中心思想 疫情下稳健增长，长期投资逻辑未变 本报告核心观点是，堃博医疗在2022年上半年新冠疫情反复的宏观环境下，依然实现了收入的稳健增长，展现出核心业务的韧性。尽管短期业绩受到医院诊疗活动受限的拖累，但公司凭借其具有全球竞争力的核心产品（肺部导航系统）与处于商业化初期的创新耗材管线，中长期增长潜力依然显著。 盈利预测下调不改“买入”评级 报告认为，当前股价已充分反映了疫情带来的短期冲击。基于对公司核心产品持续放量、新产品陆续获批以及2024年净利润有望转正的预期，报告维持“买入”评级，并给出了6.10港币的目标价。这一定价逻辑主要基于DCF估值模型，核心假设是公司将在中长期实现稳定增长。 主要内容 业务板块：核心产品稳健，新品蓄势待发 肺部导航产品：性能领先，看好本土化放量 报告推测，公司肺部导航产品在1H22实现收入约200万美元，同比增长约15%，是公司收入的稳定器。增长动力主要来自两点：第一，全球独有的全肺增强现实导航技术（LungPro）构成了其市场核心竞争力；第二，全球经销商网络持续扩张（1H22达36家）。展望未来，LungPoint国产版产品预计于1Q23获批，本土化生产有望显著提升该板块的毛利率。 治疗及诊断性耗材：新品获批，商业化提速 报告推测，治疗及诊断性耗材在1H22实现收入超90万美元，同比增长超10%。该板块被视为未来收入增长的核心引擎。关键催化剂是用于治疗COPD的热蒸汽消融产品InterVapor已于22年3月获批，并已在北京、广东等地开展治疗，入院工作有序进行。同时，诊断性耗材也正借助肺部导航设备的推广而加速发展。 研发与财务：持续强化研发，下调近两年业绩预期 研发管线：梯次推进，拓展产品布局 公司持续强化研发，多项核心产品取得阶段性进展。其中，射频消融产品RF-II的注册性临床试验已完成6个月随访，预计1Q24上市。新型TLD产品已完成首次人体临床试验，预计1Q23启动注册。经支气管镜雾化给药系统已递交NMPA注册，将进一步丰富治疗性耗材产品线。 财务预测与估值：考虑疫情影响，下调收入与利润预期 报告明确将2022/2023年收入预期下调至1205/2004万美元（前值：2230/4523万美元），并预期2024年收入为3034万美元。利润端，预计2022/2023年净亏损扩大，但2024年有望实现净利润转正至269万美元。基于DCF估值法（WACC 12.8%，永续增长率0.2%），公司公允价值约为4.09亿美元，对应目标价6.10港币。 风险提示 报告在末尾揭示了影响投资评级和目标价的核心风险，主要包括：核心产品临床试验进度延迟、来自竞争者的市场竞争加剧以及公司核心技术人员流失。这些风险因素是投资者在进行决策时需要重点关注的。 总结 本报告对堃博医疗2022年上半年业绩进行了全面分析与解读。报告核心结论是：公司在上半年疫情压力下实现收入稳健增长，展现了核心业务的韧性。尽管短期财务数据因疫情承压，导致2022-2023年收入及利润预期被下调，但公司凭借在肺部介入治疗领域的独特技术优势、清晰的产品商业化路径以及持续的研发投入，其长期增长逻辑依然稳固。报告维持“买入”评级，并基于DCF估值法给出了6.10港币的目标价。

中心思想 商业化与技术双轮驱动，平台价值加速兑现 和铂医药在2022年上半年实现了营收的大幅增长（从2.21百万美元增至27.63百万美元），但净亏损同比扩大至73.08百万美元。公司核心战略围绕两大主线：一是依托Harbour Mice®和HBICE®等专有技术平台，通过对外授权与合作持续深化商业化拓展；二是有序推进临床管线，重点聚焦肿瘤与免疫性疾病领域。尽管短期亏损压力犹存，但平台技术优势与授权合作模式为中长期盈利改善奠定了基础。 对外授权开启新增长曲线，临床进展奠定基本面 公司商业拓展的显著成效体现在与阿斯利康、LegoChem等全球领先企业的多项授权协议中，预付款与里程碑付款结构有望带来可观现金流。与此同时，巴托利单抗（重症肌无力）、特那西普（干眼）及HBM4003（联合PD-1治疗多种实体瘤）等核心品种的III期或Ib/II期临床进度符合预期，体现出平台在抗体发现和双抗技术上的持续竞争力。 主要内容 事件 2022年中期业绩回顾 2022年上半年实现营业收入27.63百万美元，同比增长约1150%（去年同期2.21百万美元）；净亏损73.08百万美元，同比扩大约18.6%；每股净亏损0.10美元，去年同期0.08美元。营收暴增主要源于对外授权协议的里程碑付款及预付款确认，但研发投入持续增加（研发开支同比上升）导致亏损扩大。 点评 商业拓展持续深化 围绕Harbour Mice®和HBICE®平台，公司与全球领先机构及企业达成多项合作： 与阿斯利康签订全球对外授权协议，针对双特异性抗体HBM7022，获得2500万美元预付款及最高3.25亿美元里程碑付款加特许权使用费。 与LegoChem Biosciences及映恩生物达成抗体偶联药物（ADC）合作项目，并对外授权两项产品。 与华兰基因推进三款创新型单抗和双抗药物合作，目标2022-2023年提交IND申请。 