中心思想 医药板块企稳回升与长期价值展望 本周申万医药指数上涨4.85%，位列全行业第3，显著跑赢沪深300指数（上涨1.08%）和创业板指数（上涨2.93%），显示出在经历2021年下半年及2022年1月急跌后，医药板块已出现企稳反弹迹象。然而，年初至今该指数仍下跌13.25%，跑输沪深300指数，表明整体调整压力尚未完全解除。报告分析认为，医药板块的长期增长逻辑依然坚挺，主要得益于医药刚需的长期拉动、健康消费升级的持续推动以及我国人口结构（尤其是老龄化加剧）带来的巨大增量需求。尽管支付端政策变革带来短期扰动，但其并非行业长期增长的限制因素。 策略聚焦：超跌价值与政策免疫 在当前关键时期，投资策略应从过去“享受估值扩张”转向“估值消化状态下的个股性价比”，并采取自下而上的选股思路。重点关注具备“基本面常识性估值超跌折价”的个股，以及“内需政策免疫”和“外需偏刚性”的细分领域，如成人二类疫苗、自主可控、国内新冠治疗药产业链、中药、康复和CDMO等。此外，报告强调了长效激励机制（股权激励、员工持股、回购）对公司发展的积极作用，并梳理了中药创新、生物医药上游自主可控、新冠治疗药及其供应链等多个维度的未来布局机会。 主要内容 市场表现与驱动因素深度剖析 本周市场回顾： 2022年2月20日当周，申万医药指数表现亮眼，上涨4.85%，在所有行业中排名第3，显著跑赢沪深300指数（上涨1.08%）和创业板指数（上涨2.93%）。这一反弹主要由CXO板块集体表现引领，新冠治疗药供应链部分个股涨幅居前，核心资产也集体走稳。子行业方面，医疗服务II表现最佳，上涨12.59%；医药商业II表现最差，上涨0.78%。 反弹原因分析： 事件催化： 辉瑞新冠口服药在中国获批以及博腾股份获得新冠超级大订单，极大地提振了市场情绪，促使连续下跌的CXO板块企稳反弹，进而稳定了整个医药赛道股的走势，并带动了医药板块的参与情绪。此外，香港疫情的持续爆发也对医药板块构成加成影响。 市场交易： 创业板指数同期也处于反弹过程中，为医药板块提供了有利的大环境。医药板块在经历连续杀跌后，本身存在超跌反弹需求。同时，此前困扰行业的“估值高”和“筹码集中度高”的“双高问题”得到了显著释放，增强了投资者的参与意愿。 基本面认知： 报告认为，当前市场对医药板块的认知可能处于相对充分的过度负面担忧阶段，实际基本面情况叠加政策扰动后的预期已得到充分反映。 未来展望： 鉴于“双高问题”已得到缓解，对医药指数不应再过度悲观，向下风险相对可控。然而，市场仍将以个股行情为主，业绩确定性和常识性估值超跌的标的将成为对抗情绪担忧的最佳利器。 多维度投资机遇与政策影响 长期投资逻辑与“4+X”战略： 报告指出，过去4-5年的医药牛市已进入估值消化阶段，未来投资更应重视“估值消化状态下的个股性价比”。医药行业的长期增长本质在于其刚需属性和健康消费升级，且当前需求满足度和渗透率仍极低。支付端政策变革被视为中短期干扰项，而非长期逻辑限制。在GDP增速下行、经济结构调整背景下，我国医药产业的成长早期阶段和人口结构巨变（老龄化加剧、健康消费升级）将强化其比较优势。报告维持“4+X”长期战略思路，即医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级，以及其他特色细分龙头。 中短期布局策略： 医药板块已进入中长期布局区间，中短期投资仍需自下而上，侧重“业绩、估值、筹码”三因素。具体而言，建议选择具备“基本面常识性估值超跌折价”的个股，以及“内需政策免疫”和“外需偏刚性”的细分领域，如成人二类疫苗、自主可控、国内新冠治疗药产业链、中药、康复和CDMO等。同时，在交易混沌度高时，需充分考虑筹码因素。 多维度标的梳理与机会： 长效激励机制： 报告梳理了2021年以来推出股权激励、员工持股计划及回购方案的生物医药公司，强调这些长效激励机制能有效绑定员工利益与公司发展，持续注入活力。例如，广济药业、珍宝岛、纳微科技等公司在2022年初发布了股权激励预案，设定了明确的营收或净利润增长目标。 中药新方向： 认为中药板块已成为医药配置的重要方向，投资核心在于动态优化组合。新方向包括中药创新药、高增长&低估值中药、中药防疫抗疫、中药国企改革和中药出海。报告列举了以岭药业、新天药业、健民集团等在中药创新和高增长领域具有代表性的公司。 上游自主可控： 响应“十四五”规划提升产业链稳定性和竞争力的要求，制药装备、关键原料、高壁垒耗材、生物试剂等上游领域进口替代有望加速。报告梳理了解决“卡脖子”问题的设备与仪器类（如东富龙、楚天科技）和生物试剂与耗材类（如纳微科技、诺唯赞）自主可控医药标的，并提供了其市值、收入及利润增速等数据。 