中心思想 医药行业承压下行，创新驱动与政策利好孕育转机 本报告深入分析了2024年8月19日至8月23日期间医药生物行业的市场表现、投资策略及最新动态。核心观点指出，尽管医药生物指数在本周及年初至今均跑输大盘，行业整体估值水平有所下降，但无需对医药行情感到悲观。随着中期报告的逐步披露，业绩成为驱动个股表现的核心因素。展望后市，医药创新支持政策的持续推进以及海外降息预期的升温，均被视为医药板块的利好因素。报告强调，应围绕当期业绩和未来持续性评估个股，并重点关注创新药国家医保谈判和下半年医学学术会议的进展。 投资组合聚焦创新与稳健增长 报告基于对当前市场环境的判断，提出了四大类投资组合，包括推荐组合、稳健组合、科创板组合和港股组合，涵盖了创新药、中药、医疗器械、生物制品等多个细分领域。这些组合旨在为投资者提供在当前市场环境下具有增长潜力和抗风险能力的投资标的。同时，报告也提示了医药行业可能面临的政策风险超预期、研发进展不及预期以及业绩不及预期等潜在风险，建议投资者保持审慎。 主要内容 1. 投资策略及重点个股 1.1 当前行业投资策略 市场行情回顾与估值分析 本周（8月19日至8月23日），医药生物指数表现不佳，下跌4.99%，跑输沪深300指数4.44个百分点，在所有行业涨跌幅中排名第30位。从年初至今的表现来看，医药行业累计下跌25.02%，跑输沪深300指数21.99个百分点，行业涨跌幅排名第24位。 在估值方面，本周医药行业的市盈率（PE-TTM）为22倍。与A股整体相比，医药行业相对全部A股的溢价率为71.00%，较上周下降10.20个百分点；相对剔除银行后的全部A股溢价率为30.09%，下降6.38个百分点；相对沪深300指数的溢价率为99.91%，下降14.50个百分点。 子行业表现方面，本周相对表现最好的是化学制剂，下跌3.4%；其次是中药Ⅲ和血液制品，分别下跌3.6%和4.1%。年初至今，跌幅最小的前三板块分别是血液制品（-8.4%）、化学制剂（-14.6%）和原料药（-15.7%）。 投资展望与核心驱动因素 报告认为，当前医药板块呈现缩量震荡、高切低快速轮动的市场风格，但无需悲观，看好医药行情。随着中期报告的陆续披露，业绩已成为驱动个股表现的核心动力，投资者需重点关注公司的当期表现及其未来业绩的持续性。 近期，2024年WCLC肺癌大会报告摘要的首次披露，预示着多家中国公司有望公布肺癌药物的最新数据，这为创新药领域带来了新的催化剂。展望后市，医药创新支持政策的持续出台以及海外降息预期的增强，均被视为医药板块的利好因素。报告建议投资者后续密切关注创新药国家医保谈判的进展以及下半年医学学术会议的动态。 重点推荐投资组合 报告提供了四大类投资组合，旨在捕捉不同市场和风险偏好下的投资机会： 推荐组合： 贝达药业(300558)：市值141亿元，2023A归母净利润3.48亿元，2024E 4.54亿元，2025E 5.80亿元；同比增速分别为139%、30%、28%；PE分别为40.42倍、30.98倍、24.25倍。评级：持有。 荣昌生物(688331)：市值107亿元，2023A归母净利润-15.11亿元，2024E -13.53亿元，2025E -5.41亿元；同比增速分别为-51%、10%、60%；PE分别为-7.05倍、-7.87倍、-19.69倍。 济川药业(600566)：市值307亿元，2023A归母净利润25.22亿元，2024E 28.97亿元，2025E 33.78亿元；同比增速分别为16%、15%、17%；PE分别为12.16倍、10.58倍、9.08倍。评级：买入。 葵花药业(002737)：市值130亿元，2023A归母净利润1119.14亿元，2024E 1256.76亿元，2025E 1385.32亿元；同比增速分别为29%、12%、10%；PE分别为0.12倍、0.10倍、0.09倍。 上海莱士(002252)：市值491亿元，2023A归母净利润17.79亿元，2024E 23.62亿元，2025E 27.03亿元；同比增速分别为-5%、33%、14%；PE分别为27.61倍、20.80倍、18.17倍。评级：买入。 达仁堂(600329)：市值190亿元，2023A归母净利润9.86亿元，2024E 11.79亿元，2025E 14.58亿元；同比增速分别为14%、20%、24%；PE分别为19.23倍、16.08倍、13.00倍。 亿帆医药(002019)：市值129亿元，2023A归母净利润-5.51亿元，2024E 5.41亿元，2025E 7.72亿元；同比增速分别为388%、198%、43%；PE分别为-23.47倍、23.91倍、16.75倍。评级：买入。 马应龙(600993)：市值112亿元，2023A归母净利润4.43亿元，2024E 5.02亿元，2025E 5.76亿元；同比增速分别为-8%、13%、15%；PE分别为25.21倍、22.25倍、19.39倍。评级：买入。 稳健组合： 恒瑞医药(600276)：市值2783亿元，2023A归母净利润43.02亿元，2024E 54.06亿元，2025E 65.56亿元；同比增速分别为10%、26%、21%；PE分别为64.68倍、51.47倍、42.44倍。评级：买入。 上海医药(601607)：市值633亿元，2023A归母净利润48.69亿元，2024E 57.31亿元，2025E 67.73亿元；同比增速分别为-13%、18%、18%；PE分别为12.99倍、11.04倍、9.34倍。评级：买入。 新产业(300832)：市值504亿元，2023A归母净利润16.54亿元，2024E 20.28亿元，2025E 26.69亿元；同比增速分别为25%、23%、32%；PE分别为30.45倍、24.83倍、18.87倍。评级：买入。 华东医药(000963)：市值522亿元，2023A归母净利润28.39亿元，2024E 33.12亿元，2025E 37.92亿元；同比增速分别为14%、17%、14%；PE分别为18.38倍、15.76倍、13.76倍。评级：买入。 甘李药业(603087)：市值237亿元，2023A归母净利润3.00亿元，2024E 6.39亿元，2025E 11.47亿元；同比增速分别为168%、113%、79%；PE分别为78.98倍、37.08倍、20.67倍。评级：持有。 