与百图生科签订新协议，联合开发基于Harbour Mice®平台与AI技术相结合的疗法。 上述合作不仅带来即时收入和长期潜在收益，也验证了平台技术的资产价值。 临床管线有序推进 依托Harbour Mice®（经典H2L2和仅重链HCAb全人源单抗）和HBICE®（免疫细胞衔接器）平台，公司抗体发现引擎持续产出创新资产： 巴托利单抗：2022年7月完成重症肌无力III期患者招募。 特那西普：2022年1月完成干眼症III期首次期中分析。 HBM4003联合PD-1：针对黑色素瘤（2022年3月完成II期招募）、非小细胞肺癌（2022上半年完成Ib/II期招募）、肝细胞癌（2022年1月I期首例给药）均按计划推进。 多适应症同步开发策略有望加速产品上市节奏。 盈利预测、估值与评级 维持“买入”评级。预测2022-2024年归母年内全面亏损总额分别为1.25、1.29、1.14亿美元（对应每股盈亏-0.16、-0.17、-0.15美元）。核心逻辑：平台组合（Harbour Mice®、HBICE®）在肿瘤和免疫性疾病领域具备“同类首创”或“同类最佳”潜力，对外授权模式提供现金流支撑，临床进展将逐步催化市值。 风险提示 需关注以下潜在风险： 研发进度不达预期（临床试验失败或延迟）； 对外合作不达预期（授权终止、里程碑未达成）； 竞争加剧（同类靶点或技术路线竞争压制产品价值）。 总结 和铂医药在2022年上半年展现了技术平台商业化的强劲动力：营收因多笔对外授权协议大幅跃升，临床管线在重症肌无力、干眼症及多癌种联合免疫治疗领域实现关键里程碑。尽管亏损因研发投入增加而扩大，但平台授权模式与双抗/ADC技术优势为可持续增长提供了基础。光大证券维持“买入”评级，认为公司有望通过持续的平台衍生和临床推进逐步改善盈利能力。核心风险在于研发不确定性与合作执行效率。

　　行业周观点 　　本周申万化工板块整体涨跌幅表现排名第27位，下跌3.91%，走势弱于市场整体走势。上证综指和创业板指分别下跌1.54%、4.06%，申万化工板块跑输上证综指2.37个百分点，跑赢创业板指0.15个百分点。 　　碳中和背景下，生物基材料有望迎来需求爆发期，看好生物基材料企业估值修复。在全球不少国家，生物基材料已经被应用于解决传统能源供应和污染的问题，我国计划在2030年前二氧化碳排放量达到峰值，并且在2060年前实现碳中和，为达成碳达峰和碳中和两大目标，生物基材料或将成为关键，生物基材料已经被国家发改委列入《战略新兴产业重点产品和服务指导目录》，相比传统的化工等材料，生物基材料在制造过程中能够大幅降低二氧化碳排放量，建议关注凯赛生物（生物基尼龙）、华恒生物（氨基酸）、金丹科技（聚乳酸）等。 　　光伏领域N型电池放量有望带动POE需求增长，看好POE国产替代的千亿市场空间。POE目前需求125万吨左右，主要用于汽车轻量化领域，随着N型电池放量，POE在光伏领域占比有望快速提升，将成为3年10倍千亿市场空间的产品。目前POE的主要生产厂商为陶氏、MITSUI、SNNC、LG、EXXON MOBIL和BOREALIS，国内企业的进展基本还处在起步阶段。POE的技术难点集中在茂金属催化剂，被称为催化剂领域的“皇冠”，而卫星化学正在向这顶“皇冠”发出挑战。公司α-烯烃中试装置将于年底落地，POE10万吨中试装置预计将于2023年落地。2021年9月，万华化学自主知识产权的POE产品已经完成中试。按照规划，万华将在2023年投产10万吨POE，2025年之前合计投产20万吨。建议关注卫星化学（轻烃化工），万华化学（MDI）。 　　国六政策趋严推动重卡加速更新迭代，看好国六尾气催化市场的爆发增长。目前全球共形成了欧盟、美国、日本三大汽车排放标准体系，我国汽车排放标准主要延续了欧盟排放标准框架。重卡方面，相对于国五标准，国六标准NOx限值为460mg/km，相比国五下降77%，轻卡限值为35mg/km，相比于国五下降42%。国六排放标准的柴油车将逐步推出市场，新增柴油车对分子筛尾气净化催化剂的需求旺盛，建议关注中触媒（分子筛）、万润股份（信息及显示材料、分子筛）、中自科技（尾气处理）等。 　　电解液溶质赛道长坡厚雪，看好行业产能扩张及技术快速迭代带来的投资机会。从需求端来看，未来十年新能源汽车有望保持年均30%以上的增速，电池端需求增速则远高于30%，同时电化学储能等行业的兴起将成为带动锂电材料需求增长的又一极，预计2025年电解液溶质总需求将达到26万吨。从供给端来看，虽然目前产能规划已经接近50万吨，但以龙头公司扩产为主，未来行业龙头公司市占率有望进一步提升，龙头公司将凭借规模优势、成本优势和客户优势获取更多市场份额。建议关注多氟多（六氟磷酸锂，湿电子化学品）、天赐材料（电解液）、永太科技（氟化工）等。 　　生猪价格回暖推动维生素下游需求改善，建议关注欧洲供给变化和需求改善带来的景气度回升。供应面，欧洲和中国是全球重要的维生素供应基地，其中，欧洲维生素产能占全球产能约45%。