中心思想 双美产品迭代启示重组胶原发展方向 本报告核心观点指出，通过复盘双美生物动物源胶原蛋白植入剂从非凝固型逐步发展为凝固型，并最终迈向长效支撑型的产品迭代历程，为当前重组胶原蛋白医美注射剂的未来发展提供了重要借鉴。双美产品的演进路径表明，市场对胶原蛋白产品的需求正朝着更强的支撑性和更高的安全性方向发展，这预示着重组胶原蛋白医美注射剂也将遵循类似的技术升级轨迹。 技术突破驱动市场扩容 报告强调，重组胶原蛋白行业正处于技术快速突破的关键时期。当前核心厂商在全长三螺旋结构、交联技术以及自组装等前沿领域持续探索并取得显著成果。这些技术进步有望克服现有重组胶原蛋白产品支撑性不足的局限，拓宽其在医美领域的应用场景。鉴于重组胶原蛋白相较于动物源胶原蛋白在生物活性、生物相容性、免疫原性及量产潜力等方面的显著优势，其性能的持续提升将成为驱动市场规模进一步扩容的核心动力。 主要内容 双美动物源胶原蛋白植入剂的演进路径与市场表现 双美生物的动物源胶原蛋白植入剂产品历经四代发展，展现了从基础养护到长效支撑的清晰演进路线。2024年3月28日，双美第四代含利多卡因的长效型胶原蛋白植入剂“肤漾美”获中国台湾TFDA批准上市，标志着其产品线达到新的里程碑。 第一代“肤柔美”（2006年台湾获批，2009年大陆获批）： 采用ZDT去端肽技术，为非凝固型胶原蛋白，不含交联剂，质地柔软，主要用于胶原水光、改善肤色及肤质，维持时间约3个月。 第二代“肤丽美”（2008年台湾获批，2012年大陆获批）： 引入双重凝固技术，通过添加戊二醛（GA）交联剂，显著提升了产品的支撑性、维持时间（8-12个月）并降低了致敏率。主要应用于增容填充和支撑塑形，尤其在眶周年轻化方面表现突出。 第三代“肤莱美”（2014年台湾获批，2019年大陆获批）： 采用全新立方萃取技术进一步降低过敏率，并通过科技纤维重组技术增强胶原纤维分子单元的聚集，实现更强的支撑力。同时，添加3mg/ml利多卡因以减少注射疼痛感和感染风险，维持时间同样为8-12个月。 第四代“肤漾美”（2024年台湾获批）： 采用三重交联技术，属于长效支撑型胶原蛋白，主要用于矫正脸部真皮组织中至深层位置的颜面皮肤缺陷。临床试验显示，注射后一年仍能维持改善效果，第6个月有效率高达91%，维持时间超过1年。 双美产品的发展历程清晰地展示了胶原蛋白植入剂从非交联、支撑性较弱向交联、具备支撑性，再到长效支撑型的技术迭代趋势。 重组胶原蛋白的技术创新与市场潜力 借鉴双美胶原蛋白植入剂的发展经验，重组胶原蛋白医美注射剂正朝着更强支撑性和更高安全性的方向迈进。目前，重组胶原蛋白因缺乏全长三螺旋结构，机械性能和力学性质相对较弱，主要应用于水光等美白养护领域。然而，行业内主要厂商正积极通过技术创新突破这些限制： 全长三螺旋结构突破： 东万生物： 利用哺乳动物细胞体系初步突破三螺旋结构，通过自组装形成稳定的网状空间结构，并已完成重组I型人胶原蛋白原料的主文档备案（2024年3月15日），未来将推动产业化规模扩大及三类医疗器械制备。 创健医疗： 通过毕赤酵母发酵体系成功表达出与人天然III型胶原蛋白100%一致的全长且具备完整三螺旋结构的重组人III型胶原蛋白，并已具备量产能力，计划用于医美填充剂开发。 自组装技术进展： 锦波生物： 发现人III型胶原蛋白中一段高活性功能区，能在无辅助蛋白和交联剂作用下自发组装成具有164.88°柔性弯曲的三螺旋结构，并通过重复该功能区形成更高级的胶原蛋白纤维网。 巨子生物： 通过在特定人I型胶原氨基酸序列两端添加特定序列，获得具有多聚体结构的大分子重组胶原蛋白，并申请了可在水溶液中保持稳定自组装特性的重组胶原蛋白专利。 交联技术创新： 巨子生物： 积极探索无残留交联技术，通过使用碳二亚胺（EDC）对大分子I型重组胶原蛋白进行交联，以提升力学性能和延长体内降解时间。该技术特点是交联剂浓度低、操作简便，且交联完成后EDC可基本完全去除（药典检测未检出）。 这些技术突破预示着重组胶原蛋白产品性能将显著提升，从而拓宽其终端应用场景，并驱动市场规模进一步扩容。相较于动物源胶原蛋白，重组胶原蛋白具有更高的生物活性和生物相容性、更低的免疫原性、无病毒感染隐患以及可实现规模化量产等优势，长期来看更具成本效益和市场潜力。 总结 本报告深入分析了美护行业中重组胶原蛋白医美注射剂的未来发展方向，借鉴了双美生物动物源胶原蛋白植入剂从非凝固型到长效支撑型的产品迭代历程。报告指出，重组胶原蛋白产品正朝着更强支撑性和更高安全性的方向发展，并通过全长三螺旋结构、交联技术和自组装等关键技术创新，克服现有局限。东万生物、创健医疗在三螺旋结构方面取得突破，锦波生物和巨子生物在自组装研究上取得进展，巨子生物还在无残留交联技术方面进行探索。这些技术进步将显著提升重组胶原蛋白的性能，拓宽其应用场景，并凭借其固有的生物优势和量产潜力，驱动市场规模持续扩容。当前重组胶原蛋白赛道处于发展初期，在政策支持和市场需求驱动下，技术、资金和人才加速汇聚。报告建议关注巨子生物、锦波生物、福瑞达和创健医疗等重点企业，并密切关注24H2重组胶原蛋白医美注射剂的获批节奏，同时提示了细分赛道竞争加剧、新品认可度及研发不及预期、监管政策变动等风险。

中心思想 常规业务驱动增长，盈利能力稳健 圣湘生物在2023年及2024年一季度成功实现了从新冠检测业务向常规业务的战略转型。尽管2023年受新冠检测需求急剧下降影响，公司整体营收和净利润同比大幅下滑，但若剔除新冠检测影响，常规试剂业务实现了149.33%的强劲增长，显示出公司在呼吸道疾病、妇幼健康和血源感染性疾病等核心领域的深厚积累和市场拓展能力。2024年一季度，公司营收同比增长100.3%，扣非归母净利润同比增长1962.1%，标志着常规业务已成为公司业绩增长的主要驱动力。 投资建议：维持“增持”评级 基于公司在分子诊断领域的领先技术、丰富的产品矩阵以及常规业务的显著增长势头，分析师维持了对圣湘生物的“增持”投资评级。公司通过自主研发构建了全场景解决方案，其呼吸、肝炎、HPV等产品已获得市场广泛认可。随着国内外体外诊断市场规模的持续扩大和国产替代进程的加速，圣湘生物作为分子诊断龙头企业，有望在行业快速发展中优先受益，预计未来几年盈利能力将持续提升。 