新冠治疗药及其供应链： 随着Omicron疫情持续蔓延，“原研+仿制”新冠药研发及产业化如火如荼，带动供应链需求放量。报告梳理了小分子治疗药（如开拓药业、君实生物）、大分子治疗药（如腾盛博药、神州细胞）、中药（如以岭药业）及相关供应链标的（如博腾股份、药明康德），并指出其在研进展或市场地位。 政策与事件回顾： 序贯免疫加强接种： 我国启动序贯加强免疫接种，通过不同技术路线疫苗的交替接种，有望进一步提高免疫效果和安全性。 第七批国家组织药品集中采购： 政策持续推进，药品覆盖范围扩大，降低患者用药支出。对企业而言，中标产品市场份额有望扩大，但利润承压；高壁垒创新药将成为核心竞争力。 医疗机构检查检验结果互认管理办法： 旨在提高医疗机构技术水平和服务质量，节省医疗资源，减轻患者医疗负担，推动医疗系统效率提升。 药品注册受理审查指南（征求意见稿）： 对中药、化学药、生物制品注册提出更全面、明确的要求，尤其在专利信息、境外原料药质量控制、疫苗免疫剂量/程序变更等方面，旨在确保药品安全性、有效性和质量可控性。 行业热度与估值： 本周医药行业估值（TTM，剔除负值）为29.11X，较上周上涨1.15个单位，但仍低于2005年以来均值（37.87X）。行业估值溢价率

　　行情回顾。截至2022年2月18日，中信基础化工行业本周上涨4.17%，跑赢沪深300指数3.09个百分点，在中信30个行业中排名第4。 　　具体到中信基础化工行业的三级子行业，从最近一周表现来看，涨幅前五的板块依次是磷肥及磷化工（+11.02%）、钾肥（+9.62%）、锂电化学品（+9.48%）、碳纤维（+7.37%）和橡胶助剂（+6.62%）；跌幅前五的板块依次是涂料油墨颜料（-3.65%）、氨纶（-1.90%）、合成树脂（-0.36%）、聚氨酯（-0.30%）和民爆用品（+0.06%）。 　　在本周涨幅靠前的个股中，雅本化学、清水源和*ST澄星表现最好，涨幅分别达66.73%、25.48%和21.15%。在本周跌幅靠前的个股中，壶化股份、三棵树和保利联合表现最差，跌幅分别达-21.65%、-13.48%和-12.43%。 　　化工产品涨跌幅：重点监控的化工产品中，本周价格涨幅前五的产品是环氧乙烷（+13.89%）、烧碱（+13.28%）、丁二烯（+12.16%）、轻质纯碱（+11.56%）、BDO（+6.45%），价格跌幅前五的产品是碳酸二甲酯（-16.67%）、醋酸（-10.38%）、二氯甲烷（-9.59%）、二甲醚（-7.32%）、PVC（-6.61%）。 　　基础化工行业周观点：2021年底中央经济工作会议明确，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，利好原料用能占比高、成本管控能力强、环保体系完善的行业龙头企业。近期受美国原油库存下降、俄乌地缘政治因素、增产潜力不足预期等的影响，国际油价维持高位，看好具有成本比较优势的煤化工龙头企业华鲁恒升（600426），以及民营大炼化公司荣盛石化（002493）。此外，偏下游的农药、甜味剂行业可继续关注。重点标的关注： 　　龙头白马：华鲁恒升（600426）、荣盛石化（002493） 　　农药：扬农化工（600486） 　　甜味剂：金禾实业（002597） 　　风险提示：下游需求不及预期；产品价格、价差下跌；行业竞争加剧等。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨4.85%，跑赢沪深300指数3.8个百分点，行业涨跌幅排名第3。2022年初以来至今，医药行业下跌13.25%，跑输沪深300指数7.93个百分点，行业涨跌幅排名第28。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28.76倍，相对全部A股溢价率为83%(5.2pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为38%(3.6pp)，相对沪深300溢价率为125%(7.9pp)。医药子行业来看，本周11个子行业板块上涨，医疗研发外包为涨幅最大的子行业，涨幅约16.6%。医疗设备、医院子行业位列涨幅第二、第三，分别约为5.7%、4.8%。年初至今跌幅最小的子行业是体外诊断，下跌约-6.4%。 　　医药行业反弹明显，持续看好中药消费品板块。本周医药板块反弹明显，主要系以下两个原因：1）医药板块当前估值为29倍，已经逐渐消化到历史中枢以下，配置性价比凸显。2）CXO板块受前期UVL事件影响跌幅较大，目前根据已公布的2021年业绩预告来看，板块景气度仍在，且本周受博腾股份新签辉瑞小分子口服药CDMO订单、泰格医药股票回购计划等事件催化，反弹较多。