恩华药业(002262)：市值261亿元，2023A归母净利润10.37亿元，2024E 12.15亿元，2025E 14.22亿元；同比增速分别为15%、16%、17%；PE分别为25.20倍、21.50倍、18.37倍。评级：买入。 太极集团(600129)：市值123亿元，2023A归母净利润8.22亿元，2024E 11.34亿元，2025E 16.57亿元；同比增速分别为135%、38%、46%；PE分别为14.96倍、10.84倍、7.42倍。评级：买入。 长春高新(000661)：市值322亿元，2023A归母净利润45.32亿元，2024E 50.94亿元，2025E 56.02亿元；同比增速分别为9%、12%、10%；PE分别为7.10倍、6.32倍、5.75倍。评级：买入。 科创板组合： 首药控股-U(688197)：市值50亿元，2023A归母净利润-2.27亿元，2024E -2.33亿元，2025E -2.24亿元；同比增速分别为-31%、-3%、4%；PE分别为-22.17倍、-21.60倍、-22.53倍。评级：买入。 泽璟制药-U(688266)：市值149亿元，2023A归母净利润-2.78亿元，2024E -1.13亿元，2025E 2.88亿元；同比增速分别为39%、100%、25650%；PE分别为-53.77倍、-132.28倍、51.90倍。 普门科技(688389)：市值59亿元，2023A归母净利润3.29亿元，2024E 4.27亿元，2025E 5.35亿元；同比增速分别为31%、30%、25%；PE分别为17.85倍、13.76倍、10.98倍。评级：买入。 怡和嘉业(301367)：市值55亿元，2023A归母净利润2.97亿元，2024E 3.41亿元，2025E 4.05亿元；同比增速分别为-22%、15%、19%；PE分别为18.40倍、16.03倍、13.49倍。 美好医疗(301363)：市值111亿元，2023A归母净利润3.13亿元，2024E 3.92亿元，2025E 4.89亿元；同比增速分别为-22%、25%、25%；PE分别为35.52倍、28.36倍、22.74倍。 赛诺医疗(688108)：市值30亿元，2023A归母净利润-3.96亿元，2024E 0.29亿元，2025E 5.71亿元；同比增速分别为76%、107%、1853%；PE分别为-7.63倍、104.22倍、5.29倍。评级：买入。 澳华内镜(688212)：市值52亿元，2023A归母净利润5.78亿元，2024E 12.84亿元，2025E 18.37亿元；同比增速分别为166%、122%、43%；PE分别为9.07倍、4.08倍、2.85倍。评级：买入。 山外山(688410)：市值28亿元，2023A归母净利润1.94亿元，2024E 2.46亿元，2025E 3.50亿元；同比增速分别为228%、27%、42%；PE分别为14.64倍、11.55倍、8.12倍。 港股组合： 和黄医药(0013)：市值235亿港元，2023A归母净利润1.01亿美元，2024E -1.72亿美元，2025E 0.75亿美元；同比增速分别为128%、-117%、532%；PE分别为233.01倍、-136.21倍、315.17倍。评级：买入。 康方生物(9926)：市值397亿港元，2023A归母净利润20.28亿港元，2024E -3.56亿港元，2025E 14.11亿港元；同比增速分别为274%、-118%、497%；PE分别为19.60倍、-111.64倍、28.17倍。 科伦博泰生物-B(6990)：市值366亿港元，2023A归母净利润-5.74亿港元，2024E -3.39亿港元，2025E -4.08亿港元；同比增速分别为7%、41%、-20%；PE分别为-63.71倍、-107.90倍、-89.74倍。评级：买入。 亚盛医药-B(6855)：市值90亿港元，2023A归母净利润-7.32亿港元，2024E -7.49亿港元，2025E -4.04亿港元；同比增速分别为17%、-2%、46%；PE分别为-12.34倍、-12.06倍、-22.36倍。评级：买入。 先声药业(2096)：市值133亿港元，2023A归母净利润7.15亿港元，2024E 9.75亿港元，2025E 12.84亿港元；同比增速分别为-23%、36%、32%；PE分别为18.54倍、13.59倍、10.32倍。评级：买入。 康诺亚-B(2162)：市值91亿港元，2023A归母净利润-3.59亿港元，2024E -8.89亿港元，2025E -4.37亿港元；同比增速分别为-17%、-147%、51%；PE分别为-25.25倍、-10.20倍、-20.74倍。 再鼎医药(9688)：市值138亿港元，2023A归母净利润-3.35亿美元，2024E -2.68亿美元，2025E -1.30亿美元；同比增速分别为25%、20%、52%；PE分别为-4.84倍、-6.09倍、-12.65倍。 爱康医疗(1789)：市值40亿港元，2023A归母净利润1.82亿港元，2024E 2.51亿港元，2025E 3.21亿港元；同比增速分别为-11%、38%、28%；PE分别为22.08倍、16.01倍、12.52倍。 诺诚健华(9969)：市值100亿港元，2023A归母净利润-6.31亿港元，2024E -5.45亿港元，2025E -3.57亿港元；同比增速分别为29%、14%、34%；PE分别为-15.91倍、-18.43倍、-28.13倍。评级：买入。 1.2 上周推荐组合分析 上周推荐组合整体下跌5.6%，跑输沪深300指数5.1个百分点，跑输医药指数0.6个百分点。其中，贝达药业下跌5.5%，荣昌生物下跌10.3%，济川药业下跌0.4%，葵花药业下跌1.0%，上海莱士下跌3.3%，达仁堂下跌10.3%，亿帆医药下跌10.6%，马应龙下跌3.8%。 1.3 上周稳健组合分析 上周稳健组合整体下跌3.4%，跑输沪深300指数2.9个百分点，跑赢医药指数1.5个百分点。其中，恒瑞医药上涨1.2%，上海医药下跌2.4%，新产业上涨1.9%，华东医药下跌1.7%，甘李药业下跌8.4%，恩华药业下跌2.0%，太极集团下跌8.6%，长春高新下跌7.6%。 