主要内容 业绩回顾与常规业务转型 2023年，圣湘生物的财务表现受到全球公共卫生政策变化及新冠核酸检测需求锐减的显著影响。公司实现营业收入10.1亿元，同比大幅下降84.4%；归母净利润3.6亿元，同比下降81.2%；扣非归母净利润仅为7165万元，同比骤降96.1%。这一业绩下滑与行业整体趋势一致，主要反映了新冠检测业务基数出清的影响。然而，若剔除新冠检测业务，公司常规试剂业务在2023年实现销售收入7.83亿元，同比增长高达149.33%，表明其核心常规业务展现出强大的增长韧性。 进入2024年第一季度，公司业绩实现强劲反弹，营收达到3.9亿元，同比增长100.3%；归母净利润8102万元，同比增长35.0%；扣非归母净利润7376万元，同比激增1962.1%。这进一步验证了公司常规业务的快速恢复和增长潜力，预示着公司已成功度过疫情红利消退的调整期，步入新的增长轨道。 多元化产品矩阵与市场拓展 圣湘生物在多个关键疾病领域构建了丰富的产品矩阵，并取得了显著的市场进展。在呼吸道疾病检测领域，公司已搭建涵盖60余种产品的矩阵式布局，能够提供单检、多联检、免疫抗原、耐药基因筛查、病原体二代测序等多种组合方案。2023年，公司呼吸道类产品营业收入超过4亿元，同比增长高达680%，成为公司常规业务增长的亮点。此外，公司还积极创新服务模式，携手美团、京东打造“3小时呼吸道核酸检测圈”，率先开拓核酸检测居家服务之路。 在妇幼健康领域，公司研发的HPV（人乳头瘤病毒）检测产品成功中标二十五省（区、兵团）体外诊断试剂省际联盟集中带量采购，其中2个产品采购量报量排名第一，显示出其在市场竞争中的领先地位。在血源感染性疾病检测领域，公司的乙肝、丙肝检测产品在2023年全国室间质量评价活动中实验室用户数继续保持第一，HIV检测产品也广获疾控与临床体系认可。公司坚持自主研发，不断推出更优质的医疗解决方案，并在国内外体外诊断市场规模扩大及国产替代加速的背景下，凭借先发优势有望持续受益。 盈利能力与现金流分析 2023年，圣湘生物的盈利能力表现出结构性变化。公司毛利率为71.54%，同比提升12.70个百分点，销售净利率为34.57%，同比提升4.55个百分点。毛利率的提升可能得益于产品结构的优化和常规业务占比的增加。然而，期间费用率方面，销售费用率、管理费用率和研发费用率同比均有所提升，分别提升了24.24个百分点、15.52个百分点和14.34个百分点，这主要与新冠检测业务大幅减少后，常规业务的销售推广和研发投入相对增加有关。 经营性现金流方面，2023年公司经营性现金流净额为4354万元，同比大幅减少98.30%，主要系新冠检测相关业务大幅减少所致。但值得注意的是，经营性现金流净额占经营活动净收益的比例为134.64%，同比改善明显，表明公司在盈利质量方面有所提升。展望2024年，随着新冠相关检测业务的彻底出清，公司期间费用率有望小幅回落，从而带动净利率回升。同时，常规试剂业务的持续快速增长和产品销售结构的变化，预计将进一步推动毛利率小幅提升。 盈利预测与估值展望 圣湘生物被定位为国内技术先进、产品齐全的分子诊断普惠者。公司凭借自主核心技术构建了全场景解决方案，有效解决了市场痛点。其在呼吸、肝炎、HPV等领域的产品已获得市场广泛认可，且性能优势有望在新产品中延续。 根据分析师的盈利预测，预计公司2024年至2026年的每股收益（EPS）将分别为0.59元、0.83元和1.02元。基于当前股价，公司2024年的市盈率（PE）为34.9倍。鉴于公司在常规业务领域的强劲增长势头、持续的研发投入以及在分子诊断市场的领先地位，分析师维持了“增持”的投资评级。 总结 圣湘生物：后疫情时代下的稳健增长与市场机遇 圣湘生物在后疫情时代展现出强大的适应性和增长潜力。尽管2023年业绩受到新冠检测业务退潮的显著影响，但公司常规业务实现了爆发式增长，尤其在呼吸道疾病检测领域表现亮眼，营收同比增长680%。妇幼健康和血源感染性疾病检测业务也持续巩固市场领先地位。2024年一季度业绩的强劲反弹，进一步印证了公司常规业务的增长动能和盈利能力的恢复。公司凭借其先进的分子诊断技术和多元化的产品矩阵，在国产替代和行业扩张的背景下，有望持续受益。 风险因素与持续关注 尽管公司前景乐观，但仍需关注潜在风险。市场竞争加剧可能导致毛利率下降，新产品销售不及预期可能影响业绩增长，以及政策性事件（如集采政策变化）也可能对公司运营产生影响。投资者在做出决策时应充分考虑这些风险因素。

中心思想 国企改革驱动下的全国性扩张 重药控股被定位为一家受益于国企改革、正从西部地区快速迈向全国的医药流通龙头企业。报告核心观点指出，在医改深化背景下，医药流通行业集中度加速提升，公司正处于抢占市场份额的关键时期。重药控股凭借其在西南区域的领先地位，通过高效的运营体系和多元化的融资策略，实现了从立足重庆到西部头部，再到全国医药流通服务商的快速成长。特别值得关注的是，公司实际控制人可能变更为中国通用技术集团的战略整合事宜，预计将使公司从地方国企转变为央企，从而大幅优化其资产负债结构、拓宽再融资渠道并显著降低融资成本。这一潜在的积极变化被视为公司在全国市场快速突破和布局的关键时期，为其长期高速发展奠定坚实基础。 多元业务协同与财务优化潜力 报告强调，重药控股的成长动能不仅来源于其批发业务的区域拓展，更得益于其特色商业板块的强劲表现。在批发业务中，医疗器械分销和麻精药品分销被视为重要的业绩增长引擎，两者均受益于行业集中度提升和市场需求恢复。同时，公司零售业务聚焦DTP药房和线上渠道拓展，有望形成新的院外增长曲线。尽管公司在过去几年面临毛利率下行、财务费用率较高以及信用减值损失提升等财务挑战，但随着国企改革带来的融资能力优化和成本下降，以及高毛利业务占比的提升，预计公司整体盈利能力将持续改善。报告对公司未来三年的收入和归母净利润给出了积极预测，并首次覆盖给予“增持”评级，体现了对公司未来发展潜力的信心。 主要内容 战略转型与国改机遇 重药控股作为一家历史底蕴深厚的医药流通企业，成立于1950年，并于2017年完成重大资产重组，剥离制药业务，转型为纯医药商业企业。公司不仅是中央和地方两级药品医疗器械定点储备单位，更是国内仅有的三家经营麻醉药品和第一类精神药品的全国性批发企业之一。