中心思想 市场震荡中的医药韧性与新机遇 2022年初至今，申万医药生物指数虽经历回调，但表现略优于大盘，并在3月受益于新冠药物产业链及集采落地而加速修复。医保基金累计结存创新高，医保压力趋缓，为行业发展提供了稳定基础。同时，2021年医药制造业企业利润总额同比增长近八成，显示出行业强劲的增长势头。 医保政策优化与新冠产业链驱动 国内疫情多点爆发，促使新冠抗原检测渠道放开并批准辉瑞Paxlovid进口，催生了“新冠”产业链的投资机会。报告建议关注当前疫情局势下的新冠产业链公司，以及前期超跌、性价比凸显且具备长期配置逻辑的细分板块，以应对震荡行情并把握疫情带来的“新”机会。 主要内容 市场表现与估值分析 医药生物板块行情与估值概览 截至3月22日，申万医药生物指数累计涨跌幅为-13.0%，同期万得全A（除金融、石油、石化）为-13.7%，医药行业表现略好于大盘，但差距不显著。1月中下旬受广东联盟集采和民营医疗整改影响，医药板块有所下挫，但进入3月，受益于新冠药物产业链及广东联盟集采落地，行业涨幅开始超越大盘。从估值水平看，年初医药生物PE(TTM)为34.6x，至3月22日回调至31.0x，与大盘估值水平与走势差异不显著。 医药生物二级及细分子行业表现 年初至3月22日，医药生物下6个二级子行业涨跌幅排名分别为：医药商业（1.5%）、化学制药（-8.8%）、生物制品（-11.9%）、中药（-12.6%）、医疗器械（-13.3%）、医疗服务（-21.4%）。医药商业受益于新冠小分子药物国内商业化事件，累计涨幅回正。医疗服务板块因医疗研发外包持续调整及国内新冠导致的民营医院整改，跌幅居前。从估值水平看，医疗服务板块虽回调较多，但其PE(TTM)估值（55.1x）在二级行业中仍处于较高水平。在24个细分子板块中，上游板块（除CRO）的历史估值分位水平均在60%以上，其中生物试剂高达94%。下游的药店、医药流通受集采和新冠影响历史估值处于低位，中游的IVD、低值耗材板块虽业绩因新冠受益但估值水平不高。 政策驱动与行业增长态势 政府工作报告解读与医保收支情况 2022年政府工作报告强调了医保用药范围统一、提升慢性病与传染病防治水平、加强罕见病研究与用药保障、补齐医疗服务短板、积极应对老龄化等重点。国家医保局数据显示，2021年基本医保基金总收入28,710亿元（同比增长15.6%），总支出24,011亿元（同比增长14.2%），年末累计结存36,121亿元（同比增长15.1%），再创历史新高，医保压力趋缓。前六批集采平均降价53%，心脏支架平均降价93%，人工髋、膝关节平均降价82%，累计节约费用2,600亿元以上。 医药制造业企业经营与上市公司业绩 2021年我国规模以上医药制造业企业实现收入29,289亿元，同比增长20.1%；实现利润总额6,271亿元，同比增长77.9%。收入与利润的大幅增长主要受益于全国大规模新冠疫苗接种工作以及新冠疫情防控政策下医院端消费的回升。预计2022年增速将放缓，但国内新冠抗原检测放开和新冠小分子药物获批有望助推业绩正向增长。截至3月22日，沪深两市148家披露2021年年报的医药生物上市公司中，110家归母净利润实现正增长，其中26家增速在20%~30%，24家在30%~50%。部分公司1-2月经营情况显示，CXO公司增速领先，中药公司利润增速高于收入增速。 新冠疫情下的产业链机遇 全球与我国新冠疫情态势 Omicron变异株已成为全球主要流行株，在欧洲和北美占比分别达98.1%和97.1%。欧美每周新冠新增确诊人数已从峰值回落并逐渐取消管制措施，而亚太地区因Omicron强传播性，近期确诊人数持续攀升。我国3月1日到18日累计报告新冠肺炎感染者超过29,000例，波及28个省份，以轻型和无症状感染者为主（占比95%+），重型和危重型占比不到0.1%。 我国疫情防控措施与新冠疫苗进展 我国坚持“动态清零”方针，推广序贯免疫加强，并发布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》和《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》。新冠疫苗方面，我国已实现5条技术路线临床试验全覆盖，针对奥密克戎变异株的单价及多价疫苗研发取得积极进展，并已部署序贯加强免疫接种。 新冠检测与治疗药物布局 3月11日，国家卫健委公布《新冠病毒抗原检测应用方案（试行）》，将抗原检测作为核酸检测补充。截至3月22日，国内已有17款新冠抗原检测试剂获批。3月16日，鲁晋两省联合集采中，5家企业中选，中标价平均降价74.7%。3月21日，国家医保局将新冠抗原检测试剂及相应检测项目临时性纳入医保。新冠治疗方面，腾盛博药的安巴韦单抗/罗米司韦单抗联合疗法已获批，辉瑞Paxlovid也于2月11日附条件批准进口注册，并已写入《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(试行第九版)》。