当前时点：我们持续看好中药板块上游材料涨价带动终端产品提价、下游存货周转加快有望迎来补库存周期、相关国企治理结构改善三大投资机会，建议投资者重点关注：1）医保免疫属性的中药消费品板块；2）医药产业链自主可控方向如设备领域等；3）低估值且经营趋势往上的品种； 　　长期看，未来医保压力将成为常态。一方面，我们认为药械龙头企业比如恒瑞医药、迈瑞医疗等有望通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”；另一方面，医保免疫仍是较好选择，针对下游ToC端而言，重点关注不占医保的品种比如自费生物药，中药消费品、医美上游产品等；而产业链上游ToB端相对政策免疫，比如创新产业链CXO板块，设备板块包括药机设备、药房自动化设备、耗材生产设备等，生命科学试剂耗材领域等。 　　后疫情时代，我们认为重点关注疫情“脱敏”领域。1）不受新冠干扰的疫苗品种或疫苗超跌品种；2）PEG小于1，长期基本面趋势向上的低估值或低预期的品种；3）此前疫情受损、未来需求复苏的医疗服务品种。此外，随着疫情逐步缓解和常态化的防控措施，此前受益于疫情的相关物质（比如手套、口罩、新冠检测试剂、新冠疫苗等）的需求随之回落，业绩尚需要一些时间来消化和观察，这些领域里面仍有未来2-3年重点关注的方向。 　　本周弹性组合：润达医疗(603108)、太极集团(600129)、中新药业(600329)、寿仙谷(603896)、楚天科技(300358)、海思科(002653)。 　　本周稳健组合：恒瑞医药(600276)、迈瑞医疗(300760)、百济神州(688235)、片仔癀(600436)、华润三九(000999)、通策医疗(600763)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　本周化工市场综述 　　在经历了前期的大幅下跌之后，市场有所企稳，其中申万化工上涨3.16%，跑赢沪深300指数2.08%。标的方面，新能源化工材料、盐酸法钛白粉、钾肥相关标的表现强势，前期因为政策催化的民爆标的有所承压。复盘近期表现强势标的，或多或少都与其基本面变化有关，比如：政策、业绩、产品价格，我们的理解是在防守市场下机构会更关注当下，而不是诗和远方。 　　投资组合推荐 　　华鲁恒升、沃特股份、东材科技、建龙微纳、中旗股份 　　本周大事件 　　钾肥：中方谈判小组同加拿大钾肥公司Canpotex在2月15日就2022年钾肥大合同达成一致，价格为590美元/吨CFR，与印度相同。此次的22年大合同价格较21年上涨343美元，这个价格是近十年中国钾肥大合同签订的最高价格，进口成本压力持续增加，但目前我国的60%的氯化钾的市场价格已经超过4000元，大合同的价格加上运费折算进口成本大约在4200元左右，对于国内交易市场相差不多。目前来看，全球钾肥供给仍然受到白俄不稳定因素影响，中国和印度是全球最大的钾肥需求国，两大订单的签订预计将支撑全球钾肥的价格维持相对高位。而国内来看，钾肥下游关系到农业发展和粮食安全，一方面国际价格高位，一方面国内产量不足，预计大合同的价格将支撑国内钾肥市场价格，但由于国产钾肥的售价受到国家政策的影响，在现在的政策状态下，预计有调涨空间，但相对有限，后续国产钾肥的价格仍需要关注国内政策的变化。 　　部分城市房地产首付比例的降低：先前市场担心今年的房地产竣工端会有大幅承压的风险，我们认为在稳增长、保交付的背景下，房地产竣工端大幅负贡献的概率不大，沿着这条主线，建议关注纯碱、PVC的投资机会。 　　新能源化工材料的反弹：市场关心该板块后续的投资机会，我们的理解是今年该板块将呈现分化态势，业绩兑现度是关键，我们看好供给格局良好以及国产化率迎来拐点的PVDF、纯碱、导电炭黑。 　　风险提示 　　疫情影响国内外需求，原油价格剧烈波动，贸易政策变动影响产业布局。

中心思想 CAN106临床数据积极，验证补体靶向治疗潜力 北海康成公布的CAN106一期临床数据显示，该抗C5单抗在阵发性夜间血红蛋白尿症（PNH）患者中表现出良好的安全性、耐受性和剂量依赖性，最高剂量组游离C5降低>99%，CH50抑制>90%，无药物相关严重不良事件。这些数据表明CAN106具备有效抑制末端补体通路的能力，为后续1b/2期临床试验奠定基础，并巩固公司在罕见病领域的研发管线竞争力。 2022年多重催化剂有望驱动价值重估 公司核心管线CAN108（马昔巴特）的NDA已获国家药审中心受理并纳入优先审评，同时2022年还将推进CAN108在胆道闭锁（BA）的全球2b期临床、CAN103（戈谢病）的1/2期临床等里程碑。