艾力斯(688578) 　　事件 　　公司公布26年半年报，26H1收入为33.2亿元（+39.9%，非注明均为同比），归母净利润为15.4亿元（+46.6%），扣非归母净利润为13.7亿元（+51.0%）。26Q2收入为17.4亿元（+36.1%），归母净利润为9.0亿元（+41.2%），扣非归母净利润为7.3亿元（+44.1%）。此前已有业绩预告。 　　核心观点 　　伏美替尼销售额环比稳健向上，医保助推新品销售放量 　　拆分来看26H1伏美替尼收入31.8亿元、戈来雷塞1.3亿元、普拉替尼0.5亿元，对应26Q2伏美替尼16.4亿元（环比+9.4%）、戈来雷塞0.7亿元（环比+11.1%）、普拉替尼0.3亿元（环比+19.1%）。截止半年报披露公司拥有约1800人的商业团队，助推核心产品伏美替尼市场份额稳步提升。26/05普拉替尼胶囊的首批地产化产品完成生产及放行，并正式启动全国商业化发货，标志着其国内供应链自主化迈出关键一步。 　　毛利率环比稳定，26Q2净利率再创新高 　　26H1和26Q2毛利率分别为94.9%（-2.0pct）和94.8%（-2.2pct），环比Q1维持稳定态势。期间费用率方面，26H1和26Q2分别为45.4%（-5.4pct）和44.0%（-4.3pct），规模效应仍持续显现，其中Q2各项费用率同比均有不同程度改善，受益于此单季度净利率再次突破50%，达到52.1%（+1.9pct）。 　　伏美替尼顺利推进国内适应症拓展，积极拓展外部合作渠道伏美替尼国内适应症拓展方面，用于敏感突变辅助治疗已处于随访阶段，预计即将递交NDA申请；联合化疗用于脑转移也已处于注册性试验阶段。海外与ArriVent合作的各项全球III期试验也如期推进。在研方面，26/08公司引进ArriVent在研的MUC16/NaPi2b双靶点四价ADC药物AST12608国内权益，初始开发聚焦卵巢癌与子宫内膜癌，并在多种实体瘤中具备更广泛的治疗潜力，26/05已获得FDA的IND批准。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司26/27/28年收入分别为67.6/79.1/89.5亿元，同比增长30.4%/16.9%/13.2%；归母净利润为28.3/33.2/38.1亿元，同比增长29.1%/17.6%/14.8%，对应PE为19/16/14倍。公司深耕肺癌市场，商业化成绩显著，考虑伏美替尼仍有20外插与辅助治疗等适应症拓展空间，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　产品销售不及预期；新药临床进度不及预期；新药临床数据不及预期。

　　悦康药业(688658) 　　经营业绩相对承压，创新管线布局丰富，维持“买入”评级 　　2026H1公司实现营收11.81亿元（同比+1.18%，下文皆为同比口径），归母净利润-1.05亿元（-6.14%）；扣非归母净利润-1.13亿元（-3.74%）。盈利能力方面，2026H1公司毛利率55.75%（+6.18pct），净利率为-10.20%（-1.44pct）。费用方面，2026H1销售费用率为29.11%（+1.83pct）；管理费用率为10.25%（-1.17pct）；研发费用率为17.78%（+0.39pct）；财务费用率为0.61%（-0.03pct）。考虑到公司研发持续加大，我们下调原2026-2027年、并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-0.61/0.11/0.84亿元（原预计2026-2027年为-0.53/0.69亿元），EPS为-0.14/0.03/0.19元，当前股价对应PE为-97.4/520.2/70.5倍，我们看好公司mRNA肿瘤疫苗、小核酸等管线布局的长期成长潜力，维持“买入”评级。 　　