药康生物(688046) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年中报。2026年H1，公司实现营业收入​​4.6亿元​​（同比​​+22.6%​​），归母净利润​​1.1亿元​​（同比​​+56.3%​​），扣非归母净利润​​0.96亿元​​（同比​​+52.4%​​）。利润增速远超收入增速，盈利能力显著增强，净利率由去年同期的18.9%提升至​​24.1%​​。 　　海外业务加速渗透，逐渐成为核心增长引擎。2026年H1，公司海外市场实现收入​​1.10亿元​​，同比+​​64.48%​​，收入占比从去年同期的17.9%提升至​​24.02%​​。这一增长主要由工业客户贡献，其收入占海外整体比重近​​80%​​。公司以模型为核心的临床前药效服务能力已获得海外主流药企的认可，成功切入全球创新药早研产业链。公司前瞻布局海外市场本地化服务能力，有望持续兑现战略优势。 　　国内需求强劲，功能药效业务规模效应提升公司盈利能力。受益于行业景气度回升及下游工业客户研发投入增加，国内工业客户需求明显复苏。26H1公司功能药效业务收入1.6亿元，同比+78.2%，毛利率为62.0%，同比提升6.55pct。公司新增​​300余家​​工业客户。功能药效业务作为承接工业需求的核心板块，维持快速增长，是公司营收增长的主要驱动力之一，同时得益于规模效应业务毛利率提升，有望持续提升公司经营质量。 　　新平台商业化蓄势待发，长期成长路径清晰。公司同时布局全人源抗体平台（纽迈）和大动物平台（灵康生物）。纽迈依托​​NeoMab™​​模型，已实现抗体序列的持续对外授权，并针对创新靶点进行自主研发，未来有望实现PCC分子的对外授权，带来更高价值回报。公司已完成对灵康生物的新一轮增资，持股比例达​​37%，双方共同合作布局动物模型新技术节点。 　　盈利预测与投资建议 　　预计公司26/27/28年收入分别为9.94/12.3/14.68亿元，前值:9.23/10.74/-亿元；归母净利润为2.36/3.15/3.79亿元，前值：1.71/2.02/-亿元，对应PE为56/42/35倍。公司为动物模型国内领先者，凭借基因编辑模型的高壁垒持续拓展海外市场和重新业务，维持“买入”评级。 　　风险提示： 　　下游研发需求变动风险；市场竞争加剧风险；地缘政治风险

　　英科医疗(300677) 　　核心观点 　　受益于原材料价格上行带来的手套涨价，26Q2业绩亮眼。2026H1公司实现营收69.09亿元（+40.61%），归母净利润8.37亿元（+17.86%），扣非归母净利润10.61亿元（+165.00%）。26Q2单季营收40.22亿元（+66.23%），归母净利润8.27亿元（+131.27%），扣非归母净利润8.79亿元（+472.01%）。2026年二季度，受中东地区局势影响，上游原材料价格出现上行，手套生产成本与售价同步抬升，公司业绩实现显著增长。 　　毛利率提升显著，财务费用率受汇率影响有所提升。2026H1公司毛利率37.82%（+13.59pp），受中东局势影响，丁腈手套实现量价齐升。销售费用率2.39%（-0.35pp），管理费用率5.64%（-0.30pp），研发费用率3.56%（-0.59pp），财务费用率6.65%（+6.60pp），四费率18.24%（+5.35pp），财务费用受汇兑损失影响大幅提升。 　　丁腈手套行业格局向好，龙头市占率有望持续提升。全球一次性手套行业经深度调整后过剩产能出清，供需格局实质性改善，叠加丁腈胶乳等原材料价格上行支撑售价，行业呈现量价齐升态势。公司通过全产业链一体化布局，控股参股丁腈胶乳企业实现核心原材料自主供应，对冲了上游原材料价格波动，市占率有望提升。 　　投资建议：维持盈利预测，预计2026-2028年营收143.3/159.4/178.3亿元，同比增速44.4%/11.3%/11.9%，归母净利润23.6/29.6/34.5亿元，同比增速133.7%/25.5%/16.5%，当前股价对应PE=15/12/10x，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：原材料价格波动；国际贸易摩擦风险；汇率风险。