1.4 上周科创板组合分析 上周科创板组合整体下跌7.5%，跑输沪深300指数6.9个百分点，跑输医药指数2.5个百分点。其中，首药控股-U下跌3.2%，泽璟制药-U下跌3.4%，普门科技下跌4.8%，怡和嘉业下跌9.5%，美好医疗下跌1.2%，赛诺医疗下跌9.2%，澳华内镜下跌7.1%，山外山下跌21.7%。 1.5 上周港股组合分析 上周港股组合整体下跌2.3%，跑输恒生指数3.3个百分点，跑赢恒生医疗保健指数2.6个百分点。其中，和黄医药下跌7.7%，康方生物上涨2.1%，科伦博泰生物-B上涨1.9%，亚盛医药-B上涨0.3%，先声药业下跌4.7%，康诺亚-B上涨1.7%，再鼎医药上涨8.1%，爱康医疗下跌19.9%。 2. 医药行业二级市场表现 2.1 行业及个股涨跌情况 行业整体表现与估值趋势 本周医药生物指数下跌4.99%，跑输沪深300指数4.44个百分点，行业涨跌幅排名第30位。年初至今，医药行业下跌25.02%，跑输沪深300指数21.99个百分点，行业涨跌幅排名第24位。 本周医药行业估值水平（PE-TTM）为22倍，相对全部A股溢价率为71.00%（-10.20pp），相对剔除银行后全部A股溢价率为30.09%（-6.38pp），相对沪深300溢价率为99.91%（-14.50pp）。 子行业方面，本周表现最好的是化学制剂，下跌3.4%；其次是中药Ⅲ和血液制品，分别下跌3.6%和4.1%。年初至今，跌幅最小的前三板块分别是血液制品（-8.4%）、化学制剂（-14.6%）和原料药（-15.7%）。 个股涨跌幅榜单 本周医药行业A股（包括科创板）共有19家股票上涨，458家下跌。 涨幅排名前十的个股为：*ST景峰（+27.5%）、特宝生物（+10.5%）、新诺威（+5.7%）、羚锐制药（+4.3%）、科伦药业（+3.2%）、华润双鹤（+2.7%）、迈普医学（+2.3%）、新产业（+1.9%）、苑东生物（+1.9%）、昊海生科（+1.6%）。 跌幅排名前十的个股为：广生堂（-31.6%）、凯普生物（-30.2%）、兰卫医学（-25.4%）、金城医药（-22%）、山外山（-21.7%）、上海谊众（-21.4%）、易瑞生物（-20.9%）、博晖创新（-19.6%）、拓新药业（-18.8%）、迪瑞医疗（-17.7%）。 宏观流动性指标分析 8月M2同比增长6.2%。短期流动性指标R007加权平均利率近期有所提高，本周与股指倒数空间略有增加，显示流动性有偏紧趋势。 2.2 资金流向及大宗交易 陆港通资金动态 本周南向资金合计卖出14.58亿元，其中港股通（沪）累计净买入24.07亿元，港股通（深）累计净卖出38.65亿元。 2024年8月12日至8月16日，北向资金合计卖出50.36亿元。 按流通A股占比计算： 医药陆股通持仓前五分别为：益丰药房、东阿阿胶、迈瑞医疗、金域医学、艾德生物。 医药陆股

一、本周国内创新药/改良型新药申请临床/获批临床/申请上市/获批上市数据分析1.1总体概况根据摩熵医药数据统计，2024.08.19-2024.08.25期间共有39个创新药/改良型新药临床申请/上市申请获国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）承办（按受理号统计，不含补充申请）。其中，国产药品受理号34个，进口药品受理号5个。本周共计60款创新药/改良型新药临床试验申请获得“默示许可”，包括化学药25款，生物药33款，中药2款。其中值得注意的有：（1）BC011抗体注射液8月23日，CDE官网公示：宝船生物的BC011抗体注射液获得临床试验默示许可，用于治疗晚期实体瘤。公开资料显示，BC011是一款新型TNFR2非阻断治疗抗体，它能够促进CD8+T细胞增殖，增加肿瘤微环境中效应T细胞的比例。（2）Bexotegrast片8月23日，CDE官网公示：Pliant的Bexotegrast片获得临床试验默示许可，用于治疗特发性肺纤维化。公开资料显示，与Bexotegrast(贝索特格拉斯特)是一款口服αvβ1/αvβ6抑制剂，通过抑制TGF-β信号通路来降低多种促纤维化基因的表达。（3）DAT-2645片8月23日，CDE官网公示：丹擎医药的DAT-2645片获得临床试验默示许可，用于治疗携带乳腺癌易感基因1/2（BRCA1/2）功能缺失突变和/或脱氧核糖核酸损伤修复（DDR）通路中其他缺陷的晚期或转移性实体瘤的患者。公开资料显示，DAT-2645是丹擎医药自主研发的一种全新结构的、高选择性的口服小分子PARG抑制剂。PARG与多聚ADP核糖聚合酶（PARP）作用于相同的信号通路，在DNA损伤修复应答和DNA复制过程中起到关键性的作用。DAT-2645通过合成致死的机制特异性地杀伤携带特定DNA损伤修复缺陷的肿瘤细胞，其适应症包括乳腺癌、卵巢癌、胰腺癌、前列腺癌、子宫癌、胃癌、结直肠癌等多种常见癌症，并且将有效拓展PARP抑制剂无效的适应症和解决PARP抑制剂耐药的痛点，具有潜在的“广谱治疗性”。本周共2款新药获批上市，即本瑞利珠单抗注射液和维恩妥尤单抗。8月19日，CDE发布药品批准证明文件送达信息，阿斯利康的本瑞利珠单抗注射液获批上市，用于成人和12岁及以上青少年重度嗜酸粒细胞性哮喘（SEA）的维持治疗。8月19日，CDE发布药品批准证明文件送达信息，安斯泰来旗下的备思复的注射用维恩妥尤单抗获批上市，用于既往接受过含铂化疗和PD-1或PD-L1抑制剂治疗的局部晚期或转移性尿路上皮癌（mUC）成人患者。公开资料显示，维恩妥尤单抗是全球首个靶向Nectin-4的ADC，其独特的作用机制使其能精准靶向表达Nectin-4的癌细胞，实现高效且低副作用的抗肿瘤治疗。

