瑞普生物（300119）：营收增长宠物发力，兽药利润承压

中心思想 营收增长与利润承压并存 瑞普生物2024年上半年实现营业收入10.99亿元，同比增长10.56%，显示出营收的持续增长能力。然而，同期归母净利润为1.59亿元，同比下降10.73%，扣非归母净利润为1.38亿元，同比下降9.31%，表明公司在营收增长的同时面临利润承压的挑战。这主要受下游养殖成本管控及动保产品边际传导影响，导致毛利率同比下降3.46个百分点。 宠物业务高速发展与研发驱动核心竞争力 尽管传统兽药业务面临压力，公司通过战略布局宠物板块和持续高饱和研发投入，展现出经营韧性与核心竞争力。宠物动保业务实现收入3,400万元，同比增长率超过100%，成为新的增长引擎。同时，上半年研发投入达9,671.46万元，占营业收入的8.80%，并取得了8项新兽药注册证书，为未来产品迭代和市场份额扩容奠定基础。基于此，分析师维持“买入”评级，并预测未来三年EPS将持续增长。 主要内容 业绩总结 2024年上半年财务表现 瑞普生物于2024年8月23日发布2024年中报，报告期内公司实现营业收入10.99亿元，同比显著增长10.56%。然而，归属于母公司股东的净利润为1.59亿元，同比下降10.73%；扣除非经常性损益后的归母净利润为1.38亿元，同比下降9.31%。这反映出公司在营收扩张的同时，盈利能力受到一定挑战。 单二季度业绩分析 从单季度表现来看，2024年第二季度公司实现营业收入5.66亿元，同比增长2.63%。同期归母净利润为0.72亿元，同比下降26.56%；扣非归母净利润为0.62亿元，同比下降30.76%。数据显示，第二季度营收增速放缓，利润下滑幅度加大，表明市场环境对公司盈利的负面影响在二季度更为突出。 经营分析 营收增长与毛利率下降 上半年，公司在下游养殖成本管控及动保产品边际传导的双重压力下，经营业绩面临挑战。尽管如此，公司通过布局宠物板块和与集团客户的战略合作，营收仍保持增长。具体来看，禽用生物制品实现销售收入4.90亿元，同比增长14.88%；制剂及原料药业务实现收入4.8亿元，同比增长2.29%。然而，受养殖景气度低迷和市场竞争加剧影响，公司整体毛利率同比下降3.46个百分点，其中禽用疫苗毛利率下降0.66个百分点，原料药及制剂毛利率下降6.18个百分点。 研发投入持续增长与成果 公司持续加大研发投入，2024年上半年研发费用达9,671.46万元，占营业收入的比重为8.80%。高强度的研发投入带来了显著成果，公司获得了新流腺三联灭活疫苗、禽流感重组鸭瘟病毒载体活疫苗、盐酸恩诺沙星颗粒等8项新兽药注册证书。这表明公司致力于通过技术创新和产品迭代，构建多元化、高品质的产品矩阵，以增强核心竞争力。 宠物动保蓝海市场开拓 宠物板块高速增长 报告期内，瑞普生物的宠物动保板块表现亮眼，实现营业收入3,400万元，同比增长率超过100%。其中，新上市的猫三联疫苗（瑞喵舒）销售量突破百万头份，成为宠物板块的爆款产品。 渠道建设与未来产品布局 公司积极加强宠物业务的渠道建设，全国招商40多家，覆盖医院门店超过5,700家，并覆盖瑞派宠物医院500多家，覆盖率超过90%。未来，随着狂犬疫苗、猫四联mRNA疫苗、猫传染性腹膜炎病毒疫苗、口服剂型驱虫药等新产品的持续推出，公司宠物药苗产品矩阵将进一步丰富，产品竞争力有望持续提升，从而带动业绩持续增长。 盈利预测与投资建议 盈利预测 分析师预计瑞普生物2024年至2026年的每股收益（EPS）分别为1.1元、1.35元和1.61元。对应的动态市盈率（PE）分别为11倍、9倍和7倍。 投资评级 基于对公司未来盈利能力的预测和市场估值，分析师维持对瑞普生物的“买入”评级。 风险提示 潜在经营风险 报告提示了公司可能面临的风险，包括养殖端突发疫病、下游需求不及预期以及研发进度不及预期等，这些因素可能对公司的经营业绩产生不利影响。 总结 挑战与机遇并存的经营格局 瑞普生物在2024年上半年展现出营收的稳健增长，但受市场环境影响，利润端面临较大压力，毛利率有所下滑。这反映出公司在传统兽药业务领域面临的挑战。然而，公司通过积极拓展宠物动保这一蓝海市场，并持续加大研发投入，成功培育了新的增长点和核心竞争力。宠物业务的爆发式增长和新兽药注册证书的取得，为公司未来的发展注入了强劲动力。 战略转型与长期增长潜力 面对行业挑战，瑞普生物的战略重心正逐步向高增长、高附加值的宠物动保领域倾斜，并以研发创新作为驱动力，不断丰富产品线。分析师基于对公司未来盈利能力的积极预测，维持“买入”评级，表明市场对公司通过战略转型实现长期增长的潜力持乐观态度。尽管存在疫病、需求和研发进度等风险，但公司在宠物板块的布局和持续的研发投入有望支撑其未来的业绩增长。