短期看，欧洲方面，“北溪-1”天然气管道停机检修导致天然气价格上升叠加高温极端天气影响，中国方面，国内多个维生素厂商集中停产检修，7月开工率大幅下滑，多重因素导致目前全球维生素供应短缺，目前厂商库存不断消化，处于低位；中长期看，俄乌战争不断发酵将对欧洲天然气价格造成影响，欧洲天然气价格“易上难下”，全球维生素将在很长一段时间内维持供给偏紧的状态。需求面，维生素最大的下游应用是动物饲料，整体约占70%，下游生猪价格回升，已由年初16.31元/公斤上涨至22.08元/公斤，上涨约35.38%，企业扭亏为盈，预计下半年饲料需求回暖，有望带动维生素等需求同步提升，预计下半年维生素板块利润将得到改善。建议关注新和成（营养品）、浙江医药（维生素）、安迪苏（蛋氨酸）、金达威（营养品）。 　　行业延续高景气度，龙头企业加大资本开支，化工行业集中度有望继续提升。行业景气度提升的背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所不具备的大规模投资建设能力。领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强，近年来化工的下游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。这有利于化工龙头成长性的释放，未来化工行业集中度也将同步进一步提高。供需格局较好、产品壁垒较高的MDI、钛白粉、化纤、农药等板块企业也有望受益于出口改善，迎来业绩增长。建议关注万华化学（MDI与聚氨酯）、龙佰集团（钛白粉）、中核钛白（钛白粉）、巨化股份（制冷剂）、泰和新材（氨纶）、恒力石化（涤纶长丝）、桐昆股份（涤纶长丝）、扬农化工（农药）、利尔化学（草铵膦）等。 　　我们看好磷化工一体化企业的长期投资机会。建议关注三条投资主线： 　　一是涨价弹性：磷肥及磷化工品行业龙头，如云天化（磷酸二铵）、川发龙蟒（工业级磷酸一铵）、川金诺（重钙）、史丹利（复合肥）等； 　　二是业绩弹性：区域性磷肥龙头，受益于磷肥价格上涨，如湖北宜化（湖北）、云图控股（四川、湖北）、司尔特（安徽）等； 　　三是磷化工一体化：具有一体化优势，磷矿石磷酸铁/磷酸铁锂产能规划清晰、进展较快的企业，如云天化、川恒股份、川发龙蟒、新洋丰、兴发集团等。 　　原油供给上涨，油价小幅下跌。截至8月31日当周，WTI原油价格为89.55美元/桶，较上周末下跌5.63%，较上月均价下跌21.53%，较年初价格上涨17.71%；布伦特原油价格为96.49美元/桶，较上周末下跌4.67%，较上月均价下跌17.88%，较年初上涨22.17%。能源价格维持高位，原油价格波动加大，煤炭、天然气价格持续走高，对于上游能源开采企业来说短期能带来利润增量，短期看能源的供需矛盾无法有效缓解，价格仍将在高位维系，中期看政策上会有相应的价格维稳及产能释放的预期，长期看上游资本开支将有所增长。同时能源价格增长会推升下游成本，基础化工企业价差会部分收敛，俄乌战争影响下，农化板块供需矛盾凸显，化肥、农药价格持续上涨，同时受到人民币贬值影响，出口收益有望显著增加。 　　化工价格周度跟踪 　　本周化工品价格周涨幅前三为液氯（+32.31%）、软泡聚醚（+11.24%）、三聚磷酸钠（+10.12%）。①液氯：本周耗氯下游需求逐步向好，导致价格上升；②软泡聚醚：本周软泡聚醚需求端利好，导致价格上涨。③三聚磷酸钠：本周三聚磷酸钠市场开工不足，现货供应紧张，导致价格上涨。 　　本周化工品价格周跌幅靠前为PVA（-7.21%）、石脑油（-6.53%）、磷酸（-4.97%）。①PVA：本周高温和限电影响持续，下游整体开工较差，需求端低迷，导致价格下跌。②石脑油：本周石脑油供给增多，导致价格下降。③磷酸：本周磷酸供给增多，需求端仍低迷，导致价格下跌。 　　周价差涨幅前五：顺酐法BDO（+83.26%）、己二酸（+70.82%）、黄磷（+41.01%）、环氧丙烷（+20.02%）、PET（+13.61%）。 　　周价差跌幅前五：涤纶短纤（-1324.00%）、热法磷酸（-291.61%）、电石法PVC（-96.91%）、醋酸乙烯（-21.41%）、磷肥MAP（-19.84%）。 　　化工供给侧跟踪 　　本周行业内主要化工产品共有96家企业产能状况受到影响，较上周统计减少26家，其中统计新增停车检修15家，重启41家。本周新增检修主要集中在乙二醇生产，占比27%。预计9月中上旬共有11家企业重启生产，其中生产乙二醇占比36%。 　　重点行业周度跟踪 　　1、石油石化：原油价格下跌、天然气价格回升。建议关注中国海油、卫星化学、广汇能源 　　原油：原油供给上涨，价格大幅下滑。WTI原油价格为89.55美元/桶，较上周末下跌5.63%，较上月均价下跌21.53%，较年初价格上涨17.71%；布伦特原油价格为96.49美元/桶，较上周末下跌4.67%，较上月均价下跌17.88%，较年初上涨22.17%。供给方面：8月OPEC石油产量为2958万桶/日，为2020年4月以来的最高水平，较7月增加69万桶/日。