通用型mRNA肿瘤疫苗推进临床I期，采用自研LNP递送高效 　　公司mRNA肿瘤疫苗核心管线为YKYY031注射液，是一款拟用于晚期实体瘤治疗的通用型mRNA肿瘤疫苗，该产品采用公司拥有自主知识产权的新型阳离子脂质YK-009构建LNP递送系统，该递送系统经临床前研究验证具备高效递送特性及良好安全性；其搭载的mRNA序列编码肿瘤相关抗原（TAA）与肿瘤特异性抗原（TSA）表位肽串联抗原，临床前研究显示其可诱导显著且持久的肿瘤特异性T细胞免疫反应，与抗PD-1抗体联合治疗可进一步提升疗效。 　　小核酸深耕心血管等慢病赛道，多肽药物持续开发呼吸赛道 　　小核酸药物方面，YKYY015（PCSK9，原发性高胆固醇血症或混合型高脂血症）2025/11中国启动Ib/IIa期临床试验；YKYY029（AGT，高血压）2026/4中国启动II期临床；其余YKYY013（HBV）、YKYY032（Lp(a)）、YKYY033（FXI）均处于中国I期临床阶段，且以上管线均实现中美获批临床。多肽药物方面，YKYY017针对新型冠状病毒感染的中国临床处于II/III期阶段；YKYY018预防和治疗RSV感染、人偏肺病毒（hMPV）感染，中国I期临床进行中。 　　风险提示：政策变化风险，产品销售不及预期，研发进度不及预期等。

　　鱼跃医疗(002223) 　　投资要点 　　事件：公司近期发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营业收入45.69亿元（-1.92%，同比，下同），实现归母净利润8.43亿元（-29.92%），实现扣非归母净利润7.61亿元（-16.69%）。2026Q2实现营业收入21.99亿元（-1.09%），实现归母净利润4.14亿元（-28.28%），实现扣非归母净利润3.51亿元（-12.46%），利润由于费用推广增加略低于我们预期。 　　血糖及急救增长亮眼，呼吸板块短期承压：分产品看，2026年上半年，公司血糖管理及POCT解决方案营收7.95亿元（+17.94%），急救解决方案及其他营收2.05亿元（+50.30%）。呼吸治疗解决方案营收14.51亿元（-13.33%），家用健康检测解决方案营收9.69亿元（-4.41%），临床器械及康复解决方案营收11.30亿元（-0.34%）。血糖板块重点新品Anytime4/5系列持续放量，带动CGM业务营收翻倍以上增长，数字化健康管理生态建设成效凸显；急救板块受益于产品矩阵完善及海内外渠道有效拓展。呼吸板块受制氧机及雾化器业务下滑影响，但家用呼吸机业务增长趋势良好，海外市场取得突破性进展。2026年上半年，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.25%/4.95%/6.70%；综合毛利率49.80%，同比下降0.57个百分点。 　　海外业务高速扩张，全球化布局成效显现：2026H1公司实现外销收入8.24亿元（+35.76%），占营收比重提升至18.03%。欧美区域持续突破，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长，属地化策略持续深化。公司CGM Anytime4/5系列产品获得欧盟MDR IIb类CE认证，促进血糖管理业务在欧盟及其他认可MDR认证国家的业务开展；2026年上半年新设越南、波兰子公司，进一步完善全球渠道网络，强化本土化运营能力。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司新品推广及出海会导致销售费用增加，我们将2026-2027年公司归母净利润预测值由22.05/25.35亿元调整至14.70/16.77亿元，预计2028年为18.31亿元，对应当前市值的PE分别为18/16/14倍，公司海外市场趋势良好，新品持续上市，维持“买入”评级。 　　风险提示：新品研发进展与市场开拓不及预期；出海商业化不及预期；市场竞争加剧风险等。

