投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌 0.76%，跑输沪深 300 指数 0.52 个百分点，行业涨跌幅排名第 27。2022 年初以来至今，医药行业下跌 17.57%，跑输沪深 300 指数 3.36 个百分点，行业涨跌幅排名第 25。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为 25.4 倍，相对全部 A 股溢价率为 74.6%(-3.74pp)，相对剔除银行后全部 A 股溢价率为 30%(-2.73pp)，相对沪深 300 溢价率为 118%(-2.62pp)。医药子行业来看，本周 6 个子行业板块上涨，医药流通为涨幅最大的子行业，涨幅为 1.8%，医疗耗材、化学制剂子行业位列涨幅最大第二、第三，分别为 1.6%、1.6%。年初至今跌幅最小的子行业是医院，下跌约-7%。 　　寻找个股机会。7 月 19 日，医保局发布医疗服务价格管理通知。《通知》指出，优先从治疗类、手术类、中医类中遴选价格长期未调整且具备技术劳动价值的项目进行价格调整，标准为该服务价格构成中技术劳务部分占比 60%以上，且对于基于临床价值进行创新的医疗技术，给予加快价格审核速度等利好措施，结合 7 月 13 日北京医保局关于 DRG 付费新技术除外支付管理办法。我们认为利好具有专业程度高和优质医疗资源的民营医疗服务龙头公司。此外卫健委近期发布《关于印发乡镇卫生院服务能力标准（2022 版）等3 项服务能力标准的通知》。对乡镇卫生院的医疗器械配置提出明确要求，目的是为了加强基层医疗卫生机构能力建设，适应当前疫情防控新形势和积极应对人口老龄化战略及乡村振兴战略新要求，我们认为利好相关器械龙头公司。 　　未来医药仍有结构性行情，重点关注三大主线。第一，未来医保压力将成为常态，寻找“穿越医保”品种是关键。一方面，寻找自主消费品种比如中药消费品、自费生物药，医美上游产品、部分眼科器械、重磅二类疫苗等；另一方面，我们认为药械企业通过“持续创新+国际化”有望穿越“医保结界”。第二，疫情后需求复苏主线，主要包括中药、医疗服务、CXO、血制品、药店、创新药/械等板块，中药板块持续受益“政策边际利好+产品提价+国企改革”三重利好，我们认为，中药板块尤其是中药消费品、中药独家基药品种等具备相对收益。第三，UVL 事件后，我们认为，产业链自主可控重要性凸显，尤其是医药产业链上游，包括生物药制药设备及耗材、生命科学产品及服务、影像设备等。 　　本 周 弹性 组合 ： 福瑞股份 (300049)、 派林 生物 (000403)， 上 海 医药(601607)，我武生物(300357)、华润三九(000999)、东阿阿胶(000423)、柳药集团(603368)、楚天科技(300358)、健麾信息(605186)。 　　本 周 稳健 组合 ： 爱尔眼科 (300015)、 迈瑞 医疗 (300760)、 药 明 康德(603259)、片仔癀(600436)、云南白药(000538)、同仁堂(600085)、智飞生物(300122)、爱美客(300896)、恒瑞医药(600276)、通策医疗(600763)。 　　风险提示：药品降价风险；医改政策执行进度低于预期风险；研发失败风险。

　　本周（7月18日-7月22日）行情回顾 　　新材料指数上涨1.83%，表现强于创业板指。OLED材料涨4.66%，半导体材料涨2.66%，膜材料涨6.49%，添加剂跌0.22%，碳纤维涨2.12%，尾气治理涨3.40%。涨幅前五为方邦股份、金发科技、双星新材、万顺新材、中石科技，跌幅前五为石英股份、天奈科技、新宙邦、博迁新材、鼎龙股份。 　　新材料周观察：钠离子电池加速应用，锰系产品需求有望快速增长 　　钠离子电池的结构及工作原理与锂离子电池相同，主要由正极、负极、隔膜、电解液等构成，同时在充电过程中，Na+离子从正极材料中脱出经过电解液进入负极材料，同时电子通过外电路从正极流向负极，放电过程则与此相反。