政策端罕见病药物优先审评机制为公司提供显著优势，预计研发进展将持续提升市场对管线的信心，支撑买入评级和10.7港元目标价。 主要内容 CAN106一期临床顶线数据积极 北海康成于2022年2月7日公布CAN106（抗C5人源化长效单抗）针对PNH的一期临床顶线数据。该研究在新加坡纳入31名健康志愿者，为安慰剂对照设计。关键结果包括： 药效数据：游离C5呈剂量依赖性降低，最高两个剂量组（8mg和12mg/kg）所有受试者游离C5减少>99%，CH50抑制>90%。游离C5和CH50是衡量PNH患者末端补体途径失调的临床终点。 安全性：无药物相关严重不良事件（SAEs），显示良好安全性和耐受性。 公司已获中国国家药监局批准，计划开展治疗PNH的1b/2期临床试验。 2022年多个催化剂值得关注 CAN108（马昔巴特）：2022年1月NDA获国家药审中心受理并纳入优先审评，适应症为阿拉吉欧症候群（ALGS）及其他罕见胆汁淤积性肝病。公司还将参与BD伙伴Mirum的全球2b期临床，用于治疗胆道闭锁（BA）。 CAN103（重组葡萄糖脑苷脂酶）：计划启动1/2期临床，用于治疗青少年戈谢病。 政策受益：NDA优先审评显示公司是国内罕见病药物市场政策东风的主要受益者。 维持买入评级，目标价10.7港元不变 估值方法：采用分部加总（SOTP）估值法，基于经风险调整的NPV（rNPV）对管线资产进行估值。核心假设包括峰值销售、成功概率（PoS）及权益地区。 财务预测：预测2021-2023年收入分别为0.26亿、0.63亿、1.19亿元人民币，主要来自已上市产品海芮思®、贺俪安®等的销售增长；期间仍维持净亏损，因研发支出较高。 风险提示：包括药物发现与临床开发风险、授权合作风险、商业化风险（渗透率/市占率低于预期）、政策风险（审批、定价、支付支持力度不确定性）以及持续净亏损和经营现金净流出风险。 估值概要（附录） 核心管线rNPV敏感性分析：以乐观和保守假设分别测算，乐观假设下每股价值约10.9港元，保守假设下约6.9港元。基本假设下目标价10.7港元。 主要管线估值 海芮思®（CAN101）：已上市，rNPV 589百万元人民币（中国大陆权益，成功率100%） CAN108：二期临床，rNPV 391百万元人民币（中国大陆权益，成功率40%） CAN106：一期临床，rNPV 1,416百万元人民币（全球权益，成功率10%） 现金及其他：净现金330百万元人民币，其他管线估值397百万元人民币。 股权价值：合计3,782百万元人民币，股数424百万股，每股8.9元人民币，折合10.7港元。 财务预测表（附录） 收入与利润：2019-2023年收入从1百万元增至119百万元人民币，调整后净利润持续为负（2023年预计-3.92亿元）。 资产负债表：非流动资产（物业、厂房设备、无形资产）逐年增长；净现金在2022-2023年保持约2亿元水平；股东权益为负，因累计亏损。 现金流量：经营活动现金净流出持续，2023年预计-3.37亿元；投资活动现金流出主要用于资本支出（2023年预计-1.5亿元）；筹资活动2022-2023年通过银行贷款获得5亿元。 主要财务比率：毛利率从2019年66%提升至2023年70%；ROE/ROA因亏损为负值；净负债率未披露。 总结 本报告围绕北海康成制药的近期临床进展与2022年催化剂展开分析。核心亮点是CAN106一期临床取得积极顶线数据，验证其作为抗C5单抗在PNH治疗中的安全性与有效性，公司已获批在中国开展1b/2期临床。同时，CAN108的NDA获优先审评，标志着公司受益于国内罕见病政策红利。从财务与估值角度看，公司预计2021-2023年收入快速增长（CAGR约89%），但因高研发投入持续亏损；基于rNPV的分部加总估值法给出10.7港元目标价，隐含62%上涨空间。风险方面需关注临床开发、授权合作、商业化及政策的不确定性。总体而言，北海康成在罕见病领域管线布局清晰，2022年多重催化剂有望驱动价值重估，维持买入评级。