　　无锡晶海(836547) 　　2024H1归母净利润2768万元（+0.08%），关注募投项目投产缓解产能压力 　　原料药与特医食品用氨基酸“小巨人”无锡晶海产能饱和情况下2023年实现营收3.89亿元（+0.7%），2024H1营收1.71亿元（-15.89%），毛利率29.68%同比下降2.56个百分点，归母净利润2768万元（+0.08%）。募投高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目已投入61.58%，预计可使用状态时间延期至2025年3月31日。我们根据业绩及更新的募投时间点对新增2200吨产能的效益重新测算，下调2024-2025年，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为0.77（原0.82）/1.03（原1.09）/1.25亿元，当前股价对应PE为13.1/9.7/8.0倍，看好特医食品领域的拓展与合成生物学的科技研发，维持“增持”评级。 　　合成生物学技术助力研发，特医食品小批量供货目标国际市场 　　2024H1研发投入982.25万元，占营收比例5.75%。公司是国家级专精特新“小巨人”，成立江苏省氨基酸工程技术研究中心、院士工作站等，与江南大学联手共建“晶海·江南大学生物制造联合研究院”以合成生物学为研究方向，致力于研发具有广泛市场前景的高附加值生物产品产业化技术，如发明专利“一种产γ-氨基丁酸(GABA)的重组谷氨酸棒杆菌及其应用”即属于合成生物学技术领域，验证完成后将进行大生产评估。2024年3月取得食品生产许可证，可作为营养补充剂用于保健品、日化产品、食品等的生产。特医食品已有小批量供货，下游客户处于研发与报批状态，目标向国际市场提供奶粉和培养基等全品类氨基酸。 　　醋酸赖氨酸取得欧盟CEP注册，组氨酸精氨酸谷氨酸等系列储备 　　公司氨基酸产品主要的下游领域是医药行业，2024年8月公告醋酸赖氨酸取得原料药欧洲药典适用性证书（CEP证书），在医药上可用于配制氨基酸注射液和口服制剂等功能。目前拥有14个氨基酸产品原料药注册证。建立组氨酸产品产业化生产线，为组氨酸原料药报批提供基础，预计2025年向CDE进行原料药申报。精氨酸谷氨酸研发项目工艺验证完成后也将进行原料药登记。 　　风险提示：新品新市场拓展不及预期风险、境外销售风险、毛利率波动风险

　　行业观点 　　氟泽雷塞国内获批上市，KRAS赛道曙光初现 　　8月21日，信达生物/劲方医药合作开发的KRAS G12C抑制剂氟泽雷塞片获批上市，用于KRAS G12C突变型晚期非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者的二线治疗。氟泽雷塞片是中国首个获批的KRASG12C抑制剂，填补了40年国内KRASG12C突变靶向治疗的空白。 　　KRAS-G12C突变占据肺癌KRAS突变主导地位。根据《靶向KRAS治疗肺癌研究进展》报道，亚洲人种中，非小细胞肺癌患者KRAS基因突变率约为8%-10%，其中KRAS-G12C是最常见的突变亚型，约占所有KRAS突变的肺癌患者的43%，占据KRAS突变主导地位。 　　国内KRAS-G12C在研管线争先竞渡，国产抑制剂临床数据亮眼。国内KRAS-G12C在研管线争先竞渡，信达生物/劲方医药的福泽雷塞已获CDE批准上市，其临床II期单臂注册研究共有116例受试者纳入分析，ORR为49.1%，mDCR为90.5%，DoR尚未达到，mPFS为9.7个月，mOS尚未达到。此外，国内2款KRAS-G12C抑制剂处于NDA阶段，分别为加科思的格来雷塞、中国生物制药/益方生物的格舒瑞昔。格舒瑞昔治疗肺癌II期注册性单臂临床结果显示，在携带KRAS-G12C突变的二线NSCLC患者中，格舒瑞昔的ORR为50%，DCR为89%，mDOR为12.8个月，mPFS为7.6个月，mOS尚未达到，显示出较高的肿瘤缓解率和较长的缓解持续时间，安全性方面也显示出良好的耐受性和可控性。而美国已上市产品索拖拉西布和阿达格拉西ORR分别为37.1%和42.9%，mPFS分别为6.3和6.5个月，目前均处于国内临床III期。国产KRAS 　　G12C抑制剂临床数据亮眼，建议关注：信达生物、劲方医药、中国生物制药、益方生物、加科思。 　　投资策略 　　站在当前时点，我们认为行业机会主要来自三个维度，即“内看复苏，外看出海，远看创新”。 　　“内看复苏”是从时间维度上来说的，国内市场主要的看点是院内市场复苏，因为去年的基数是前高后低，再加上医疗反腐的常态化边际影响弱化，所以国内的院内市场是复苏状态，从业绩角度看，行业整体下半年增速提升。 　　“外看出海”是从地理空间维度上来说的。海外市场相比国内具有更大的行业空间，而在欧美日等发达国家，当地市场往往还伴随着更高的价格体系、更优的竞争格局等优点。越来越多国内优质医药企业在内外部因素的驱使下加强海外市场布局，其海外开拓能力将变得更加重要。 　　“远看创新”是从产业空间维度上来说的。全球医药创新迎来新的大适应症时代，最近1-2年，在传统的肿瘤与自免等大病种之外，医药产业相继在减重、阿尔兹海默症、核医学等领域取得关键突破，行业蛋糕有望随之快速做大。国内医药创新支持政策陆续出台，叠加美债利率下行预期，创新产业链有望迎来估值修复。 　　建议围绕“复苏”、“出海”、“创新”三条主线进行布局。 　　“复苏”主线：重点围绕景气度边际转暖的赛道的优质公司进行布局，建议关注司太立、昆药集团、华润三九、迈瑞医疗、开立医疗、微电生理、澳华内镜、爱康医疗、惠泰医疗、固生堂等。 　　“出海”主线：掘金海外市场大有可为，建议关注新产业、科兴制药、奥浦迈、药康生物、百奥赛图、健友股份、苑东生物等。 　　“创新”主线：围绕创新，布局“空间大”“格局好”的品类，如阿尔兹海默、核医学、自身免疫病、高端透皮贴剂等细分领域投资机会，建议关注东诚药业、九典制药、一品红、康辰药业、中国生物制药、和黄医药、云顶新耀、千红制药、凯因科技、昭衍新药、泰格医药等。 　　九典制药：1）国内经皮给药龙头，新型外用贴剂布局丰富，格局好，市场大。酮洛芬凝胶贴膏进入医保目录快速放量。2）积极布局 　　OTC和线上渠道，进一步提前单品天花板和盈利能力。3）业绩未来3年有望保持CAGR在30%以上。 　　苑东生物：1）精麻产品集采+大单品贡献公司短期业绩增量；2）麻醉镇痛创新管线持续催化公司中期业绩。公司氨酚羟考酮和吗啡纳曲酮缓释片有望于2024年申报上市；3）精麻赛道制剂出口助力公司中长期发展。公司阿片解毒剂纳美芬注射液已于2023年获FDA批准上市，迈出制剂出海关键一步。 　　方盛制药：公司是国内中药创新药龙头之一，管线持续丰富，新品放量带动业绩保持较快增长。同时，有望充分受益于基药目录调整。23年下半年受反腐影响业绩基数较低，24Q3开始业绩增速有望上一个台阶。 　　健友股份：制剂出口龙头，海外制剂保持高速放量，国内制剂集采落地。肝素原料药业务减值计提充分，有望触底反弹。 　　奥锐特：1）制剂板块：地屈孕酮核心大单品持续贡献增量，地屈孕酮复方制剂有望接续增长；2）原料药板块：甾体原料药稳健，口服司美格鲁肽开始放量。 　　