相较于传统的铅酸电池，锂离子电池具备能量密度较高、循环寿命更长等优势。同时，相较于锂离子电池，钠离子电池在成本、保持率、耐过放电性能等方面也同样具备相应的优势。根据正极材料的不同，钠离子电池可以分为层状过渡金属氧化物、聚阴离子化合物、普鲁士蓝类似物、基于转化反应的材料以及有机材料。其中，层状过渡金属氧化物（NaxTMO2（x≤1，TM为Ni、Mn、Fe、Co、Cu等3d过渡金属的一种或几种））、普鲁士蓝类似物（AxM[Fe（CN）6]y·zH2O（0<x<2，0<y<1；A为碱金属元素，如Li、Na、K；M为过渡金属元素，如Fe、Mn、Co、Ni、Cu））与聚阴离子化合物是目前最具发展前景三类材料。而在前两种材料中，Mn作为过渡金属元素，有望在钠离子电池生产过程中起到关键的作用。展望未来，我们认为伴随技术进步与成本降低的同步进行，钠离子电池产业化应用进程将不断加速（尤其是在储能领域替代锂离子电池），相关锰系产品需求也有望迎来快速增长期，主要受益标的包括湘潭电化、红星发展等。 　　重要公司公告及行业资讯 　　【斯迪克】政府补助：公司以及全资子公司斯迪克新型材料（江苏）有限公司近期获得政府补助资金人民币0.48亿元。 　　【威孚高科】复工复产：根据无锡市疫情防控形势及要求，结合实际情况，公司位于无锡市新吴区锡兴路30号厂区于2022年7月18日起复工复产。目前公司位于无锡市全部厂区均已复工复产。 　　【三孚股份】业绩预告：2022年上半年，公司预计实现营业总收入12.70亿元到13.97亿元，同比增长100%到120%，实现归属于上市公司股东的净利润预计为3.96亿元到4.25亿元，同比增加167.83%到187.44%。 　　受益标的 　　我们看好产业转移背景下功能膜材料的广阔市场，看好高端电子材料国产替代从0到1的突破，看好新能源浪潮中新材料的新机遇。受益标的：昊华科技、瑞联新材、宏柏新材、利安隆、濮阳惠成、阿科力、黑猫股份、普利特、斯迪克、彤程新材、东材科技、长阳科技、洁美科技、蓝晓科技、松井股份等。 　　风险提示：技术突破不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动等。

　　核心观点 　　医药周观点：WHO 宣布猴痘疫情构成“国际关注的突发公共卫生事件”，建议关注相关防控板块 　　7 月 23 日，世界卫生组织（WHO）宣布猴痘疫情构成国际关注的突发公共卫生事件（Public Health Emergency of International Concern，PHEIC）。 猴痘疫情快速发展，存在进一步国际传播的风险。 猴痘是由猴痘病毒（Monkeypox virus，MPXV）感染所致的人兽共患病毒性疾病，临床上主要表现为发热、皮疹、淋巴结肿大。既往主要发生在中非和西非，病死率为 1%-10%，通过接种疫苗可获得有效保护。2022年 5 月以来，一些非流行国家也报道了猴痘病例，并存在社区传播。截至目前，已有 75 个国家和地区向世卫组织报告了超过 1.6 万例猴痘病例，其中 5 例死亡，全部在非洲。世卫组织评估认为，猴痘疫情在全球以及除欧洲外的其他地区是中等风险，在欧洲地区的风险是高风险。猴痘疫情还存在进一步国际传播的明显风险。 　　建议关注相关防控板块。检测：目前已有多家公司猴痘检测试剂上市且获得欧洲 CE 认证，建议关注之江生物、达安基因、凯普生物、热景生物、仁度生物、普门科技、安旭生物等。疫苗：目前海外有 2 款有效疫苗分别是 Jynneos（2019 年获批的新一代猴痘和天花疫苗）和ACAM2000 （二代天花疫苗，能有效地预防猴痘），国内国药集团中国生物有天花疫苗储备，国内非复制性痘苗正在研发中，建议关注百克生物、万泰生物。药品：目前国内尚无特异性抗猴痘病毒药物，猴痘为自限性疾病，大部分预后良好。 　　市场回顾：上周涨幅排名前五的个股为：创新医疗、延安必康、宜华健康、普门科技和祥生医疗。跌幅排名前五的个股为：海特生物、康龙化成、九安医疗、我武生物和广生堂。全周医药生物细分板块出现分化，医药商业和化学制剂表现最优，分别上涨 1.67%和 1.56%；医疗服务表现最弱，下跌 3.23%。 　　估值：估值处于历史低位，截至 7 月 22 日，医药生物（SW）全行业PE（TTM）24.87 倍，相对于沪深 300 溢价率为 102.55%，处于历史低位。 　　风险提示：医保控费政策严厉程度超预期；疫情对于药品销售、医疗服务的不利影响；公司业绩低于预期等。