截至2023年，其营销网络已覆盖全国32个省（市、自治区），展现出从区域性龙头向全国性服务商迈进的坚定步伐。 在医改深化的大背景下，医药流通行业正经历集中度加速提升的整合窗口期，快速抢占市场份额成为流通企业的核心战略。重药控股在此背景下表现出强劲的增长势头，2018-2022年收入复合年均增长率（CAGR）高达27%，远超医药流通行业平均增速。这种高速增长的背后，融资能力和资金成本是其核心壁垒。公司过去通过多元化融资为快速发展提供了先决条件，但也带来了较高的财务成本。 2024年2月5日，重药控股发布公告，披露中国通用技术集团正与公司间接控股股东重庆化医控股（集团）筹划公司控股股东重庆医药健康产业公司的战略整合事宜。若整合完成，重药控股有望实现从地方国企到中央企业的转变。这一转变预计将带来公司资产负债结构的显著优化，再融资渠道将大幅拓宽，融资成本也将明显下降。报告认为，在公司业务快速突破和全国布局的关键时期，外部潜在的积极变化将为公司长期高速发展提供强有力的基础支撑。 在股权结构方面，重药控股由重庆市国资委控股，股权集中且稳定。2019年，重庆医药控股股东完成混合所有制改革，引入中国通用集团和中国医药作为战略投资者，参股其49%的股权。2023年9月，重庆医药（集团）股份有限公司通过市场化债转股方式获得工银、中银、建信金融资产投资有限公司共计20亿元的增资，进一步优化了资本结构。 财务表现与结构性挑战 从财务数据复盘来看，重药控股在规模扩张方面表现突出，但利润率面临结构性挑战。2023年，公司实现营业收入801.19亿元，同比增长18.12%；2017-2022年公司收入CAGR达到23.08%，其中2018-2021年CAGR更是高达34.31%。然而，2023年公司实现归母净利润6.55亿元，同比下降31.22%。报告分析，利润增速低于收入增速的主要原因包括毛利率下行、财务费用率上升、投资收益贡献占比下降以及信用减值损失提升等因素。 在业务结构方面，医药批发是公司的核心业务板块，其收入占比从2017年的85.48%快速上升至2023年的95.88%。按产品拆分，医疗器械类产品的增速显著高于药品，并在2023年收入占比达到15.57%，成为公司板块增长不可忽视的主要动力之一。 毛利率方面，2023年公司整体毛利率为7.87%，同比下降0.71个百分点。这主要受到集采扩面和产品结构变化的影响。其中，药品板块毛利率自2017年以来持续下滑，而医疗器械板块毛利率在经历2021年达到峰值17.62%后，逐渐稳定在12%-13%左右。 费用率方面，公司销售费用率和管理费用率呈现明显的改善趋势。2023年销售费用率为2.76%（同比下降0.24pct），管理费用率为1.86%（同比下降0.03pct）。然而，财务费用率在历史上提升较快，且显著高于其他同类型可比公司，2023年为1.63%（同比提升0.02pct）。这可能与西南地区发债、贷款利率较高以及公司资产负债率相对较高影响新增融资成本等因素有关。不过，自2021年以来，公司财务费用率已基本企稳。 在营运能力方面，公司应收账款周转天数持续承压。2023年应收账款周转天数为137.9天，较2018年有所提升。报告认为，账期较长的原因主要与西南地区院端经营差异以及大型公共卫生事件和行业整顿下院端回款周期相关。横向比较，公司账期与柳药集团接近，但远高于华东、北京等地的流通公司。尽管如此，公司经营性现金流净额在2019年实现转正，且经营性现金流净额与收入比值虽略低于可比公司，但保持着较明显的改善趋势。 批发业务的全国化布局与核心优势 重药控股的批发业务展现出巨大的区域拓展潜力和特色商业动能。公司在西南地区市场占有率领先，并已逐步开启全国中部、东部新区域的拓展。截至2023年，公司营销网络覆盖全国32个省、市、自治区及特别行政区，在重庆、青海、陕西、甘肃、贵州、宁夏等地区市占率名列前茅。在“十四五”规划中，公司提出了目标收入1000亿元，覆盖“三百城”的战略目标，即除了完成空白省会布局外，还将在全国300余个地级市完成新设或并购企业。 重庆市外区域拓展潜力巨大。2023年，公司重庆市内业务收入为274.09亿元（yoy+10.49%），已覆盖当地95%以上的二级以上医疗机构，保持60%以上的市场份额。而重庆市外业务收入达到527.10亿元（yoy+22.52%），其中南方区域和北方区域分别实现234.08亿元（yoy+23.21%）和293.02亿元（yoy+21.97%）。通过对比重庆市内外纯销客户的平均创收数据（重庆市内5348万元/家，重庆市外522万元/家），报告指出公司在重庆市外的拓展深度和广度仍有较大提升空间，预示着“量价齐升”的可期前景。 支撑公司全国拓展的基石是其完备的仓储物流设施、一体化信息化系统和高效的人员管理能力。截至2023年上半年，公司拥有25个省级物流中心/仓库，仓储面积超过60万平方米，并配备810余辆符合GSP要求的厢式配送车辆。公司自2018年起将全国销售网络一体化ERP系统搭建作为战略重点，并与德国SAP和英克公司合作，于2021-2022年完成全国推广，实现所有分公司、子公司全覆盖。此外，公司还积极利用院内智能物流技术开展SPD业务合作，实现库房前移。在人效方面，2023年公司人均创收达到553万元，处于行业领先水平，体现了其卓越的人员管理能力。 融资能力的优化是驱动公司规模扩张再提速的关键。医药流通行业是资本密集型行业，融资能力是其成长性的核心支撑。历史上，重药控股的资产负债率较高，融资成本也相对较高，这在一定程度上限制了其融资和规模扩张。然而，随着控股股东战略整合事宜的推进，公司属性有望从地方国企转变为央企，这将带来融资能力的显著提升和融资成本的明显下降。报告认为，公司融资能力存在较强的向上弹性，将有力支撑其业务规模的进一步扩张。 器械与麻精分销的增长引擎 在批发业务中，医疗器械分销和麻精药品分销是重药控股重要的增长引擎。 医疗器械分销：2023年公司器械板块实现营业收入124.78亿元，同比增长31.16%，增速显著。公司通过自设子公司和外延并购，在重庆、安徽、湖南等地夯实了器械分销业务的头部地位，与各类器械厂商建立了良好的合作基础，例如其是强生在安徽的唯一战略经销商。此外，公司凭借项目经验和院端资源优势，其SPD业务已打响品牌并持续下沉推进，2023年在全国18个省开展149个项目，服务医疗机构100余个，实现营业收入超过138亿元。