　　联影医疗(688271) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入70.5亿元（+17.2%），归母净利润9.0亿元（-10.1%）。 　　五大产品线全面开花，共筑增长底座。分业务看，1）设备业务实现收入58.5亿元（+19.7%），其中MR设备实现收入22.9亿元（+16.2%），uMR Ultra收入同比增长超100%，uMR Jupiter5T累计订单超70台，中高端产品延续增长趋势。CT设备实现收入16.5亿元（+9.0%），超高端线收入同比增长约50%。MI设备实现收入10.6亿元（+26.4%），XR设备实现收入4.6亿元（+40.5%），RT设备实现收入4.0亿元（+64.0%），公司五大核心产品线均实现正向增长，市场地位持续巩固，高端线产品表现亮眼。2）服务业务实现收入9.8亿元（+20.1%），随着全球装机量持续提升以及客户粘性不断增强，服务收入保持稳健增长，其中海外服务收入同比增长超60%。 　　海外市场表现亮眼，全球品牌影响力持续提升。公司积极拓展海外市场，业务网络覆盖全球100多个国家和地区的17000余家医疗结构，产品累计交付超40000台。2026H1公司海外业务收入达17.7亿元（+54.5%），占总营收比重提升至25.0%（+6.0pp），全球品牌影响力持续提升。 　　股权激励彰显信心。2026年6月公司推出新一期股权激励计划，拟向1524名激励对象授予550万股限制性股票，约占公司总股本的0.7%，首次授予价格为86元/股，考核目标为：以2025年营收为基数，2026-2028年营收增长率分别不低于20%/44%/72.8%，触发值分别为16%/34.56%/56.09%，彰显公司中长期稳健发展的坚定信心。 　　盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为168/202//243亿元，同比增速分别为+21.5%/+20.6%/+20.4%。 　　风险提示：市场竞争加剧风险、研发失败风险、海外市场开拓不及预期风险、政策波动风险。

　　苑东生物(688513) 　　投资要点 　　事件：公司近期发布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入6.59亿元（+0.68%，括号内为同比，下同），实现归母净利润1.30亿元（-4.99%），实现扣非归母净利润0.94亿元（-9.75%），上半年利润承压主要系研发投入的大幅增加。2026Q2实现营业收入3.33亿元（-4.64%），实现归母净利润0.79亿元（+3.87%），实现扣非归母净利润0.55亿元（-3.21%）。 　　制剂业务保持稳定，新品和零售渠道持续推进：分业务看，公司制剂业务营收5.69亿元，同比增长10.37%，占营业收入约86%；原料药、CMO/CDMO、技术服务及转让收入分别为0.54亿元、0.19亿元和0.13亿元。公司零售业务同比增长48.70%，已与91家全国百强连锁合作，覆盖门店超过10万家。水合氯醛糖浆、盐酸咪达唑仑口服溶液和氨酚羟考酮缓释片于上半年获批上市，其中水合氯醛糖浆已纳入新版国家基本药物目录；氨酚羟考酮缓释片已完成2026年医保目录形式审查，今年重点推进准入工作，预计明年实现放量，进一步补充麻醉镇痛产品线。海外方面，亚甲蓝注射液已在美国实现商业化销售，盐酸尼卡地平注射液出口保持较快增长。报告期内公司毛利率同比提高0.55个百分点，经营活动现金流净额为1.67亿元，同比增长6.30%，整体经营保持稳定，为持续创新投入提供支撑。 　　研发持续加码，创新管线多点开花：2026H1公司研发投入1.59亿元，同比增长19.81%，占营业收入的24.10%；其中新药研发投入1.03亿元，占研发总投入的64.77%。截至报告期末，公司共有50余个在研项目，其中新药项目占比超过30%。核心项目HP-001正在进行Ib期单药剂量扩展和IIa期联合地塞米松用药试验的受试者入组，具备良好的安全性与有效性；HP-002已获得中国和美国临床申请的默示许可，正在进行国内I期临床剂量探索爬坡试验；注射用YLSH003和EP-0210单抗注射液正在开展I期临床剂量探索爬坡试验。公司研发投入持续加码，创新管线梯队稳步推进，后续多款候选药物有望逐步兑现成长价值。 　　盈利预测与投资评级：由于公司经营环境有所变化，考虑到公司研发投入的增加以及产品受集采的影响，我们将2026-2028年公司归母净利润预测值由3.16/3.74/4.42亿元调整至2.89/3.19/3.54亿元，对应当前市值的PE分别为26/24/21倍，公司具备较强成长性且新品陆续获批放量，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采风险；新品研发进展与市场开拓不及预期；出海商业化不及预期；医药行业政策性风险等。