　　行业观点 　　主动基金医药持仓比例创新低，但行业基本面和政策面拐点已经出现。 根据2022 基金中报持仓情况， Q2 偏股和股票型基金医药持仓比例创出新低。从重仓标的看，市场对消费医疗加配明显。 　　我们建议在当前时点加大医疗板块配置，主要基于： 　　医疗板块业绩增速大概率在 Q3 回升： 随着局部疫情受控和正常生产生活秩序的恢复，消费医疗和院内诊疗流量有望显著恢复； 　　政策面预期趋于稳定： 医保收支结余情况稳定，市场对医保控费和器械集采的预期较为充分，在当前控费环境下，产业依然可以持续成长。 　　创新价值凸显： 药品器械审评改革与配套医保调整的成效不断显现，科创板开市三周年，医药创新成长持续推进，鼓励创新永远是医保与医疗监管的最重要价值取向之一。 　　医疗板块整体性价比高： 板块当前市场预期和估值普遍较低，而业绩与政策改善迹象明显，行业长期成长确定性强，布局性价比处于五年来最高点。 　　建议围绕消费、创新、出海三大方向展开布局。 在当前时点，考虑其较快的业绩恢复速度和政策避险价值，建议优先重点配置消费医疗（如连锁医疗服务、生长激素、医美、口腔/眼科消费医疗器械、中药、药店等），同时医疗器械与体外诊断领域建议重点布局创新出海龙头和科创板优质标的。 　　医疗服务：疫情影响逐步消退，关注暑期业绩窗口。 建议关注长期高效率运营、医疗质量优异、品牌效应突出的专科医疗服务龙头企业业绩反弹机会。 　　医疗器械：科创板开市已满三周年，行业创新研发有望持续加速。 科创板开市已满三年，大量医疗器械公司成功上市并得到加速发展。科创板最新第五套医疗器械企业上市标准有望为创新性医疗器械企业发展和上市提供助力，创新器械行业与资本市场对接速度有望提升。 　　生物制品：关注生长激素、流感疫苗与猴痘疫情发展趋势。 关注生长激素后续疫情后恢复机遇，长春高新等头部公司股权激励计划明确，相关龙头公司有望实现业绩与估值双重恢复。 WHO 将猴痘疫情列为“国际关注突发公共卫生事件”， 需要动态严密关注并分析感染和流行态势。 　　消费医疗：线下门店运营逐步好转，看好头部企业业绩恢复。 医美板块：胶原蛋白行业景气度向上，医美行业持续释放积极信号，看好业绩持续复苏。中药板块：配方颗粒放量确定性提高，看好头部公司业绩提升。药店板块：看好行业集中度逐步提高，下半年业绩确定性提高。 　　投资建议与重点公司 　　我们建议在当前时点加大医疗板块配置。 主动基金医药持仓比例创新低，但行业基本面和政策面拐点已经出现。医疗板块业绩增速大概率在 Q3 回升，医疗板块政策面趋于稳定的情况下创新价值凸显，整体估值性价比较高，建议围绕消费、创新、出海三大方向展开布局。 　　建议重点关注细分优质赛道行业龙头公司，长春高新、迈瑞医疗、爱尔眼科、 通策医疗、 爱美客等。 　　风险提示 　　疫情反弹影响超预期、集采降价控费政策范围与力度超出预期、需求恢复不及预期、研发效率下降风险、 机构持仓统计误差

　　核心观点 　　1、2022年7月以来三氯蔗糖价格进入上行通道。截至2022年7月22日，三氯蔗糖市场均价为40万元/吨，较7月初上涨3万元/吨，涨幅为8.11%。三氯蔗糖价格上行主要受供需两方面影响：供给端，近年来产能稳步增长，未来新增产能受限。2019至2021年，我国三氯蔗糖有效产能从1.2万吨增加到1.9万吨，年均复合增长率为25.8%。2021年《环境保护综合名录（2020年新增部分）》将三氯蔗糖列入双高产品，受节能环保政策影响，未来国内企业获得三氯蔗糖新批新建项目难度较大，2022年我国三氯蔗糖暂无新增投产计划。