报告指出，医疗器械耗材类产品具有多元化、小批量、多频次、专业性强等特点，其销售和采购更依赖专业化分销商。与药品分销相比，国内器械分销行业的集中度远低于药品，集采带来的盈利空间压缩正加速中小型经销商退出，业务向大型流通公司集中。因此，重药控股凭借其完善的院端网络、厂商合作基础和成熟的分销模式，有望从行业集中度提升趋势中显著受益，为成长性和盈利能力带来新动力。 麻精药品分销：重药控股是全国第二大麻精药品批发商，也是国内仅有的三家经营麻醉药品和第一类精神药品的全国性批发企业之一，拥有稀缺的分销资源和优越的竞争格局。公司主要经营近50个麻一精药品品种、110余个品规，以及40个二类精神药品，与5家知名企业建立战略合作关系，销售网络覆盖全国31个省市自治区。2023年，公司麻精药品批发实现收入26.81亿元，同比增长27.29%，主要受益于2023年上半年住院病人手术量的同比大幅反弹。展望未来，报告预计2024-2025年院端手术量将回归正常增长，持续支撑麻精药品需求稳步回升。同时，全国麻精药品区域性批发企业数量众多（截至2022年约618家），公司仍有大量客户可拓展，且与二级麻精经销商的合作深度仍有较大提升空间，这些因素将支撑公司麻精药品批发业务实现显著高于药品板块的增速。 DTP药房与线上渠道的院外增长曲线 重药控股的零售业务主要分为社区药房和DTP（Direct To Patient）处方药房业务，并聚焦DTP药房与线上渠道拓展，有望形成新的院外增长曲线。截至2023年，公司零售门店总数达到1034家，同比增长28.28%。其中，DTP处方药房有159家（直营147家、加盟12家），社区药房有875家（直营818家、加盟57家）。 DTP处方药房是公司零售板块的主要增长动能。基于公司在产业上下游的资源优势，批零一体化战略不断推进，公司全国DTP处方药房发展加速，截至2023年已覆盖全国21个省市。2023年，DTP药房收入达到19.28亿元，占零售板块比例高达63.55%。 同时，公司零售板块已实现线上线下一体化运营，线上平台销售表现强劲，2023年上半年同比增长约76%。报告认为，随着诊疗行为的规范化和处方外流趋势的加速，DTP药房的开店数量和单店创收能力仍有较大的提升空间。因此，看好公司零售业务在DTP药房业务的带动下维持较快增长，成为公司新的增长曲线。 未来业绩展望与估值分析 基于对重药控股成长性支撑的全面分析，并考虑公共卫生事件和政策阶段性影响带来的收入基数问题，报告对公司未来业绩进行了预测。 收入预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为913.18亿元、1040.27亿元和1177.14亿元，同比增速分别为13.98%、13.92%和13.16%。 批发业务：预计2024-2026年收入增速分别为13.75%、13.68%和12.87%，对应收入分别为873.83亿元、993.35亿元和1121.16亿元。其中，器械业务预计实现20%/20%/15%的增速；麻精药品预计实现25%/20%/20%的增速；其他药品预计实现12%/12%/12%的增速。 零售业务：预计2024-2026年可实现20%/20%/20%的增速。 毛利率预测：预计2024-2026年公司整体毛利率分别为7.77%、7.73%和7.64%。这主要受到药品、器械集采扩面、院端回款压力以及公司自身收入结构变化的影响。尽管各细分领域毛利率仍承压，但由于毛利率相对更高的器械、麻精、零售板块收入占比提升，公司整体毛利率有望保持相对平稳。 费用率预测：预计公司2024-2026年各项费用率基本保持平稳。销售费用率预计为2.70%，管理费用率预计分别为1.90%、1.85%和1.78%，研发费用率保持在0.01%以下。财务费用率预计将逐步下降，2024-2026年分别为1.43%、1.40%和1.30%。这得益于2024年一季度公司短融利率降低，行业融资成本趋缓，以及2023年市场化债转股增资后债务偿还带来的资产负债率优化，预计公司自身融资成本将持续下降。 信用减值损失：预计公司2024-2026年信用减值损失占当期归母净利润比例约为47%、31%和27%，呈现逐步降低的趋势。尽管2024年一季度公司应收周转天数同比有所延长，但预计2025年后应收周转将逐步加速，坏账计提占应收比例将基本维持在3.3%-3.4%左右，从而使新计提坏账带来的信用减值损失逐步降低。 投资净收益：公司主要参股企业重庆药友为重药控股贡献稳定的投资净收益。重庆药友在原料药、制剂、器械产品等领域均有布局，且海外收入占比相对较高，新品持续推出。预计2024-2026年投资收益分别为3.1亿元、3.2亿元和3.3亿元，实现稳健增长。 归母净利润预测：综合以上因素，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.76亿元、9.52亿元和11.30亿元，同比增速分别为18.47%、22.67%和18.73%。 投资建议：基于上述分析，报告认为重药控股是一家有望在国企改革推动下加速拓展全国市场的医药流通公司。2024年5月7日收盘价对应2024年PE为12倍。报告首次覆盖给予“增持”评级。 潜在经营与财务风险 报告提示了重药控股未来发展可能面临的风险： 行业加速出清下导致上下游经营短期波动风险：深化医改背景下医药细分行业出清加速，上下游客户的经营波动可能对中游公司产生较大的短期影响。 创新分销业务拓展不及预期风险：公司在部分品牌产品、部分领域方面可能缺乏推广经验，或存在定位偏移、营销低效等风险。 财务杠杆及筹融资风险：医药流通属于资本密集型行业，在高财务杠杆下可能存在资金链断裂风险；部分公司存在筹融资工具创新，但可能存在工具推出进度不及预期风险。 总结 重药控股作为西部医药流通龙头，正处于国企改革驱动下加速全国化扩张的关键时期。公司凭借其在医药批发领域的深厚积累，特别是医疗器械和麻精药品分销的强劲增长，以及DTP药房和线上渠道在零售板块的快速拓展，展现出多元化的增长动能。潜在的央企化改革将显著优化公司融资结构，降低财务成本，为其全国布局提供坚实的资金保障。尽管面临行业政策和市场竞争带来的挑战，但公司高效的运营体系和持续优化的业务结构，有望支撑其未来业绩的稳健增长。报告基于对公司收入、毛利率、费用率及投资收益的详细预测，给予“增持”评级，体现了对重药控股长期发展潜力的积极展望。