OPEC及盟友组成的OPEC+联盟，正在逐步降低2020年因新冠疫情而实施的减产的力度，但许多产油国难以完全实现产量目标。 　　天然气：需求增加，国内价格小幅回涨。本周百川盈孚LNG均值6528元/吨，较上周6898元/吨下调370元/吨跌幅5.36%。供应方面：前期检修液厂逐步恢复生产，加之川渝地区限电政策结束，区域内液厂陆续开机，但考虑到目前仍有多家液厂处于常规检修中，故场内资源投放量无明显变化，整体市场供给量与需求量大致平衡。海气方面：近期多地疫情反复，下游需求有所缩减。但出于成本端考虑，预计价格下调幅度有限，整体市场仍然保持高位盘整。需求面：前期低价液经济优势仍在，激发了多地下游的补库需求，对市场形成支撑作用。 　　油服：油价维持高位，油服行业受益。高油价将支撑油气行业高景气度，油服行业受益。据贝克休斯公司统计，截至截至9月2日当周，美国石油和天然气钻机运营数量为总数760台，比一周前减少5台。其中石油钻机一周内减少9台，至596台;天然气钻机数量增加6台，为164台。 　　2、磷肥及磷化工：磷矿石价格维稳，一铵价格持续下跌，磷酸氢钙价格小幅下跌，建议关注云天化、川发龙蟒、川恒股份 　　磷矿石：市场需求平稳，价格保持稳定。需求方面：需求较少，整体价格维稳运行。下游仅有少量拿货，多数矿企仍维持原有订单。由于价格博弈以及原矿成本等因素，磷矿石市场处于僵持状态。库存方面：部分企业库存基本已空，也有部分矿企正常开采，少量出货，留为库存。 　　一铵：市场需求较弱，价格小幅下滑。供应方面：开工和产量较上周相比均有小幅上涨，主要原因是西南四川地区恢复用电，企业装置恢复生产，整体开工率小幅上涨。需求方面：本周复合肥开工率32.7%，较上周上涨1.06%。市场偏弱盘整运行，当前前期进行高价原料储备的生产企业受成本的牵制。 　　磷酸氢钙：市场需求一般，价格小幅下跌。供应方面：本周磷酸氢钙市场产量预计43285吨，环比下降2.40%，开工率44.22%，与上周相比下降了1.09%。本周国内21家主流生产单位，1家装置恢复开工，1家装置暂停生产，目前在生产单位有16家。需求方面：本周磷酸氢钙市场企业新单交投量较为一般，部分企业排单较紧张，接新单空间有限，部分企业反馈下游总体仍以按需采购为主。库存方面：据百川盈孚跟踪统计，目前国内21家主流生产单位库存合计约36200吨，环比下降4.86% 　　3、聚氨酯：聚合MDI、纯MDI价格小幅下滑、TDI价格维持稳定，建议关注万华化学 　　聚合MDI：下游需求偏弱，价格继续下调。供应面，浙江某精馏装置于8月3日进入检修，预计8月底恢复重启，西南某工厂负荷下滑，其他工厂负荷亦是尚未开足，整体供应量小幅波动；海外装置：万华化学位于匈牙利的子公司宝思德化学装置于7月15日开始陆续停产检修，该装置停车计划预计持续至9月上旬；美国某装置不可抗力已解除，其他装置正常运行，海外整体供应量维稳。需求面：终端需求释放有限，下游家电企业开工负荷不高，多消化现有库存为主，对原料消耗能力有限。需求端：在政策持续提振下，汽车市场继续保持稳定增长，但受限电影响，区域部分零部件生产受到影响，从而牵制了下游车企的生产，其他行业亦是表现一般，因而需求端对原料支撑不足。 　　纯MDI：下游需求一般，价格小幅下滑。原料面，国内纯苯市场行情跌后回涨。需求面：下游氨纶行业开工维持5-6成左右，且成品库存仍较充足，因而对原料消耗能力缓慢；下游TPU负荷4-5成，终端需求跟进不足，场内新单成交乏力，因而对原料刚需采买为主；下游鞋底原液负荷3-4成，工厂长约订单出货为主，终端仍未有放量迹象。 　　TDI：市场供应收紧，市场价格上涨。供应方面：烟台巨力5+3万吨装置尚未重启，万华福建单套5万吨低负荷运行；甘肃银光10万吨装置

　　本周重点新闻跟踪 　　财联社9月3日讯按照原计划，俄罗斯天然气工业股份公司(俄气公司)将在为期三天的维护后，恢复“北溪1”管道的天然气供应。但现在，北溪管道天然气运输已完全停止，具体重启时间未知。当地时间周五(9月2日)晚间，俄罗斯天然气工业股份公司(俄气公司)表示，由于发现了一个新的技术问题，其通往欧洲的关键天然气管道无法在周六(北京时间9月3日早上8点)按计划重启。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌6.7%，为86.87美元/桶。 　　重点关注子行业：本周TDI/醋酸/尿素价格分别上涨6.5%/3.3%/1.7%；有机硅/电石法PVC/聚合MDI/橡胶/DMF/氨纶/乙二醇/乙烯法PVC价格分别下跌4.8%/3.8%/3.3%/3%/2.7%/1.6%/0.8%/0.7%；重质纯碱/钛白粉/纯MDI/粘胶短纤/VA/烧碱/VE/粘胶长丝/固体蛋氨酸/液体蛋氨酸/轻质纯碱价格维持不变。 　　本周涨幅前五子行业：液氯（华中）（+36.1%）、尿素（波罗的海，小粒散装)（+22%）、丁二烯（华东）（+19.2%）、辛醇（华东）（+12.4%）、软泡聚醚（华东散水）（+11.2%）。 　　TDI：本周国内TDI市场工厂供应收紧，市场喊涨挺市心态仍存。