需求端，无糖饮料持续拉动三氯蔗糖需求扩张。三氯蔗糖下游主要应用领域为饮料与食品添加剂，合计占比约70%。2014至2020年，我国无糖饮料市场规模由16.6亿元增长到117.8亿元，年均复合增长率达38.6%，2022年市场规模有望达到158.6亿元。作为替代蔗糖维护饮品风味的重要成分，三氯蔗糖需求量有望持续提升。同时，我国三氯蔗糖以出口为主。近期三氯蔗糖出口量持续攀升，出口价格高位运行。出口量方面，2022年1-5月我国三氯蔗糖出口量为6124吨，同比增长62.59%。出口价格方面，2022年6月我国三氯蔗糖出口价为40.44美元/千克，同比上涨58.0%，目前高位运行。2022年6月以来三氯蔗糖库存进入下行通道，目前处于历史低位。截至2022年7月22日，三氯蔗糖库存为92吨，周跌2.13%，较6月初下降38.7%，较2021年以来的最高位下降59.1%，三氯蔗糖库存下行表明当前需求旺盛。综合来看，未来三氯蔗糖新增产能受限，出口与无糖饮料市场拉动需求持续增长。供需趋紧下，价格有望持续上行。 　　2、截至2022年07月22日，中国化工品价格指数报5123点，周跌1.3%。化工产品涨跌不一，其中PVC电石法涨3.7%，片碱跌4.3%。PVC方面，价格上涨原因系装置检修叠加部分企业限电降负荷，开工率降低，一定程度上推动PVC价格上行。片碱方面，价格下跌主要原因为近期受铝土矿供应紧张等因素影响，部分电解铝企业减产，对烧碱需求减量，致使片碱价格承压下行。 　　3、过去一周，天然气价格大幅上涨。截至2022年07月22日，美国NYMEX天然气连续期货收盘价报8.305美元/百万英热单位，周涨16.7%。天然气价格大幅上涨的原因主要为近期美国天气炎热，居民用电需求大幅增加，天然气需求攀升，带动价格上涨。 　　4、行情回顾。上周，中信证券基础化工行业分类中的429家上市公司，共有331家上市公司股价上涨或持平，占比77.2%，有98家上市公司下跌，占比22.8%。周涨幅排名前3的依次为美达股份、双一科技、保利联合，周涨幅分别为36.4%、32.7%、32.4%；周跌幅排名前3的依次为苏州龙杰、华业香料、星源材质，周跌幅分别为40.3%、16.5%、10.9%。 　　投资建议 　　目前三氯蔗糖下游需求旺盛，行业有望持续上行，相关生产企业及上游或将受益，如金禾实业、凯盛新材等。 　　风险提示 　　无糖饮料需求增长不及预期，安全环保政策升级，国内疫情反复等。

　　行情回顾 　　上周（7.18-7.22），医药生物板块（申万）下跌0.76%，上证综指上涨1.30%，深证成指下跌0.14%，沪深300下跌0.24%，医药生物板块跑输沪深300指数0.52个百分点，在申万31个一级子行业周涨跌幅中排名第27位。 　　7月18日，康龙化成发布半年度业绩预告，2022年上半年实现营收45.67亿元-46.65亿元，同比增长39%-42%；扣非净利润6.42亿元-6.88亿元，同比增长10%-18%。 　　7月19日，药明生物发布半年度业绩预告，相比于去年同期，2022年上半年实现营收增长61%-63%，归母净利润增长35%-37%。 　　7月22日，药明康德发布半年度业绩预告，2022年上半年实现营收177.56亿元，同比增长68.52%；归母净利润46.36亿元，同比增长73.29%。 　　7月22日，九州药业发布半年度业绩预告，2022年上半年实现营收29.51亿元，同比增长57.94%；扣非净利润4.67亿元，同比增长89.79%。 　　投资建议 　　从各大CXO公司陆续公布的半年度业绩预告来看，无论是营收还是净利润都很亮眼，维持了高景气度。CXO板块本身的政策免疫属性使其相比于其他板块更为坚挺，今年以来诸如《“十四五”国民健康规划》、《“十四五”生物经济发展规划》、《CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》等一系列政策的出台，我们可以看到国家扶持创新药械快速发展的态度非常明确，医药创新是整个行业发展的主逻辑，CXO企业将长期受益。相关标的：药明康德、药明生物、凯莱英、博腾股份、九州药业等。 　　风险提示 　　全球创新药研发投入景气度下滑风险；国际化拓展不顺造成业务不及预期风险等。