国内君实生物/旺山旺水VV116等小分子药物研发进展值得关注。 新冠药物产业链与相关上市公司 3月17日，日内瓦药品专利池（MPP）组织宣布，已与35家药企签署协议生产辉瑞新冠口服药Paxlovid成分之一奈玛特韦原料药或制剂，其中包括上海迪赛诺、华海药业、普洛药业、复星医药、九洲药业等5家中国企业。Paxlovid由奈玛特韦和利托那韦组成，其合成涉及多个中间体。报告列举了乐普医疗、富祥药业、雅本化学、凯莱英、博腾股份、中国医药、九州通等20余家涉及新冠口服小分子药物合成上游或商业化运营的上市公司。 投资策略与风险考量 投资分析意见与重点标的推荐 报告建议关注当前疫情局势下的新冠产业链公司，如君实生物-U、药明康德等，以及前期超跌“性价比”凸显的个股及具有长期配置逻辑的细分板块，包括健友股份、司太立、百克生物等。具体推荐标的涵盖上游（键凯科技、司太立、药明康德、泰格医药）、中游（健友股份、恒瑞医药、爱博医疗、迈瑞医疗、长春高新）和新冠概念板块（君实生物-U、百克生物、我武生物、健麾信息）。 风险提示 主要风险包括：新冠疫情风险（Omicron变异株传播能力强，对“动态清零”政策形成压力）、新冠产业业务订单的可持续性（防疫政策动态调整可能导致订单不确定性）、集采风险（新冠抗原检测试剂集采可能影响中标公司盈利能力）、新药研发风险（新药研发周期长、不确定性高）。 总结 2022年春季，医药生物行业在市场震荡中展现出韧性，表现略优于大盘。医保基金结存创新高，医保压力趋缓，为行业发展提供了良好环境。2021年医药制造业企业利润总额大幅增长，显示行业整体向好。当前国内疫情多点爆发，催生了以新冠抗原检测、疫苗和治疗药物为核心的“新冠”产业链投资机会。报告建议投资者关注新冠产业链相关公司，以及前期超跌且具备长期配置逻辑的细分板块，同时警惕疫情反复、订单可持续性、集采降价和新药研发等风险。

　　众生药业(002317) 　　投资要点： 　　公司简介。 众生药业始创于 1979 年，前身为两家东莞地区的镇办企业石龙制药厂和华南制药厂，两者合并改制后，公司于 09 年正式步入资本市场，上市代码为 002317，简称“众生药业” . 公司产品覆盖眼科、心脑血管、呼吸、消化以及老年性退行性病变等重大疾病领域。 　　公司传统业务为中成药的生产与销售。 2019 年公司实现营业收入25.32 亿元，中成药销售占比 56.19%。其中复方血栓通、脑栓通为公司的两大主导产品。 　　创新药转型起步早。 2009 年上市后，公司开始逐步与国内科研院所，药明康德等科研企业合作，布局化药领域，属于国内向创新药转型较早的企业之一。目前公司的化药占比稳定在 4-5 成。创新药管线布局稳步推进。 　　2021 年扭亏为盈。 公司年度业绩预告显示，公司 2021 年预计实现归属于上市公司股东的净利润在 3.3 亿元-3.9 亿元之间，扣非后归属于上市公司股东的净利润为 3.5 亿元-4.1 亿元，同比大幅扭亏，预计每股收益为 0.41 元到 0.49 元。大幅扭亏的原因是：上年业绩受商誉减值计提影响导致亏损， 2021 年该影响消除；与此同时， 2021 年良好的疫情管控使得公司各主导产品销售有所恢复。 　　1273 项目进展。 受到疫情之后流感人数同比减少因素的影响，公司 1273 三期临床项目还在入组中，预计三期临床项目入组进度将延后至 2022 年末。国外临床已于 3 月份获得美国 FDA 药物临床试验批准通知书，从国内目前的临床结果看， 1273 在病毒抑制能力和耐药性方面都有较好的优势，后续随着疫情的缓解，有望在根据国外开展临床试验。该项目的临床试验总项目负责人为钟南山院士，后续临床条件一旦成熟，预计成功率较高。 　　NASH 领域药物进展。 公司在 NASH 领域布局了 6 个产品， 分别是 ZSP1601、 ZSP0678、 ZSYM008 及 RCYM001、 RAY001 以 RAY002 布局了覆盖肝脂肪，炎症，纤维化等不同作用靶点并且有联合用药潜力的产品管线。其中 ZSP1601 已完成 Ib/IIa 期临床试验，试验获得了积极结果，达到了主要终点，支持 ZSP1601 片继续开展IIb 期临床试验，在国内研发进展位于第一梯队。 　　NASH 市场空间巨大。 非酒精性脂肪肝炎（简称 NASH）是非酒精性脂肪肝病的严重进展状态，主要特征为肝脂肪变性、气球样变和炎症，伴有或不伴有纤维化。非酒精性脂肪肝病是由非酒精因素导致脂肪在肝细胞内过度沉积而引起肝脏脂肪变性的一种肝脏疾病数。 　　NASH 病理较为复杂，新药开发难度较大。目前只有印度在 2020年 3 月批准了 Zydus Cadila 的 PPARα /γ激动剂 Saroglitazar 用于该适应症据。