中心思想 业绩强劲增长与战略深化 巨子生物在2024年上半年展现出超预期的业绩增长，主要得益于核心品牌可复美和线上渠道的卓越表现。公司通过持续丰富产品矩阵和全面拓展销售渠道，为长期增长奠定了坚实基础。管理层对未来业绩充满信心，并再次上调了全年业绩指引。 医美产品延迟影响有限，维持“买入”评级 尽管医美注射产品的获批时间有所延迟，但分析认为其对公司整体盈利影响较小。浦银国际基于公司强劲的业绩表现和清晰的增长战略，上调了盈利预测，并维持“买入”评级，目标价为52.0港元，显示出对公司未来发展前景的积极展望。 主要内容 1H24 业绩超预期，可复美品牌及线上平台销售表现亮眼 巨子生物2024年上半年（1H24）的财务表现远超市场预期及公司自身在6月末给出的盈利指引。 收入与净利润大幅增长：公司1H24实现收入25.40亿元人民币，同比增长58.2%；归母净利润达到9.83亿元人民币，同比增长47.4%。这一增速显著高于公司此前预计的收入同比增长35%-40%和净利润同比增长30%-35%。 可复美品牌驱动核心增长：可复美品牌在1H24收入同比增长68.6%，其收入占比提升至81.5%，成为巨子生物业绩增长的最大动力。 线上渠道贡献显著：公司在线上平台的布局日益完善，1H24线上收入同比增长69.3%，线上销售占比稳步提升至69.7%，显示出强大的线上运营能力。 盈利能力分析：尽管毛利率从1H23的84.1%略降至1H24的82.4%，但销售费用率从34.6%微升至35.1%，管理费用率从3.0%降至2.6%，研发费用率从2.1%降至1.9%。核心经营利润同比增长52.2%，达到10.87亿元人民币，核心经营利润率保持在42.8%的较高水平。归母净利润率从1H23的41.5%降至1H24的38.7%。 产品矩阵扩容及全渠道扩张支持长期增长 在核心大单品胶原棒和可复美主品牌市场教育相对成熟的背景下，巨子生物的长期增长逻辑围绕两大核心策略展开： 持续推出新品丰富产品矩阵：公司积极推出新品以降低对单一产品的依赖。在618大促期间，焦点面霜和秩序点痘棒表现亮眼，位居多种榜单首位。公司预计焦点面霜有望在2024年内成为下一个亿元单品，进一步巩固产品组合的竞争力。 全渠道拓展深化市场渗透：公司致力于实现全平台的平衡拓展，以确保业务的稳定增长。在线上，公司加大精细化运营力度，提升运营效率。在线下，1H24加速布局连锁药房和连锁化妆品店渠道，扩大医用敷料产品的覆盖范围，助力业务扩张。此外，公司还期待后续持续扩充ToB业务，实现渠道的持续拓展。 管理层再次上调全年业绩指引 巨子生物管理层在6月末上调全年业绩指引后，再次对其进行了上调，彰显了对公司业绩达成和运营成效的坚定信心。 指引上调细节：公司最新指引预计全年收入同比增长略高于40%，经调整净利润（剔除股权激励影响）同比增长35%左右。此前6月末的指引为收入同比增长35%-40%，经调整净利润同比增长30%-35%。 盈利预测更新：浦银国际基于公司超预期的业绩表现，上调了对巨子生物2024-2026年的盈利预测。 营业收入预测变动：2024年营业收入新预测为50.98亿元人民币（旧预测49.10亿元，变动3.8%）；2025年新预测为70.74亿元（旧预测66.52亿元，变动6.4%）；2026年新预测为90.25亿元（旧预测83.97亿元，变动7.5%）。 归母净利润预测变动：2024年归母净利润新预测为19.40亿元人民币（旧预测18.94亿元，变动2.4%）；2025年新预测为26.69亿元（旧预测26.09亿元，变动2.3%）；2026年新预测为33.22亿元（旧预测32.49亿元，变动2.2%）。 医美注射产品获批时间延迟 巨子生物医美产品的预计获批时间再次延迟，但分析认为其对公司盈利影响较小。 获批时间表调整：首批两款医美产品（细纹及眼部填充）预计将在2025年第一季度获批通过，较原计划的2024年第三季度有所推迟。 