　　诺唯赞(688105) 　　事件概述：公司于7月21日发布2022H1业绩预告，预计实现营收16亿元至16.5亿元，同比增长93.81%至99.86%，归母净利润为6亿元至6.3亿元，同比增长53.12%至60.77%，扣非归母净利润为5.6亿元至5.9亿元，同比增长48.34%至56.28%。 　　公司2022Q2常规收入维持高增长，新冠业务持续注入新动力。单Q2来看，公司收入约为6.4-6.5亿元，同比增长125%-132%，归母净利润约为1.7-2.0亿元，同比增长约204%-259%，其中常规业务收入约为2.3-2.4亿元，同比增长约45%-51%，环比增长10%-14%，一定程度上受到疫情影响，尤其是华东地区部分科研院所和厂家停工停产；新冠业务收入约为4.1-4.2亿元，同比增长228%-236%，其中核酸原料约2.3亿元，抗原抗体相关试剂盒约1.9亿元，环比下滑约46%，系全国各地陆续开展常态化核酸和新冠抗原自检，供需双方逐步达到平衡。 　　步入快车道发展，平台型和全球化布局不断深入。1）产品布局上，公司会继续增加生物酶的SKU，丰富动物检疫和检测终端试剂品类，同时布局工业酶领域，如日化、食品、水洗等，预计下半年有相关产品上市，正快速成长为国内生物试剂行业的平台型企业；2）全球化布局上，预计今年海外团队扩至200-300人，以东南亚和欧洲地区为切口向全球化迈进。 　　投资建议：公司作为国内分子类生物试剂龙头，随着产品品类的不断延展，未来业绩增长具备确定性。考虑新冠业务相关增量，我们预计公司2022-2024年营收为25.46/25.83/30.61亿元，归母净利润为9.0/10.50/12.58亿元，维持“推荐”评级。 　　风险提示：产品上市及拓展不及预期；产品研发进展不及预期；行业政策风险；系统性风险

　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-0.76%、-17.57%，相对沪指的超额收益分别为-0.52%、-3.36%；本周医药商业、化学制药、原料药等股价较为强势，医疗服务、器械及生物制品等股价跌幅较大；本周涨幅居前创新医疗（+29.72%）、延安必康（+26.99%）、宜华健康（+23.36%），跌幅居前海特生物（-13.38%）、康龙化成（-12.9%）、九安医疗（-11.13%）。涨跌表现特点：本周小市值医药个股更为活跃，CXO调整幅度明显；中报可能超预期标的股价表现相对强势，但前期涨幅相对较大个股调整更加明显。 　　宽基对医药配置比例已处于历史低位，三季度有望加配医药板块？2022年Q2公募基金重仓医药股持仓比例为10.51%（-1.32pct，环比，下同），在经历Q1小幅度回升后再次下调，环比减少1.32pct，剔除主动医药基金后，持仓比例为7.09%（-0.80pct），进一步剔除指数基金后，持仓比例为6.44%（-0.90pct），均处于2018年以来的历史低位。我们认为，进入Q3后，医药基金配置有望回升：其一医药板块估值比较具有吸引力，22年整体PE估值约25倍（TTM），接近十年估值底部，如果23年估值切换后更有吸引力；其二医药板块被公募基金严重低配，低位医药板块有需要得到修正内在驱动；其三医药板块Q3业绩增长的确定性较高，尤其消费医疗方向更加明确。 　　阿斯利康依库珠单抗在中国递交新适应症上市申请，和誉医药CSF-1R抑制剂ABSK021获CDE突破性疗法：7月18日，阿斯利康递交了依库珠单抗注射液新适应症上市申请，并获得受理。依库珠单抗是一款“first-in-class”C5补体抑制剂，用于治疗罕见病阵发性睡眠性血红蛋白尿症和非典型溶血性尿毒症综合征；7月19日，Apellis宣布，美国FDA已受理玻璃体腔注射疗法pegcetacoplan治疗年龄相关性黄斑变性（AMD）继发性地图样萎缩(GA)的新药上市申请（NDA）并被纳入了优先审评。