# 中心思想 * **核药业务稳健增长与产业链布局** 东诚药业的核药业务持续稳健增长，各子公司保持良好态势，并通过产业链布局，如引进尿素[13C]呼气试验产品，拓宽收入来源。 * **政策利好与市场扩容** PETCT配置审批权限下放等政策利好加速设备装机量，锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期，海外重磅治疗性核药上市将加速核药市场扩容。 # 主要内容 * **公司三季报分析** 2019年三季报显示，公司1-9月营业收入同比增长33.38%，归母净利润同比增长43.98%。其中，第三季度单季营业收入同比增长24.7%，归母净利润同比增长23.21%。 * **核药业务发展** 1-9月公司核药板块各子公司均继续保持良好态势，预计云克药业、安迪科利润增长25%左右（其中安迪科18F-FDG收入增长约30%），东诚欣科利润增长10%左右。 * **产业链布局** 公司持续强化核医药产业链布局，与以色列公司签署独家经销协议，补强诊断类药物产品管线。安迪科核药房全国化布局也在稳步推进。 * **原料药业绩与费用分析** 由于去年同期业绩基数较高，公司三季度单季收入/利润增速有所放缓。肝素粗品储备充足，供应稳定，预计原料药业务仍将持续稳定贡献利润。公司销售费用率有所增加，管理费用率基本稳定，财务费用率有所下降。 * **盈利预测与投资评级** 预计公司19/20/21年收入分别为30.77/35.67/41.18亿元，归母净利润分别为3.80/5.00/6.25亿元，维持“买入”评级，目标价18.6元。 # 总结 本报告分析了东诚药业2019年三季报，指出公司核药业务稳健增长，产业链布局持续推进。同时，报告分析了原料药业绩和费用情况，并对公司未来盈利进行了预测，维持“买入”评级。报告认为，核医药行业壁垒高，市场空间大，成长性好，公司有望迎来估值切换行情。

# 中心思想 * **业绩增长与盈利能力提升：** 司太立2019年Q3业绩表现亮眼，收入和归母净利润均实现显著增长，盈利能力持续提升。 * **产能释放与进口替代：** 公司产能集中释放，为未来业绩增长提供有力支撑，同时受益于下游制剂的进口替代趋势。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **整体业绩表现：** 2019年前三季度，司太立实现收入9.86亿元，同比增长55.43%；归母净利润1.37亿元，同比增长62.08%。 * **Q3单季度业绩：** 2019年Q3单季度，公司实现收入3.50亿元，同比增长69.74%；归母净利润4431万元，同比增长123.58%。 * **财务费用分析：** 2019Q3公司财务费用较前两季度提升明显，主要原因是借款利息增加。 ## 产能与市场 * **产能扩张：** 公司主要产品碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇产能持续扩张，募投项目达产后产能将大幅提升。 * **市场地位：** 作为国内造影剂API领域的龙头企业，司太立将受益于下游制剂的进口替代。 * **市场份额：** 碘海醇、碘帕醇、碘克沙醇、碘美普尔、碘普罗胺原研销量占比分别为 39%、96%、28%、100%、100%。 ## 全产业链布局 * **产业链整合：** 公司已形成“中间体+原料药+制剂”的造影剂全产业链布局。 * **中间体布局：** 公司计划通过可转债预案，进一步完善中间体方面的布局，年产1500吨碘化物项目。 * **制剂研发进展：** 碘海醇制剂已提交发补，预计2019年获批，碘帕醇和碘克沙醇正在发补研究，预计2020年获批。 * **制剂转型基地：** 上海制剂工厂作为制剂转型的基地，预计2019年亏损5000万左右，2020年开始实现减亏。