　　华润三九(000999) 　　2026年8月21日，公司发布2026年半年报，26年H1实现营收150.14亿元，同比+1.37%；实现归母净利润16.71亿元，同比-7.96%；实现扣非归母净利润15.97亿元，同比-5.93%。 　　单季度看，26年Q2公司实现营收68.84亿元，同比-13.48%；实现归母净利润5.95亿元，同比+9.12%;实现扣非归母净利润5.49亿元，同比+14.47%。 　　经营分析 　　CHC承压，处方药高增。分业务来看，2026年H1，公司CHC收入61.32亿元，同比-23.29%，我们预计主要受昆药尚处调整阶段、呼吸类发病率波动等因素影响；处方药收入68.76亿元，同比+42.14%，天士力并表贡献重要增量，叠加公司围绕管线充盈、商业驱动、创新探索三大战略，以“3+N”核心业务赛道完善重点领域管线规划布局，整体呈现快速增长。另外，毛利率端向好，2026年H1，CHC业务毛利率为61.25%，同比+0.75pct，处方药毛利率64.62%，同比+6.15pct。 　　重视研发，管线丰富。2026年H1，公司研发费用率为4.01%，同比+0.91pct。公司拥有在研创新药和改良型新药55项，其中处于NDA/Pre NDA阶段7项，处于临床II、III期阶段21项，公司合作研发的BGM0504注射液的减重适应症NDA已正式获得CDE受理，2型糖尿病治疗适应症国内III期临床试验正在顺利推进中；公司联合开发的HiCM-188项目已进入确证性临床试验，该产品为全球首个在中、美两国同时获批临床默示许可的基于诱导多能干细胞的心衰再生治疗创新药，助力公司进一步拓展细胞治疗赛道，更好地满足终末期心衰临床需求；上半年获得获得枣仁宁心滴丸、大建中汤膏、济川煎颗粒、桃核承气汤颗粒、阿达帕林凝胶、米诺地尔搽剂、吗替麦考酚酯干混悬剂、波生坦分散片、富马酸伏诺拉生片等《药品注册证书》，夯实未来增长势能。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到行业变化，叠加昆药自身调整，我们将公司26-28年收入预测由348.4/384.3/424.0亿元调整至316.5/345.6/375.1亿元；26-28年归母净利润由37.85/42.79/48.30亿元调整至34.36/38.40/42.86亿元，EPS分别为2.06/2.31/2.58元，现价对应PE分别为12/10/9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；并购整合不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

　　投资要点 　　重磅临床突破，赛道迎商业化拐点。8月19日，默沙东与Moderna宣布III期INTerpath-001达主要终点：intismeran autogene（mRNA-4157，编码至多34种患者专属新抗原）联合K药，显著改善完全切除IIB–IV期黑色素瘤患者的无复发生存（RFS）与无远处转移生存（DMFS），为个体化新抗原疗法及mRNA肿瘤治疗领域首个III期阳性结果。此前IIb期KEYNOTE-942/mRNA-4157-P201五年随访显示，联合方案较K药单药复发/死亡风险降低49%（HR=0.510）、远处转移/死亡风险降低59%（HR=0.411）。 　　mRNA具备独特临床价值，与ICIs联用拓展治疗边界。mRNA肿瘤疫苗适合与ICIs联用、以辅助治疗切入。