此消息令Apellis股价上涨23.61%。7月20日，和誉医药公告宣布其创新CSF-1R抑制剂ABSK021被CDE认定为突破性治疗药物，用于治疗不可手术的腱鞘巨细胞瘤（TGCT）。 　　具体配置思路：1）眼科耗材、药品及服务领域：推荐欧普康视、兴齐眼药、爱博医疗、爱尔眼科等；2）医疗服务领域：推荐爱尔眼科、海吉亚医疗、三星医疗等；3）医美领域：推荐爱美客、华熙生物、华东医药、昊海生科等；4）生长激素领域：推荐长春高新、安科生物等；5）疫苗领域：推荐智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等；6）中药领域：建议关注红日药业、中国中药、同仁堂、太极集团、佐力药业等；7）其它消费：推荐三诺生物，建议关注我武生物等；8）创新药及产业链领域：推荐泰格医药、九洲药业、康龙化成等；9)BIOTECH类创新药：推荐康方生物、荣昌生物、亚盛医药等；10）原料药领域：推荐华海药业、同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份等；11）血制品领域：推荐博雅生物、天坛生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策进一步严厉等。

中心思想 医药持仓降至历史冰点，认知修复行情有望开启 本报告的核心观点是，2022年第二季度公募基金对医药板块的持仓比例降至十三年新低，非医药主动型基金大幅低配，市场对政策的悲观预期已处于极致状态。然而，报告认为下半年医药行业大概率将迎来“认知修复行情”，政策实际兑现情况通常好于预期，叠加行业基本面、持仓集中度等比较优势，医药板块的相对收益值得乐观。配置上需规避政策扰动，聚焦政策免疫主线，同时关注超跌核心资产、中报业绩线、大单品、国企改革及特色医疗服务等方向。 数据揭示极致悲观，下半年结构性机会凸显 报告通过18张图表详细分析了2022Q2公募基金医药持仓变化，核心数据表明：全基金医药仓位10.07%（环比-1.15个百分点），非医药主动型基金医药仓位5.81%（环比-1.22个百分点），大幅低配创十三年新低。医药基金加配医疗服务（眼科）、中药、生物制品（消费类），非医药主动型基金同样加配医疗服务、药店、消费类生物制品，而CXO、疫苗、原料药则被减配。这反映了市场在悲观情绪下选择性的防御配置，但恰恰为下半年结构性行情提供了基础。 主要内容 一、本周行情与周专题：震荡中分化，医疗新基建与医美领涨 本周（7.18-7.22）申万医药指数下跌0.76%，跑输沪深300（-0.24%），跑赢创业板（-0.84%），在全行业中排名第25。结构上，医疗新基建、医美、业绩预期线及强中小市值个股表现较好，CXO及业绩低预期标的承压。报告认为震荡属正常调整，医药活跃度仍在，但博弈较多、持续性存疑。周专题重点梳理2022Q2公募基金持仓数据，揭示了仓位变化、板块配置及个股集中度。 二、近期复盘与展望：极致悲观下的认知修复，下半年相对收益乐观 市场对政策的预期已极致负向，实际兑现往往优于想象 报告指出，当前市场对政策的预期已极致负向悲观，但北京DRGs豁免规定、医疗服务价格调整等实际兑现均好于预期，这就是“预期认知修复”。6月以来医药已累计一定反弹幅度，需要盘整，但对下半年相对收益仍然乐观。驱动因素包括：市场从过分悲观认知到正常认知的修复、医药板块在反弹幅度、行业基本面、持仓集中度等方面的比较优势。 关注条线：超跌核心资产、中报业绩线、大单品、国企改革、特色医疗服务 具体关注方向：前期负向预期过分解读的超跌核心资产（如智飞生物）；中报业绩线（寻找短期预期差）；大单品；国企改革（下半年有望持续演绎）；特色医疗服务（从修复转成长）；中药配方颗粒（Q3有望持续演绎）；消费医疗和部分制造业修复。同时需关注BA.4/BA.5变异株海外传播及国产新冠小分子获批进展。 