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 维持公司2019-2021年EPS分别为0.97元、1.45元和1.83元的预测。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级。 ## 风险提示 * **研发风险：** 新药研发存在不确定性，获批时间可能不及预期。 * **产品降价风险：** 受行业政策和竞争压力影响，公司产品价格可能下降。 * **环保风险：** 公司主业为造影剂原料药生产，环保要求较高，存在一定的环保风险。 # 总结 司太立2019年Q3业绩表现亮眼，盈利能力显著提升。公司通过产能集中释放和全产业链布局，巩固了在造影剂领域的龙头地位，并有望受益于下游制剂的进口替代。维持“推荐”评级，但需关注研发、产品降价和环保等风险。

# 中心思想 ## 染料板块短期承压，医药板块增长强劲 海翔药业的染料板块受到季节性和贸易摩擦的影响，短期内景气度有所回落，三季度业绩环比下滑。但公司通过产品结构调整和产能扩张，有望逐步走出低谷。同时，医药板块受益于培南类中间体的强劲需求和一体化优势，保持高速增长，并积极布局心血管、代谢类等新领域，未来增长潜力巨大。 ## 维持“买入”评级，看好长期发展 尽管染料板块短期承压，但医药板块的强劲增长和公司在医药领域的积极布局，使得海翔药业的长期发展前景依然值得期待。维持对公司“买入”评级，看好公司未来在医药领域的成长潜力。 # 主要内容 ## 事件概述 海翔药业发布三季报，报告期内实现营业收入 23.76 亿元，同比增长 15.11%，实现归属母公司净利润 6.90亿元，同比增长42.87%。经营现金流4.5亿元，基本持平。 ## 染料板块分析 ### 景气度回落及原因 三季度营收环比下滑29%，归母净利润环比下滑34%。原因包括： * 染料板块的季节性淡季 * 中美贸易摩擦导致纺织服装下游需求低迷 ### 未来展望 亚邦复产存在不确定性，可能选择性生产高毛利核心品种。公司1-氨基蒽醌和DCB已经投产，溴氨酸逐步投产，振港1.8万吨染料项目也在稳步推进，染料板块最低点应该已经过去。 ## 医药板块分析 ### 增长动力 目前医药板块的增量主要是培南类中间体，如MAP、培南侧链等。带量采购和区位优势使得公司成本管控力强，一体化优势凸显。 ### 产品布局 公司逐步从早期的抗感染类产品，向心血管类、代谢类、精神疾病领域和免疫类产品延伸，在达比加群酯、阿卡波糖等方向的布局值得关注。 ### 土地储备 公司在川南基地有丰富的土地储备。 ## 盈利预测与投资评级 预计公司2019~2021年营业收入分别为37.55亿元、46.86亿元、59.62亿元，归母净利润分别为10.09亿元、14.66亿元、18.81亿元，EPS分别为0.62元、0.91元、1.16元，当前股价对应PE分别为11X、8X、6X，维持“买入”评级。 ## 风险提示 在建染料项目投产不及预期，染料行业环保政策的不确定性。 # 总结 ## 业绩驱动与板块分化 海翔药业三季报显示，公司整体营收和净利润保持增长，但染料板块受外部环境影响有所下滑，而医药板块则表现出强劲的增长势头，成为公司业绩的主要驱动力。 ## 战略布局与未来展望 公司在医药领域的战略布局，包括产品线的拓展和产能的扩张，为未来的增长奠定了基础。尽管染料板块短期承压，但随着新项目的投产和行业环境的改善，有望逐步走出低谷。维持“买入”评级，反映了对公司长期发展前景的信心。

中心思想 本报告对广誉远（600771）2019年三季报进行了分析，核心观点如下： 业绩下滑但经营质量改善： 前三季度营收和归母净利润同比下降，但经营活动产生的现金流量净额改善明显，显示公司经营质量正在逐步改善。 渠道优化与终端动销增长： 公司持续优化终端营销，拓展地县级市场，带动医院和药店终端动销稳步提升，预计渠道库存将持续消化。 维持“买入”评级： 尽管下调了盈利预测，但考虑到公司经营有望持续优化，维持“买入”评级。 