随着市场价格强势快速拉涨之后，中下游市场高位抵触情绪较浓，虽库存积压不多，但以刚需消化时间来缓解高价货源的缓冲。 　　醋酸：本周醋酸市场价格稍有回暖。目前华东个别厂家装置停车中，预计下周恢复正常，西北个别厂家有装置检修计划，其他厂家装置正常运行。市场交投氛围稍有回暖，但拿货情绪并没有高涨，厂家多降负拉涨市场价格缓解成本端压力。目前醋酸利润稍有抬涨，本周醋酸下游开工有小涨，对醋酸出货影响不大。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌3.84%，沪深300指数较上周下跌2.04%。基础化工板块跑输大盘1.8个百分点，涨幅居于所有板块第27位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：其他纤维（+7.47%），民爆用品（+2.61%），涂料油漆油墨制造（+0.7%）。 　　重点关注子行业观点 　　（1）多因素影响子行业22年景气程度变化，农药行业在耕地面积预期提升、粮价维持在较高水平、国内供给有序且21年四季度价格走高之下22年整体盈利水平有望改善，重点推荐扬农化工、润丰股份、广信股份、利民股份；轮胎行业景气见底，新能源领域带来发展机遇，建议关注赛轮轮胎、森麒麟。（2）需求经济相关程度较弱，半导体材料、军工材料等新材料领域中长期自主可控；重点推荐化学合成平台型公司万润股份（与电子组联合覆盖）。（3）下游需求稳定，高度关注光伏、风电、新能源、代糖等细分领域；重点推荐新能源功能材料龙头新宙邦，全球甜味剂龙头金禾实业。（4）龙头纵横扩张，一体化优势凸显，盈利中枢有望抬升；重点推荐万华化学、华鲁恒升、新和成（与医药组联合覆盖）。 　　风险提示：原油价格大幅波动风险；新冠疫情导致需求不及预期风险；安全环保风险

　　天然气在欧洲能源结构中占比较大，俄罗斯是欧盟最主要的能源进口国目前欧洲天然气主要应用于工业领域、家用领域、商业和服务业以及发电领域。以德国为例，2021年德国天然气有3660亿千瓦时用于工业，3060亿千瓦时用于家庭，1270亿千瓦时用于商业和服务业以及1250千瓦时用于发电领域。在工业领域，据IEA和彭博的统计数据，欧洲化工业40％以上的原料来自天然气，生产流程中所用能源的三分之一也依赖天然气。在家庭领域，据新华社数据，德国4150万户家庭中，大约一半使用天然气取暖，冬季四季度也将是天然气需求高峰期。在发电领域，欧洲发电能源结构中天然气占比为19.0%，是占比最高的化石能源。欧盟国家能源高度依赖进口，2020年欧盟总能源消耗的58%来自于进口，2021年欧盟天然气进口依存率为83%。其中俄罗斯在天然气、石油、煤炭三大化石能源领域都是欧盟的第一进口国，2020年俄气占欧盟进口天然气的42.43%，2008-2018年俄气平均占比在40%左右。 　　俄罗斯断气引发欧洲天然气短缺，高温干旱天气加剧欧洲能源危机俄乌冲突激发俄欧矛盾，俄罗斯暂停欧洲多国天然气供应。2022年3月31日，普京正式签署与“不友好国家”以卢布进行天然气贸易结算的总统令，新规定从2022年4月1日起生效。9月3日起，“北溪1号”天然气管道运输已完全停止。莱茵河是沿岸国家的运输动脉，据央视网新闻，8月18日，莱茵河位于德国科布伦茨附近的考布测量点的水位下降至34厘米，低水位给各类原材料的运输带来十分严峻的挑战。当地时间8月2日，法国电力巨头EDF公司发出警告，由于史诗级热浪，该公司或将进一步削减核电产出。据法国电网运营商RTE数据，9月3日法国核反应堆发电能力下降至41%。在煤炭能源运输难度加大、核电发电不足背景下，电力领域天然气需求增长，推动欧洲天然气愈发紧缺。多重危机下欧洲天然气价格飙升，库存处于历史偏低位置。 　　欧洲天然气供给不足冲击化工品供给，长期或对全球供给格局产生深远影响天然气供给不足冲击欧洲化工业，多处工厂宣布减产。德国工商联合会（DIHK）发布的研究报告声称，通过调查3,500家德国工业企业，约16%企业认为自身有必要减少生产或放弃部分业务，其中近四分之一已减产停产，另四分之一在减产中，剩下一半企业正计划采取措施。欧洲在抗氧化剂、乙烯、醋酸、MDI、TDI、维生素等化工品的供应端占据重要地位，欧洲的减产或将推动对应的细分行业进入上行周期，我国稳定供应全球的能力有望再度凸显。受益标的：万华化学、华鲁恒升、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、联泓新科、卫星化学、新疆天业、三友化工、中泰化学、华峰化学、新和成、沧州大化、浙江医药、江苏索普、皖维高新、宏柏新材、确成股份、利安隆、和邦生物、安迪苏。 　　风险提示：市场需求下滑，原材料价格大幅波动，行业竞争加剧。