术后肿瘤负荷小、微环境抑制未完全建立，而黑色素瘤/胰腺癌术后复发率高，存在明确未满足需求；疫苗"踩油门"激活免疫、ICIs"解除抑制"，实现1+1>2。其核心优势在于多抗原设计（单剂可搭载数十种抗原）有潜力突破肿瘤异质性——单抗原响应亦可转化临床获益，并诱导长期免疫。AI深度嵌入药物设计核心环节，头部企业算法能力构成开发壁垒。 　　中国mRNA肿瘤疫苗开发活跃，药品端建议关注：云顶新耀（布局最广、进度最快，多款肿瘤疫苗在研）、康希诺（平台经新冠疫苗验证，布局胶质母细胞瘤治疗疫苗）、石药集团（巨石生物端到端平台，国内唯一经mRNA疫苗商业化检验）、康方生物（个性化疫苗AK154联合PD-1双抗具迭代潜力）等；器械端重点建议关注：华大智造（覆盖低、中、高通量的测序仪、配套试剂，有望受益于mRNA肿瘤疫苗带来的测序增量）。 　　本周行情回顾 　　本周（2026年8月17日-8月21日），A股申万医药生物下跌2.38%，板块整体跑输沪深300指数1.37pct，跑输创业板指数0.16pct。在申万31个一级子行业中，医药板块周涨跌幅排名为第23位。本周申万医药子板块中，疫苗板块涨跌幅排名第一，上涨9.18%；医院板块表现相对较差，本周下跌6.03%。 　　行业观点 　　AI制药：高效+低成本催生更强烈的分子验证需求，产业链或正处爆发前夜 　　高效+低成本催生更强烈的分子验证需求。药物研发的本质基于实验科学：即通过实验数据反馈，提升理解迭代分子设计规则。如我们在行业报告中所述，AI制药最重要的落地环节在临床前，其本质在于AI可提供的技术附加值足够高。即从过往的合成100乃至1000+量级分子的去做实验的形式先通过计算优化筛选得到10+个的量级再去投入实验得到数据。AI赋能药物发现DBTL(Design BuildTestLearn）的工作流形成成熟闭环，从而在时间/金钱成本上得到大幅缩减。而“高效+低成本“恰恰是分子验证需求爆发的有力催化剂。大量的真实数据是提升Learn和Design的关键要素，因此低单价必然是高需求的重要前提。 　　这一逻辑正逐步在产业链端得到验证，CRL/药明康德等头部CRO企业近期电话会均表达了“AI带来的“分子井喷”最后会转换为“订单井喷”的乐观态度；海外Amazon合作企业TWST业绩已进入高增期。 　　AI巨头寻找AI+新应用，生命科学研究必不会缺席。仅2026年来看，NVIDA与礼来共建AI药物发现联合创新实验室，同时NVentures投资Genesis Therapeutics等多家AI制药企业，持续迭代BioNeMo生物计算大模型；Anthropic收购AI生物技术公司Coefficient Bio，自建湿实验室，构建AI-实验验证闭环;Open AI2026年计划重金投向生命科学方向，微软向美国能源部GenesisMission出资，支持AI for Science（含生命科学、药物研发）。国内字节搭建Anew Labs全流程AI制药平台，并计划业务拆分独立并启动对外融资。 　　临床前药物研发的上游整体市场仍可视作小规模市场，因此CAPEX的外溢流入对行业的弹性极大。 　　建议关注细分赛道龙头企业： 　　1）AI制药：英矽智能、晶泰控股、剂泰科技（平台能力验证，订单密集）； 　　2）蛋白合成表达：金斯瑞、义翘神州、奥浦迈、百普赛斯、近岸蛋白、毕得医药、皓元医药； 　　3）动物模型验证：百奥赛图、药康生物、南模生物。 　　风险提示： 　　研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险；政策降价压力超预期风险等。

