收入0.27亿元，同比增长43.39%。这表明公司在不同业务板块受政策影响程度不同，且非临床业务表现出较强韧性。 期间费用率上升： 2016年公司整体期间费用率上升24.5个百分点，主要原因在于研发投入占比加大和临床核查导致管理费用率提升了19.4个百分点。 新增订单量爆发式增长： 截至报告期末，公司在执行的合同尚未确认收入的金额达4.6亿元，其中一致性评价订单量约7500万元。仅2017年第一季度，公司新增订单量就达到1.3亿元，同比增长400%，其中一致性评价新增订单5500万元。订单量的超预期增长预示着公司未来收入和毛利率将同步恢复。 新药政下CRO行业需求旺盛，公司业绩有望从下半年开始爆发 政策驱动行业需求： 自2015年以来，一系列以质量和创新为导向的药品监管新政策，如临床试验批件加速审批、一致性评价等，促使全行业加大对新药研发和存量药品一致性评价工作的投入，CRO行业需求持续旺盛。 业绩爆发的支撑因素： 订单充足： 2015年10月以来，约4倍的临床试验批件涌向药企，公司订单充足。2017年第一季度公司新增非一致性评价订单达7500万元，已达到2016年公司全年订单量。 项目进入BE阶段： 目前CFDA已披露多批参比制剂目录，从时间上看，预计2017年下半年将有大量项目进入生物等效性（BE）试验阶段，这将直接推动公司业绩爆发。 临床资源瓶颈有望解除： CFDA已开始对临床试验机构进行新一轮认证与复核，预计将有大量BE基地获批，同时BE试验基地备案制放开预期强烈，行业产能瓶颈有望解除，为公司业务的快速增长提供保障。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.40元、0.89元和1.67元。 投资建议： 鉴于CRO行业拐点明确，公司业绩已过低点，且存在国际化预期，考虑到公司业绩高成长性和小市值溢价，维持“买入”评级，目标价40.00元（12个月）。 风险提示： 政策放开或执行不到位可能导致公司业绩不及预期；行业监管严厉程度超预期，CRO行业或公司可能受行政处罚，导致公司估值下行。 总结 博济医药在经历2016年行业政策调整带来的业绩低谷后，于2017年第一季度展现出强劲的复苏势头。公司CRO业务新增订单量同比增长400%，远超市场预期，尤其是一致性评价订单贡献显著。在国家新药政策的持续推动下，CRO行业需求旺盛，为博济医药的未来发展提供了广阔空间。随着充足的订单储备、大量项目进入BE阶段以及临床资源瓶颈的逐步解除，公司业绩有望从2017年下半年开始实现爆发式增长。基于对公司高成长性和行业拐点的判断，报告维持“买入”评级，并设定12个月目标价为40.00元。投资者需关注政策执行及行业监管风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩反转与增长潜力：** 仙琚制药业绩反转趋势确立，特色专科药的崛起是关键驱动力。公司在甾体激素领域具有显著的领先优势，制剂业务保持高速增长，原料药业务触底反弹，OTC 业务有望恢复增长，整体业绩迎来拐点。 * **投资评级与盈利预测：** 维持“买入”评级，并基于公司在甾体激素领域的强势布局，预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.36/0.49/0.64 元，对应当前 PE 分别为 38/28/26 倍。 # 主要内容 ## 1、公司业绩与收入结构分析 * **业绩符合预期，收入结构变化：** 2016 年公司营业收入 25.04 亿，同比增长 0.95%；归母净利润 1.46 亿，同比增长 37.20%。收入结构上，制剂占比提高，原料药占比下降。制剂收入受益于药品招标和销售扩张，实现 20% 以上的增长。 * **毛利率提升的原因：** 公司整体毛利率提高，主要得益于高毛利的制剂品种招标放量，占比提高；以及原料药毛利在经历一轮下滑后，受益于新技术工艺稳定和中间体价格下跌而有所提高。 ## 2、研发进展与投资逻辑 * **研发投入与成果：** 公司在研发方面取得多项进展，包括完成 1.1 类新药奥美克松钠等产品的分析方法验证，提交参比制剂备案申请 14 项，获得多个生产批准文号和临床批件。 * **原料药+制剂一体化优势：** 仙琚制药是甾体激素领域的龙头企业，拥有齐全的制剂产品线，并在性激素、肌松药、呼吸科等领域处于领先地位。核心品种属于治疗一线用药，市场空间大，竞争格局良好。 ## 3、投资建议与风险提示 * **投资建议：** 考虑到公司在甾体激素领域的强势布局，制剂业务维持高速增长，原料药业务进入底部，OTC 业务恢复增长，公司业绩出现拐点，给予“买入”评级。 * **风险提示：** 医保控费、二次议价、招标降价、原料药价格下跌等因素可能对公司业绩产生影响。 # 总结 本报告对仙琚制药进行了深入分析，认为公司业绩反转趋势确立，特色专科药崛起是关键驱动力。公司在甾体激素领域具有显著的领先优势，制剂业务保持高速增长，原料药业务触底反弹，OTC 业务有望恢复增长。维持“买入”评级，并预测公司未来几年的 EPS 将持续增长。同时，报告也提示了医保控费、招标降价等风险因素。