中心思想 新材料市场波动与国产化机遇 本周Wind新材料指数整体下跌4.07%，多数子行业指数亦呈现不同程度下滑，其中碳纤维和锂电指数跌幅较大。尽管市场整体承压，但半导体材料、电子化学品等细分领域因国产化加速和下游需求推动，仍展现出显著的产业红利和投资潜力，头部企业如华特气体、安集科技、鼎龙股份等表现突出。 关键技术进展与产业布局深化 在行业热点方面，英伟达获得授权可继续向中国客户供应高性能AI芯片，缓解了市场对断供的担忧。同时，中化蓝天15万吨/年电解液工厂的开工，标志着国内新能源材料制造向绿色化、智能化迈进。三星显示退出LCD业务并转让专利给TCL华星，以及三星在可折叠OLED面板和半导体产能上的战略布局，均预示着显示和半导体产业的技术迭代与竞争格局演变。 主要内容 整体市场行情回顾 新材料指数及子行业表现 本周（截至2022年9月4日），Wind新材料指数收报4704.36点，环比下跌4.07%。六个主要子行业中，申万三级行业半导体材料指数下跌1.44%至7999.38点；申万三级行业显示器件材料指数下跌3.39%至972.03点；中信三级行业有机硅材料指数下跌4.08%至9815.87点；中信三级行业碳纤维指数跌幅最大，下跌9.67%至4867.03点；中信三级行业锂电指数下跌6.53%至4564.25点；Wind概念可降解塑料指数下跌1.50%至1916.17点。 重点关注公司周行情回顾 周涨跌幅前十 本周涨幅前五的公司包括华特气体（29.15%）、光威复材（14.1%）、鼎龙股份（3.68%）、利安隆（3.58%）、安集科技（3.48%）。跌幅前五的公司包括金博股份（-10.77%）、普利特（-9.59%）、濮阳惠成（-8.91%）、山东赫达（-8.54%）、回天新材（-8.22%）。 重要公告 多家重点公司发布2022年半年度报告，业绩表现分化： 国恩股份（002768.SZ）：上半年实现营收61.32亿元，同比增长47.76%；归母净利润3.79亿元，同比增长7.63%。 方大炭素（600516.SH）：上半年实现营收26.71亿元，同比增长12.98%；归母净利润3.41亿元，同比降低32.14%。 沃特股份（002886.SZ）：上半年实现营收7.28亿元，同比减少4.06%；归母净利润0.11亿元，同比减少73.36%。 安集科技（688019.SH）：上半年实现营收5.03亿元，同比增长77.86%；归母净利润1.27亿元，同比增长75.75%。 中简科技（300777.SZ）：上半年实现营收3.15亿元，同比增长56.63%；归母净利润1.85亿元，同比增长96.70%。 雅克科技（002409.SZ）：上半年实现营收20.59亿元，同比增长14.16%；归母净利润2.81亿元，同比增长16.25%。 长鸿高科（605008.SH）：上半年实现营收14.24亿元，同比增长83.66%；归母净利润1.33亿元，同比增长59.34%。 南大光电（300346.SZ）：上半年实现营收8.47亿元，同比增长91.31%；归母净利润1.44亿元，同比增长68.85%。 华特气体（688268.SH）：上半年实现营收8.84亿元，同比增长36.51%；归母净利润1.18亿元，同比增长79.40%。 重点公司估值一览 报告提供了截至9月2日收盘价的重点公司估值表，涵盖了EPS（2021A-2024E）和PE（2021A-2024E）等关键财务指标，为投资者提供了参考依据。 近期行业热点跟踪 英伟达获得授权，暂停断供 A100 和 H100 订单 当地时间9月1日，英伟达发布公告称，已获得美国政府批准，可在2023年3月1日前继续向美国客户出口（到中国）的产品提供A100，并可在2023年9月1日前继续履行A100和H100的订单。此前，美国曾限制英伟达向中国和俄罗斯销售高性能人工智能芯片A100和H100。 中化蓝天年产 15 万吨电解液工厂顺利开工 9月1日，中国中化旗下中化蓝天年产15万吨锂离子电池电解液项目在浙江省长兴县开工，总投资9亿元，预计2023年12月机械竣工。该项目将打造集“绿色、零排放、精细化、智能化”为一体的先进制造工厂，采用“绿电”技术，实现工业废水100%回收零排放，并通过数智化系统提升生产效率高达33%。 彻底退出 LCD，三星显示将约 2000 项相关专利转让 TCL 华星 9月1日，三星显示宣布将全球约2000项LCD相关专利转让给TCL华星，其中包括577项美国专利，标志着三星显示彻底退出LCD业务。此举进一步巩固了三星显示与TCL华星的合作关系。 三星拟将 CPI 膜用于平板电脑的可折叠 OLED 面板 8月30日，三星显示器正考虑将超薄玻璃（UTG）和透明聚酰亚胺（CPI）薄膜同时用于平板电脑和笔记本电脑的可折叠OLED面板盖板。尽管三星目前在智能手机上主要使用UTG，但对于更大尺寸设备，CPI薄膜仍在考虑范围内。 三星计划扩大半导体产能至 100 万亿韩元 8月28日，韩国媒体披露三星电子计划在韩国京畿道平泽市再建3条半导体产线，预计总投资将达100万亿韩元（约740亿美元）。平泽工厂目前拥有两条产线，第3条产线预计下半年完成，第4条产线已开始初步建设，未来将增至6条产线。 相关数据追踪 半导体市场与集成电路贸易数据 本周费城半导体指数收报2599.26点，环比下跌7.12%。 