业绩同比高增，特种表面活性剂增势良好

中心思想 业绩强劲增长与战略转型 皇马科技（603181.SH）在2024年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，实现收入17.22亿元，同比增长22.50%；归母净利润2.86亿元，同比增长21.68%；扣非归母净利润2.81亿元，同比增长36.18%。其中，第三季度单季收入和净利润也保持了稳健增长。这一增长主要得益于公司持续优化产品结构，战略性地聚焦于盈利能力更强的特种功能性及高分子材料表面活性剂（即“小品种”产品），并逐步停止生产销售盈利能力较弱的“大品种”产品。通过这一转型，公司盈利水平有望持续提升。 特种表面活性剂领域的领先地位与未来展望 作为国内领先的特种表面活性剂龙头企业，皇马科技凭借其广泛的产品应用领域、持续的技术创新能力和完善的研发体系，在精细化工行业中占据重要地位。公司积极布局高端功能新材料项目（如开眉客工厂），并持续开发培育新板块，旨在打造新的盈利增长点，打开远期成长空间。面对表面活性剂行业低端产品竞争激烈、高端产品依赖进口的现状，皇马科技在特种表面活性剂领域拥有广阔的进口替代空间。同时，公司通过推出员工持股计划，进一步激发员工积极性，为公司的长期可持续发展奠定坚实基础。 主要内容 业绩驱动与战略聚焦 财务表现与产品结构优化 皇马科技在2024年前三季度取得了显著的财务业绩。公司实现营业收入17.22亿元，较去年同期增长22.50%；归属于母公司股东的净利润为2.86亿元，同比增长21.68%；扣除非经常性损益后的归母净利润为2.81亿元，同比大幅增长36.18%。仅第三季度，公司实现收入6.13亿元，同比增长20.49%；归母净利润0.95亿元，同比增长12.27%；扣非归母净利润0.97亿元，同比增长17.84%。这些数据表明公司业绩持续向好，盈利能力稳步提升。 业绩增长的核心驱动力在于公司持续优化产品结构，全力聚焦于“小品种”板块。自2023年年中起，公司停止生产销售盈利能力相对较弱的“大品种”产品，转而专注于特种功能性及高分子材料表面活性剂等高附加值产品。2024年前三季度，公司特种功能性及高分子材料表面活性剂产量达到13.12万吨，销量为13.13万吨，实现收入17.20亿元，平均单价为1.31万元/吨。其中，战略新兴板块销量为3.46万吨，收入为4.41亿元，平均单价为1.27万元/吨。随着“小品种”板块销量的持续增长，公司整体盈利水平有望进一步提升。 从历史数据来看，公司营收和利润在2016-2021年间保持稳定增长，主要得益于产品结构优化。2022年，尽管“小品种”销量持续增长，但受“大品种”销量大幅减少影响，公司收入有所下滑，利润仍持续增长。2023年，“大品种”销量持续减少且盈利能力进一步下滑至亏损状态，导致公司收入和利润有所下滑。然而，自2023年下半年公司中止“大品种”产品生产销售并专注于“小品种”业务后，业绩自2023年第三季度起逐步好转。 “小品种”收入占比持续提升，盈利能力保持稳定。2016年，“大品种”板块占主营业务收入比例为52.87%，此后逐年减少，直至2023年下半年终止生产。相较之下，“小品种”板块收入从2016年的7.07亿元增长至2023年的18.34亿元，占主营业务收入比例从47.13%提升至96.96%。近年来，“小品种”板块的毛利率水平保持在23-26%区间波动，显示出其稳定的盈利能力。同时，“小品种”产销量也保持稳定增长，产量从2017年的5.70万吨增长至2023年的13.33万吨，销量从5.70万吨增长至13.31万吨。尽管产品价格受原材料波动影响，但单吨毛利保持在3500-4000元之间，相对稳定。 战略布局与员工激励 公司积极推进多项在建项目，以打开远期成长空间。截至2024年6月30日，年产0.9万吨聚醚胺技改项目和年产200吨聚酰亚胺技改项目（产品主要用于航空航天领域）均在安装调试中。皇马开眉客33万吨高端功能新材料项目（一期）的行政区、公共区建筑主体已结顶，内外部装饰工程进行中，厂房、车间及公用工程正处于建设施工阶段。预计随着这些在建项目的陆续投产，公司利润有望再上一个台阶。 此外，公司通过出售持有的中科亚安24.6154%股权，以480万元的价格优化资产结构，有利于提高运营效率，集中资源发展具有竞争优势的特种表面活性剂领域。 为激发员工积极性并促进公司长期发展，皇马科技推出了员工持股计划。继2020年5月推出第一期员工持股计划后，公司于2024年7月推出了第二期员工持股计划。该计划参与对象包括公司董事、监事、高级管理人员及核心骨干员工，总人数不超过46人（不含预留部分），资金总额上限为6479.7920万元，购买回购股票的价格为4.84元/股。此举有助于充分调动员工对公司的责任意识，吸引和保留优秀人才，增强公司的凝聚力和发展活力。 行业趋势与皇马科技的竞争优势 表面活性剂市场概览与进口替代机遇 表面活性剂被誉为“工业味精”，其分子结构具有两亲性，少量添加即可显著改变溶液体系的界面状态。其应用领域极其广泛，涵盖新材料树脂、有机硅、润滑油及金属加工液、环保涂料、复合新材料、特种纤维、农化助剂等多个下游领域，是精细化工行业的重要组成部分。