中心思想 医药板块反弹持续，估值低位凸显配置价值 本周（2022/2/14-2/18）医药生物指数上涨4.85%，在31个申万一级行业中排名第3，显著跑赢上证指数（+0.80%）和万得全A（+2.42%）。当前板块整体估值为24.77倍（PE-2022E），处于历史低位，在申万一级行业中排名第8。近半年持续调整后，板块性价比已凸显，温和预期下反弹有望延续。 集采温和化与新冠相关需求共驱市场信心 报告核心观点指出，集采悲观预期是本轮调整的主因之一，但国新办政策吹风会释放常态化及温和化信号，极端预期修正将推动高值耗材、创新药等板块反弹。同时，国内首款新冠口服药获批有助于减缓救治压力，推动医疗服务、体外诊断、手术耗材等需求回升。序贯加强免疫启动及第七批国采开启，亦为市场注入边际催化。 主要内容 市场表现：板块上涨4.85%，医疗服务领涨 本周申万医药生物指数上涨4.85%，表现排名第3。 子板块中医疗服务涨幅最大（+12.59%），其次为医疗器械（+5.67%），化学制药（+2.52%），中药（+1.99%），生物制品（+1.98%），医药商业（+0.78%）。 估值方面，当前医药板块整体PE（2022E）为24.77倍，在31个一级行业中排名第8。 新冠疫情：国内局部疫情波动，海外维持高位 国内：本周（2/14-2/19）累计报告本土病例693例（较上周511例增加），截至2月20日全国有3个高风险地区、93个中风险地区。香港疫情严峻，单日新增病例屡破6000例，2月以来累计报告阳性感染者32437例。 海外：本周海外新增确诊病例约1133万人，日均新增约188万人/日，仍维持高位。 序贯加强免疫启动：疫苗赛道迎来新催化 2月19日国务院联防联控机制宣布开始部署序贯加强免疫接种。此前同源加强免疫对象为全程接种国药中生北京/武汉、北京科兴灭活疫苗或康希诺腺病毒载体疫苗满6个月的18岁以上人群；序贯免疫方案落地后，可选择智飞龙科马重组蛋白疫苗或康希诺腺病毒载体疫苗作为加强针。 第七批国家集采开启：注射剂成重点 2月17日上海阳光医药采购网发布通知，自2月18日起开展第七批国家组织药品集中采购信息填报工作。本次共涉及58个药品品种、208个规格，覆盖奥美拉唑注射剂、美托洛尔缓释剂型、美罗培南注射剂等大品种，治疗领域包括心血管、神经系统、糖尿病等。其中注射剂品种达27种，占比47%，彰显集采对注射剂领域的持续扩围。 核心观点：估值低位，关注超预期及新冠口服药 近期建议关注事件：广东联盟集采报名截止后下周分组情况；年报季启动，建议关注基本面趋势良好、存在超预期可能的公司（如CXO、上游和新冠检测）。 行业边际向好：集采悲观预期修正推动板块反弹，建议关注高值耗材、创新药等；国产新冠口服药获批有利于医疗需求回升。 推荐关注标的：康希诺-U、我武生物、药明康德、凯莱英、迈瑞医疗、君实生物-U、博腾股份、爱尔眼科、通策医疗、益丰药房、大参林、爱朋医疗、南微医学等。 总结 短期反弹可期，长期关注创新与政策变化 本报告综合市场表现、疫情跟踪、政策动态及核心观点，指出医药板块在经历近半年调整后估值已接近历史低位，叠加集采温和化信号、序贯加强免疫启动、新冠口服药获批等积极因素，行业边际向好趋势明确。短期内反弹有望持续，中长期需聚焦集采政策落地节奏、创新药研发进展及疫情演变，而估值合理且基本面扎实的标的（如CXO、医疗器械、疫苗等）具备较高配置价值。同时，需警惕集采降价、疫情波动及创新器械研发等潜在风险。

中心思想 电子病历标准化驱动医疗信息化加速 本报告认为，国家卫健委加速推进全国统一的电子病历标准体系，将直接推动医院电子病历系统的增量建设，头部厂商因具备标准制定权和议价权而显著受益。这一政策催化下，医疗IT板块景气度有望回升。 数据共享与安全并重，医疗大数据迎来发展拐点 报告强调，在数据共享方面，院端与局端的互联互通将加速医院、公卫、医保信息化整体建设；在数据安全方面，监管要求明确后，医疗大数据行业空间有望打开。龙头医院将引领新一轮医疗大数据建设，相关专业公司价值凸显。 主要内容 行业观点及重点推荐 电子病历全国统一标准加速推出，电子病历有望率先迎来集中提升期 2022年2月16日，国家卫健委发布答复函，明确提出研究建立全国统一的电子病历等信息标准体系。报告认为，统一标准将推动院内数据结构化和接口标准化，医院有望加强电子病历增量建设，头部厂商将具备更强的标准制定权和议价权。 数据共享：院端、局端数据互联互通，医疗信息化建设加速 卫健委将建立健康医疗大数据开放共享机制，统筹资源目录体系和数据共享交换体系。报告指出，统一的信息标准体系将促进医疗信息流转，医院端与卫健委/医保局端的互联互通有望加速，进而带动DRGS系统升级。 数据安全：监管要求明确，行业空间有望打开 国家卫健委强调电子病历信息安全，要求敏感数据境内存储，并建立对外共享的安全评估制度。报告认为，医疗数据是行业价值基础，政策监管明确后医疗大数据有望显著发展。 医疗大数据风起，龙头医院引领建设 前期电子病历评级要求和医保DRG支付改革均围绕医疗数据的价值创造。报告判断，国内龙头医院将引领新一轮医疗大数据建设，一级市场已涌现医渡科技、联仁健康、森亿智能等热门公司，电子病历/医疗大数据专业公司有望显著受益。 投资建议与风险提示 报告建议关注医疗大数据相关标的（嘉和美康、医渡科技）和传统医疗信息化标的（创业慧康、卫宁健康、久远银海）。风险提示包括医疗信息化支出不及预期及医疗大数据政策监管风险。 总结 本报告围绕医疗大数据政策催化，系统分析了电子病历统一标准、数据共享与安全、以及龙头医院引领建设三大核心趋势。报告认为，电子病历标准化将率先带来集中提升期，数据共享与安全并重打开行业空间，医疗大数据产业价值持续凸显。投资上建议关注医疗大数据和传统医疗信息化龙头，并提示政策与支出风险。