# 中心思想 本报告对步长制药（603858）2017年一季报进行了解读，并分析了公司的投资价值。 * **业绩恢复与增长潜力：** 报告认为，步长制药的业绩已恢复高增长趋势，心脑血管药物优势显著，未来增长潜力可期。 * **投资评级与目标价：** 报告首次覆盖步长制药，给予“增持”评级，并基于2017年30倍PE，给出97.20元的目标价。 # 主要内容 ## 公司一季报业绩分析 公司2017年一季报显示，营业收入24.3亿元（+21%），归母净利润2.2亿元（+15%），扣非后归母净利润2.0亿元（+38%）。收入增速和扣非后利润增速均出现明显回升，主要原因是公司销售恢复正常，各类产品销售增速回升。 ## 心脑血管药物的优势与市场地位 步长制药是我国最大的心脑血管药物中成药生产企业，其三大核心品种——丹红注射液、脑心通胶囊、稳心颗粒，定位于我国中成药临床终端第一用药市场，2016年合计销售收入达90亿元。这三款重磅药物均围绕心律失常、供血不足、中风等常见慢性病，疗效经过了市场的长期检验，预计全年增速有望恢复至15%左右。 ## 产品管线拓展与专业化营销推广 公司立足心脑血管和妇科等大病种领域，不断拓宽研发管线，覆盖了心脑血管、妇科、肿瘤、糖尿病、呼吸等大病慢性病领域。公司已有10个品种收入超过10亿、17个品种收入超过5000万，另外还有180多个在研品种，在中成药和大健康领域具有领先优势。公司以脑心同治为理论依据开展专业化学术推广，以循证医学方法证明产品疗效，将产品的学术优势转化为市场优势。公司拥有接近3000人的专业销售队伍，通过事业部负责精细化的专科产品销售，覆盖了全国34个省市的医院、OTC和商业渠道，有效推动公司产品放量。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年EPS分别为3.24元、3.90元、4.61元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍。考虑到公司产品、研发和营销优势明显，业绩增速回升，首次覆盖，给予“增持”评级。给予公司2017年30倍PE，对应目标价为97.20元。 ## 盈利预测的关键假设 * 假设1：心脑血管药物在2017-2019年的毛利率稳定在86%； * 假设2：公司三费率无明显变化。 ## 分业务收入及毛利率预测 | 单位：百万元 | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E | | :----------- | :------ | :------ | :------ | :------ | | 收入合计 | 12320.9 | 14184.9 | 16329.5 | 18828.7 | | 增速 | 6% | 15% | 15% | 15% | | 毛利率 | 83% | 83% | 83% | 83% | | 心脑血管 | 11357.1 | 12936.1 | 14756.6 | 11357.1 | | 增速 | 14% | 14% | 14% | 14% | | 毛利率 | 86% | 86% | 86% | 86% | | 妇科 | 829.2 | 995.1 | 1194.1 | 1432.9 | | 增速 | 1% | 20% | 20% | 20% | | 毛利率 | 74% | 74% | 74% | 74% | | 泌尿科 | 325.1 | 390.1 | 468.1 | 561.8 | | 增速 | -8% | 20% | 20% | 20% | | 毛利率 | 85% | 85% | 85% | 85% | | 其他 | 1202.2 | 1442.7 | 1731.2 | 2077.4 | | 增速 | 23% | 20% | 20% | 20% | | 毛利率 | 68% | 68% | 68% | 68% | ## 风险提示 报告提示了药品招标降价的风险以及药品销售或低于预期的风险。 # 总结 本报告对步长制药2017年一季报进行了全面分析，认为公司业绩恢复高增长，心脑血管药物优势显著，产品管线持续拓展，专业化营销推广覆盖全国。基于对公司未来盈利能力的预测，给予“增持”评级和97.20元的目标价。同时，报告也提示了药品招标降价和销售低于预期的风险。总体而言，该报告为投资者提供了关于步长制药的专业分析和投资建议。

# 中心思想 ## 业绩增长与外延预期 蓝帆医疗作为全球健康防护手套龙头，业绩保持稳健增长。公司通过协议转让股权与巨擎资本股东绑定利益，后续在外延发展方面值得期待。 ## 投资建议与风险提示 报告维持对蓝帆医疗的“推荐”评级，并基于行业需求增长和新品投产，预测公司未来三年的EPS。同时，报告也提示了丁腈手套推广不及预期、国家政策、对外贸易及系统性风险。 # 主要内容 ## 事项：一季报业绩及全年盈利预测 2017年一季度，蓝帆医疗实现营业收入4.03亿元，同比增长23.59%，归母净利润5,209.2万元，同比增长16.79%。