新股覆盖研究：康力源

中心思想 康力源：聚焦无氧健身，发力跨境电商的成长型企业 本报告深入分析了康力源（301287.SZ）作为一家即将上市的健身器材高新技术企业，其在市场中的核心竞争力、财务表现及未来发展潜力。公司以家用无氧健身器材为主导，特别是综合训练器，通过差异化产品策略和优质客户资源，在国内健身器材行业占据一席之地。同时，公司积极拓展自主品牌跨境电商业务，有望提升盈利能力并巩固海外市场地位。尽管面临营收规模和毛利率低于行业均值的挑战，但其募投项目旨在提升产能、研发能力和数字化水平，为未来的可持续发展奠定基础。 财务稳健与市场拓展并举 康力源在过去三年（2020-2022年）实现了营业收入和归母净利润的复合增长，显示出较强的盈利能力。公司通过ODM/OEM模式与国际知名品牌建立合作，并成功通过亚马逊平台推广自主品牌，实现了海外市场的多元化布局。全球健身器材市场持续增长，尤其是在美国和欧洲等主要消费市场，为康力源的出口导向型业务提供了广阔空间。然而，公司也需警惕全球经济波动、贸易政策变化及原材料价格上涨等外部风险。 主要内容 (一) 基本财务状况 康力源在2020年至2022年间展现出波动但整体增长的财务趋势。营业收入从2020年的6.75亿元增长至2021年的7.02亿元，随后在2022年下降至6.07亿元，三年复合增速为16.68%。归母净利润则从2020年的0.93亿元增长至2022年的0.84亿元（2021年有所下降），三年复合增速高达33.24%。最新数据显示，2023年第一季度公司实现营业收入1.67亿元，同比下降9.53%；归母净利润0.21亿元，同比增长2.89%。公司预计2023年上半年归母净利润为4,450.00万元至4,700.00万元，同比增长0.13%至5.76%。 从产品结构来看，室内健身器材是公司的核心业务，2022年贡献了5.53亿元的收入，占比高达91.51%，其中无氧器械占据七成以上份额。室外全民健身器材和其他产品分别贡献0.46亿元（7.54%）和0.06亿元（0.96%）。公司销售毛利率和净利润率在报告期内有所波动，但整体保持在较高水平。 (二) 行业情况 健身器材行业在全球范围内呈现持续增长态势。2016年至2019年，全球健身器材市场规模从102.96亿美元增长至114.96亿美元，年复合增长率为3.74%。其中，有氧健身器材和无氧健身器材均实现稳步增长。2020年市场规模达到116亿美元，预计到2028年将增至148亿美元。 从区域市场来看，美国和欧洲是全球领先的健身器材消费市场。2016年至2019年，美国市场规模从36.35亿美元增长至38.93亿美元，年复合增长率为2.31%，预计2020年达到39.80亿美元。欧洲市场同期从31.98亿美元增长至34.46亿美元，预计2020年达到35.31亿美元。中国作为重要的健身器材制造国，2017年占据全球53%的市场份额。2020年中国出口健身器材总额达455.81亿元人民币，约占全球总量的60%；2021年出口额增至578.47亿元；2022年受全球经济影响，出口额下降至315.59亿元，同比下降45.44%。健身器材制造行业产销率在2007年至2017年间维持在90.67%-100.05%之间，显示市场需求旺盛。 (三) 公司亮点 产品差异化与客户资源优势： 康力源深耕家用健身器材行业二十余年，专注于室内无氧器材领域，并以综合训练器作为主打产品。2020-2022年间，综合训练器销售收入从2.11亿元稳步增长至2.67亿元，2022年占据公司近45%的收入份额。凭借强大的产品差异化竞争优势，公司已成为国内健身器材行业的领军企业之一，并成功进入Adidas、Walmart/Sam's、Nautilus、Costco等国际知名品牌的供应体系，积累了丰富的优质客户资源。 自主品牌跨境电商提升盈利能力： 公司自2017年末通过亚马逊平台开展自主品牌跨境电商业务，相关收入持续增长。2022年，通过亚马逊实现的销售额达6794.37万元，占主营收入的10%以上，有效巩固了公司在海外市场的地位。值得注意的是，2022年公司自主品牌毛利率为48.36%，显著高于ODM/OEM模式的29.10%。随着自主品牌跨境电商业务的进一步推进，公司盈利能力有望持续提升。 (四) 募投项目投入 康力源本次IPO拟募集资金投入三个项目并补充流动资金，总计62,592.23万元。 康力源智能健身器材制造项目： 拟投入34,685.55万元，建设期24个月。项目建成后预计年产室内商用健身器材13万套、室外全民健身器材4万套、教体融合产品3万套、康复养老产品3万套。经测算，该项目所得税后财务内部收益率为19.58%，投资回收期为6.14年（含建设期），全部达产后第一年预计年均实现销售收入70,900万元，实现净利润9,084.58万元。 康力源研发中心建设项目： 拟投入10,310.53万元，建设期36个月。该项目主要用于新产品开发、产品智能化升级、产品检测和展示等，旨在提升公司的研发创新能力。 康力源智能数字化工厂建设项目： 拟投入4,996.15万元，建设期36个月。该项目旨在加强公司信息化系统运行基础，建设企业资源计划系统、制造执行系统、数据采集与监控系统、高级排产排程系统及质量管理系统等五个模块，以提升生产运营的智能化和数字化水平。 此外，公司还将使用12,600.00万元补充流动资金。 (五) 同行业上市公司指标对比 与同行业可比上市公司英派斯、舒华体育、三柏硕相比，康力源在2022年的营收规模和销售毛利率水平均未及同业均值。2022年，可比公司的平均收入规模为9.14亿元，平均销售毛利率为27.71%。康力源同期营业收入为6.07亿元，销售毛利率为25.63%。在归母净利润方面，康力源2022年实现0.84亿元，同比增长7.65%，而可比公司中英派斯和三柏硕的净利润均出现大幅下降，舒华体育也略有下降。剔除业绩波动和以内销为主的公司后，可比PE-TTM（算数平均）为25.02X。康力源的ROE（摊薄）在2022年达到21.34%，高于可比公司的平均水平。 (六) 风险提示 报告提示了多项风险，包括但不限于：业绩下滑风险、存货跌价风险、汇率波动产生汇兑损失的风险、偿债能力风险、不能继续享受税收优惠的风险、业绩增长可持续性的风险、外销收入占比较高的风险、客户集中风险、订单变更的风险、创新失败风险、实际控制人不当控制的风险、经济波动与消费需求下降的风险、贸易政策波动风险、原材料价格波动的风险、海运费上涨风险以及能源供应稳定性风险等。 总结 康力源作为一家专注于多系列、差异化、定制化健身器材研发、制造与销售的高新技术企业，凭借其在无氧健身器材，特别是综合训练器领域的深耕，以及与国际知名品牌的合作，奠定了其在行业内的竞争地位。公司通过自主品牌跨境电商业务，有效提升了盈利能力和海外市场影响力。尽管在营收规模和毛利率方面与同业均值存在差距，但其稳健的财务表现和积极的募投项目规划，预示着公司在产能扩张、研发创新和数字化转型方面的决心。然而，投资者仍需关注全球经济波动、贸易政策变化以及原材料成本上涨等外部风险，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。总体而言，康力源展现出明确的市场定位和增长策略，具备一定的投资潜力，但其面临的挑战和风险亦不容忽视。