沛嘉医疗-B（09996）：TAVR放量迅速，神经介入业务高增长

中心思想 核心观点：TAVR与神经介入双轮驱动，业绩高增长确立 本报告的核心观点是，沛嘉医疗在2022年上半年实现了收入的显著增长，其中TAVR（经导管主动脉瓣置换）业务放量迅速，植入量远超2021年全年水平，市场份额持续扩大；同时，神经介入业务也保持高增长态势，多款新产品成功商业化。公司研发管线丰富，为未来增长提供了持续动力。华创证券因此维持“推荐”评级，并给出了8.5港元的目标价，但对新产品放量不确定性和市场竞争加剧的风险保持审慎。 业绩亮点与投资逻辑 公司2022年上半年总收入达1.19亿元，同比增长129.8%，毛利率保持稳定（约70%）。TAVR业务收入同比增长455.4%，是业绩增长的主要驱动力；神经介入业务收入同比增长57.6%，形成了稳健的第二增长曲线。强大的在研管线（19款注册产品+16款在研产品）支撑了公司的长期成长逻辑，尤其是经导管瓣膜治疗领域多个项目进入临床关键阶段，为未来市场份额的进一步提升奠定了基础。 主要内容 事项：公司发布2022年中报，收入与毛利高增 报告指出，沛嘉医疗2022年上半年实现收入1.19亿元，同比增长129.8%；毛利8,320万元，同比增长122.5%；除所得税前亏损9,179万元。尽管仍处于亏损状态，但收入端的强劲增长显示了公司核心产品的商业化能力。 评论：核心业务分析 TAVR放量迅速，市场份额提升显著 上半年经导管瓣膜治疗业务收入0.52亿元，同比增长455.4%。总植入量远超2021年全年水平，月植入量屡创新高。7月植入量占据市场份额近20%，前7个月累计植入量近650台，达到2021年全年植入量的2倍以上。截至2022年7月31日，一代和二代TAVR产品已进入209家医院，渠道覆盖能力快速扩张。这一数据表明，沛嘉医疗在TAVR领域已成功从市场导入期进入快速放量期。 神经介入业务高增长，产品组合日益完善 上半年神经介入业务收入0.67亿元，同比增长57.6%。出血性、缺血性和血管通路产品收入分别占该业务收入的44.2%、25.0%和30.6%。业绩增长主要得益于现有产品（Tethys中间导引导管、SacSpeed球囊扩张导管）销售增加以及多款新产品（如Jasper SS颅内可电解脱弹簧圈）的商业化。该业务板块的多元化产品组合正在形成，为公司提供了稳定的收入来源。 在研管线丰富，长期增长动力充足 截至2022年H1，公司拥有19款注册产品及16款在研产品。经导管瓣膜治疗领域在研9款，其中GeminiOne、MonarQ和HighLife即将进入或已进入关键临床阶段；神经介入领域在研7款，覆盖出血性及缺血性脑卒中的全面产品线。丰富的管线储备确保了公司未来2-3年持续有新产品的推出能力，是维持竞争壁垒的关键。 投资建议与盈利预测 受疫情影响和新产品放量不确定性，华创证券下调了盈利预测：预计公司2022-2024年收入分别为2.73亿、4.96亿、8.05亿元（原预测分别为2.78、5.23、8.86亿元），对应增速99.0%、81.5%、62.4%；净利润分别为-4.20、-3.29、-1.65亿元（原预测为-4.08、-3.15、-1.58亿元）。通过DCF估值，得出合理市值为50亿元，对应目标价8.5港元，维持“推荐”评级。此评级反映了对公司长期成长性的看好，同时对短期财务压力保持客观评估。 风险提示 报告明确指出了两项主要风险：一是新产品商业化进度可能不达预期，这会影响收入增长节奏；二是市场竞争可能加剧，尤其是在TAVR领域，随着更多参与者进入，价格和市场份额竞争将更加激烈。这些风险是投资者需要重点关注的潜在负面因素。 总结 本报告通过对沛嘉医疗2022年半年报的详细解析，清晰地展现了公司目前的两大核心增长引擎——TAVR业务的高速放量和神经介入业务的稳定增长。TAVR植入量以其惊人的增速和市场份额的跃升证明了产品的市场接受度和公司的商业化执行力；神经介入业务则凭借多元化的产品矩阵实现了稳健增长，并持续贡献收入。此外，丰富的在研管线为公司的中长期增长提供了坚实的储备，尤其是经导管瓣膜领域的多个关键临床试验项目，预示着未来产品迭代和壁垒构筑的能力。投资者应关注的关键数据包括TAVR月植入量、市场份额变化以及新产品的获批和商业化进度。尽管存在新产品放量不确定性和行业竞争加剧的风险，但公司当前的收入高增长趋势、明确的市场定位以及强大的研发管线，使得其具备较高的投资价值。华创证券维持“推荐”评级，建议结合后续的季度数据进行动态跟踪和验证。