　　一品红(300723) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年4月26日，公司发布2023/2024Q1业绩，2023年公司实现营收25.03亿元（yoy+9.79%），归母净利润1.85亿元（yoy-36.49%），扣非净利润1.20亿元（yoy-45.73%）；2024Q1公司实现营收6.23亿元（yoy-13.01%），归母净利润1.01亿元（yoy-9.53%），扣非净利润0.98亿元（yoy+5.16%）。 　　同日，公司发布2024年员工持股计划管理方法，持股计划拟受让股票总数不超过511.61万股（约占目前总股本1.13%），购买价格为11.48元/股。 　　点评： 　　医药制造业务稳中有进，利润端受多因素影响 　　2023年公司医药制造产品收入再上新台阶，实现收入24.84亿元（yoy+11.94%），占公司营业收入99.23%，医药制造业务成为公司实现平稳发展的基石。 　　儿童药：收入15.36亿元(yoy+17.01%)。芩香清解口服液、奥司他韦胶囊、益气健脾口服液、盐酸左西替利嗪口服滴剂、孟鲁司特钠颗粒、盐酸氨溴索滴剂等品种收入同比快速增长。 　　慢病药：收入7.70亿元(yoy-2.40%）。盐酸溴己新注射液、硝苯地平控释片等同比快速增长。 　　2023年公司毛利率为81.04%，同比降低5.79pct；净利率为6.06%，同比降低5.43pct。公司利润承压受多因素影响： 　　1、研发投入3.02亿元（+58.80%），主要用于项目研发及临床试验；2、公司联瑞智能生产基地（一期）以及润霖创新研究院先后投入使用，2023年累计折旧增加1.14亿元，较2022年增加8171.47万元，同比增长249.30%。 　　3、2023年公司投资AR882、分迪药业、阿尔法分子科技，计入公司投资收益-3815.39万元。 　　创新药AR882研发取得阶段性成果，全球化创新再启新程2023年，AR882降低尿酸临床数据获得美国FDA高度认可，邮件快速回复同意III期临床试验设计方案，并已启动全球多中心III期临床试验；溶解痛风石数据亦获得FDA高度认可，并于美国风湿病学会（ACR）作主题演讲，成为第一个在全球权威ACR（美国风湿病学）年会上作主题演讲的中国痛风创新药。 　　2024Q1，AR882胶囊治疗原发性痛风伴高尿酸血症患者的有效性和安全性的多中心、随机、双盲、平行对照、II/III期临床试验在国内正式启动，该项临床试验是II/III期同步进行，计划在29家医院展开，目标入组约636人。如果进展顺利，II期试验将在年底前完成。2024年4月，在组长单位PI的指导下，创新药AR882II期临床试验完成首例患者入组，AR886有望2026年左右上市，成为增厚公司业绩的大单品。 　　员工持股计划指引清晰，彰显公司发展信心 　　根据员工持股计划业绩考核目标，以2023年为基准年，公司2024-2026年考核利润增长率分别不低于15%/32%/52%。（其中考核利润=归母扣非净利润+研发费用-对联营企业和合营企业的投资收益。）考核利润增长率目标充分反映公司稳健发展信心。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　我们增加对2026年业绩预测，预计2024-2026年公司收入分别为28.77/33.57/39.79亿元，收入增速分别为14.9%/16.7%/18.5%，2024-2026年归母净利润分别为2.44/3.25/3.91亿元，增速分别为32.0%/33.5%/20.3%，2024-2026年EPS预计分别为0.54/0.72/0.86元，对应2024-2026年的PE分别为42/32/26x，公司在儿童药和慢病药领域具有多年积累优势，创新药AR882研发进展顺利，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　药品研发风险；行业政策风险；产品质量风险。

　　新诺威(300765) 　　投资要点： 　　咖啡因全球龙头+阿卡波糖产能逐步释放， 贡献稳健现金流增长 　　2023 年公司营收 25.02 亿元， 净利润 7.55 亿元， 功能性原料营收占比超过 85%， 为公司贡献稳定现金流。 24Q1 年咖啡因价格低位， 导致营收端承压， 24 年 1 月起咖啡因出口价格已回落至 2017-2020 年平均水平， 我们认为咖啡因出口价格下行空间有限， 看好 25-26 年营收端随销量增长而恢复正增长。 圣雪业绩承诺阿卡波糖 24 年 1.02 亿利润， 目前已规划产能 280吨， 23 年产量 200 吨(+25%)， 预计 25 年产能完全释放， 预计 24-25 年阿卡波糖销量保持较快增长。 　　ADC+稀缺 mRNA 疫苗平台， 预计 2024 年 2 款单抗开启商业化 　　公司现金增资收购同为石药子公司的巨石生物 51%股权， 2024 年 1 月完成工商变更登记， 巨石生物成为公司的控股子公司。 巨石生物的奥马珠单抗治疗重症哮喘、 PD-1 单抗治疗宫颈癌适应症已申报上市， 预计 2024 年获批上市， 开启创新药商业化贡献增量； ADC 平台采用酶法定点偶联技术，稳定均一的 DAR 值， 目前 HER2 ADC 处在 II/III 注册性临床阶段， 我们看好 Nectin 4 ADC 在尿路上皮癌一线、 CLDN18.2 ADC 在胃癌后线的治疗潜力以及 EGFR ADC 的海外 BD 潜力； 公司 mRNA 平台新冠疫苗已获批上市，是国内唯一被验证的 mRNA 疫苗平台， 看好 mRNA 疫苗开发灵活、 安全性好等优势。 　　拟收购石药百克， 作为集团在 A 股的创新平台战略地位进一步凸显 　　百克生物 2023 年收入 26.6 亿元， 利润 8.6 亿元， 主要由升白药津优力贡献；我们看好石药百克的 GLP-1 靶点布局， 长效重组 GLP-1 Fc 融合蛋白 TG103注射液的肥胖/超重处于 III 期， 司美格鲁肽生物类似物 2 型糖尿病适应症处于 III 期临床， 预计从 2026 年起陆续获批上市， 同时 GLP-1 双靶、 三靶产品等在临床前阶段。 