统计显示，中国约有 5000 万 NASH 患者，目前该病在全球尚且没有治疗药物批准上市，预计国际 NASH 的市场规模在 2025 年能达到 350-400 亿美元。 　　其他创新药进展。 用于治疗特发性肺纤维化（IPF）和恶性肿瘤的一类创新药物 ZSP1603 项目目前正开展用于治疗 IPF 的 Ib/IIa 期临床研究，首例受试者已经入组，属于境内外均未上市的创新药。 肿瘤研发管线，用于治疗肝癌、胃癌等恶性肿瘤的一类创新药 ZSP1241、用于治疗恶性肿瘤的一类创新药 ZSP1602 两个创新药肿瘤项目进展顺利，目前正开展Ⅰ期临床试验。同时，公司研发两个纳米制剂，治疗卵巢癌、肺癌等恶性肿瘤的注射用多西他赛聚合物胶束和治疗乳腺癌、肺癌等恶性肿瘤的注射用紫杉醇聚合物胶束已获药物临床试验批件，均在开展 I 期临床试验。 眼科研发管线，治疗糖尿病黄斑水肿（DME）的一类新药 ZSYM011是公司在眼科领域创新药物的重要布局，该项目靶点验证相对完整，可口服治疗 DME，在临床前中度、重度 DME 动物模型上展现良好药效。 　　公司 2 月 12 日公布了《限制性股权激励计划草案》。 草案拟以前期回购股份对公司中层管理人员、核心技术以及业务骨干合计 79人进行股权激励，拟授予的限制性股票数量为 584 万股(3 月 1 日公告调整为 578 万股)，约占激励计划草案公告时公司股本总额81,446.11 万股的 0.72%（调整后占比 0.71%）。股权激励的实施有利于公司管理层和核心员工团结一心，推进公司业绩增长。 　　盈利预测， 预计公司 2021 年每股收益 0.42 元， 2022 年 0.47元， 2023 年 0.53，对应 3 月 21 日收盘 16.34 元， 2021 年、2022 年、 2023 年市盈率分别为 38.90 倍， 34.77 倍和 30.83 倍。考虑到公司在呼吸类创新药领域的先发优势，给予公司“买入”的投资评级。 　　风险提示： 广东联盟集采丢标，疫情发展超于预期，创新药研发紧密度低于预期

　　行业观点 　　历史上化工板块受到原油价格影响较为明显：考察在油价上涨期间不同化工品对油价的敏感性和传导能力，我们回溯了2000年以来历次油价大幅上涨期间不同化工品板块的价格和股价变动情况。化工板块的股价表现受到原油供需与自身供需的双重影响，在油价上涨的前期阶段，由需求拉动下的原油价格上涨能较好地传导至化工品板块，带动股价表现较佳，而在后期阶段由事件催化的油价上涨则可能给更多地给化工品带来成本压力，股价相对前期走弱，此外，化工品自身供给的扰动也会对油价上涨的传导能力形成影响。 　　化工产品整体板块表现在上行周期前段多数好于后段。相比于原油价格的变化，我国的基础化工板块表现跟随我国整体能源大宗商品的表现更为明显，基础化工兼受原油及煤炭价格表现在两大能源表现一致的情况下呈现出更为明显的弹性变化，而在变动阶段存在差异的过程中将有一定的分化。在能源价格变动前期，整体板块表现更为积极，在后端价格高位后的进一步抬升阶段，股市表现则有所分化。 　　在原油价格上行初期，大宗产品成本传导能力相对较强，但进入后期，价差收窄的产品种类增多。受到各自领域的供需影响，化工产品的价差并未形成较为一致的反应，但整体来看在产业链前段的大宗化工产品，价差涨多跌少。而根据我们前期对于原油涨价阶段进行划分，在原油价格上行初期，成本上行，价格的传导能力相对较为顺畅，价差放大的产品种类相对较多，但伴随原油价格进入高位后，仍然持续上行，下游对于高价产品的抵触情绪提升，价格传导难度加大，可以看到在原油价格上行的后期，价差收窄的产品种类增多，盈利压力增大。 　　投资建议 　　关注欧洲产能占比相对较高的细分品种：欧洲受到能源价格大幅提升，成本推动产品价格提升，对国内相关企业而言，一方面可能受益于欧洲重要化工品区域性涨价传导至全球带来的涨价收益，另一方面可以利用国内原料成本相对较低的优势增加海外出口竞争力，建议关注维生素（VA、VE、VB2）、蛋氨酸、泛酸钙、MDI、TDI、己内酰胺等。 　　关注需求刚性，抗风险能力较强的赛道：具有相对成本优势的产品，具有价差扩大的基础，有望受益于原料价格上行，建议关注煤化工的相关产品：合成氨、烯烃、乙二醇等；若产品受益于刚性需求支撑或者相关政策刺激带来的需求提升，成本的上行将有较大可能向下游传导，建议关注需求偏刚性的农化板块（化肥、农药等）和预期政策支撑相关需求的上游材料板块，比如建筑建材领域的部分产品、新能源上游的部分产品等。 　　成长股或将逐步进入可布局区间：相比于大宗化工品，精细化工产品的盈利空间相对较高，价格传导相对有所滞后，从而影响当期的业绩，同时也伴随着股价的调整，而原油价格回落区间，精细化工板块相对收益，在原油价格处于高位阶段，精细化工板块估值基本位于相对底部，具有相对良好的投资机会，建议关注具有长期成长逻辑以及国产替代领域的相关赛道，比如光学膜、分子筛、甜味剂等 　　风险提示 　　能源价格剧烈波动；政策变动风险；疫情反复风险。