绿叶制药：公司成熟产品（力扑素、血脂康、思瑞康、欧开）稳定增长，2023-2024年获批上市的新产品有望贡献增量（百拓维、帕利哌酮、罗替高汀等），2024年7月帕利哌酮在美获批上市，预计2025年起逐步贡献收入。公司在费用端持续把控，2024-2026年持续 　　降低有息负债体量。从产品销售、费用控制等基本面层面公司向上改善，2024年有望迎来好转。 　　博腾股份：海外投融资环境出现复苏，业内企业新增订单普遍加速。公司目前处于订单与产能规模错配状态，叠加新兴业务投入，整体业绩受损。上半年公司新兴业务团队得到精简，订单增加有望显著改善利润率。 　　微电生理：心脏电生理领域国产龙头公司，国产首家全面布局射频、冷冻、脉冲三种消融方式的公司，并在三维手术量上优势显著，累计超过4万台，积累了大量临床反馈，为后续高端产品放量奠定基础。电生理行业国产化率不足20%、国产替代空间广阔，公司率先获 　　批高密度标测导管、压力感知射频导管、冷冻消融导管等高端产品，填补国产空白，有望全面进军房颤等核心市场，引领国产替代。公司2024年一季度以来手术量趋势良好，集采影响逐步减弱、高端产品开始放量，公司迎来发展拐点。微创集团负面因素对其影响有限；电生理行业高增长优势继续兑现；估值有空间（远期折现&比对迈瑞收购惠泰的定价）。 　　爱康医疗：骨科关节领域龙头企业，充分受益于老龄化趋势长期有望保持稳健增长。关节续约后，公司产品终端价有所提升，代理商 　　利润改善，有利于不断提升份额；上半年关节行业手术量逐步恢复，公司上半年基本完成目标；进入下半年公司手术量边际持续改善，下半年有望保持快速增长趋势；全年来看指引完成度较高，对应估值位置较低，具备一定性价比。 　　泰格医药：订单价格与业绩估计见底+创新药政策持续兑现预期。 　　固生堂：中医连锁的头部品牌，公司线下诊所通过标准化管理带来高质量扩张，线上问诊与患者管理结合，提升患者服务体验，打破医生的地域限制。强大的获医能力与充足的医师资源构建公司的核心护城河，保障公司扩张并引流患者。公司不断获医，未来成长确定性强。 　　行业要闻荟萃 　　1）首个国产KRAS-G12C抑制剂氟泽雷塞获批上市；2）国内首个Nectin-4ADC维恩妥尤单抗获批上市；3）阿尔茨海默症药物 　　Leqembi在英国获批上市；4）强生EGFR/c-Met双抗联合EGFRTKI获批一线治疗NSCLC。 　　行情回顾 　　上周医药板块下跌4.99%，同期沪深300指数下跌0.55%，医药行业在28个行业中涨跌幅排名第27位。上周医药板块下跌4.82%，同期恒生综指上涨0.63%，医药行业在11个行业中涨跌幅排名第11位。 　　风险提示 　　1）政策风险：医保控费、药品降价等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）公司风险：公司经营情况不达预期。

中心思想 业绩挑战与核心业务韧性 瑞普生物2024年上半年营收实现增长，但归母净利润和扣非归母净利润同比下降，主要受整体毛利率下滑和非主营业务收入减少的双重压力影响。尽管利润端承压，公司主营业务如禽用疫苗和原料药及制剂仍保持了销售收入的增长，显示出核心业务的韧性。 宠物业务驱动未来增长 在整体利润面临挑战的背景下，公司宠物板块表现亮眼，特别是猫三联疫苗市场推广迅速，已成为新的千万级爆品。未来，随着宠物药苗产品矩阵的持续丰富和新产品的陆续推出，宠物业务有望成为公司业绩持续增长的关键驱动力，为公司提供新的增长曲线。 主要内容 经营业绩分析与利润承压 瑞普生物于2024年8月23日发布了2024年半年报。报告显示，公司上半年实现营业收入10.99亿元，同比增长10.56%，保持了营收的稳健增长。然而，利润端面临显著压力，归母净利润为1.59亿元，同比下降10.73%；扣非归母净利润为1.38亿元，同比下降9.31%。从季度表现来看，2024年第二季度（Q2）营业收入为5.66亿元，同比增长2.63%，但归母净利润和扣非归母净利润分别同比下降26.56%和30.76%，显示利润下滑趋势在Q2更为明显。 利润承压的主要原因有两方面： 首先，主营业务毛利率下降。2024年上半年，公司整体毛利率同比下降3.46个百分点。具体来看，禽用疫苗销售收入4.90亿元，同比增长14.88%，但毛利率同比下降0.66个百分点；原料药及制剂销售收入4.80亿元，同比增长2.29%，毛利率同比下降6.18个百分点。毛利率下滑主要归因于养殖业集中度提升以及近两年养殖景气度低迷的市场环境。 其次，非主营业务收入大幅减少。上半年公司非主营业务收入合计0.23亿元，同比大幅下降50.39%，主要是投资收益较去年同期减少了0.20亿元。毛利率下降与投资收益减少的双重影响，导致公司税前利润总额同比下降12.46%，进一步加剧了整体利润压力。 业务结构优化与增长潜力 尽管面临利润挑战，瑞普生物在业务结构优化和新增长点培育方面展现出积极态势。公司宠物板块保持高速增长，成为业绩亮点。特别是猫三联疫苗的市场推广快速发力，上半年累计发货量达到100万头份，已成功跻身宠物产品集群的千万级爆品行列。这表明公司在宠物疫苗市场的布局已初见成效，并具备强大的市场推广能力。 展望未来，公司计划持续丰富宠物药苗产品矩阵，包括狂犬疫苗、猫四联mRNA疫苗、猫传染性腹膜炎病毒疫苗以及口服剂型驱虫药等新产品的持续推出。这些新产品的上市预计将进一步巩固公司在宠物市场的地位，并带动公司业绩持续增长，为公司提供重要的第二增长曲线。 基于上半年毛利率下滑的实际情况，分析师对公司2024-2026年的盈利预测进行了调整。预计营业收入将分别达到27.05亿元、29.38亿元和32.16亿元，同比增长20.28%、8.62%和9.44%。归母净利润预计分别为4.78亿元、5.39亿元和6.02亿元，同比增长5.61%、12.74%和11.59%。对应当前股价，2024-2026年的预测市盈率（PE）分别为12倍、11倍和10倍。鉴于公司宠物板块产品矩阵的不断完善及其带来的增长潜力，分析师维持了“买入”的投资评级。 同时，报告也提示了多项风险，包括畜禽价格大幅下降、重大动物疫病、新产品上市不及预期、行业竞争加剧以及宠物药品销售不及预期等，这些因素可能对公司未来业绩产生不利影响。 总结 瑞普生物2024年上半年营收实现稳健增长，但受养殖业景气度低迷导致的主营业务毛利率下降以及非主营业务收入减少的影响，公司利润端面临显著压力。尽管如此，公司主营业务仍保持增长，特别是宠物板块表现突出，猫三联疫苗已成为千万级爆品。随着未来宠物药苗产品矩阵的持续丰富，宠物业务有望成为公司业绩持续增长的核心驱动力。分析师基于宠物业务的增长潜力，维持了“买入”评级，但同时提示了多项市场及经营风险。

