行业周报：医药板块慢牛行情或已至，把握优质标的布局机会

中心思想 政策利好与估值修复共振，医药板块慢牛可期 本报告核心观点指出，在经历近一年半的持续调整后，医药生物板块已迎来反弹，并有望步入“慢牛”行情。此次反弹主要基于多重积极因素的共振：首先，财政贴息贷款政策为医疗新基建注入强劲动力，预计将释放数千亿级的医疗设备采购需求；其次，IVD（体外诊断）、电生理耗材及脊柱等高值耗材的集中带量采购（集采）政策趋于温和，显著减轻了市场对行业降价幅度的担忧，为相关子板块带来估值修复空间；再者，党的二十大报告明确将保障人民健康置于优先发展的战略位置，强调“健康中国”建设，为医药行业提供了长期政策支持。当前，医药板块估值已处于历史底部，优质企业的基本面企稳向好，叠加持仓结构优化，共同构成了板块持续反弹的坚实逻辑。 结构性机遇凸显，优选高景气细分领域 在医药板块整体回暖的背景下，结构性投资机遇尤为突出。报告建议投资者把握优质标的长期布局机会，并优先关注以下高景气细分领域：医疗设备板块，受益于财政贴息贷款带来的订单释放；高低值耗材与IVD板块，因集采政策的温和落地而迎来估值修复；中药板块，凭借其低估值、业绩稳健及政策友好等特点而具备配置价值；严肃医疗服务板块，因其刚性需求和估值回调而值得关注；此外，CXO（医药研发生产外包）和零售药店板块中，估值处于历史底部且业绩表现良好的标的也具备吸引力。这些细分领域的龙头企业有望在政策红利和市场需求驱动下，实现市场份额的进一步集中和业绩的持续增长。 主要内容 集采政策趋于温和，国产替代加速 22省肝功生化集采政策温和，IVD行业估值修复可期 2022年10月10日，江西省卫健委发布《肝功生化类检测试剂省际联盟集中带量采购文件（征求意见稿）》，标志着国内IVD行业首次大规模带量采购的启动，涉及22个省（自治区）的26个品类生化诊断试剂，意向采购量为医疗机构实际上报量的90%。此次集采政策呈现出相对温和的特点：竞价单元按品种+企业分组，全联盟或任一联盟省份意向采购量前90%的企业分入A组，其余为B组，且A组企业不足10家时可从B组补充，保证了竞争的充分性。中选规则方面，中选比例为60%，未中选的A组企业若申报价格不高于有效申报价格的0.8倍，可增补为拟中选企业，且不受数量限制。这一降价幅度远高于此前脊柱集采的0.4倍，显著减轻了市场对IVD大规模集采带来剧烈降价的担忧，为行业注入“定心丸”，有望推动板块估值修复。此外，中选企业可自由参与待分配量的分配，灵活适应生化诊断封闭式设备的商业模式，有利于国产头部IVD企业扩大三级医院份额，加速国产替代，增强市场竞争力。受益标的包括迈瑞医疗、安图生物、新产业、基蛋生物、迈克生物、九强生物、迪瑞医疗、亚辉龙等。 27省联盟电生理耗材集采规则柔和，国产替代进程加快 2022年10月14日，福建省药械联合采购中心发布《心脏介入电生理类医用耗材省际联盟集中带量采购公告（第1号）》，采购品种几乎涵盖所有心脏介入电生理高值耗材，采购模式分为组套采购、单件采购和配套采购三种，采购周期原则上为2年。此次电生理集采政策的中选规则同样相对柔和，并充分考虑了国产和进口厂商的市场地位。组套采购和配套采购模式相对有利于进口厂商，而单件采购则为国内外厂商提供了充分竞争的机会，国产厂商凭借成本优势有望获得更多市场份额。最高有效申报价与目前市场价接近或略高，距国产出厂价仍有较大空间，即使单件采购降幅达50%仍能有效保护出厂价，相比关节、脊柱、支架等集采限价设定更为温和。集采的实施将加速国产厂商的市场准入和覆盖，解决其过往缺乏收费目录的销售推广障碍。在DRG/DIP政策框架下，整体三维电生理手术将降价，有望加速二维向三维的转化速度，提升三维电生理手术量，从而使国产厂商获得更多三维手术量，加速市场份额获取，实现弯道追赶。受益标的包括惠泰医疗、微电生理。 脊柱赛道集采落地突出马太效应，国产化和龙头化成主旋律 2022年9月27日，国家组织骨科脊柱集中带量采购中标结果公布，涉及14组系统，首年采购量超120万套，几乎涵盖所有脊柱手术所需产品。此次集采的拟中标价格大多在最高限价的35%-40%之间，但仍未击穿出厂价，主要挤压了渠道空间，厂家仍有一定降价空间调节渠道商和临床推广费用。集采结果显示出明显的“马太效应”：威高及子公司、大博医疗、三友医疗、春立医疗、凯利泰、迈瑞等国产龙头企业表现强势，多款产品拟中选且中选量较大，例如在颈椎前路钉板固定融合系统、胸腰椎后路开放钉棒固定融合系统等多个品类中，威高、大博、三友等企业均占据显著优势。国产小厂由于产品线丰富度、使用量和成本控制能力有限，经销商报量意愿较低，市场份额将进一步向头部企业集中。进口厂商如史赛克选择弃标，美敦力等则使用前代产品应标，在相对成熟的脊柱赛道中，国产厂商已具备平替能力并让利更多，经销商将协同推动进口替代。在医保控费大背景下，标外市场也有望倾斜于大平台、品种全、跟台服务能力强的厂商，强者恒强的趋势将持续三年。脊柱集采的全面落地意味着骨科三大植入耗材集采已全部覆盖，长期受集采政策和业绩压制的骨科赛道有望迎来估值修复，随着手术量逐步提速，业绩增速将触底反弹，具备长期配置价值。 财政贴息驱动医疗新基建，设备需求千亿级释放 财政贴息贷款助力医疗新基建加速，医疗设备板块迎来数千亿级需求放量 2022年9月7日国常会决定对部分领域设备更新改造贷款实施阶段性财政贴息，并加大社会服务业信贷支持，其中明确提及对医院在“设备购置和更新改造新增贷款，实施阶段性鼓励政策”。