中心思想
荣泰健康Q2业绩超预期，内销驱动盈利改善
- 荣泰健康2023年第二季度业绩表现亮眼，营业收入降幅显著收窄，归母净利润实现大幅增长，超出市场预期。
- 内销市场成为主要增长动力，线上抖音直销放量和线下展销活动有效带动了销售额的稳步提升。
- 公司盈利能力显著增强，第二季度毛利率同比大幅提升，主要得益于汇率及原材料价格回落、产品结构优化、内销占比提升以及内部管理效率的提高。
- 尽管海外经济形势存在不确定性，公司通过积极的内外销策略调整，预计下半年经营压力将环比改善，分析师维持“增持”评级。
主要内容
2023年上半年业绩回顾与Q2盈利改善
营收降幅收窄，内销驱动增长
荣泰健康2023年上半年实现营业收入8.90亿元，同比下滑19.20%；归母净利润1.05亿元，同比增长21.48%；扣非归母净利润0.96亿元，同比增长19.63%。
从季度数据来看，2023年第二季度公司营业收入为5.04亿元，同比下滑6.03%，相较于2023年第一季度降幅收窄了25.68个百分点，显示出经营状况的积极改善。
分地域看，国内收入实现同比增长，其中线上渠道受益于抖音直销放量，呈现温和复苏趋势；线下渠道通过展销、线上导流等营销活动，带动销售稳步增长。
海外市场复苏节奏分化，受全球经济及市场需求持续低迷影响，公司主要客户订单数量有所下滑。具体表现为：韩国市场上半年同比下滑较大；美国市场第二季度逐渐回暖，但上半年受通胀和银行事件的影响，与去年同期相比仍有小幅下滑；欧洲、中东和东南亚市场业绩总体平稳；俄罗斯市场增幅较大。
盈利能力显著提升，毛利率持续改善
2023年第二季度，公司毛利率达到32.94%，同比大幅提升8.46个百分点。毛利率回升的主要原因包括：
- 成本优化： 汇率及主要原材料价格回落，降低了生产成本。
- 产品结构调整： 公司推出毛利率较高的新产品，优化了产品组合。
- 内销占比提升： 内销毛利率优于外销，内销占比的提升带动了整体毛利率的改善。
- 管理效率提升： 推行降本增效措施，提升了内部管理效率。
费用端，2023年第二季度销售/管理/研发/财务费用率分别为12.50%/3.97%/3.97%/-4.17%，同比分别变化2.82/-0.50/0.06/-1.37个百分点。其中，销售费用率小幅提升主要系新增渠道推广增长所致。
综合来看，2023年第二季度归母净利润为0.67亿元，同比增长140.42%，同比变动由2023年第一季度的负增长转为正增长；净利率达到13.42%，同比提升8.16个百分点，显示出公司盈利能力的显著改善。
盈利预测与投资建议
下半年展望与盈利预测调整
展望下半年，公司将继续发力内销市场，拓展临街专卖店铺，并通过线上种草导流与线下展销相结合的形式，增加门店曝光度。针对海外客户，公司计划推出不同价位段的新品以迎合各市场需求，并制定积极的销售政策以拉动订单增长。
分析师认为，在低基数效应下，下半年内外销售压力将环比改善。然而，考虑到海外经济形势的不确定性较大，分析师下调了公司的盈利预测。预计2023-2025年实现归母净利润分别为2.25/2.76/3.27亿元（前值为2.53/3.09/3.57亿元），对应当前股价的预测PE分别为13、11和9倍。
风险提示与投资评级
基于上述分析，分析师维持对荣泰健康的“增持”评级。
同时，报告提示了以下风险：原材料价格波动风险、人民币汇率波动风险、大客户集中风险以及宏观经济下行风险。
总结
荣泰健康在2023年第二季度展现出强劲的业绩复苏态势，营收降幅显著收窄，归母净利润实现大幅增长，超出市场预期。这主要得益于国内市场的积极拓展，特别是线上抖音直销和线下展销活动的成功，以及公司盈利能力的显著提升，包括毛利率因成本优化、产品结构调整和内销占比提升而持续改善。尽管海外市场仍面临不确定性，公司通过灵活的内外销策略调整，预计下半年经营压力将进一步缓解。基于对公司未来增长潜力的评估，分析师维持“增持”评级，并相应调整了盈利预测。
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