主要内容 业绩表现与财务分析 营收与利润双降： 公司前三季度营收8.54亿元，同比下降16.39%；归母净利润1.74亿元，同比下降23.09%。第三季度营收3.13亿元，同比下降14.68%；归母净利润5652.33万元，同比下降30.84%。 现金流改善： 前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.29亿元，较去年同期的-2.70亿元改善明显。 毛利率下降与费用增加： 主要原材料和包装材料采购价格略有上升，新厂投产导致固定资产折旧费用增加，研发费用和财务费用也显著增长，导致毛利率下降。前三季度毛利率为78.17%，同比下降4.03pp。 期间费用分析： 销售费用占总收入比例上升，管理费用和财务费用占比也增加。研发费用占总收入比例同比增加1.06pp。前三季度净利率为21.46%，同比下降1.71pp。 渠道拓展与终端营销 终端营销升级： 公司上半年新增医院终端460余家，加强学术推广，带动医院终端动销稳步提升。 连锁药店合作： 与全亿健康、高济、一心堂等top10核心连锁药店全面升级专业化培训、陈列、消费者教育和持久性地推活动，推动药店终端动销快速增长。 渠道下沉： 将商业网络延伸到地县级市场，地县级商业、小连锁和第三终端将是未来业务发展的重点渠道。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整： 受宏观经济和行业监管政策影响，下调19/20/21年净利润预测至3.19/3.76/4.45亿元，EPS分别为0.65/0.76/0.90元。 维持“买入”评级： 考虑到公司渠道不断深入拓展，终端动销持续快速增长，预计渠道库存将持续消化，带动公司经营质量持续改善，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济及医药政策影响 终端动销不及预期导致应收账款持续增加 多渠道推广模式导致销售费用较高 新产能释放进度不及预期 总结 本报告分析了广誉远2019年三季报，指出公司业绩同比下滑，但经营质量有所改善。公司通过优化终端营销和拓展渠道，带动终端动销增长，有望推动业绩拐点加速到来。尽管下调了盈利预测，但维持“买入”评级。投资者应关注宏观经济、医药政策、终端动销、销售费用和产能释放等风险因素。

# 中心思想 本报告对乐普医疗（300003）2019年前三季度的业绩进行了分析，核心观点如下： * **业绩稳健增长，龙头地位凸显：** 公司前三季度营收和净利润均实现显著增长，显示出公司良好的发展态势和行业领先地位。 * **医疗器械业务快速增长，新产品贡献业绩：** 医疗器械业务尤其是生物可吸收支架NeoVas的销售，成为公司业绩增长的重要驱动力。 * **药品集采压力缓解，估值有望提升：** 氯吡格雷和阿托伐他汀钙两大重磅药品在国家集采中成功中选，降低了公司业绩风险，有望带动公司估值提升。 * **维持“买入”评级：** 看好公司在器械领域的布局和未来发展，预计公司净利润将持续增长，维持“买入”评级。 # 主要内容 ## 前三季度业绩分析 乐普医疗发布三季报，前三季度营收58.8亿元，同比增长28.25%，归母净利润16.12亿元，同比增长40.99%，扣非后归母净利润13.29亿元，同比增长35.55%。其中第三季度营收19.59亿元，同比增长20.17%，实现归母净利润4.57亿元，同比增长36.91%。 ## 医疗器械业务分析 医疗器械业务在第三季度营业收入 90,681.30 万元，同比增长 31.67%，生物可吸收支架(NeoVas)贡献新业绩增长。前三季度医疗器械业务累计实现营业收入265,299.04万元，同比增长27.24%，实现近年来的最快增长。 ## 制剂业务分析 制剂业务Q3营业收入82,956.56万元，同比增长12.56%。前三季度制剂业务累计实现营业收入245,855.98万元，同比增长27.25%。