公司预计2017年上半年归母净利润变动区间为9,894.72-12,863.14万元，同比增长0-30%。 ## 全球健康防护手套龙头地位稳固 蓝帆医疗是全球健康防护手套龙头，市场占有率为22%，位居全球行业第一。受益于行业每年8-10%的增长，公司业务保持稳健增长。 ## 股权转让完成利益绑定 公司控股股东蓝帆集团拟将7.08%的股份协议转让给珠海秦风鲁颂，转让价款为4亿元，折合单价11.43元/股，较最新股价折价8%。本次转让完成后蓝帆集团及其一致行动人仍持有公司总股本43.90%，公司控股股东、实际控制人未发生变更。秦风鲁颂的股东方与巨擎资本股东方基本一致，巨擎资本与蓝帆医疗成立并购基金，旨在为公司转型寻找合适项目。 ## 投资建议 预计蓝帆医疗2017年、2018年、2019年的EPS分别为0.43元、0.53元、0.69元，对应PE分别为30.4x、24.7x、19.1x。考虑到公司外延预期，维持“推荐”评级。 ## 风险提示 丁腈手套推广不及预期风险、国家政策风险、对外贸易风险、系统性风险。 # 总结 本报告分析了蓝帆医疗2017年一季度的业绩表现，指出公司作为全球健康防护手套龙头，业务保持稳健增长。通过股权转让，公司与巨擎资本股东绑定利益，为未来的外延发展奠定基础。报告维持“推荐”评级，并预测了公司未来三年的盈利情况，同时也提示了相关风险。总体而言，蓝帆医疗在健康防护手套领域具有领先地位，未来发展值得期待。

中心思想 广誉远2017年一季报核心观点 本报告对广誉远（600771）2017年一季报进行分析，核心观点在于尽管一季度收入受季节性因素影响低于预期，但公司扣非净利润实现高速增长，且全年业绩增长潜力巨大。这主要得益于公司重组并表、高毛利产品占比提升及费用控制，以及清晰的企业战略定位和持续加大的终端市场投入。 业绩增长驱动与未来展望 报告强调，公司通过强化线上线下合作、全面启动OTC战略、加强精品中药和传统中药的终端推广，并调整保健酒销售策略，预计将实现收入的快速增长。分析师维持“买入”评级，并预测2017-2019年EPS将持续增长，认为公司业绩或超预期。 主要内容 2017年一季度业绩概览 公司2017年第一季度实现营业收入约2亿元，同比增长约6.3%；扣非净利润约0.23亿元，同比大幅增长约179%。同时，公司预告2017年上半年业绩同比增长100%以上。 收入与利润增长分析 季节性因素与收入增长 2017年第一季度营业收入约为2亿元，同比增长约6.3%，低于预期，主要受季节因素及排产影响。历史数据显示，一季度通常为公司收入及净利润全年低点。预计上述因素将在2017年第二季度逐渐消除，配合“好孕中国”等营销活动，收入端有望迎来快速增长。 扣非净利润高速增长原因 2017年第一季度扣非净利润约为0.23亿元，同比增长约179%，增速远超收入。主要原因包括： 股权并表与税收优惠： 完成山西广誉远重组并表，股权比例由55%提升至96.03%，并按照高新技术企业享受15%的企业所得税优惠。 产品结构优化： 收入结构发生变化，安宫牛黄丸等高毛利产品占比上升，使得公司毛利率约为78.9%，同比上升约0.8个百分点。 费用控制显效： 期间费用率约为58%，同比下降约3.2个百分点，主要得益于市场推广效应显现及费用控制加强。 企业战略与终端投入 强化线上线下合作与OTC战略 公司正加强与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作，全面启动OTC战略。预计到2017年，公司铺货将达到10万家，医院数量将超过1000家，从而拉动产品收入快速增长。 精品中药与传统中药发展 精品中药： 加强原材料控制以保证药材品质与供应，在加强精品龟龄集、定坤丹口服液终端推广的基础上，陆续推出双天然安宫牛黄丸、牛黄清心丸等新品，以强化产品线、建立品牌形象并带动销售增长。 传统中药： 加大与全国及区域龙头商业的合作，巩固核心产品的学术地位，通过提升公司品牌形象和产品认知度，带动终端销量稳步提升。 保健酒业务调整 公司保健酒业务调整终端策略并加强营销，继续以山西、江苏等现有区域市场为重点，预计产能释放将支撑保健酒收入快速增长。 盈利预测与评级 报告预计广誉远2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.70元、1.13元、1.54元，对应市盈率分别为57倍、36倍、26倍。鉴于公司产品推广力度增加和终端渠道布局快速增长，收入增速或有超预期表现，维持“买入”评级。 风险提示 主要风险包括原材料价格或大幅波动、产品销售或不达预期。 总结 广誉远2017年一季度业绩表现出显著的扣非净利润增长，尽管收入受季节性因素影响，但公司通过重组并表、优化产品结构和有效费用控制，实现了盈利能力的提升。展望未来，公司清晰的战略定位，包括强化线上线下合作、全面推进OTC战略、深耕精品中药和传统中药市场，以及调整保健酒业务策略，预计将驱动收入和利润持续高速增长。分析师维持“买入”评级，并对公司未来业绩持乐观态度，但同时提示了原材料价格波动和销售不及预期的风险。