　　方盛制药(603998) 　　2026H1营收利润稳健增长，维持“买入”评级 　　公司2026H1实现营业收入9.58亿元（同比+14.80%，下文皆为同比口径）；归母净利润1.98亿元（+16.79%）；扣非归母净利润1.74亿元（+23.07%）。2026Q2实现营业收入4.95亿元（+18.94%）；归母净利润1.09亿元（+34.93%）；扣非归母净利润0.88亿元（+24.96%）。盈利能力方面，2026H1毛利率75.81%（+5.51pct），净利率为20.78%（+0.82pct）。费用方面，2026H1销售费用率为36.54%（+2.96pct）；管理费用率为7.97%（+0.19pct）；研发费用率为7.38%（-0.78pct）；财务费用率为0.37%（-0.36pct）。我们看好公司管线布局带来的增长空间，维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润分别为3.68/4.43/5.33亿元，EPS为0.84/1.01/1.21元，当前股价对应PE为13.1/10.9/9.0倍，维持“买入”评级。 　　心脑血管、骨骼肌肉用药销售增长，毛利率同步提升 　　2026H1公司心脑血管疾病用药营收4.14亿元（+50.01%）、骨骼肌肉系统用药营收2.13亿元（+10.80%）、儿童用药营收0.69亿元（-16.64%）、呼吸系统用药营收0.46亿元（-20.10%）、妇科疾病用药营收0.26亿元（-21.57%）、抗感染用药营收0.23亿元（-35.75%）、其他营收1.42亿元（+10.53%）。同时，心脑血管、骨骼肌肉用药毛利率分别为86.06%（+4.45pct）、84.18%（+2.45pct），同比提升。 　　中药研发持续推进，激活暨大基因平台效能深化创新布局 　　中药创新药方面，健胃祛痛丸、蛭龙通络片处于Ⅲ期临床，香芩解热颗粒、紫英颗粒处于Ⅱ期临床，小儿荆杏止咳颗粒已向药监局提出成人适用症相关事项补充申请并收到《受理通知书》。其他创新药方面，暨大基因作为公司创新药研发核心阵地，深化产学研合作，积极布局多项前沿创新项目。持续推进各项创新药管线开发，如化药1类创新药物IMMH024项目进入IND前系统研究；同时与多个知名高校与企业合作，探索AI靶点发现和大分子药物AI设计、细胞与基因治疗等领域，筑牢中长期竞争基础。 　　风险提示：政策变化风险、产品销售不及预期、管线研发不及预期等。

　　凯莱英(002821) 　　核心观点 　　订单延续高增长，资本开支提速。2026年上半年公司实现营收36.07亿元（+13.13%），归母净利润5.20亿元（-15.71%），扣非归母净利润5.25亿元（-7.30%）。2026年上半年新签订单同比增长54.59%，6月底在手订单16.73亿美元（+53.77%），化学大分子和生物大分子业务订单增长强劲。2026年上半年公司资本开支8.55亿元（+75.97%），2026年资本开支计划由年初的21亿元上调至26-28亿元（2025年全年资本开支为12.70亿元），为在手订单的交付提供坚实保障。 　　新兴业务：订单放量，增长动能强劲。2026年上半年公司新兴业务实现收入13.04亿元（+72.49%），毛利率32.50%（+2.71pp）。其中：1）化学大分子CDMO：收入7.36亿元（+94.14%），在手订单金额同比增长163.47%。预计2026年底多肽固相反应合成总产能将增至69000L，并已着手推进产能进一步扩张，为在手订单的交付提供产能保障；2）生物大分子CDMO：收入2.00亿元（+122.82%），在手订单金额同比增长88.71%。公司共计执行项目162个，其中BLA项目7个、PPQ项目4个、IND项目64个、研发服务项目87个，并成功拿下首个双抗ADC的BLA订单，奉贤基地首次交付1批次2000L抗体+ADC原液及制剂生产。