氯吡格雷受到去年4+7带量采购影响，院内营销增长放缓；阿托伐他汀钙在第三季度医疗机构和OTC市场均维持较高速的增长。 ## 集采影响及应对 新一轮国家药品带量采购谈判中，乐普的两大重磅药品氯吡格雷及阿托伐他汀钙均中选，公司估值压力得到缓解，业绩风险因素下降，有望带动公司业绩估值双升。 ## 毛利率及期间费用分析 前三季度毛利率为 72.64%，同比下降 0.70pp。归母净利率为 27.42%，同比提升2.48pp。期间费用方面，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占总收入的比例分别为25.05%、8.79%、6.07%、3.57%，较去年同期-0.89%、-1.03%、+0.32%、+0.17%。研发费用增加主要系公司加快医疗器械产品和人工智能技术的研发力度，持续推进原料药研发，以及其他研发项目继续有序开展所致。 ## 现金流及运营效率分析 前三季度经营活动产生的现金流量净额为12.81亿元，同比增长35.23%。经营性现金流净额/营业收入为21.78%，同比提升1.22%。前三季度应收账款周转率为2.76%，同比提升0.28%。存货周转率为1.85%，同比提升0.18%。 ## 投资评级及盈利预测 我们同时看好乐普在器械领域的布局，可降解支架的销售及药物球囊的注册将进一步推动乐普的发展，构建心血管平台龙头公司。我们预计 19-21 年公司净利润分别为 17.2/23.7/32.1 亿元，对应 EPS 为 0.96/1.33/1.80 元/股，维持“买入”评级。 ## 风险提示 可降解支架推广不及预期、药物球囊注册不及预期、高值耗材降价风险、产品的采购合同签订等后续工作尚具有不确定性等。 # 总结 * **核心业务稳健增长：** 乐普医疗前三季度业绩表现稳健，医疗器械和制剂业务均实现良好增长。 * **集采影响积极应对：** 公司成功应对药品集采带来的挑战，并有望从中受益。 * **维持买入评级，看好未来发展：** 综合考虑公司业绩、行业地位和未来发展潜力，维持“买入”评级。

# 中心思想 * **业绩增长与驱动因素：** 乐普医疗2019年三季报显示公司营收和净利润均实现显著增长，主要得益于NeoVas等创新器械的快速放量，以及药品业务的稳健发展。 * **未来增长潜力：** 公司在研产品线丰富，覆盖心血管器械、药品等多个领域，有望为公司未来的持续增长提供动力。同时，报告强调应理性看待高值耗材集采的影响，认为龙头企业在高值耗材领域仍具备优势。 # 主要内容 ## 公司业绩表现 * **营收与利润增长：** 乐普医疗前三季度实现营收58.80亿元，同比增长28.25%；归属净利润16.12亿元，同比增长40.99%。Q3单季度营收19.59亿元，同比增长20.17%；归属净利润4.57亿元，同比增长36.91%。 * **业务板块分析：** 医疗器械板块Q3收入9.07亿元，同比增长31.67%，主要受益于可吸收支架NeoVas的快速推广。药品板块增速放缓，原料药板块收入同比下降，制剂板块收入同比增长，但核心品种氯吡格雷受带量采购影响。 ## 产品研发与未来增长 * **在研产品线：** 公司在心血管领域储备了药物球囊、封堵器、新一代起搏器、TAVR等创新产品，同时积极拓展腔镜吻合器、IVD等其他器械领域。 * **药品研发：** 博鳌生物的甘精胰岛素及其制剂已报产，多个重磅级药物一致性评价接近完成，并有SGLT-2、DPP-4、PD-L1等创新药物在研。 ## 高值耗材集采分析 * **理性看待集采：** 报告认为高值耗材与药品存在差异，高值耗材缺乏客观的“一致性”验证，龙头企业在品规、质控和口碑方面具备优势。 * **集采影响：** 高值耗材集采主要挤压渠道利润，对出厂价影响有限。 # 总结 乐普医疗2019年三季报表现亮眼，业绩增长主要由NeoVas等创新器械驱动，药品业务稳健发展。公司在研产品线丰富，覆盖多个领域，有望为未来增长提供动力。