2022年7月，中国集成电路出口金额为127.23亿美元，同比下跌5.31%，环比下跌8.7%；集成电路进口金额为344.78亿美元，同比下跌2.74%，环比下跌4.08%。 NAND Flash和DRAM DDR3的日度价格图显示，存储芯片价格存在波动。 风险提示 报告提示了以下风险：下游需求不及预期、产品价格波动风险、新产能释放不及预期等。 总结 本周化工新材料市场整体呈现回调态势，Wind新材料指数及多数子行业指数下跌，其中碳纤维和锂电板块跌幅居前。尽管市场波动，但半导体材料国产化进程加速，以及新能源材料领域的投资热度不减，为行业提供了结构性增长机遇。英伟达获得对华芯片供应授权，缓解了部分市场担忧；中化蓝天电解液工厂的开工，展现了国内新能源材料产业在绿色化、智能化方向的积极布局。同时，三星在显示和半导体领域的战略调整，预示着全球高科技产业的持续演进。投资者需密切关注下游需求变化、产品价格波动及新产能释放情况，以应对潜在风险。

　　中报业绩复盘：整体符合预期，细分赛道表现亮眼，建议关注眼科赛道（22H1收入&归母净利润增速10%+）、肿瘤赛道（22H1归母净利润增速10%+）、中医赛道（22H1归母净利润100%+）。 　　板块整体水平：医院&检测板块估值处于历史低位，下半年估值恢复机会较大。 　　建议关注标的：需求恢复速度更快、政策风险更低 　　固生堂（2273.HK，中医医疗服务龙头&第一股，商业模式成熟可复制性高，复购率60%+，22H1经调整净利润同比+40%） 　　海吉亚医疗（6078.HK，肿瘤医疗服务龙头，自建&并购稳步发展，22H1经调整净利润同比+47%） 　　三星医疗（601567.SH，康复医疗&智能配用电双主营，22H1经调整净利润同比+22%、22H1新增医院8家、22H1在手订单87亿元，储备充足） 　　朝聚眼科（2219.HK，内蒙眼科连锁龙头，22H1净利润同比+29%，持续扩张版图至华东&华北地区，长期稳定发展可期） 　　爱尔眼科（300015.SZ，眼科服务连锁领跑行业，22H1净利润+15%，海内外同步发展，业绩稳定性极高，现阶段估值合理）

　　年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数跌幅为-3.91%，创业板指数跌幅为-4.06%，沪深300指数下跌-2.04%，上证综指上涨下跌-1.54%，化工（申万）板块落后大盘-2.37个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-10.86%，创业板指数下跌幅度为-23.77%，沪深300指数下跌幅度为-18.56%，上证综指下跌幅度为-12.45%，化工（申万）板块领先大盘1.59个百分点。 　　专题：光热储能迎来加速期，高纯硝酸盐或迎景气。 　　光热储能迈向加速阶段。8月1日，工信部、国家发改委和生态环境部三部门联合印发《工业领域碳达峰实施方法》，方案提出要调整优化用能结构，鼓励企业就近利用清洁能源，支持具备条件的企业开展“光伏+储能”等自备电厂、自备电源建设，从政策上推动储能行业发展。新疆发改委发布第二批市场化并网新能源项目清单，共有13个共计1.3GW太阳能光热发电项目，前期累计3GW项目，对应4GW+有望陆续开工建设。 　　熔盐储能边际增量或最大。根据CNESA，在2020年全球储能市场累计装机规模结构中抽水蓄能占比最高（达90.3%），电化学储能和熔融盐储能占比分别为7.5%和1.8%。考虑到光伏、光热基地多位于干旱且平坦的戈壁、荒漠，不具备开展抽水蓄能、空气压缩储能等项目的地质条件，且大基地发电量较大、工作环境恶劣，对造价高、寿命短、温度敏感的电化学储能形成严峻考验。相比之下，熔盐储能既能满足储能容量大、储时长的要求，又具备经济性，有望迎来加速发展。 　　硝酸盐价格或迎弹性空间。作为，熔盐储能中能量变换的核心，二元熔盐（60%硝酸钠+40%硝酸钾）是大多太阳能光热发电系统的成熟储热介质。2012-2020年间受行业下行的影响，退出产能较多，近年来行业维持供需平衡格局。根据百川盈孚和观研报告，国内现有硝酸钠、硝酸钾产能分别为160.2万吨和87万吨，硝酸盐有效产能有限。其中，熔盐级别的硝酸盐具备一定的技术壁垒，对氯化物、硫酸盐、铁的含量均有要求，且需求下游的调试认证，目前国内现阶段硝酸盐有效产能有限（仅包括海化集团6.5万吨/年、山西沃锦6万吨/年、新疆硝石7万吨/年产能），即使未来盐湖股份20万吨/年硝酸钾和20万吨/年硝酸钠停产产能得以有效恢复，硝酸盐需求缺口仍存，或形成阶段性的供需错配。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：硝酸铵(陕西兴化,颗粒)(20.00%)、异丁醛(13.29%)、液化气(FOB东南亚)(12.50%)、丁二烯(12.05%)、辛醇(11.90%)。价格跌幅居前品种：氯化铵(湿铵)(-12.37%)、溴素(-11.76%)、棕榈油(24度)(-9.44%)、醋酸乙烯(-8.59%)、氯化钾(60%粉,青海)(-8.51%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、项目进度不及预期、安全环保因素。