　　新天药业(002873) 　　专注中药研发创新三十余载，聚焦妇科、泌尿科专科疾病，给予“买入”评级 　　公司主要从事妇科类、泌尿系统疾病类及其他病因复杂类疾病用药的中成药产品研发、生产与销售，依托贵州省丰富的中药材资源，专注中药研发创新，现已基本形成了“中成药-中药颗粒-古代经典名方-小分子化药”的产业格局。公司2021年股权激励设立3年营收倍增目标坚定发展决心，成长确定性强。我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.00/1.27/1.63亿元，对应EPS分别为0.61、0.77、0.99元/股，当前股价对应PE分别为38.0/30.1/23.4倍，公司于中药细分领域领先，OTC渠道扩展助力业绩提速，成长潜力大，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　产品线丰富，4大国内独家专利品种经过多年临床验证且竞争格局良好 　　公司拥有药品生产批件32个，主导产品坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶、夏枯草口服液均为国内独家专利品种。根据我们测算，坤泰胶囊、苦参凝胶、宁泌泰胶囊潜在市场空间分别约为30、11、23亿元，根据公司年报数据，三大产品2019年销售额分别为3.15、1.83、1.83亿元，仍然具备广阔成长空间，公司主导产品均为医保目录品种，疗效显著、安全性高，得到了市场多年验证，竞争格局良好，公司积极开展重点品种二次开发叠加渠道拓展，重点品种有望进一步放量。 　　在研管线充足，大力拓展OTC渠道，打开未来成长空间 　　公司积极开展现有品种的新适应症，已上市品种再评价选择临床疗效最好的药物进行对比试验，持续提升产品竞争力。研发储备方面，公司拥有龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒3个中药新药产品且已完成临床三期试验；进入临床研究的中药配方颗粒品种共有445个；多个经典名方品种在研，有望成为公司新的营收及利润增长点。公司通过增资汇伦生物逐步布局小分子化药领域，汇伦生物致力于临床需求明确、市场潜力大、竞争格局良好的仿制药和创新药研发，规模化生产线具备优势，成长潜力大。公司研发、生产、渠道全产业链优势凸显，自2018年公司大力拓展OTC渠道，以OTC渠道销售占比提升到50%及以上为目标，有望进一步推进产品销售，提高盈利能力且有望规避集采风险。 　　风险提示：药品研发失败，渠道推广不及预期等。

　　核心观点 　　1、 加拿大铁路巨头或将停运， 钾肥运输面临风险。 据财联社报道，由于劳资问题， 加拿大太平洋铁路有限公司正准备停止运营。 该公司是加拿大向海外市场输送钾肥的主要铁路供应商。 一旦太平洋铁路公司停运， 将会影响到加拿大国内钾肥的运输和出口。 加拿大为钾肥主要生产国与出口国， 销往全球多个国家和地区。 产量方面， 2020 年加拿大钾肥产量为 2198 万吨， 占全球总量的 31.8%。 出口方面， 2020 年加拿大共出口钾肥 2196 万吨， 占全球出口比重 39.0%， 为全球最大钾肥出口国。加拿大最大的钾肥生产商 Nutrien 的产品销往拉丁美洲、 中国、 印度等全球多个国家和地区。 钾肥主要生产国出口相继受限， 全球供给风险一再加大。 加拿大、 白俄、 俄罗斯是全球钾肥出口量最高的三个国家， 总计占全球出口量的 79%。 2021 年下半年， 白俄钾肥遭到欧美联合制裁，立陶宛国有铁路终止了与白俄钾肥公司的合作， 白俄钾肥出口面临困境。同时， 2022 年 3 月俄乌局势的影响下， 俄罗斯宣布暂时中止化肥出口，全球钾肥供给紧张的局面进一步加剧。 加拿大铁路一旦停运， 无疑对全球钾肥供给是雪上加霜。 近期， 国际钾肥价格持续攀升， 再创新高。 截至 2022 年 3 月 17 日， 温哥华、 西北欧、 以色列氯化钾 FOB 价分别为691.5、 761.5、 789.0 美元/吨， 相比 3 月 1 日分别上涨了 97.50、 131.50、133.50 美元/吨， 周内上涨 11.0%、 11.0%、 13.0%。 长期来看， 随着全球供应风险进一步加剧， 我们预计 2022 年钾肥价格或将继续上涨。 　　2、 截至 2022 年 03 月 18 日， 中国化工产品价格指数报 5711 点， 周跌 3.3%。 化工产品涨跌不一， 其中磷酸一铵涨 4.0%， 正丁醇跌 12.4%。磷酸一铵方面， 价格上涨的主要原因系部分地区厂家装置检修及停车尚未恢复， 企业库存量甚少， 且上游液氨市场走势继续上行， 推动整体报价在不断探涨； 正丁醇方面， 因疫情的影响， 部分厂家运输不畅， 下游厂家心态受影响， 同时原油价格下跌、 成本支撑力度不足。 　　