中心思想
疫情挑战下的经营韧性与战略布局
2022年，雍禾医疗在新冠疫情反复的严峻挑战下，尽管营业收入和净利润均出现显著下滑，但公司展现出较强的经营韧性。通过持续构建品牌信任度，主营业务客单价保持稳定，并在疫情期间逆势扩张门店网络，积极布局下沉市场和综合毛发医疗服务，为疫后复苏和长期发展奠定基础。
创新驱动的未来增长潜力
面对外部压力，雍禾医疗积极推进内部改革，包括建立医生分级诊疗体系、医助协同体系及“强医计划”，旨在提升医疗服务质量和效率。同时，公司持续投入科研创新，与中山大学合作的毛囊再生研究取得突破性进展，有望提升核心竞争力。分析师预计，随着疫情影响减弱和公司战略举措的逐步落地，雍禾医疗有望在2023-2025年实现业绩的强劲反弹和持续增长。
主要内容
疫情扰动业绩承压，看好疫后业绩弹性
2022年经营业绩概览
2022年，雍禾医疗的经营业绩受到中国大陆新冠疫情反复的显著扰动。公司实现营业收入14.13亿人民币，同比大幅下滑34.85%；净亏损0.86亿人民币，同比下滑171.44%。具体业务方面，植发医疗服务实现营业收入10.30亿人民币，同比下滑34.17%，占总收入比重72.9%；医疗养固服务实现营业收入3.63亿人民币，同比下滑37.74%，占比25.7%。疫情导致全国门店总到诊量下降约四成，59家门店因防疫措施暂停或限制运营，平均停业时间为38天。
盈利能力与费用结构分析
受收入规模下降、医生接诊制度下门诊医生成本较高以及拓店阶段固定成本较高等因素影响，公司2022年毛利率为61.8%，同比下滑11.1个百分点；净利润率为-6.1%，同比下滑11.6个百分点。在费用方面，销售费用开支为7.67亿人民币，同比减少28.5%，占营业收入比为54.28%，主要系公司在疫情下调整销售策略所致。
客单价稳定与客流下滑
尽管客流受疫情冲击显著，但公司主营业务客单价展现出较强韧性。2022年植发人均消费2.63万元，同比小幅下滑1.47%；养固人均消费5731元，同比上涨3.62%，复购率为28.2%。这得益于市场潜在消费力、品牌认可度以及公司以医生价值为核心的价格体系变革。然而，服务人数方面，植发医疗累计服务患者39254人（2021年为58464人），同比下滑32.86%；医疗养固累计服务人数达63257人（2021年为105275人），同比下滑39.91%。预计随着疫情防控政策的放开，线下客流及到诊量将会有一定恢复和上升。
稳步推进多维拓店，深耕毛发医疗服务
逆势扩张与门店网络优化
在疫情挑战下，雍禾医疗仍逆势推进门店扩张，2022年全年新开业15家门店。公司采取多维度拓店策略，包括：在二三线城市重点发展雍禾植发门店下沉；推进中心城市多店布局，增加一线城市门店密度；设立独立的“发之初”女性植发院部（杭州、北京、成都）；以及在深圳及广州扩大“史云逊”医学健发中心单店布局规模。截至2022年12月31日，公司在全国60个城市拥有63家雍禾植发/发之初女性植发医疗机构，并在北京、上海、广州、深圳拥有9家史云逊健发机构，巩固了其作为中国最大及覆盖城市最广的连锁植发医疗集团的地位。
综合毛发医疗服务转型
公司正积极从单一植发医疗机构向综合毛发医院转型，致力于打造涵盖植发、医疗养护、常规养护及其他配套服务的一站式毛发医疗服务。2022年，公司开始建立独立的史云逊医学健发中心，以提供更专业的医疗毛发健康管理服务。此外，位于上海的综合毛发医院已开业运营，位于北京的综合毛发医院预计将在2023年年中完工并开始营业，标志着公司在综合毛发医疗服务领域的深度布局。
内部改革助力发展，推进产品服务创新
医生团队建设与服务升级
为提升服务质量和效率，雍禾医疗推出了一系列内部改革措施。其中包括：植发医生分级诊疗体系，通过学术能力、手术临床经验和个性化设计水平对专业植发医生进行科学评价与分级，建立层次分明、辨识度高的阶梯型专业团队；医助协同体系，旨在让医师和医师助理共同为患者提供优质服务；以及“强医计划”，旨在强化医生团队技术实现能力、毛发疾病诊断能力、凸显医生价值传播，并推进门诊医生和手术医生的一体化培训和岗位融通。这些改革有助于打造高辨识度的专业医疗团队，为患者提供更优质的服务，助力公司长期发展。
科研创新提升核心竞争力
作为毛发行业龙头企业，雍禾医疗高度重视科研创新，以提高公司核心竞争力。2022年，公司与中山大学合作的研究成果在全球分子医学领域权威期刊《International Journal of Molecular Sciences》正式发布。该论文通过小分子药物将成纤维细胞转变为具有毛囊生长诱导能力的毛乳头细胞，为后续体外培养毛乳头细胞并用于脱发治疗提供了简单有效的方案。此项研究为自身毛发资源匮乏的发友带来了毛囊再生的希望，被视为毛发行业的革命性突破学术成果，显著提升了公司的技术领先地位和市场竞争力。
总结
2022年，雍禾医疗在疫情的严峻冲击下，营收和净利润均承受巨大压力，但通过有效的成本控制和品牌建设，客单价保持了较强韧性。公司逆势扩张门店网络，积极布局综合毛发医疗服务，并深化内部改革以提升医生团队专业能力和科研创新水平。分析师预计，随着疫情影响的消退和公司各项战略举措的逐步落地，雍禾医疗有望在2023-2025年实现业绩的显著反弹和持续增长，归母净利润预计将从2022年的亏损86百万元，分别增长至2023年的61百万元、2024年的130百万元和2025年的218百万元，维持“买入”评级。公司作为行业龙头，其战略布局和创新能力将是未来增长的关键驱动力。
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