　　楚天科技(300358) 　　事件： 公司半年度实现营收 28.7 亿元（同比+20.04%），归母净利润 2.99亿元（同比+26.74%），扣非归母净利润 2.94 亿元（同比+25.23%）。其中单Q2 实现营收 15 亿元（同比+33.04%），归母净利润 1.71 亿元（同比+30.5%），扣非归母净利润 1.57 亿元（同比+23.61%）。 　　疫情多维度影响公司运营下，业绩维持稳定增长。 疫情影响公司供应链成本和交付周期，二季度后有望逐步好转。公司上半年毛利率 37.43%，较上年同期下降 1.23%。其其中无菌制剂解决方案及单机毛利率下降 4.33%，配件及售后服务毛利率下降 3.24%。相较于去年新冠订单的规模效应， 预期今年公司在供应链成本提高背景下毛利率会略有下降。并且由于公司的固定资产和研发投入等支出开始初见成效， 预计公司净利润率有望维稳。 Romaco 在疫情影响下经营状况同比下滑，但在手订单充足。生物工程业务实现营收 4.53 亿元，同比增长191.29%。 　　高投入引领高质量发展，乐观看待国产替代趋势。 公司充分把握新冠疫情带来的国产替代和国际化契机，在丰富业务布局的同时提高产品质量。公司的四期工程暨百亿产能工程建设，在今年上半年基本完成，即将进行五期工程建设，其中包括控股子公司楚天思优特 8-9 亿的产能和楚天微球 5 亿产能项目。楚天华通 20 亿产能占地 550 亩的产能建设也已启动，今年底将完成一期部分建设，预计增加产能 8-10 亿。 上半年研发费用 2.32 亿元，同比增加 18.14%， 公司预期 22 年完成 50 个新产品开发。目前公司产品数量持续增加，生物工程产品线布局完成，一次性生物反应器、配液系统、超滤层析系统、不锈钢反应器、填料均已布局完成，楚天思优特、楚天微球已取得了部分产品订单，生物工程增长潜力可期。 　　投资建议： 投资建议：坚定看好楚天科技在国际业务增长和国产替代下的业绩增长趋势，生物工程板块增长有望逐步加速，预计 22-24 年归母净利润分别为7.0、 8.5、 10.6 亿元，对应 PE 分别为 13、 11、 9 倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示： 疫情影响供应链成本、 生物工程板块国产替代不及预期

　　大参林(603233) 　　事件： 　　2022年8月31日，公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入97.21亿元，同比增长20.68%；实现归母净利润7.14亿元，同比增长10.62%，实现扣非归母净利润7.05亿元，同比增长19.39%。2022Q2单季度公司实现营业收入50.44亿元，同比增长26.23%；实现归母净利润3.30亿元，同比增长8.15%。 　　点评 　　业绩增长符合预期，2季度环比持续复苏 　　2022年上半年公司零售业务实现收入87.81亿元，同比增长18.78%；批发配送业务实现6.56亿元，同比增长55.84%；主要系2022H1部分地区已恢复“四类药”在药店渠道的销售，受益于四类药品的恢复上架及处方外流，2022H1公司中西成药类品种实现营业收入69.60亿元，同比增长28.28%。 　　全国战略全面推进，规模化效应带动盈利能力稳步提升 　　2022年上半年，公司新增自建门店194家，加盟门店441家，收购门店172家，门店总数达到8896家（含加盟店1376家）。公司坚持“深耕华南，布局全国”的核心发展战略，已实现覆盖全国15个省份，实现各区域连锁规模的经营效率稳步提升。2022H1公司实现华南市场销售额增长10%，华中市场销售额增长22.46%，华东市场销售额增长53.23%，东北、华北、西北及西南市场销售额增加了196.79%。随着规模化效应的持续提升，公司在商品采购、业务协作方面对供应商的议价能力进一步加强，管理成本更进一步分摊，盈利能力稳定提升。 　　持续探索新零售商业模式，增强专业服务能力 　　公司积极探索新零售商业模式，进入几乎所有头部O2O和B2C平台同步发展公域流量新零售业务，全面满足各类消费者不同渠道的购药需求。2022H1公司O2O送药服务已覆盖全国7639家门店，上线率达85.17%，新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长63.95%。 　　盈利预测与评级 　　公司作为连锁药店龙头企业，疫后经营情况复苏较好。根据公司2022年中报业绩情况，考虑到全国精准化疫情防控趋势向好，2022-2024年公司归母净利润预测由9.68/11.96/14.85亿元上调至10.45/12.93/15.79亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情影响风险；门店扩张不及预期风险；市场竞争加剧风险