延迟原因：管理层解释，此次推迟主要是由于监管机构对临床试验的要求更高，增加了试验项目，强化了对医美产品安全性和有效性的监管，从而导致申请周期拉长。 盈利影响评估：参照竞品重组胶原蛋白的收入体量，并综合考虑医美产品获批后仍需一定的爬坡周期，浦银国际认为医美产品延迟对公司整体盈利影响较小。 上调盈利预测，维持“买入”评级 基于巨子生物超预期的业绩表现和持续扩大的产品矩阵，浦银国际对公司未来发展持乐观态度。 评级与目标价：浦银国际维持对巨子生物的“买入”评级，并设定目标价为52.0港元，较当前股价（40.8港元）有27.5%的潜在升幅。 增长确定性与稳定性：分析师认为，公司达成全年业绩指引的确定性较高，且长期增长稳定性较强。 投资风险 报告提示投资者需关注以下潜在风险： 行业需求放缓：宏观经济环境变化可能导致消费需求减弱，影响公司业绩。 化妆品线上竞争加剧：线上渠道竞争日益激烈，可能对公司的市场份额和盈利能力构成挑战。 总结 巨子生物在2024年上半年取得了显著的业绩突破，收入和归母净利润均实现超预期增长，主要得益于可复美品牌的强劲表现和线上渠道的有效拓展。公司通过不断丰富产品矩阵，如焦点面霜等新品的成功推出，以及线上线下全渠道的协同扩张，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。管理层对公司前景充满信心，再次上调了全年业绩指引。尽管医美注射产品获批时间有所延迟，但分析认为其对公司整体盈利影响有限。浦银国际基于公司卓越的业绩和清晰的增长战略，上调了盈利预测，并维持“买入”评级，目标价为52.0港元，显示出对巨子生物长期增长潜力的积极认可。投资者需关注行业需求放缓及线上竞争加剧等潜在风险。

　　荣昌生物(688331) 　　投资要点 　　收入端快速增长，利润端亏损扩大。2024H1，公司实现收入7.42亿元（+75.59%），归母净利润-7.80亿元（去年同期为-7.03亿元），扣非净利润-7.94亿元（去年同期为-7.28亿元）报告期内，公司研发费用率108.69%（-19.25pp），销售费用率为52.53%（-30.36pp），管理费用率19.91%（-18.9pp），2024H1公司两大核心商业化产品泰它西普和维迪西妥单抗的销售持续放量，收入端增长整体符合预期，由于公司研发管线持续推进，研发费用支出较大，导致利润端同比亏损进一步扩大。 　　泰它西普新适应症获批上市，维迪西妥单抗积极开展联合用药。（1）泰它西普国内针对SLE25.93已转为完全批准，于2023年底获简易续约，在美国开展III期国际多中心临床研究，患者正54,433在招募中。类风湿关节炎（RA）适应症于2024年7月获NMPA批准。针对重症肌无力（MG16,195/0 　　53.70%中国III期临床已完成患者入组，2024年8月达到主要研究终点，美国于2024年8月首例患者5.30入组。针对原发性干燥综合症（pSS）中国III期临床完成患者入组，美国于2024年4月获快-25.62速通道资格认定。针对免疫球蛋白A肾病（IgAN）中国III期已完成患者入组。自身免疫系统疾病市场空间广阔，庞大的用药群体为泰它西普的持续放量奠定良好基础。（2）维迪西妥单抗针对UC和GC于2023年底获简易续约。针对UC领域，维迪西妥单抗联合PD-1联合化疗用于一线HER2表达UC患者的III期临床已完成患者入组、联合PD-1治疗围手术期肌层浸润性膀胱癌（MIBC）的II期完成患者招募工作。针对GC领域，联合PD-1及化疗或联合PD-1及赫赛汀治疗一线HER2表达或不表达胃癌患者的II/III期临床研究患者正在招募中。在BC领域，治疗HER2阳性伴肝转移的晚期乳腺癌的III期临床于2024年6月达到主要终点（3）公司还有RC28是VEGF/FGF融合蛋白，DME适应症III期临床已完成患者招募，wAMD的III期临床患者招募进行中。