3）制剂CDMO：收入1.78亿元（+50.93%），在手订单金额同比增长30.93%，累计已有11个制剂产品实现商业化供应，产品矩阵持续丰富。4）临床CRO：收入1.43亿元（+2.73%），新承接项目135个，其中新承接II/III期临床研究项目数量同比增长超40%。 　　小分子CDMO：保持稳健发展。2026年上半年公司小分子CDMO业务实现收入22.97亿元（-5.44%），实现毛利率47.83%（+0.04pp）。公司交付商业化项目48个，临床及临床前项目337个，其中临床Ⅲ期项目51个，根据在手订单预计2026年下半年小分子PPQ项目13个。公司在高通量筛选、连续化学、光电化学等核心技术取得突破，持续赋能公司服务的小分子CDMO项目，夯实竞争壁垒。 　　风险提示：市场竞争加剧；地缘政治风险；汇兑风险；产能建设不及预期。投资建议：公司小分子业务保持稳健，新兴业务已进入加速发展期，维持“优于大市”评级。维持盈利预测，预计2026-2028年归母净利润13.65/16.75/20.00亿元、同比增速20.52%/22.75%/19.40%，当前股价对应PE=43.6/35.5/29.7x。

　　马应龙(600993) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年半年报，上半年实现营业收入20.12亿元，同比增长3.22%；归母净利润3.63亿元，同比增长5.65%。其中医药工业分部收入12.45亿元，同比增长2.26%。治痔类产品仍保持较强经营韧性，头部连锁终端产出实现两位数增长，肛肠药品基本盘整体稳固。 　　大健康延续较快增长，是当前最主要的边际增量来源。上半年公司卫生湿巾销售规模同比增长超100%，大健康业务营收同比增长超25%、净利润同比增长近12%，显示公司围绕肛肠护理场景向预防、保健及康复延展的路径正在加快兑现。与此同时，龙珠软膏销售收入同比增长超20%，皮肤健康业务呈现较好增长势头；但眼美康业务受终端需求和经营模式调整影响阶段性承压，整体看新业务增长仍呈结构性分化特征。 　　利润端改善更多来自于费用管控，后续关注收入兑现与回款质量。2026年上半年公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比下降4.55%、38.22%、14.88%，推动利润增速快于收入增速，经营活动现金流净额同比增长38.53%，利润质量有所提升。但期末应收账款较年初增长65.41%，反映公司对部分优质客户给予了更积极的信用支持。后续仍需关注下半年终端动销、大健康增长持续性以及应收回款节奏。 　　盈利预测。预计2026-2028年EPS分别为1.44元、1.56元、1.62元，对应动态PE分别为16倍、15倍、14倍。关注公司核心业务的持续放量以及大健康业务的增长。 　　风险提示：原材料价格或大幅波动风险，提价不及预期风险，竞争加剧风险。

　　核心观点 　　本周医药板块表现弱于整体市场，医疗服务跌幅最大。本周全部A股上涨0.88%（总市值加权平均），沪深300下跌0.21%，中小板指上涨0.15%，创业板指下跌3.42%，生物医药板块整体下跌1.43%，生物医药板块表现弱于整体市场。分子板块来看，化学制药下跌1.31%，生物制品下跌3.82%，医疗服务下跌4.12%，医疗器械上涨0.18%，医药商业上涨0.63%，中药上涨2.02%。医药生物市盈率（TTM）33.76x，处于近5年历史估值的73.64%分位数。 　　消化介入国采启动。8月26日，国家联采办发布消化介入国采的采购文件，覆盖23大类品种。部分品种如止血夹、注射针等在此前的集采中竞价较为充分，国采限价高于广东最高价，留足了报价空间。从报量结果看，南微医学总份额位居本次国采申报企业之首，然而，在碎石网篮、快速交换乳头切开刀、胆道聚合物支架等品种上，外资品牌仍占据主导，国产品牌的进口替代空间显著。 　　本次政策新增双标准差价格锚点，体现反内卷核心。