3、 过去一周， 国际天然气价格涨跌互现。 截至 2022 年 3 月 18 日，美国 NYMEX 天然气连续期货收盘价周涨 2.9%； 英国 IPE 天然气期货结算价周跌 20.9%。 美国方面， 天然气价格上涨可能与库存持续下降有关。根据 EIA 最新数据， 截至 3 月 11 日当周 EIA 天然气库存降幅录得 790亿立方英尺， 库存连降 17 周。 欧洲方面， 随着欧洲天气逐渐转暖， 以及俄罗斯天然气供应仍然稳定， 投资者对欧洲天然气供应前景的担忧情绪不断减弱， 导致天然气价格持续走低。 　　4、 行情回顾。 上周， 在 33 个中信化工三级子行业中有 8 个板块上涨或持平， 25 个板块下跌。 其中， 碳纤维板块涨幅最大， 涨幅为 6.5%；合成树脂板块跌幅最大， 跌幅为 9.6%。 个股方面， 周涨幅排名前 3 的依次为晶雪节能、北化股份、容大感光， 周涨幅分别为 45.8%、31.9%、22.2%；周跌幅排名前 3 的依次为河化股份、 怡达股份、 富邦股份， 周跌幅分别为 21.5%、 19.1%、 16%。 　　投资建议 　　全球钾肥供给紧张下， 相关标的或将受益， 如亚钾国际、 盐湖股份、藏格矿业、 东方铁塔等。 　　风险提示 　　地缘政治变化、 海外疫情反复、 汇率变动等。

　　万泰生物(603392) 　　本期内容提要: 　　宫颈癌发病率逐年增加，政策推动下HPV疫苗渗透率有望提升 　　根据PMC和ScienceDirect的文献显示，我国女性宫颈癌发病率近年来呈现上升趋势，从2010年的11.98/10万人上升至2016年的17.69/10万人。2020年WHO正式启动“加速消除宫颈癌全球战略”，2021年国家卫健委计划在15个城市启动试点工作，推进宫颈癌疫苗的接种。2017-2021年，我国HPV疫苗批签发总量分别约为146、713、1087、1544、3249万支；根据OECD数据库，2021年我国9-45岁女性人口约为3.22亿人，按照三针接种程序粗略测算，2021年我国HPV疫苗累计渗透率为6.99%。随着居民对HPV疫苗认知的提升以及国家政策的推动，我国HPV疫苗渗透率有望进一步提升，预计将达到30%，仍有数倍提升空间。 　　二价HPV疫苗产销同增，2022年有望实现翻倍增长 　　目前国内HPV疫苗需求旺盛，但默沙东供给国内有限，因此四/九价疫苗产品供应不足。与四/九价疫苗产品相比，公司二价HPV疫苗具有明显的价格优势。2021年4月预灌封产品线获批以及7月西林瓶剂型产能放大，总产能已达到3000万支/年。随着公司已有生产线的潜能深挖以及规划新生产线的建设，二价HPV疫苗产品可达到产销同增的状态；叠加地方政府优惠政策的推进以及居民对二价HPV疫苗认可度的提升，产品有望从三四线城市逐步向一二线城市发展，从而带动整体市场空间不断扩容。2021年公司二价HPV疫苗销量超过1000万支，我们预计2022年销量可达到2000万支，有望实现翻倍增长。 　　在研项目进展顺利，有望成为首家国产九价HPV疫苗企业 　　在疫苗领域，公司研发管线丰富，多项产品进展顺利。其中，九价HPV疫苗主临床试验已完成入组及疫苗接种工作，有望于2024年末或2025年初获批上市，成为首家国产九价HPV疫苗企业；传统的冻干水痘减毒活疫苗已获得III期临床试验研究报告、新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）正开展IIb期临床试验；鼻喷流感病毒载体新冠肺炎疫苗已获得南非III期临床试验的批件；20价肺炎球菌结合疫苗已获得临床试验批件。公司在研项目均进展顺利，将逐步进入收获期，产品上市后有望显著增厚公司业绩。 　　体外诊断产品种类丰富，试剂与仪器同步发展 　　在体外诊断领域，公司拥有酶联免疫诊断试剂、胶体金快速诊断试剂、化学发光诊断试剂等产品线，并推出了新一代全自动管式化学发光免疫分析仪Wan200+。此外，公司拥有多款新冠病毒相关诊断试剂盒，其中新冠病毒抗原检测试剂盒（胶体金法）于2022年3月14日取得了国内医疗器械注册证。全球及国内体外诊断市场规模近年来均呈现较好的增长态势，在下游市场需求旺盛以及技术不断迭代升级的环境下，公司有望实现IVD业务的稳步发展。 　　盈利预测与投资评级：预计2022-2024年公司营业收入为96.21、135.80、176.12亿元，同比增长67.3%、41.1%、29.7%；归母净利润分别为36.70、53.06、69.44亿元，同比增长81.5%、44.6%、30.9%，对应2022-2024年EPS分别为6.05、8.74、11.44元，PE分别为46、32、24倍。 　　风险因素：产品批签发不及预期风险、研发进度不及预期风险、新冠疫情等不确定性风险。