RC88（MSLN ADC）、RC148（PD-1和VEGF双特异性抗体）RC198（IL-15和IL15受体α融合蛋白）等多个在研品种进入临床阶段。随着在研管线持续推进，公司产品种类将不断丰富。 　　投资建议：公司核心产品的商业化推广能力提升，规模化效应逐步显现，我们预测公司2024-2026年实现营业收入15.86亿元、21.75亿元和29.52亿元，归属于母公司净利润-11.38亿元、-9.89亿元和-3.58亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：药物研发进展不及预期风险；商业化不及预期风险；市场竞争风险。

　　西地那非是全球首个获批用于治疗勃起功能障碍（ED） 的5型磷酸二酯酶抑制剂， 由美国辉瑞制药公司生产。 目前中国西地那非市场上原研药与仿制药并存。 原研药厂商实力雄厚， 面对激烈的仿制药竞争仍保持一定的竞争力。 近年随着本土仿制药企业持续的技术追赶、 成本优化和市场适应性调整， 占有份额逐渐扩大， 对原研药了产生一定的替代效应。 国民健康意识增强， 男性性健康问题受到广泛关注， 预计未来西地那非市场仍有增长的空间。 但以他达拉非为代表的新型抗ED药物在服用条件与药效方面优势更为突出， 西地那非的市场增速趋于减弱。

　　报告摘要 　　市场表现： 　　2024年8月20日，医药板块涨跌幅-1.68%，跑输沪深300指数0.96pct，涨跌幅居申万31个子行业第19名。各医药子行业中，医药流通(-1.52%)、血制品(-1.53%)、医院（-1.65%）表现居前，医疗耗材(-2.99%)、医疗研发外包(-2.56%)、其他生物制品(-2.35%)表现居后。个股方面，日涨幅榜前3位分别为达安基因(+6.57%)、新诺威(+5.39%)、普利制药(+4.92%)；跌幅榜前3位为心脉医疗(-13.89%)、亚太药业(-8.61%)、纳微科技（-8.31%）。 　　行业要闻： 　　8月20日，百时美施贵宝宣布，欧洲药品管理局（EMA）已完成其CAR-T细胞疗法Breyanzi新适应症申请的验证，将开始针对Breyanzi用以治疗复发或难治性滤泡性淋巴瘤（FL）成年患者的作用进行审查，这些患者已接受过两线或以上的全身治疗。Breyanzi是一种靶向CD19抗原的自体CAR-T细胞疗法，具有明确的组成和4-1BB共刺激域。该药此前已在日本获得批准用于治疗经治的高风险FL患者，是首个获批用于此类高风险FL患者的CAR-T疗法。 　　（来源：百时美施贵宝） 　　公司要闻： 　　人福医药（600079）：公司发布公告，子公司宜昌人福药业有限责任公司收到英国药品和健康产品管理局（MHRA）核准签发的枸橼酸芬太尼注射液的上市许可，此次获批将给公司国际业务拓展带来积极影响。 　　亚太药业（002370）：公司发布公告，近日收到国家药品监督管理局核准签发的关于注射用头孢唑肟钠的《药品补充申请批准通知书》，本品通过仿制药质量和疗效一致性评价。 　　中国医药（600056）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入177.97亿元，同比下降17.70%，归母净利润为3.25亿元，同比下降40.19%，扣非后归母净利润为2.87亿元，同比下降44.36%。 　　艾力斯（688578）：公司发布2024半年报，公司2024年上半年实现营业收入15.76亿元，同比增长110.57%，归母净利润为6.56亿元，同比增长214.82%，扣非后归母净利润为6.47亿元，同比增长251.94%。 　　风险提示：新药研发及上市不及预期；政策推进超预期；市场竞争加剧风险。