锚点价格1决定了企业能否进入"带量中选"名单；锚点价格2为“入围企业可比申报价均价-2×标准差”，这是反内卷红线价格，企业报价低于该线，带量比例归零，不占用入围名额。双标准差锚点机制的本质是用统计学方法定义合理报价区间，让极端低价和极端高价同时失去市场竞争力，引导企业在锚点价格附近理性竞争。 　　第七批国采预计将于2026年末至2027年上半年落地执行。集采落地前，经销商和医疗机构通常存在去库存、等集采价的观望情绪，渠道库存消化完毕后，2027年起按新价格、新协议量稳定采购，集采对相关企业业绩影响有望在国采落地后出清。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　二氯甲烷、合成氨等涨幅居前，液氯、国际柴油等跌幅较大 　　本周涨幅较大的产品：二氯甲烷（华东地区，22.08%），合成氨（河北金源，16.24%），苯胺（华东地区，10.56%），焦炭（山西市场价格，9.71%），丙酮（华东地区高端，8.27%），硝酸（安徽98%，7.69%），DMF（华东，7.37%），锦纶FDY（华东70D/24F，7.19%），合成氨（江苏新沂，6.98%），天然气（NYMEX天然气(期货)，6.37%）。 　　本周跌幅较大的产品：硫酸（浙江和鼎98%，-4.71%），二甲苯（东南亚FOB韩国，-5.07%），聚合MDI（华东烟台万华，-5.14%），TDI（华东，-5.85%），蛋氨酸（河北地区，-6.12%），PTA（华东，-6.17%），尿素（波罗的海(小粒散装)，-8.11%），燃料油（新加坡高硫180cst（美元/吨)，-8.76%），国际柴油（新加坡，-9.12%），液氯（华东地区，-35.20%）。 　　本周观点：美伊谈判陷入僵局，海峡仍处于冻结状态，建议关注PI膜材料、MLCC粉体、农化等方向 　　截至2026-08-28收盘，布伦特原油价格为89.31美元/桶，相较上周-5.38%；WTI原油价格为83.40美元/桶，相较上周-4.20%。 　　化工产品价格方面,本周部分产品有所反弹,其中本周上涨较多的有：二氯甲烷上涨22.08%，合成氨上涨16.24%，苯胺上涨10.56%，焦炭上涨9.71%等，但仍有不少产品价格下跌，其中液氯跌幅-35.20%，国际柴油跌幅-9.12%，燃料油跌幅-8.76%，尿素跌幅-8.11%。 　　化工方面配置思路：超越短期波动，寻找核心受益于半导体行业，且供需关系难以在短期逆转的化工品种。 　　1.PI膜材料。PI膜材料如PSPI、MPI等被广泛应用于半导体程封装领域，消耗量较传统产品显著增长。随着半导体行业景气度延续，相关国产替代进程有望加速兑现。推荐关注瑞华泰、鼎龙股份。 　　2.MLCC粉体。与PI膜相似，MLCC同样受益半导体行业的高景气，用量出现大幅度增长。叠加上游氧化锆、氧化钇价格提升，MLCC粉体价格有望走出量价齐升格局。推荐关注国瓷材料。 　　3.农化。油价上涨、地缘冲突带来直接后果就是粮食价格上涨，而历史上看，粮食价格上涨后的1-2年将是农化品的大周期。这会导致国内外化肥的价差扩大和农药的需求增长会成为大概率事件。化肥价差扩大，受益的主要是磷化工和钾肥。磷化工：云天化、兴发集团、云图控股；钾肥：东方铁塔、亚钾国际；农药：扬农化工、红太阳。 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　华东医药(000963) 　　投资要点 　　事件：华东医药发布2026年半年度报告，上半年公司实现营业收入220.67亿元（+1.81%）；利润总额达到22.11亿元（+0.81%）；实现归母净利润18.61亿元（+2.53%）。医药工业板块盈利韧性凸显，连续实施中期分红，彰显对股东的持续回报能力。 　　创新药持续放量，驱动业绩高质量增长：报告期内中美华东实现营收79.69亿元（+8.92%），归母净利润17.40亿元（+10.12%）。其中创新药收入16.84亿元（+52%），占医药工业营收21.14%，成为核心增长动力。研发层面，目前推进96项创新药管线项目，创新药研发中心成立6年累计12款创新产品获批上市。