三、板块观点与配置思路：长期4+X战略，中短期聚焦政策免疫 长期维度：医药科技、消费、制造、模式四大升级主线 从几年维度看，过去4-5年医药牛市强调“选好主线赛道的头部公司享受估值扩张”，21年下半年至22年上半年是估值消化阶段，22年6月后修复过程开启。长期坚持4+X战略：医药科技升级（创新药、创新器械、创新疫苗、CRO）、医药消费升级（品牌中药、眼科、口腔、医美等）、医药制造升级（制剂国际化、CDMO、特色API、生物制药上游）、医药模式升级（互联网医疗、ICL），以及X（其他特色细分龙头如药店、血制品等）。 中短期配置：政策线、科技线、成长线、复苏线四条主线 政策线：国企改革（太极集团、同仁堂、国药现代）；中药（配方颗粒、低估值高增长、创新药）。 科技线：创新技术平台（信达生物、君实生物、恒瑞医药等）；大单品（南新制药、百克生物、诺思兰德）；新冠小分子（君实生物等）。 成长线：医疗设备（海泰新光、迈瑞医疗）；医疗新基建（华康医疗、健麾信息）；低值耗材国际化；眼科；CXO；注射剂出口。 复苏线：特色医疗服务（国际医学、三星医疗）；疫苗（智飞生物、康华生物、万泰生物）；科研服务；制药装备耗材。 其他长期核心资产：长春高新、片仔癀、药店等。 四、行业重点事件与政策回顾：三则政策信号传递积极方向 医疗服务价格管理通知：强调对技术含量高、创新性医疗服务的支持，利好真正有临床价值的企业。 国务院联防联控机制发布会：进一步简化疫情防控操作，明确满足条件区域无需全员核酸，核酸检测行业面临压力。 上海CAR-T监管规定：促进细胞治疗药品规范化发展，利好CAR-T相关企业。 五、行情回顾与热度跟踪：估值低位，成交额占比处于历史均值下方 截至7月22日，申万医药PE（TTM剔除负值）为25.69，低于历史均值（37.77）12.08个单位；估值溢价率41.15%，低于历史均值（66.02%）24.87个百分点，处于相对低位。本周医药成交额占比沪深总成交额6.47%，低于2013年以来均值（7.21%）。估值与热度均处于低位，为后续修复提供了空间。 六、4+X框架下特色上市公司估值与业绩更新 报告详细列出各细分领域核心标的的最新市值、归母净利润预测、增速及PE估值，覆盖创新药、器械、疫苗、CRO、CDMO、品牌中药、眼科、医疗服务、药店等赛道，为投资者提供了清晰的估值参照。 七、风险提示 负向政策持续超预期； 行业增速不及预期； 假设或测算可能存在误差。 总结 本报告系统梳理了2022Q2医药板块公募基金持仓数据，指出仓位降至十三年来新低，非医药主动型基金大幅低配，市场对政策悲观情绪已极致化。与此同时，报告从政策实际兑现优于预期、行业比较优势、认知修复等角度，对下半年医药相对收益保持乐观。配置上强调规避政策扰动，聚焦4+X长期主线，并基于短期市场特征提出政策线、科技线、成长线、复苏线四条具体配置思路。相关风险提示聚焦于政策超预期收紧、行业增速放缓及测算误差。整体而言，报告在悲观数据中发现结构机遇，为投资者提供了兼顾长期框架与短期博弈的系统性策略参考。

中心思想 PD-1/PD-L1市场竞争格局深化 本周乐普生物PD-1单抗普特利单抗获批上市，使国内获批PD-1/PD-L1类生物药总数增至15款（14款单抗+1款双抗），其中国产PD-1占10款，国产PD-L1占2款，国产双抗1款，国产比例超80%，显示本土企业主导地位。 本年度预计有6款PD-1/PD-L1类生物药首次参与国家医保谈判（康方生物、誉衡生物、复宏汉霖的PD-1单抗，基石药业、康宁杰瑞/思路迪/先声药业的PD-L1单抗，康方生物的PD-1×CTLA-4双抗），这将进一步重塑市场格局，催化同质化产品的价格竞争。 价格阶梯与医保谈判预期 当前已进入医保的四款国产PD-1单抗年治疗费用约2.9万~4.4万元（按10个月疗程），而未进医保的PD-1单抗慈善援助后年费约3.9万~6.7万元，PD-L1单抗约7.2万~9.9万元，PD-1×CTLA-4双抗约19.8万元，价格梯度明显。 