中心思想 业绩稳健增长，新品牌表现亮眼 特步国际在2024年上半年实现了营收和归母净利润的双位数增长，整体表现符合市场预期。其中，特步主品牌保持稳健增长，并通过渠道优化和专业跑步战略持续提升品牌势能。更值得关注的是，以索康尼为代表的专业运动分部表现超预期，成为公司业绩增长的新引擎。 战略优化驱动长期发展 公司通过持续优化成人门店效率、深耕电商业务、强化产品研发以及推进KP业务剥离等一系列战略举措，旨在提升整体经营质量和盈利能力。KP业务的成功剥离预计将进一步改善公司财务状况，并使资源更集中于核心品牌，从而助力公司实现长期可持续增长。基于此，分析师维持了“买入”评级。 主要内容 2024H1 财务概览与盈利能力提升 营收与利润表现： 2024年上半年，特步国际实现营收72亿元，同比增长10.4%；归母净利润7.5亿元，同比增长13%，整体符合预期。 盈利能力改善： 公司毛利率同比提升3.1个百分点至46%，归母净利率同比提升0.2个百分点至10.4%，显示出良好的盈利能力提升趋势。 现金流与股东回报： 上半年经营活动现金流净额同比增长212%至8.3亿元，反映公司运营效率显著提升。董事会宣派中期股息15.6港仙/股（派息比率50%），并建议宣派特别股息44.7港仙/股，持续回馈股东。 特步主品牌：深耕专业跑步，优化渠道效率 营收与经营质量： 2024年上半年，特步主品牌营收同比增长6.6%至57.9亿元。毛利率同比提升0.8个百分点至43.9%，经营利润率同比提升0.2个百分点至20.6%，经营质量保持平稳。 渠道优化与电商增长： 截至2024年上半年末，特步成人门店数量为6578家，较年初净开7家，公司持续推动店铺形象优化与升级，提升单店效率。电商业务表现优异，营收同比增长20%以上，占特步主品牌电商业务收入比重超过30%。 产品与品牌力： 特步秉持“专业赋能大众”战略，持续完善跑鞋矩阵，推出冠军跑鞋家族，并已建立起中国最大的跑步生态圈，品牌护城河稳固。 儿童业务发展： 特步儿童门店数量为1706家，较年初净开3家，上半年收入预计实现快速增长。公司与清华大学体育与健康科学研究中心建立合作，长期赋能产品研发。 库存健康： 2024年第二季度，主品牌渠道库存周转天数约为4个月，同比和环比均有改善，库存水平处于健康位置。 专业运动品牌：高速增长与业务结构优化 新品牌业绩超预期： 2024年上半年，专业运动分部（索康尼&迈乐）营收同比增长72.2%至5.9亿元，表现超预期。毛利率同比大幅提升14.8个百分点至56.8%，经营利润率同比持平为3.9%。 索康尼品牌策略： 索康尼回归品牌打法，通过多样化营销活动、快速产品更新迭代和丰富产品线，并注重单店效率提升而非盲目拓店，实现了经营表现的显著增长。 KP业务剥离进展： 盖世威（K-Swiss）和帕拉丁（Palladium）业务的剥离正在逐步推进。若成功剥离，一方面有助于改善上市公司盈利状况，另一方面公司可以实现资源集中，助力长期持续增长。 盈利预测与投资展望 全年业绩预测： 考虑到消费环境仍波动，预计下半年特步主品牌渠道发货或较为谨慎，但索康尼等专业运动分部全年营收有望保持快速增长。在KP业务剥离尚未完成的情况下，预计公司2024年报表营收增长11%至159亿元，归母净利润增长13.3%至11.7亿元。若KP业务剥离成功，预计2024年报表业绩增速将超过20%。 投资建议： 分析师维持“买入”评级，预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.67亿元、13.33亿元和15.13亿元，对应2024年PE为11倍（若KP业务剥离完成，预计2024年业绩为12.6亿元左右，当前股价对应PE为10倍）。 风险提示： 渠道拓展不及预期、娱乐营销影响主品牌专业形象、消费环境波动等。 总结 特步国际在2024年上半年展现出稳健的经营态势，营收和归母净利润均实现双位数增长，符合市场预期。特步主品牌通过持续的渠道优化、专业跑步战略深化以及儿童业务的快速发展，保持了核心竞争力。同时，以索康尼为代表的专业运动品牌表现亮眼，实现超预期高速增长，成为公司未来业绩增长的重要驱动力。公司积极推进KP业务剥离，此举有望进一步优化财务结构，集中资源，从而提升整体盈利能力和长期发展潜力。鉴于公司在专业跑步领域的优势、新品牌的扩张以及潜在的业务结构优化，分析师维持了“买入”评级，并对公司未来业绩增长持乐观态度。