中心思想 集采常态化驱动结构性修复，医药板块估值底部迎来反弹 本期（2.12-2.19）医药生物指数上涨4.85%，在申万31个一级行业中排名第3，显著跑赢上证综指（+0.80%）和沪深300（+1.08%）。核心催化因素包括：第七批国家药品集采信息填报工作启动（涉及58个品种、208个品规，累计集采品种接近300个），市场对集采常态化已有充分预期，且国产替代加速带来结构性机会；全球疫情缓和但奥密克戎亚变体BA.2传染性较原始毒株增加30%，疫苗接种加强针保护力随时间衰减（第三剂对住院有效性从91%降至78%），持续刺激新冠防治产业链关注度。在估值处于历史低位（PE 28.76倍、PB 4.12倍）的背景下，市场修复重心聚焦边际改善和估值修复逻辑。 医药行业长期增长预期不变，“十四五”规划确立8%增速锚 工信部等九部门联合印发的《“十四五”医药工业发展规划》明确医药行业“十四五”期间8%的增速预期，纵向看，医药规划增速长期高于GDP计划增速，成长属性未变。当前集采虽压制仿制药企盈利能力，但高值耗材和胰岛素等品种的集采已加速国产替代，管线丰富、研发能力突出的企业有望持续获益。报告建议围绕创新药及CXO、高端医疗器械、医疗消费终端、生物制品四条主线布局。 主要内容 一、市场行情回顾（2022.02.12-2022.02.19） 1.1 医药行业本期表现排名居前 指数表现：上证综指收于3490.76（+0.80%），沪深300收于4651.24（+1.08%），中小100收于9198.92（+2.56%），申万医药生物指数收于9876.33（+4.85%），在31个一级行业中排名第3。二级板块表现：7个板块全部上涨，医疗服务（+12.59%）、医疗器械（+5.67%）跑赢大盘；中药（+1.99%）、生物制品（+1.98%）、化学制剂（+0.84%）、原料药（+1.28%）、医药商业（+0.78%）涨幅较小。区间涨跌幅：年初至今医药生物下跌13.25%，医疗服务跌幅最大（-18.52%），医药商业跌幅最小（-9.34%）。 1.2 本期个股表现 涨幅前五：诚达药业（+85.92%）、翰宇药业（+40.77%）、博腾股份（+36.15%）、热景生物（+28.58%）、仟源医药（+23.93%）。跌幅前五：海翔药业（-12.57%）、海辰药业（-10.87%）、国邦医药（-9.36%）、*ST海医（-8.90%）、健民集团（-5.48%）。涨幅居前的个股多与新冠口服药、检测及创新药概念相关，显示市场对疫情产业链的高关注度。 1.3 本期科创板个股表现 科创板84家医药公司中，涨幅前五：热景生物（+28.58%）、君实生物-U（+21.63%）、安旭生物（+17.57%）、海泰新光（+15.40%）、苑东生物（+12.94%）；跌幅前五：三友医疗（-4.77%）、伟思医疗（-4.46%）、天智航-U（-4.46%）、嘉必优（-3.86%）、凯因科技（-3.68%）。新冠检测相关标的（热景生物、安旭生物）表现突出。 二、行业新闻动态 奥密克戎亚变体BA.2传染性增30% 世卫组织2月15日报告，BA.2毒株比原始毒株BA.1传染性高30%，但致病严重程度无差异。截至2月14日，已在10个国家成为主要流行毒株，拥有27个BA.1不具备的突变。全球新增确诊病例连续下降（2月7-13日较前一周减少19%），但BA.2占比上升需持续关注。 CDC：第三剂mRNA疫苗对奥密克戎住院有效性从91%降至78% 美国CDC研究显示，第三剂mRNA疫苗对奥密克戎感染住院的保护力随时间衰减：接种后两个月内为91%，两至四个月降至88%，四个月后降至78%。研究提示未来可能需要第四剂维持保护，凸显持续更新疫苗和加强针的必要性。 国家卫健委内设机构调整 2月16日，中国机构编制网公布《国家疾病预防控制局职能配置、内设机构和人员编制规定》，明确国家疾控局为副部级单位，由国家卫健委管理。卫健委医政医管局更名为医政司，卫生应急办公室更名为医疗应急司，撤销疾病预防控制局、综合监督局。 健康中国行动2021-2022年考核实施方案出炉 2月16日，健康中国行动推进委员会发布考核方案，共26个指标，涵盖健康水平、健康生活、健康服务、健康保障、健康环境五个维度，强化省级党委政府主体责任。 