　　华特达因(000915) 　　推荐逻辑：1）公司已经剥离化工和环保业务，持续聚焦医药主业，公司长期发展动力充足；2）公司是维生素AD补剂绝对龙头，品牌优势显著，50亿市场空间逐渐释放；3）公司二线品种持续丰富，维生素D滴剂（伊D新）、复方碳酸钙泡腾颗粒（盖笛欣）等有望加速放量，未来三年归母净利润复合增速有望达到24.5%，增长动力充足。 　　持续聚焦医药主业，公司长期发展动力充足。2020年，公司第一大股东“华特控股”的股东从山东大学变更为山东省国有资产投资控股有限公司，公司实际控制人由山东大学变更为山东省国资委。目前公司逐步落实国有资产管理体制改革，公司已剥离化工业务和环保业务，未来公司将持续聚焦医药主业，目前核心子公司达因药业收入从2018年的9.1亿元增长到2021年的14.7亿元，净利润从2.2亿元增长到6.6亿元，盈利能力不断提升，长期发展动力充足。 　　维生素AD补剂绝对龙头，50亿市场空间逐渐释放。我国儿童维生素A和维生素D缺乏仍是公共卫生问题，维生素AD同补的方式适合我国儿童现状，据调查显示，我国儿童维生素A/D缺乏率超过40%，根据测算，2021年我国维生素AD补充剂在0-3岁儿童中渗透率测算值约为21.4%，仍有极大增长空间。目前维生素AD补充剂市场竞争格局良好，其中伊可新占据超50%市场份额，是绝对龙头，品牌深入人心，销售峰值有望超过50亿元，成长空间较大。 　　二线品种持续丰富，业绩增长动力充足。目前公司二线品种逐步增加，其中有维生素D滴剂（伊D新）、复方碳酸钙泡腾颗粒（盖笛欣）、甘草锌颗粒（伊甘欣）、右旋糖酐铁颗粒（伊佳新）、口服补液盐散、阿奇霉素颗粒、利福昔明干混悬剂等，预计随着公司二线品种的持续丰富，公司业绩有望长期保持稳健增长。 　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润复合增速有望达到24.5%。公司是维生素AD滴剂龙头，核心产品成长空间大，竞争力强，公司二线品种逐步丰富，业绩增长动力充足，看好公司长期发展。 　　风险提示：产品降价风险，研发不及预期风险，医药行业其他政策风险。

　　油、气市场波动加剧； 半导体、新能源材料关注度较高。 　　行业动态： 　　本周均价跟踪的 101 个化工品种中，共有 35 个品种价格上涨， 43 个品种价格下跌， 23个品种价格稳定。涨幅前五的品种分别是硫酸、醋酸、丁二烯、二氯甲烷、硫磺；而跌幅前五的品种分别是草铵膦、石脑油、 WTI原油、黄磷、纯苯。 　　本周 WTI原油收于 102.98美元/桶， 周均价跌幅 9.9%；布伦特原油收于 106.64美元/桶， 周均价跌幅 9.4%。 本周美联储加息 25bps 落地， 俄乌推动停火谈判，全球疫情反复影响需求预期，原油价格回落明显。 供应方面，根据 OPEC 3 月月度原油市场报告， 2022 年 2月 OPEC 成员国增产总量约为 44 万桶/日，符合预期。根据 EIA 数据，截至 3 月 11 日当周， EIA 原油库存变动实际增加 434.5 万桶，预期减少 160 万桶。 随着投资者意识到欧洲不会立即停止俄罗斯的原油供应，整体原油供应端的担忧有所缓解。需求方面， 世界卫生组织发布的每周流行病学报告指出， 3月 7日至 3月 13日当周全球新增新冠确诊病例超 1100 万例，较前一周增加 8%，全球疫情反弹影响原油需求预期。后市来看，俄乌、伊核谈判仍在推进过程中，美国 CPI 指数高企，年内预计将继续加息，但全球原油供应未出现明显增量，预计油价仍将维持高位震荡。 　　本周尿素价格有所上行，尿素(波罗的海小粒装)收报 680.0 美元/吨，周均价上涨 12.5%；尿素(华鲁恒升小颗粒)收报 2890.0 元/吨，周均价上涨 2.6%。 根据百川盈孚数据， 3 月 17日国内尿素日产 15.45 万吨，同比去年减少 1.61 万吨，开工率为 72.13%，环比减少4.08%，煤头开工率 71.70%，环比减少 1.91%，气头开工率 71.41%，环比减少 10.53%。 本周新增停车减量企业有内蒙博源、内蒙天润、河南晋开（减量生产）、山东瑞星部分装置、安徽昊源以及新疆奎屯等，合计日影响产量在 1.2 万吨左右，尿素供应端偏紧。需求方面，目前正处在春季备肥、用肥旺季，农业尿素需求进入旺季，工业尿素需求以补库为主。后市来看， 3 月 14 日发改委发布消息， 2022 年第 1批 300 多万吨春耕肥储备已开始向市场投放，尿素供应紧张或有所缓解； 需求端来看， 疫情或对企业发运有所影响，需求旺季下，预计尿素价格仍将维持高位。 　　本周电石价格有所上行，电石（华东）收报 4858.0元/吨，周均价上涨 4.5%。 PVC方面，电石法 PVC 与乙烯法 PVC 价格出现分化， PVC(华东电石法)收报 8988.0 元/吨，周均价跌幅 0.5%； PVC(华东乙烯法)收报 10050.0元/吨，周均价涨幅 1.1%。 