中心思想 业绩回暖与业务转型 美好医疗在2024年上半年面临挑战，但第二季度营收实现同比和环比改善，归母净利润降幅显著收窄，显示出业绩回暖的积极信号。公司正积极从对单一基石业务的依赖转向多元化发展，通过新兴业务的快速增长来驱动未来业绩。 多元化增长与产能布局 公司在保持家用呼吸机组件和人工耳蜗等基石业务稳定发展的同时，大力拓展家用及消费电子组件、注射笔等新兴业务，并已取得初步成效。为支撑业务增长，公司持续加强全球产能建设，为满足未来订单需求奠定基础。 主要内容 2024年中报业绩概览 美好医疗发布2024年中报，上半年实现收入7.1亿元，同比下降6.3%；实现归母净利润1.7亿元，同比下降29.8%。然而，2024年第二季度表现显著改善，实现收入4.2亿元，同比增长9.8%，归母净利润1.1亿元，同比下降16.1%。这表明公司营收增速在Q2转正，利润降幅大幅收窄，呼吸机库存消化影响有望持续改善。 核心业务表现与新兴增长点 基石业务分化与恢复： 24H1家用呼吸机组件收入为4.5亿元，同比下降11.9%，但随着呼吸机库存消化进入尾声，预计下半年上游客户订单将恢复正常并放量。人工耳蜗客户订单稳定放量，业务收入达0.6亿元，同比增长12.1%。 新兴业务快速增长： 家用及消费电子组件业务实现快速增长，24H1收入达到0.8亿元，同比增长36.6%。注射笔业务已突破关键技术并成功量产，与新客户订单稳步推进，有望成为公司业绩的第二增长曲线。公司在多元化赛道布局已初显成效，业务呈现良好成长性。 产能扩张与战略布局 为满足全球客户生产供应需求，美好医疗在24H1持续加强多个生产基地的产能释放。惠州和马来二期产能进一步扩产，深圳总部项目正在建设中，同时马来三期工程也已启动建设。这些举措旨在提升公司整体生产能力，以支持未来业务的增长和市场需求。 未来业绩展望与风险因素 西南证券预计公司2024-2026年营业收入分别为17亿元、21亿元和26亿元，归母净利润分别为4亿元、5亿元和6亿元。公司新业务赛道放量在即，建议持续关注。同时，报告提示了海外贸易风险、订单不及预期风险以及研发进度不及预期风险。 总结 美好医疗在2024年上半年展现出业绩企稳回升的态势，尤其在第二季度实现了营收的同比和环比改善，利润降幅显著收窄。公司通过积极拓展家用及消费电子组件、注射笔等新兴业务，成功构建了多元化增长引擎，降低了对传统基石业务的依赖。为支撑未来发展，公司持续加大产能建设投入。尽管面临海外贸易、订单及研发等风险，但新业务的放量和产能的扩张为公司未来的营收和利润增长提供了坚实基础，市场对其长期发展潜力持积极关注态度。

中心思想 业绩稳健增长与业务多元化布局 万孚生物2024年上半年业绩符合预期，营业收入和归母净利润均实现稳健增长。公司通过四大核心业务板块的协同发展，以及在化学发光、分子诊断、病理三大战略领域的持续突破，展现出强大的市场适应能力和增长潜力。特别是在北美市场的拓展和高值新项目的布局，为公司未来发展奠定了坚实基础。 战略性技术平台驱动未来发展 公司积极推进化学发光、分子诊断和病理等高新技术平台的研发与市场化应用。管式化学发光超高速机FC-9000系列装机量显著增长，纳米孔测序技术在病原体检测领域取得进展，数字化病理体系建设也取得突破。这些战略性技术平台的成功部署，是公司实现长期可持续增长的关键驱动力。 主要内容 事项：2024年半年度业绩概览 2024年上半年，万孚生物实现营业收入15.75亿元，同比增长5.82%；归母净利润3.56亿元，同比增长6.37%；扣非净利润3.25亿元，同比增长9.93%。 从单季度来看，2024年第二季度营业收入为7.14亿元，同比增长8.70%；归母净利润1.37亿元，同比增长5.08%；扣非净利润