收购石药百克后， 公司作为石药集团在 A 股创新药平台的战略地位进一步凸显。 石药集团还包括双抗、 siRNA 和长效注射剂等 5 大创新药平台， 长期来看， 公司不仅有稳定的现金流， 还具备重量级的研发管线以及强大的商业化团队， 是极具潜力的优质创新药公司。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预计公司 2024-2026 年营收分别为 24.79/28.23/30.69 亿元， 同比增长-1%/14%/9%， 实现归母净利润 6.97/8.22/8.74 亿元， 同比增长-8%/18%/6%，PE 分别为 68.6/58.1/54.6 倍。 首次覆盖， 给予“买入”评级。 　　风险提示 　　创新资产注入不及预期； 原材料价格波动风险； 汇率变动风险； 新药研发相关风险； 药品商业化不达预期风险。

　　百普赛斯(301080) 　　事件： 　　公司发布2023年年度报告，收入5.44亿元，同比增长14.59%，归母净利润1.54亿元，同比减少24.61%，扣非净利润1.40亿元，同比减少23.42%。公司发布2024年第一季度报告，收入1.46亿元，同比增长6.67%，归母净利润0.31亿元，同比减少31.91%，扣非净利润0.3亿元，同比减少32.12%。 　　排除特定急性呼吸道传染病相关产品收入，常规业务增长趋势较好 　　公司常规业务收入增长较好。2023年扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后销售收入达到4.99亿元，同比增长29.46%，境外整体增长超过35%。其中按地区拆分境内、美洲区、欧洲区和亚太区分别为1.69亿元，2.29亿元、0.72亿元和0.29亿元。 　　2024年第一季度，扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后销售收入达到1.39亿元，同比增长16.00%。 　　研发持续投入，产品类型不断增多 　　2023年，公司持续研发投入。公司投入研发费用1.25亿元，同比增长9.72%。同时，公司及子公司研发人员数量增长至247人，同比增长30.69%。 　　在产品方面，公司持续完善产品体系，拓展细胞与基因治疗、伴随诊断、临床样本分析和临床用药监控等支撑临床应用的相关产品和技术服务。在CGT领域，公司开发的一系列重组蛋白和抗独特型抗体产品，靶点包括CD19、BCMA、Her2等。针对目前CAR-T细胞治疗领域中应用最广泛的靶点CD19，公司推出特异性靶向FMC63scFv抗原识别表位的抗独特型抗体。并且，公司已推出近30款高质量的GMP级别产品，包括细胞因子、细胞激活用抗体和磁珠、全能核酸酶以及Cas酶等，适用于CGT药物CMC、商业化生产和临床研究。 　　盈利预测与投资评级 　　考虑到特定急性呼吸道传染病相关产品收入的减少对公司整体收入增长的影响，我们将2024年收入由8.63亿元下调至6.26亿元，将归属母公司净利润由3.45亿元下调至1.72亿元。我们预计公司2025至2026年收入为7.59亿、9.16亿元，归母净利润为2.01亿元和2.33亿元。考虑到公司常规业务增长趋势较好，维持“买入”评级。 　　风险提示：销售放量不及预期，研发进展不及预期，国际环境变化的风险

　　爱尔眼科(300015) 　　投资要点： 　　公告：爱尔眼科发布2023年年度报告和2024年一季度报告 　　点评： 　　2023年业绩恢复高增长，2024年一季度利润率继续提升。2023年，公司营业收入203.67亿元（+26.43%），毛利率50.79%（+0.33pt），归母净利润33.59亿元（+33.07%），扣非净利润为35.14亿元（+20.39%）。2024年一季度，营业收入51.96亿元（+3.50%），毛利率48.29%（+0.80pt），归母净利润8.99亿元（+15.16%），扣非净利润为8.43亿元（+12.04%）。 　　“1+8+N”战略布局稳步落地，国际化战略持续推进。“1+8+N”战略正稳步推进，长沙、上海、广州、成都、重庆等眼科中心已运营，武汉、沈阳正在推进建设中，北京、深圳已开始筹备；通过新建或收购完善了省区的区域医疗网络布局；眼视光门诊部（诊所）的投资进一步加强。截止报告期，公司境内医院256家，门诊部183家。同时境外布局持续推进，增至131家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络。 　　屈光视光项目保持高速增长，白内障综合眼病疫后需求积压释放。2023年，公司实现门诊量1510.64万人次，同比增长34.26%；手术量118.37万例，同比增长35.95%。分业务板块： 　　（1）公司2023年屈光项目个性化术式占比增加，同时加强基层医院屈光科室的建设，营业收入74.31亿元（+17.27%），毛利率57.40%（+0.58pct）。（2）国家近视防控战略推动和公司5P体系推广，视光业务实现显著增长，营业收入49.60亿元（+31.25%），毛利率57.05%（+0.61pct）。 　　（3）随着老龄化和品牌效益的影响，同时，部分老年患者因外部环境延迟，白内障项目实现快速增长，营业收入33.27亿元（+55.24%），毛利率37.97%（+2.63pct）。 　　（4）眼前段项目：营业收入17.91亿元（+33.74%），毛利率45.68%（+1.22pct）。（5）眼后段项目：营业收入13.86亿元（+31.31%），毛利率34.67%（+1.06pct）。 　　科技创新提升成果转化，同步国际技术发展。公司继续坚持“创新驱动，科技爱尔”发展战略，加强科研创新平台建设，提升科研成果转化能力。报告期内，公司新增获批4个重点平台；同时与东北大学、山西医科大学、大连医科大学签署战略合作协议；公司共获批纵向项目69项，其中国家级项目2项、省级项目53项、市区级项目14项，横向项目立项81项（含GCP项目）；公司专家发表SCI/Medline期刊收录论文107篇，中文核心期刊/统计源期刊论文42篇，主编或参编行业专著14本，主编或参编行业共识/指南22部。 　　