中心思想 业绩稳健增长与外延扩张 博雅生物2024年上半年在核心血制品业务上实现稳健增长，扣非归母净利润同比增长0.57%，显示出公司经营的韧性。尽管总营收和归母净利润受非经常性因素影响有所下滑，但公司通过新获4个采浆站和1张生产牌照，显著扩大了外延发展空间。特别是对绿十字的收购，预计将凭借博雅生物领先的经营管理能力，大幅提升绿十字的采浆量和吨浆利润，为公司带来新的增长点。 华润赋能下的战略地位与发展前景 作为华润医药旗下唯一的血制品平台，博雅生物的战略地位日益凸显。华润集团在浆站申请、资源整合和运营管理方面给予的强大支持，将助力博雅生物在血制品这一高壁垒、资源属性强的“长坡厚雪”赛道中巩固并提升其市场份额。公司明确提出“十四五”期间实现浆站总数量和采浆规模翻番的目标，预示着在华润的赋能下，博雅生物未来发展潜力巨大，有望实现跨越式增长。 主要内容 2024年半年度业绩回顾与核心业务表现 博雅生物发布2024年半年报，报告期内实现营业收入8.96亿元，同比下滑41.87%；归母净利润3.16亿元，同比下滑3.05%；扣非归母净利润2.56亿元，同比增长0.57%。其中，2024年第二季度实现营业收入4.47亿元，同比下滑39.14%；归母净利润1.64亿元，同比增长5.36%；扣非归母净利润1.32亿元，同比增长10.02%，业绩表现符合市场预期。 归母净利润的同比下滑主要系去年同期收到控股子公司分红2.5亿元及理财收益同比下降等综合因素所致，并非核心业务表现不佳。实际上，核心血制品业务在2024年上半年实现营业收入7.90亿元，同比增长3.64%。在采浆量方面，公司上半年实现采浆量246.89吨（不包括绿十字52.1吨），同比增长14.63%，显示出良好的增长势头。核心产品批签发方面，白蛋白批签发60.6万瓶（折合10g/瓶），同比下滑1.9%；静丙批签发45.6万瓶（折合2.5g/瓶），同比增长0.7%；纤原批签发34.1万瓶（折合0.5g/瓶），同比增长9.1%。 采浆能力扩张与经营效率提升 公司近期通过收购绿十字，新获得了4个采浆站和1张生产牌照（安徽省），显著扩大了外延发展空间。博雅生物在经营能力方面处于行业较高水平，产品涵盖白蛋白、静丙和凝血因子等9个品种，其中纤原等品种处于行业前列。绿十字目前平均单站采浆量为26吨，与行业平均水平存在较大差距。分析认为，依托博雅生物优秀的管理水平，绿十字未来的采浆量和吨浆利润均有较大提升空间。此外，新获得的生产牌照将有助于提升公司在当地新设采浆站的能力，在大股东华润医药的支持下，公司在外延扩张方面的施展空间将进一步加大。 华润战略赋能与未来发展展望 自2021年华润医药正式成为控股股东以来，博雅生物已成为华润旗下唯一的血制品平台，其战略地位日益重要。华润集团近年来在新浆站申请、资源嫁接、浆站运营等方面给予了公司大力支持。血制品行业具有较强的资源属性和极高的准入壁垒，属于“长坡厚雪”型赛道。在此背景下，博雅生物在华润大健康板块中将占据十分重要的战略地位，未来新拿浆站的潜力值得期待。公司目标力争在“十四五”期间，通过相应的战略举措，实现浆站总数量和采浆规模翻番，这将为公司带来巨大的成长空间。 盈利预测、估值与风险提示 根据分析师预测，博雅生物2024-2026年将实现归母净利润分别为5.5亿元、5.9亿元和6.7亿元，同比增长率分别为130.6%、8.3%和12.9%。当前股价对应的市盈率（PE）分别为29倍、27倍和24倍。基于公司业绩符合预期、外延空间扩大以及华润赋能的长期潜力，分析师维持“买入”评级。 然而，公司也面临多重风险，包括竞争格局恶化风险、销售不及预期风险以及行业政策风险等，投资者需予以关注。 总结 博雅生物2024年上半年业绩表现稳健，核心血制品业务实现增长，扣非归母净利润同比转正。公司通过收购绿十字，新增4个采浆站和1张生产牌照，显著拓宽了未来的外延发展空间。凭借其行业领先的经营效率，绿十字的采浆量和吨浆利润有望在博雅生物的管理下实现大幅提升。作为华润旗下唯一的血制品平台，博雅生物获得了强大的战略支持，其在血制品这一高壁垒赛道中的战略地位日益重要，并设定了“十四五”期间浆站数量和采浆规模翻番的宏伟目标。分析师维持“买入”评级，看好公司在华润赋能下的长期增长潜力，但同时提示了市场竞争、销售及政策等潜在风险。

中心思想 营收增长与利润承压并存 基康仪器在2024年上半年实现了营收的稳健增长，但受股权激励费用支出和期间费用率提升的影响，归母净利润和扣非归母净利润出现下滑。公司智能监测终端业务毛利率有所提升，但低毛利的安全监测物联网解决方案及服务业务占比提高，导致综合毛利率下降。 核心竞争力与长期发展潜力 尽管短期利润承压，基康仪器凭借其强大的自主研发实力、在安全监测精密传感器及智能数据采集设备制造领域的核心技术、广泛的服务领域布局以及优质的客户资源，展现出巨大的长期发展潜力和核心竞争力。分析师维持“买入”评级，认可其长期成长性。 主要内容 营收稳健增长，股权激励费用拖累利润水平 整体业绩表现： 2024年上半年，基康仪器实现营业收入1.48亿元，同比增长11.05%。然而，归属于母公司股东的净利润为0.28亿元，同比下降7.29%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.25亿元，同比下降16.28%。 业务结构分析： 分业务来看，智能监测终端业务营收1.19亿元，同比增长1.10%；安全监测物联网解决方案及服务营收2931万元，同比大幅增长84.83%。 利润下滑主因： 营收增长与利润走势背离的主要原因是公司在2024年上半年计提了542万元的股权激励费用。 单季度表现： 第二季度单季营收0.82亿元，同比增长8.41%；归母净利润0.15亿元，同比下降15.85%；扣非归母净利润0.14亿元，同比下降16.47%。 期间费用率提升较多，盈利能力有所下滑 毛利率与净利率： 2024年上半年公司综合毛利率为54.85%，同比下降2.21个百分点；销售净利率为19.09%，同比下降3.67个百分点。 