医保谈判后，预计国产PD-1单抗年治疗费用将降至3万元以下，PD-L1单抗因成本因素可能仍高于PD-1，双抗费用将进一步压缩市场放量空间。这一趋势将推动支付端下行，加速免疫治疗在实体瘤中的渗透率提升。 主要内容 市场行情与核心药物分析 本周新药行情回顾（目录1） 2022年7月18日-22日，新药板块涨跌分化显著：涨幅前五企业为迈博药业（+23.6%）、再鼎医药（+21.0%）、天境生物（+11.7%）、华领医药（+9.9%）、乐普生物（+7.3%）；跌幅前五为亘喜生物（-10.0%）、康乃德（-9.2%）、基石药业（-8.1%）、传奇生物（-7.2%）、信达生物（-5.4%）。其中乐普生物受益于PD-1获批，涨幅居前，信达生物因PD-1竞争承压而跌幅明显。 本周新药行业重点分析（目录2） 国内PD-1/PD-L1类生物药上市格局：14款单抗（10款PD-1、4款PD-L1）和1款双抗，国产占多数。值得关注的是，本年6款产品有望首次参加医保谈判，包括3款PD-1单抗、2款PD-L1单抗和1款双抗。 治疗费用对比：已进医保国产PD-1年治疗费用约2.9~4.4万元；未进医保的PD-1慈善后年费约3.9~6.7万元，PD-L1约7.2~9.9万元，双抗约19.8万元。谈判预期将使国产PD-1年费降至3万元以下，PD-L1因成本可能维持较高水平。 新药获批与国内外进展 本周新药获批&受理情况（目录3） 本周国内4个新药/新适应症获批上市（涉及乐普生物、人福医药、科华生物、德源生物），7个新药获批IND（含百济神州、华海药业、辉瑞、BMS等），23个新药IND获受理（如健康元、和正医药、乐普生物、阿斯利康等），6个新药NDA获受理（丽珠制药、亚盛医药、诺华、阿斯利康等）。多项受理涉及进口新药，显示全球创新药加速进入中国。 重点获批：乐普生物普特利单抗注射液获批用于MSI-H/dMMR晚期实体瘤，成为第10款国产PD-1单抗。 本周国内新药行业重点关注（目录4） TOP3重点：①乐普生物PD-1获批（MSI-H/dMMR实体瘤）；②云顶新耀Nefecon获欧盟附条件批准（IgA肾病），计划下半年中国提交上市申请；③绿叶制药lurbinectedin获批入海南乐城（小细胞肺癌）。此外，信达生物mazdutide（GLP-1/GCGR双激动剂）2型糖尿病2期达主要终点；君实生物特瑞普利单抗获欧盟孤儿药资格（鼻咽癌）；科济药业CT053（BCMA CAR-T）复发/难治多发性骨髓瘤IIT结果发表。 本周海外新药行业重点关注（目录5） TOP3重点：①礼来塞普替尼（RET抑制剂）获准在海南乐城临床急需（非小细胞肺癌、甲状腺癌）；②PTC Therapeutics Upstaza获批欧盟（AADC缺乏症，首个脑内基因疗法）；③阿斯利康/第一三共Enhertu（HER2 ADC）欧盟获批新适应症（HER2阳性不可切除/转移性乳腺癌，降低疾病进展/死亡风险72%）。此外，默沙东帕博利珠单抗联合放化疗头颈部鳞癌III期未达主要终点；Celcuity gedatolisib获FDA突破性疗法（HR+/HER2-乳腺癌）。 风险提示（目录6） 涉及临床试验进度、结果不及预期、医药政策变动、创新药专利纠纷等风险，需持续跟踪。 总结 本报告系统梳理了2022年7月18日-22日国内外新药市场动态，核心焦点在于PD-1/PD-L1类药物的密集上市与医保谈判预期。数据表明，国内PD-1/PD-L1单抗及双抗总数已达15款，竞争白热化；价格阶梯清晰，未进医保产品年费是进医保产品的1.3~6.8倍，医保谈判将成为价格重塑的关键节点。新药获批方面，乐普生物PD-1、云顶新耀Nefecon、绿叶制药lurbinectedin等国内重磅获批；海外礼来、PTC Therapeutics、阿斯利康等获批或在海南乐城落地。跌幅榜中信达生物、基石药业等反映出市场对存量产品竞争加剧的担忧。整体而言，创新药领域呈现“国产主导、进口补充、医保降价、ADC及基因疗法突破”的多维格局，未来放量需依赖差异化适应症与支付端优化。