报告同时强调应理性看待高值耗材集采的影响，维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 * **NeoVas生物可吸收支架驱动增长** * 乐普医疗受益于NeoVas生物可吸收支架的上市，器械板块加速增长，成为公司业绩增长的重要驱动力。 * **“药品+器械+服务”战略前景广阔** * 公司坚持“药品+器械+服务”三位一体的发展路径，并在心血管治疗及其他领域积极布局，未来发展潜力巨大。 # 主要内容 * **事件：公司发布2019年三季报** * 2019年前三季度，乐普医疗实现营业收入58.80亿元，同比增长28.25%；归属于上市公司股东的净利润16.12亿元，同比增长40.99%，符合预期。 * 第三季度，公司实现营业收入19.59亿元，同比增长20.17%；归属于上市公司股东的净利润4.57亿元，同比增长36.91%。 * **NeoVas 生物可吸收推动器械板块加速增长** * NeoVas生物可降解支架上市后，推动公司器械板块加速增长。第三季度器械板块实现销售收入9.68亿元，同比增长31.67%。 * 1-9月器械业务线累计实现销售收入26.53亿元，同比增长27.24%，为近年来最快的增长水平。 * 受“4+7”带量采购政策影响，氯吡格雷和阿托伐他汀等品种增速放缓，但阿托伐他汀在医院端和OTC端保持了快速增长。 * 制剂板块Q3实现收入8.30亿元，同比增长12.56%；1-9月累计实现销售收入24.59亿元，同比增长27.25%。 * 原料药板块进入快速放量期，1-9月累计实现收入5.46亿元，同比增长46.01%；但Q3因客户延时交付导致单季度下降6.93%。 * **毛利率稳步攀升，费用控制良好，净利润率提升迅速** * 2019年1-9月毛利率为72.64%，同比下降0.70个百分点，主要受药品带量政策影响。 * 报告期内净利润率为27.49%，同比提高1.84个百分点，得益于费用控制良好。 * 前三季度管理费用率和销售费用率均同比下降，推动净利润率显著提升。 * **盈利预测与投资评级** * 预计2019年-2021年营业收入分别为84.62、111.49、138.98亿元，归母净利润分别为17.17、23.30、30.92亿元，同比增长40.9%、35.7%、32.7%。 * 维持公司“买入”评级，看好公司“药品+器械+服务”三位一体的发展路径。 * **风险提示** * 新品研发和上市低于预期；药品销售和招标价格低于预期。 # 总结 * **业绩符合预期，增长动力强劲** * 乐普医疗2019年前三季度业绩符合预期，NeoVas生物可吸收支架驱动器械板块加速增长，成为公司业绩增长的重要引擎。 * **维持“买入”评级，长期发展可期** * 公司“药品+器械+服务”战略清晰，在心血管治疗及其他领域积极布局，长期发展潜力巨大，维持“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长，集采挑战显现 京新药业在2019年前三季度实现了营收和净利润的稳健增长，其中营业收入同比增长25.2%，归母净利润同比增长43.4%，显示出公司在当前市场环境下的良好运营态势。然而，随着国家药品集中采购（集采）扩面政策的深入推进，公司核心品种瑞舒伐他汀未能中标，这预示着公司在2020-2021年将面临品种结构调整和业绩增长的“大考”。集采政策对公司降血脂管线收入增长带来不确定性，迫使公司加速产品结构迭代，寻求新的增长点。 战略转型与研发布局 为应对集采带来的挑战，京新药业正积极进行战略转型，将研发立项和中枢神经用药管线作为中长期发展的战略重点。公司持续加大研发投入，前三季度研发费用同比增长26.66%，并积极推进仿制药一致性评价和创新药研发。通过布局左乙拉西坦、舍曲林、康复新液、地衣芽孢等增量品种的放量，以及在中枢神经领域的全面覆盖，公司旨在对冲集采对现有产品线的冲击，确保未来业绩的持续增长和核心竞争力的提升。 