业务毛利率： 智能监测终端业务毛利率为61.12%，同比提升1.48个百分点；安全监测物联网解决方案及服务毛利率为29.42%，同比下降8.51个百分点。综合毛利率下滑主要系低毛利业务占比提升。 期间费用率： 公司期间费用率达到31.42%，同比提升4.63个百分点。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为10.76%、12.36%、0.02%和8.28%，分别同比提升0.21、3.00、0.72和0.70个百分点。 管理与财务费用增幅： 管理费用同比大幅增长46.55%，主要由于本期计提较多股权激励费用；财务费用同比大幅增长102.94%，主要系本期定期存款未到期导致利息收入同比减少。 以强研发实力为基石，发展潜力与能力巨大 自主研发与核心技术： 基康仪器作为北京市及国家级“专精特新小巨人”企业，掌握安全监测精密传感器及智能数据采集设备制造的核心技术，拥有多项专利，在细分行业处于领先地位。其产品和技术能够满足我国能源、水利、交通、智慧城市、地质灾害等领域对高稳定性、高精度产品的需求，具备强大的竞争力。 服务领域布局广阔： 公司不断拓展细分监测传感器领域的使用场景及地域范围，产品广泛应用于能源、水利、交通、智慧城市、地质灾害等众多领域，市场发展空间巨大。 优质客户资源： 公司下游客户多为国有企业、政府部门及事业单位，合作关系稳定且服务时间长，订单规模较大。公司已为三峡水电站、中俄中缅油气管道、南水北调、京沪高铁、大兴国际机场、港珠澳大桥等上千个大中型工程项目提供技术指导和安装服务，技术与服务获得客户广泛认可，客户群体持续扩大。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整： 考虑到行业需求放缓，分析师下调了公司2024-2026年归母净利润预测，分别为0.75亿元（原值0.91亿元）、0.94亿元（原值1.11亿元）和1.15亿元（原值1.30亿元）。 投资评级： 当前股价对应动态市盈率分别为15倍、12倍和10倍。鉴于公司具有长期成长性，分析师维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期。 宏观经济波动风险。 总结 基康仪器在2024年上半年实现了营收的稳健增长，但受股权激励费用计提和期间费用率上升的影响，短期内利润水平承压，盈利能力有所下滑。尽管如此，公司凭借其在安全监测领域的强大自主研发实力、广泛的市场布局和优质的客户基础，展现出显著的长期发展潜力。分析师据此调整了未来三年的盈利预测，但仍维持“买入”评级，强调其长期成长价值，并提示了下游需求和宏观经济波动风险。

中心思想 业绩高速增长与核心竞争力强化 锦波生物在2024年上半年展现出强劲的财务表现，营收和归母净利润均实现高速增长，盈利能力显著提升。这主要得益于公司在重组胶原蛋白领域的持续研发投入和新产品开发，有效增强了其核心竞争力。 市场前景乐观与投资价值分析 报告维持了对锦波生物的“增持”投资评级，看好公司在医疗器械、功能性护肤品和原料业务三大板块的协同发展潜力。尽管存在监管、市场竞争和新品研发等风险，但公司凭借其产品和品牌优势，预计未来盈利将持续增长，具备良好的投资价值。 主要内容 2024H1 财务表现与盈利能力提升 营收与净利润大幅增长： 2024年上半年，锦波生物实现营业收入6.03亿元，同比增长90.59%；归属于母公司股东的净利润达3.10亿元，同比大幅增长182.88%。 盈利能力显著增强： 公司毛利率达到91.58%，同比提升2.43个百分点；净利率为51.34%，同比提升16.96个百分点。这表明公司在收入增长的同时，盈利效率也得到了显著优化。 战略成效显著： 公司通过持续加大研发投入、积极研发新产品和努力开拓市场，实现了收入的可持续增长，资产负债结构进一步优化，盈利水平显著提升。 业务板块协同发展驱动营收增长 医疗器械业务表现突出： 2024年上半年，医疗器械业务实现收入5.31亿元，同比增长91.84%，毛利率高达94.43%，同比增加1.70个百分点。公司核心产品重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维，通过直销模式推广自主品牌“薇旖美”，已覆盖约3,000家终端医疗机构，主要用于纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹等。 功能性护肤品业务稳健增长： 功能性护肤品业务实现收入4797.55万元，同比增长53.94%，毛利率为64.76%，同比增加0.72个百分点。公司围绕大客户需求，定向开发原材料并研发具备特定功能的护肤品，同时建设自有品牌以实现销售增长。 原料业务高速扩张： 原料业务实现收入2381.89万元，同比增长180.07%，毛利率为83.03%，同比大幅增加18.32个百分点。公司与合作良好品牌客户的采购量稳步提升，覆盖客户数量持续增长。 研发创新引领技术优势与市场拓展 持续高强度研发投入： 2024年上半年，公司研发投入达6032.67万元，同比增长22.26%，占营业收入的比重为10.01%。 技术创新成果丰硕： 公司新取得13项发明专利授权，其中包括2项国际发明专利授权，并完成了2项人体胶原蛋白原子结构解析（8YUK、8YV3）。 拓展胶原蛋白应用领域： 公司积极开展Ⅲ型、Ⅴ型、Ⅶ型、ⅩⅦ型胶原蛋白新材料在毛发、口腔、皮肤等不同适应症的研究，进一步增强了公司的核心竞争力。 行业认可与品牌荣誉： 2024年3月，公司荣获“2023年福布斯中国美业品牌TOP100”，并被中国质量检验协会授予“全国产品和服务质量诚信示范企业”和“全国重组人源化胶原蛋白行业质量领先企业”荣誉称号。 估值展望与潜在风险评估 盈利预测与估值： 报告维持了对锦波生物2024-2026年的盈利预测，预计归母净利润分别为544百万元、746百万元和891百万元，对应EPS分别为6.15元、8.43元和10.07元。当前股价对应P/E分别为28.0倍、20.4倍和17.1倍。 维持“增持”评级： 基于公司强大的产品和品牌优势以及持续的增长潜力，报告维持了“增持”的投资评级。 风险提示： 投资者需关注监管政策趋严风险、市场竞争风险以及新品研发风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 锦波生物在2024年上半年取得了显著的经营成果，营收和归母净利润实现高速增长，盈利能力大幅提升。公司在医疗器械、功能性护肤品和原料三大业务板块均表现出色，其中医疗器械业务贡献最大。持续的研发投入和技术创新是公司业绩增长的核心驱动力，使其在重组胶原蛋白领域保持领先地位并不断拓展应用场景。尽管面临行业监管、市场竞争和新品研发等潜在风险，但鉴于公司强大的产品优势、品牌影响力以及清晰的增长战略，其未来发展前景依然广阔，投资价值值得肯定。