受疫情反弹影响，山东地区电石下游企业到货量持续走低，个别企业已经开始消耗电石库存，推动电石价格上涨。成本方面，兰炭价格受上游动力煤支撑显著，价格持续走高，电石成本有所增加。PVC下游受运输因素影响，企业拿货意愿不强，原油成本正逐渐向乙烯法 PVC传导，整体价格出现分化。后市来看，电石供应端增量有限， PVC 需求或逐渐好转，预计电石价格仍有上行空间。 　　投资建议： 　　本周观点 　　周期类行业：原油高位运行，过半化工产品重回涨势：截至 2022年 2月 20日，跟踪的产品中 52%的产品月均价环比上涨； 37%的产品月均价环比下跌；另外 11%产品价格持平。截至 2022年 3 月 20日， WTI 原油均价环比上月上涨 14.54%，布伦特原油价格环比上月上涨 16.14%。行业数据： 2022年 1月化工行业 PPI指数 113.6，环比 2021年 12月下降 1.56%。政策方面，农药产业“十四五”规划出炉，指出要优化农药生产布局，提高产业集中度，调整产品结构；中国钾肥大合同落地， 2022年度标准氯化钾进口价格为 CFR590美元/吨，同比增长 139%。上游原料高价、电煤等生产成本高企，中游产品价格传导及盈利分化。长期看好龙头公司在碳中和背景下的发展。 　　成长类公司：碳酸锂价格继续上涨：截至 2022年 3月 20日， 根据上海有色网数据， 电池级碳酸锂均价收报 50.3 万元/吨。 半导体材料方面，乌克兰为全球氖气重要供应国，地缘政治局势或引起部分品种电子气体供应紧张的问题。受益于下游新能源汽车、光伏、半导体等行业高速发展，上游部分新材料供给偏紧或将成常态。 　　投资建议： 地缘政治局势紧张下，大宗化工品价格得到有力支撑，部分化工品价格或重回上涨态势。从子行业景气度角度，上游石化炼化、农产品相关农化、基建相关化工品、半导体材料、新能源材料等预计维持较高景气。从估值角度，经过充分调整，目前民营炼化、行业龙头、新材料等相关化工企业估值再次回到较低水平，中长期来看，随着盈利持续性超预期，优质化工资产有望迎来价值重估。推荐个股：万华化学、东方盛虹，荣盛石化、新和成、皇马科技、雅克科技、华鲁恒升、联化科技、利尔化学、晶瑞电材、万润股份、苏博特、国瓷材料等。 　　3 月金股： 万华化学 　　风险提示 　　1） 地缘政治因素变化引起油价大幅波动； 2）全球疫情形势出现变化。

　　奕瑞科技(688301) 　　投资要点： 　　奕瑞科技发布 2021 年年报。公司 2021 年实现营业收入 11.87 亿元，同比增长 51.43%；归属于母公司股东的净利润 4.84 亿元，同比增长 117.79%；归属于母公司股东的扣非净利润 3.42 亿元，同比增长 72.29%；基本每股收益 6.67 元，拟每 10 股派发现金红利 22 元(含税)。 　　年报高速增长，静态产品稳健增长，动态产品、齿科、工业等新领域逐步发力 　　公司 2021 年实现营业收入 11.87 亿元，同比增长 51.43%；归属于母公司股东的净利润 4.84 亿元，同比增长 117.79%，扣非归母净利润 3.42 亿，同比增长 72.29%。业绩高速增长。 　　2021 年公司营收结构里，静态 X 线探测器收入 7.49 亿，同比增长 24.59%，占主营收入比例为 63.11%；动态 X 先探测器收入 3.77 亿，同比增长171.94%，占主营收入比例为 31.75%。 　　2021 年顺利导入新的齿科、工业大客户，齿科销售收入突破 2 亿，工业销售收入突破 1.5 亿。 　　2021 年公司国内、国外收入比例分别为 57.85%、37.0%，国内外营收比例大致为 6:4，和过去几年的营收结构大致相同。 　　公司是一个具有全球竞争力的平板探测器国产龙头公司。2019 年公司在全球医疗和兽用医疗 X 线探测器市场占有率为 12.91%。2021 年，公司营业收入达到 11.87 亿元，较 2019 年营业收入增长 117.42%，在全球医疗和工业 X 线探测器市场占有率得到进一步稳固和提升。 　　公司毛利率、扣非净利率小幅提升，盈利能力强 　　2021 年度公司整体销售毛利率 55.25%，同比上升 3.45pct；扣非净利率28.79%，同比提升 3.49pct。2021 年公司加权 ROE 为 17.11%，比去年下滑4.4pct。 　　2021 年主营产品毛利率稳定在 50%以上，其中静态产品毛利率 52.37%，动态产品毛利率 65.88%。高毛利率高净利率表明公司产品具有很强的盈利能力。2021 年公司经营现金净流量 2.48 亿，同比下滑 5.34%。 　　公司持续研发投入 ，加大客户拓展，齿科、工业等新领域取得较大突破 　　2021 年公司研发人员数增长 58%，研发投入 14,569.72 万元，占营业收入的比重为 12.27%。新增各类型 IP 登记或授权共计 55 项，其中发明专利授权 25 项，采用新传感器技术的产品收入超过 2 亿元。 　　