主要内容 短期业绩表现与集采影响 京新药业2019年前三季度财务表现强劲，营业收入达到25.2%的同比增长，归母净利润更是实现了43.4%的显著增长，扣非后归母净利润同比增长29.0%。经营活动产生的现金流净额高达4.16亿元，同比大幅增长64.6%，显示出公司良好的现金流管理能力。然而，从单季度来看，2019年第三季度营业收入、归母净利润和扣非后归母净利润的同比增速分别为13.8%、27.6%、28.7%，增速较上半年有所放缓。公司预计2019年全年归母净利润为5.18-5.55亿元，同比增长40-50%。 这种增速放缓主要受2018年前三季度高基数效应影响，该基数包含了“两票制”调整及首批集采启动前原料药短期出货量增加的因素。尽管首批集采对公司原料药和成品药整体呈现偏正向影响，但随着集采扩面的推进，公司降血脂管线收入增长的不确定性增加，特别是瑞舒伐他汀在此轮扩面中未能中标，预计将对2020年的业绩增长带来一定程度的压力。 新品种放量对冲集采风险 面对集采扩面带来的挑战，京新药业正积极调整产品结构，通过增量品种的快速推广来对冲降血脂管线可能下滑的压力。报告指出，公司应关注左乙拉西坦、舍曲林、康复新液、地衣芽孢等品种的放量情况。这些品种的高增长有望弥补瑞舒伐他汀未能中标所带来的业绩缺口。 从盈利能力分析，公司前三季度毛利率呈现逐步提升的趋势，这得益于增量品种的快速放量和部分原料药的提价，显示了公司管线盈利能力的稳定性。费用端，公司前三季度销售费用率持续增加，主要原因在于康复新液、地衣芽孢杆菌、匹伐他汀等新品种加大了推广力度。在集采扩面的背景下，增量品种的成功推广和研发立项的进展将更加影响公司中长期价值。 研发投入与一致性评价进展 京新药业持续推进研发布局，前三季度研发费用达到0.81亿元，同比增长26.66%，体现了公司对研发创新的重视。在仿制药方面，辛伐他汀片已通过一致性评价，美金刚缓释胶囊、盐酸普拉克索缓释片等6个品种已提交仿制药注册申请或一致性评价申请，这些进展将有助于公司巩固现有市场地位并拓展新的市场份额。 中枢神经领域战略布局 中长期来看，京新药业将中枢神经领域作为公司重要的战略重点。公司致力于逐步实现癫痫、帕金森病、阿尔茨海默症等中枢神经重点疾病领域的全覆盖。此外，针对失眠的创新药EV201的II期临床试验正在进行中，这标志着公司在创新药研发方面也取得了积极进展。中枢神经领域产品被视为公司在集采推进期的重要增量业务，其品种拓展及放量情况将是未来业绩增长的关键看点。 集采影响下的业绩预测调整 鉴于公司核心品种瑞舒伐他汀在集采扩面中丢标，分析师下调了京新药业2020-2021年的业绩预测。原预测2019-2021年EPS分别为0.71、0.93、1.12元，调整后预测分别为0.74、0.64、0.72元。这意味着2020年和2021年的EPS预测分别下调了31.2%和35.7%，反映了集采对公司未来业绩的潜在负面影响。 投资评级与估值分析 尽管业绩预测有所下调，但分析师维持了对京新药业“谨慎推荐”的投资评级。根据2019年10月25日收盘价，调整后的EPS对应2019年PE为14倍，2020年PE为17倍。考虑到可比公司的估值情况以及公司未来2-3年的过渡期，分析师认为该评级是合理的。 风险提示 报告中也明确指出了京新药业面临的主要风险： 集采不确定性风险： 药品集中采购政策的进一步深化和扩面可能对公司更多产品线产生影响。 研发立项不及预期的风险： 研发投入可能无法按预期转化为市场效益，新药或仿制药的研发进度、审批结果可能不及预期。 增量品种放量速度低于预期： 寄予厚望的左乙拉西坦、舍曲林、康复新液、地衣芽孢等增量品种的市场推广和销售可能不达预期，无法有效对冲集采带来的业绩压力。 盈利预测与财务指标概览 根据预测，京新药业的营业收入在2019年预计增长34.0%至39.45亿元，但在2020年增速将大幅放缓至1.2%，2021年回升至17.9%。