根据Mordor Intelligence的报告，2021年全球表面活性剂市场规模约为260亿美元，预计到2026年将增长至340亿美元。中国表面活性剂产业联盟数据显示，2022年中国表面活性剂行业67家规模企业总产量达到426.2万吨，销量420.9万吨，分别同比增长3.6%和2.1%。国内TOP10生产企业的产能占比约58%，较2018年增长16个百分点，显示出行业集中度有所提升。 尽管国内表面活性剂产业发展迅速，但行业集中度仍相对较低。国内从事工业表面活性剂的企业数量庞大，但多数规模较小。在激烈的市场竞争中，部分技术水平较低、产品单一的企业面临淘汰，市场正向规模大、口碑好、产品质量高的龙头企业集中。同时，环保监管趋严也加速了行业整合。 当前，国内表面活性剂行业呈现出低端产品竞争激烈、高端产品依赖进口的局面。虽然大品种表面活性剂的生产能力已能满足国内基本需求并可出口，但在小品种、技术含量高、产品质量高以及具有特殊功能的特种表面活性剂新品种方面仍显不足，自主创新能力有待提高。尤其在特种表面活性剂领域，大量关键技术仍依赖引进，与发达国家存在较大差距。这为皇马科技等国内领先企业提供了广阔的进口替代空间。 行业发展趋势与公司创新优势 表面活性剂行业正朝着定制化、绿色化方向发展。随着精细化工的进步，客户对表面活性剂的性能提出了更高、更多样化的需求，推动行业走向专业化和定制化。特种功能性表面活性剂，如含硅表面活性剂，因其独特的性能和广泛的应用价值将得到大力发展。同时，市场对温和、安全、高效、环境友好的新型表面活性剂需求日益增长，以天然可再生资源为原料的绿色表面活性剂、高分子表面活性剂和元素型表面活性剂成为研发热点。表面活性剂在制药工业、油田化学品、工业清洗等新兴领域的应用也日益成熟。此外，生产工艺改进、节能降耗以及提高副产物综合利用率，将成为企业在激烈竞争中保持优势的重要课题。 皇马科技凭借其持续的技术创新和产品开发优势，积极响应行业发展趋势。公司设有国家企业技术中心、国家博士后科研工作站、省级重点企业研究院等高水平创新研发平台，建立了完善的研发体系。公司专注于功能性新材料树脂、有机硅、润滑油及金属加工液、高端电子化学品、聚醚胺及环保涂料等十六大板块产品，已开发研制出近1800种产品。截至2024年上半年，公司新增国家授权发明专利12件，累计206件；新增国际授权发明专利1件，累计17件；新增实用新型专利6件，累计50件。公司还参与制修订国家、行业、团体标准82项，拥有国家级重点新产品10只，省级新产品试制计划273只。这些科研成果和知识产权积累，奠定了公司在特种表面活性剂领域的技术领先地位。 公司与浙江大学等知名高等院校和研究所建立了紧密的产学研合作，并与迈图、道康宁等世界知名企业建立了良好的业务技术合作关系。这些合作有助于公司持续引进和消化吸收先进技术，保持创新活力。 皇马科技通过围绕板块发展、系统化运作的经营体系，持续开发培育新板块，打造新的盈利增长点。公司已成功培育出粘合剂新材料树脂、润滑油及金属加工液等新的盈利增长点。目前，公司已形成十六大板块，并不断开发新的细分领域产品，其中功能性新材料树脂及高端电子化学品等应用板块正处于加速培育阶段，有望为公司提供持续发展的保障。公司还建立了详细的行业特征数据库，持续跟踪行业信息，确保对市场需求的快速反应和技术上的领先优势。 在供应链管理方面，皇马科技拥有完善的供应商管理体系，确保原材料供应的稳定和充足。环氧乙烷、环氧丙烷是公司生产所需的最主要原材料，公司已与中国石化、三江化工、宁波镇海炼化等公司建立了多年的稳定合作关系。这些供应商生产装置较多，受检修停车等因素影响较小，且公司地处绍兴上虞，与供应商距离较近，供货半径合理，有效保障了原材料的稳定供应。 风险提示 尽管公司发展前景良好，但仍面临市场竞争加剧、安全生产以及原材料价格波动等风险。这些因素可能对公司的经营业绩产生不利影响。 总结 皇马科技在2024年前三季度表现出强劲的业绩增长，这主要得益于公司成功实施的产品结构优化战略，即聚焦于高附加值的特种表面活性剂“小品种”产品，并逐步淘汰盈利能力较弱的“大品种”产品。这一战略转型有效提升了公司的盈利能力和市场竞争力。 作为国内特种表面活性剂领域的龙头企业，皇马科技凭借其领先的生产规模、丰富的产品种类、持续的技术创新能力以及完善的研发体系，在行业中占据优势地位。公司积极布局高端功能新材料项目，如开眉客工厂，并持续开发培育新的盈利增长点，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 面对全球表面活性剂市场规模的持续增长以及国内高端产品对进口的依赖，皇马科技在特种表面活性剂领域拥有广阔的进口替代空间。公司通过产学研合作、知识产权积累和高效的供应链管理，不断巩固其竞争优势。同时，员工持股计划的推出，进一步激发了团队活力，为公司的长期发展注入了动力。尽管存在市场竞争、安全生产和原材料价格波动等风险，但皇马科技凭借其清晰的战略方向、强大的创新能力和稳健的经营管理，有望在特种表面活性剂市场中持续保持领先地位，并实现业绩的进一步增长。