中心思想 产品换挡期承压与创新转型 健康元（600380.SH）目前正处于产品换挡期，受左沙丁胺醇中选第九批国家集采影响，2024年上半年业绩略有承压。尽管面临短期挑战，公司通过“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略，稳步推进创新转型，为未来业绩增长奠定基础。 维持“买入”评级与未来增长展望 基于左沙集采带来的负面影响，开源证券下调了健康元2024-2026年的归母净利润预测，但鉴于公司在吸入制剂领域的领先地位、创新药的研发进展以及高壁垒制剂的上市预期，维持“买入”评级。预计随着集采负面影响出清及新品种放量，公司价值属性将进一步凸显。 主要内容 产品换挡期业绩略微承压，创新转型稳步推进，维持“买入”评级 2024年上半年，健康元实现收入82.34亿元，同比下降5.56%；扣非归母净利润7.62亿元，同比下降2.54%。业绩波动主要源于左沙丁胺醇中选第九批国家集采，导致其价格和市场份额受到影响。在此期间，公司毛利率提升0.85个百分点至63.31%，净利率提升1.93个百分点至-20.60%。销售费用率和研发费用率均有所下降，分别为25.46%（-2.05pct）和8.68%（-0.10pct）。鉴于左沙集采的负面影响，开源证券将2024-2026年归母净利润预测下调至14.82亿元、16.49亿元和18.27亿元，对应EPS分别为0.79元/股、0.88元/股和0.98元/股，但仍维持“买入”评级。 吸入制剂受左沙影响收入有所波动，保健品业务持续攀升 2024年上半年，公司各项业务收入结构如下：化学制剂收入40.74亿元，占比49.85%；原料药收入26.44亿元，占比32.35%；中药收入7.79亿元；诊断试剂及设备收入3.94亿元，同比增长32.33%。值得注意的是，保健食品业务通过协同发展策略，实现快速增长，收入达1.80亿元，同比增长106.37%。生物制药收入为0.88亿元。在重点治疗领域，呼吸领域收入6.02亿元，同比下降25.50%，主要系左沙集采所致；促性激素收入15.49亿元，同比增长12.51%；消化道收入13.01亿元，同比下降19.96%；精神领域收入2.97亿元，同比增长6.68%。 吸入制剂领跑者，创新药与高壁垒制剂节奏加快 健康元坚定推进“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略。在创新药方面，公司充分利用妥布霉素纳入医保的优势，积极拓展目标医院市场，以应对左沙集采带来的挑战。抗流感新药TG-1000已于2024年8月报产，预计2025年下半年获批上市，其有效治疗期长，有望在上市后实现快速放量。在高壁垒复杂制剂方面，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂作为国内首仿产品，市场竞争格局良好，预计将为公司贡献新的业绩增长点。公司目前正处于产品换挡期，随着左沙集采负面影响的逐步出清，以及妥布霉素、TG-1000和舒列迭等新药的陆续放量，公司未来的价值属性有望进一步凸显。 总结 健康元在2024年上半年受左沙丁胺醇集采影响，业绩短期承压，但公司通过积极的创新转型和“创新药+高壁垒复杂制剂”双轮驱动战略，展现出应对市场变化的韧性。尽管短期业绩波动导致盈利预测下调，但公司在吸入制剂领域的领先地位、创新药TG-1000的报产以及高壁垒制剂的上市预期，为其中长期增长提供了坚实支撑。随着产品结构的优化和新品的逐步放量，健康元有望克服当前挑战，实现稳健增长，其投资价值值得持续关注。

　　天士力(600535) 　　事件：2024年8月23日，公司发布2024年半年报。公司上半年实现营业收入43.72亿元，同比下滑0.46%；归母净利润6.62亿元，同比下滑6.33%；扣非净利润7.35亿元，同比增长6.31%。其中医药工业收入增长4.55%，医药商业收入下降28.08%；归母净利润下滑主要是报告期内公司持有的金融资产公允价值变动损失高于上年同期。 　　糖网适应症进入多个指南，集采降价影响销售增速。报告期内，复方丹参滴丸糖网适应症进入《社区医疗机构糖尿病视网膜病变筛查工作流程与管理规范的专家共识（2023版）》、《国家基层糖尿病神经病变诊治指南（2024版）》；促进了复方丹参滴丸的销售持续放量；随着北京、山西等省份复方丹参滴丸集采执行，降价因素也影响了复方丹参滴丸整体销售的增速。 　　研发管线快速推进，心脑血管领域创新中药、化药管线丰富。公司贯穿心脑血管疾病预防、治疗及康复等各个环节，在研管线19个项目，在中国心脑血管创新药领域一直处于领先地位。在心衰领域，公司创新中药加参片，是该适应症的首个组分中药产品，目前已进入临床II期阶段；芪参益气滴丸增加射血分数降低型、射血分数保留型慢性心力衰竭适应症正在开展II期临床试验，射血分数保留型心衰已完成II期临床试验全部入组；人脐带间充质干细胞注射液已获批临床。在脑卒中领域，普佑克脑梗适应症已申报上市；异体来源的脂肪间充质干细胞治疗亚急性期脑卒中项目，正在进行中美双报的临床前研究，已完成FDA IND申报资料撰写；创新中药中风回语颗粒已完成II期全部受试者出组。 　　投资建议：考虑到公司核心产品复方丹参滴丸集采降价影响，我们下调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年实现营业收入89.68/96.64/105.17亿元，同比增长3.4%/7.8%/8.8%；实现归母净利润12.22/13.83/15.95亿元，同比增长14.1%/13.2%/15.3%；对应PE分别为17/15/13倍，维持“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：行业政策变化风险；研发创新风险；原材料波动风险；产品价格下降风险；竞争加剧风险。