1）内分泌领域，司美格鲁肽注射液糖尿病、体重管理适应症均在审评中；三靶点激动剂DR10624获突破性疗法认定并启动III期临床；德谷门冬双胰岛素已递交上市申请，新一代siRNA减重药物HDM1014预计2026年Q4申报临床。2）肿瘤领域，EGFR/HER3双抗ADC、BCMA鹅膏蕈碱ADC均完成中国I期首例入组；多款靶向ADC药物及三靶点抗体融合蛋白持续推进临床。3）自免领域，乌司奴单抗克罗恩病适应症2026年5月获批，上半年销售额超3亿元（同比翻倍），覆盖超2000家处方医院。多款皮肤疾病在研药物稳步推进。 　　创新药商业化全面提速，多款重磅品种进入放量通道。2026年上半年，前期获批创新产品进入规模化放量阶段，叠加新增商业化产品贡献增量，创新产品业务收入规模持续快速扩张，当期实现销售及代理服务收入合计16.84亿元（+52%）。CAR-T疗法泽沃基奥仑赛注射液（商品名：赛恺泽®）自上市以来市场拓展态势强劲，临床安全性和疗效收获积极评价。索米妥昔单抗注射液（爱拉赫®，ELAHERE®）为全球首个且目前唯一获批用于铂耐药卵巢癌治疗的FRα靶向ADC药物，于2025年11月正式商业化销售。目前公司创新药研发成果逐步落地，自主研发及引进合作产品已有近20款上市并实现商业化销售，另有10余款处于注册审评阶段。公司已形成ADC、GLP-1和自免等领域的多元化创新产品矩阵，高效的商业转化能力与丰富的在研管线共同支撑起公司创新发展新格局。 　　商业板块稳健夯实底盘，微生物业务强势增量突围，医美业务筑底蓄力迎复苏。1）医药商业稳中求进，第二增长曲线加速培育。上半年板块实现营业收入141.82亿元（+1.68%），净利润2.33亿元（+3.02%）。2）工业微生物高增长，四大业务全面逆势扩张。板块合计实现销售收入4.37亿元（+18.64%），各业务单元均实现逆势增长。3）医美业务触底待复苏，新品管线密集落地积蓄动能。医美板块（剔除内部抵消）合计实现营业收入6.51亿元（-41.43%）。海外端Kytogen®Defend于2026年8月取得欧盟MDR CE认证，进一步丰富注射产品矩阵。随着多款重磅新品逐步完成市场培育、销售动能释放，医美板块有望平稳走出调整周期。 　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028年收入分别为456、479、500亿元，对应PE为13、12、11倍。公司创新药商业化进展顺利，多款产品已进入放量通道，管线丰富且梯次有序，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发成果及商业化不及预期风险；行业竞争加剧风险等。

　　华东医药(000963) 　　2026年8月26日，公司发布2026年中报，上半年公司实现营业收入220.67亿元，同比增长1.81%，实现归母净利润18.61亿元，同比增长2.53%，实现扣非归母净利润18.58亿元，同比增长5.44%；分季度看，26Q2公司实现营业收入108.83亿元，同比减少0.51%，实现归母净利润8.59亿元，同比减少4.62%，实现扣非归母净利润8.68亿元，同比增长0.40%。 　　经营分析 　　医药工业稳健向上，新产品加速放量。上半年核心子公司中美华东整体经营延续稳健向上的发展态势，经营质量稳步提升，实现营业收入79.69亿元（含CSO业务），同比增长8.92%；实现归母净利润17.40亿元，同比增长10.12%；实现扣非归母净利润17.25亿元，同比增长3.35%。其中第二季度实现营业收入39.20亿元，同比增长6.07%，实现归母净利润8.09亿元，同比增长9.76%；实现扣非归母净利润8.08亿元，同比增长15.84%。创新产品业务收入规模持续快速扩张，当期实现销售及代理服务收入合计16.84亿元，同比增幅达52%，占医药工业（含CSO业务）营业收入比重达到21.14%。创新业务已经成为驱动医药工业板块增长的核心引擎。 　　深耕内分泌、自免及肿瘤，创新研发持续推进。