盈利预测与投资建议：我们认为，眼科市场需求较为旺盛，随着公司升级区域龙头医院的逐渐推进，公司新十年发展趋势继续向好，长期竞争力与护城河不断增强。我们预计，公司2024-2026年收入为239.07、288.37、345.52亿元（原2024-25预测为259.63、321.20亿元），同比增长17.4%、20.6%、19.8%，归母净利润为41.24、49.88、60.91亿元（原2024-25预测为45.25、57.70亿元），同比增长22.8%、21.0%、22.1%。我们采用DCF方法进行估值，在永续增长率为2.2%、WACC取值9.6%的假设下，根据敏感性分析，我们测算公司合理市值1925亿元，对应每股目标价20.64元/股（-35%，WACC从原来的7.9%提高到9.6%），对应2024年PE倍数为47倍。根据主营业务、医疗服务业务的可比性，选取华厦眼科、普瑞眼科、通策医疗作为可比公司，根据Wind一致预测，可比公司2024年平均PE倍数为30倍。我们认为，考虑公司内生+外延的确定性增长，公司医疗网络优势不断凸显，作为民营眼科龙头企业竞争力不断增强，给予“优于大市”评级。 　　风险提示：医疗行业支出增速下滑；医疗事故风险；市场竞争加剧；并购基金医院延迟注入的风险；医保政策收紧风险。

　　何氏眼科(301103) 　　事件描述 　　公司发布2023年报及2024一季报，2023年公司实现营业收入11.85亿元，同比增长24.07%；实现归母净利润6355.16万元，同比增长94.99%；实现扣非归母净利润5532.45万元，同比增长105.56%；基本每股收益为0.40元，同比增长82.74%。2024Q1年公司实现营业收入2.85亿元，同比减少7.18%；实现归母净利润2897.62万元，同比减少49.01%；实现扣非归母净利润2834.40万元，同比减少48.62%；基本每股收益为0.18元，同比减少49.00%。 　　事件点评 　　疫情放开后积压的手术需求得以释放使公司2023年业绩表现亮眼，但 　　受高基数影响2024Q1营收及净利润均出现不同程度的下滑。疫情放开后此前积压的手术需求逐步释放驱动公司2023年营收及净利润实现快速增长，分业务来看：屈光不正手术矫正、白内障诊疗、玻璃体视网膜诊疗、其他眼病诊疗、非手术治疗、视光服务、其他业务收入分别实现营收2.39、2.05、0.91、0.51、2.05、3.87、0.07亿元，较去年同期分别增长17.15%、54.47%、29.89%、44.89%、30.47%、10.49%、22.58%。2024Q1眼科诊疗市场已恢复至正常状态，由于去年同期高基数因素存在，营收及净利润均呈现不同程度下滑。 　　“1+N”市场拓展战略有序推进，辽宁省外市场实现快速增长。公司在深耕辽宁市场的同时，也积极拓展京津冀、成渝城市群、珠三角和长三角地区等省外市场。2023年公司来自辽宁省外的销售收入达到6166.91万元，同比增长50.57%；辽宁省外收入占比达到5.20%，较去年同期提升0.91个百分点；辽宁省外市场毛利率为-7.92%，较去年同期提升10.65个百分点。 　　公司持续加大研发投入，在先进诊疗及临床应用方面成效显著。2023 　　年公司研发费用为1262.36万元，较去年同期增长904.12%，研发费用率达1.07%；2023年公司研发人员数量为145人，较去年同期增长1971.43%，研发人员数量占比达4.20%。得益于研发投入加大，公司在先进诊疗及临床应用方面取得显著成效：①海南何氏获批基因治疗药物Luxturna临床应用，是世界首款用于RPE65双等位基因变异导致遗传性视网膜营养不良的基因治疗药物；②依托辽宁省和沈阳市的海智工作站，公司与多个海外机构建立了长期稳定合作交流，开展国际奥比斯、HelpMeSee项目合作，与俄罗斯远东国立医科大学签署了战略合作协议；③辽宁省细胞生物学学会服务站落户本溪何氏，将促进双方在眼科干细胞精准医疗等领域的深入长期合作。 　　投资建议 　　预计公司2024-2026年营业收入分别为14.06、17.04、20.49亿元，增速分别为18.7%、21.2%、20.2%，净利润分别为0.84、1.11、1.45亿元，增速分别为32.7%、31.4%、30.5%，对应EPS分别为0.53、0.70、0.92元，以5月7日收盘价26.15元计算，对应PE分别为49.0X、37.3X、28.6X。考虑到公司的眼健康医疗服务已逐步恢复至正常水平，维持“增持-B”评级。风险提示 　　宏观环境变化造成经营受阻风险；行业监管政策变化风险；医疗纠纷或事故风险；业务扩张带来的管理风险。

　　投资要点： 　　2023年行业整体营收实现小幅增长，归母净利润同比有所下滑。2023年，SW（2021）医药生物行业实现营业总收入2.50万亿元，同比增长0.8%，增速同比下滑9个百分点；实现归属于母公司股东的净利润1,604.0亿元，同比下降20.1%，增速同比下滑14.3个百分点；实现扣非归母净利润1,338.7亿元，同比下滑26.3%，增速同比下滑37.1个百分点，归母净利润增速大幅下滑主要是因为去年行业反腐对行业公司净利润影响较大。 　　多数细分板块2023年归母净利润同比有所下滑。2023年，医药生物行业三级细分板块中，收入端仅医疗研发外包、原料药、医疗耗材和诊断服务同比有所下滑，利润端仅其医院、其他生物制品中药和血液制品板块同比有所上升，其余细分板块同比均有所下滑。与上年同期增速相比，多数细分板块2023年收入增速和净利润增速均同比有所回落。 　　2024Q1归母净利润增速同比有所回升。2024Q1，SW医药生物行业分别实现营业总收入和归母净利润6,373.2亿元和560.8亿元，分别同比增长-0.3%和3.9%，增速分别同比下降2.7个百分点和提升31.4个百分点；实现扣非归母净利润528.8亿元，同比提升8.7%，增速同比提升40.5个百分点。Q1归母净利润增速同比有所回升。 　　多数细分板块2024Q1整体归母净利润增速同比有所回落。