中心思想 业绩强劲增长与市场领导力巩固 巨子生物在2024年上半年展现出卓越的财务表现，营业收入和归母净利润均实现高速增长，显著超出市场预期。这一强劲增长不仅彰显了公司在功能性护肤品市场的强大竞争力，也进一步巩固了其作为国内胶原蛋白专业皮肤护理产品领军者的市场地位。公司通过持续的产品创新、精细化的品牌运营以及线上线下全渠道的深度拓展，成功抓住了市场机遇，实现了业绩的量质齐升。 创新驱动与全渠道战略的协同效应 报告期内，巨子生物的核心增长动力来源于其以研发为基础的创新策略和高效的全渠道市场布局。明星品牌“可复美”凭借爆款产品持续放量和新品系列的成功推出，成为营收增长的主力军。同时，公司积极优化渠道结构，加大线上直销投入并稳步扩张线下覆盖，形成了线上线下协同发展的良好局面。这种创新驱动与全渠道战略的协同效应，是公司实现可持续增长的关键，也为其未来的市场扩张奠定了坚实基础。 主要内容 2024年上半年业绩表现分析 营收与利润实现超预期高速增长 营业收入: 2024年上半年，巨子生物实现营业收入25.4亿元人民币，同比大幅增长58.21%。这一增速不仅远超行业平均水平，也延续了公司

　　康华生物(300841) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年半年报，实现营业收入7.4亿元，同比16.8%；实现归属于母公司股东净利润3.1亿元，同比+23.5%；实现扣非后归母净利润3.1亿元，同比+32.3%。 　　业绩环比增长，趋势改善。分季度来看，公司2024Q1/Q2单季度营业收入分别为3.1/4.3亿元（+12%/+20.6%），实现归母净利润分别为1.5/1.6亿元（+42.1%/+9.8%），公司人二倍体狂犬疫苗稳健增长。从盈利能力来看，公司2024H1毛利率为94.5%（+1.02pp），净利率为41.4%（+2.25pp），主要系研发、销售费用率增加所致。销售费用率为27.9%（+0.34pp），管理费用率为7.3%（+0.92pp），研发费用率为8.7%（-7.97pp），主要系公司研发项目阶段性投入减少所致。 　　人二倍体狂苗基本持平。分产品来看，2024H1非免疫规划疫苗收入6.3亿元（+0.2%）。从批签发数据来看，24H1公司人二倍体狂苗批签发104.3万支，同比减少60.4%，主要原因系公司生产计划与批签发周期影响所致。公司ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗原液生产车间处于生产许可补充申请阶段，尚未复产，取得生产许可后，公司将推进生产并报送批签发 　　发布员工持股计划，彰显发展信心。公司发布员工持股计划，拟持有标的股票数量不超过300万股，占总股本的2.23%，首次拟授予259万股。授予人员包括公司董事、高管、监事以及中层管理人员和核心骨干共66人。受让价格为30元/股，存续期36个月，首次授予及预留部分标的股票锁定期不低于12个月。业绩考核层面，均以2023年为基数。第一个解锁期，需达成24年净利润增长不低于20%或营业收入增长不低于20%。第二个解锁期，需达成25年净利润增长不低于30%或营业收入增长不低于30%。彰显公司发展信心。 　　盈利预测：预计2024-2026年EPS分别为5.59元、6.15元、6.68元。 　　风险提示：人二倍体细胞狂犬病疫苗新增产能节奏或不及预期；公司存货不足以满足销售的季节性波动风险；产品结构单一的风险。