9月13日，国常会进一步确定专项再贷款与财政贴息配套支持。随后，卫健委发布通知，拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备，并即将发布配套政策，明确落地实施细则。相关财政贴息贷款原则上对所有公立和非公立医疗机构全面放开，每家医院贷款金额不低于2000万元，贷款使用方向涵盖诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等各类医疗设备购置。卫健委原则上对项目申报不予干预，即报即批，由医院与指定银行自行协商贷款方案。 “十四五”期间，医疗新基建是医疗卫生服务体系的关注焦点。2021年7月，国家发改委、国家卫健委等部委共同编制的《“十四五”优质高效医疗卫生服务体系建设实施方案》已强调构建强大的公共卫生体系，推动优质医疗资源扩容和区域均衡布局。2022年上半年，国内公共医疗预算、公立医院预算事业收入、医疗专项债、国内医疗卫生项目数量和投资总额等指标均显著提升，例如2022年至今（截至10月9日）医疗卫生项目数量达3,633个，投资总额达12,624亿元，同比大幅提升。此次中央财政贴息贷款再次体现了国家对医疗新基建的重视，预计医疗新基建投入在整个“十四五”期间将维持高位水平，行业高景气度有望持续。 财政贴息贷款预计将释放数千亿级的医疗器械市场需求。补贴总额约1.7万亿元，其中涉及医疗设备更新预计约2000亿元。贷款利息低于3.2%，中央财政贴息2.5%，补贴后实际利息小于等于0.7%，贷款期限为2年，申请截止时间为2022年12月31日。截至9月30日，仅浙江、江苏、安徽三省已上报约180亿元的设备采购需求。截至10月9日，全国各省市已落地金额约147.85亿元，其中北京市已签订贷款合同金额达124亿元。财政贴息覆盖全面，诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等各类医疗设备购置均有望受益。重点关注方向包括：可快速实现回款、采购符合医院发展方向的高价值、高营收的中大型设备；符合等级医院提升需求、与服务功能相匹配的相关设备；以及顶级三甲医院或国家区域医学中心对超高端设备的采购需求。受益标的包括迈瑞医疗、联影医疗、万东医疗（中大型医学影像设备）、开立医疗、澳华内镜、海泰新光（国产内镜）、华大智造、聚光科技、海尔生物（实验室科研设备）等。 市场表现与估值分析：板块回暖，结构性机会显现 医药生物板块整体回暖，医疗器械领涨 本周（2022年10月10日至10月14日），医药生物板块同比上涨7.81%，报8821.62点，表现强于上证综指6.79个百分点，强于中小板指7.36个百分点，强于创业板指3.47个百分点。在子板块方面，医疗器械板块涨幅最大，上涨10.57%；医疗服务板块上涨7.83%，生物制品板块上涨7.44%，化学制药板块上涨6.91%，中药板块上涨5.61%；医药商业板块跌幅最大，下跌5.42%。这表明市场对医疗器械等受益于政策利好的板块信心显著增强。 医药生物估值处于历史底部，结构性投资价值凸显 截至2022年10月14日，全部A股估值为12倍，医药生物估值为23.12倍，对全部A股溢价率为92.7%，略低于历史均值93.12个百分点（2011年初至今）。这表明医药生物板块整体估值仍处于相对低位，具备修复空间。各子行业估值表现为：化学制药30.3倍，中药19.1倍，生物制品25.5倍，医药商业19.4倍，医疗器械15.3倍，医疗服务34.6倍。报告详细列举了沪深股和港股各细分板块（医药外包服务、生命科学上游、生物制品、化学制药、医疗服务、医疗器械、医药商业、中药、医美）2022-2024年的平均PE和PEG数据，旨在为投资者筛选估值合理、基本面向好的优质标的提供参考。整体来看，部分细分领域如医药外包服务、生命科学上游、医疗器械等在未来几年仍有望保持较高的业绩增长，其PEG值显示出一定的投资吸引力，尤其是在当前估值底部，具备长期配置价值。 总结 本报告深入分析了2022年10月医药生物行业的最新动态与投资机遇，明确指出在多重积极因素的推动下，医药板块有望迎来“慢牛”行情。核心驱动力包括：国家层面将“健康中国”建设置于优先战略地位，为行业发展提供长期政策保障；财政贴息贷款政策的落地，预计将为医疗设备领域释放数千亿级的市场需求，加速医疗新基建进程；以及IVD、电生理耗材和脊柱等高值耗材集采政策的温和化，有效缓解了市场对大幅降价的担忧，为相关子板块带来了估值修复空间。 市场表现方面，医药生物板块在近期已呈现出显著回暖态势，尤其医疗器械板块涨幅居前。当前，医药板块整体估值处于历史底部，优质企业的业绩企稳向好，叠加持仓结构优化，共同构筑了板块持续反弹的坚实基础。报告建议投资者重点关注医疗设备、高低值耗材与IVD、中药、严肃医疗服务以及估值处于历史底部且业绩表现良好的CXO和零售药店等细分领域。 尽管行业前景乐观，但仍需警惕政策执行不及预期和疫情恶化影响生产运营等潜在风险。总体而言，在政策利好、估值修复和基本面改善的共同作用下，医药生物行业正迎来结构性投资机遇，把握优质标的长期布局将是关键。