公司持续对探测器核心技术进行完善，加大对 IGZO、CMOS 和柔性基板等新传感器技术和产品的投入，同时深度挖掘现有客户需求的同时，继续加强对齿科、工业、兽用等新客户、新领域的拓展。2021 年顺利导入新的齿科、工业大客户，齿科销售收入突破 2 亿，工业销售收入突破1.5 亿。 　　公司在行业内逐步建立了较高的品牌知名度，与国内外知名影像设备厂商达成了良好的合作关系。在医用领域，公司主要客户包括柯尼卡、锐珂、富士、西门子、DRGEM、万东医疗、联影医疗等；在齿科领域，公司主要客户包括美亚光电、朗视、博恩登特、菲森、啄木鸟等；在工业领域，公司主要客户包括正业科技、日联科技、贝克休斯 GE 以及国内主要新能源电池和电子检测设备供应商。 　　受益医疗数字化 X 线探测器国产替代和工业等新领域拓展业绩进入快速增长期 　　随着数字化 X 摄影技术的进步，数字化 X 线探测器的成像质量不断提高、成像速度不断加快、辐射剂量不断降低，得到世界各国的临床机构和影像学专家认可，以探测器为核心部件的 X 线机广泛应用于医疗和工业各个领域。据统计，2018 年全球数字化 X 线探测器的市场规模约为20 亿美金，其中医疗用产品市场份额约占 77%，工业安检产品贡献了余下的市场。预计至 2024 年，全球数字化 X 线探测器的市场规模将达到28 亿美金。 　　数字化 X 线探测器的应用范围非常广泛，涉及医疗、工业无损检测及安全检查等不同领域。公司通过多年的研发逐步取得了较高的市场地位，不断切入新的客户和新的应用领域，并取得较大突破。一方面受益医疗行业数字化 X 线探测器国产替代进行时，另一方面受益齿科、工业等新领域的拓展，另外，公司的产能随着江苏太仓二期及浙江海宁生产基地的投建逐步释放，未来几年将进入快速发展阶段。 　　盈利预测与估值 　　我们预测公司 2022 年-2024 年营业收入分别为 15.94 亿、21.28 亿、27.77亿，归母净利润分别为 6.43 亿、8.52 亿、10.88 亿，对应的 PE 分别为43.42X、32.77X、25.68X，继续维持”增持”评级。 　　风险提示：1：宏观经济不及预期；2：医疗、工业等新领域拓展不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：公司募投项目进度不及预期；5：中美贸易战继续恶化；6：汇率波动。

　　全球疫情有明显抬头趋势，国内动态清零政策短期内不会变化。进入2022年3月以来，全球确诊人数增速有明显抬头趋势，Omicron仍然为主要流行株。国内各地散点疫情也呈爆发状态，截至3月15日，国内单日新增确诊病例1860人，为武汉疫情以来国内疫情形势最严峻的一次。从政策上看，国内防疫政策总基调不变，坚持“外防输入、内防反弹”总策略、“动态清零”总方针。监测模式变为推进“抗原筛查、核酸诊断”，在核酸检测基础上增加抗原检测作为补充。 　　开放国门的关键：构建“预防、检测、治疗”——三位一体化体系，关注新冠疫苗、新冠核酸/抗原检测、新冠药物等产业链主题投资。自主掌控从预防到治疗的防治体系是我国打开国门，恢复经济、加快社会发展的基础条件。预防方面，多技术路线新冠疫苗加强针序贯方案公布，保护率更高的重组蛋白、腺病毒路线疫苗有望持续放量，贡献业绩弹性。检测方面，新冠抗原家用自测有望成为核酸检测的有效补充，国内市场空间弹性较大，截至目前国内已经获批12家企业抗原检测产品。治疗方面，中和抗体和口服小分子药互为补充。中和抗体：其中君实生物的埃特司韦单抗lisenceout给礼来，2020年已经贡献收入。腾盛博药的中和抗体鸡尾酒疗法于2021年12月8日在中国获批上市。小分子口服药：辉瑞的Paxlovid三期中期数据显示疗效突出，已经在美国获批EUA及中国获批上市。君实生物的VV116目前在国内外进行Ⅱ/Ⅲ期临床研究，是进度最快的国产新冠小分子药物。辉瑞和默沙东均已向MPP授权其小分子药物专利，国内相关已授权仿制药企业有望放量，同时关注新冠小分子口服药产业链主题投资机会，比如一些上游中间体、原料药CMO/CDMO企业。中药方面：建议关注新版诊疗指南中针对中医治疗推荐的中药标的。 　　投资建议 　　新冠疫苗相关标的：智飞生物、康希诺、康泰生物等。 　　核酸/抗原检测相关标的：万孚生物、诺唯赞、华大基因、圣湘生物、九安医疗、乐普医疗、东方生物、万泰生物等。 　　新冠中和抗体相关标的：腾盛博药、君实生物、百济神州、神州细胞、复宏汉霖等。 　　新冠小分子口服药物相关标的：君实生物、歌礼制药、开拓药业等；其他新冠药物相关标的：前沿生物等。 　　新冠小分子口服药产业链标的：药明康德、凯莱英、博腾股份、九洲药业、复星医药、普洛药业、博瑞医药等。 　　中药标的：太极集团、以岭药业、华润三九、片仔癀等。 　　风险提示：研发进度不及预期，临床结果失败，市场竞争加剧。