雍禾医疗（02279）：疫情承压22年营收同减35%，持续门店下沉拓展，植养固一体协同发展

中心思想 疫情承压下的业绩挑战与战略调整 2022年，雍禾医疗（02279）受疫情影响，业绩面临显著压力，营业收入同比大幅下降34.85%至14.13亿元，并由盈转亏，纯利为-0.86亿元，同比下降171.44%。公司毛利率和纯利率均出现显著下滑，主要业务如植发和医疗养固的营收也因到店客流受限而大幅减少。面对挑战，公司积极调整战略，通过门店下沉拓展、设立独立女性植发门店及健发中心，并推进综合毛发医院建设，以期在后疫情时代实现业务复苏和增长。 植养固一体化与门店下沉拓展的长期价值 尽管短期业绩承压，雍禾医疗仍坚定推进其“植养固一体化”战略，并持续深化在二三线城市的门店下沉拓展。公司计划在2023年底将植发门店增至85家，并加强医疗养固业务与植发业务的协同效应，推出更多械字号、特字号产品。通过在上海和北京布局综合毛发医院，公司旨在拓展更广阔的毛发市场，巩固其在植发行业的高地地位，为长期价值创造奠定基础。 主要内容 2022年业绩概览 营收与纯利大幅下滑 2022年，雍禾医疗实现营业收入14.13亿元，同比下降34.85%。公司纯利由正转负，录得-0.86亿元，同比大幅下降171.44%。其中，2022年下半年营收为6.65亿元，同比下降40.33%，纯利为-1.03亿元，同比下降228.25%。业绩下滑的主要原因是疫情导致到店客流受到严重限制。 纯利率显著下降 受营收下滑和成本费用上升的双重影响，公司纯利率在2022年降至-6.08%，同比减少11.6个百分点。2022年下半年纯利率更是低至-15.57%，环比减少17.93个百分点，同比减少22.81个百分点，显示出盈利能力的显著恶化。 收入端分析 植发业务表现 2022年，植发业务实现营收10.30亿元，同比下降34.17%，占整体营收的72.94%。植发业务收入下降主要由于到店客流减少约40.0%，导致植发患者人数同比减少32.9%至39,254人。尽管患者人数减少，但平均消费保持相对稳定，为26251元，同比微减1.5%。值得注意的是，接受三级服务的患者人数（普通/优质/雍享级）大幅减少83.4%至89.2%，部分客流转移至四级服务（业务主任/业务院长/雍享主任/雍享院长），显示出公司在服务层级上的结构性调整。 医疗养固业务表现 医疗养固业务在2022年实现营收3.63亿元，同比下降37.74%，占整体营收的25.66%。与植发业务类似，其收入下降也主要归因于到店客流受限，导致服务患者人数同比减少39.9%至63,257人。然而，人均消费逆势增长3.6%至5731元，复购率为28.2%，同比微减0.8个百分点。公司在2022年开始建立独立的史云逊医学健发中心，截至年底已在全国范围拥有9家独立门店，为未来增长奠定基础。 成本与费用分析 毛利率下降原因 2022年公司毛利润为8.73亿元，同比下降44.77%。毛利率降至61.76%，同比减少11.09个百分点。毛利率下降的主要原因包括：1) 疫情影响导致收入规模大幅下降；2) 医生接诊制度实施后，门诊医生人工成本增加；3) 公司仍处于扩店阶段，使用权资产折旧及装修摊销等固定成本较高。分业务看，植发业务毛利率为62.4%（同比减少10.3pct），医疗养固业务毛利率为61.8%（同比减少12.1pct），其他业务毛利率为30.3%（同比减少25.8pct）。 期间费用率上升 2022年期间费用率为70.12%，同比增加6.48个百分点。其中，销售费用率上升4.81个百分点至54.27%，管理费用率上升6.81个百分点至18.23%，研发费用率上升0.66个百分点至1.31%。财务费用率则同比减少5.80个百分点至-3.69%。各项费用率的上升进一步压缩了公司的盈利空间。 现金流状况 2022年，公司经营活动产生的现金流净额为-1.09亿元，显示出经营活动未能产生正向现金流。截至2022年末，公司货币资金为5.65亿元，现金储备相对充足，但经营现金流的负值反映了公司在疫情影响下的运营压力。 未来发展战略 门店网络扩张 公司将重点在二三线城市进行雍禾植发门店的下沉拓展，并开始设立独立的发之初女性植发门店，同时在广深地区扩大史云逊医学健发中心单店布局规模。公司预计到2023年底，植发门店数量将增至接近85家，以扩大市场覆盖。 医疗养固业务协同 公司将持续推进史云逊产品设计及应用，推出械字号、特字号产品，并持续进行单店拓展。预计医疗养固业务将与植发业务加强协同，共同助力营收高速增长。 综合毛发医院布局 雍禾医疗已在上海开设综合毛发医院并投入运营，预计北京院将于2023年中完工并开始营业。此举标志着公司向毛发市场拓展迈出了重要一步，旨在提供更全面、一站式的毛发医疗服务。 总结 雍禾医疗在2022年面临疫情带来的严峻挑战，营收和纯利均出现大幅下滑，盈利能力承压。植发和医疗养固两大核心业务均受到客流限制的显著影响，导致收入减少。同时，公司毛利率因收入下降和固定成本较高而下滑，期间费用率也普遍上升。尽管短期业绩不佳，公司仍积极调整战略，通过深化“植养固一体化”建设、加速二三线城市门店下沉拓展、设立独立女性植发门店和健发中心，以及布局综合毛发医院，以期在后疫情时代实现业务复苏和长期增长。分析师维持“买入”评级，但考虑到单店收入修复尚需时日及扩店带来的固定成本，对2023-2024年净利润预测进行了调整，反映了对公司未来发展潜力的谨慎乐观态度。