　　申万医药生物指数在2026.08.17-2026.08.21下跌2.38%，在申万一级行业中排名第23名。同期沪深300指数下跌1.01%，医药生物指数跑输沪深300指数1.37个百分点。从医药生物子板块来看，近一周生物制品和医疗器械跑赢沪深300指数。AIDD大幅提升药物研发效率，但仍需湿实验数据验证反馈，候选分子量扩增将持续拉动实验验证需求，上游科研服务各细分赛道景气度有望持续提升，建议重点关注。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2026.08.17-2026.08.21下跌2.38%，在申万一级行业中排名第24名。同期沪深300指数下跌1.01%，医药生物指数跑输沪深300指数1.37个百分点。从医药生物子板块来看，近一周生物制品和医疗器械两大子板块均跑赢沪深300指数。截至2026.8.21，申万医药生物板块市盈率（TTM）为48.09倍，较2025年8月已有较大回调，仍处于历史中低位水平。 　　支撑评级的要点 　　AI技术基本实现药物研发与市场化全流程覆盖，药物发现和临床前研发阶段是主要优化环节。AI制药（AIDD）是指利用AI技术在药物研发、药物设计、药物筛选、临床试验和药物生产等各个环节中应用。AI技术可加速药物发现与分子设计，提升研发效率与成功率。在药物发现-临床前环节，AI可完成高通量筛选，筛选潜力候选分子，显著压缩湿实验的时间与成本；临床试验端能够优化试验方案、精准招募受试者，开展数据预测分析，缩短药物上市周期；同时AI亦可赋能药物生产环节，实现质量管控、流程优化与智能管理，改善生产效率与产品质量。 　　全球AIDD市场规模高速扩张，北美市场占据领先地位。根据PW Consulting数据，2020-2025年全球AIDD市场规模持续扩张，至2025年已达32.54亿美元，同比增长29.53%，2020-2025年复合年均增长率为31.09%。北美市场在全球AIDD市场中占据主导地位，2025年市场规模为15.5亿美元，占全球市场份额的47.7%。随着各大制药企业扩大并常态化AIDD相关流程，更多的项目、产量和预算将被分配给AI药物研发活动，全球AIDD需求将持续增长，进一步推动全球AIDD市场规模扩张。 　　AI技术提高药物研发效率，湿实验仍为不可或缺的环节。AI正在加速药物靶点发现与验证、药物分子设计与优化以及化合物筛选，但模型输出的候选序列或分子仍需经历“设计—构建—测试—学习（Design-Build-Test-Learn,DBTL）”循环：将模型输出的数字输出转化为结合蛋白、抗体或酶等实体样本，通过体外及体内实验验证，再将实验所得的数据反馈至模型开展下一轮优化。美国国家科学院指出，目前AI制药聚焦于设计阶段，主要提升药物研发环节的效率，AI驱动的药物研发无法越过湿实验验证，构建-测试仍为AIDD产业实现研发闭环的必要环节。 　　AIDD需经湿实验验证，有望驱动早研需求增长。AIDD通过模型大幅提高靶点发现及预测和分子结构设计等前端研发环节的研发效率，再通过湿实验完成候选序列的表达、筛选、药效、药代和毒性等指标的验证，之后将湿实验所得的实验数据反馈给模型，不断迭代优化，形成“设计—构建—测试—学习”的研发闭环。实验验证是AIDD产业链实现长期价值的重要环节，实验验证需求的扩张有望带动上游科研服务相关产业需求的同步扩容。具体来看，基因合成、蛋白表达与纯化、培养基、检测试剂、实验耗材、模式动物等上游产业均有望受到下游实验需求扩张影响实现增长。 　　投资建议 　　AIDD大幅提升药物研发效率，但仍需湿实验数据验证反馈，候选分子量扩增将持续拉动实验验证需求，上游科研服务各细分赛道景气度有望持续提升。建议关注科研服务上游相关标的，重点关注金斯瑞生物科技、奥浦迈、纳微科技、赛分科技、百普赛斯、义翘神州、近岸蛋白、百奥赛图、药康生物、南模生物等。 　　评级面临的主要风险 　　AIDD技术迭代及产业化不及预期的风险、上游科研服务需求不及预期的风险、商业模式与竞争加剧风险、技术与数据合规风险。

　　恩华药业(002262) 　　投资要点 　　业绩总结：2026年上半年实现营业总收入32.18亿元（+6.91%）；归母净利润7.41亿元（+5.74%）；扣非归母净利润7.46亿元（+6.65%）。 　　新产品商业化快速推进。近年获批上市新产品快速放量，公司重点加大新产品市场准入力度。奥赛利定注射液、羟考酮注射液、舒芬太尼、阿芬太尼以及BD合作产品安泰坦等实现快速市场准入，系统性地构建了差异化临床价值主张，实现销售收入持续增长。报告期内投入研发经费3.85亿元，在研项目70余项，研发管线储备充足，为后续商业化提供持续动力。 　　