第七批国家药品集采信息填报工作开启 2月17日，上海阳光药品采购平台发布通知，自2月18日起开展第七批集采信息填报，涉及58个品种、208个品规，包括抗菌素、肿瘤、糖尿病、心血管、神经系统等领域，涉及企业超200家。与前六批相比，品种数量高位稳定，参加企业数量大幅提升（部分产品过评企业超10家）。截至第七批，集采品种累计接近300个，2025年目标500个，年集采两次的节奏预计持续。 三、重要公告 本期内重要公告包括：亚辉龙日常经营重大合同、恒瑞医药股权激励回购注销、泽璟制药限售股上市、泰格医药首次回购、九安医疗美国子公司合同进展、健康元和丽珠集团新冠疫苗序贯加强Ⅲ期临床试验关键数据披露、澳华内镜和司太立等股权激励等。年报预告方面，济民医疗（归母净利润增速中位数2205.69%）、热景生物（1840.81%）、康希诺（585.33%）等新冠相关企业业绩大幅增长，同时海翔药业（-64.82%）、蓝帆医疗（-37.45%）等因基数效应业绩下滑明显。 四、第七批药品集采填报工作开展，行业成长预期不变 集采常态化加速，国产替代与过剩产能出清并行 历史数据对比：从首轮4+7集采（平均降价52%，中选25个品种）到第六批（胰岛素专项，平均降价56%，中选61个品种），降价幅度稳定在52%-59%，最高降幅在96%-98.9%之间。第七批涉及品种数（58个）较第五批（62个）略少，但参加企业数首次超200家，竞争激烈。品种结构：第七批包括马来酸阿法替尼片、碘帕醇注射液、甲磺酸仑伐替尼胶囊等大品种，多个品种过评企业超10家。政策目标：2025年集采品种超500个，当前已接近300个，意味着未来三年仍将保持年均两次以上集采节奏。集采压制仿制药企利润的同时，为管线丰富、研发突出的企业提供国产替代窗口。 医药工业“十四五”规划明确8%增速，长期增长预期不变 1月30日九部门联合印发规划，明确“十四五”期间医药工业年均增速8%。纵向比较，“十二五”以来医药规划增速长期高于同期GDP计划增速（如“十三五”医药工业增速目标10%，实际GDP增速6%左右），行业成长确定性不变。在需求端确定（人口老龄化、慢病率提升）和政策端常态化（集采、医保谈判）背景下，医药行业长期平稳增长逻辑未变。 五、核心观点 短期反弹由情绪修复与政策催化驱动，中期关注边际改善与估值修复 估值角度：当前医药生物PE（TTM）28.76倍，处于历史低位；PB（LF）4.12倍，安全边际较高。市场快速下跌后已累计一定安全边际，随着经济政策底确认和新一轮稳增长周期开启，修复重心聚焦具备边际改善和估值修复逻辑的板块。主线建议：1）创新药及CXO（恒瑞医药、博腾制药、恩华药业、凯莱英、复星医药、药明康德、泰格医药、康龙化成、普洛药业）；2）进口替代高端器械（迈瑞医疗、乐普医疗）；3）医疗消费终端集中度提升（一心堂、益丰药房、迪安诊断）；4）稀缺性和消费属性生物制品（智飞生物、长春高新、华兰生物、康希诺-U、派林生物）。风险提示：新冠疫情波动风险、市场调整风险。 总结 本期（2022.02.12-2022.02.19）医药生物指数上涨4.85%，排名申万一级行业第3，医疗服务（+12.59%）和医疗器械（+5.67%）领涨。政策面上，第七批国家药品集采信息填报开启（58个品种、208个品规），集采品种累计近300个，国产替代进程加速；同时工信部等九部门《“十四五”医药工业发展规划》明确8%增速预期，强化行业长期成长逻辑。疫情面上，全球新增下降但奥密克戎亚变体BA.2传染性增30%，加强针保护力随时间衰减（第三剂对住院有效性从91%降至78%），新冠防治产业链（疫苗、口服药、检测）持续受关注。估值面上，医药生物PE 28.76倍处于历史低位，市场快速下跌后安全边际显现。报告建议长期布局创新药及CXO、高端医疗器械、医疗消费终端、生物制品四大方向，并关注边际改善的二线蓝筹。

　　三元生物(301206) 　　下游需求旺盛，龙头综合优势明显，首次覆盖给予“增持”评级 　　三元生物作为天然代糖赤藓糖醇行业全球龙头，公司受益于下游食品饮料消费升级趋势，我们预计下游无糖低糖饮料在整体饮料消费中渗透率将持续提升，赤藓糖醇行业将维持旺盛景气度。行业竞争呈现寡头稳定格局，行业短期内供需仍处于偏紧状态，供给主要集中在国内头部企业，三元生物工艺环节具有一定壁垒，行业上游为玉米淀粉葡萄糖为主的大宗商品，供给充分，原材料价格较为稳定；公司上市募资布局产能扩张，为未来增长保驾护航。综上所述，预计公司2021-2023年收入分别为16.69、23.59、28.54亿元，同比增长113.1%、41.4%、21.0%；归母净利润分别为5.32、7.63、9.09亿元，同比增长128.7%、43.6%、19.1%；对应EPS分别为3.94、5.66、6.74元，当前股价对应PE分别为28.7、20.0、16.8倍，首次覆盖给予“增持”评级。 　　