万泰生物（603392）2022年中报点评：二价HPV延续产销两旺，九价HPV在研顺利进展

中心思想 二价HPV疫苗驱动业绩爆发式增长，九价HPV在研顺利推进 万泰生物2022年上半年业绩超预期增长，二价HPV疫苗持续产销两旺，成为核心增长引擎，同时九价HPV疫苗已完成头对头临床三期试验，在研管线顺利推进。公司整体盈利能力显著提升，净利率大幅改善，维持“买入”评级。 主要内容 2022H1业绩概览：疫苗板块主导高增长，盈利能力大幅提升 整体业绩：2022H1实现营收59.3亿元（+201.93%），归母净利润26.93亿元（+273.24%），单Q2营收27.59亿元（+141.98%），归母净利润13.62亿元（+215.07%）。毛利率89.2%（+4pct），净利率46.87%（+9.8pct），盈利能力显著增强。 分业务板块：疫苗板块营收43.63亿元（+460.1%），占总营收73.58%，净利率达47.4%；体外诊断板块营收15.6亿元（+31.6%），占总营收26.31%，净利率达45.6%。疫苗板块是业绩增长的主要动力。 在研管线进展：九价HPV与鼻喷新冠疫苗顺利推进 九价HPV疫苗：已完成头对头临床试验三期，正进行数据统计分析；小年龄桥接已完成入组；商业化车间已建设完成，进入产业化方法生产研究阶段。 鼻喷新冠疫苗：海外临床三期已完成接种工作，商业化车间建设和验证已完成。 其他在研项目：戊肝疫苗在美国完成临床一期；水痘疫苗获得临床三期报告；新型水痘疫苗处于临床2b期，水痘疫苗生产车间同步建设中。 盈利预测与评级：维持“买入” 预计2022-2024年营业收入分别为112.74/141.54/169.73亿元，归母净利润分别为42.87/56.50/69.39亿元，对应PE分别为27.4/20.8/16.9倍。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期、在研进度不及预期、政策变动等。 总结 业绩持续高增长，疫苗管线支撑长期成长 万泰生物2022年上半年在二价HPV疫苗持续放量下实现营收和净利润的高速增长，疫苗板块贡献主要利润。在研管线中，九价HPV疫苗和鼻喷新冠疫苗均取得关键进展，有望为公司未来提供新的增长点。结合财务预测与当前估值，公司具备较强的成长性和投资价值，维持“买入”评级。