归属母公司股东净利润在2019年预计增长45.2%至5.37亿元，但在2020年预计下降13.9%至4.63亿元，2021年回升12.2%至5.19亿元。毛利率预计在2019年达到66.9%的高点，随后在2020年和2021年分别下降至60.5%和57.9%，反映了集采对产品价格和盈利能力的压力。净资产收益率（ROE）在2019年预计为13.8%，2020年和2021年分别为11.2%和11.7%。资产负债率预计在2019年保持在0.3，2020年和2021年略有上升至0.4。经营活动现金流在2020年预计有显著增长，达到9.01亿元。 总结 京新药业2019年前三季度业绩表现符合预期，营收和净利润均实现稳健增长，现金流充裕。然而，随着国家药品集中采购政策的深化，公司核心品种瑞舒伐他汀未能中标，对2020-2021年的业绩增长构成显著挑战。为应对这一局面，公司正积极调整产品结构，通过加大左乙拉西坦、舍曲林、康复新液、地衣芽孢等增量品种的推广力度来对冲集采风险。同时，公司将研发立项和中枢神经用药管线作为中长期战略重点，持续投入研发，并已在仿制药一致性评价和创新药（如EV201）方面取得进展，旨在构建新的增长引擎。尽管分析师下调了未来两年的业绩预测，但考虑到公司的战略转型和研发布局，维持了“谨慎推荐”的投资评级。投资者需密切关注集采政策的不确定性、研发进展以及增量品种的放量情况。

# 中心思想 * **销售稳健增长与利润率承压** * 公司三季度销售收入保持稳健增长，但由于产品注册费用增加、销售团队扩充等因素，导致短期利润率受到一定影响。 * **战略布局与未来增长点** * 公司积极布局甲基化试剂的收费办理，并在IVD综合服务领域发力，推出可连接流式荧光分析仪的生化免疫流水线，有望为未来业绩带来增量。 # 主要内容 ## 事项：公司发布2019年三季报 * 公司2019年前三季度实现营收2.91亿元，同比增长21.48%；归属净利润9816.03万元，同比增长7.84%；扣非后归属净利润8461.40万元，同比增长13.52%。 ## Q3销售稳健增长，费用追加影响短期利润率 * **销售增长与毛利率提升** * 公司Q3单季度实现收入1.17亿元，同比增长17.42%；归属净利润4344.03万元，同比增长9.74%；扣非后归属净利润3972.50万元，同比增长18.53%。单季度整体毛利率为79.31%，同比提升1.28个百分点。 * **费用增加与利润率影响** * 销售费用率增加2.39个百分点至23.51%，主要由于销售和市场团队扩充导致职工薪酬增加及分析仪市场存量增加后折旧同步增加；研发费用率增加0.44个百分点至11.14%，主要由于产品注册费用增加。整体费用率的上升一定程度上影响了公司短期利润率的水平。 ## 甲基化试剂收费办理中，流水线开始落地 * **甲基化试剂推广** * 公司重要新产品甲基化试剂目前仍在进行各地的收费办理，Q3新增加了上海地区，另有北京等多个省市在申报过程中。 * **流水线布局** * 公司与日立合作推出可连接流式荧光分析仪的生化免疫流水线，8月第一条流水线已完成装机，现处于验证试用过程中。 ## 维持“推荐”评级 * **评级维持与盈利预测调整** * 维持“推荐”评级。考虑到公司甲基化试剂各省收费办理进度低于预期，调整2019-2021年EPS预测为1.71、2.18、2.74元（原2.00、2.65、3.45元）。 * **公司优势与战略方向** * 公司依托于独特的流式荧光技术平台打造了国内领先的肿瘤标志物检测产品，并积极布局流水线及配套的生化、发光检测产品。 ## 风险提示 * 产品注册进度不达预期 * 产品推广不达预期 * 产品降价风险 # 总结 * **业绩与利润** * 透景生命2019年三季报显示，公司销售收入保持稳健增长，但受产品注册费用和销售费用增加的影响，短期利润率有所下降。 * **战略布局与未来展望** * 公司在甲基化试剂推广和IVD综合服务领域积极布局，有望为未来业绩带来新的增长点。维持“推荐”评级，但考虑到甲基化试剂收费办理进度低于预期，下调了盈利预测。 * **风险提示** * 需要关注产品注册进度、推广效果以及产品降价风险。

中心思想 本报告分析了迪安诊断(300244)2019年三季报，并维持“买入”评级，目标价40元。 核心业务稳健增长，现金流显著改善 公司业绩符合预期，现金流大幅改善，主要得益于应收账款回笼和应付账期延长。 渠道、服务外包、合作共建核心业务协同效应明显，ICL利润大幅增长。 高端技术平台建设，加深护城河 公司坚持“技术驱动”战略，不断加强高端技术平台建设，提升核心竞争力。 预计公司19-21年归母净利润分别为4.79、5.95、7.41亿元，对应PE分别为31X、25X和20X。 主要内容 事件 公司发布2019年三季报，前三季度实现收入62.1亿，同比增长27.1%；实现归母净利润3.52亿，同比增长20.47%；实现扣非净利润3.18亿，同比增长17.96%；经营现金流净额1.33亿，同比增长239.73%；EPS0.57元/股。 评点 生长牵引力不断增强，现金流显著改善 分季度看，Q3收入增速较上半年略有放缓，主要原因是去年同期青岛智颖并表增厚收入，基数较高。 前三季度毛利率和净利率略有下降，与检验价格下降、部分区域扣率下降有关。 经营现金流持续大幅改善，主要原因是公司改善了应收账款的回笼，部分子公司供应商应付账期延长及支付结算方式变更。 随着Q2定增资金到账、省级ICL基本完成布局、银行授信额度充足等因素，公司资金压力将持续减轻。 管理费用率有所下降，主要在于借助医疗诊断产业数字化平台，供应链优化、迪安商业系统（DABS)管理中心推广取得阶段性成果，管理效率提升。 公司持续加强研发投入，19年前三季度研发费用1.51亿，费用率同比增长0.02%。 渠道、服务外包、合作共建核心业务协同效应明显，ICL利润大幅增长 诊断服务19H1实现收入13.18亿元，同比增长21.05%，毛利率40.95%；诊断产品实现收入26.22亿，同比增长43.98%，毛利率29.28%；健康体检3638万，同比增长24.95%，毛利率1.84%；冷链物流1179万元，同比增长37.30%，毛利率10.88%。 ICL：公司的诊断服务业务已经完成了全国省级布局，上半年共计16家检验子公司获得ISO15189认证；杭州迪安上半年应收13.42亿，净利润0.94亿，净利率7%。前三季度我们预计有23家左右实验室进入盈利期，较年初增加5家左右。 合作共建：上半年累计合作共建400余家医疗机构，新增精准诊断中心3家，新签约二三级医院20余家，在省内外开展精准诊断中心建设10余家。 高端技术平台建设持续加码，加深护城河 公司坚持“技术驱动”的企业升级战略，通过引进海内外技术领军人才，建立质谱、NGS、精准诊断中心等高端技术平台。 19年实时荧光定量PCR仪产品获得医疗器械注册证；迪赛思完成3个二类试剂盒的注册检验，备案产品5个，加上多个在研项目，进一步推动高端质谱技术在国内的产业化；迪普诊断断基于MassARRAY核酸质谱平台完成了一系列药物基因组学相关技术和试剂盒开发；公司加入浙江省病理专科联盟，打造浙江省精准病理诊断共享平台。 盈利预测 公司不断加快渠道业务变革与转型升级，各业务板块增长稳定可持续，预计19-21年归母净利润分别为4.79、5.95、7.41亿元，对应PE分别为31X、25X和20X，维持“买入”评级。 风险提示 合作共建项目推进低于预期，检验价格下降超预期。 总结 业绩稳健，现金流改善，维持买入评级 迪安诊断三季报显示业绩稳健增长，现金流显著改善。公司在渠道、服务外包和合作共建等方面协同效应明显，ICL业务利润大幅增长。同时，公司持续加强高端技术平台建设，不断加深护城河。 关注风险，长期向好 考虑到合作共建项目推进可能低于预期以及检验价格下降的风险，但公司整体发展态势良好，维持“买入”评级。