2024Q1，医药生物行业三级细分板块中，收入端仅线下药店、其他生物制品、化学制剂、其他医疗服务、医疗耗材、医院和医药流通同比有所上升，利润端仅化学制剂、其他生物制品、其他医疗服务和医疗耗材同比有所上升。与上年同期增速相比，收入端仅体外诊断、诊断服务、医疗耗材和其他生物制品增速同比有所提升，净利润端方面，其他生物制品、体外诊断、化学制剂、医疗耗材、原料药和其他医疗服务增速同比有所提升。 　　投资策略：受医疗反腐影响，医药生物行业2023年增速有所回落，但整体营收还是实现了小幅增长，行业整体具有较强的增长韧性。随着医疗反腐影响边际减小，市场得到进一步规范化发展，2024Q1，行业归母净利润增速同比有所回升，板块盈利能力有所企稳。从整体估值上看，截至2024年5月7日，行业整体PE（TTM，整体法）约为40.66倍，相对沪深300整体PE倍数为3.45倍，目前行业整体估值处于相对低位。细分板块方面，目前国内公司经过多年研发投入，创新药公司陆续进入收获期，新药出海授权金额不断创新高。创新药作为新质生产力的重要代表，北京等各地不断出台政策支持创新药发展，创新药板块情绪有望迎来回暖。随着医疗反腐影响边际减小，受此影响较大的医疗服务和医疗器械板块有望迎来业绩改善。后续建议关注：创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）、百济神州-U（688235）等；医疗设备公司：迈瑞医疗（300760）、东富龙（300171）楚天科技（300358）、奕瑞科技（688301）、海泰新光（688677）等；CXO公司：药明康德（603259）、泰格医药（300347）、康龙化成（300759）、昭衍新药（603127）、凯莱英（002821）、博腾股份（300363）、九州药业（603456）美迪西（688202）等；医美龙头爱美客（300896）、华熙生物（688363）；连锁医疗龙头爱尔眼科（300015）；OK镜龙头欧普康视（300595）；政策友好的中药板块公司华润三九（000999）、同仁堂（600085）和片仔癀（600436等；业绩增速有望回升的零售药房：大参林（603233）、益丰药房（603939）老百姓（603883）、一心堂（002727）等。 　　风险提示：疫情反复，行业政策不确定性，研发低于预期，行业竞争加剧风险，产品安全质量风险，降价风险等。

　　伟思医疗(688580) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2023年年报，实现营业收入4.6亿元（yoy+43.7%），实现归母净利润1.4亿元（yoy+45.2%），实现扣非归母净利润1.2亿元（yoy+58.9%）。剔除股份支付和所得税影响，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.5亿元（yoy+63.9%），完成股权激励计划目标。 　　公司发布2024年一季报，实现收入8767万元（yoy-8.2%），实现归母净利润2175万元（yoy-27.7%），实现扣非归母净利润1921万元（yoy-27.4%）。若剔除股份支付影响，归母净利润2775万元（yoy-8.8%），与收入下滑幅度相当。 　　事件点评 　　2023年新产品推广顺利，磁刺激放量增长 　　2023年公司推出了全新一代盆底功能磁、经颅磁、团体生物反馈仪等产品，同时公司销售团队改革完成，叠加康复行业需求反弹，公司收入实现快速增长。 　　分产品来看：（1）磁刺激类收入2.00亿元（同比+46.59%），毛利率76.86%（yoy-1.50pct）；（2）电生理类收入0.65亿元（同比+30.67%），毛利率72.81%（yoy+1.02pct）；（3）耗材及配件收入0.76亿元（同比+30.68%），毛利率67.95%（yoy+3.21pct）；（4）激光射频类收入0.37亿元（同比+476.50%），毛利率60.61%（yoy+4.87pct）；（5）电刺激类收入0.63亿元（同比+6.80%），毛利率69.57%（yoy-0.67pct）。 　　分业务来看，公司致力于三大康复领域：盆底及产后康复、精神康复、神经康复。2023年盆底及产后康复收入占比约42%（yoy+15%），精神康复收入占比约30%（yoy+40%），神经及运动康复占比约18%（yoy+100%），新业务医美及泌尿总占比约在10%。其中盆底业务在2024Q1仍受到医疗反腐影响，收入出现小幅下滑，精神康复业务增长，神经康复业务持平，整体公司收入下滑约8.2%，我们预计2024Q2公司业务会持续改善。 　　伟思美学产品逐渐丰富，期待2024年贡献业绩增量 　　医美是公司第二大战略方向，公司医美业务覆盖妇产科、皮肤科、医疗美容、生活美容等多应用场景。目前已经上市的产品包括：私密电、私密磁、私密射频和塑形磁四款设备。塑形磁已在2023年拿证并在2024年开展销售，预计将会成为医美板块当前的主力产品。另外，在研的皮秒激光类设备目前也在推进临床注册中，预计在2024年第三季度拿到产品注册证。射频类设备，包括射频溶脂设备和射频抗衰设备预计在2025年前拿到产品注册证。2024年是公司医美业务启动元年，我们预计医美板块也将为公司贡献3000万元左右收入，未来随着医美设备增多，公司医美板块的业绩会呈现更快速增长。 　　投资建议 　　我们预计公司2024-2026收入有望分别实现5.89亿元、7.41亿元和9.33亿元，同比增速分别达到27.4%、25.9%和25.9%。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别实现1.70亿元、2.15亿元和2.72亿元，同比增速分别达到25.0%、26.2%和26.5%。2024-2026年的EPS分别为2.48元、3.13元和3.96元，对应PE估值分别为19x、15x和12x。展望未来，公司持续改善产品结构，拓展在能量源器械领域的布局，看好公司在医美、康复、泌尿等多个领域的发力，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新品种研发及推广不及预期风险； 　　市场竞争加剧风险。