创新药研发中心成立6年来，累计取得12个创新产品上市许可，报告期内赛乐信®/赛捷宁®克罗恩病适应症的上市申请获批，达成4个NDA/BLA申报、9个IND许可，14项创新成果在国际会议发表，此外DR10624项目获得重度高甘油三酯血症中国突破疗法认定，并和HDM2005成功入选2026年度国家科技重大专项；DR10624于2026年1月被CDE纳入重度高甘油三酯血症（sHTG）突破性治疗品种，且与中美监管完成关键临床沟通，目前已启动Ⅲ期临床研究；合并肝纤维化高风险的代谢相关脂肪性肝病的Ⅱ期临床研究已于2026年Q3获得顶线结果，计划开展后续研究进一步验证DR10624在MASLD/MASH人群中的有效性和安全性。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到集采潜在影响，我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现归母净利润37.49（+10%）、38.49（+3%）、43.06（+12%）亿元，对应当前EPS分别为2.14元、2.20元、2.46元，对应当前P/E分别为13、12、11倍。维持“买入”评级 　　风险提示 　　研发进度不及预期的风险；商业化进度不及预期的风险；技术成果无法有效转化风险。

　　京新药业(002020) 　　投资要点 　　业绩总结：2026H1，公司实现总营业收入19.87亿元，同比减少1.46%；利润总额达到4.13亿元，同比减少8.38%；实现归母净利润3.52亿元，同比减少9.35%；扣非归母净利润为3.42亿元，同比减少5.15%。 　　医药主业承压，费用管控驱动盈利韧性提升。2026年上半年，公司营业收入出现小幅下滑，主要系原料药业务收入减少所致，原料药收入为4.17亿元，同比下降7.83%。成品药业务作为公司核心支柱，收入为11.63亿元，同比下降1.08%，主要受集采扩围与价格监管趋严等行业变革压力影响。扣非归母净利润降幅小于营收降幅，主要得益于有效的费用管控，整体四费率同比优化约0.77个百分点。 　　医疗器械稳健增长，创新转型持续推进。1）医用器械：收入达到3.75亿元，同比增长7.48%，占总收入的18.89%。公司依托深圳巨烽，深化与全球主流医疗设备厂商的战略合作，荣获迈瑞“全球优秀合作伙伴奖”，充分彰显其在全球供应链体系中的核心价值。2）创新药：地达西尼持续放量，2026H1销售额达1.53亿元，创新药营收占比稳步提升；盐酸卡立哌嗪胶囊（治疗精神分裂症）获NMPA批准上市，为国内首仿，进一步丰富了公司在精神神经领域的产品矩阵。3）原料药：公司已有辛伐他汀、左乙拉西坦、瑞舒伐他汀钙等多个品种获得CEP证书，为原料药持续进军法规市场奠定坚实基础。 　　创新药商业化加速放量，研发管线布局持续深化。1）精神神经系统药物：Ⅰ类创新药地达西尼胶囊持续放量，2026年上半年实现销售额1.53亿元，创新药营收贡献稳步提升；盐酸卡立哌嗪胶囊于2026年6月30日获国家药监局批准上市，为国内首仿（原研尚未在国内上市），进一步丰富了精神神经领域产品矩阵；改良型新药JX2414（治疗精神分裂症激越症状）于2026年5月获临床批件，临床管线储备持续丰富。2）心脑血管系统药物：靶向Lp(a)的新型降脂药JX2201持续推进中国II期临床试验；治疗高胆固醇血症的盐酸考来维仑片已提交ANDA；瑞舒伐他汀钙片、匹伐他汀钙分散片等核心产品通过一致性评价并进入集采，在心脑血管领域形成稳定的产品组合。3）消化系统药物：针对溃疡性结肠炎的改良型中药康复新肠溶胶囊III期临床试验进行中；康复新液、地衣芽孢杆菌活菌胶囊等产品竞品厂家较少，竞争格局良好，具备差异化竞争优势。 　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年收入分别为42、45和48亿元，对应增速分别为2%、7%和8%。公司创新药物加速放量，创新转型持续推进，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策变化风险；研发不及预期风险；环保监管风险；人才缺乏风险。