研发投入持续加码，创新药管线进入收获期。公司延续高研发投入策略，创新药临床进度有序向前，团队规模与专业实力持续提升。公司现有在研项目70余项，包含创新药20余项、重点仿制药40余项、一致性评价项目5项，核心聚焦中枢神经疾病领域。NH600001乳状注射液已提交上市申请，有望成为公司新一代麻醉领域核心品种；NHL35700片（精神分裂症，1类）开展Ⅲ期临床；NH102片、YH1910-Z02注射液、YH1910-Z01鼻喷剂（抑郁症）均完成Ⅱ期临床。在研产品全面覆盖麻醉镇静、精神类、神经退行性疾病等中枢神经核心赛道，形成完善的产品梯队，保障企业可持续发展。 　　仿制药+一致性评价筑牢基本盘，高端复杂制剂打造差异化优势。公司以自主开发为核心，搭建完善的仿制药开发体系，聚焦高政策、高技术壁垒及首仿潜力品种，持续储备新品、推进重点品种一致性评价工作。以40余项仿制药项目、5项一致性评价项目夯实业务基本盘。其中盐酸多沙普仑注射液于2026年6月通过评价，剩余项目处于临床前或临床研究阶段。7项仿制药处于生产审评阶段，包含布瑞哌唑片、盐酸羟考酮缓释片（防滥用）等品种。公司深耕中枢神经系统药物领域，聚焦高端递药系统与高壁垒赛道，以31个高壁垒品种、高端递药系统及多项创新药研发管线，构筑核心差异化竞争优势。 　　盈利预测。恩华药业在中枢神经药物领域构建了多维度、多层次的产品梯队与发展格局，产品涵盖麻醉镇痛类、精神类和神经类等药物。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为11.8、13.2和15.4亿元。 　　风险提示：研发进展或不及预期风险、商业化进展或不及预期风险、带量采购政策影响风险。

　　康华生物(300841) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年半年报，上半年实现营收5.38亿元，同比增长11.25%；实现归母净利润1.41亿元，同比增长23.25%；扣非后净利润1.34亿元，同比增长20.28%。公司营业收入主要来自核心产品冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）的销售。 　　主业销售修复持续兑现，26H1业绩延续回暖趋势。公司2026H1实现营业收入同比增长11.25%，归母净利润同比增长23.25%；其中26Q2实现收入3.66亿元，同比增长5.76%，归母净利润1.14亿元，同比增长21.29%。公司2025年受行业竞争、渠道库存管理趋严及2024年诺如疫苗海外授权高基数影响，业绩明显承压。2026H1公司非免疫规划疫苗类产品的营业收入同比增长约11.24%，显示核心业务已从2025年的调整期逐步进入恢复期。 　　费用率优化与现金流改善带动盈利弹性释放。26H1公司毛利率89.76%，同比下降3.02pp，但归母净利率提升至26.22%，同比提升2.55pp；同期销售费用率40.04%，同比下降2.18pp，研发费用率7.52%，同比下降3.82pp，经营活动现金流净额1.61亿元，同比增长147.23%。 　　短期看狂苗修复，中长期看平台化升级，纳美信并购提升战略想象空间。短期内，公司业绩仍主要由人二倍体狂犬病疫苗驱动，随着品牌与渠道持续强化，2026年主品种销售有望保持恢复性增长。中长期看，公司重组六价诺如病毒疫苗已于2026年1月启动I期临床，ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗于2026年3月获临床批件，同时分期收购纳美信持续推进，后者冻干mRNA RSV疫苗NR222已完成II期375例受试者入组，有望强化公司mRNA平台能力，打开第二成长曲线。 　　盈利预测。预计2026-2028年EPS分别为2.01元、2.31元、2.56元，对应动态PE分别为27倍、23倍、21倍。关注公司核心大单品业绩持续放量，在mRNA疫苗市场的布局，以及海外市场的成功开拓。 　　风险提示：产品销售不及预期风险、产能与审批进度风险、创新管线推进不及预期风险等。