下游健康化消费升级，赤藓糖醇行业景气度高涨 　　居民糖分摄入过多引起健康问题，食品饮料健康化高端化消费升级大势所趋，天然甜味剂赤藓糖醇综合优势明显，获得下游食品饮料品牌方青睐。我国无糖低糖饮料行业已步入产业发展的繁荣期，未来行业渗透率有望实现迅速提升，除无糖低糖饮料外，赤藓糖醇在非饮料品类应用也有广阔空间，下游的旺盛需求有望拉动赤藓糖醇行业快速增长。行业竞争格局优异，全球CR5占比95%，上游原材料供给稳定，成本保持相对平稳，头部企业快速成长，布局扩产迎接旺盛需求。 　　三元生物深耕赤藓糖醇，全球龙头地位稳固 　　三元生物多年来深耕赤藓糖醇及延申产品，成长为全球行业龙头，公司收入利润增长亮眼，受益下游品牌方需求快速增长，内销占比稳步提升。公司通过钻研工艺环节，掌握多项专利，产能近年来持续扩张，产能利用率维持高位，产销两旺。公司毛利率净利率水平较高，上市募资扩产，保障未来持续成长。 　　风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧风险，原材料涨价风险，新冠疫情反复影响下游需求风险。

中心思想 生物质盈利转型：从建造驱动转向运营驱动，利润质量显著提升 光大绿色环保正经历业务模式的结构性转型。受生物质发电补贴政策调整影响，2021年建造收入预计大幅下降，生物质板块重心从“建造+运营”转向纯运营。公司通过推广热电联供模式，2021年200万吨蒸汽的供热目标有望超额完成。未来盈利将主要依赖利润率更高的运营业务，盈利质量将显著改善。 多元业务协同与融资创新：危废修复、新能源布局与资产负债表优化 危废板块虽短期受疫情拖累，但凭借在手项目、综合处置服务及政策利好（2025年大宗工业固废综合利用率目标57%），长期稳步发展可期。环境修复与新能源业务（光伏、风能、储能）成为新增长点，整县光伏是重点方向。同时，公司通过发行碳中和绿色熊猫中期票据（10亿元，利率3.5%）及ABN（5.89亿元，利率4.05%），有效盘活资产、降低融资成本，改善资产负债结构。基于2022年7倍PE估值，目标价调整至4.00港元，维持“买入”评级。 主要内容 生物质板块：盈利质量提升，专注运营 供热目标超额完成：预计2021年200万吨蒸汽的供热目标有望超额实现，项目更多采用热电联供方式。 收入结构变化：建造收入大幅下降，板块从“建造+运营”转为“纯运营”，盈利将主要来自利润率更高的运营业务。 盈利质量改善：未来该板块盈利能力将更稳定、可持续。 危废板块：短期承压，长期修复可期 短期压力：疫情偶发对产废企业负面影响持续，危废处理量及价格承压；危废建造扩张速度放缓。 长期驱动因素： 在手项目众多，新项目投运后拉动整体增长； 聚焦综合处置类项目，提供一站式服务，增强客户粘性； 政策利好：八部委提出2025年大宗工业固废综合利用率达57%（2019-2020年分别为55.0%、55.4%），存在发展空间。 结论：该板块将得到持续稳步发展。 环境修复与新能源业务：积极推进，培育新增长点 环境修复：重点突破填埋场修复业务，探索创新“EOD+IOD+未来社区城市开发”商业模式。 新能源：推进光伏、风能、储能与现有生物质项目协同的综合能源服务业务，整县光伏是发展方向之一，将为公司带来新增收入与利润。 融资渠道多元化：优化资产负债结构 2021年完成两笔多元化融资： 发行10亿元人民币全国首单碳中和及乡村振兴绿色熊猫中期票据，票面利率3.5%，用于偿还农林生物质项目贷款； 发行5.89亿元人民币三年期ABN，利率4.05%，盘活应收账款，充实运营现金流。 效果：改善公司资产负债结构，降低财务风险。 盈利预测与估值调整 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为10.6亿、11.8亿、12.4亿港元。 目标价调整：基于2022年7倍PE估值，目标价从原值调整为4.00港元，维持“买入”评级。 风险因素：开工建设不及预期、补贴政策影响、原材料价格波动。 总结 光大绿色环保正处于业务模式转型关键期：生物质板块盈利从建造收入向高利润运营收入切换，质量提升；危废板块虽短期承压，但长期受益于政策与项目储备，稳步发展；环境修复及新能源业务成为新的增长引擎。公司通过多元化融资优化资本结构，为转型提供资金支持。基于2022年7倍PE，目标价4.00港元（现价2.70港元，上涨空间约48%），维持“买入”评级。主要风险在于项目进度、补贴政策及原材料成本波动。