华熙生物（688363）2023年一季报点评：业绩短期承压，关注618表现及全年降本增效趋势

中心思想 华熙生物23Q1业绩承压与未来增长动能分析 本报告核心观点认为，华熙生物2023年第一季度业绩短期承压，但公司未来增长潜力显著，主要驱动因素包括即将到来的“618”大促、全年降本增效趋势、核心业务板块的恢复性增长以及新业务的拓展。 短期业绩承压，但结构性亮点显现： 23Q1营收和归母净利增速放缓，扣非归母净利出现下滑，主要受功能性护肤品业务短期承压影响。然而，医疗终端业务实现双位数增长，原料业务保持平稳，显示出公司业务结构的韧性。 多重增长动能蓄势待发： 展望未来，公司有望通过优化销售费用、精简管理机制、深化品牌战略、推出重组胶原蛋白新业务以及抓住医美市场监管红利等多方面举措，实现业绩的恢复性增长和盈利能力的持续提升。 维持“买入”评级，关注长期价值： 尽管短期面临挑战，但基于公司在各业务板块的战略布局和市场前景，分析师维持“买入”评级，并预计未来三年归母净利将保持稳健增长。 主要内容 23Q1业绩概览与业务板块表现 财务表现与功能性护肤品业务分析 华熙生物2023年第一季度实现营收13.05亿元，同比增长4.01%；归母净利润2.00亿元，同比增长0.37%；扣非归母净利润1.51亿元，同比下降17.44%。非经常性损益为0.49亿元，其中政府补助0.57亿元。 功能性护肤品业务在23Q1面临短期压力，主要原因在于一季度美妆行业整体表现较弱，以及1月疫情防控政策调整后部分地区感染率较高，导致物流受阻和C端退货率上升。具体品牌销售情况（线上数据）如下： 夸迪： 天猫销售额1.11亿元，同比下降18.2%；抖音销售额0.31亿元，同比增长330.1%。 肌活： 天猫销售额0.67亿元，同比下降4.9%；抖音销售额0.85亿元，同比增长6574.96%。 润百颜： 天猫销售额0.95亿元，同比下降7.4%；抖音销售额0.60亿元，同比增长175.3%。3月推出新品“修光棒”。 米蓓尔： 天猫销售额0.34亿元，同比下降55.0%；抖音销售额0.22亿元，同比下降10.3%。推出新品“3A紫精华”。 尽管天猫平台销售额普遍下滑，但抖音平台销售额实现显著增长，显示出公司在新兴渠道的拓展成效。随着新品上市及“618”大促的到来，预计功能性护肤业务增速有望恢复。 医疗终端与原料业务稳健增长及未来展望 23Q1医疗终端业务预计实现双位数增长，主要得益于22年一季度疫情影响下的低基数效应，以及23Q1线下消费场景的逐步复苏和医美需求的回暖。重点产品润致娃娃针在22年收入逆势增长38%，未来有望受益于水光市场监管红利。公司通过梳理医美产品线和优化费用管控，有望推动医疗终端业务贡献良好业绩增量。 原料业务在23Q1保持平稳增长，预计随着成本控制能力的提升，未来盈利能力有望逐步优化。 公司未来增长看点与财务预测 战略性降本增效与品牌升级 展望未来，公司增长看点主要体现在以下几个方面： 销售费用率优化： 预计2023年销售费用率仍有进一步下降空间。 管理与研发费用控制： 公司理顺管理机制、剥离亏损业务后，管理费率和研发费率有望得到较好控制。 品牌重塑与赛道深耕： 润百颜： 有望重塑升级品牌，占领“玻尿酸修护”赛道。 夸迪： 或将在抗老赛道上打造国货精品。 肌活： 有望持续充实糙米系列，并针对年轻油性肌肤进行其他产品线布局。 米蓓尔： 或将打造敏感肌维稳专家，进一步开发敏肌进阶功效产品。 第二成长曲线： 预计公司未来有望推出化妆品级重组胶原蛋白原料，并后续推出相应化妆品新品，打开新的增长空间。 医美业务重回增长： 2023年医美业务有望凭借娃娃针享受水光市场监管红利，重新进入增长轨道。 盈利预测与投资建议 信达证券预计华熙生物2023-2025年归母净利润分别为13.1亿元、16.8亿元和20.8亿元，对应PE分别为37倍、29倍和23倍。基于上述分析，维持对公司的“买入”评级。 重要财务指标预测（单位：百万元） 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 4,948 6,359 8,323 10,295 12,351 增长率YoY % 87.9% 28.5% 30.9% 23.7% 20.0% 归属母公司净利润 782 971 1,310 1,676 2,081 增长率YoY % 21.1% 24.1% 34.9% 28.0% 24.1% 毛利率% 78.1% 77.0% 77.4% 77.6% 77.9% 净资产收益率ROE% 13.7% 14.6% 16.5% 17.9% 18.8% EPS(摊薄)(元) 1.62 2.02 2.72 3.48 4.32 市盈率P/E(倍) 61.17 49.29 36.54 28.55 23.00 风险因素： 合成生物新业务拓展速度不及预期、流量成本上升影响利润率、医美业务调整不及预期等。 总结 华熙生物2023年第一季度业绩短期承压，营收和归母净利增速放缓，扣非归母净利出现下滑。这主要归因于美妆行业整体疲软以及疫情后物流受阻等因素对功能性护肤品业务的影响，尽管抖音渠道表现亮眼。然而，医疗终端业务和原料业务保持了稳健增长，展现了公司的业务韧性。展望未来，公司具备多重增长动能，包括通过“618”大促提振功能性护肤品销售、持续优化销售和管理费用、深化各品牌在细分赛道的布局、以及拓展重组胶原蛋白等新业务。医美业务也有望凭借核心产品和市场监管红利重回增长轨道。综合来看，尽管短期面临挑战，但公司长期增长潜力依然强劲，分析师维持“买入”评级。